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1证券研究报告研究所晨报2019年03月27日指数名称收盘涨跌(%)上证综指2,997(1.
51)沪深3003,700(1.
13)中小盘指3,572(2.
66)创业板指1,630(2.
32)国债指数171.
930.
04指数名称收盘涨跌(%)沪深3003,700(1.
13)IF19053,711(1.
16)IF19093,685(1.
25)IF19043,709(1.
08)IF19063,701(1.
13)品种合约收盘涨跌(%)铝13,630(0.
29)天然橡胶11,795(1.
21)白砂糖5,0440.
16黄玉米1,8470.
38阴极铜48,230(0.
37)指数收盘点位香港恒生28,567H股指2,270红筹股2,905日经22521,428道琼斯25,658标普5002,818纳斯达克7,692德国DAX11,419法国CAC5,307波罗的海683.
00资料来源:财汇、华泰证券研究所基础化工/石油化工:科创板新材料企业解读:天奈科技【基础化工/石油化工刘曦】基础化工/石油化工:科创板新材料企业解读:天奈科技天奈科技是国内最大的碳纳米管生产企业,产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等,主要应用于锂电池、导电塑料等领域.
公司2018年碳纳米管导电浆料市场份额逾30%,位居国内首位,2016-2018年分别实现营收1.
34、3.
08、3.
28亿元,净利润975、-1480、6758万元,若不考虑应收账款计提减值准备6980万元,公司2017年净利润为5500万元.
【电力设备与新能源黄斌、边文姣】电力设备与新能源:从宁波容百看三元材料行业科创板首批名单锂电板块相关公司占比1/3,表现抢眼.
我们认为,新能源车行业未来市场空间大,产业链足够长且分工精细,因此将孕育足够多的高端制造和新材料的企业.
新能源车产业链公司未来将成为科创板主力.
宁波容百作为三元材料龙头登陆科创板,短期A股同行业相关标的估值或将提升.
长期看,由于三元材料行业半周期+半成长的属性,建议对相关公司采用PE估值结合DCF估值比较合理.
【农林牧渔冯鹤、许奇峰】农林牧渔:科前生物:猪伪狂犬病疫苗龙头上交所受理科前生物科创板上市申请,公司成为首个申请科创板上市的农业企业.
根据招股说明书,科前生物拟发行不超过12,000万股,募资17.
47亿元,用于扩充产能、升级技改.
公司主营猪禽用疫苗,猪用伪狂犬病疫苗是其拳头产品,连续多年市占率市场第一,且存在进一步成长的空间.
公司行业龙头地位稳固、研发能力较强.
科前生物可比公司2018-2020年PE估值均值为23x/19x/15x,2018-2020年归母净利润的CAGR均值为22.
83%,PEG均值为0.
84.
【房地产韩笑、陈慎】万科A(000002,买入):夯实基本盘,转型定基础公司发布年报,2018年公司实现营收2976.
8亿元,同比增长22.
6%;实现归母净利润337.
7亿元,同比增长20.
4%;拟每10股派发现金红利10.
7元.
公司业绩整体符合预期,经营和融资优势有望在更分化、更高频的行业周期中得到凸显,一二线为主的布局将受益这些城市的市场复苏.
我们预测公司2019-2021年EPS为3.
62、4.
17、4.
78元,维持"买入"评级.
【通信陈歆伟、王林】和而泰(002402,买入):收入增长迅速,毫米波技术领先3月25日晚公司发布2018年年报.
18年公司营收26.
71亿元,Yoy+35%;实现归母净利润2.
22亿元,Yoy+25%;扣非归母净利润2.
13亿元,Yoy+44%.
公司收入增长迅速,符合我们的预期.
我们认为,公司18年净利润增速低于收入增速或是受上游原材料涨价以及减值损失计提、股权激励费用摊销等一次性因素的影响,公司主业仍保持良好增长态势.
我们看好公司长期发展,同时看好公司在5G方面的布局,预计公司19-21年EPS0.
37/0.
54/0.
80元(调整前0.
43/0.
65/-元),上调至"买入"评级.
国际市场指数大宗原材料股指期货表现市场指数表现研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2固定收益固定收益研究:盈利底部,龙头仍有较好安全边际分析师:张继强(13910012460)(执业证书编号:S0570518110002)核心观点:行业盈利处于底部,龙头铝企具有较强抗风险能力目前电解铝价格仍未见明显起色,铝行业盈利仍处于底部,上游原料及能源价格仍处于较高位置、成本高企,铝企盈利基本处于底部位置.
除新疆、内蒙古等地电解铝企业成本竞争力较强外,其他省份铝企2019年亏损压力仍较大.
财务上,中游铝企负债率整体偏高,短期债务压力偏大,当前更需关注企业流动性保持情况.
2019年铝企行权偿债较为集中,弱资质铝企集中偿付风险较突出,但是对宏桥、南山、中铝等行业龙头,成本、技术、再融资和外部支持的综合竞争力较优,仍具有较强的抗风险能力.
行业基本面:铝价走低,中游成本压力增大铝行业上游是铝土矿采选,中游产品主要是氧化铝、电解铝(铝锭或铝水等),下游是铝材加工.
受低铝价影响,目前电解铝企业开工率不高,但是社会库存相比历年同期已处于较高水平,反映处较弱需求基本面.
成本端,供给侧改革以来,上游原料和能源成本持续上行,中游铝企盈利环境削弱,仅以新疆为代表的低成本省份电解铝企业仍能保持一定盈利.
政策面,环保、电力政策变动或将进一步削弱铝企燃煤自备电厂的成本竞争力.
考虑海外铝土矿项目投建进展,未来原料端对铝价支撑可能会有所减弱.
区位对铝企成本控制能力影响较大氧化铝企业多具有资源依赖的特点,国内产能普遍分布在矿山、沿海地区.
电解铝企业普遍设立自备电厂降低对相对高成本网电的依赖,所需煤炭多临近采购、新疆地区优势较大;物流成本主要涉及氧化铝采购运输和电解铝销售,西北和华北离主要消费区域偏远产生相对更大运费,新疆地区劣势更为突出;政策方面,自备电厂需要缴纳政府性基金及附加、交叉性补贴等费用,但是各地执行标准不同,对成本影响也各不相同.
成本控制能力是中游铝企竞争力核心氧化铝企业成本主要集中在原料采购和物流,近期受原料价格上涨制约较大.
电解铝企业成本控制在于提升技术、氧化铝获取、降低电价、控制费用等方面,目前氧化铝价格下,自备和外购已明显成本优势,降低电价则主要取决于低能源成本,新疆企业的低煤价优势和氧化铝物流劣势能较大程度互补.
企业层面,电解铝产能位于内蒙古的正才控股、山东的南山铝业完全成本水平较低,神火股份、青海投资集团和中孚实业完全成本竞争力偏弱.
财务方面:关注企业流动性保持情况中游企业负债率多居高位,债务压力较大,近年铝价高位时间较短,财务修复特征不明显,下游加工企业负债率相对偏低;盈利方面,近期改善区间集中在2016-2017年,2018年以来由于铝价回撤和原料价格上行,利润情况边际弱化;现金流方面,经营及投资活动现金流均有收缩趋势;偿债能力方面,行业景气下行背景下,关注企业流动性保持情况,山东宏桥、南山铝业、辽宁忠旺流动性储备相对较好,短期偿债能力尚可.
龙头铝企融资环境较优,抗风险能力突出山东宏桥、魏桥铝电规模和行业地位突出,目前成本端仍有较强竞争力,南山集团和南山铝业全产业链布局,兼具成本和加工技术竞争力,上述龙头民营铝企流动性储备充裕,自身偿债能力较强;中铝集团、中国铝业和云冶集团作为央企发债主体,成本端的竞争力相对偏弱,但是具有更强力外部支持.
目前龙头铝企的融资环境改善明显、整体较优,综合竞争力和抗风险能力较强,相比弱势铝企具有一定避风港属性.
风险提示:铝价超跌风险;短期流动性风险.
固定收益研究:盈利底部,龙头仍有较好安全边际研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3固定收益研究:大丰转债:小而美的"舞台"题材分析师:张继强(13910012460)(执业证书编号:S0570518110002)核心观点大丰实业(603081.
SH)是行业领先的文体设施整体方案解决商,竞争力和成长性均较强.
转债方面,发行规模不大(6亿元),债项评级为AA级,条款一般,债底保护好,申购安全垫较好.
定价方面,大丰转债正股当前价格为16.
33元,对应平价96.
74元,参考小康、凯中等相似个券并结合正股基本面判断,我们认为给予其11%的平价溢价率,对应价格在107元左右.
综合上述分析,我们建议一级市场积极申购.
基本面:优秀的品牌影响力、明显的资质壁垒,具有较强的行业竞争力公司是行业领先的文体设施整体方案解决商,其采取"设计+制造+安装+售后"的业务经营模式,面向各类文体场所(学校、剧院、秀场等),产品包括灯光、幕布等一系列舞美设施.
行业与基本面方面,公司亮点不少:1、文娱业发展强劲,市场饱和尚远.
场馆设施的更新换代需求越来越大,公司作为业内领先企业自然深受其益;2、公司品牌价值高,具备无形壁垒并能持续发力,全国范围达到该强势地位的同类公司较少.
大丰以设计理念优秀、产品质量过硬,经历了北京奥运、15年央视春晚、上海世博及国家大剧院等项目检验,品牌影响力强、资质壁垒明显,竞争力与成长性较佳.
正股被小幅低估、收入持续增长,拥有文化娱乐题材,未来发展可期大丰正股当前股价为16.
33元,对应PETTM为28.
3x,处于上市以来中游,而其真正的可比公司在A股中鲜有,与业务相通的洪涛股份(33.
7x)、宝鹰股份(34.
1x)等比较,估值不高.
传媒业、文娱业、体育赛事等活动对场馆基本是刚需,行业有一定上升空间.
公司具备较强的资质壁垒和丰富的项目经验;本身经营稳健,与央视、世博等大型国有单位业务稳定.
公司持股结构集中,短期内质押与解禁风险均较小,整体安全性尚可公司持股结构集中,丰华、丰岳两人持股分别为23.
86%、13.
89%;而当前公司股票总质押比例占总股本的5%,风险不大;最近一次解禁将在2020年4月开启,即其IPO股份,占总股本的76%,届时解禁压力不小,但在短期内影响不大.
经营方面,公司业务模式以承包为主,主要客户是政府建设部门或政府委托单位,以财政资金为主,垫资情况明显;公司长期在高负债率下运营,有一定的偿债风险.
总体看,公司属于次新股,成长性、竞争力俱佳,对业绩风险有一定的防御能力,安全性尚可.
条款分析:债底保护性好,条款一般,平价尚可,有一定的申购安全垫大丰转债的票面利率分别为0.
4%,0.
6%,1.
0%,1.
5%,2.
5%,3.
0%,到期赎回价为116元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为3.
36%;债项评级为AA级,以中债6年期AA企业债到期收益率5.
22%(2019/3/25)作为贴现率估算,债底价值为90.
04元.
下修条款为[15/30,85%],有条件赎回条款[15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息],中规中矩.
大丰正股当前股价为16.
33元,对应平价96.
74元,综合债底与条款看,该券仍有一定的申购安全垫.
上市定位与申购价值分析:大丰正股当前股价为16.
33元,对应平价为96.
74元,可参考相近规模、相同评级的迪龙(平价98.
78元,平价溢价率10.
65%)、凯中(95.
69,15.
56%)、小康(99.
53,10.
51%)等.
大丰转债题材具备稀缺性,且基本面相对可比个券均更佳,加上本身债底保护较好,如果上市定位合理可能会是不错的α品种.
结合上述分析,我们预计其上市首日的平价溢价率在11%附近,对应价格在107元左右,建议一级市场积极申购.
风险提示:原材料波动风险;行业竞争加剧导致份额变化较大;政策风险.
固定收益研究:大丰转债:小而美的"舞台"题材研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4固定收益研究:启明转债:网安龙头,行业先锋分析师:张继强(13910012460)(执业证书编号:S0570518110002)核心观点启明星辰是国内领先的网络安全产品供应商,具备较强的行业竞争力.
转债方面,发行规模适中(10亿元),债项评级为AA级,条款与债底保护性好,平价较高,提供了一定的申购安全垫.
定价方面,启明正股当前价格28.
38元,对应平价100.
2元,参考杭电、小康等可比个券并结合基本面判断,我们认为启明转债上市首日平价溢价率在10%左右,对应价格在110元附近.
综上,我们建议一级市场积极申购该券.
基本面:产品定价能力强、客户端黏性大,优质的成长型IT企业启明星辰是国内领先的网络安全产品供应商,具备较强的行业竞争力.
公司客户以政府、部委等重要单位为主,涵盖电信、能源、金融等大型企事业单位,也包括上海世博会和一带一路峰会等国家级重大安保项目组委.
18年前三季度,其主营业务中安全产品(网关、数据安全等)占营收比重最大,为72.
9%,而安全服务与硬件分别占16.
8%、9%.
公司最大优势是较强的定价能力,其主打的网安产品毛利率高达76%(18年前三季度),安全服务也有45%,形成了类似茅台的盈利方式.
公司客户端黏性较强,新进竞争者很难获得优质订单.
总体看,启明星辰是优质的成长型IT企业.
正股估值明显偏低,修复空间仍在;未来催化剂较多,增长可期公司当前股价为28.
38元,对应PETTM为44.
7x,相对自身仍然在历史低位,相比于同类公司三六零(53.
3x)、绿盟科技(63.
9x)均较低.
结合基本面看,我们认为启明正股在业务上有一定的护城河,相比同业公司防御性更佳.
催化剂方面:1、2017年《网络安全法》颁布后,网安成为国家战略,资本预算支出明显提高;2、公司积极布局新兴赛道,在云安全、工控安全领域也形成了完整的产品线.
总体看,涉及的网安概念都将成为公司的催化剂.
