中国两枚火箭相继飞天

机械设备260000寻找下一个世界冠军——2020年的中国装备制造业2006年9月25日行业深度研究分析师高新宇(8621)63295888*441gaoxinyu@sw108.
com王智慧(8621)63295888*409wangzhihui@sw108.
com胡丽梅(8621)63295888*429hulimei@sw108.
com牟其峥(8621)63295888*424muqizheng@sw108.
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com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com主要内容:装备制造业的定义:具有整机和大型部件功能的大型成套设备.
包括电力设备、机床、农业机械、纺织机械、重型机械、石油化工机械、船舶制造、航空航天器制造、铁路设备、重型卡车等.
装备制造业已经开始成为中国经济支柱产业.
2000年以后,装备制造业增速明显加快,5年平均增速为18%,到2005年中国机械工业增加值占全国GDP比重为5.
8%,产值占工业的25%,出口占全国的14%,已经能够为下游行业提供主要的装备,并已经在少数领域成为了"世界冠军",如集装箱、港机等.
中国装备制造业具备持续崛起的动力:产业转移是第一个原因,中国正在经历着从重型设备这样的低端产品向航空航天这样高端产品演变的过程.
中国经济发展带来的内在旺盛需求是第二个原因,庞大的基础设施、日益重要的国家安全问题和对外贸易的急剧扩大将成为装备制造业超常规发展的动力.
政策的大力扶持将是第三个原因,韩国制造业的发展、空中客车公司的崛起都是政府扶持的结果,中国目前正在重演类似的故事.
2020年有中国将会多个装备制造行业成为新的全球冠军.
在未来的15年内,中国的电源设备、输变电设备、机床、工程机械、重卡、船舶制造业行业将成为世界冠军,航空航天、铁路设备等也将有大幅提高,进入世界前三名.
机床增长强劲.
作为装备业的工作母机,2000以来的5年销售收入复合增长28%,汽车、军工、航空航天的巨大需求是主要原因,产品升级替代则是锦上添花.
中国机床企业已经开始了国际间的收购,高档数控机床虽然目前大多数依赖进口,但向中国的转移已经开始起步.
我们预计未来5年的销售收入复合增长率仍然可以达到15%以上,到2020年中国机床行业产值将位列全球20%的份额,稳居世界第一.
电源设备溶入全球化需求.
依靠国内市场从02年开始的高速增长,中国的电源设备行业产量已经成为全球第一.
我们认为国内市场未来仍然能够保持稳定,而国外市场特别是发展中国家将提供新的市场,随中国产品技术水平和国际经验的积累,预计到2020年中国的电源行业产量将占据全球66%的份额,继续保持全球冠军的地位.
行业研究申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明2相关研究:《600875东方电机深度研究》2006/08/21牟其峥《资源整合提升价值--航空航天制造业点评》2006/08/08高新宇《采掘设备行业点评》2006/05/10高新宇《机床行业深度研究》2006/03/20胡丽梅《中国重汽调研报告》2005/12/16王智慧《政府与市场力量交相辉映--2006年机械行业投资策略》2005/12/16高新宇,胡丽梅产量将占据全球66%的份额,继续保持全球冠军的地位.
输变电设备后来居上.
未来5年国内市场需求旺盛,年平均投资额达2400亿元,为过往年份的2倍.
国内企业已经具有相当技术竞争力,进入代表最高技术的特高压输变电领域,2020年输变电设备行业的产量将达到1.
3亿千伏安,占据全球的半壁江山以上.
铁路设备方兴未艾.
铁路十一五规划投资12500亿元,动态投资将超过2万亿元,在实现行业跨越式发展的同时,也推动了铁路设备行业成长的跨越,仅新增车辆便将达11万辆,这个十一五期间车辆需求将超过20万辆.
同时,2020年50%的电气化铁路目标将给电气设备带来新的推动力.
仅依托国内需求,到2020年中国的企业将成为世界铁路设备领域举足轻重的角色.
航空航天将有爆发式增长.
作为中国目前最具技术含量的设备制造业,航天工业将在国防和经济发展的推动下实现重点突破,其中卫星领域最值得关注,十一五期间100颗卫星的发射计划使得该行业将有爆发式的增长;中国自行研制成功的军用和民用飞机,包括运输机、客机、教练机等将在未来十年获得巨额订单,国际转包业务是航空业发展的另外一个引擎,到2020年在部分领域进入世界前三名.
船舶十年内可望成为全球冠军.
目前虽然位居全球第三,但通过充分发挥成本优势、改进工艺和提升供给能力,中国船舶行业有望在2015便突破3000万载重吨的生产能力,成为世界第一.
当然,跨国公司在中国的生产基地布点将是面临的新挑战.
工程机械走向世界.
国内需求仍然将是未来五到十年行业的热点,十一五期间工程机械的消费量增长将维持在15%左右.
宏观调控将使得部分已经具有相当国际竞争力的企业加速开拓国际市场,展望2020年,我们认为中国产品可以占据30%的世界份额,成为该领域的"老大".
重卡将成为名副其实的冠军.
中国的重卡行业已经通过引进吸收,初步具备了自主重新能力,大陆型地域和重工业化的国内因素推动了行业的发展.
在中低档产品领域出口开始显现优势,目标市场200万辆的规模将提供巨大的发展空间,预计2020年中国重卡行业将能够实现20万辆的出口,成为真正意义上的世界冠军.
龙头公司将实现发展阶段的跨越.
在未来的15年中大多数龙头公司将有可能实现阶段性的跨越,成为同行业中世界排名第一的企业,全球占比达到10%甚至更高水平,如沈阳机床、中国重汽、广船国际、东方电机、三一重工等.
关注相关公司的资产注入、自主创新能力和管理层视野.
我们关注公司的自主创新能力和可能的资产注入,前者是公司长期发展的核心推动力,而后者则将在短期内带来巨大的股价上升的推动力.
长期的估值空间巨大.
我们推荐的22家上市公司虽然从短期来看,06年PE为21倍,06-08PEG为0.
72,和市场整体相比优势不明显,但在考虑未来增长的价值空间和2010-2020年的P/S估值后,参照国外公司0.
6-1的P/S指标,我们认为仍然具有很大的战略投资价值.
申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明3投资案件1、估值和投资价值虽然从短期估值角度,我们推荐的22家行业龙头公司的吸引力不大,但其中大部分公司均存在巨额资产注入的可能.
而且参考同行业的国际性公司0.
6-1倍的P/S估值,以中间值0.
8计算,这些公司未来的市值上升空间巨大.
中国装备制造业龙头公司长期估值具有巨大空间(未考虑可能的资产注入)单位:亿元销售收入销售收入公司名称目前市值2005A2020FCAGR2020预测市值公司名称目前市值2005A2020FCAGR2020预测市值G沈机424435515%284G哈飞461514016%112交大科技1576116%49G洪都68624028%192G东电813112710%102江钻股份3886015%48G南自2798716%70G振华2671214509%360国电南瑞4887216%58天地科技45910017%80G平高461511014%88G三一622526017%208G特变51451418%113G中联503320013%160G许继34187110%57G太重202532019%256G晋西1434821%38G广船482720014%160G卫星41426031%208G重机491417018%136G西飞651230024%240G重汽276569017%552数据来源:申银万国证券研究所(2006年9月15日股价数据)2、关键假设点宏观背景:产业转移、中国投资、政策扶持、人民币持续升值.
行业发展顺利:代表性行业将如期成为全球冠军中国装备制造业将在2020年占据多个细分行业的第一2005年2010年2020行业单位全球市场规模中国企业份额中国排名全球市场规模中国企业份额中国排名全球市场规模中国企业份额中国排名机床亿元4,20010%35,36015%27,20420%1电源设备万千瓦11,67056%19,80063%114,50066%1输变电设备万千伏安19,00034%121,00035%122,00059%1铁路设备亿元7,8005%515,00010%420,00015%3工程机械亿元8,00011%510,21019%315,11430%1船舶万载重吨7,00014%38,92323%210,87036%1航天:支线飞机架4001%5114%83226%2航空亿元2,4007%35,49111%314,24120%3重卡万辆20012%225017%130025%1数据来源:申银万国证券研究所申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明43、有别于大众的认识中国企业将实现内需转向外需的跨越.
我们认为装备制造业的发展将是中国产业升级的关键,而不仅仅是中国国内需求的推动,因此在政府的大力推动下,在未来的15年内中国将会有越来越多的公司从满足国内市场需求走向成为世界需求的主要提供者.
中国装备制造业将从满足国内需求走向成为全球冠军资料来源:申银万国证券研究所整理我们更加关注长期价值(市值/收入比).
大多数公司目前正处于大发展的投入期,且原材料价格、会计政策等存在波动,因此我们更加关注公司远期的市值/收入比,并以此来判断它们的长期价值.
4、股价表现的催化剂不断的出口订单.
这将是公司国际化道路的最好证明.
上市公司资产注入的方案出台.
虽然我们认为是短期的催化剂,但并不否认其巨大影响,而且我们判断相当部分公司会发生这种情况.
对于装备制造业发展的内在动力被投资者充分认识.
这将导致未来的长期价值被迅速体现在股价中.
5、核心假设风险宏观背景假设失效.
缺乏具有战略眼光和国际视野的管理层.
虽然面对大好发展机会,但如果没有高水准的公司管理层把握机会进行实施,也不可能实现.
第一阶段第三阶段第二阶段需求推动国内的重点投资项目国内为主,开始获得国际订单全球化的市场需求制造业优势起步发展的中小型企业较大规模的大型企业很强竞争力的国际巨头国家扶持优先采购,优惠贷款技术特点开始自我研发自我开发,采购税收优惠,出口信贷协助全球购并模仿,合资代表行业/公司铁路车辆:晋西输变电:南瑞、南自工程机械:北方、江钻机床:沈机、秦川航空航天:西飞、成发工程机械:三一、柳工发电设备:东电造船:广船航运装备:振华、中集申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明1目录1.
中国装备制造业现状61.
1"装备制造业"的定义61.
2装备制造业是中国经济重要支柱产业,体系完整71.
2.
1中国装备制造业是中国经济重要支柱产业71.
2.
2中国装备制造业为下游行业提供主要装备71.
2.
3东高西低――中国装备制造行业地域发展水平不平衡81.
3中国装备行业开始步入从大国变强国的征程91.
3.
12000年后装备行业快速发展,中国成为装备制造大国91.
3.
2装备大国要变强国――中国装备制造业短板在哪里102.
中国装备制造业崛起的动力102.
1产业转移:日韩之后会是中国吗112.
1.
1得天独厚的人力资源优势112.
1.
2产业转移将经历从低端到高端的过程112.
1.
3各子行业转移位于不同阶段:萌芽、起步、加速、成熟132.
2中国经济崛起,设备需求潜力巨大152.
2.
1中国的国内需求是推动行业增长的原动力152.
2.
2需求的热点拉动相关装备行业超常规增长152.
2.
3中国大规模投资带来旺盛的设备制造需求172.
3在政府扶持下中国装备业加速崛起182.
3.
1韩国装备制造业的崛起和政府的扶持密切相关182.
3.
2欧洲各国联合推动空中客车崛起_192.
3.
3中国政府大力扶持装备工业正在进行时212.
3.
4中国装备将加速崛起223.
中国装备制造各行业发展前景广阔233.
1机床行业:增长强劲_243.
1.
1国内需求旺盛是核心引擎253.
1.
2产品升级换代是机床制造企业难得机遇273.
1.
3机床进口替代市场是更大的蛋糕_283.
1.
4通过收购国外企业,中国大机床企业开始整合国际市场303.
2电源设备:溶入全球化需求313.
2.
1发达国家也并未放慢电力投资的脚步323.
2.
2大国经济需要更加充足的电力投资_333.
2.
3第三世界电力需求增加同样提供进入国际市场机遇333.
2.
4电力需求和建设呈现全球化趋势_343.
2.
5我国的经济发展仍然将极大地依赖于电力建设和投资353.
2.
6电力建设离不开已跨入国际先进行列的电源设备制造业37申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明23.
2.
7电源建设是电力建设的第一道环节_373.
3输变电设备:后来居上393.
3.
1十一五规划电网投资较十五翻翻_393.
3.
2特高压输变电将成为必然_403.
3.
3国内企业将承载特高压输变电的建设主力413.
3.
4电力一次设备的行业属性介于电源设备与二次设备之间423.
3.
5电力二次设备长期的自我发展形成最大自主优势433.
3.
6一次设备对成本敏感性大于二次设备433.
3.
7配电网络将成为完善电网建设的又一重点443.
4铁路设备:方兴未艾443.
4.
1中国铁路建设要跨越式发展443.
4.
2新增铁路营运里程带动车辆需求增长.
453.
4.
3铁路电气化为电气企业带来新机遇_463.
5航空航天:迎来爆发性增长503.
5.
1航天业是中国优势的高科技产业_503.
5.
2由点及面,航空工业将取得突破_553.
6工程设备:走向世界_603.
6.
1中国工程机械竞争力初步形成_603.
6.
2国际化是工程机械行业的发展方向_613.
6.
3宏观调控伴随工程机械成长_623.
6.
3中国工程机械加快走出国门_643.
6.
4行业发展面临的挑战_643.
7船舶制造:2015目标全球第一643.
7.
1中国造船业已经稳居全球前三位_653.
7.
2中国造船工业将迅速进军全球第一位663.
7.
3国际船价继续看好_673.
7.
4中国造船企业仍然面对各种挑战_683.
8重卡:从名义第一走向实质第一693.
8.
1产业链完整、研发和制造能力强_693.
8.
2国内需求和出口支撑重卡销量平稳增长704.
跨越式发展推动龙头公司市值长期增长734.
1行业龙头公司即将实现跨越式发展734.
1.
1典型公司发展路径的"三阶段"模型734.
