芯片科创板首批名单

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2019年03月26日行业研究评级:推荐(维持)研究所证券分析师:王凌涛S0350514080002021-68591558wanglt01@ghzq.
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cn联系人:沈钱S0350118110016021-60338168shenq@ghzq.
com.
cn三企业联袂登陆科创,半导体发展再遇良机——首批科创板受理名单点评报告最近一年行业走势行业相对表现表现1M3M12M电子0.
933.
3-13.
5沪深300-0.
822.
6-5.
2相关报告《电子行业周报:科创首批标的电子占据三席,成长背景最强音》——2019-03-24《电子行业周报:S10屏幕测评斩获佳绩,惠科8.
6代线量产在即》——2019-03-18《电子行业周报:瑞萨计划停工去库存,电视面板价格跌势渐止》——2019-03-11《电子行业周报:GalaxyFold闪亮登场,折叠式手机起点鸣枪》——2019-02-24《电子行业周报:柔性屏撬动板块大反弹,持续动能回归成长》——2019-02-18事件:2018年3月22日下午,上交所公布了首批申报科创板企业名单,其中电子板块有三家,分别是晶晨半导体、睿创微纳和和舰芯片.
投资要点:科创板首批名单从某种意义上来讲其实代表着目前国家非常重视的领域和方向,集成电路显然是其中之一,本次有三家相关企业强势登陆,从国家发展战略来看,未来科技型公司的创业环境和受支持力度有望得到持续的改善,对于行业成长而言这是最好的背景强音.
集成电路产业链分为上游支撑产业链,中游核心产业链和下游应用产业链,其中中游核心产业链主要包含芯片设计、晶圆制备和封装测试等环节,上游支撑产业链则包括设备、耗材等.
目前,我国在下游应用产业链已经有了长足的发展,尤其是在智能手机、家电等领域已经具备一定的话语权,然后其他两个环节仍不同程度上受制于欧美强国,如何实现全产业链携手突破,一定程度上已经上升至国家战略需求的高度.
"中国制造2025"的提出,体现了国家对于发展集成电路诉求及决心.
和舰芯片:强势"舰队",高端晶圆制程拥有者.
公司主要从事半导体行业中的12英寸及8英寸的晶圆制造业务,最先进制程为12寸晶圆28nm制程,为全球少数完全掌握28nmPoly-SiON和HKMG双工艺方法的晶圆制造企业之一.
从2016年到2018年,公司的营业收入规模稳步提升,从18.
76亿元增长至36.
94亿元.
值得注意的是,公司是此次受理名单中唯一一家净利润亏损的企业,主要原因是晶圆制造是一个资金密集型行业,越先进的工艺,需要投入的资金量越大,且由于在摩尔定律的推动下技术迭代较快,折旧周期相对别的行业更短.
睿创微纳:红外成像全产业链布局,军工设备核心组件自主可控.
公司的主营业务为非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的集成电路芯片的设计与制造,主要产品包括非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪及光电系统,从产品结构看,公司具备芯片-探测器-机芯-整机的全产业链布-50.
00%-40.
00%-30.
00%-20.
00%-10.
00%0.
00%10.
00%电子沪深300证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2局.
公司自2017年开始全面推出整机销售业务,由于性能稳定且价格优异,订单持续增加,带动公司业绩的爆发式成长,2016年到2018年,公司的营业收入从0.
60亿元增长至3.
84亿元,年复合增长152.
98%,归母净利润从969万元增长至12517万元,同比增长259.
34%.
晶晨半导体:高端多媒体终端芯片设计领军者.
公司是一家主营高端多媒体终端SoC芯片的集成电路设计企业,其芯片产品广泛应用于智能机顶盒、智能电视及AI音视频系统等终端,公司率先在行业内采用最先进的12nm制备工艺.
公司是国内OTT机顶盒芯片领军,零售市场市占率第一(根据格兰研究统计2018年公司占数机顶盒芯片零售市场63.
25%的份额),运营商市场市占率第二.
智能电视芯片处于国内Tier1,客户涵盖索尼、TCL、小米等主流终端厂商.
2016年-2018年间,公司营收及净利润均稳步成长:营收从11.
50亿元增长至23.
69亿元,年复合增长43.
53%,净利润从0.
73亿元增长至2.
83亿元,年复合增长96.
89%.
行业评级及投资策略.