公司持股结构较为集中,质押与解禁风险不大,总体安全性较好从持股结构来看,股权主要集中在个人,公司实际控制人王佳个人拥有公司29.
60%的股份;目前未解质的股份占总股本的9.
9%,风险不大;最近一期解禁是在19年5月,但仅占总股本的1.
15%,影响较小.
经营方面,公司:1、营收具有季节性,公司销售任务多在四季度完成,其收入确认存在波动较大的现象;2、新业务的开展存在不确定性.
智慧城市的安全运营是公司未来3至5年的重点发展方向,但其受政策与行业环境影响较大,如果新业务不及预期或将影响业绩.
总体看,公司风险可控,安全性较好.
条款分析:债底保护性尚可,条款一般,高平价带来一定的申购安全垫启明转债的票面利率分别为0.
4%,0.
6%,1.
0%,1.
5%,1.
8%,2.
0%,到期赎回价为113元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为2.
89%;债项评级为AA级,以中债6年期AA企业债到期收益率5.
52%(2019/3/25)作为贴现率估算,债底价值为87.
67元,保护性尚可.
下修条款为[10/20,85%],有条件赎回条款[15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息].
启明正股当前股价28.
38元,对应平价100.
2元,综合来看,我们认为该券有一定的申购安全垫.
上市定位及申购价值分析:启明正股当前价格为28.
38元,对应平价为100.
2元,可参考相近规模、相同评级的久立(平价100.
8,平价溢价率11.
06%)、小康(99.
8,9.
22%)、杭电(99.
58,10.
74%)等.
相比可比个券,启明转债规模更大(10亿元)、保护性也更好,预计流动性无忧;而其正股基本面明显优于多数同类品种,如果上市定价合理,显然会有较好的替代性.
但我们认为该券可能不会给投资者"捡便宜货"的机会.
综合看,我们预计启明转债上市首日的平价溢价率在10%左右,对应价格在110元附近,建议一级市场积极申购.
风险提示:新业务开展不达预期;行业政策变化导致资本投入下降.
固定收益研究:启明转债:网安龙头,行业先锋研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5行业基础化工/石油化工:科创板新材料企业解读:天奈科技分析师:刘曦(025-83387130)(执业证书编号:S0570515030003)天奈科技:国内碳纳米材料领军企业天奈科技是国内最大的碳纳米管生产企业,产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等,主要应用于锂电池、导电塑料等领域.
公司2018年碳纳米管导电浆料市场份额逾30%,位居国内首位,2016-2018年分别实现营收1.
34、3.
08、3.
28亿元,净利润975、-1480、6758万元,若不考虑应收账款计提减值准备6980万元,公司2017年净利润为5500万元.
公司技术、客户优势显著公司与清华大学合作研发的纳米聚团流化床宏量制备碳纳米管的方法,彻底解决了碳纳米管工业化生产的世界性难题,产品性能处于行业领先水平.
锂电池领域,公司客户覆盖比亚迪、宁德时代等多家国内一流企业,并已成为其主要供应商;导电塑料领域,公司已于SABIC、道达尔等海外化工巨头建立合作关系,导电母粒完成部分客户认证,并实现少量供货;芯片制造领域,公司已于Nantero展开合作,并开始送样测试.
募投项目有望带动业绩快速提升公司本次IPO拟募集资金8.
7亿元,以新纳材料、常州天奈为主体,建设"年产3000吨碳纳米管与8000吨导电浆料及年收集450吨副产物氢项目"等3个项目,建成后增加碳纳米管产能6000吨、导电浆料18000吨、石墨烯300吨、碳纳米管导电母粒2000吨,公司预计项目建成的第三年完全达产,合计增加年均营业收入17.
64亿元、税后净利润2.
15亿元.
碳纳米管市场空间广阔碳纳米管具备优异的力学、电学、热学等性能,现阶段主要应用于锂电池导电浆料领域.
伴随新能源汽车产量高速增长,动力锂电池出货量有望持续提升并带动导电浆料需求.
另一方面,碳纳米管等新型导电剂的市场渗透率有望随电池能量密度提升而增长,GGII预测2023年全球碳纳米管导电浆料需求达19.
1万吨,CAGR(2019-2023)为41%,全球/国内市场空间分别达55.
4、37.
2亿元.
此外,碳纳米管在导电塑料、芯片制造等领域也具备良好的应用前景,潜在市场空间广阔.
锂电导电剂国产化率提升空间大传统锂电池导电剂的市场话语权主要掌握在海外企业手中,伴随公司等国内厂家研发出新型导电剂并形成规模化应用,近年来导电剂市场国产化率持续提升,至2018年已达31.
2%,较2014年提升18.
3pct,未来仍有较大提升空间.
估值方法建议及可比A股上市公司天奈科技目前仍处于发展的前中期阶段,营收显著低于可比公司,虽已具备一定盈利规模,但仍有可能由于单一客户经营情况变化而导致净利润产生大幅波动.
我们对公司的估值建议为:1)关注公司技术创新及下游新应用领域开拓进展,盈利预期是估值基础;2)根据公司相对竞争力选择溢价/折价率;3)短期内可采用市销率(P/S)估值,后期估值指标逐步切换至P/E或EV/EBITDA,并与海外新材料企业估值进行对比验证.
可比公司为碳元科技、中石科技、道氏技术,2019-2020年平均PE分别为29倍、21倍.
风险提示:核心技术失密风险,原料价格大幅波动风险,下游需求不及预期风险,客户集中度较高风险.
基础化工/石油化工:科创板新材料企业解读:天奈科技研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准6电力设备与新能源:从宁波容百看三元材料行业分析师:黄斌(010-56793944)(执业证书编号:S0570517060002)科创板首批名单锂电板块抢眼,后续新能源车产业链值得期待科创板首批名单锂电板块相关公司占比1/3,表现抢眼.
我们认为,新能源车行业未来市场空间大,产业链足够长且分工精细,因此将孕育足够多的高端制造和新材料的企业.
新能源车产业链公司未来将成为科创板主力.
宁波容百作为三元材料龙头登陆科创板,短期A股同行业相关标的估值或将提升.
长期看,由于三元材料行业半周期+半成长的属性,建议对相关公司采用PE估值结合DCF估值比较合理.
宁波容百是国内发展迅猛的高镍三元材料龙头宁波容百成立于2014年,是国内高镍三元材料龙头.
公司主要客户包括宁德时代、比亚迪、LG化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外主流锂电池厂.
16-18年,公司三元材料产品量、价、利齐升驱动业绩高增长.
公司通过产品迭代获取溢价,18年受益于高镍三元占比提升,毛利率不降反升.
公司技术基因浓厚,核心技术团队背景专业,产业经验丰富,注重研发,具备较强的产品开发能力.
三元材料高镍化趋势明显,产品迭代或将加速集中度提升三元材料是锂电池中成本占比最高的原材料,对锂电池性能有重大影响.
受益于低钴化+高能量密度的需求,我们认为高镍三元趋势明显.
三元材料"原材料成本+加工费"的定价模式决定了价格和盈利受原材料价格影响呈现周期性,但是赚加工费的本质决定了通过产品迭代才能获取产品溢价.
虽然三元材料行业目前有结构性过剩的问题,且行业集中度偏低,但是我们认为下游电池环节集中度提升,以及高镍化迭代将驱动行业洗牌.
风险提示:科创板企业审核未通过风险,新能源车市场发展存在不确定性,三元材料行业竞争加剧,新技术替代.
电力设备与新能源:从宁波容百看三元材料行业研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准7农林牧渔:科前生物:猪伪狂犬病疫苗龙头分析师:冯鹤(021-28972251)(执业证书编号:S0570517110004)科前生物成为首个申请科创板的农业公司上交所受理科前生物科创板上市申请,公司成为首个申请科创板上市的农业企业.
根据招股说明书,科前生物拟发行不超过12,000万股,募资17.
47亿元,用于扩充产能、升级技改.
公司主营猪禽用疫苗,猪用伪狂犬病疫苗是其拳头产品,连续多年市占率市场第一,且存在进一步成长的空间.
公司行业龙头地位稳固、研发能力较强.
科前生物可比公司2018-2020年PE估值均值为23x/19x/15x,2018-2020年归母净利润的CAGR均值为22.
83%,PEG均值为0.
84.
公司是国内猪伪狂苗龙头,产品线宽、盈利能力强公司2018年营业收入7.
35亿,yoy+16.
19%;归母净利润3.
89亿,yoy+21.
42%.
公司产品利用本土化毒株开展差异化竞争,免疫效果获得市场高度认可,并带动其他品种销售,实现2016-2018年猪用疫苗翻番增长.
公司产品综合毛利率超过84%,高于目前同业A股上市公司水平.
兽用生物制品是高壁垒成长性行业,市场苗进入黄金发展期兽用疫苗行业的技术和牌照门槛很高,在养殖规模化的推动下呈现高成长性.
尤其是2010年以来,因养殖主体需求升级,市场苗开始取代强免苗带动行业增长,据中国兽药协会数据,2017年强免苗与市场苗的比重下降至44:56,这是市场苗历史上首次超过强免苗.
在2011-2017年的7年时间内,市场苗作为主要驱动力量,推动行业销售规模年复合增长21.
29%.
猪苗大单品接力,国内伪狂苗处在高成长阶段由于生猪行业规模大、免疫需求高,大单品接力出现,口蹄疫、蓝耳、圆环都是先后上量上规模的大品种.
目前,国内猪伪狂犬病呈现高发态势,且对养殖行业造成损失较大,因此免疫需求旺盛.
我们简单估算当前国内伪狂市场规模已经超过10亿元.
按照政策规划,伪狂苗及其检测市场规模未来仍有较大增长空间,特别是新苗种将不断替代Bartha-K61的市场份额,更有效的防治效果和更高的新苗单价有望进一步推动市场扩容.
风险提示:科创板未能成功上市风险;下游养殖行业存栏量超预期下行风险:公司单一产品依赖度高造成的风险.
农林牧渔:科前生物:猪伪狂犬病疫苗龙头研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准8电子元器件:科创板首批受理的半导体标的解读分析师:彭茜(021-38476703)(执业证书编号:S0570517060001)科创板有望成为助力半导体产业成长的新动力,关注对A股的映射催化19年3月22日上交所在官网公布了首批科创板受理企业名单,共9家企业的上市科创板申请被受理,其中包括半导体类企业3家和舰芯片、睿创微纳、晶晨半导体,数量居于所有行业首位.
三家公司分别属于半导体产业的晶圆制造、IDM、芯片设计.
我们认为,半导体是现代信息产业的基础,国内上游附加值高的材料、设备、元器件、半导体芯片等领域大部分依赖进口,无论从市场还是国家安全角度,半导体都是国家要大力发展的战略性行业,是科创板重要支持领域.
看好科创板对A股半导体的映射催化,建议关注北方华创、兆易创新、韦尔股份、晶瑞股份、三安光电等.
在自主可控战略目标下,国内半导体企业发展潜力足,有望享受估值溢价近年来摩尔定律逐渐放缓,我们认为晶体管数量密度翻番的时间有望由18个月延长至36个月,海外半导体企业多处于产业成熟期,因此当前标普电子制造指数、费城半导体指数、台湾半导体指数的TTMPE均在10-20X.
相比之下,在国家大力支持"硬科技"的政策环境中,国内一批优质的半导体公司正加速崛起,国产替代空间广阔,有望享受一定的估值溢价.
睿创微纳:深耕红外显示技术,军用、民用市场齐发力睿创是一家专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的集成电路芯片企业,致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造,是国内为数不多的具备探测器自主研发能力并实现量产的公司之一,公司产品在军用及民用领域均有涉及.
根据招股书数据,公司17-18年营收分别为1.
56亿、3.
84亿元,同比增速分别为158%、147%,对应归母净利润6435万、1.
25亿元,同比增速分别为561.
94%、94.
51%.
2018年公司红外探测器、机芯、整机营收占比为42%、28%、29%.
晶晨半导体:多媒体智能终端芯片的全球供应商公司采用典型的Fabless模式,主营多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售,产品应用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等领域,公司率先在业内采用最先进的12纳米工艺,形成面向超高清视频的SoC核心芯片、全格式音视频处理及编解码芯片等产品,创新能力突出.
公司总收入从16年的11.
50亿元增长到18年的23.
69亿元,CAGR达43.
56%,归母净利润从0.
73亿元提升到2.
83亿元.
18年收入智能机顶盒芯片占比55.
62%,智能电视芯片占比33.
13%,AI新视频终端芯片为11.
21%.
和舰芯片:制程工艺完备的一线晶圆代工厂公司目前主要从事集成电路产业中的晶圆代工业务,截止19年3月22日第一大股东橡木联合直接持股98.
14%,间接控股股东是台湾联华电子.
公司为全球少数完全掌握28nmPoly-SiON和HKMG双工艺方法的晶圆制造企业之一,拥有嵌入式高压制程平台(eHV)、模拟信号/射频电路工艺技术、电源管理芯片制程工艺、世界领先的eNVM工艺技术等特色工艺,可满足市场上主要应用产品的需求,制程效能与良率领先国内同业.
18年公司实现营收36.
94亿元,同比增长9.
94%,公司归母净利润在17年实现扭亏为盈,17、18年规模分别为0.
71亿元、0.
3亿元.
半导体公司不同阶段估值方法的案例分析由IDM厂英特尔的发展历程,我们认为在其1988-2000年的增长期,利润增长快但毛利率波动大,宜采用P/E、P/CF法;在其2001-2011年波动期,经营情况存在较大不确定性,市场更看重资产质量,宜采用P/B法;在其2012-2017年成熟期,经营情况、毛利率稳定,宜采用P/S、P/B法.
由Fabless厂英伟达的发展历程,我们认为在其FY2000-2008成长阶段,利润基数较小且完成多起并购,市场更看重盈利能力,宜采用P/E法;在其FY2009-2014调整阶段,经营压力大市场更注重现金流,宜采用P/CF估值;在其FY2015-2019复苏阶段,业绩创历史新高,宜采用P/E估值.