1.
2未来3-5年内龙头公司将实现发展阶段的新跨越734.
1.
3龙头公司的销售规模将迈入跨越增长744.
1.
4关注公司的自主创新能力、管理层能力和资产注入754.
2短期估值不足虑,风物长宜放眼量764.
2.
1龙头公司短期估值偏高_764.
2.
2收入增长推动市值长期增长_77申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明3图表目录图1:装备制造业对贡献了中国1/4的工业产值_7图2:机械工业出口占中国出口的比重7图3:装备制造业体系布局完善8图4:中国装备制造行业地域发展水平不平衡8图5:中国机械行业增加值不断增长,占GDP比重提升9图6:中国装备制造业各子行业增长迅速9图7:产业转移是装备制造行业的一般规律11图8:中国人力资源的优势明显11图9:装备制造产业转移态势分析13图10:中国港口集装箱吞吐量(百万TEU)15图11:中国在短短的十年内,成长为全球最大集装箱大港15图12:中国机床消费量2003年居全球首位16图13:空中客车公司飞机销售量增长路径19图14:需求拉动、产品升级换代、进口替代是机床企业业绩增长的推动力25图15:综合判断未来五年,中国机床行业将保持持续稳定增长25图16:中国工业化进程进入到市场主导的重化工业时期25图17:机床销量将随汽车销量继续保持较快的增速26图18:中国军费支出快速增长27图19:机床数控化比率不断提升,未来的提升空间更大28图20:全球机床市场需求表现比较平稳29图21:2002年开始中国成为全球最大的机床需求市场29图22:国产机床在国内市场的份额将落底回升29图23:国产化率提升导致国内企业销售增速大于行业需求增速29图24:西欧与亚洲是机床主要产地30图25:中国数控机床产量增长迅速,2004年产量全球第一30图26:电力装备业"十一五"发展是国家首要扶持对象32图27:日本(左)和法国(右)为代表的发达国家电力装机与电力消费的供需对比(单位:32图28:美国近年来的电力投资和投资结果(单位:亿KWH、亿KW)33图29:美国(左)和中国(右)为代表的电力需求型国家电力装机与电力消费的供需对比(单位:%)___33图30:印度历年来及近年的电力装机与消费对比(单位:34图31:我国城市化人口水平与国际比较差距很大35图32:我国历年电力装机容量及规划(单位:亿KW)35图33:今后15年我国发电结构的总体规划与预测36图34:我国今后15年人均发电量(右轴)与人均装机容量与发达国家目前的差距比较36图35:近年来发电设备行业高速增长质量不断提高38图36:高电压电网输送的经济优势39图37:我国今后15年三大输电通道建成后的送电规模预测(单位:万KW)40图38:我近年来输变电设备行业高速增长40图39:特高压输送能力和经济效益对比41图40:特高压输变电开关设备技术与研制国产化实现线路42图41:一次设备各产品等级档次的企业分布42申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明4图42:二次设备各产品等级档次的企业分布43图43:提高铁路运输能力的方式选择45图44:十一五铁路投资加快45图45:中国铁路建设快增长带动车辆保有量增长45图46:单位公里车辆保有量有上升趋势45图47:铁路车辆需求未来增长快速46图48:世界电气化铁路建设进程、规模和规划47图49:电气化铁路是高效环保的运输方式47图50:今后10年世界电气化铁路发展迅猛48图51:今后10年世界电气化铁路发展迅猛49图52:航天科技集团体系51图53:航天科技集团资产、销售规模动态(10亿元)52图54:中外航天产业相关公司销售规模对比52图55:中国卫星产业严重滞后于国民经济发展54图56:中国卫星产业十一五将爆发增长54图57:中国航空工业相比境外厂商规模小、水平低57图58:行业月度累计销售收入增长动态58图59:空客公司中国采购规模将显著提高60图60:中国工程机械消费量增长速度动态及预测61图61:卡特是全球最大的工程机械制造商,2005年销售229亿美元62图62:卡特彼勒收入分布62图63:小松收入分布62图64:细分行业累计销售收入同比变动序列数据63图65:中国工程机械贸易动态64图66:中国造船产出水平居全球第三位65图67:油船价格坚挺68图68:我国公路货运周转量保持快速增长趋势70图69:重卡在中重卡总量中的比例逐步上升71图70:重卡年度销量快速增长71图71:重卡进口量和比重维持低位(单位:辆)71图72:中国重卡出口销量已呈现高速增长趋势(单位:辆)72图73:中国重卡未来年产量及构成预测72图74:装备制造业龙头公司发展的"三阶段"路径73图75:装备制造业国际龙头公司的P/S值历史走势多数处于0.
6至1.
0之间_77表1:中国装备制造业已经开始在世界领域拥有一席之地10表2:中国装备制造业和世界先进水平相比仍然存在较多不足10表3:装备制造产业转移的规律分析.
12表4:装备制造业常见壁垒分析.
12表5:装备制造主要领域产业转移态势分析.
13表6:东方电机不断自主创新.
16表7:中国需求规模大、增长快、亮点多.
17表8:韩国推动中工业发展的案例分析.
18申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明5表9:空中客车案例:成长路径.
19表10:空中客车案例:政府起到关键作用.
20表11:十一五多项举措持续出台,推动装备业振兴21表12:中国需求大、增长快、亮点多.
22表13:中国装备制造业多个细分行业产量/值将在2020年占据世界首位23表14:中国装备制造业各子行业阶段突破的主要路径和要素23表15:机床在航空航天以及军工领域的应用.
27表16:中国机床数控化比率远远低于世界平均水平.
28表17:近年来中国机床企业收购国际机床企业的情况表31表18:未来数年世界各国电力发展规划.
34表19:我国三大动力集团的研制能力不断提高.
37表20:2000-2020年发电装机容量规划预测及构成(补充每年的发电装机市场规模)38表21:"十一五"期间电网总体建设以及高端电网建设规划39表22:特高压输变电示范工程.
40表23:三峡外送电对我国输变电设备研制能力的极大推动41表24:主要电力设备金属原材料占制造成本比重.
44表25:铁路跨越式发展战略和《中长期铁路网规划》主要内容44表26:中国航天产业概要.
50表27:航天科技集团规划,十一五加速发展.
53表28:航天二二一工程是未来中国航天发展的主要规划53表29:航天产业国际合作向前推进.
55表30:中国航空工业发展件要历程.
56表31:中国航空工业布局两大集团.
57表32:中国航空工业重点型号产品发展简要分析.
58表33:中国航空工业对外合作简要分析.
59表34:中国工程机械细分产品竞争力分析.
60表35:经历调控影响后06年上半年工程机械收入、利润创历史新高63表36:细分产品增长速度判断.
64表37:中日韩造船行业三大指标对比.
65表38:2005年全球造船完工量排行榜.
65表39:中日韩造船竞争因素分析.
66表40:中国造船2015年产能分布.
67表41:中国造船船型突破加快.
67表42:境外船厂在中国建设分段厂来降低成本.
68表43:引进斯太尔项目主要定点生产厂商.
69表44:中国重卡出口的主要潜力市场.
72表45:装备制造业细分子行业龙头公司的发展阶段及未来跨越式发展预期74表46:装备制造业细分子行业龙头公司未来销量预测.
74表47:装备制造业细分子行业龙头公司未来市场份额预测74表48:装备制造业细分子行业龙头公司销售收入预测.
75表49:我们关注公司的自主创新能力和可能的资产注入76表50:我们看好的装备制造业龙头公司短期相对估值表(未考虑可能的资产注入)76表51:装备制造业龙头公司长期估值展望(未考虑可能的资产注入)78申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明61.
中国装备制造业现状2006年4月《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》出台.
装备制造业的地位被提升到前所未有高度.
《意见》指出,装备制造业是为国民经济发展和国防建设提供技术装备的基础性产业,大力振兴装备制造业是实现国民经济可持续发展的战略举措.
1.
1"装备制造业"的定义中国要大力发展装备制造业,但是"装备"到底包含那些细分领域在《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》中并没有给出明确的答案,我们认为"装备"应指大型成套设备,具有整机以及大型部件功能,主要用于生产环节,而非直接消费品,装备是高新技术的载体和转化为生产力的桥梁和通道.
从宽泛的领域来说,我们认为装备制造业主要集中在机械制造领域,是机械行业的精华部分.
(在本文中为了方便分析,我们将机械工业视同装备制造业.
)参考国家统计局行业分类以及《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》中装备制造业重点发展领域的划分,我们将国内装备制造业进行分类,我们认为装备业主要涵盖的以下细分领域:1.
机床工具;2.
大型发电、输配电装备(锅炉以及原动机械除掉内燃机);3.
工程机械(即建筑用机械);4.
农业机械(即农林牧渔专用机械);5.
纺织机械;6.
重型机械(起重机械、矿山建筑冶金机械,不含建筑用机械);7.
石油化工机械(含石油钻采加炼油、化工机械);8.
船舶制造设备;9.
航空航天器制造;10.
铁路设备(含铁路车辆和电器设备);11.
重型卡车.
申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明71.
2装备制造业是中国经济重要支柱产业,体系完整中国装备制造业经过50多年的发展,取得了令人瞩目的成就,形成了门类齐全、具有相当规模和一定水平的产业体系,成为我国经济发展的重要支柱产业.
1.
2.
1中国装备制造业是中国经济重要支柱产业装备制造业在整个国民经济中已经占据了重要地位.
2005年中国机械工业增加值占全国GDP比重达到了5.
82%,成为国内经济的重要组成部分;以产值计算,2005年中国机械工业占到整个工业产值的25%,是名符其实的工业支柱行业.
同时,机械行业的出口值也占到国内出口总值的14%,是出口创汇的重点行业.
图1:装备制造业对贡献了中国1/4的工业产值图2:机械工业出口占中国出口的比重资料来源:中国统计年鉴,申银万国证券研究所资料来源:中国统计年鉴,申银万国证券研究所1.
2.
2中国装备制造业为下游行业提供主要装备上世纪50年代中国装备制造产业在原苏联的援助下已经建立了门类比较齐全的产业体系,经过50多年发展,取得了很大的成就,为电力、冶金、石化、交通等国民经济部门和国防建设提供了大量装备.
装备制造业贡献工业产值的25%机械工业产值25%机械产品出口占到中国出口总值的14%机械产品出口值14%申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明8图3:中国的装备制造业体系布局完善资料来源:中国统计年鉴,申银万国证券研究所1.
2.
3东高西低――中国装备制造行业地域发展水平不平衡中国装备制造行业地域发展水平不平衡,东南沿海地区是装备制造业相对较为发达,苏、鲁、沪、浙是最发达的地区,东北老工业基地紧随其后,西部地区装备制造水平最为落后,部分西部省份由于地域偏远,装备制造行业基本上处于空白状态.
图4:中国装备制造行业地域发展水平不平衡资料来源:中国统计年鉴,申银万国证券研究所发电、输配电行业机床工具工程机械农业机械纺织机械重型机械航空航天器制造船舶制造石油化工机械铁路设备重型卡车电力行业建筑、道路、桥梁农业生产和加工纺织行业采矿与冶金行业运输、交通国防安全石油化工行业装备行业下游领域02004006008001000120014001600江苏省山东省广东省上海市浙江省湖北省辽宁省河南省天津市吉林省北京市四川省河北省福建省重庆市湖南省安徽省陕西省黑龙江江西省广西区山西省甘肃省云南省内蒙古海南省贵州省宁夏区新疆区青海省西藏区工业增加值(亿元)申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明91.
3中国装备行业开始步入从大国变强国的征程1.
3.
12000年后装备行业快速发展,中国成为装备制造大国2000年之前装备制造行业发展速度基本与国内经济增长处于同步,20000之后装备制造业开始快速发展,其占整个GDP比重不断上升,成为经济增长的一个拉动力,机械行业增加值在过去的5年中复合增长率为18%,高于同期GDP的增长速度,在细分领域中,增长速度最快是重型机械、石化装备、以及造船行业等子行业,5年来的复合增长率高于30%,其他子行业也保持较快的速度增长,大多数装备子行业的增速快于GDP的增速.
图5:中国机械行业增加值不断增长,占GDP比重提升资料来源:中国统计年鉴,申银万国证券研究所图6:大多数机械子行业销售收入增长速度快于GDP增速资料来源:中国国家统计局,申银万国证券研究所经过多年的快速发展,中国目前已经成为世界第四大机械装备生产国,仅次于美国、日本和德国,领先于意大利和英国.
目前,中国的机械生产还主要偏重于满足国内市场,但已经开始进入到国际市场竞争中.
部分中国装备产品具备了全球影响力,例如中国制造了全球90%以上的集装箱,中国制造了全球70%的港口机械.
02004006008001000120019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420054.
0%4.
5%5.
0%5.
5%6.
0%6.
5%7.
0%7.
5%8.
0%8.
5%机械工业增加值占GDP比重20%26%28%9%18%46%38%32%11%13%18%0%10%20%30%40%50%发电输配电机床工具工程机械农业机械纺织机械重型机械石化机械船舶制造铁路设备GDP机械产值申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明10表1:中国装备制造业已经开始在世界领域拥有一席之地行业全球水平机床行业中国是全球最大的机床需求国,第三大机床生产国,中国机床行业虽然整体水平不高,但是从产量来看,中国机床产量全球最多,是机床生产的大国.
且产品种类齐全,中国可以生产各类机床产品.
发电、输配电行业产能/产量全球第一;研制能力:发电设备四国之一,输变电设备六国之一.
工程机械工程机械欧美产品覆盖高端、日韩中端,中国产品中低端优势大,但是表现出很强的上升势头,05、06年贸易初步转为顺差.
航空美、俄遥遥领先,法、英等实力也很强,中国大推力发动机、三代飞机进展加快.