首批申报科创板企业名单中电子板块相关标的占据3家,且三家均为集成电路产业链上的公司,从侧面反映出国家对集成电路这个核心产业的重视及扶持,对于企业而言,其创业环境及受扶持力度有望持续改善,对于投资者来说,将有利于提振市场对半导体板块的预期,维持行业推荐评级.
风险提示:(1)市场超预期下跌造成的系统性风险;(2)我国半导体产业发展不及预期;(3)报告中涉及的对标企业不具完全可比性,相关资料仅供参考.
证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录事件:5评论:51、概述:资本技术需共振,科技强国当有时52、和舰芯片:强势"舰队",高端晶圆制程拥有者62.
1、公司情况梳理.
62.
2、集成电路:产业链初步完善,国产化迫在眉睫82.
3、募投加码8寸产能.
103、睿创微纳:红外成像全产业链布局,军工设备核心组件自主可控113.
1、公司情况梳理.
113.
2、红外成像:军民两用,市场空间稳步增长.
133.
3、募投扩充芯片及整机产能.
154、晶晨半导体:高端多媒体终端芯片设计领军者154.
1、公司情况梳理.
154.
2、音视频芯片市场空间持续增长,龙头有望受益174.
3、募投升级丰富产品线195、行业评级及投资策略.
206、风险提示20证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4图表目录图1:集成电路产业链情况6图2:和舰芯片股权结构.
7图3:和舰芯片营业收入情况.
8图4:和舰芯片归母净利润及净利率情况.
8图5:全球半导体市场规模8图6:集成电路应用下游.
9图7:集成电路各下游占比情况9图8:全球半导体市场规模9图9:我国集成电路销售额10图10:我国集成电路设计、制备和封测销售额占比10图11:红外热成像产业链情况.
12图12:睿创微纳营收及净利润情况12图13:睿创微纳2018年营收结构12图14:睿创微纳毛利率、净利率、期间费用率情况13图15:睿创微纳、大立科技和高德红外毛利率对比13图16:红外热成像产业链情况.
13图17:红外成像在军用领域的应用14图18:红外成像在民用领域的应用14图19:全球军用及民用红外市场规模.
14图20:晶晨半导体行业地位16图21:晶晨半导体部分产品及客户情况16图22:晶晨半导体营收及净利润情况.
17图23:晶晨半导体毛、净利率情况17图24:全球IPTV/OTT机顶盒销量.
18图25:我国IPTV/OTT机顶盒销量.
18图26:我国智能电视市场销量.
18图27:我国智能音箱市场规模.
19表1:和舰芯片募投项目情况.
10表2:和舰芯片可比/参考上市公司估值情况.
11表3:睿创微纳募投项目情况.
15表4:睿创微纳可比上市公司估值情况15表5:晶晨半导体募投项目情况19表6:晶晨半导体可比上市公司估值情况.
19证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5事件:2018年3月22日下午,上交所公布了首批申报科创板企业名单,其中电子板块有三家,分别是晶晨半导体、睿创微纳和和舰芯片.
评论:1、概述:资本技术需共振,科技强国当有时科创板首批名单从某种意义上来讲其实代表着目前国家非常重视的领域和方向,集成电路显然是其中之一,本次有三家相关企业强势登陆,从国家发展战略来看,未来科技型公司的创业环境和受支持力度有望得到持续的改善,对于行业成长而言这是最好的背景强音.
集成电路产业链分为上游支撑产业链,中游核心产业链和下游应用产业链,其中中游核心产业链主要包含芯片设计、晶圆制备和封装测试等环节,上游支撑产业链则包括设备、耗材等.
目前,我国在下游应用产业链已经有了长足的发展,尤其是在智能手机、家电等领域已经具备一定的话语权,然后其他两个环节仍不同程度上受制于欧美强国,如何实现全产业链携手突破,一定程度上已经上升至国家战略需求的高度.
"中国制造2025"的提出,体现了国家对于发展集成电路诉求及决心.
然而,欧美国家限制我国集成电路产业发展的意图仍十分明显且强烈,往远了看有"瓦森纳协议"限制高端半导体设备进入中国,往近了看有"中美贸易冲突"美方倚仗半导体领域的垄断优势对中国高端制造业进行全面的围堵与阻碍.
对于中国集成电路产业来说,实现从材料到设备的自主化进程已经成为一个无法回避难题.
