公司深度报告公司报告公司年报点评批发与零售贸易

2013年2月6日红旗连锁(002697)收入增速放缓,便民业务值得期待请务必阅读正文之后的免责条款.
投资要点事项:公司今日发布2012年报,全年实现收入39.
05亿元,同比增长13.
26%;归属母公司净利润1.
73亿元或EPS=0.
868元,同比增长1.
69%,净利率4.
43%;扣非后净利润为1.
58亿元或EPS=0.
79元(非经常性损益主要为政府补助1580万元),同比增长0.
41%,符合我们预期,低于市场预期!
单季收入增速放缓,毛利率提升明显四季度单季实现收入9.
82亿元,同比增长8.
4%,较三季度的12.
5%进一步放缓.
考虑到全年新开门店多达235家(占门店总数的17.
6%),我们判断老店的同店增速可能有较大幅度的下滑,这一方面受制于整体消费需求的放缓,另一方面也受累于四季度继续走低的CPI.
分区域来看,公司渠道下沉效果显著,郊县分区收入增长17.
3%,明显高于主城区的11.
4%和二级市区的10.
8%,郊县分区收入占比亦提升1.
1个百分点至31.
5%.
分品类来看,日用百货占比略有提升至52%,烟酒占比小幅下降至28.
1%,食品占比基本持平.
2012年全年毛利率为26.
1%,同比提升1.
5个百分点,四季度单季更是达到28.
2%,同比提升3个百分点.
食品、日用百货和烟酒三大品类毛利率分别提升0.
9、2.
9和2.
0个百分点.
人工、租金费用仍是业绩主要压力收入增长,毛利率大幅提升,但净利润仅仅持平,人工、租金费用仍然是吞噬业绩的主要科目.
2012年职工薪酬4.
23亿元,同比增长37.
3%(新增员工17%);租金2.
04亿元,同比增长22.
4%(新增面积19%).
人工及租金费用率分别同比提升2.
0和0.
4个百分点至10.
91%和5.
2%.
我们认为老店同店下滑以及新开店(235家门店中,133家于下半年开业)仍处培育期是主要原因.
广泛密集布局网点,拓展完善便民服务随着公司网点布局的不断加密,其便民增值业务类型不断拓展和完善,2012年其它业务收入2.
85亿元,占总收入的7.
3%,同比提升0.
1个百分点,提升部分主要来源于便民增值服务(近三年增值服务年营业额成倍增长).
2012年公司除了新增电影票代售、长途客车票代售及取票、广电网络业务费代收等业务外,还与申通等9家物流企业积极商谈"包裹代存代取业务"(该业务有望于今年实施).
截至2012年末,公司拥有1336家门店,其中52家为24小时便利店,我们预计到2015年公司门店将突破2000家.
广泛且密集的网点布局,为便民增值业务的推广和发展提供良好的基础.
中性(维持)现价:19.
2元主要数据行业批发与零售贸易公司网址www.
hqls.
com.
cn大股东/持股曹世如/55.
35%实际控制人/持股曹世如/55.
35%总股本(百万股)200流通A股(百万股)200流通B/H股(百万股)0总市值(亿元)38.
4流通A股市值(亿元)9.
6每股净资产(元)8.
22资产负债率(%)36.
4行情走势图-40%-20%0%20%Sep-12Dec-12红旗连锁沪深300相关研究报告20120905-公司深度报告-布局西南区域,首支便利超市股20121023-三季报点评-渠道下沉,业绩承压证券分析师耿邦昊投资咨询资格编号S10605120700010755-22625433gengbanghao458@pingan.
com.
cn洪涛投资咨询资格编号S10605120700060755-22627541hongtao908@pingan.
com.
cn研究助理林浩然一般从业资格编号S10601120800410755-22627559linhaoran074@pingan.
com.
cn2011A2012A2013E2014E主营收入(百万元)3,4483,9054,6595,645YoY(%)24.
713.
319.
321.
2净利润(百万元)171173189214YoY(%)13.
21.
49.
513.
2毛利率(%)24.
626.
126.
927.
0净利率(%)4.
94.
4%4.
1%3.
8ROE(%)27.
321.
719.
217.
8EPS(摊薄/元)0.
850.
870.
951.
07P/E(倍)22.
522.
220.
317.
9P/B(倍)4.
64.
83.
93.
2证券研究报告红旗连锁·公司年报点评本文为证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责条款.
2/8预计13-14年EPS为0.
95、1.