船舶制造韩国第一、日本第二,中国第三(完工量份额15%,订单份额在上升).
航天器制造美俄遥遥领先,中国第三个实现载人航天工程国家.
铁路设备铁路货车的技术含量低,且属于高能耗产品,中国产品的竞争力强.
中国产品开始出口.
重型卡车中国重型卡车产量占到全球第二的位置.
数据来源:申银万国证券研究所1.
3.
2装备大国要变强国――中国装备制造业短板在哪里表2:中国装备制造业和世界先进水平相比仍然存在较多不足行业落后现状机床行业进口机床占有50%左右的市场份额,汽车军工行业国产机床占有率为30%,大型、精密、高速数控装备、数控系统基本以来进口.
发电、输配电行业核电的研制能力仅占30%左右,大容量超临界机组国产化率目前尚未超过70%,高压开关国内市场占有率20%左右,高压GIS仅10%左右,风力发电设备和技术依赖进口,太阳能发电技术依赖进口.
工程机械高端产品依赖进口、挖掘机等境外品牌主导,产品可靠性、品牌知名度有待提高.
航空缺少大推力发动机、民用喷气客机处于空白,高性能三代飞机供给能力不足.
船舶制造外延是扩张为主,造船效率显著落后于韩国,配套件国产化率低.
航天器制造个别领域取得突破、但是基础科学、基础工业水平落后制约行业发展,卫星定位系统等基础设施还显著落后,运载火箭推力还不高.
铁路设备200公里/小时以上高速铁路动车组、新型地铁车辆等需要进口.
重型卡车产品主要集中在中低档,整车和核心零部件的研发能力与国际水平相比还有较大差距,国内市场的高档产品依然被合资公司和进口厂商垄断.
数据来源:申银万国证券研究所2.
中国装备制造业崛起的动力我们认为有三方面主要因素在推动中国装备业的迅速崛起:首先,从全球背景来看,装备制造业向中国转移趋势明显;其次,中国经济重工业的迅猛增长,使得装备需求强劲增长再次,在人民币升值的背景下,政府政策助推装备制造业加速崛起,成为新的支柱产业.
申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明112.
1产业转移:日韩之后会是中国吗根据国家比较优势,在不同国家间进行产业转移是世界经济的一般规律,新兴工业化国家发挥后发优势,往往是转移的受益者.
以集装箱制造、造船行业、港口机械为例,在经历欧美时代、日韩时代以后,中国正在成为转移的目标国.
图7:产业转移是装备制造行业的一般规律资料来源:申银万国证券研究所2.
1.
1得天独厚的人力资源优势装备制造业在发达国家是成熟产业,因而新兴工业化国家可以借助后发优势,突破技术壁垒,取得超常规快速发展.
中国人力资源丰富,价格低廉,在机械领域中国工人、工程师队伍在全球居首位,工资水平显著低于发达国家.
目前国内普通机械、专用设备、电气机械三大行业就业人数达到950万人,预计07年将突破一千万人.
图8:中国人力资源的优势明显资料来源:申银万国证券研究所2.
1.
2产业转移将经历从低端到高端的过程飞机、航空发动机、工业机器人、大型、精密数控机床制造,纺织、印刷大型成套设备等领域国际贸易活跃,其中发达国家产品仍然是主流,并被05101520253035德国法国美国日本韩国台湾巴西中国制造业小时工资($)1990韩国欧美时代190019401970中国韩国日本欧美时代中国日本、欧美时代中国日本造船集装箱港口机械申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明12少数跨过公司垄断.
相比较而言,造船行业、港口机械、集装箱、工程机械、缝制设备等人力密集、技术壁垒相对较低,转移趋势明显.
另外,值得注意的是造船领域欧美等发达国家仍然保存一定高档产品的生产能力,目前欧洲保持豪华游轮制造的竞争优势,而美国军用舰艇制造能力非常强.
表3:装备制造产业转移的规律分析主要判断案例基础条件机电设备可贸易性强飞机、船舶、机车车辆、重卡、机床、电力设备、工业机器人、纺织机械、印刷机械、工程机械等贸易活跃推动因素竞争推动,产品制造向低成本地区转移重型设备、劳动力相对密集的产业转移较快;韩国七十年代开始机械、造船等装备加速崛起主要特征1、技术壁垒是影响转移进程的基础因素;2、下游需求的重心拉动设备制造商转移;3、战略性强的装备技术扩散难度大,转移缓慢;4、重大装备投资周期长、投入大、风险高,通常依赖政府支持重型设备(港口机械、集装箱、造船)等人力相对密集的的产品转移较快,高速、精密设备(印刷、纺织机械等)等壁垒高,转移慢.
转移的形式1、广义的转移包括跨国公司境外建厂,降低成本,控制新兴市场.
2、狭义的转移主要指后发优势的国家,通过模仿、跟随、进而促创新设计等路径实现跨越式发展,树立市场地位1、GE、CAT等通过全球布局,分享全球市场增长、保持竞争优势.
2、现代重工造船,振华港机的集装箱起重机械等发挥后发优势,树立全球领先地位资料来源:申银万国证券研究所装备制造的常见壁垒包括:高技术、成套、重型、高速、精密等几个方面,另外也体现在售后服务、投入规模大、研发周期长等方面.
总体上看,国内在重型设备等方面取得突破较快,比如港口机械、船舶发电设备等,而精密机械等方面突破较慢,比如印刷机械、纺织机械等.
表4:装备制造业常见壁垒分析壁垒典型领域重型、成套设备船舶、港口机械、起重设备、重型矿山设备、冶金机械、石化设备、大型发电机组高速印刷机械、纺织机械、缝制设备、机床、高速机车车辆精密精密机床、精密轴承、印刷机、模具、仪器仪表售后服务工程机械、工业车辆、电梯高技术航天、飞机、航空发动机、工业机器人、数控系统、内燃机、喷射系统、LNG船投资大周期长飞机制造、航空发动机、航天、船舶资料来源:申银万国证券研究所申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明132.
1.
3各子行业转移位于不同阶段:萌芽、起步、加速、成熟图9:装备制造产业转移态势分析资料来源:申银万国证券研究所成熟期:集装箱、集装箱起重机械为代表,基本上已经完成了向中国的转移.
加速期:造船、缝制设备、工程机械、重卡等领域中国制造比重上升很快.
其中造船领域排名稳居世界第三位,并在向第二位发起冲击.
起步阶段:数控机床、高速列车、纺织机械、大型石化设备、控制系统等国内具备一定的基础,但是市场地位要显著落后于发达国家.
萌芽期:大型客机、航空发动机等领域,高技术、高投入、长研发周期特征明显,中国产品刚刚处于萌芽期.
2006年初,中国大推力涡扇发动机"太行"系列试车成功,填补了10吨以上推力发动机的空白.
栽人航天在十五期间开始取得突破,探月计划也开始启动,新型运载火箭、北斗二代卫星定位系统等列入航天十一五国家重点工程.
表5:装备制造主要领域产业转移态势分析制造业重心中国产业转移趋势行业代表性产品重心龙头厂商地位厂商全球中国规划1机床数控机床欧洲、日本、韩国台湾柯玛蒂森-克虏伯、山崎-马扎克处于落后地位后沈阳机床、交大科技、秦川发展、青海华鼎中国机床国产化比例开始出现回升,出口增速远远快于进口增速2010年国产数控机床占国内市场需求的50%以上,功能部件配套齐全,自给率达到60%;有自主知识产权的数字系统占数控机床总产量的75%.
加速期中国装备产业转移态势集装箱起重机缝制设备数控机床飞机船用柴油机造船工程机械石油钻采萌芽起步成熟期集装箱制造输配电电机重卡申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明14制造业重心中国产业转移趋势行业代表性产品重心龙头厂商地位厂商全球中国规划2电力设备发电设备中国、欧洲、美国GE、SIEMENS、AREVA紧随跨国公司之后哈尔滨动力集团、东方电气集团、上海电气集团中国地位稳步提高,成为国际需求的供应商至2008年均为超负荷生产,年均生产装机7000万KW输变电设备欧洲、日本、中国SIEMENS、ABB、东芝日立紧随跨国公司之后特变电工、西电集团、天威集团、天鹰集团、南瑞集团中国地位稳步提高,成为国际需求的供应商"十一五"电网建设提速,年均投资达2500亿元左右,国内需求庞大3工程机械土方、路面、混凝土机械等欧美、日韩卡特比勒、小松、特雷克斯、现代重工中低端有优势三一、中联、柳工、山推、合力、北重跨国公司在中国建厂、收购等.
中国产品摆脱贸易逆差龙头厂商加快境外市场开拓5重型汽车大吨位重卡欧洲、美国沃尔沃、戴克低端产品有优势中国重汽、陕西重汽外资公司陆续在中国合资,中国本土的中低档产品出口快速增长中国将保持产量世界第一6铁路机车车辆铁路火车、铁路客车北美庞巴迪、GE客车地位落后,货车有竞争力晋西车轴、北方创业中国铁路货车近年出口增速较快铁路十一五规划,铁路建设投资增幅大幅上升.
7船舶散货船、油轮、集装箱船、LNG船、海上平台韩国、日本现代重工、三星重工全球居第三位中船集团、中船重工是行业代表日本地位下降较快,韩国在高端船型竞争力明显,中国思维快速上升2015年成为第一造船大国,产出2400万吨/40%以上份额8民用飞机干线客机美国、欧洲波音、空中客车尚未投入空中客车公司在中国天津合资生产单通道飞机十一五适时启动直线客机巴西、加拿大庞巴迪、巴西航空工业公司起步阶段中航一集团ARJ21开始研制,08年首飞9航天火箭、卫星、飞船美国、俄罗斯、欧洲第三个实现载人航天工程的国家航天科技集团转移不明显、独立研发为主导,国际合作逐步扩大推进载人航天工程,探月,卫星应用、大推力火箭资料来源:申银万国证券研究所申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明152.
2中国经济崛起,设备需求潜力巨大2.
2.
1中国的国内需求是推动行业增长的原动力本国需求通常称为内需是推动本国装备行业增长的原动力:1、本国企业贴近市场,具备天然优势;2、在国内不具备生产能力的阶段,政府通常在引进境外产品的时候,通过境内外厂商联合招投标,引进设备与引进技术相结合的方式进行,境内厂商获得了学习的机会,并融入到全球产业链中,消化吸收后,培育了自主知识产权的产品并最终替代进口.
2.
2.
2需求的热点拉动相关装备行业超常规增长中国大规模的港口建设,特别是集装箱港口建设推动中国的集装箱、集装箱起重机行业快速崛起,并一举奠定了全球行业的主导地位.
目前国内集装箱港口吞吐量跃居全球首位.
图10:中国港口集装箱吞吐量(百万TEU)图11:中国在短短的十年内,成长为全球最大集装箱大港资料来源:申银万国证券研究所资料来源:申银万国证券研究所另外一个最新的案例是机床行业在近年来的高速发展.
中国重工业化进程稳步推进,汽车、机械、船舶、国防军工行业快速增长,直接带动了机床工具行业的持续快速增长,2002年以来中国持续保持机床消费第一大国的地位.
目前,机床行业经历了1993-2003年的周期后,继续保持强势增长,表现出明显的抗周期性,超出很多业内人士的估计.
我们认为,中国重工业的旺盛需求是推动机床工具行业发展的根源,并有望在保持五年以上的繁荣期.
0102030405060701995199619971998199920002001200220032004中国港口集装箱吞吐量(百万TEU)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1995199619971998199920002001200220032004中国市场份额东亚其他国家美洲欧洲/地中海其它申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明16020406080100120140美国德国中国意大利日本消费值(亿美元)产值(亿美元)图12:中国机床消费量2005年居全球首位资料来源:申银万国证券研究所中国经济的高速发展促使国家不断加强能源设施建设,而中国东方电气集团公司作为国内最大的发电设备制造和电站工程承包特大型企业之一,经过四十多年的进步和发展,坚持自主创新,已成功地研制出150多种具有当期领先水平的重大产品,其中35项获国家、省部级科研成果奖,包括荣获国家科技进步特等奖的葛洲坝17万千瓦轴流转浆式水轮发电机组(水轮机转轮直径达11.
3米,为当今世界尺寸最大的水轮机).
目前集团公司已进入全球225家最大工程承包商之列,2004年位列全球第74名.
到2005年底,资产总额达400亿元,员工2.
8万人.
表6:东方电机不断自主创新1958年10月公司前身四川德阳水力发电设备厂建立,陆续进行了小规模的交、直流电机及小型发电设备的生产.
1964年德阳水力发电设备厂更名为东方电机厂(原东方电机厂).
1966年原东方电机厂四大主厂房全部完工投产后形成了年产大型水轮发电机组60万千瓦,汽轮发电机60万千瓦的生产能力并于同年生产出首台4.
5万千瓦水轮发电机组和25台交流电机.
1967年国家机械工业部批准原东方电机厂进行扩建使之形成较完整的生产能力成为中国三大发电设备制造基地之一.
1972年原东方电机厂经机械工业部批准再次决定对工厂的大型直流电机、发电设备辅机、锻造、热处理及电镀生产能力进行改扩建,形成年生产大型直流电机10万千瓦、发电设备辅机1240台(套)的生产能力.
此后,原东方电机厂成功地研制出了11万千瓦、15万千瓦、21万千瓦水轮发电机组和5万千瓦、7.
5万千瓦、20万千瓦的汽轮发电机.
1976年原东方电机帮经机械工业部批准,以大中型水电机组为重点进行科研测试条件的改造和完善,主要建设水力模型试验室、水轮机结构和强度试验室及高水头试验台等.
1979年原东方电机厂为葛洲坝电站建设试制成功迄今为止世界上转轮直径最大的17万千瓦低水头轴流转桨式水轮发电机组,该机组于1998年荣获国家科技进步特等奖.