风险提示:科创板推进不及预期风险,国内芯片制造技术突破慢于预期、产业投资不及预期的风险,5G建设进度不及预期风险.
电子元器件:科创板首批受理的半导体标的解读研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准9公司八一钢铁(600581,中性):疆内需求难乐观,公司业绩或下滑分析师:邱瀚萱(010-56793971)(执业证书编号:S0570518050004)公司2018年业绩达7亿元,同比下滑40%2019年3月25日,公司发布2018年年报:公司实现营业收入201亿元,同比上升19.
98%,归属于母公司股东净利润7亿元,同比下降40.
02%,基本每股收益0.
46元,同比下降40.
03%,业绩高于我们前期预期,或因2018H2新疆固定投资增速回升.
考虑到新疆2019年GDP增速目标下调至5.
5%,疆内固定资产投资增速、需求增速难乐观,我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.
29、0.
31、0.
33元,下调至"中性"评级.
2018H2疆内固定投资回升,产量、价格上行2018H1新疆固定资产投资增速为-48.
9%,2018年全年为-25.
2%,2018H2出现明显回升,拉动钢材需求.
产量方面,2018H1公司钢材产量为234万吨,2018H2为289万吨,较上半年增加23.
12%;价格方面,2018H1公司钢材均价(不含税)为3804元/吨,2018H2为4002元/吨,环比上行199元/吨.
2018年产销比超98%,建材销量占比下降9%2018年度公司粗钢、钢材产量分别为561、523万吨,同比增速分别为8.
72%、6.
09%;钢材销量513万吨,同比增速4.
48%,钢材产销率超98%.
2018年公司为应对疆内建材产能过剩问题,积极调整产品结构,全年板、型、优产品占总销量比例从2017年59%提高至68%,建材总销量比例从2017年39%下降至30%.
疆内需求低迷,钢材运费高昂,拖累公司业绩受疆内需求低迷影响,公司大幅提高疆外销售占比,2018年公司疆外营收占比为37%,较2017年提升19个百分点.
受此影响,2018年公司销售费用达10.
1亿元,同比提升88%;其中,运输仓储费占比超90%,同比增速98%,对公司盈利造成较大影响.
19年疆内需求恐不乐观,下调至"中性"评级据wind,新疆2018年GDP1.
22万亿,增速6.
10%,固定资产投资8823亿元,增速-25.
2%;2019年新疆GDP增速目标下调至5.
5%,预计2019年疆内固定资产投资增速、钢材需求增速不乐观,但我们也积极关注国家"补短板"政策及投资落地情况.
预计公司2019-2021年EPS为0.
29、0.
31、0.
33元,对应PE为17、16、15;前期预测2019、2020年EPS为0.
56、0.
87元.
可比公司PB(2018Q3)均值1.
88,考虑到2019钢企仍可盈利,可比公司PB(2019E)应小于1.
88,给予公司2019年1.
6-1.
7倍PB估值,对应目标价4.
68~4.
97元,下调至"中性"评级.
风险提示:新疆GDP、固定资产投资增速不及预期八一钢铁(600581,中性):疆内需求难乐观,公司业绩或下滑研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准10和而泰(002402,买入):收入增长迅速,毫米波技术领先分析师:陈歆伟(021-28972061)(执业证书编号:S0570518080003)收入增长符合预期,公司主业增长稳定,看好公司在5G方面的布局3月25日晚公司发布2018年年报.
18年公司营收26.
71亿元,Yoy+35%;实现归母净利润2.
22亿元,Yoy+25%;扣非归母净利润2.
13亿元,Yoy+44%.
公司收入增长迅速,符合我们的预期.
我们认为,公司18年净利润增速低于收入增速或是受上游原材料涨价以及减值损失计提、股权激励费用摊销等一次性因素的影响,公司主业仍保持良好增长态势.
我们看好公司长期发展,同时看好公司在5G方面的布局,预计公司19-21年EPS0.
37/0.
54/0.
80元(调整前0.
43/0.
65/-元),上调至"买入"评级.
收入端持续高增显示强劲增长力,成本端毛利率有望继续回升2018年Q4公司单季实现营收7.
58亿元,Yoy+40%,增速较Q3的34%提高6pct,收入持续高增长显示了强劲的增长力.
从成本端来看,上游原材料涨价给公司成本带来一定压力,18年综合毛利率20.
62%,较上年同期下滑约1pct.
公司一方面与客户沟通价格调整方案,另一方面积极推进器件替代.
公司18Q4毛利率20.
56%,较Q3的19.
29%环比提升.
我们认为,上游元器件价格回落有望带动19年毛利率小幅回升.
铖昌科技拥有微波毫米波芯片技术,有望受益于5G公司子公司铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有核心竞争力,是在该领域除少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业.
根据公司公告,2018年铖昌科技营收1.
03亿元,净利润6636万元,扣非归母净利润5185万元,超额完成5100万元的预测业绩.
我们认为,铖昌科技军用毫米波射频芯片技术领先,目前公司正积极研发毫米波芯片在5G的应用,有望受益于5G.
可转债项目获批,有望提升产能,完善公司产品结构3月7日公司收到可转债项目批复,拟募集不超过5.
47亿元,用于投资长三角生产运营基地建设项目、电子制程自动化与大数据运营管控平台系统项目、智慧生活大数据平台系统项目.
根据公司公告,长三角生产基地设计产能4800万套/年,达产后预计年收入10亿元;智慧生活大数据平台项目达产后预计收入年3亿元.
我们认为,转债项目实施有望提升公司产能,同时完善产品结构,提高盈利水平.
看好公司未来业绩维持稳定增长,上调至"买入"评级参考公司年报,考虑到上游原材料涨价的影响,下调19-20年预计毛利率.
我们预测公司19-21年净利润3.
21/4.
59/6.
82亿元(调整前3.
69/5.
53/-亿元).
预计铖昌科技19年净利润0.
65亿元,归母0.
52亿元,参考芯片可比公司19年平均PE34x,给予其19年PE33-35x.
扣除铖昌科技后预计公司19年净利润2.
69亿元,参考智能控制器可比公司19年平均PE34x,给予其19年PE33-35x.
综上,给予公司19年市值106-112亿元,上调目标价至12.
36-13.
11元,上调至"买入"评级.
风险提示:上游元器件大幅涨价;智能控制器需求不及预期;铖昌科技业绩不及预期.
和而泰(002402,买入):收入增长迅速,毫米波技术领先研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准11金科股份(000656,增持):根基扎实,行稳致远分析师:韩笑(010-56793959)(执业证书编号:S0570518010002)核心观点2018实现营收412.
3亿,同比+18.
6%;实现归母净利38.
9亿,同比+93.
9%;加权ROE同比+8.
8个百分点至19.
5%;拟每10股派发现金红利3.
6元,分红率50.
8%,总体业绩超出预期.
公司对西南市场阶段性行情的把握为新一轮全国扩张奠定基础,扎实的开发运营能力有望加速优质资源的周转兑现,预测2019-2021年EPS0.
96、1.
27、1.
64元,维持"增持"评级.
高权益、高质量项目集中结转,重庆市场节奏精准公司2018盈利位于业绩预告顶部区间,超预期的主要原因在于(1)2016-2017年深耕重庆的高毛利项目步入收获期,区域收入占比达62.
6%,同比+16.
8个百分点.
同期区域毛利率同比+9.
8个百分点至32.
0%,带动开发业务毛利率+8.
1个百分点至28.
6%.
(2)当期结转权益比例创近3年新高,2018少数股东损益占净利润的比重仅有3.
4%.
公司精准把控重庆市场的货值仓位和销售节奏,相对保守的结转节奏下2018年末预收账款同比大增78.
0%至762.
8亿元,业绩高质量增长有望延续.
首次步入千亿阵营,扩储积极可售充裕2018公司实现销售面积1342万平,同比+59%;销售金额1188亿元,同比+81%,回款率高达88%.
2018重庆地区销售金额同比+52%至464亿,市占率同比+2.
1个百分点至8.
8%,继续稳居第一.
全国布局效果显现,合肥、郑州、南宁、无锡等重点城市的市场占有率区间1.
6%-2.
7%,2018年均实现翻倍.
2018公司土地投资700亿元,同比+52.
2%,新增土储中一二线城市货值占比超过75%,继续深耕布局核心25城.
2018年末可售面积超4100万平,按照2018销售均价计算的总货值约3630亿元.
2019年公司计划新开工3000万平,同比+11.
1%,计划新增可售货值3200亿元,全年预计向1500亿目标迈进.
负债结构持续优化,社区综合服务、新能源业务多元并行2018年末我们计算公司净负债率(考虑永续债)同比-90.
2个百分点至155.
0%,剔除预收款的资产负债率同比-8.
3个百分点至51.
3%,货币资金的短期有息负债覆盖率98.
5%.
主体信用等级AAA,评级展望维持稳定.
2018年末物业管理面积达2.
4亿平,收入、净利增速分别达41%和49%.
新能源板块收入、净利增速达到19%和62%,多元业务发展增速强势.
深耕西南+布局核心一二线,维持"增持"评级公司精准把握西南市场的阶段性行情为新一轮全国扩张奠定基础,扎实的开发运营能力和丰富的激励机制有望加速优质资源的周转兑现,我们继续看好业绩持续高增长.
考虑公司2018业绩超预期以及高拿地和开工对业绩高增长的支撑,上调2019-2021年EPS为0.
96、1.
27、1.
64元(前值2019、2020年0.
69、0.
80).
参考可比公司2019年7.
4倍的PE估值,考虑到公司高成长预期,我们认为公司2019年合理PE估值水平为8-9倍,目标价7.
68-8.
64元(前值5.
22-5.
80),维持"增持"评级.
风险提示:受重庆区域性行情影响较大;公司社区综合服务和新能源业务转型存在一定的不确定性;公司当前股权结构相对分散.
金科股份(000656,增持):根基扎实,行稳致远研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准12国元证券(000728,增持):经纪投行拖累业绩,稳健转型发展分析师:陶圣禹(021-28972217)(执业证书编号:S0570518050002)经纪投行拖累业绩,稳健转型谋长远发展2018年实现归母净利润6.
7亿元,同比-44.
4%;实现营业收入25.
4亿元,同比-27.
7%;EPS为0.
20元,拟每10股派发现金股利1.
50元(含税);加权ROE为2.
70%,业绩略好于我们此前预测.
综合看来,公司经纪投行收入下滑、叠加利息支出增加拖累业绩.
但Q4自营业绩表现较优,单季度归母净利润3.
42亿元,占全年归母净利润51%.
因此全年经营情况略好于此前预期.
预计2019-2021年EPS0.
32/0.
40/0.
47元,BPS7.
65/7.
81/8.
00元,维持增持评级,目标价12.
24-13.
01元.
经纪业务推动财富管理转型,证券信用积极防范化解风险经纪业务以发展基础客户和基础资产、抢占市场份额为核心,全年新开户同比上升7%.
以投顾业务为抓手,积极探索财富管理,并加大产品内设外引力度.
受交投低迷和净佣金率下滑影响,公司2018年经纪净收入5.
52亿元,同比-26.
4%.
证券信用业务积极防范和化解项目风险,保障业务平稳发展.
2018年末股票质押式回购余额同比+21%,市场份额1.
4%;融出融券融出资金同比-29%,市场份额1.
2%.
2018年利息净收入5.
40亿元,同比-35.
9%,主要受利息支出增长拖累.
"投行+投资"模式日趋成熟,自营优化结构业绩回暖投行业务加快各类项目推进,稳固首发项目优势,强化再融资、并购重组项目储备,坚持股债并举的思路.
受监管趋严、节奏放缓等因素影响投行业绩承压,2018年投行净收入2.
92亿元,同比-38.
5%.
自营投资积极调整投资结构,在严格控制风险的前提下,增加固收类投资规模;逐步减少权益类投资规模,降低业绩波动;丰富量化投资策略.
受股市大幅下跌影响,2018年自营净收入(投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益)9.
05亿元,同比-19.
0%,较2018年前三季度同比-44.
8%大幅改善.
资管转型回归主动管理,国际业务全面扎实开展资管顺应监管及市场形势的变化,积极转型回归主动管理,丰富产品线.
年资管净收入0.
97亿元,同比-15.
7%.
2018年末母公司资管规模同比-21.
3%,集合和定向类规模均有所下降.
公司通过子公司国元国际布局国际市场.
投行业务收入与规模同步增长;经纪业务布局财富管理;资管业务收入增长41%;自营业务开启海外美元债券投资,开辟利润增长点、降低收入波动.
2018年境外业务收入1.
68亿元,占营收比例6.
6%.
背靠安徽省国资委,地域优势鲜明,维持增持评级公司背靠安徽省属金控平台国元金控,地域优势鲜明.
因市场环境边际改善,上调公司盈利预测,2019-2020年EPS0.
32/0.
40元(前值0.
16/0.
18元),2021年0.
47元,对应PE32、25和21倍.
预测2019-2020年BPS7.
65/7.
81元(前值7.
57/7.
68元),2021年8.
00元,对应PB1.
31、1.
28和1.
25倍,可比公司2019PBwind一致预期平均数1.
46.
考虑公司股东优势显著,给予溢价至2019PB1.
6~1.
7倍,目标价12.
24-13.
01元,维持增持评级.
风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险.
国元证券(000728,增持):经纪投行拖累业绩,稳健转型发展研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准13多氟多(002407,买入):6F价格如期回暖,业绩增长可期分析师:刘千琳(021-28972076)(执业证书编号:S0570518060004)六氟磷酸锂价格回暖,有望促进公司业绩提升3月22日,据百川资讯数据,国内六氟磷酸锂(简称6F)报价在9至15万元/吨之间.
均价与前一日持平,但高位数较前一日上行了1.
5万元/吨.
相对于3月19日的均价,六氟磷酸锂报价整体上行了约5000元/吨.
我们认为新能源汽车销售形势向好,企业扩产需求持续.
6F受环保等因素影响,产能利用率较低,需求增长叠加产能释放瓶颈,六氟磷酸锂价格有望继续稳中有升.