07元,维持"中性"评级公司是西南区域便利超市龙头企业,也是A股唯一的便利店标的公司,我们看好其广泛和密集的门店网络价值.
随着上市募集资金的到位和启用,我们预计公司外延扩张加速,13-15年均新开门店250家左右.
考虑到新开门店的培育和人工、租金费用的持续上涨压力,我们判断公司经营杠杆可能进一步下滑.
调整13-14年EPS至0.
95、1.
07元,现价对应13年动态PE估值约19.
8X,维持"中性"评级!
风险提示:CPI低位运行抑制同店增速;人工、租金费用率高企;渠道下沉带来经营不确定性.
红旗连锁·公司年报点评本文为证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责条款.
3/8公司今日发布2012年报,全年实现收入39.
05亿元,同比增长13.
26%;归属母公司净利润1.
73亿元或EPS=0.
868元,同比增长1.
69%,净利率4.
43%;扣非后净利润为1.
58亿元或EPS=0.
79元(非经常性损益主要为政府补助1580万元),同比增长0.
41%,符合我们预期,低于市场预期!
一、单季毛利率提升明显,收入增速放缓利润负增长四季度单季实现收入9.
82亿元,同比增长8.
4%,较三季度的12.
5%进一步放缓.
考虑到全年新开门店多达235家(占门店总数的17.
6%),我们判断老店的同店增速可能有较大幅度的下滑,这一方面受制于整体消费需求的放缓,另一方面也受累于四季度继续走低的CPI.
图表1累计营业收入增速放缓图表2累计净利润增长缓慢资料来源:公司年报,平安证券研究所资料来源:公司年报,平安证券研究所分区域来看,公司渠道下沉效果显著,郊县分区收入增长17.
3%,明显高于主城区的11.
4%和二级市区的10.
8%,郊县分区收入占比亦提升1.
1个百分点至31.
5%.
分品类来看,日用百货占比略有提升至52%,烟酒占比小幅下降至28.
1%,食品占比基本持平.
图表3分地区收入增速图表4分品类收入构成资料来源:公司年报,平安证券研究所资料来源:公司年报,平安证券研究所红旗连锁·公司年报点评本文为证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责条款.
4/82012年全年毛利率为26.
1%,同比提升1.
5个百分点,四季度单季更是达到28.
2%,同比提升3个百分点.
食品、日用百货和烟酒三大品类毛利率分别提升0.
9、2.
9和2.
0个百分点.
图表5毛利率提升明显图表6分品类毛利率资料来源:公司年报,平安证券研究所资料来源:公司年报,平安证券研究所二、人工、租金费用仍是业绩主要压力收入增长,毛利率大幅提升,但净利润仅仅持平,人工、租金费用仍然是吞噬业绩的主要科目.
2012年职工薪酬4.
23亿元,同比增长37.
3%(新增员工17%);租金2.
04亿元,同比增长22.
4%(新增面积19%).
人工及租金费用率分别同比提升2.
0和0.
4个百分点至10.
91%和5.
2%.
我们认为老店同店下滑以及新开店(235家门店中,133家于下半年开业)仍处培育期是主要原因.
图表7销售+管理费用率上涨快速图表8人工费用率上涨2个百分点资料来源:公司年报,平安证券研究所资料来源:公司年报,平安证券研究所红旗连锁·公司年报点评本文为证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责条款.
5/8图表9费用分拆情况(人工费用外)资料来源:公司年报,平安证券研究所三、广泛密集布局网点,拓展完善便民服务随着公司网点布局的不断加密,其便民增值业务类型不断拓展和完善,2012年其它业务收入2.
85亿元,占总收入的7.
3%,同比提升0.
1个百分点,提升部分主要来源于便民增值服务(近三年增值服务年营业额成倍增长).
2012年公司除了新增电影票代售、长途客车票代售及取票、广电网络业务费代收等业务外,还与申通等9家物流企业积极商谈"包裹代存代取业务"(该业务有望于今年实施).
图表10值得期待的便民服务项目委托单位或内容收费基数手续费比例收费划转方式手续费结算时间城市通卡充值成都城市通卡有限公司充值额0.
2%T+3每月电信通讯费充中国电信通讯费1%T+3每月移动通讯费充中国移动通讯费1.
2%T+3每季电费代收成都电业局电费0.
4%T+3每季燃气费代收成都市燃气有限责任公司气费0.
5%T+3每月拉卡拉业务信用卡还款笔0.