1982年原东方电机厂为配合国家引进火电30万千瓦和60万千瓦机组制造技术,经机械工业部批准对汽轮发电机的油、水、氢和励磁系统进行改造.
1983年原东方电机厂经机械工业部批准,围绕提高水轮发电机组质量和线圈加工质量进行技术改造,申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明17建成了国内首台1000吨推力轴承试验台.
1984年原东方电机厂研制成功国内目前已投运的单机容量最大的龙羊峡32万千瓦水轮发电机组并于1990年获得国家优质产品金奖.
1986年原东方电机厂经国家计划委员会批准扩大了汽轮发电机的生产能力,通过扩建重型装配厂房、增添250吨重型吊车等关键设备及超速试验条件,使汽轮发电机年征税能力由建厂时的60万千瓦提高到180万千瓦,并形成批量生产20万、30万千瓦机组的条件.
1987年原东方电机厂采用国内外先进技术,独立开发研制成功了第一代30万千瓦汽轮发电机.
在此基础上原东方电机厂又于1990年研制成了改进型第二代30万千瓦汽轮发电机,并于1991年获国家优质产品金奖.
1991年原东方电机厂经国家计划委员会批准扩大了水电生产能力,使水轮发电机组的生产能力由60万千瓦提高到1995年的80万千瓦.
1992年9月原东方电机厂进行重组,组建本瓮,并经国家经济体制改革委员会批准为进行股份制规范的试点企业.
1993年12月原东方电机厂进行重组,组建本公司,并经国家经济体制改革委员会及国务院证券委员会批准本公司公开发行6000万股A股及1.
7亿H股并分别在中国境内外发行.
1994年6月本公司在境外发行17000万股H股,H股已于1994年6月6日在香港联合交易所有限公司上市.
资料来源:申银万国证券研究所2.
2.
3中国大规模投资带来旺盛的设备制造需求在十一五期间,中国国内投资仍然非常旺盛,主要包括:高速公路、高速铁路、城市轨道交通、机场、港口、场馆、住宅建设仍将是全球最活跃的区域,工程项目难度大,相应的消耗施工机械强度将保持稳定.
超高压输变电项目;铁路提速;国油国运、航空航天领域国家采购.
这使得国内需求仍然构成了全球需求中举足轻重的部分.
表7:中国需求规模大、增长快、亮点多市场规模(2005)中国消费占比行业代表性产品单位全球中国20052010E2020E需求要点1机床金属切削机床亿元4200100010%15%20%数控化、装备行业振兴拉动消费2电力设备发电设备万KW11670700060%56%47%水电、核电3输变电设备万KVA19000570030%35%34%超高压、特高压4工程机械土方、路面机械等亿元8000100013%20%29%大规模基础设施建设(水泥、建材消费全球第一)5重型汽车重卡万辆2002412%17%25%大吨位、大马力重卡6铁路设备机车车辆亿元78004336%11%17%列车提速、客运专线、城市轨道交通建设7民用船舶大型船舶万载重吨700080011%18%28%国油国运、海上石油开采8民用飞机直线客机架400103%7%22%消费升级9航天火箭、卫星亿元24001607%10%16%北斗二代导航定位、对地观测、大推力火箭资料来源:申银万国证券研究所申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明182.
3在政府扶持下中国装备业加速崛起由于装备制造业投资大,周期长,往往需要系统性的整体协作,因此各个国家在重大装备业的发展中往往都需要得到政府的推动和扶持:2.
3.
1韩国装备制造业的崛起和政府的扶持密切相关从20世纪60年代到90年代,韩国经历二战战乱后,国民经济由一个二元经济结构的贫穷国家,脱胎换骨成为令人瞩目的现代工业化国家,并保持了年均8%的GDP高增长率,被誉为汉江奇迹.
更为重要的是,在高速增长的同时,韩国经济产业结构完成升级,主导产业逐步由劳动密集型转向资本密集型,再到资本技术密集型;崛起了现代、三星、LG、大宇等大型的跨国企业集团,韩国的案例值得我们关注.
我们认为韩国政府是推动装备工业崛起的重要力量,包括:1〕、制定科技振兴计划,鼓励技术创新.
2)、税收政策:简化税制,开始实行关键部门的特别税收待遇,重点部门有权在免税期、特别折旧、投资抵免三者中选择其一.
3)、以财阀为载体,引导财阀投入周期较长的钢铁、机械、造船等领域.
4}资金支持,以低息贷款扶持企业,高负债率经营.
表8:韩国推动中工业发展的案例分析时代经济背景政府举措现代重工表现朴正熙(1961-1978)经济重建,开始十几年的高增长,期间人均GDP从87美元上升到1503美元1、1961年调整关税、贷款担保、降低汇率:政策倾向大财团;2、1967年颁布《科学技术振兴法》;3、1967年6%投资抵免税收政策:汽车、化肥、电子、食品、制造、造船;4、实行关键部门的特别税收待遇,重点部门有权在免税期、特别折旧、投资抵免三者中选择其一成为韩国最大的集团,72年进入造船行业全斗焕、卢泰愚时代(1979-1992)88年汉城奥运会显露出约束财阀的意向,补贴、贷款收紧税收受到调查,总裁郑梦宪被逮捕;91年LNG船竣工金泳三时代(1993-1997)反腐运动政府继续拖延现代集团贷款申请;金大中时代(1998-2002)金融危机直接介入财阀的调整,致力于推动中小企业发展现代汽车、电子、重工先后独立;,工业机器人突破5000台,2002年累计生产1000艘船舶卢武铉时代(2003-)整顿财阀、金融体系,树立外国投资者信心,收购现代三浩船厂,造船、船用柴油机稳居全球第一资料来源:申银万国证券研究所申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明192.
3.
2欧洲各国联合推动空中客车崛起空中客车案例是典型的重大装备领域在后来居上的范例.
空中客车公司从70年代初创,95年获得30%市场份额,03年在交付量、新接订单手持订单两项指标全面超越波音公司,前后历经30多年,其后来居上的成功经验中很重要的一条便是欧洲各国政府的鼎力支持.
图13:空中客车公司飞机销售量增长情况资料来源:申银万国证券研究所表9:空中客车案例:成长路径时代外部背景公司策略表现初创期(1970-1984)洛克希德·马丁、麦道和波音等美国公司占有97%的民机市场份额.
欧洲特别是法国的航空工业界认为必须改变这种状况,快速发展起自己的航空工业.
空客选择的是波音还没来得及覆盖的市场空白点.
220-270座之间的飞机,并推出其首种机型A300.
1972年A300首飞成功.
总的销售量并不理想,还未达到盈亏平衡点.
即使如此,这两个系列的成功还是为空客赢得了声誉,打下了良好的客户基础.
成长期(1985-1995)20世纪80年代初,美国与其他各国政府开始放松对民用航空的管制,而一个充满竞争和活力的市场需要较小型的飞机.
当时市场销售最好的飞机是120-140座的波音737和MD-10飞机.
空客把目光转向一个空当———介于737、757之间的150座飞机,推出日后空客销量最大的A320系列飞机.
A320在1984年推出后销售势头很好并在美国初战告捷,被销往美国各大航空公司.
正是这一系列飞机的成功,使得空客的销量超过了麦道,仅次于波音.
挑战与超越期(1995-)1996年,美国不惜违反反垄断法,批准了波音和麦道的合并,促成了一个占市场70%的巨头的诞生;美国911事件突然发生波音先后裁员5万人1、从80年代末期开始,空客启动A330/A340(300)多座系列的开发,开始向中高端客机市场进发,在运力和航程上给客户提供更多的选择;2、2000年12月,空客启动A380计划,进入400座以上客机市场1、1995年,波音赢得订单的66%,空中客车赢得30%;2、2003年全年空客交付量占全球100座级以上民机市场的52%,净订单数量也占市场份额的52%,首次成为世界民机市场的领导者.
资料来源:申银万国证券研究所05010015020025030035040019741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005A380A340A330A310A300A321A320A319A318申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明20空中客车成长的关键因素:内部因素:创新为本,提高效率,降低产品生产成本以及客户的运营成本.
外部因素:1)、间接得到政府的支持.
空中客车公司没有单独披露公司财务数据,但是在波音、空客在WTO的纠纷中可以看出,政府补贴是双方攻击的焦点.
"2004年9月,美国和欧盟再次为协商补贴问题举行会谈.
但因双方分歧巨大,会谈无果而终.
同年10月,美欧先后向世贸组织提起诉讼,相互指责对方为其飞机制造商提供大量补贴,违反了国际贸易规则.
美国方面称,欧盟成员国为空客公司开发新的A380客机提供了65亿美元的补贴,严重违反了国际贸易规则.
欧盟则反诉,自1992年以来,美国政府对波音公司的补贴高达230亿美元之多.
此外,美国还不顾世贸组织有关裁决,以出口退税的方式继续每年向波音公司提供2亿美元的补贴".
2)、联合的力量.
由于各成员国共同发起设立的特点为基础,空客把产品的研制和生产工作分给各成员公司,它们所需资金则分别得到本国政府各种形式的支持.
空客飞机的机翼是在英国设计和制造的,飞机的尾翼在西班牙设计制造,机身的前段和后段及飞机内部装饰在德国完成,而飞机的驾驶舱、机身中部以及机身和机翼的联结工作在法国完成.
飞机的所有组装工作都视具体情况在法国或者德国进行.
表10:空中客车案例:政府起到关键作用要点展开分析创新为本1、空客率先在民用飞机中引入了电传操纵技术;2、通用性,不仅使飞机的制造成本大幅下降,而且为客户节省了开支;3、成功首飞的A380,不仅打破了商用飞机中容量最大的世界纪录,还在结构材料、气动设计、驾驶舱技术、制造加工技术等方面取得了很多突破性进展;4、创新的结果就是在降低单位成本的同时,大大提高了生产率2004年,在经济情况保持不变的条件下,空客的单位成本平均降低了7%:单通道飞机成本降低了6.
8%,远程飞机成本降低了8%;2、交付时间的缩短.
对单通道飞机而言,在2003年大约需要9个月,目前已经缩短到7.
5个月间接得到政府的支持1、把产品的研制和生产工作分给各成员公司,它们所需资金则分别得到本国政府各种形式的支持;2、研制费用得到政府各种形式的贷款;3、补贴1992年,美欧双方经多次谈判达成了大型民用航空器补贴协议,把对波音和空客两家公司的补贴限制在其新机型开发费用的33%;2、2004年10月,美欧先后向世贸组织提起诉讼,相互指责对方为其飞机制造商提供大量补贴.
美国方面称,欧盟成员国为空客公司开发新的A380客机提供了65亿美元的补贴,联合空客拥有五万多名员工,主要分布在德国、西班牙、法国和英国空客飞机的机翼是在英国设计和制造,飞机的尾翼在西班牙设计制造,机身的前段和后段及飞机内部装饰在德国完成,而飞机的驾驶舱、机身中部以及机身和机翼的联结工作在法国完成.
飞机的所有组装工作都视具体情况在法国或者德国进行.
资料来源:申银万国证券研究所申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明212.
3.
3中国政府大力扶持装备工业正在进行时首先,装备振兴上升到国家战略.
2006年6月,国务院颁发《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》.
指出"装备制造业是为国民经济发展和国防建设提供技术装备的基础性产业.
大力振兴装备制造业,是党的十六大提出的一项重要任务,是树立和落实科学发展观,走新型工业化道路,实现国民经济可持续发展的战略举措.
"其次,实质性举措将持续出台.
我们认为措施的要点包括:加大研发税前抵扣、解决关税倒挂问题、结合国家重点工程鼓励使用国产首台套设备、配套资金支持,推动引进设备的同时引进技术,加快中国企业消化吸收的能力.
例如,国家发改委副主任、国务院振兴东北办主任张国宝在8月28日召开的国家重大技术装备自主化经验交流会上指出:国内企业或科研机构生产、开发的试制品和首次投向市场的产品,且符合国民经济发展要求和先进技术发展方向,经认定,政府进行首购,由采购人直接购买或政府出资购买.
在国家和地方政府投资的重点工程中,国产设备采购比例一般不得低于总价值的60%.
不按要求采购自主创新产品的项目,财政部门不予支付资金.
对国内尚不能提供、且多家企业需要引进的重大装备,国家鼓励统一招标,引导外商联合国内企业投标.
在进口装备的同时,要引进先进设计制造技术,并支持国内企业尽可能多地参与分包和实现本地制造.
表11:十一五多项举措持续出台,推动装备业振兴内容要点目标到2010年发展一批大型装备制造企业集团,具备自主知识产权,满主能源、交通、原材料以及国防建设需要原则强调政策引导;突出自主创新能力;强化企业体制改革;依托重点工程16大重点领域发电、输变电、石化、煤化工、薄板连轧、煤矿综采、造船、铁路及轨道交通、环保、施工机械、自控、数控机床、纺织机械、农装、IT设备、飞机等16大领域政策研发税前抵扣、关税、鼓励国产首台套设备、资金政策要点1加大对企业自主创新投入的所得税前抵扣力度,允许企业按当年实际发生的技术开发费用的150%抵扣当年应纳税所得额,允许企业加速研究开发仪器设备折旧等.
所得税政策要点2对国内尚不能提供、且多家企业需要引进的重大装备,国家鼓励统一招标,引导外商联合国内企业投标.
在进口装备的同时,要引进先进设计制造技术,并支持国内企业尽可能多地参与分包和实现本地制造.
招投标、国内分包政策要点3国内企业或科研机构生产、开发的试制品和首次投向市场的产品,且符合国民经济发展要求和先进技术发展方向,经认定,政府进行首购,由采购人直接购买或政府出资购买.
首台设备申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明22内容要点政策要点4在国家和地方政府投资的重点工程中,国产设备采购比例一般不得低于总价值的60%.