此次科创板的设立,为集成电路行业提供了新的资本渠道,如何借助资本市场实现核心产业链重要环节的突破是内资企业后续一段时间需要去积极探索的.
本次登陆科创板的三家集成电路企业中,和舰芯片的指向性意义相对更为明确,目前我国"设计-制造-封测"中游核心产业链中,封测环节已有所突破,涌现出长电科技、晶方科技、通富微电和华天科技等优秀的封测企业,相应的带动了该环节所对应的设备及耗材行业的发展,代表企业有半导体测试设备企业长川科技、具备封装载板能力的深南电路、兴森科技等,设计环节亦有不少企业已登录资本市场,如兆易创新,紫光国微和韦尔股份等.
晶圆制备环节在某种意义上是一个国家或地区科技"硬实力"的绝佳体现,也是撑起高端制造业的核心所在,以台积电为例,台湾集成电路产业链上的企业几乎都或多或少与之有关,然而该环节是目前国内相对较为薄弱的环节,A股市场中也几乎没有纯粹的晶圆制备企业.
其实该环节所需的设备和耗材等相关支撑产业中已有不少企业在A股市场,如设备企业北方华创、清洗设备龙头至纯科技、布局抛光设备的天通股份等等、耗材端则包括专注高温石英制具生产的石英股份、证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分6布局光刻胶的晶瑞股份和南大光电(南大光电还具备电子特气生产能力)、靶材供应商江丰电子等等.
和舰科技的上市,某种意义上来说补足了原先国内资本市场上缺失的重要一环,随着目前正接受上市辅导的国产光刻机供应商上海微电子登陆科创板,集成电路产业链中几乎所有环节都将进入到国内的资本市场中,未来如果资本和技术能形成良好共振,将帮助我国的集成电路产业挣脱欧美强国的桎梏,中国亦将成为真正的科技强国.
值得注意的是,和舰芯片是此次受理名单中唯一一家净利润亏损的企业,主要原因是晶圆制造是一个资金密集型行业,越先进的工艺,需要投入的资金量越大,且由于在摩尔定律的推动下技术迭代较快,折旧周期相对别的行业更短.
因此对于此类企业,资金的获取渠道尤为重要,某种程度上会决定一个企业未来的走向,和舰芯片此次登陆科创板被受理,传达出国家对于扶持此类地位核心、投入巨大的产业的态度.
后文我们将梳理一下此次三家企业的基本情况及所处领域的未来发展前景:2、和舰芯片:强势"舰队",高端晶圆制程拥有者2.
1、公司情况梳理公司主要从事半导体行业中的12英寸及8英寸的晶圆制造业务,公司已掌握了8英寸晶圆制造中的0.
11m、0.
13m、0.
18m、0.
25m、0.
35m、0.
5m等制程,子公司厦门联芯则具备12英寸晶圆的28nm、40nm和90nm等制程能力.
公司最先进制程为28nm,为全球少数完全掌握28nmPoly-SiON和HKMG双工艺方法的晶圆制造企业之一.
晶圆制造包含IDM和晶圆代工(Foundary)两种模式,公司从事晶圆制备环节中的晶圆代工业务,主要为全球知名芯片设计公司提供中高端芯片研发制造服务.
图1:集成电路产业链情况资料来源:招股说明书,国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分7由于12英寸晶圆厂投资太大,公司将厦门联芯50.
72%出资权转让给联华电子全资孙公司联华微芯,转让完成后,公司仍拥有厦门联芯14.
49%的股权,同时,两家(联华电子和和舰芯片)采取一致行动且以和舰芯片的意思为准;此外,和舰芯片占据厦门联芯6席董事席位,且副董事长兼财务负责人尤朝生先生兼任厦门联芯董事长.
因此,公司实际控制厦门联芯的表决权及经营控制权.
图2:和舰芯片股权结构资料来源:招股说明书,国海证券研究所营收稳定提升,净利扭亏为盈.
从2016年到2018年,公司的营业收入规模稳步提升,从18.
76亿元增长至36.
94亿元,主要原因为产能的有效提升:2016年,公司8英寸晶圆制备的年产能达到74.
96亿片且利用率达到90.
71%,成为公司收入的主要来源,贡献17.
54亿元,2017年,公司12英寸晶圆的产能爬坡较为顺利,由6000片/年增长至9.