公司六氟磷酸锂产能扩建稳步推进,有望受益于六氟磷酸锂价格回暖,提升公司业绩弹性.
我们预计公司2018-20将实现归母净利润约2.
27/3.
74/5.
35亿元,维持"买入"评级.
需求增长叠加成本支撑,六氟磷酸锂价格有望企稳回暖新能源汽车动力电池需求拉动,六氟磷酸锂价格回暖可期.
据高工锂电报道,国内电池龙头宁德时代、比亚迪、国轩高科和孚能科技等有扩产需求,同时国外电池厂商包括松下、LG化学、SKI和三星等都在加码中国市场的产能布局.
据中汽协数据,2019年1-2月新能源汽车累计销量达14.
8万辆,同比+98.
9%,我们预计2019年新能源汽车销量有望达186万辆,同比+44%,将显著提升动力电池装机量和六氟磷酸锂需求.
我们认为,目前市场6F报价的提升验证了此前我们对其价格不断回暖的判断,受需求增长和成本支撑,我们预计2019年六氟磷酸锂价格或将继续稳中有升.
公司氟化盐业务优势明显,六氟磷酸锂产能扩张将提升公司业绩弹性氟化盐业务是公司业务亮点,氟化铝、冰晶石和六氟磷酸锂均为市场龙头.
公司拥有氟化铝产能28万吨,冰晶石产能约5万吨,受环保限产影响,小企业不断关停,氟化铝和冰晶石市场价格维持1.
2万元/吨和0.
7万元/吨高位.
公司2018年六氟磷酸锂产能约6000吨,国内市占率约35%,主要客户包括比亚迪、杉杉、新宙邦、LG和天赐材料等.
凭借规模优势、先进工艺、一体化生产能力以及部分原材料自制,公司六氟磷酸锂毛利率高于行业平均.
公司预计2019年六氟磷酸锂产量将在8000吨以上,我们认为凭借公司的产能和盈利能力优势,有望大幅受益于六氟磷酸锂价格回暖.
六氟磷酸锂产能不断释放,价格回暖可期,"买入"评级公司传统氟化盐业务有望持续受益于供给侧改革,六氟磷酸锂业务有望贡献业绩弹性.
我们认为公司氟化盐业务优势明显,受环保限产影响,预计氟化铝价格有望保持高位运行;公司六氟磷酸产能正不断释放,同时受成本支撑和需求拉动,六氟磷酸锂价格有望持续回暖,提升公司业绩.
我们预计公司2018-2020将实现归母净利润约2.
27/3.
74/5.
35亿元,对应EPS约0.
33/0.
55/0.
78元.
同行业可比公司2019年平均PE约36.
5X,公司是国内六氟磷酸锂龙头,给予公司2019年39-40XPE估值,对应目标价区间21.
45-22.
00元,维持"买入"评级.
风险提示:氟化盐业务上下游价差收窄;新能源汽车销量低于预期;公司业务发展不及预期.
多氟多(002407,买入):6F价格如期回暖,业绩增长可期研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准14晨光生物(300138,增持):费用压力大于预期分析师:李晴(021-28972093)(执业证书编号:S0570518110003)晨光生物2018年收入30.
63亿元(+10.
51%),净利1.
45亿元(+1.
72%)晨光生物3月26日发布年报,2018年实现营业收入30.
63亿元,同比增加10.
51%.
实现归属于上市公司股东的净利润1.
45亿元,同比增加1.
72%.
归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为1.
21亿元,同比增加5.
34%.
由于公司的费用压力加大,公司2018年的业绩低于我们此前的预期.
我们预计2019~2021年EPS分别为0.
39元,0.
47元和0.
51元,维持"增持"评级.
主力产品持续放量,市场份额有所上升公司主导产品辣椒红的2018年销售量达到5500吨,同比增长32%;饲料级叶黄素销量达到3.
2亿克,同比增长34%,市场份额进一步提升;花椒提取物销售额达到1亿元,同比增长67%.
潜力品种的放量也较为明显,番茄红素2018年的销量达到200万克,同比增长280%.
客户拓展方面,公司2018年先后与广东仙乐、美国NBTY等知名终端用户达成了战略合作,扩大了公司下游保健品生产商类型的客户群体.
费用压力加大,导致业绩低于预期公司2018年毛利率为14.
29%,同比上升1.
46pct,费用压力的加大是业绩低于预期的主要原因.
2018年的销售费用同比增长48.
26%,管理费用同比增长37.
80%,财务费用同比增长32.
61%,均远高于收入增速.
其中销售费用的增长主要是产品销量增长带来的发货费增长所致;管理费用的增长则主要是公司推出的绩效考核薪酬机制所致;财务费用的增长主要是贷款规模上升带来的利息支出增加所致.
加强原料种植基地建设,形成"新疆+云南+印度"的区位布局以辣椒和万寿菊为代表的农副产品的价格波动会给公司的经营带来风险,因此晨光持续加强原料种植基地建设.
公司陆续在新疆喀什、云南腾冲和印度布局了原材料基地,同时采购方式上也推陈出新,在传统的采购方式之外实行"农户+政府+企业"模式进行原材料种植和收购,并创新实施了按含量收购模式,提升原材料品质的同时改善种植户的盈利能力.
短期费用压力加大不改长期向好趋势,维持"增持"评级虽然短期费用压力导致业绩不达预期,但是晨光生物主力产品持续放量和市场份额提升的趋势仍然在持续.
考虑到费用压力或在未来3年内持续,我们下调盈利预测,预计晨光生物2019~2021年销售收入分别达到34.
11亿元,38.
50亿元(下调6%)和41.
53亿元,分别同比增长11.
34%,12.
88%和7.
87%.
归属于上市公司股东的净利润分别达到1.
98亿元(下调13%),2.
42亿元(下调19%)和2.
61亿元,分别同比增长36.
33%,22.
26%和7.
82%.
可比公司2019年平均PE估值为21倍,我们给予晨光生物21~22倍PE估值,目标价范围8.
19~8.
58元,维持"增持"评级.
风险提示:主要产品价格下降幅度超过预期;食品安全问题.
晨光生物(300138,增持):费用压力大于预期研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准15光明乳业(600597,增持):莫斯利安收入和份额承压分析师:李晴(021-28972093)(执业证书编号:S0570518110003)光明乳业2018年收入209.
86亿元(-4.
71%),净利3.
42亿元(-44.
87%)光明乳业3月25日发布年报,2018年实现营业收入209.
86亿元,同比下降4.
71%.
实现归属于上市公司股东的净利润3.
42亿元,同比下降44.
87%.
归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为3.
29亿元,同比下降43.
51%.
由于常温酸奶市场竞争加剧和资产减值损失的大幅增加,公司2018年的业绩低于我们此前的预期.
我们预计2019~2021年EPS分别为0.
37元,0.
39元和0.
40元,维持"增持"评级.
低预期原因1:常温酸奶市场竞争加剧,酸奶销量-14%,液态奶收入-9.
66%由于常温酸奶的市场竞争加剧,光明的旗舰产品莫斯利安的销售收入和市场份额承压,这是导致2018年业绩低于预期的重要原因之一.
2018年光明酸奶的销售量为69.
27万吨,同比下降14%.
液态奶的销售收入为124.
30亿元,同比下降9.
66%.
我们认为光明乳业主要竞争对手的常温酸奶产品销售收入的持续增长给莫斯利安带来较大的增长压力,2018年处于费用收缩周期的光明乳业在与处于费用扩张周期的竞争对手相较处于较为明显的劣势.
低预期原因2:资产减值损失+208.
48%资产减值损失的大幅增加是公司业绩低于预期的另一个重要原因.
2018年光明乳业计提资产减值损失2.
14亿元,同比大幅上升208.
48%.
其中坏账损失计提6458万元,同比增长177.
23%;存货跌价损失计提4400万元,同比增长98.
64%;固定资产减值损失计提8614万元,同比增长259.
51%;商誉减值损失和生物性资产减值损失计提共计1938万元,2017年同期则为0.
2018Q4单季确认资产减值损失1.
58亿元,直接导致单季亏损.
鲜奶销量仍在稳步上升,同时光明牧业的规模亦在持续增长2018年光明乳业鲜奶销量为25.
12万吨,同比增长6%.
公司的标杆性鲜奶产品在2017Q4和2018Q1陆续提价的背景下仍然实现了正向增长,凸显了光明在鲜奶市场的领先地位和品牌影响力.
2018年光明乳业原奶的销售量为44.
14万吨,同比增长13%.
原奶销量的快速增长一方面来自于光明牧业奶牛规模的上涨,另一方面来自技术推动的奶牛单产的增长.
光明牧业规模的扩大有利于光明乳业奶源的自给率的提升.
短期收入和份额承压,维持"增持"评级由于液态奶市场竞争的激烈程度和资产减值规模超过预期,我们下调盈利预测,预计光明乳业2019~2021年销售收入分别达到215.
43亿元(下调18%),221.
18亿元(下调24%)和227.
80亿元,分别同比增长2.
66%,2.
67%和2.
99%.
归属于上市公司股东的净利润分别达到4.
53亿元(下调42%),4.
72亿元(下调48%)和4.
89亿元,分别同比增长32.
63%,4.
17%和3.
54%.
EPS分别达到0.
37元,0.
39元和0.
40元.
可比公司2019年平均PE估值为28倍,我们给予光明乳业28~29倍PE估值,目标价范围10.
40~10.
77元,维持"增持"评级.
风险提示:常温酸奶行业竞争进一步加剧;食品安全问题.
光明乳业(600597,增持):莫斯利安收入和份额承压研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准16潍柴动力(000338,增持):年报业绩超预期,多元业务稳健成长分析师:刘千琳(021-28972076)(执业证书编号:S0570518060004)受益于重卡景气延续,2018年报业绩超预期公司3月25日发布2018年报,公司2018年实现营收约1593亿元,同比+5.
07%,归母净利约86.
58亿元,同比+27.
16%;扣非归母净利约80.
09亿元,同比+23.
76%.
受益于2018年重卡景气延续,公司资产减值减少,财务费用下降等因素,公司业绩实现高增长,超我们预期.
我们认为在排放标准升级、国三重卡逐渐淘汰等因素驱动下,重卡销量稳定性有望继续强于市场预期;同时公司积极开拓非道路发动机、高压液压系统、叉车及智能物流等多元业务,有望逐渐降低对重卡周期的依赖.
我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.
18/1.
28/1.
38元,维持"增持"评级.
公司行业龙头地位稳固,盈利能力强劲2018年国内重卡总销量达到115万辆,同比增长3%.
潍柴销售36.
3万台重卡发动机,市占率约32%,与2017年的33%基本持平;陕重汽销售重卡15.
3万辆,同比增长3%,与行业持平,市占率约13%;法士特变速箱销售90.
9万台,同比增长9%,其中重卡变速箱市占率约76%.
2018年公司整体毛利率为22.
3%,同比+0.
5pct;三项费用占比为13.
36%,同比-0.
18pct,其中销售费用率为6.
67%,同比-0.
15pct;管理费用率为6.
64%,同比+0.
31pct;财务费用为0.
05%,同比-0.
34pct.
我们认为公司作为行业龙头市场地位稳固,盈利能力突出,将持续受益于行业排放升级趋势.
重卡销量韧性可期,非重卡业务支撑长期发展业务优化布局,多引擎贡献成长动能.
随着物流治超政策延续、环保标准趋严及国三车型逐渐淘汰,我们认为2019-2022年的重卡销量有望得到稳定支撑,行业韧性或将继续强于市场预期.
2012年,潍柴收购凯傲及其旗下的林德液压,进入物流仓储解决方案和高端装备制造领域;2016年,凯傲收购德马泰克,继续完善仓储自动化解决方案,并提升其北美业务竞争力.
2018年,潍柴收购巴拉德动力系统公司19.
9%的股权,成为其第一大股东,布局燃料电池业务.
我们认为潍柴多元化的业务布局可以部分抵消重卡行业的波动性,并为公司长期增长奠定基础.
多元业务稳健成长,维持"增持"评级我们认为重卡行业销量韧性有望持续受益于排放标准升级,公司业务布局持续优化,非道路发动机、高压液压系统增长迅速,叉车及智能物流业务等协同效应可期.
我们认为重卡行业韧性或将强于市场预期,同时公司非重卡业务成长稳健,我们预计公司2019-2021年归母净利分别为93.
67/101.
26/109.
14亿元(2019/20分别上调10.
89%/8.
66%),对应EPS1.
18/1.
28/1.
38元.
同行业可比公司2019年平均PE估值约11.
4X,公司为重卡发动机龙头,给予公司2019年12-13XPE估值,对应目标价14.
16-15.
34元,维持"增持"评级.
风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期.
潍柴动力(000338,增持):年报业绩超预期,多元业务稳健成长研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准17龙马环卫(603686,买入):环卫装备差强人意,环卫服务初露峥嵘分析师:王玮嘉(021-28972079)(执业证书编号:S0570517050002)环卫装备业务拖累业绩下滑,环卫服务业务前景看好18年公司实现营收/归母净利34.
4/2.
4亿,同比+12%/-9%,业绩表现低于预期,主因系环卫装备业务增速放缓且毛利率走低,以销量口径测算,18年每台/套环卫装备均价同比降低5%.
环卫服务业绩向好,19年以来订单加速态势,截至3月中,公司已中标环卫服务项目13个,合同总额49亿元,为18年全年新签订单总额1.
2倍.
考虑到19-20年环卫装备行业竞争或将继续加剧,以及人工成本增加可能将对服务毛利率形成冲击,下调盈利预测,预计19-21年EPS0.
87/1.
02/1.
34元(前次19-20年1.
14/1.
37元),给予公司19年20-23xP/E,目标价17.
40-20.
01元,维持"买入".
业绩增收不增利,环卫装备产业阶段性走弱是主因18年公司实现营收/归母净利34.
4/2.
4亿,同比+12%/-9%,增收不增利的主因系毛利率同比-2.