不按要求采购自主创新产品的项目,财政部门不予支付资金.
重点工程采购政策要点5限制进口国内已具备研究开发能力的关键技术,禁止或限制进口高消耗、高污染和已被淘汰的落后装备和技术限制进口政策要点6对国内生产企业为开发、制造这些装备而进口的部分关键配套部件和原材料,免征进口关税或实行先征后返,进口环节增值税实行先征后返.
同时,取消相应整机和成套设备的进口免税政策.
关税资料来源:申银万国证券研究所2.
3.
4中国装备将加速崛起总体上看,十一五中国装备将加快振兴:国务院鼓励的重大装备领域有现实的需求,中国装备取得突破后,销售增长的可预期性强.
国家推动航天、飞机、船舶等重大装备发展,资金支持明显.
以造船行业为例,十一五长三角、珠三角造船基地相继启动,投资力度大,决心将中国造船能力提升到3000万吨,实现第一造船大国的地位.
中国装备制造基础好,技术突破逐步加快.
在航空、航天等领域不断取得令人振奋前进,其中载人航天、大推力航空发动机、支线飞机、LNG船、大马力船用柴油机等重大装备领域不断取得进展,也标志着新材料、新工艺取得了长足的发展.
表12:中国需求大、增长快、亮点多序号领域产业结构调整指导目录(2005年本)--鼓励类1机床工具工业机器人及其成套系统开发制造;三轴以上联动的高速、精密数控机床,数控系统及交流伺服装置、直线电机制造;数控机床关键零部件及刀具制造2基础件新型传感器开发及制造;新型液压、气动、密封元器件及装置制造;轿车轴承、铁路轴承、精密轴承、低噪音轴承制造;大型、精密模具及汽车模具设计与制造3施工大型工程施工机械及关键零部件开发及制造;500万吨/年及以上矿井综合采掘、装运成套设备及大型煤矿洗选机械设备制造4运输城际快速、城市轨道交通(经国家批准)系统开发、建设及车辆制造;深水泊位(沿海万吨级、内河千吨级)建设;大型港口装卸自动化工程5印刷自动化高速多色成套印刷设备制造6纺织服装新型高技术纺织机械及关键零部件制造;光、机、电子一体缝制机械及特种工业缝纫机开发制造7能源7000米及以上深井钻机成套设备设计制造;大型能量回收装置成套设备设计制造;大型油气集输设备制造;燃气汽车加气站工程;海上钻井船、钻采平台、海上浮式生产储油轮等海洋工程装备设计制造8环保城市垃圾处理设备制造;高效、低能耗污水处理与再生技术开发及设备制造申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明23序号领域产业结构调整指导目录(2005年本)--鼓励类9铁路铁路行车及客运、货运安全保障系统技术与装备开发;铁路集装箱运输系统开发与建设;交流传动机车、动车组、高原机车、机车车辆救援设备制造及技术开发10船舶5000立方米及以上液化石油气(LPG)、液化天然气(LNG)船制造;3000标准箱(TEU)及以上集装箱船制造;船用动力系统、电站、特辅机制造;大型远洋渔船11航空航天飞机及零部件开发制造;航空发动机开发制造;机载设备系统开发制造;航空器维修;卫星、运载火箭及零部件制造;卫星地面系统建设及设备制造资料来源:申银万国证券研究所数3.
中国装备制造各行业发展前景广阔综合来看,我们认为以下多个装备制造业的子行业在未来具有广阔的的发展前景,值得特别关注.
表13:中国装备制造业多个细分行业产量/值将在2020年占据世界首位子行业机床电源设备输变电设备(330kw及以上)铁路设备工程机械船舶航天(支线飞机)航空重卡单位亿元万千瓦万千伏安亿元亿元万载重吨架亿元万辆中国市场规模1,0007,0005,7003901,0008001016024全球市场规模4,20011,67019,0007,8008,0007,0004002,400200中国企业份额10%56%34%5%11%14%1%7%12%2005年中国份额排名31155332中国市场规模1,6116,2007,0001,5002,0111,6093755042全球市场规模5,3609,80021,00015,00010,2108,9235115,491250中国企业份额15%63%35%10%19%23%4%11%17%2010年中国份额排名21143231中国市场规模3,4776,8007,5003,0004,3353,6381862,32275全球市场规模7,20414,50022,00020,00015,11410,87083214,241300中国企业份额20%66%59%15%30%36%26%20%25%2020年中国份额排名111311231资料来源:申银万国证券研究所表14:中国装备制造业各子行业阶段突破的主要路径和要素子行业机床电源设备输变电设备(330kw及以上)铁路设备工程机械船舶航空(支线飞机)航天重卡国内需求产业转移技术突破资产注入出口放量海外布局并购整合2005-2010年应用延伸申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明24子行业机床电源设备输变电设备(330kw及以上)铁路设备工程机械船舶航空(支线飞机)航天重卡国内需求产业转移技术突破资产注入出口放量海外布局并购整合2010-2015年应用延伸国内需求产业转移技术突破资产注入出口放量海外布局并购整合2015-2020年应用延伸资料来源:申银万国证券研究所关于路径和要素的简要说明:国内需求:受到相关行业的投资推动拉动设备需求;产业转移:生产要素的比较优势导致生产基地转向中国;技术突破:中国企业在关键技术上取得重大突破;资产注入:集团公司注入资产,完善产业链,促进产业发展;出口放量:中国产品出口数量明显上升;海外布局:中国企业开始在海外进行研发和生产基地的布局;并购整合:中国龙头企业在国内及海外进行购并重组,提高行业集中度;应用延伸:主要产品在其他领域获得新的用途或需求;3.
1机床行业:增长强劲机床工业是关系到中国制造业能否振兴的基础产业.
机床是装备制造业的工作母机,是生产其他机械设备的主要加工工具,任何涉及机械加工的行业均需要机床装备,因此机床行业的下游用户涉及到机械装备的各个方面.
2000年以来机床行业持续快速增长.
2000年是中国机床行业历史性转折的一年,机床行业结束了长达5年的销量负增长,此后5年机床行业的景气走势可以用"绝地反弹"来形容,2000年到2005年中国机床销量复合增长率达到21%,国内机床企业销售收入复合增长率达到28%.
国内机床企业利润总额复合增长率达到了53%.
申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明25图14:需求拉动、产品升级换代、进口替代是机床企业业绩增长的推动力资料来源:申银万国证券研究所我们认为未来5年中国机床企业的销售收入会维持15%左右的速度增长,需求拉动、技术进步带动的产品升级换代(数控化比率提升)和进口替代是推动国内机床企业业绩增长的三大驱动力.
图15:综合判断未来五年,中国机床行业将保持持续稳定增长资料来源:申银万国证券研究所3.
1.
1国内需求旺盛是核心引擎首先,中国进入重化工业时代,机床迎来发展机遇期;图16:中国工业化进程进入到市场主导的重化工业时期资料来源:申银万国证券研究所中国工业化进程从2000年开始进入到以市场为主导的重化工业时期.
工业化进程演进的一般规律是依次经历轻纺(劳动密集型)、重化工(资本需求拉动进口替代产品升级换代国内机床企业销售收入增长10%市场集中中国机床中国机床销售额国内机床企业销售额5%15%20%国内大机床企业销售额进口替代数控化轻纺或劳动密集型重化工或资本密集型信息技术密集型重化工业时期钢铁、汽车、军事行业是经济增长的引擎80年代2000年2020年申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明26密集型)、信息技术密集型三个阶段.
爆发于2000年的这轮经济增长明显地具有重化工业为主导的特征.
电力、钢铁、机械设备、汽车、造船、化工、电子、建材等工业成为国民经济成长的主要动力.
重化工业时期对机床需求持续强劲.
根据国外的经验,重化工业时期会持续20年左右的时间,如果说中国经济在2000年开始进入到重化工业时期,那么未来至少15年左右的时间,中国都将处于重化工业时期.
在这段时期虽然经济增长会有起伏,但是总体经济增长的驱动力都是重工业领域,因此对机床的需求都会维持比较快的速度.
其次,汽车工业对机床的拉动作用依然强劲,未来五年,中国汽车产量可保持14%的增速,带动机床需求增长.
图17:机床销量将随汽车销量继续保持较快的增速资料来源:CEIC,申银万国证券研究所根据中国科学技术信息中心研究所的调查,每增加100辆轿车生产能力(含完整零部件制造体系),带动增加54台机床需求.
2002年以来在中国汽车工业高速发展,带动了对机床行业的需求增长.
预计未来五年中国汽车销量虽然增速比前期会回落,但是,仍然可以保持14%左右的增速,到2010年预计中国汽车的产量将达到1000万辆以上、轿车的产量也将达到600万辆.
因此汽车工业仍然对带动机床特别是数控机床需求增长将具有极大拉动作用.
再次,军工行业技改力度加大,对机床需求持续增长航空航天以及军工行业是机床特别是数控机床的主要应用领域.
航空航天以及军工领域主要需求大型、高速、精密、多轴、高效的数控机床、加工中心等.
020040060080010001981年1983年1985年1987年1989年1991年1993年1995年1997年1999年2001年2003年2005年E2007年E0200040006000800010000金属切削机床产量(千台,L)汽车产量(千辆,R)申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明27图18:中国军费支出快速增长资料来源:Datastream,斯德哥尔摩国际和平研究所,申银万国证券研究所表15:机床在航空航天以及军工领域的应用下游行业主导产品需求机翼、机身、尾翼以铣为主高速加工中心,五坐标的高速铣床航空发动机数控立式车床、多坐标镋铣中心、航空机载设备精密数控车床、车削中心、立卧转换镋铣中心航空航天其他零件精密数控机床车削中心、铣削中心船舶龙门数控镋铣、落底数控镋铣、曲轴车铣中心、数控车床、高精度数控磨军工龙门数控镋铣、落底数控镋铣数据来源:中国机床工具工业年鉴,申银万国证券研究所中国军备支出持续增长,2000年开始中国军备支出占GDP的比重回升,军费支出的增长,会间接带动机床需求增长.
另外,中国航空、航天以及军工企业由于大多建厂早,设备老旧状态严重,企业的装备50-60年代产品占到设备的60-70%,90年代之后的设备仅有15%左右.
军工行业进入设备更新周期,随着国民经济的日益强大,中国航空航天以及军事工业也正发生着巨大变化,为了全面提高生产能力和科研能力,各大集团均启动了一大批技术改造项目以求改变目前的装备状况,该领域对机床需求持续增长.
3.
1.
2产品升级换代是机床制造企业难得机遇数控机床是普通机床技术升级的产物,与普通机床相比较数控机床具有高效率、高精度、可加工高难度复杂零部件等特点,数控机床替代普通机床是大趋势.
数控机床的价格也要远远高于普通的机床,数控化比率的提升可以大大增加机床生产企业的销售收入.
无论从存量还是从增量来看,中国机床数控化比率提升的空间还很大,这种由于技术进步带来的产品升级换代,对机床企业来说,是难得机遇.
05000100001500020000250003000035000199319941995199619971998199920002001200220030%1%1%2%2%3%3%中国军费支出总额(单位:百万美元,L)中国军费支出占国内生产总值比重(%,R)申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明28中国现有存量金切机床设备陈旧,急需进行更新换代.
中国是世界制造大国,金切设备拥有量在300万台以上,在不少大型国有企业,拥有金切设备虽然很多,但设备老化现象比较严重,设备数控化率很低,大部分企业设备数控化率为2%-4%之间,这些设备需要进行技术更新换代.
表16:中国机床数控化比率远远低于世界平均水平中国世界平均水平产值数控化比率41%75%产量数控化比率14%20%数据来源:申银万国证券研究所整理中国机床产量数控化比率仍然有很大的提升空间.
虽然近年来中国机床产量的数控化比例不断提升,几乎每年提升一个百分点,但是截止2005年中国机床数控化比率只有14%,低于20%的世界平均水平,更是远远低于日本,其数控机床比率达到67%,中国机床的数控化比例有近一步提升的要求,预计到2010年中国机床产量的数控化比例将提升到20%以上.
图19:机床数控化比率不断提升,未来的提升空间更大资料来源:CEIC,申银万国证券研究所预测3.
1.
3机床进口替代市场是更大的蛋糕相对于需求拉动和技术进步,进口替代是中国机床企业面前的更大蛋糕.
首先,国内机床市场被进口产品占据半壁江山0%5%10%15%20%25%1986年1988年1990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年2006年E2008年E0100000200000300000400000500000600000700000数控金切机床产量(台)金切机床产量(台)机床数控化比率(%,L)申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明29图20:全球机床市场需求表现比较平稳图21:2002年开始中国成为全球最大的机床需求市场资料来源:CEIC,中国机床工具工业年鉴,申银万国证券研究所中国成长为全球机床消费大国.
近年来全球机床市场需求表现比较平稳.
由于中国工业化进程进入了重化工业时期,因此2000年以来中国对机床的需求一路高歌猛进,自2002年起,中国已成为世界最大机床消费国,2005年我国消费了世界机床消费额的20%以上.
中国虽然是机床消费大国,但不是机床制造强国,高端数控机床主要依赖进口.
目前中国机床消费额中,进口机床占比接近50%.
在进口机床中,数控机床占大多数.
高级型数控机床绝大部分依靠进口,国产数控机床在中国轿车市场的占有率只有30%左右,普及型数控机床国内市场大部分也被进口产品占据.
从行业总体来看,我国虽然是机床大国,但目前还不是机床强国.
图22:国产机床在国内市场的份额将落底回升图23:国产化率提升导致国内企业销售增速大于行业需求增速资料来源:CEIC,中国机床工具工业年鉴,申银万国证券研究所其次,国产机床技术进步迅速,产品质量提升快,具备替代进口可能010020030040050019901992199419961998200020022004-30-20-10010203040机床产值(亿美元,L)增长率(%,R)0204060801001201997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年美国德国中国意大利日本11.