7万片/年,为公司收入成长带来了新的动能.
当前,公司8英寸晶圆的产能利用趋于饱和,12英寸则仍具备较大成长空间,将在未来2~3年为公司的成长提供持续的动能.
公司归母净利润2017年扭亏为盈,但2016-2018年三年的净利润均为负值,主要原因是厦门联芯的较高的固定资产折旧和无形资产摊销计入公司成本,导致毛利率为负,此外存货计提及亏损合同计提亦对公司的盈利能力造成了一定压力.
证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分8图3:和舰芯片营业收入情况图4:和舰芯片归母净利润及净利率情况资料来源:招股说明书,国海证券研究所资料来源:招股说明书,国海证券研究所2.
2、集成电路:产业链初步完善,国产化迫在眉睫半导体可以分为集成电路、光电器件、分立器件及传感器,其中集成电路是最主要的半导体器件,占整体半导体市场84%的份额,集成电路又可分为存储器、逻辑电路、模拟电路及微处理器.
图5:全球半导体市场规模资料来源:WSTS2017,国海证券研究所集成电路的下游应用领域较为广泛,包括计算机、消费电子、通讯、服务器、汽车电子、无人机和虚拟现实等,可以说,半导体已经广泛渗透到当代人们的生活中,是很多电子产品中基础且核心的零件之一.
半导体的最大的两类应用市场是通讯及计算机,根据Gartner统计,2017年这两个应用领域分别占半导体市场33.
6%及29.
5%的份额.
[CELLRANGE][CELLRANGE][CELLRANGE]0510152025303540201620172018营业收入(亿元)12英寸8英寸设计服务其他-1.
440.
710.
30-7.
7%2.
1%0.
8%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%-2-101201620172018归母净利润(亿元)净利率证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分9图6:集成电路应用下游图7:集成电路各下游占比情况资料来源:招股说明书,国海证券研究所资料来源:Gartner,国海证券研究所随着全球信息化、网络化和知识经济的迅速发展,集成电路行业的重要性日益凸显,其在国民经济中的地位亦越来越很重要,因此,市场规模亦逐渐增大,根据WSTS统计预测,2017年全球集成电路市场规模约3431.
87亿美元,预计2019年达到4211.
47亿美元.
图8:全球半导体市场规模资料来源:WSTS,国海证券研究所我国集成电路产业发展情况:受"中国制造2025"等相关利好政策的刺激、下游需求的带动以及外资在华投资的影响,我们集成电路产业迎来了快速发展的机遇,据中国半导体协会统计,我国集成电路产业的销售额从2013年的2508.
5亿元增长到6531.
4亿元,年复合增长率达到21.
09%.
即便如此,我国集成电路芯片的自给化率仍然较低,多项核心芯片依旧缺乏,国产化仍迫在眉睫.
此外,整个产业链虽已初步完善,但产业结构仍需调整,当前,晶圆制备环节的收入仍只占整体收入的30%-35%,作为集成电路较为关键的环节,该占比仍需进一步提升,这便需要公司及其他晶圆制备企业继续砥砺前行.
计算机29%消费电子10%无线通信29%有线通信5%汽车电子9%军工/航天1%工业10%存储类7%证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分10图9:我国集成电路销售额图10:我国集成电路设计、制备和封测销售额占比资料来源:中国半导体协会,国海证券研究所资料来源:中国半导体协会,国海证券研究所2.
3、募投加码8寸产能如前文所说,公司当前8寸晶圆产能的利用率已经超过100%,而12寸晶圆产能利用率则仍有提升空间,因此,公司此次登陆科创板募资的主要用途为母公司集成电路芯片技术改造产能扩充,投资额为24.
99亿元,项目建设期为2年,建设完成后将新增114万片/年的产能(为当前产能的1.
4倍).
表1:和舰芯片募投项目情况项目名称项目总投资额(万元)建设期目的和舰芯片制造(苏州)股份有限公司集成电路芯片技术改造产能扩充项目249,9362年114万片/年8寸晶圆产能(当前产能82万片/年)补充流动资金50,000----资料来源:招股说明书,国海证券研究所可比/参考上市公司估值分析:当前,A股上市公司中并无纯粹的晶圆制备标的,国内实力较强的中芯国际及华虹半导体均在港股上市,而且由于公司2018年的净利润情况为亏损,估值应从PB考虑,从估值看,中芯国际和华虹半导体2018年的PB分别为0.