3元不直接收费每季拉卡拉业务拉卡拉银联支付笔0.
3元不直接收费每季拉卡拉业务公共事业缴费笔0.
2元不直接收费每季拉卡拉业务网上帐户充值笔0.
3元不直接收费每季拉卡拉业务手机充值充值额1%不直接收费每季拉卡拉业务游戏点卡充值额10%不直接收费每季自来水代收成都自来水有限责任公司水费0.
5%T+3每月中国联通中国联通通讯费2%T+3每月大丰燃气成都大丰燃气大丰气费0.
5%T+3每月铁航机票铁航网络服务公司机票T+3每季资料来源:招股书,平安证券研究所截至2012年末,公司拥有1336家门店,其中52家为24小时便利店,我们预计到2015年公司门店将突破2000家.
广泛且密集的网点布局,为便民增值业务的推广和发展提供良好的基础.
红旗连锁·公司年报点评本文为证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责条款.
6/8四、预计13-14年EPS为0.
95、1.
07元,维持中性评级公司是西南区域便利超市龙头企业,也是A股唯一的便利店标的公司,我们看好其广泛和密集的门店网络价值.
随着上市募集资金的到位和启用,我们预计公司外延扩张加速,13-15年均新开门店250家左右.
考虑到新开门店的培育和人工、租金费用的持续上涨压力,我们判断公司经营杠杆可能进一步下滑.
调整13-14年EPS至0.
95、1.
07元,现价对应13年动态PE估值约19.
8X,维持中性评级!
五、风险提示1、CPI低位运行抑制同店增速;2、人工、租金费用率高企;3、渠道下沉带来经营不确定性.
红旗连锁·公司年报点评本文为证券研究报告,请务必阅读正文之后的免责条款.
7/8资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2011A20122013E2014E会计年度2011A20122013E2014E流动资产1012200518051906营业收入3448390546595645现金2281181466282营业成本2600288534044123应收账款1043340营业税金及附加25303340其它应收款21284756营业费用5587208691070预付账款173171306371管理费用7781136165存货5816209531154财务费用3333其他0012资产减值损失0000非流动资产533646856936公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益0100固定资产501605751818营业利润185187215244无形资产13142528营业外收入18181010其他20278190营业外支出2122资产总计1545265126622842利润总额201204223252流动负债92196516751640所得税30313338短期借款034396112净利润171173189214应付账款73770910211237少数股东损益0000其他184221257291归属于母公司净利171173189214非流动负债0000EBITDA277301345393长期借款0000EPS(元)0.
850.
870.
951.
07其他0000负债合计92196516751640主要财务比率少数股东权益0000会计年度2011A20122013E2014E股本150200200200成长能力资本公积2051044155155营业收入24.
7%13.
3%19.
3%21.
2%留存收益269395632846营业利润10.
4%0.
9%15.
2%13.
7%归属母公司股62416879871201净利润13.
2%1.
4%9.
5%13.
2%负债和股东权1545265126622842获利能力毛利率24.
6%26.
1%26.
9%27.
0%现金流量表单位:百万元净利率(%)4.
9%会计年度2011A20122013E2014EROE27.
3%21.
7%19.
2%17.
8%经营活动现金252189268295ROIC净利润171173189214偿债能力折旧摊销356389112资产负债率60%64%63%58%财务费用3233净负债比率0.
0%24.
3%23.
7%6.
8%投资损失0-100流动比率1.
11.
11.
11.
2营运资金变动-11-24-14-34速动比率0.
50.
50.
50.
5其它55-2500营运能力投资活动现金-137-120-237-192总资产周转率0.
60.
50.
50.
5资本支出-137-120-237-192应收账款周转率126.
252.
538.
939.
1长期投资减0000应付账款周转率1.
10.
90.
90.
9其他0000每股指标(元)筹资活动现金-5934644-5每股收益0.
850.
870.
951.
07短期借款增-2034947-2每股经营现金流1.
70.
31.
31.
5长期借款增0000每股净资产4.
24.
04.
96.
0普通股增加05000估值比率资本公积增0-5000P/E22.
522.
220.
317.
9其他-39-3-3-3P/B4.
64.
83.
93.
2现金净增加额571637599EV/EBITDA16.
612.
916.
214.
6数据来源:平安证券研究所平安证券综合研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上)行业投资评级:强烈推荐(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数10%以上)推荐(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间)中性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间)回避(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上)公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格.
本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定.
本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布.
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证券市场是一个风险无时不在的市场.
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