212.
015.
417.
522.
529.
840.
354.
969.
283.
697.
20%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年E2007年E2008年E020406080100120国产金切机床销售额(亿美元)中国金切机床市场增速(%)国产金切机床销售额YOY(%)7810182639464850111215172330406984974514550204060801001201401601998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年E2007年E2008年E40%45%50%55%60%65%70%国产金切机床销售额(亿美元)金切机床净进口(亿美元)金切机床国产化比率(%,R)申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明30近几年我国高档数控机床的科技攻关取得重要成果,部分国产机床完全可以替代进口.
目前,我国已基本掌握了多(五)坐标联动的关键技术.
五轴联动编程技术和应用技术的突破,不仅打破了国外对我国的技术封锁,而且使该技术的应用进入实用化阶段,与此同时,我国复合加工技术的研究也取得重要进展,已研制完成的五轴联动车铣复合中心、五轴五面加工中心、双轴刀架车削中心等已实现商品化.
从技术实力和产品质量来看,国产机床已经具备替代进口可能.
再次,机床企业纷纷提供产品质量保证措施,提升国产产品信任度为了来扭转用户对国产机床的不信任态度.
2005年5月26家机床制造企业联合发表了《产品质量与服务承诺书》,2005年8月8日,沈阳机床集团又实施了"召回行动--A计划"行动,对2000年以前提供的78台数控机床实施免费维修或换货.
这些活动的目的均是消除重点用户对国产高档数控机床的担心和顾虑,提升国产机床的市场信心.
最后,国产机床市场份额提升,数控机床生产向中国转移起步国产数控机床正逐渐得到用户的认可,国产数控机床市场占有率下滑出现转机,2005年国产机床的市场份额在多年下跌之后开始回升.
预计到2010年国产数控机床以销售额计算的国内市场占有率将提高到50%以上,国产全部机床产品的国内市场占有率也将提高到60%以上.
机床国产化比例提升实际上也是机床生产行业向中国转移的过程,中国作为全球加工中心,很多机械加工行业早已开始向中国转移趋势,数控机床处于刚刚开始阶段,这一过程会持续相当长的时期.
在机床行业向中国转移的过程中,国内大机床企业将是最大受益者.
3.
1.
4通过收购国外企业,中国大机床企业开始整合国际市场图24:西欧与亚洲是机床主要产地图25:中国数控机床产量增长迅速,2004年产量全球第一资料来源:申银万国证券研究所资料来源:申银万国证券研究所国际机床产值分配份额亚洲100.
3美洲18.
2西欧103.
80100002000030000400005000060000700001990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年中国美国日本德国韩国台湾申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明31当前世界机床市场成欧、亚、美三足鼎立格局,欧洲机床产值和出口最多,技术领先,占世界机床主导地位,其次为亚洲和美洲.
与中国机床市场高速增长形成鲜明对比的是国外机床市场已经进入成熟阶段,市场需求停滞不前,同时由于国外企业人力成本高、很多具有技术优势的企业濒临破产边缘,国内企业看准机会,大肆并购国外机床企业.
大连机床和沈阳机床、秦川机床股份有限公司、上海明精机床公司均有对国外机床企业的股权收购行动.
通过并购国外知名机床企业,既可获得技术,特别是专有和专利技术,还可获得技术与管理人才、营销渠导以及商誉、商标等无形资产,比单纯的技术引进投资效益更高.
并购国外机床企业是中国机床企业实施其国际化战略并发展壮大自己的一个重要步骤.
表17:近年来中国机床企业收购国际机床企业的情况表被收购方收购方控股比例备注德国兹默曼有限公司大连机床集团70%创建于1938年,主要生产龙门式数控铣床、数控床身式铣床和铣削中心美国英格索尔生产系统公司大连机床集团已有115年历史,主要生产专用机床及集成制造系统、高速加工中心、柔性生产线及柔性制造系统等美国英格索尔曲轴加工系统公司大连机床集团世界六大曲轴设备制造公司之一希斯公司沈阳机床集团公司100%已有140多年历史,主要生产落地镗铣加工中心、立式车铣加工中心和大型龙门车铣中心联合美国工业公司UAI秦川机床股份有限公司60%集拉削工艺、拉刀、拉刀磨和拉床技术于一身,包含三家子公司德国沃伦贝格公司上海明精机床公司53.
6%德国著名重型数控车床和数控专用机床生产企业日本池贝公司上海明精机床公司65%创建于1889年,主要生产立(卧)式数控车床和立(卧)式加工中心数据来源:申银万国证券研究所整理3.
2电源设备:溶入全球化需求综观世界凡发达国家无不首先发展自已的电力装备制造业,对于高技术含量的大型电力装备的制造,均从国家的战略高度出发,统一管理统一决策(包括资金),统筹协调重大技术攻关,组织技术引进及关键技术的研究开发,促使企业能尽快形成具有自主知识产权的技术、产品,成套供应.
电力装备制造业肩负着为电力生产、传输、变换、分配、使用等多个环节、多个领域提供各种设备和成套装备的重任,是"十一五"乃至今后更长时期中国民经济可持续发展、获取高效清洁能源的重要保障手段,电力设备制造业的振兴与发展,对生存环境的改善、国家综合国力的增强等将产生深远的基础推动效应.
申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明32图26:电力装备业"十一五"发展是国家首要扶持对象资料来源:申银万国证券研究所预测经济全球化,特别是我国加入WTO对于改善我国国际贸易环境,扩大出口,引进先进技术,发展国际合作,对电力装备制造业的长期发展将带来前所未有的机遇和挑战.
3.
2.
1发达国家也并未放慢电力投资的脚步在过去的十数年间,主要发达国家经济增长速度逐步减缓,电力消费也相应平缓.
图27:日本(左)和法国(右)为代表的发达国家电力装机与电力消费的供需对比(单位:%)资料来源:申银万国证券研究所但是,装机容量的增长作为经济运行的基础保障,其增长速度的减缓低于电力消费速度的减缓;并且,近年来装机容量的增长再次呈现高于、或即电力装备制造业建立健全统一管理与决策的机制与政策;确定依托工程,为引进国外成套电力装备制造技术及实现国产化创造条件;制定和完善市场经济秩序的政策、法律法规;制定鼓励用户采用国产重大电力装备的政策完善电力装备的进口政策;坚持赶超先进水平的战略思想,国家必须筹措必要的战略发展基金建立信用立法,解决货款拖欠这个日益严重的社会经济问题;国家应制定电力装备发展与技术发展的有关政策深化电力装备业自身的调整改造——深化企业的体制改革,加强人才培养提高人员素质,加大研究和开发经费投入,掌握关键技术,走技术自主道路,搞好技术引进和自我开发创新能力-4-202468101980198219841986198819901992199419961998200020022004电力消费增长率装机容量增长率-4-202468101214161980198219841986198819901992199419961998200020022004电力消费增长率装机容量增长率申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明33将高于电力消费增速的趋势,预示发达国家新一轮电力投资和建设周期即将到来,脚步将再次加快.
3.
2.
2大国经济需要更加充足的电力投资美国的经济增长具有全球代表性,也同样对电力投资寄予依赖;虽然其经济增速有所放缓、虽然其GDP增速远远低于我国现阶段的水平;但是,其装机容量一直呈现增长趋势,电力投资——不论是发电设备还是输变电设备——也均保持逐年递增,特别在近年来更表现出较强的加速迹象,也再次预示了全球电力投资和建设的新一轮周期的到来.
图28:美国近年来的电力投资和投资结果(单位:亿KWH、亿KW)资料来源:申银万国证券研究所而相比我国现阶段的电力建设和装机容量,虽然其增长幅度较大,但其对经济运行的保障水平远远低于发达国家;因此,对比之后,我国的差距依然很大,电力建设——不论是发电还是输变电——都还存在较大的需求空间,投资与建设远没有减缓的必要和结束的可能.
图29:美国(左)和中国(右)为代表电力需求型国家装机与消费的供需对比(单位:%)资料来源:申银万国证券研究所3.
2.
3第三世界电力需求增加同样提供进入国际市场机遇目前,全世界电力装机总容量为30多亿KW,欧美及日本等工业发达国家占相当比重,供需相对稳定,但电力装备制造业能力很强;而美国由于经济上的原因己放弃某些电力装备制造业,其制造技术己转让到其他国家,欧洲电力美国电力设备投资额05101520253035195919631967197119751979198319871991199519992003(十亿美元)发电设备输变电设备美国电力设备投资额0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0001993199519971999200120030200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000发电量装机容量-4-2024681980198219841986198819901992199419961998200020022004电力消费增长率装机容量增长率02468101214161980198219841986198819901992199419961998200020022004电力消费增长率装机容量增长率申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明34装备制造商正打入美国市场;70年代以来,东亚及东南亚地区随着经济迅速崛起,电力工业发展以4%的速度增长,由于该地区电力装备制造业相对落后,因此对电力装备需求量较大.
图30:印度历年来及近年的电力装机与消费对比(单位:%)资料来源:申银万国证券研究所以历史状况分析,从技术标准、产品水平和价格、以及已出口的业绩看,我国在东南亚、南亚、西亚地区的出口已经具有较强竞争力.
3.
2.
4电力需求和建设呈现全球化趋势表18:未来数年世界各国电力发展规划资料来源:申银万国证券研究所024681012141980198219841986198819901992199419961998200020022004电力消费增长率装机容量增长率申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明35综上所述,发达国家并未放缓其电力投资和建设的脚步,恰恰正在较大规模地予以更新和扩建;而发展中国家则普遍存在电力短缺现象,电力投资和建设更是刻不容缓.
因此,全球范围内在未来数年均呈现较为旺盛的电力装备需求;而我国以目前的研制经验、研制技术和制造能力,将成为国际市场中具有最高、最强性价比的设备供应商之一,国际竞争优势凸现.
3.
2.
5我国的经济发展仍然将极大地依赖于电力建设和投资图31:我国城市化人口水平与国际比较差距很大资料来源:申银万国证券研究所随着城市化进程的加快,更高比例的人口将涌向城市;而随着人口趋向城市,用电量将进一步加剧;同时,城乡用电存在很大差别,目前乡村居民用电量不到城市居民用电量的40%,"十一五"新农村建设也将使乡村用电量成倍递增.
图32:我国历年电力装机容量及规划(单位:亿KW)资料来源:申银万国证券研究所预计2001-2025年我国电力的增长速度将是世界平均水平的两倍,2004-2020年我国电力容量将翻一番;其中,预计2006-2008年国家已排定的新增装机约1.
8-2.
1亿kW左右,2010年电力装机容量将达6-7亿kW,2020年将达到9-10亿kW.
总体规划:国内生产总值到2020年比2000年翻两番,综合国力和国际竞争力明显增强,基本实现工业化.
为满足国民经济发展的需要,据预测发电设我国37%发达国家70%世界平均50%城市化人口比例2345678910112003年2004年2005年2010年F2020年F申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明36备的装机容量就要以5-7%的速度逐年增长,2020年总装机容量9-10亿KW,发电量4.
2万亿KWh,未来20年我国电力弹性系数大约保持在0.
81左右.
图33:今后15年我国发电结构的总体规划与预测资料来源:申银万国证券研究所人均规划:2000年,我国的发电量、装机容量和GDP大体相当于美国1968年的水平,发电量为13685亿KWh,装机容量为31932万KW,GDP为8637亿美元.
当2020年装机容量目标实现后,就会超过美国2000年的水平.
但由于我国人口多,按人均计算,仍仅达到世界平均水平,与发达国家的差距还很大.
2020年我国人口按14.
4亿计,每个家庭用电量仍仅为美国现在的1/4.
图34:我国今后15年人均发电量(右轴)与人均装机容量与发达国家目前的差距比较资料来源:申银万国证券研究所0200004000060000800001000001200002000年R2010年F2020年F012345672001-2020年发电量(亿KWH)装机容量(万KW)装机容量年均增长率(%)发电量年均增长率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000年R2010年F2020年F新能源气电核电油电水电煤电020004000600080001999年R2010年F2020年F00.
511.
52中国人均发电量(KWH/人)世界发达国家平均水平(KWH/人)中国人均装机容量(KW/人)世界发达国家平均水平(KW/人)申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明373.
2.
6电力建设离不开已跨入国际先进行列的电源设备制造业表19:我国三大动力集团的研制能力不断提高资料来源:申银万国证券研究所我国电源设备制造业经历了半个多世纪的发展,现已形成以哈尔滨动力、四川东方电气、上海电气三大发电设备制造基地,已具备一定的自主设计和制造大型成套电力装备的能力,部分产品和相应企业的研制水平已进入世界先进行列.
3.
2.
7电源建设是电力建设的第一道环节由于大型发电设备是资金密集、技术密集和劳动密集型产业,行业壁垒较高.
因此目前,国内大型发电设备行业格局基本稳定,市场由哈尔滨动力集团、上海电气集团和东方电气集团三家垄断.
虽然国际发电机制造巨头GE、Areva和西门子等也在国内成立了合资或独资公司,但其最终获得的市场份额并不大.
受国家电力投资政策的影响,电站设备生产企业手中瞬间握满了巨额订单,从2002年开始至今由谷底飞跃,飞速完成了行业由量到质的蜕变;而对于未来2-3年,企业依然将满负荷、甚至超负荷运行,生产计划已经安排到2006-2008年;2008年以后的增长趋势将逐步放缓,但回落幅度不大,产量、收入和利润均将较长期地盘踞在高位,2010年后更将迎来又一轮稳定而持续的攀升.
申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明38图35:近年来发电设备行业高速增长质量不断提高资料来源:申银万国证券研究所因此,未来15年电源设备行业还可保持较高质量的发展水平.