8倍和1.
4倍.
其余两个环节中,A股上市公司则相对较多,设计环节包括兆易创新,紫光国微及韦尔股份,三家公司2018年的PB分别为15.
5、6.
6和14.
4倍,由于半导体设计公司是轻资产行业,因此其PB相对较高;封测环节则有长电科技、晶方科技、通富微电和华天科技,该四家公司2018年的PB分别为1.
8、2.
8、2.
2和2.
2倍.
0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201320142015201620172018中国IC产业销售额(亿元)YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172018半导体设计销售额半导体制造销售额半导体封测销售额证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分11表2:和舰芯片可比/参考上市公司估值情况对标公司代码当前市值(亿港币)净利润(亿港币)对应PEPB2019E2020E2019E2020E2018A晶圆制备中芯国际0981.
HK394.
720.
80.
80.
80.
80.
8华虹半导体1347.
HK240.
761.
41.
41.
41.
41.
4平均PE84.
845.
61.
1其他参考公司代码当前市值(亿元)净利润(亿元)PBPB2019E2018A2018A2018A2018A设计兆易创新603986.
SH296.
0315.
515.
515.
515.
515.
5紫光国微002049.
SZ250.
926.
66.
66.
66.
66.
6韦尔股份603501.
SH230.
9114.
414.
414.
414.
414.
4平均PE49.
738.
712.
2封测长电科技600584.
SH237.
071.
81.
81.
81.
81.
8晶方科技603005.
SH52.
832.
82.
82.
82.
82.
8通富微电002156.
SZ126.
452.
12.
12.
12.
12.
1华天科技002185.
SZ127.
012.
22.
22.
22.
22.
2平均PE35.
623.
02.
2资料来源:wind,国海证券研究所3、睿创微纳:红外成像全产业链布局,军工设备核心组件自主可控3.
1、公司情况梳理公司的主营业务为非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的集成电路芯片的设计与制造,公司是高新技术企业,建有山东省红外成像与光电传感工程技术研究中心和山东省光电成像技术工程实验室,主要产品包括非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪及光电系统,其中,公司红外MEMS芯片不单独对外进行出售,全部自用.
从产品结构看,公司具备芯片-探测器-机芯-整机的全产业链布局.
证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分12图11:红外热成像产业链情况资料来源:招股说明书,国海证券研究所营收业绩爆发式成长,产品结构调整带来毛利率下滑.
公司自2017年开始全面推出整机销售业务,由于性能稳定且价格优异,订单持续增加,带动公司业绩的爆发式成长,2016年到2018年,公司的营业收入从0.
60亿元增长至3.
84亿元,年复合增长152.
98%,归母净利润从969万元增长至12517万元,同比增长259.
34%.
由于整机产品的毛利率相对较低,整机销售业务的推出不可避免地造成了公司整体毛利率的下滑,此外,随着对主要客户的持续供货以及产品技术日趋成熟和生产成本的降低,公司在订单量增长的同时逐渐降低成熟型号产品的售价,这对公司整体的盈利能力亦造成一定压力,公司整体毛利率从2016年的67.
3%下滑至2018年的60.
1%,即便如此,公司的毛利率仍远高于同行业内者.
同时,从2016年到2017年,公司销售、管理、研发和财务等期间费用率均有所下降,特别是管理费用率,从26.
87%下降至9.
80%,这使得公司的净利率大幅提升,从16.
1%增长至41.
3%,而2018年净利率的下滑则主要由毛利率下滑造成.
图12:睿创微纳营收及净利润情况图13:睿创微纳2018年营收结构资料来源:招股说明书,国海证券研究所资料来源:招股说明书,国海证券研究所6,025.
0615,572.
2338,410.
47969.
336,435.
0912,516.
8105,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000201620172018营业收入(万元)归母净利润(万元)探测器42%机芯28%整机29%2018年营收结构图证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分13图14:睿创微纳毛利率、净利率、期间费用率情况图15:睿创微纳、大立科技和高德红外毛利率对比资料来源:招股说明书,国海证券研究所资料来源:招股说明书,国海证券研究所3.