2pct(其中环卫服务/环卫装备毛利率同比-1.
2/-1.
3pct).
受制于环卫服务市场化加深+地方政府偿付能力减弱+新国标18年初实施致使17年底大量合格证提前上传等影响,18年环卫装备阶段性走弱,根据公司公告,18年我国环卫车辆产量同比-20%,公司环卫装备产量/销量/库存为8405/8060/1236台/套,同比+12%/1%/39%,以销量口径测算,18年每台/套环卫装备均价为18.
5万元,同比降低1万元,驱动毛利率降低1.
3pct.
环卫服务业绩向好,19年以来订单呈加速态势2018年公司新增中标环卫服务项目30个,新签合同年化金额6.
42亿元,新签合同总金额40.
7亿元,在多个省市实现了零的突破,环卫服务辐射区域扩大.
步入2019年,订单呈加速态势,根据公司公告,截至3月中,公司已中标环卫服务项目13个,合计首年年度金额3.
5亿元,合同总额49亿元,为18年全年新签订单总额的1.
2倍.
公司作为环卫设备行业龙头,依托设备领域积攒的技术实力和客户资源,具备环卫产业一体化布局能力,有望在环卫服务领域大展拳脚.
依托装备优势+环卫入口,向下游延伸打开成长空间短期看,高端设备需求下滑对公司业绩产生一定压力;长期看,公司业务采用"环卫装备制造+环卫服务产业"协同发展战略,两大业务板块间资源共享,未来有望依托装备优势,以环卫为入口,继续向下游垃圾末端处置延伸,在17年公司首次介入焚烧发电建设运营,并在污水/污泥处理、餐厨/厨余垃圾处理领域进行技术储备,完善固废全产业链,突破成长天花板.
目标价17.
40-20.
01元/股,维持"买入"评级我们预计19年环卫服务订单有望表现较好,但考虑到19-20年环卫装备行业或将竞争加剧,以及人工成本增加可能将对设备和服务毛利率形成冲击,下调盈利预测,预计19-21年EPS0.
87/1.
02/1.
34元(前次19-20年1.
14/1.
37元),参考可比公司19平均P/E为21倍,给予公司19年20-23xP/E,目标价17.
40-20.
01元,维持"买入".
风险提示:项目进度不及预期,毛利率下滑.
龙马环卫(603686,买入):环卫装备差强人意,环卫服务初露峥嵘研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准18正海磁材(300224,增持):磁材营收增速48%,电机计提商誉减值分析师:邱乐园(010-56793945)(执业证书编号:S0570517100003)事件:2018营收增速41%,归母净利润减少180%,低于预期3月25日公司披露2018年报,报告期实现营收16.
80亿元,同比增加40.
89%,主要源于汽车EPS、新能源汽车、节能环保空调等领域磁材和新能源电机销售规模持续攀升;实现归母净利润-0.
82亿元,同比减少180%,扣非净利润的-0.
71亿元,同比减少162%,低于预期,主要由于磁材和电机行业竞争加剧所致,公司计提商誉减值准备1.
49亿元,导致报告期内归母净利润减少1.
26亿元.
我们预计19-21年公司新能源、变频家电、风电等需求有望持续向好;驱动电机盈利水平也将逐步恢复,但仍需时日;预计19-21年EPS为0.
20/0.
23/0.
25元,维持"增持"评级.
钕铁硼磁材:营收增48%,行业竞争加剧和原料价格波动拉低盈利能力报告期钕铁硼营收1.
27亿元,同比增48%,主要由于汽车EPS、新能源汽车、节能环保空调等磁材销售增加;毛利率比17年下降2.
98pct,我们认为主要由行业竞争加剧以及原材料成本波动所致:18年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势,部分小型磁材厂订单减少,行业集中度持续提升;据百川资讯,18年主要稀土原料价格在15%区间波动.
磁材需求端,产业预计今年国家或将调整家电能耗标准,将加速钕铁硼磁材对传统铁氧体的替代;风电补贴退坡预期带动19年抢装潮;公司也在积极扩产新能源汽车用高端产能,产品和客户认证优势明显.
驱动电机:毛利率大幅下滑、计提商誉减值,短期内仍面临盈利挑战18年上海大郡营收5.
53亿元,同比增长29%,电机销量同比也明显增长,主要受新能源产业政策影响;但同时受新能源汽车"补贴退坡"、稀土原料涨价、产品销售结构变化等因素的影响,其产品毛利率9.
16%,比17年下降6.
79pct,降幅明显,产业链短期仍面临较大的盈利挑战.
18年公司计提商誉减值准备1.
49亿元,导致归母净利润减少1.
26亿元;同时进行无形资产减值损失0.
17亿元,减少净利0.
14亿元.
大郡已开发了ISG、APU、牵引电机、双电机驱动系统四个产品系列,能够满足多样化市场需求,主要客户包括北汽、广汽、吉利等国内主流车企.
新能源汽车磁材和驱动电机双引擎,"增持"评级考虑到18-20年国内稀土供需格局变化,我们下调主要原料氧化镨钕价格假设以及磁材产品毛利率,预计19-21营收21.
84/25.
74/30.
48亿元(19-20年前值23.
85/29.
59亿元),归母净利润1.
66/1.
85/2.
06亿元(19-20年前值2.
41/3.
27亿元),对应PE36/32/29X.
分部估值,19年磁材可比公司Wind一致预期PE中位数44X,考虑公司在高端磁材尤其是在新能源汽车电机客户布局优势,按19年净利润(1.
6亿元)给35-38XPE;19年电机可比公司Wind一致预期PS中位数1.
16X,按19年销售额(9亿元)给1.
1-1.
2XPS,总市值65.
9-71.
6亿元,上调目标价至8.
04-8.
73元(前值6.
21-6.
83元),维持"增持"评级.
风险提示:新能源车销量不及预期,驱动电机销量和盈利水平不及预期.
正海磁材(300224,增持):磁材营收增速48%,电机计提商誉减值研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准19利安隆(300596,增持):年报符合预期,2019Q1延续较快增长分析师:刘曦(025-83387130)(执业证书编号:S0570515030003)2018年净利同比增48%,2019Q1预增27-35%利安隆于3月25日发布2018年年报,公司全年实现营收14.
9亿元,同比增长30.
2%;净利润1.
93亿元,同比增47.
9%.
按1.
80亿股的最新股本计算,对应EPS为1.
07元,业绩符合预期.
其中Q4实现营收3.
58亿元,同比增31.
8%;净利润0.
45亿元,同比增21.
2%.
公司拟每10股派1.
61元(含税).
此外公司预告2019Q1实现净利0.
45-0.
48亿元,同比增27%-35%,主要受益于部分募投项目的建成投产放量.
我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.
42/1.
90/2.
30元,维持"增持"评级.
新增产能释放,销量增长带动业绩提升报告期内,受益于"725装置"及"715装置"(5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂)产能投放,公司实现产品销量2.
95万吨,同比增24.
7%,均价5.
03万元/吨,同比增4.
2%.
抗氧化剂/光稳定剂营收同比分别增21.
0%/39.
1%至7.
85/6.
15亿元,其中光稳定剂毛利率提升7.
6pct至38.
4%,由于成本压力提升,抗氧化剂毛利率下降4.
8pct至26.
6%.
公司销售/管理/财务费用率同比分别变化-1.
0/0.
4/-0.
2pct至6.
0%/8.
5%/1.
0%.
子公司方面,利安隆中卫净利同比降5.
9%至0.
41亿元,利安隆科技净利同比增60.
2%至0.
20亿元,常山科润实现净利0.
13亿元,17年亏损0.
09亿元.
项目储备丰富,外延并购凯亚化工提升行业地位公司项目储备丰富:在建的"724装置"、"726装置"及"常山科润一期项目"(5000吨抗氧化剂、4000吨光稳定剂)均进入建设收尾阶段,常山科润7000吨高分子材料抗老化助剂项目后续工程已启动建设,珠海12.
5万吨抗老化剂一期项目预计2020年初将有部分产能建成投产,此外公司还于2018年10月公告拟在宁夏中卫建设6.
8万吨高分子功能助剂项目.
外延方面,公司收购凯亚化工事项已于2月22日收到证监会审查反馈意见,若后续交易顺利完成,公司产品线将补足亟需的HALS.
内生及外延助力下,公司产品市占率有望进一步提升,巩固行业地位.
维持"增持"评级我们预测公司2019-2021年净利润为2.
56/3.
42/4.
15亿元,对应2019-2021年EPS为1.
42/1.
90/2.
30元(暂未考虑收购凯亚化工对于股本和盈利的影响),基于可比公司估值水平(2019年平均18倍PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,给予公司2019年25-27倍PE,对应目标价35.
50-38.
34元(原值31.
24-34.
08元),维持"增持"评级.
风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险.
利安隆(300596,增持):年报符合预期,2019Q1延续较快增长研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准20万科A(000002,买入):夯实基本盘,转型定基础分析师:韩笑(010-56793959)(执业证书编号:S0570518010002)核心观点公司发布年报,2018年公司实现营收2976.
8亿元,同比增长22.
6%;实现归母净利润337.
7亿元,同比增长20.
4%;拟每10股派发现金红利10.
7元.
公司业绩整体符合预期,经营和融资优势有望在更分化、更高频的行业周期中得到凸显,一二线为主的布局将受益这些城市的市场复苏.
我们预测公司2019-2021年EPS为3.
62、4.
17、4.
78元,维持"买入"评级.
业绩稳步提升,ROE再创新高我们认为公司业绩稳步提升主要源自:1、结算规模稳步提升.
2018年实现结算面积2191.
4万平,同比增长10.
7%;结算收入2846.
2亿元,同比增长22.
1%.
2、盈利能力提升.
本期结算资源主要集中于上海和南方地区,结算均价12988元/平,同比增长10%,带动房地产业务毛利率同比提升3.
6个百分点.
3、投资收益提升.
非并表项目结算增加带动投资净收益达67.
9亿元,同比增长8.
7%.
公司摊薄ROE提升0.
5个百分点至21.
7%,创1994年以来新高.
公司当前可结转资源丰富,合同已售未结金额5307亿元,预计2019年竣工面积增长12%,将继续推动公司业绩平稳增长.
销售拿地稳步前行,融资成本优势显著2018年公司积极推货,实现新开工面积约4992.
8万平方米,同比增长36.
7%,较年初计划增长40.
8%,全年实现销售面积4037.
7万平方米,销售金额6069.
5亿元,同比分别增长12.
3%和14.
5%,继续保持全国领先规模.
2018年公司整体保持相对稳健的补库存态势,获取新项目227个,总规划建面4681.
4万平,同比增长1.
4%,布局重心依然在于一二线城市.
公司抢先占据融资渠道窗口,2018年第四季度以来累计发债破百亿元,票面利率区间3.
15%-4.
28%,融资成本优势显著.
多元化业务进一步奠定基础公司物业、租赁住宅、商业地产、物流仓储服务等多元化业务进一步奠定未来转型基础.
2018年万科物业实现营业收入98.
0亿元,同比增长33.
0%,旗下万科物业服务(香港)战略布局戴德梁行4.
9%股份.
截至2018年末,公司管理商业项目共计210余个,总建筑面积超过1300万平.
截至2019年3月25日,长租公寓累计开业超过6万间,开业6个月以上项目平均出租率92%;万纬物流已获取124个项目,可租赁物业的建筑面积约971万平,其中已运营项目62个,稳定运营项目平均出租率为96%.
夯实基本盘,维持"买入"评级在"一城一策"逐步推进、房企融资尚未出现明显改善的环境下,公司作为龙头房企,经营和融资优势有望进一步凸显,在更分化和更高频的行业周期中抓得先机.
公司布局集中在一二线城市,销售有望受益一二线城市市场复苏.
考虑到公司结算节奏趋于稳健、盈利能力提升,我们小幅下调预测营收,上调预测毛利率,预计2019-2021年EPS为3.
62、4.
17、4.
78元(前值2019、2020年3.
95、4.
54).
参考可比公司2019年7.
43倍PE估值,我们认为公司2019年合理PE估值为9-10倍,目标价32.
58-36.
20元(前值28.
80-32.
00),维持"买入"评级.
风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;房地产基本面下滑可能拖累公司销售;钜盛华及其一致行动人持股行为存在不确定性.
万科A(000002,买入):夯实基本盘,转型定基础研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准21光威复材(300699,增持):年报增长59%,2019Q1业绩超预期分析师:刘曦(025-83387130)(执业证书编号:S0570515030003)年报业绩符合预期,2019Q1净利增长56%-85%,超市场预期光威复材于3月25日发布2018年年报,实现营收13.
6亿元,同比增长44%;归母净利润3.
77亿元,同比增长59%,对应EPS为1.
02元,符合预期,公司拟每10股派5元(含税)并转增4股.
Q4营收3.
80亿元,同比增79%;归母净利润0.
66亿元,同比增124%.
公司同时预告2019Q1实现净利1.
35-1.
60亿元,同比增56%-85%,业绩略超预期,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.
40/1.
76/2.
15元,维持"增持"评级.
军品业务增长较快,退税返款及项目经费助力报告期内,公司军品业务平稳增长,碳纤维及织物板块实现营收6.
03亿元,同比增21%,毛利率提升2.
0pct至80%,碳纤维织物(以军品为主)2018年实现销量35.
3万平米,同比增20%.
此外,公司确认2016及2017年度对应的增值税退税0.
69亿元,科研项目经费结转0.
42亿元致其他收益增长289%至1.
25亿元.
2018年因计提应收款坏账准备及存货跌价准备(生产线因技术改造及生产工艺升级未连续生产,导致产品单位成本高于其单位可变现净值而形成的)产生0.
51亿元资产减值损失.
子公司拓展纤维实现营收7.
05亿元(YoY29%),净利3.
15亿元(YoY83%).
民品碳纤维销量大增,风电碳梁业务发展迅速报告期内,公司民品业务发展迅速,碳纤维实现销量711吨,同比增93%(主要增量由民品贡献),对营收形成贡献;碳梁销量493万米,同比增70%,该业务营收5.