表20:2000-2020年发电装机容量规划预测及构成(补充每年的发电装机市场规模)资料来源:申银万国证券研究所-1200%-700%-200%300%800%1300%1800%199819992000200120022003200420050%5%10%15%20%25%销售收入增长率利润总额增长率毛利率(左轴)申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明393.
3输变电设备:后来居上3.
3.
1十一五规划电网投资较十五翻翻图36:高电压电网输送的经济优势资料来源:申银万国证券研究所根据国家电网公司初步编报的"十一五"电网规划及2020年远景目标报告,"十一五"期间国家电网公司总投资额将达到9000亿元;根据南方电网规划,"十一五"电网建设投资额约为3000亿元左右.
预计"十一五"期间我国电网投资规模将超过1.
2万亿元,年均投资额将超过2400亿元,比我国"十五"期间年均电网投资额1265亿元增幅超过90%,为我国"九五"末到"十五"初进行的三年大规模城乡电网建设、改造总投资的2倍多.
表21:"十一五"期间电网总体建设以及高端电网建设规划资料来源:申银万国证券研究所跨区联网超高压联网高压联网特高压联网我国国土辽阔,负荷高峰错落,各大电网间可有效错峰各大电网强强联接,可互为备用,电网供电更安全水电多区域可以和火电多区域相互调剂我国各大水系来大水的时间千差万别,电网联接后可实现互补一回路特高压输电线路可以送600万千瓦的电力,等于运送1800万吨的煤炭申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明40保守估计到2010年,我国330千伏以上输电线路长度及变电容量将分别达到158130公里和66557万千伏安,分别比2005年增长98.
12%和119.
07%.
因此,基本可以说我国未来5年主干网高端建设规模大幅增加.
图37:我国今后15年三大输电通道建成后的送电规模预测(单位:万KW)资料来源:申银万国证券研究所图38:我近年来输变电设备行业高速增长资料来源:申银万国证券研究所3.
3.
2特高压输变电将成为必然按计划,国家电网"十一五"期间将建成两条1000KV特高压交流输变电工程;与此同时,特高压直流输电工程建设也正在稳步推进,目前金沙江一期±800KV直流送出工程前期工作进展顺利,预计第一条直流特高压输电线路工程将在2008年开工建设,2011年建成投产.
表22:特高压输变电示范工程资料来源:申银万国证券研究所0100020003000400050002010年F2020年F北通道中通道南通道0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%199819992000200120022003200420050%5%10%15%20%25%销售收入增长率利润总额增长率毛利率(左轴)申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明41南方电网公司也已开展了±800KV云广特高压直流输电工程和云南昭通-广东惠东1000KV交流输变电工程,设备国产化率将达到60%以上的目标.
图39:特高压输送能力和经济效益对比资料来源:申银万国证券研究所预计到2020年,我国特高压电网将基本建成,跨区电网的输送容量约为2.
1亿KW,占全国总装机容量的25%,其中±800kV直流约为5600万KW,另外约1.
5亿KW由交流构成.
十一五和十二五期间,特高压交流加直流的市场总额约为4060亿元,其中交流2560亿元,直流1500亿元.
3.
3.
3国内企业将承载特高压输变电的建设主力我国已形成发电、输变电、配用电全方位较为完整的电力设备制造工业体系,电力成套装备国内市场满足率已达到80%左右;特别已形成以西北西电、东北沈阳(沈变被特变电工收购)两大输变电集团和一些大型国有企业构成的具有相当规模、水平和实力的技术开发与制造体系.
表23:三峡外送电对我国输变电设备研制能力的极大推动资料来源:申银万国证券研究所1990年建6*400万KW坑口电厂2005年我国中东部6*60万KW电厂只能送达1000公里以内用户2300公里外莫斯科郊区哈萨克斯坦的埃基巴斯图兹煤矿年产1.
2亿吨褐煤,储量100多亿吨部分煤炭由地处500公里之外煤矿供应,部分在市场购买一条1150KV输电线路送电容量达600万KW需三条500KV输电线路,每条送电容量200万KW单位输送容量造价为0.
73:1,而线损比率为0.
5:1申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明42因此,我国发展特高压不但是必要的、可行的,而且我国设备制造水平不断提升,已具有550kV和800kV输电设备基础,为研制1100kV输电设备创造了良好的条件.
图40:特高压输变电开关设备技术与研制国产化实现线路资料来源:申银万国证券研究所3.
3.
4电力一次设备的行业属性介于电源设备与二次设备之间我国电力一次设备行业主要分为变压器和开关设备等细分行业,行业整体增长态势良好.
图41:一次设备各产品等级档次的企业分布资料来源:申银万国证券研究所我国变压器市场目前的产业格局大体保持稳定;而电力一次开关设备在上世纪80年代以后随着国际范围内制造工艺的改善,成功制造封闭式组合第一种方式引进合作第二种方式自主研发新沈高与韩国晓星公司合作已为750kV输电示范线路官亭电站和兰州东变电站分别提供800kVGIS,为新沈高研制1100kVGIS奠定基础西开电气已自主开发550kV50kA单断口SF6断路器,同时国际合作800kV罐式断路器正在研制,1100kV罐式断路器已进入开发论证阶段2004年国内变压器行业已研制出750kV变压器和电抗器,为研制1100kV变压器打下基础.
变压器制造的三家龙头企业——保定天威保变电气公司、西安西电变压器公司和特变电工沈阳变压器公司已经具备研制和生产1100kV变压器和电抗器的能力220KV级:约12家企业35-220KV级:100家左右企业特大型超高压500KV以上:特变沈变、西变公司、天威保变+平高电气、西开、沈高低压产品:上千家制造企业申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明43器件(GIS);当前国内只有少数厂家拥有新型GIS产品生产技术;而中低压开关产品上,因为技术含量低,生产企业多,生产能力严重过剩,竞争异常激烈.
3.
3.
5电力二次设备长期的自我发展形成最大自主优势电力二次设备是对电力一次设备监控、保护的自动化系统及其设备,一定程度上依赖于一次设备,相对一次设备市场需求存在一定时间上的滞后.
其产品主要包括三大类:主设备保护自动化系统、电网调度自动化系统和变电站自动化系统.
我国电力二次设备行业在50多年的发展中,经过激烈的市场竞争和优胜劣汰,具有生产规模和竞争优势的核心企业群已经涌现,行业进入壁垒已经显著提高,行业的市场竞争格局呈现为垄断竞争型.
图42:二次设备各产品等级档次的企业分布资料来源:申银万国证券研究所除几家国际知名企业外,只有国电南瑞、国电南自、北京四方和许继电气等少数企业具备垄断竞争力,其中又以国电南瑞和国电南自较强核心竞争力.
3.
3.
6一次设备对成本敏感性大于二次设备现阶段一次设备行业保持快速增长势头,但变压器产业大量使用的原材料硅钢片由于供不应求,且2006年前没有新增产能投产,价格仍趋高位,变压器产品的毛利润率仍将受到较大压力.
高压开关的生产成本中,除铜、铝外的银、铂等贵金属占比较高,因此生产成本对有色金属的价格波动也极为敏感.
二次设备相对而言,对原材料、特别是金属原材料的依赖较少,主要成本为科研开发和人力成本.
三大产品系统电网调度自动化系统变电站自动化系统主设备保护自动化系统国调、网调、省调、地调、县调国电南瑞、北京科东电力控制系统有限公司监控、保护、一体化线路保护、元件保护国电南瑞、国电南自、北京四方、许继电气南瑞继保、国电南自申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明44表24:主要电力设备金属原材料占制造成本比重资料来源:申银万国证券研究所3.
3.
7配电网络将成为完善电网建设的又一重点长期以来我国的电网设备的应用未得到应有的重视,电力设备技术性能落后、陈旧,可靠性低,大量在配电网中使用,导致事故频繁发生,造成设备损坏,危及人身安全,直接影响了人民生活和经济建设的发展.
随着新技术的发展,电网的规模越来越大,设备使用量增加,供电可靠性、自动化水平的要求也在不断提高.
国家电网公司"十一五"规划对31个主要城市的电网建设和改造投资总额约为4600亿元,接近国家电网公司总投资的50%.
预计南方电网公司约为1500亿元,合计金额将达到6000亿元,年均投资额在1200亿元.
"十一五"期间城市配电网建设和改造将成为电网投资的重点.
3.
4铁路设备:方兴未艾3.
4.
1中国铁路建设要跨越式发展铁路投资建设发展缓慢与国民经济快速增长相背离,带来的直接后果是中国铁路超负荷运转,成为世界上最繁忙、最有"效率"的铁路系统之一.
中国铁路线长占全球铁路线长度6%,却承担了全世界铁路工作量的24%.
为了扭转铁路运输能力不足的局面,满足经济发展需要,铁路部于2003年6月份,提出铁路建设跨越式发展战略.
铁路跨越式发展主要目标是运输能力快速扩充,技术装备水平快速提高.
2004年初,铁道部发布了《中长期铁路网规划》,为铁路跨越式发展描绘具体蓝图.
铁路"十一五"规划中提出到2010年中国铁路营业里程将达到9万公里,复线和电气化比例分别达到45%以上;十一五期间铁路建设投资规模将达到1.
25万亿,年均投资达到2500亿元.
表25:铁路跨越式发展战略和《中长期铁路网规划》主要内容目标主要内容投资额总目标未来15年,中国铁路投资将达到2万亿,2万亿是静态测算投资额,实际投资金额应大于2万亿,十一五期间铁路建设投资规模将达到1.
25万亿,年均投资达到2500亿元.
路网规划总目标今后5年,中国铁路营运里程新增1.
5万公里,2010年达到9万公里,比现有里程增长20%;到2020发电机电站锅炉变压器电力电缆电力开关自动保护控制及电力电子铜+铝20-30%25-35%80-90%20-30%5-8%有取向硅钢25-35%10-15%无取向硅钢40-50%管材5-8%70-80%板材5-8%15-20%5-10%5-10%10-20%申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明455.
05.
56.
06.
57.
07.
58.
08.
51985199019952000200220032004车辆保有量(辆)/营运公里20000025000030000035000040000045000050000055000060000065000070000019851990199520002002200320042005E2006E2007E2010E0.
001.
002.
003.
004.
005.
006.
007.
008.
009.
00营业里程(公里)铁路车辆保有量(辆)年,全国铁路营业里程达到10万公里,比现有里程增长33%.
客货分离新建4纵4横,共8条横贯中国的客运专线,实现繁忙线路客货分离;围绕十大煤炭基地强化煤炭通道建设;发展集装箱运输,新建18个集装箱中心站和40个专门办理站.
提高复线和电气化比率2020年复线率和电化率均达到50%,到2010年中国铁路营业里程将达到9万公里,复线和电气化比例分别达到45%以上;车辆重载提速2006年将进行第六次提速,为满足提速需要,对现有车辆进行提速改造;货车实现重载,2006年开始新购车辆中64吨车将全部由70吨车代替.
资料来源:《中长期铁路网规划》,铁道部部长讲话,申银万国证券研究所分析跨越式发展战略和《中长期铁路网规划》内容,可以看出今后提高铁路运力最主要方式有四种,包括新建铁路营运里程、客货分离、提速、重载.
通过四种方式来提高铁路综合运输能力.
图43:提高铁路运输能力的方式选择图44:十一五铁路投资加快资料来源:申银万国证券研究所资料来源:申银万国证券研究所3.
4.
2新增铁路营运里程带动车辆需求增长.
新增铁路营运里程带动车辆需求增长.
从铁路营运里程与车辆保有量关系可以发现,两者存在密切依存关系,平均每单位营运公里车辆保有量7.
5辆左右,近年来由于运力紧张以及提速等因素影响,火车运输周转率提高,单位公里车辆保有量还有增加趋势,因此铁路车辆需求的增长速度要快于营运里程的增长速度.
图45:中国铁路建设快增长带动车辆保有量增长图46:单位公里车辆保有量有上升趋势资料来源:中国统计年鉴,申银万国证券研究所资料来源:中国统计年鉴,申银万国证券研究所新建铁路增加里程客货分离提速重载提高铁路运输05001000150020002500300035004000199819992000200120022003200420052006e2007e2008e2009e2010e铁路基建投资申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明46十一五期间,中国新增铁路营运里程合计达到1.
5万公里,由此带来新增车辆需求为11.
25万辆(从保守的角度考虑,假设单位公里车辆保有量维持在7.
5辆水平,新增1万公里营运里程*7.
5辆/公里).
在每年的铁道部车辆采购中,除新增里程带来额外的车辆需求之外,还包含了车辆更新换代需求,特别是在铁路提速的大背景下,为了满足铁路提速要求,车辆更新速度有加快趋势,铁道部有10万辆现役货车由于没有更新改造的价值将调运支线区域运输或报废,主要干线车辆紧缺程度加大,因此未来几年为了满足提速后干线的运输要求,新车需求将十分可观.
总体判断铁路跨越式发展对铁路车辆行业需求将产生积极正面影响,预计未来十一五期间铁路车辆需求累计需求在20万辆以上,需求会逐渐放出,部分配件需求出现爆发式增长(如:车轮和摇枕),铁路车辆与配件企业面临难得市场机遇.
图47:铁路车辆需求未来增长快速资料来源:申银万国证券研究所3.
4.
3铁路电气化为电气企业带来新机遇自1879年5月31日在德国柏林举办的世界贸易博览会上,由西门子-哈尔斯克公司展出了世界上第一条电气化铁路,迄今已有120多年的历史.
最初,电气化铁路大都修建在城市近郊线路和一些工矿线路上.
随着工业的发展,逐渐发展到城市之间和运输繁忙的干线铁路上来.