2、红外成像:军民两用,市场空间稳步增长红外成像仪的工作原理主要分成三步:第一步是利用对红外辐射敏感的红外探测器把红外辐射转变为微弱电信号,信号的大小反映红外辐射的强弱;第二步则利用后续电路将微弱的电信号进行放大和处理,清晰地采集到目标物体温度分布情况;第三步是通过图像处理软件对上述放大后的电信号进行处理,得到电子视频信号,电视显像系统将反映目标红外辐射分布的电子视频信号在屏幕上显示出来,得到可见图像.
图16:红外热成像产业链情况资料来源:招股说明书,国海证券研究所红外成像仪的作用主要为在夜晚、有烟雾和粉尘等可视度较差的情况下进行检测,具有隐蔽性好、抗干扰性强、目标识别能力强、全天候工作等特点.
其主要应用下游包括军用和民用两方面,军用方面广泛应用于陆地武器、飞行武器、海军舰艇以及个人携带式装备等,民用方面则主要包括安防监控、智能驾驶、消防、工业监测、电力监测等领域.
67.
3%66.
6%60.
1%16.
1%41.
3%32.
6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201620172018毛利率净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%201620172018高德红外毛利率大立科技毛利率睿创微纳毛利率证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分14图17:红外成像在军用领域的应用图18:红外成像在民用领域的应用资料来源:招股说明书,国海证券研究所资料来源:招股说明书,国海证券研究所军用红外产品从上世纪70-80年代开始兴起,但是由于西方发达国家对红外成像严格的技术封锁及产品的禁运,制约了全球军品市场规模的大幅成长,据MaxtechInternational及北京欧立信咨询中心统计预测,2014年全球军用红外市场规模约78亿美元,2023年有望稳步增长至107.
95亿美元,年复合增长3.
68%.
由于欧美强国对军用红外技术的封锁,我国的军用红外热成像仪市场仍处于快速发展阶段,未来的市场空间巨大.
而且作为武器装备较为核心的部件之一,红外热成像仪实现全面国产替代显然意义重大,在国家积极推进军队信息化及武器装备现代化建设的大背景下,我国军用红外市场有望迎来快速发展期,已经掌握核心关键部件非制冷红外探测器研发生产能力的企业有望率先受益.
随着非制冷红外热成像技术的发展,红外热成像仪在民用领域得到了广泛的应用,其民用市场的增长速度及增长幅度要远大于军用领域,据MaxtechInternational及北京欧立信咨询中心统计预测,2014年全球民用红外市场规模约31亿美元,2023年有望增长至74.
65亿美元,年复合增长10.
23%.
图19:全球军用及民用红外市场规模资料来源:MaxtechInternational,北京欧立信咨询中心,国海证券研究所78.
080.
282.
985.
588.
992.
595.
999.
7104.
6108.
031.
133.
337.
341.
345.
750.
456.
062.
369.
674.
702040608010012014016018020020142015E2016E2017E2018E2019E2020E2021E2022E2023E全球军用红外市场规模(亿美元)全球民用红外市场规模(亿美元)证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分153.
3、募投扩充芯片及整机产能当前,公司探测器、机芯及整机的产能利用率均已超过90%,为了打开公司进一步成长的空间,公司此次登陆科创板募集的资金将主要用于扩充探测器以及终端整机的产能,建设完成后将扩充36万只/年的高端、中高端、中低端和低成本的探测器产能及7000万套/年的终端整机产能.
表3:睿创微纳募投项目情况项目名称项目总投资额(万元)建设期目的非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建项目25,0002年36万只/年的高端、中高端、中低端和低成本的探测器产能红外热成像终端应用产品开发及产业化项目12,0003年个人视觉热成像仪(3000万台/年)测温热成像仪(2000万台/年)安防监控热成像仪(1000万套/年)夜间辅助驾驶热成像仪(1000万套/年)睿创研究院建设项目8,0003年--资料来源:招股说明书,国海证券研究所A股企业中,可用于对标睿创微纳的包括高德红外及大立科技,截止2019年3月25日,高德红外和大立科技的股价对应的2018年PE分别为112倍和72倍,如以两家估值取平均,睿创微纳的合理估值约为92倍左右.
表4:睿创微纳可比上市公司估值情况对标公司当前市值(亿元)净利润(亿元)对应PE2018A2019E2020E2018A2019E2020E大立科技002214.
SZ380.
530.
710.
9171.
853.
641.
8高德红外002414.
SZ1471.
312.
262.