21亿元(全部源自Vestas),同比增100%,毛利率提升3.
4pct至22%;预浸料业务实现营收1.
83亿元,同比增13%,毛利率微降0.
4pct至16%.
子公司光威能源新材料实现营收3.
17亿元,净利0.
22亿元.
公司销售/管理费用率较去年同期增0.
7/1.
0pct至2.
2%/19.
0%(研发费用率14.
2%),财务费用率降1.
9pct至0.
2%.
军品订单集中交付,民品业务放量带动2019Q1业绩增长公司2018年完成7.
4亿元军品合同的70%,根据前期公告,该订单完成截止日为2019年2月28日,同时公司2019新签军品订单保持增长(详见前期报告),以及风电碳梁业务交付量提升,构成Q1业绩增长主因.
另外公司2019Q1实现非经常性损益0.
14亿元.
高等级碳纤维进入产品应用推广期,募投项目稳步推进根据公司近期公告,CCF700S、T800H产品分别在火箭及部分直升机型号上开展应用,20吨/年高强高模型碳纤维产业化项目进度80%,2000吨/年军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目逐步推进,民品风电碳梁碳纤维生产线产能扩充,未来盈利能力有望持续增强.
长远而言,国产大飞机项目加速推进也有助于公司业务预期提升.
维持"增持"评级我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.
40/1.
76/2.
15元,基于可比公司估值水平(2019年平均34倍PE),考虑公司碳纤维产品具备进口替代趋势,且产品潜在市场空间广阔(尤其民用),给予公司2019年42-47倍PE,对应目标价58.
8-65.
8元(原值44.
8-49.
0元),维持"增持"评级.
风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险.
光威复材(300699,增持):年报增长59%,2019Q1业绩超预期研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准22兴发集团(600141,增持):年报增长27%,资产处置损失拖累业绩分析师:刘曦(025-83387130)(执业证书编号:S0570515030003)2018年净利同比增27%,低于市场预期兴发集团于3月25日发布2018年年报,公司2018年实现营业收入178.
6亿元,同比增13.
3%,净利润4.
02亿元(扣非净利润6.
56亿元),同比增26.
5%(扣非后同比增71.
6%),低于市场预期.
按照7.
27亿股的最新股本计算,对应EPS为0.
55元.
其中Q4实现营业收入35.
5亿元,同比降8%,净利润0.
11亿元(扣非净利润0.
67亿元),同比降86%(扣非后同比降52%).
公司拟每10股派2元(含税).
我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.
96/1.
13/1.
32元,维持"增持"评级.
有机硅等产品量价齐升,资产处置损失拖累业绩分产品来看,公司于17H2完成有机硅单体技改扩能4万吨,18年有机硅销量同比增45%至6.
9万吨,DMC/107胶销售均价同比上涨33%/24%,业务营收同比增93%至23.
9亿元;草甘膦/磷肥收入同比增35%/16%至33.
6/17.
4亿元(详见表1).
受环保限产影响,18年公司磷矿石销量下降42%至282万吨,磷矿石及磷化工产品营收均有所下滑.
公司综合毛利率同比上升1.
1pct至17.
9%,其中有机硅毛利率上升7.
0至39.
3%.
此外,2018年公司资产处置损失为2.
24亿元(17年为0.
63亿元),主要为内蒙腾龙商誉减值及部分老旧生产设备报废,是年报业绩低于预期的主要原因.
有机硅景气回落影响Q4业绩,近期价格已止跌回升2018Q4以来有机硅景气显著回落,公司DMC四季度销售均价为1.
69万元/吨,环比Q3下跌41%,导致单季净利显著下滑.
近期有机硅价格已止跌回升,据百川资讯,华东地区DMC最新价格为2.
03万元/吨,较2月初价格低位已回升13%.
拟发行股份购买兴瑞硅材料50%股权,并募资投建有机硅产业链相关项目公司同时公告拟发行股份向宜昌兴发、金帆达购买其合计持有的兴瑞硅材料50%股权(标的情况详见表2、3),交易对价为17.
8亿元.
本次收购完成后公司将实现对兴瑞硅材料的全资控股,交易对方承诺兴瑞硅材料2019-2021年净利润不低于2.
8/3.
6/4.
2亿元.
此外,公司拟非公开发行募集资金不超过15亿元投建有机硅产业链相关产品等四个项目(详见表4).
拟实施股权激励计划公司同时公告拟实施限制性股票激励计划,向公司董事、中高层管理人员及技术(业务)骨干共361人授予2000万股,占比当前总股本2.
75%,授予价格为5.
99元/股,上述股份将分3期解锁,解锁条件详见表5.
维持"增持"评级考虑有机硅价格下行,我们下调公司2019-2020年净利润预测至7.
0/8.
2亿元(原值8.
1/9.
7亿元),并预测2021年净利润为9.
6亿元,对应EPS为0.
96/1.
13/1.
32元,基于可比公司估值水平(2019年平均16倍PE),考虑业务差异性,给予公司19年14-16倍PE,对应目标价13.
44-15.
36元(原值12.
64-14.
22元),维持"增持"评级.
风险提示:下游需求波动风险、环保力度不达预期风险.
兴发集团(600141,增持):年报增长27%,资产处置损失拖累业绩研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准23岭南股份(002717,买入):多元化布局显成效,持续高增长可期分析师:黄骥(021-28972066)(执业证书编号:S0570516030001)业绩快速增长,拟每10股转增5股,维持"买入"评级公司3月25日晚公告了18年年报,实现收入88.
43亿元,YoY+85.
05%,实现归母净利润7.
79亿元,YoY+52.
90%.
增速略超业绩快报数据,略低于我们之前预期.
在融资收紧,金融去杠杆的背景下,公司受益于业务多元化布局,业务发展取得突破.
收入增速快于归母净利润增速,我们认为主要因为是成本上升和竞争加剧导致整体净利率有所下滑.
利润分配预案为,每10股转增5股,派发现金红利0.
8元(含税).
我们预计19-21年EPS1.
00/1.
31/1.
57元,对应目标价14.
00-15.
00元,维持"买入"评级.
水务水环境收入占比提升,盈利能力有所下降从收入构成看,公司生态环境建设与修复/水务水环境治理/文化旅游业务收入分别为42.
99/31.
50/13.
93亿元,YoY+40.
59%/279.
89%/56.
31%,生态环境业务收入占比同比下滑15.
37pct,而水务水环境收入占比同比上升18.
27pct.
18年整体毛利率同比下滑3.
72pct至25.
02%,主要因为生态环境和水务水环境业务毛利率同比分别下滑5.
32/3.
31pct.
而文化旅游业务的毛利率同比增加3.
09pct至42.
39%,进一步突出多元化发展的优势.
受毛利率影响,整体净利率同比下滑1.
79pct至9.
04%.
期间费用率控制较好,经营性现金流继续改善18年期间费用率同比降低1.
37pct至12.
74%,其中销售/管理/财务费用率分别为1.
99/8.
29/2.
46%,同比分别增加1.
53/-4.
46/1.
56pct.
销售费用率增加因为公司调整组织架构,将具有销售职能的人员单独划分,相应费用计入销售费用.
财务费用的增加主要因为借款的增加带来利息支出增加,公司短期借款从17年底的15.
6亿元增至18年底的21.
53亿元.
18年经营性现金流净额为1.
15亿元,YoY+122.
20%.
18年收现比达60.
26%,同比增加8.
32pct,我们认为与公司加强收付款管理有关.
生态环境和文化旅游双轮驱动,转股价下修有望降低负债率公司不断通过外延并购优秀企业,加速公司多元化布局,已形成岭南园林建设集团、岭南水务集团、岭南设计集团、恒润文化集团,在生态环境和文化旅游领域形成双主业.
18年生态修复板块收购本农科技,补齐土壤修复业务,完善"大生态"产业链.
18年完成新港永豪90%股份的收购,促进公司加快水务水环境业务的发展.
此外,公司3月22日公告下修岭南转债转股价至8.
96元/股,我们认为投资者转股的概率大增.
截止18年底,公司资产负债率已达71.
74%,若转股成功,将降低资产负债率.
业绩有望维持较高增速,维持"买入"评级由于19年初有股票期权行权,总股本略有增加.
参考限制性股票激励行权条件,我们预计19-21年EPS1.
00/1.
31/1.
57元(前值19/20年1.
10/1.
39元),CAGR+27.
42%.
19年可比公司平均PE15.
3X,我们认可给予19年14X-15XPE,对应合理价格区间14.
00-15.
00元,维持"买入"评级风险提示:毛利率下滑速度超预期,可转债转股低于预期.
岭南股份(002717,买入):多元化布局显成效,持续高增长可期研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准24海天味业(603288,增持):目标增速不变,蚝油优势扩大分析师:李晴(021-28972093)(执业证书编号:S0570518110003)圆满完成2018年任务目标,业绩符合预期海天味业发布2018年年报,2018年实现营业收入170.
34亿元,同比增长16.
80%;实现归母净利润43.
65亿元,同比增长23.
60%.
18年第四季度单季公司实现营业收入43.
23亿元,同比增长15.
6%;实现归母净利润12.
34亿元,同比增长24.
3%.
2018年公司圆满完成年初业绩目标,经营业绩符合预期.
公司作为调味品龙头企业,经营保持稳健向好,我们持续看好公司长期发展空间,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.
96元、2.
32元和2.
70元,维持"增持"评级.
蚝油领先优势进一步扩大,夯实酱类后继发展基础分产品来看,2018年酱油产品实现收入102.
36亿元,同比增长15.
8%,其中吨价提升0.
9%,销量增长14.
8%;调味酱实现收入20.
92亿元,同比增长2.
55%,其中吨价下降0.
4%,销量增长3.
0%;蚝油产品实现收入28.
56亿元,同比增长26.
02%,其中吨价提升1.
1%,销量增长24.
7%.
报告期内调味酱增速有所放缓,主要由于公司为夯实酱类产品的后继发展基础,对其进行结构及规格的优化,加大力度对酱类市场渠道进行调整所致.
报告期内公司有效抓住蚝油全国化和居民消费的发展机会,蚝油产品继续实现快速增长,领先优势进一步扩大,成功扩展大单品品类集群.
成本控制良好,毛利率继续提高2018年公司毛利率提高0.
78个百分点,达到46.
47%,其中酱油毛利率提高1.
02pct,调味酱毛利率提高2.
37pct,蚝油毛利率提高1.
78pct,成本控制较好.
直接材料及制造费用分别同比增加12.
55%和13.
75%,直接人工成本增加较多,同比增长26.
41%,主要系生产人员人数增加及薪酬水平提高所致,后续公司将加快智能制造转型升级,推动整体运营效率提升和成本良性下降.
维持市场营销投入,聚焦头部品牌资源投放2018年公司维持了较大的市场营销投入,销售费用率为14.
3%,比上年略降0.
29pct.
报告期内公司聚焦头部品牌资源投放,通过在主流卫视平台头部综艺及主流网综平台头部IP的赞助投放,持续推进品牌传播,18年公司广告费用率为3.
5%,同比提高0.
4pct;促销费用率为3.
3%,同比提高0.
6pct.
18年公司管理费用率保持在1.
4%,净利率达到25.
6%,同比提高1.
41个百分点.
19年经营目标保持高增,维持"增持"评级19年是公司第三个五年计划的开局之年,19年公司营收目标为同比增长16%,净利润目标为同比增20%,目标增速与18年增速相比大体相当.
我们认为公司作为调味品行业的龙头,有望继续保持领先优势,不断提升市占率,同时发力中高端结构升级.
综上,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.
96元(前值1.
89元)、2.
32元(前值2.
18元)和2.
70元,YOY分别为21%(前值18%)、18%(前值15%)和17%.
可比公司2019年平均PE估值水平为32倍,给予公司一定的龙头估值溢价,据2019年42-43倍PE估值,目标价82.
33-84.
29元,维持"增持"评级.
风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险.
海天味业(603288,增持):目标增速不变,蚝油优势扩大研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准25三峡水利(600116,增持):"四网融合"里程碑!
A股稀缺电网标的分析师:王玮嘉(021-28972079)(执业证书编号:S0570517050002)来水偏枯盈利承压,"四网融合"或打开成长空间18年公司实现营收12.
98亿元(+6.
6%),归母净利/扣非归母净利分别为2.
14/1.
33亿元(-37.
8%/-32.
6%),盈利水平低于市场和我们预期.
由于来水偏枯导致外购电增加推高成本,公司净利润不及预期.
19年3月公司控股股东变为长江电力,随后公司发布定增预案拟收购联合能源88.
55%及长兴电力100%股权,若收购成功则公司成长空间有望打开.
暂不考虑收购,我们下调公司盈利预测,预计19-20年公司EPS分别为0.
23/0.
25元(调整前为0.
28/0.
29元).
参考可比公司19年平均P/E36x,给予公司适当溢价,2019年47-48xP/E,对应目标价10.
81-11.
04元/股,维持"增持".
全年来水偏枯,外购占比高压低利润18年公司实现收入12.
98亿元(+6.
6%),归母净利/扣非归母净利分别为2.
14/1.
33亿元(-37.
8%/-32.
6%).
其中电力收入9.
61亿(+6.
5%),电力业务毛利率为20.
6%,同比下降14.
7pct.
电力业务毛利率下降主要由于来水偏枯,公司实现发电量6.
88亿千瓦时(-32%),导致同期公司外购电量高达13.
3亿千瓦时(+45%),外购电量占比提高,供电总体成本上升压低利润.
控股股东变更为长江电力,"四网融合"获得实质进展公司19年3月15日公告,长电资本与新华发电签署一致行动协议,长电及其一致行动人合计持股比例上升至24.
48%,长江电力成为公司新实际控制人.
同日国投电力/川投能源发布公告称长江电力分别对两公司进行二度举牌,持股比例均提升至10%,我们认为三峡水利有望与长江电力旗下资产有更多合作.
公司3月24日公告,拟收购联合能源88.
55%及长兴电力100%股权,其中包括乌江电力、聚龙电力所属电力资产及其所属配网,且长兴电力主要负责重庆两江新区增量配电网建设.
"四网融合"战略推进获得实质进展,若收购成功公司长期成长空间有望打开.
下调盈利预测,维持"增持"评级由于18年外购电度电成本较17年同比有所提升(同比提升1.
2分/千瓦时,不含税),我们下调公司19-20年盈利预测.
暂不考虑收购,我们下调公司盈利预测,预计19-20年公司EPS分别为0.
23/0.
25元(调整前为0.
28/0.
29元).
参考可比公司19年平均P/E36x,考虑公司作为A股较稀缺电网资产给予适当溢价,2019年47-48xP/E,对应目标价10.
81-11.
04元/股,维持"增持"评级.
风险提示:来水不及预期;电改落实进度不及预期;"四网融合"战略推进力度不及预期.
三峡水利(600116,增持):"四网融合"里程碑!
A股稀缺电网标的研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准26攀钢钒钛(000629,增持):螺纹钢供需转差制约钒价传导分析师:邱瀚萱(010-56793971)(执业证书编号:S0570518050004)公司2018年实现盈利30.
9亿元,符合前期预期2019年3月25日,公司发布2018年年报:公司实现营收151.
61亿元,同比增速60.
68%,归属于母公司股东净利润30.
90亿元,同比增速257.
96%,基本每股收益0.
36元,同比增长0.
26元,业绩符合我们前期预期.
钒产品价格于2018年11月后已出现回落,表现低于我们的预期,主要因钢厂使用硅锰、改善工艺流程等方式替代添加钒产品,未来钒产品需求仍需关注地产、基建投资.
预计公司2019-2021年EPS分别为0.
39、0.
40、0.
40元,对应PE为9.
6、9.
5、9.
5;前期预测2019、2020年EPS为0.
42、0.
38元;参考可比公司估值,维持公司"增持"评级.
钒产品销量增幅超20%,毛利率上行14个百分点2018年五氧化二钒(98%片,四川)均价达26.
69万元/吨,较2017年上涨131%.
受益于钒产品需求上行,2018年度公司钒产品(以V2O5计)销量2.
32万吨,同比上升20.
24%;钒产品毛利率37.
21%,同比上行14.
44pct.
另从公司关联交易信息可知,2018年钒粗渣采购价为2709元/吨,较2017年增长500元/吨.
针对晏家钛业项目,2018年计提资产减值2.
18亿元2018年,公司资产减值损失2.
18亿元,其中在建工程减值损失2.
01亿元,主要因晏家钛业在建工程项目-环保搬迁建设氯化法钛白(一期)工程计提减值2.
01亿元.
据公司公告,该项目计提减值主要因重庆市长寿区土地储备中心收储该项目建设用地出现减值,该项目账面价值2.
65亿元,预计可回收金额0.
65亿元.
2019年钒制品需求仍有增量,关注地产新开工增速钢筋新标在2018年、2019年的实施时间分别为2月、12月,尽管部分钢厂通过其他工艺流程替代添加钒产品,但2019年全年看钒产品需求仍有增量.
2019年前2月房屋新开工面积同比增速为6%,较去年同期增长3.
1pct,但低于2018年新开工面积全年17.
2%的增速,我们认为螺纹钢后期需求将承压;同时,2019年环保限产放松、螺纹钢供给增加;我们认为全年螺纹钢均价将下行,钒制品涨价传导能力或被削弱.
综上,我们认为2019年钒产品均价将小幅下行.
西昌钢钒未来有望注入公司,维持公司"增持"评级公司目前实控钒制品产能约为4万吨(含托管的西昌钢钒的1.
8万吨产能),行业龙头地位未变;西昌钢钒有望于2020年注入公司,但注入时间暂未确定,故盈利预测暂不考虑.
预计公司2019-2021年EPS为0.
39、0.
40、0.
40元,对应PE为9.
6、9.
5、9.
5.
目前公司PE(ttm)为14.
45,按2019年预测毛利润占比进行加权,考虑多元化经营折价,给予公司2019年10.
46-11.
36倍PE估值,2019年预测EPS为0.
39元,对应目标价4.
12~4.
47元,维持"增持"评级.
风险提示:地产新开工、施工增速不及预期;宏观经济不及预期.
攀钢钒钛(000629,增持):螺纹钢供需转差制约钒价传导研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准27晨光文具(603899,增持):办公业务高增长,业绩符合预期分析师:陈羽锋(025-83387511)(执业证书编号:S0570513090004)2018年归母净利润同比增长27%,业绩符合预期2018年晨光文具实现营收85.
35亿元,同比增长34%;实现归母净利8.
07亿元,同比增长27%,符合我们此前预期.
18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比增长30%/42%/37%/29%,单季归母净利同比增长23%/38%/24%/27%.
公司拟每10股派发现金红利3.
00元(含税).
我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.
08、1.
33、1.
62元,维持"增持"评级.
传统业务稳步发展,办公业务如期高增长分产品看,书写工具实现收入19.
46亿元,同比增长8.
8%;学生文具实现收入18.
58亿元,同比增长13.
8%;公司顺利入围众多政府、央企及金融企业采购项目,办公业务同比增长62.
8%至46.
13亿元,其中晨光科力普实现营收25.
86亿元,同比增长106.
0%;书写工具/学生文具/办公文具毛利率同比提升0.
48/1.
89/0.
09pct至34.
8%/33.
5%/19.
0%.
受办公文具业务占比提升影响,2018年综合毛利率同比下降0.
8pct至25.
8%;期间费用率同比下滑0.
1pct至14.
9%.
现金流持续向好,经营性净现金流同比增长15.
4%至8.
3亿元;应收账款同比增长73%主要系科力普业务高增长所致.
加速发展零售大店,晨光生活馆营收同比增长49%公司积极打造精品文创店组货和服务模式,全面发展九木杂物社、不断优化晨光生活馆,截至2018年末公司零售大店数量达到255家,其中晨光生活馆运营效率持续提升,年内亏损显著减少;九木杂物社自18Q3开始开放加盟,迅速进驻全国32个城市.
2018年晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收3.
1亿元,同比增长49%,后续在零售大店快速布局下,渠道与产品结构有望实现进一步升级.
拟收购上海安硕,做大做强学生文具主业公司拟以现金1.
932亿元收购安硕文教用品(上海)股份有限公司56%股权,按标的公司净资产账面价值/评估价值计算,收购PB对应为2.
2/1.
0x.
上海安硕在铅笔行业竞争优势强,自有品牌MARCO在木杆铅笔行业品牌知名度高,业务覆盖全球80余个国家和地区,2018年前三季度实现收入3.
9亿元,受产能利用率不足、毛利率下降影响净利润亏损0.
6亿元.
若此次收购顺利完成,将丰富晨光产品线、提升公司在铅笔领域竞争地位,同时渠道协同有望提高晨光内销渠道效率、带动晨光产品外销的发展.
文具行业领军者,维持"增持"评级晨光作为文具行业的龙头,渠道、品牌优势显著,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为9.
9、12.
2、14.
9亿元(2019~2020年前值9.
9、12.
2亿元),EPS分别为1.
08、1.
33、1.
62元.
当前股价对应2019年32倍PE,参照可比公司2019年28倍PE均值以及公司上市以来39倍PE(TTM)估值中枢,给予公司2019年37~39倍PE估值,目标价39.
96~42.
12元,维持"增持"评级.
风险提示:科力普业务拓展不及预期,精品文创拓展速度低于预期.
晨光文具(603899,增持):办公业务高增长,业绩符合预期研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准28信息速递上一交易日行业表现(%)七天内两度部署为企业减税降费国务院出台降低社保费率具体配套措施证监会对"三类股东"企业IPO审核提五大核查要求助力民企融资知识产权综合运用提速"白银时代"座次重排头部房企寻找"来苏之望"广东政协常委孟浩准备起诉抖音:别拿我白发和胡子开玩笑2.
2万亿社保基金掌舵人楼继伟退任,原财政部副部长刘伟接任新闻办就2018年全国行政复议、行政应诉总体情况举行发布会民航局暂停737max适航证南航恐受较大影响鲁炜获刑14年,因主动交代部分犯罪事实被从轻处罚安徽省池州市贵池区市场监管局查获涉嫌假冒品牌自行车6辆上一交易日A股市场指数表现(%)资料来源:Wind、Bloomberg、华泰证券研究所资料来源:Wind、Bloomberg、华泰证券研究所-3.
1-2.
1-1.
1-0.
10.
9电子综合商业贸易公用事业钢铁化工有色金属医药生物采掘房地产交通运输纺织服装轻工制造家用电器沪深300休闲服务农林牧渔食品饮料-2.
2-1.
7-1.
2-0.
7-0.
20.
3上证国债指数上证综合指数中小板综指深证综合指数红利指数沪深300指数研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准29评级变动公司/个股代码目标价(元)评级调整2018EPS(元)2019EPS(元)2020EPS(元)日期八一钢铁6005814.
68~4.
97中性(增持)0.
460.
290.
312019-03-26和而泰00240212.
36~13.
11买入(增持)0.
260.
370.
542019-03-26深高速60054811.
70~11.
80增持(买入)1.
580.
961.
062019-03-25合兴包装0022287.
67~8.
31买入(增持)0.
200.
320.
412019-03-24东尼电子603595\~\中性(增持)0.
810.
821.
022019-03-22恒邦股份00223711.
15~12.
16增持(首次)0.
440.
510.
592019-03-22广州酒家60304334.
68~35.
77增持(买入)0.
951.
051.
492019-03-21徐工机械0004255.
16~6.
45买入(首次)0.
260.
400.
482019-03-20中材科技00208015.
32~17.
48买入(增持)0.
721.
081.
272019-03-20安达维尔30071914.
06~14.
80增持(首次)0.
210.
370.
442019-03-20创业慧康30045129.
00~31.
90买入(首次)0.
450.
580.
762019-03-20高能环境60358812.
73~14.
07买入(首次)0.
480.
670.
832019-03-20上海洗霸60320042.
00~47.
60买入(首次)1.
071.
401.
862019-03-19我爱我家0005608.
96~9.
28买入(首次)0.
280.
320.
372019-03-19森马服饰00256312.
41~13.
14增持(首次)0.
630.
730.
842019-03-19驰宏锌锗6004974.
83~5.
25中性(增持)0.
120.
210.