98112.
265.
049.
3平均PE92.
059.
345.
6资料来源:wind,国海证券研究所4、晶晨半导体:高端多媒体终端芯片设计领军者4.
1、公司情况梳理晶晨半导体是一家主营高端多媒体终端SoC芯片的集成电路设计企业,其芯片产品广泛应用于智能机顶盒、智能电视及AI音视频系统等终端,公司率先在行业内采用最先进的12nm制备工艺.
公司是国内OTT机顶盒芯片领军,零售市场市占率第一(根据格兰研究统计2018年公司占数机顶盒芯片零售市场63.
25%的份额),运营商市场市占率第二.
证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分16智能电视芯片处于国内Tier1,客户涵盖索尼、TCL、小米等主流终端厂商.
公司累计已取得47项专利,其中境内14项、境外专利33项,集成电路布图设专有权39项.
图20:晶晨半导体行业地位资料来源:招股说明书,国海证券研究所技术实力领先,核心客户优质.
(1)公司的智能机顶盒芯片采用12纳米技术制造工艺,拥有多种HDR动态图像处理和超高清格式的视频编解码等技术,产品广泛应用于IPTV机顶盒和OTT机顶盒,其中IPTV智能机顶盒芯片方案已成功应用于移动、联通和电信三大运营商,OTT智能机顶盒芯片方案已与小米、阿里巴巴、Amazon等国内外企业展开合作.
(2)公司的智能电视芯片亦采用12纳米技术制造工艺,目前已掌握高规格超高清解码、高动态画面处理、迭代的画质处理引擎等技术,该完整解决方案已在小米、海尔、TCL、创维、海尔等知名企业进行大批量销售.
(3)AI音视频系统智能终端产品主要分为智能显示、智能监控、智能音箱、智能音视频控制中心等,公司在该领域的合作客户已囊括百度、小米、若琪、Google、Amazon、JBL、HarmanKardon等知名企业.
图21:晶晨半导体部分产品及客户情况资料来源:招股说明书,国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分17财务稳健,营收业绩稳步成长,盈利能力逐渐向好.
公司商业模式清晰、稳定,属于典型的Fabless模式IC设计公司,2016年-2018年间,公司营收及净利润均稳步成长:营收从11.
50亿元增长至23.
69亿元,年复合增长43.
53%,净利润从0.
73亿元增长至2.
83亿元,年复合增长96.
89%.
2017年以来,随着较高毛利率的AI音视频系统芯片的收入逐步增长,公司的整理毛利率有所提升,从2016年的31.
5%提升至2018年的34.
8%,毛利率的提升相应得带动了公司净利率的提升.
图22:晶晨半导体营收及净利润情况图23:晶晨半导体毛、净利率情况资料来源:招股说明书,国海证券研究所资料来源:招股说明书,国海证券研究所4.
2、音视频芯片市场空间持续增长,龙头有望受益公司的芯片产品主要的下游应用领域包括智能机顶盒、智能电视及AI音视频系统,该三个下游未来均有望迎来持续的增长:随着基于互联网提供内容服务平台的日益增加,IPTV/OTT机顶盒的需求不断释放.
2017年电信系运营商将视频业务作为基础业务进行推广,极大促进了IPTV出货量的增长.
据格兰研究统计预测,2017年全球IPTV/OTT机顶盒销量已达到1.
62亿部,我国IPTV/OTT机顶盒销量达到8690万部.
当下,我国OTT机顶盒芯片市场已全面转向4K.
未来市场无4K、无64位的芯片将逐渐淡出市场.
更高集成、更高性能、更高安全性的OTT机顶盒芯片将成为新增芯片市场的主旋律,推动着OTT机顶盒的升级换代.
而IPTV渗透率将进一步提高,市场亦将逐渐走向4K化.
整体来说,未来我国智能机顶盒的市场空间仍将进一步扩大,公司跟三大运营商及其他重要终端企业已有较好合作经验,未来有望进一步受益.
11.
5016.
9023.
690.
730.
782.
8305101520252016年度2017年度2018年度营业收入(万元)毛利润(万元)0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016年度2017年度2018年度毛利率净利率证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分18图24:全球IPTV/OTT机顶盒销量图25:我国IPTV/OTT机顶盒销量资料来源:格兰研究,国海证券研究所资料来源:格兰研究,国海证券研究所近年来,我国智能电视市场发展迅猛,据前瞻产业研究院统计,2018年我国智能电视销量4737万台.