222019-03-19资料来源:华泰证券研究所重点报告类型行业报告名称评级分析师日期年报点评房地产金科股份(000656,增持):根基扎实,行稳致远增持(增持)韩笑、陈慎2019-03-26调低评级黑色金属八一钢铁(600581,中性):疆内需求难乐观,公司业绩或下滑中性(增持)邱瀚萱2019-03-26调高评级通信和而泰(002402,买入):收入增长迅速,毫米波技术领先买入(增持)陈歆伟、王林2019-03-26年报点评非银行金融国元证券(000728,增持):经纪投行拖累业绩,稳健转型发展增持(增持)陶圣禹、沈娟、刘雪菲2019-03-26调低评级交通运输深高速(600548,增持):业绩符合预期,公路回购增厚利润增持(买入)林霞颖、沈晓峰2019-03-25调高评级轻工制造合兴包装(002228,买入):盈利显弹性,制造+服务双发力买入(增持)陈羽锋、倪娇娇2019-03-24调低评级中小市值东尼电子(603595,中性):业绩低于预期,下调评级至"中性"中性(增持)孔凌飞2019-03-22首次覆盖有色金属恒邦股份(002237,增持):不止于传统冶炼的贵金属黑马增持(首次)邱乐园、孙雪琬、李斌2019-03-22年报点评航天军工*ST船舶(600150,买入):龙头业绩扭亏,利润持续提升可期买入(买入)金榜、何亮、王宗超2019-03-22调低评级社会服务广州酒家(603043,增持):18年费用拖累,长期待产能释放增持(买入)梅昕、孙丹阳2019-03-21首次覆盖机械设备徐工机械(000425,买入):被低估的起重机行业龙头标的买入(买入)肖群稀、章诚、李倩倩2019-03-20调高评级建材中材科技(002080,买入):业绩超预期,叶片/玻纤龙头再起航买入(增持)鲍荣富、陈亚龙、张雪蓉2019-03-20首次覆盖航天军工安达维尔(300719,增持):聚焦航空产业,军民融合并重增持(首次)金榜、何亮、王宗超2019-03-20首次覆盖计算机软硬件创业慧康(300451,买入):医疗信息化旗舰扬帆起航买入(首次)郭雅丽2019-03-20首次覆盖公用事业高能环境(603588,买入):19年资本开支有望见顶,龙头当刮目相看买入(增持)王玮嘉2019-03-20首次覆盖公用事业上海洗霸(603200,买入):高成长的稀缺工业水服务标的买入(首次)王玮嘉2019-03-19首次覆盖房地产我爱我家(000560,买入):家之所在,心之所向买入(首次)韩笑、陈慎2019-03-19首次覆盖纺织服装森马服饰(002563,增持):童装保持高增长,休闲装迎来复苏增持(首次)陈羽锋、张前2019-03-19调低评级有色金属驰宏锌锗(600497,中性):资产处置拖累利润,铅锌矿冶业务运营稳定中性(增持)邱乐园、孙雪琬、李斌2019-03-19首次覆盖通信高新兴(300098,买入):边缘计算真场景,车联网待启航买入(增持)王林、赵悦媛2019-03-19资料来源:华泰证券研究所深度报告类型行业报告名称评级分析师日期深度研究石油化工/基础化工石油化工/基础化工:科创板新材料企业解读:天奈科技增持/增持(增持/增持)刘曦2019-03-26专题研究固定收益研究:盈利底部,龙头仍有较好安全边际张继强2019-03-26深度研究电力设备与新能源电力设备与新能源:从宁波容百看三元材料行业增持(增持)黄斌、边文姣2019-03-26深度研究农林牧渔农林牧渔:科前生物:猪伪狂犬病疫苗龙头增持(增持)冯鹤、许奇峰2019-03-26深度研究宏观:空美股多黄金李超、刘天天2019-03-25季度策略固定收益研究:胜负手已决,合于利而动张继强、芦哲、张亮2019-03-25深度研究医药生物医药生物:安翰科技:磁控胶囊胃镜技术先锋增持(增持)孙昊阳、代雯2019-03-25深度研究金工:市值因子收益与经济结构的关系刘志成、林晓明2019-03-25深度研究通信通信:Capex落地,吹响5G商用冲锋号增持(增持)王林2019-03-25深度研究银行招商银行(600036,增持):从优秀到卓越,MAU赋予长期动能增持(增持)沈娟、郭其伟2019-03-24研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准30类型行业报告名称评级分析师日期深度研究电子元器件电子元器件:科创板或引发半导体热情,光博会再看激光国产替代增持(增持)彭茜、胡剑2019-03-24深度研究机械设备机械设备:科创板高端装备解读:江苏北人、利元亨增持(增持)肖群稀、章诚、李倩倩2019-03-24深度研究交运设备交运设备:行业标杆引领,智能驾驶产业化提速增持(增持)刘千琳、陈燕平2019-03-24深度研究电子元器件视源股份(002841,买入):以屏为器显研发之力、行交互之道买入(买入)彭茜、胡剑2019-03-24深度研究宏观:饱经战乱后的年轻与活力李超2019-03-22深度研究交运设备交运设备:竞争加剧,降本促深度国产替代增持(增持)刘千琳、陈燕平2019-03-22深度研究银行银行:制度改革与大资金,促银行行情升华增持(增持)沈娟、郭其伟2019-03-22深度研究机械设备机械设备:浅谈机械设备行业估值方法及案例增持(增持)肖群稀、章诚、李倩倩2019-03-22专题研究固定收益研究:微观活才能宏观稳张继强、张亮2019-03-21深度研究有色金属有色金属:致敬底部,步入全产业链强联合时代增持(增持)邱乐园、孙雪琬、李斌2019-03-20深度研究公用事业公用事业:水电现金牛:资产为舟,价值为锚增持(增持)王玮嘉2019-03-19专题研究策略:外资配置逐步均衡化藕文、张馨元、陈莉敏2019-03-19资料来源:华泰证券研究所研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准31点评报告类型行业报告名称评级分析师日期年报点评食品饮料晨光生物(300138,增持):费用压力大于预期增持(增持)李晴、王楠、贺琪2019-03-27年报点评食品饮料光明乳业(600597,增持):莫斯利安收入和份额承压增持(增持)李晴、王楠、贺琪2019-03-26动态点评电子元器件电子元器件:科创板首批受理的半导体标的解读增持(增持)彭茜、胡剑2019-03-26年报点评交运设备潍柴动力(000338,增持):年报业绩超预期,多元业务稳健成长增持(增持)刘千琳、陈燕平2019-03-26年报点评公用事业龙马环卫(603686,买入):环卫装备差强人意,环卫服务初露峥嵘买入(买入)王玮嘉2019-03-26年报点评有色金属正海磁材(300224,增持):磁材营收增速48%,电机计提商誉减值增持(增持)邱乐园、孙雪琬、李斌2019-03-26年报点评基础化工利安隆(300596,增持):年报符合预期,2019Q1延续较快增长增持(增持)刘曦2019-03-26年报点评房地产万科A(000002,买入):夯实基本盘,转型定基础买入(买入)韩笑、陈慎2019-03-26年报点评基础化工光威复材(300699,增持):年报增长59%,2019Q1业绩超预期增持(增持)刘曦2019-03-26年报点评基础化工兴发集团(600141,增持):年报增长27%,资产处置损失拖累业绩增持(增持)刘曦2019-03-26动态点评固定收益研究:大丰转债:小而美的"舞台"题材张继强2019-03-26动态点评固定收益研究:启明转债:网安龙头,行业先锋张继强2019-03-26年报点评食品饮料海天味业(603288,增持):目标增速不变,蚝油优势扩大增持(增持)李晴、王楠、贺琪2019-03-26年报点评建筑岭南股份(002717,买入):多元化布局显成效,持续高增长可期买入(买入)黄骥、鲍荣富、方晏荷2019-03-26年报点评公用事业三峡水利(600116,增持):"四网融合"里程碑!
A股稀缺电网标的增持(增持)王玮嘉2019-03-26年报点评黑色金属攀钢钒钛(000629,增持):螺纹钢供需转差制约钒价传导增持(增持)邱瀚萱2019-03-26年报点评轻工制造晨光文具(603899,增持):办公业务高增长,业绩符合预期增持(增持)陈羽锋、倪娇娇2019-03-26动态点评交运设备多氟多(002407,买入):6F价格如期回暖,业绩增长可期买入(买入)刘千琳、陈燕平2019-03-26动态点评航天军工航天军工:专题座谈会召开,资本市场助力军工改革增持(增持)金榜、何亮、王宗超2019-03-25年报点评交通运输天津港(600717,增持):业绩低于预期,收费下调影响盈利增持(增持)林霞颖、沈晓峰2019-03-25公告点评交运设备长安汽车(000625,买入):三大车企联手互联网巨头布局共享出行买入(买入)刘千琳、陈燕平2019-03-25公告点评基础化工恒力股份(600346,增持):炼化项目全流程打通,盈利预期逐步明朗增持(增持)刘曦2019-03-25年报点评交通运输宁沪高速(600377,增持):车流量增速放缓,业绩略低于预期增持(增持)林霞颖、沈晓峰2019-03-25年报点评非银行金融中国太保(601601,买入):业务结构优化,NBV增长超预期买入(买入)陶圣禹、沈娟、刘雪菲2019-03-25年报点评黑色金属南钢股份(600282,增持):短期钢铁业下行或拖累公司业绩增持(增持)邱瀚萱2019-03-25年报点评交运设备长城汽车(601633,增持):年报符合预期,期待F系列车型继续发力增持(增持)刘千琳、陈燕平2019-03-24年报点评有色金属紫金矿业(601899,增持):资产减值影响利润,海外矿山扩张带来成长性增持(增持)邱乐园、孙雪琬、李斌2019-03-24动态点评固定收益研究:融资需求仍偏弱,关注预期差机会张继强、张亮2019-03-24动态点评石油化工/基础化工石油化工/基础化工:园区全面停产,染料、农药部分品种收缩幅度较大增持/增持(增持/增持)刘曦2019-03-24动态点评固定收益研究:欧洲"日本化"甚于美债曲线倒挂张继强2019-03-24公告点评食品饮料香飘飘(603711,买入):对标"统一阿萨姆",新品放量在即买入(买入)李晴、王楠、贺琪2019-03-24年报点评交通运输上海机场(600009,增持):非航业绩亮眼,长期看好逻辑不变增持(增持)沈晓峰2019-03-24年报点评建筑设计总院(603357,买入):省内或厚积薄发,省外望扎实扩张买入(买入)黄骥、鲍荣富、方晏荷2019-03-24年报点评机械设备杰克股份(603337,增持):深耕缝制设备,内外求索谋新高增持(增持)肖群稀、章诚、李倩倩2019-03-24年报点评航天军工中直股份(600038,买入):业绩增长加速,成长潜力大买入(买入)金榜、何亮、王宗超2019-03-24动态点评策略:A股分子分母两端仍在"纠结期"藕文、张馨元、陈莉敏2019-03-24动态点评有色金属有色金属:辩证看美暂停加息,宽货币应对经济放缓增持(增持)邱乐园、孙雪琬、李斌2019-03-24动态点评机械设备机械设备:半导体设备国产化加快,低端产能现过剩隐忧增持(增持)肖群稀、章诚、李倩倩2019-03-22动态点评固定收益研究:中装转债:公装服务,平淡的小票张继强2019-03-22年报点评航天军工隆华科技(300263,买入):转型初显成效,科技驱动成长买入(买入)金榜、邱乐园、何亮2019-03-22动态点评公用事业公用事业:2M19用电+4.
5%,沿海走弱致火电增速明显降低增持(增持)王玮嘉2019-03-22年报点评家用电器浙江美大(002677,增持):产品差异化,增速高于传统厨电增持(增持)林寰宇、王森泉2019-03-22年报点评医药生物云南白药(000538,增持):内生增长略有恢复,期待外延增持(增持)代雯2019-03-22年报点评非银行金融中信证券(600030,买入):经营彰显韧性,龙头地位稳固买入(买入)陶圣禹、沈娟、刘雪菲2019-03-22年报点评建材海螺水泥(600585,买入):18业绩符合预期,量价共振Q1可期买入(买入)鲍荣富、陈亚龙、张雪蓉2019-03-22年报点评公用事业瀚蓝环境(600323,买入):年报喜忧参半,颇具长期投资价值买入(买入)王玮嘉2019-03-22动态点评石油化工/基础化工石油化工/基础化工:间苯二胺供给端强收缩,关注事故后续影响增持/增持(增持/增持)刘曦2019-03-22动态点评固定收益研究:申购规则打补丁剑指公平性张继强2019-03-21动态点评固定收益研究:PowellPut能否一直持续张继强、芦哲2019-03-21年报点评机械设备先导智能(300450,买入):利润率改善,新能源全球化率先受益买入(买入)肖群稀、章诚、李倩倩2019-03-21年报点评建材天山股份(000877,买入):一带一路排头兵,西部开发先行者买入(买入)鲍荣富、陈亚龙、张雪蓉2019-03-21年报点评建材宁夏建材(600449,增持):业绩低于预期,盈利能力改善增持(增持)鲍荣富、陈亚龙、张雪蓉2019-03-21年报点评有色金属中科三环(000970,增持):行业洗牌盈利下行,汽车和家电需求向好增持(增持)邱乐园、孙雪琬、李斌2019-03-21年报点评建材中国巨石(600176,买入):短期业绩承压,看好长期发展买入(买入)鲍荣富、陈亚龙、张雪2019-03-21研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准32类型行业报告名称评级分析师日期蓉动态点评公用事业公用事业:下游运营最受益环保减税,板块有望补涨增持(增持)王玮嘉2019-03-21年报点评非银行金融国泰君安(601211,买入):经纪投资拖累业绩,深化转型发展买入(买入)陶圣禹、沈娟、刘雪菲2019-03-21年报点评非银行金融新华保险(601336,买入):健康险战略显成效,结构优化前景可期买入(买入)陶圣禹、沈娟、刘雪菲2019-03-21年报点评公用事业华能国际(600011,增持):4Q业绩低于预期,看好未来反弹增持(增持)王玮嘉2019-03-21年报点评建筑中材国际(600970,买入):ROE持续提升,估值仍在低位买入(买入)鲍荣富、王玮嘉、张雪蓉2019-03-21年报点评建材祁连山(600720,买入):业绩低于预期,甘青市场谨慎乐观买入(买入)鲍荣富、陈亚龙、张雪蓉2019-03-20年报点评有色金属云海金属(002182,增持):镁价助力盈利改善,轻量化步伐有望加快增持(增持)邱乐园、孙雪琬、李斌2019-03-20动态点评黑色金属黑色金属:预计建筑新标提振建筑钢需求≤5%增持(增持)邱瀚萱2019-03-20年报点评电子元器件大华股份(002236,买入):经营改善效果初显,静待2019宏微观改善买入(买入)彭茜、胡剑2019-03-20动态点评固定收益研究:招路转债:新花"路"放,优质标的张继强2019-03-20年报点评建材北新建材(000786,买入):产能布局稳步推进,石膏板龙头优势凸显买入(买入)鲍荣富、陈亚龙、张雪蓉2019-03-20动态点评固定收益研究:岱勒转债:"切"出来的光伏题材张继强2019-03-20公告点评基础化工光威复材(300699,增持):签订重大军品合同,奠定业绩增长基础增持(增持)刘曦2019-03-20年报点评基础化工阳谷华泰(300121,增持):年报符合预期,产品价格回落致Q1同比下滑增持(增持)刘曦2019-03-20年报点评轻工制造大亚圣象(000910,买入):业绩符合预期,产能释放助成长买入(买入)陈羽锋、倪娇娇2019-03-20年报点评航天军工中航飞机(000768,买入):期间费用改善,扣非净利润显著增长买入(买入)金榜、何亮、王宗超2019-03-19动态点评建筑建筑:人口年轻外向开放,产业资本流入新热土增持(增持)陈羽锋、李超、鲍荣富2019-03-19更新报告通信星网锐捷(002396,买入):5G助力SDN商用,再看公司价值买入(买入)陈歆伟、王林2019-03-19动态点评医药生物医药生物:减税提供弹性,关注高毛利率、低净利率标的增持(增持)代雯2019-03-19年报点评黑色金属鞍钢股份(000898,增持):18年业绩佳,19年业绩或下行增持(增持)邱瀚萱2019-03-19年报点评轻工制造山鹰纸业(600567,增持):并购加强海外布局,巩固成本优势增持(增持)陈羽锋、倪娇娇2019-03-19年报点评基础化工华鲁恒升(600426,增持):年报符合预期,拟投建尼龙新材料项目增持(增持)刘曦2019-03-19动态点评房地产房地产:为何前2月地产投资数据超预期增持(增持)韩笑、陈慎2019-03-19动态点评固定收益研究:迪森转债:煤改气标的,可浅尝张继强2019-03-19年报点评房地产蓝光发展(600466,买入):异地提速增效,多元业务并进买入(买入)韩笑、陈慎2019-03-19动态点评宏观:关注政府性基金下行压力李超2019-03-19资料来源:华泰证券研究所研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准33策略张馨元(研究员)电话:021-28972069邮箱:zhangxinyuan@htsc.
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com职业资格证书:S0570516110001华泰证券研究所通讯录研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准34交通运输林霞颖(研究员)电话:0755-82492723邮箱:linxiaying@htsc.
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com职业资格证书:S0570518080006研究所晨报|2019年03月27日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准35免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称"本公司")客户使用.
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