电视作为几乎每个家庭都会配备的家用电器之一,未来有望成为智能家居互联的重要入口之一,这亦是近年来小米、华为等企业开始布局电视板块的主要意义所在,因此,其未来的市场空间有望持续扩大.
图26:我国智能电视市场销量资料来源:前瞻产业研究院,国海证券研究所此外,智能音箱是另一个有望成为智能家居入口的终端产品,因此这也成为了多家智能终端品牌产商、移动互联网巨头必争之地,据产业创新创投预测,我国智能音箱市场有望在2020年达到11.
8亿元.
020004000600080001000012000140001600018000201220132014201520162017全球IPTV/OTT机顶盒市场销量(万台)01000200030004000500060007000800090001000020132014201520162017我国IPTV/OTT机顶盒市场销量(万台)0500100015002000250030003500400045005000201220132014201520162017我国智能电视销量(万台)证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分19图27:我国智能音箱市场规模资料来源:产业创新创投数据平台,国海证券研究所4.
3、募投升级丰富产品线公司此次登陆科创板募集的资金将主要用于全球数模电视标准一体化智能主芯片和国际/国内8K标准编解码芯片的技术升级,以及AI超清音视频处理芯片的应用及产业化,此外,公司的研发中心还将致力于车载信息娱乐系统芯片、高级辅助驾驶(ADAS)芯片、运动估计和运动补偿MEMC模块以及液晶屏时序控制器TCON模块等芯片产品的设计研发,这将极大的丰富公司的产品线,从而抓住未来我国甚至全球智能音视频市场的发展机遇.
表5:晶晨半导体募投项目情况项目名称项目总投资额(万元)建设期AI超清音视频处理芯片项目23,673.
032年全球数模电视标准一体化智能主芯片升级项目24,834.
452年国际/国内8K标准编解码芯片升级项目23,100.
892年研发中心建设项目19,821.
40-发展与科技储备资金60,000-资料来源:国海证券研究所A股企业中,可用于对标晶晨半导体的包括全志科技、北京君正及国科微,截止2019年3月25日,该三家公司股价对应的2018年PE分别为71倍和410倍,均值为94倍,由于北京君正的估值显著高于其他两家,如以全志科技和国科微的估值取平均,晶晨半导体的合理估值应在83倍左右.
表6:晶晨半导体可比上市公司估值情况对标公司当前市值(亿元)净利润(亿元)对应PE2018A2019E2020E2018A2019E2020E全志科技300458.
SZ841.
182.
032.
6771.
041.
331.
3北京君正300223.
SZ570.
140.
180.
31410.
1314.
9182.
4国科微300672.
SZ550.
58//94.
2//平均PE191.
7178.
1106.
9资料来源:wind,国海证券研究所0%20%40%60%80%100%120%0246810121420162017E2018E2019E2020E国内智能音箱市场规模(亿元)YoY证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分205、行业评级及投资策略首批申报科创板企业名单中电子板块相关标的占据3家,且三家均为集成电路产业链上的公司,从侧面反映出国家对集成电路这个核心产业的重视及扶持,对于企业而言,其创业环境及受扶持力度有望持续改善,对于投资者来说,将有利于提振市场对半导体板块的预期,维持行业推荐评级.
6、风险提示1)市场超预期下跌造成的系统性风险;2)我国半导体产业发展不及预期;3)报告中涉及的对标企业不具完全可比性,相关资料仅供参考.
国海证券股份有限公司国海证券研究所请务必阅读本页免责条款部分【电子元器件组介绍】王凌涛,资深电子行业分析师,证券行业从业近5年,具有丰富的实业工作经历,熟悉电子行业供应链脉络,深入研究,扎实审慎.
沈钱,电子科技大学光电工程学士,香港理工大学电子信息学博士,2018年加入国海证券研究所.
杨钟,半导体物理本科,工商管理硕士,6年半导体行业经验,2018年加入国海证券研究所.
【分析师承诺】王凌涛,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告.
本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.
本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿.
【国海证券投资评级标准】行业投资评级推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数;中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数;回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数.
股票投资评级买入:相对沪深300指数涨幅20%以上;增持:相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间;中性:相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间;卖出:相对沪深300指数跌幅10%以上.
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