首先,世界电气化铁路已蓬勃发展010000200003000040000500006000019981999200020012002200320042005E2006E2007E铁路货车(辆)铁路客车(辆)铁路机车申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明47图48:世界电气化铁路建设进程、规模和规划资料来源:申银万国证券研究所目前,世界电气化铁路总里程已达258566公里,约占世界铁路总营业里程(约120万公里)的22.
5%,承担世界铁路总运量的50%以上.
目前,世界上共有68个国家和地区修建了电气化铁路.
电气化铁路所占比重(即电气化率)若达到50-60%以上,则所承担的铁路运量比重相应可达到80-90%以上;特别是考虑到近年来世界各国对环境保护的呼声日益强烈,预计今后10年世界电气化铁路(包括城市轨道交通)必将处于一个良好的发展时期,主要表现在铁路基础设施投资持续增长.
高起点上的新一轮世界铁路电气化又将拉开现在,世界已进入建设高速电气化铁路的新时期,特别是欧洲已经突破了国界,向路网化、国际化发展.
高速电气化铁路已经成为国家社会经济发展水平和铁路现代化的主要标志之一.
图49:电气化铁路是高效环保的运输方式资料来源:申银万国证券研究所20世纪60-70年代电气化铁路发展最快阶段,年均修建达5000公里目前世界电气化铁路总里程已达258566公里,约占世界铁路总营业里程22.
5%20世纪80年代后世界又一电气化铁路建设高潮,主要是发展中国家,年均修建达800公里21世纪世界进入高速电气化铁路新时期,已营运时速250公里以上高速电气化铁路已有20条,达5194.
5公里68各国家和地区建成电气化铁路,其中,欧洲38个、亚洲12个、非洲7个、美洲9个、大洋州2个;美国和加拿大是世界上铁路最多国家已拥有高速电气化铁路国家:日本、法国、德国、意大利、西班牙和比利时;正在修建国家:英国、荷兰、美国、瑞士、瑞典、奥地利、韩国、俄罗斯、澳大利亚以及加拿大、捷克、巴西、印度、埃及、土耳其和中国拥有电气化铁路5000公里以上国家:瑞士、瑞典、西班牙和乌克兰拥有电气化铁路1万公里以上国家:俄罗斯、德国、中国、日本、法国、印度、波兰、南非和意大利20世纪70年代各工业国家已基本实现电气化铁路,并基本实现联网石油40-50年用量内燃牵引电力牵引电力牵引耗用的标准燃料比内燃牵引低15%,效率高54%,运输成本低60%天然气50-60年用量煤炭200-400年用量申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明48工业发达的国家正投入巨额资金,大力发展高速铁路网和城市轨道交通.
预计到2015年,世界上修建高速电气化铁路的国家和地区将达到23个,高速电气化铁路总里程将突破30000公里,建设速度都将超过了20世纪90年代.
图50:今后10年世界电气化铁路发展迅猛资料来源:申银万国证券研究所我国电气化铁路前期建设基数低中国和印度的电气化铁路里程虽然很多,但电气化率不高,都还不足30%,今后将有更大的发展.
"九五"期间我国的电气化铁路发展较快,2001年更创造了世界电气化铁路建设速度的历史纪录.
目前,我国的电气化铁路在建设里程和建设速度上都已经跃居世界前列.
捷克、波兰、匈牙利等东欧国家也积极改造既有铁路,建设高速铁路美国计划修建和改建13条总长度达13364公里的高速铁路和大约20个城市扩建和新建城市轨道交通俄罗斯已是电气化铁路很发达的国家,在今后10年内还将修建8000多公里的电气化铁路,到2010年,俄罗斯的电气化铁路总里程将达到50000公里韩国、台湾地区、印度、土耳其、埃及、澳大利亚以及加拿大、巴西等国家也正在修建和计划修建高速铁路法国、德国、西班牙、意大利、英国、比利时、丹麦、荷兰等西欧国家至2010年将建成6000多公里的高速铁路印度也将修建6000~7000公里电气化铁路,到2010年,印度的电气化铁路总里程将达到21000公里今后10年,我国将修建12000公里电气化铁路,到2010年,我国的电气化铁路总里程将达到26000公里申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明49图51:今后10年世界电气化铁路发展迅猛资料来源:申银万国证券研究所2004年底,全国铁路营业里程较上年同比增长1.
9%,铁路复线里程同比增长1.
0%,复线率达到33.
5%,铁路电气化里程同比增长2.
9%,电化率达到25.
9%.
2005年是铁路建设大规模展开的一年,2005年我国铁路建设投资规模超过1000亿元,较2004年的516.
32亿元接近翻番,建成电气化铁路875公里.
我国铁路电气化建设也将引来投资新高峰铁路"十一五"规划思路确定的主要目标是:"十一五"期间,铁路将建成新线1万公里,其中客运专线5000公里以上,既有线复线4000公里,既有线电气化6000公里.
2010年,全国铁路营业里程将达到8.
5万公里,其中复线里程3.
5万公里,电气化里程3.
5万公里.
今后10年,我国将修建12000公里电气化铁路.
到2010年,我国的电气化铁路总里程将达到26000公里;届时,我国的电气化铁路里程将仅位于俄罗斯之后,跃居世界第二位;而且,在电气化率、电气化复线率、电气化铁路承担的铁路运量比重、电气化铁路技术装备水平、电气列车运行速度等方面都将进入世界先进行列.
到2020年中国铁路营业里程将由7.
3万公里上升到10万公里,复线里程将由2.
5万公里上升到5万公里,电气化铁路将由1.
9万公里上升到5万公里.
新增里程中时速200公里以上客运专线与城际铁路将达到1.
2万公里.
主要繁忙干线客货分线,复线率和电气化率达到50%.
"九五"2001年2004年2005年共建成了电气化铁路5045.
2公里,平均每年建成电气化铁路突破1000公里一年就建电气化铁路3682.
8公里,创造了世界电气化铁路建设速度的历史纪录新线投产805公里;复线投产396公里;建成电气化铁路875公里全国铁路电气化里程达到19303公里,电化率达到25.
9%申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明503.
5航空航天:迎来爆发性增长3.
5.
1航天业是中国优势的高科技产业航天产业是高技术产业,也是典型的朝阳产业,发展空间广阔.
目前从全球范围看,美俄航天产业发展显著领先,在卫星导航定位、通讯、空间探索等方面实力突出.
2007年是中国航天事业创建50周年,也是第一颗卫星成功发射36周年,目前中国是世界上第三个实现载人航天工程的国家.
十一五,中国航天产业将向应用型转变,厚积薄发,航天产业将迎来爆发增长阶段.
中国是第三个实现载人航天工程的国家1956年10月8日,中国第一个导弹火箭研究机构——国防部第五研究院正式宣布成立,简称国防部五院.
标志着中国航天事业正式起步.
2005年,中国载人航天工程取得突破,航天产业国际地位显著提升.
表26:中国航天产业概要项目内容1人造地球卫星中国于1970年4月24日成功地研制并发射了第一颗人造地球卫星"东方红一号".
截至2000年10月,中国共研制并发射了47颗不同类型的人造地球卫星,飞行成功率达90%以上.
目前,中国已初步形成了四个卫星系列——返回式遥感卫星系列、"东方红"通信广播卫星系列、"风云"气象卫星系列和"实践"科学探测与技术试验卫星系列,"资源"地球资源卫星系列也即将形成.
中国是世界上第三个掌握卫星回收技术的国家,卫星回收成功率达到国际先进水平;中国是世界上第五个独立研制和发射地球静止轨道通信卫星的国家2运载火箭中国独立自主地研制了12种不同型号的"长征"系列运载火箭,适用于发射近地轨道、地球静止轨道和太阳同步轨道卫星.
"长征"系列运载火箭近地轨道最大运载能力达到9200千克,地球同步转移轨道最大运载能力达到5100千克,基本能够满足不同用户的需求.
自1985年中国政府正式宣布将"长征"系列运载火箭投入国际商业发射市场以来,已将27颗外国制造的卫星成功地送入太空,在国际商业卫星发射服务市场中占有了一席之地.
迄今,"长征"系列运载火箭共实施了91次发射;3航天器发射场中国已建成酒泉、西昌、太原三个航天器发射场,并圆满完成了各种运载火箭的飞行试验和各类人造卫星、试验飞船的发射任务.
中国航天器发射场既可完成国内发射任务,又具有完成为国际商业发射服务和开展其他国际航天合作的能力.
4航天测控中国已建成完整的航天测控网,包括陆地测控站和海上测控船,圆满完成了从近地轨道卫星到地球静止轨道卫星、从卫星到试验飞船的航天测控任务.
中国航天测控网已具备国际联网共享测控资源的能力,测控技术达到了世界先进水平.
5载人航天2003年神舟五号载人航天飞行,标志着中国载人航天工程取得了历史性的重大突破,中国成为世界上第三个能够独立开展载人航天活动的国家资料来源:申银万国证券研究所航天科技集团是中国航天产业的骨干企业,拥有"神舟"、"长征"等著名品牌和自主知识产权、主业突出、自主创新能力强.
集团拥有8个以航天产品经营为主的产、研结合的经济技术实体,主要从事运载火箭、人造卫星、载人飞船和战略、战术导弹武器系统的研究、设计、生产和试验.
申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明5127.
03%41%6.
65%11.
89%23.
78%7.
55%亚太卫星H中国卫星A航天动力AG火箭A44.
17%中国空间技术研究院五院中国运载火箭技术研究院一西安航天发动机厂41.
91%100%中国航天科技集团公司中国航天时代电子公司西安航天科技工业公司航天推进技术研究院六院陕西动力机械设计研究所航科通信H航天科技H9%上海航天技术研究院八院航天机电A69.
36%航天科技集团企业文化突出,"两弹一星"精神和载人航天精神是集中的展现.
目前公司有10万名员工,已培育形成了以重点学科带头人、经营管理队伍和技能工人队伍的完整体系.
其中,有中国科学院、中国工程院院士30余名.
图52:航天科技集团体系资料来源:相关公司定期报告,申银万国证券研究所航天科技集团明确十一五目标,到2010年实现总收入1000亿元、利润总额55亿元的目标,突出导弹武器系统、宇航技术与产品、民用产业三大主业,努力向国际一流宇航公司的目标迈进.
公开资料显示,航天科技集团2005年销售收入310亿元,比2003年增长41.
3%,总资产804亿元,比2003年增长16%.
值得注意的是,公司预收款规模规模76.
8亿元,比2003年增长51%.
申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明52图53:航天科技集团资产、销售规模动态(10亿元)资料来源:相关公司定期报告,申银万国证券研究所与境外公司相比,中国企业规模相对较小.
洛克希德马丁公司2005年销售372亿美元,其中宇航产品68亿美元,位居行业前列.
图54:中外航天产业相关公司销售规模对比资料来源:相关公司定期报告,申银万国证券研究所"二二一工程"为目标,中国航天将步入爆发增长阶段航天产业战略意义深远,需求持续增长有保障.
航天产业是整个国民经济实力的展现,对基础科学、基础工业等拉动能力强,另一方面,航天产业是空间探测、气象、通讯导航、环境预测预报、国防等领域必不可少的环节,总体上看,国民经济越发展,航天产业增长空间约大发展.
十一五需求迫切.
中国航天产业特点,国家集中有限资源,重点突破,以重点工程推动行业发展.
2005年中国载人航天工程取得突破,2006年我国新一代运载火箭动力研制获阶段性成果,探月工程也将在2007年启动,发射一颗探月卫星.
目前,国内卫航天产业配套企业规模、产品质量都在快速提高,是中国航天发展的基础力量.
666870727476788082200320042005101520253035总资产(左轴)主营业务收入(右轴)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000洛马(空间系统)波音(卫星系统)航天科技集团火箭股份东方红卫星销售收入(2005)(百万美元)申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明53表27:航天科技集团规划,十一五加速发展航天科技集团十五回顾、十一五规划十五1、在宇航型号方面,长征系列运载火箭成功进行了24次发射,将23颗卫星和5艘飞船送上了太空.
其中,神舟五号和神舟六号载人航天飞行的圆满成功,实现了中华民族的千年飞天梦想.
2、在军工企业中率先开展了技术创新体系建设,先后建成了八个院(公司)一级的研发中心,研发模式开始向市场化和企业化转变.
3、确立了母子公司体制,向铸造国际一流宇航公司的奋斗目标迈出了坚实的步伐;4、基本完成了新老交替,培养造就了新一代航天人才队伍.
十一五1、明确提出"到2010年实现总收入1000亿元、利润总额55亿元,初步建成国际一流宇航公司"的目标.
2、宇航型号方面,集团公司将研制并发射2艘载人飞船,实现航天员出舱活动,突破交会对接技术,研制并发射长期自主飞行、短期有人照料的空间试验室.
3、航天民用产业方面,到2010年,集团公司民用产业将培育3~5家年收入过50亿元的公司,15项以上年收入过10亿元的产品.
资料来源:航天科技集团,申银万国证券研究所航天二二一工程集中描述了中国航天发展的蓝图,中国航天发展上新台阶,航天应用加快推进.
表28:航天二二一工程是未来中国航天发展的主要规划项目内容二载人航天工程载人航天工程方面,将实现航天员出舱活动及空间飞行器交会对接重大技术突破,建立具有一定应用规模的短期有人照料、长期在轨自主飞行的空间实验室,为中国载人太空活动奠定基础.
月球探测工程月球探测工程领域,"十一五"期间实现绕月探测任务,对地月空间环境进行探测,进一步实施"绕、落、回"三步走战略,使中国具备开发利用月球资源能力,掌握开展深空探测关键技术,为进一步探索深空奠定基础.
二高分辨率对地观测系统建设高分辨率对地观测系统要在现有对地观测系统稳定服务基础上,针对国民经济各领域发展需求,利用十到十五年时间,发展基于卫星、飞机、平流层飞艇的先进高分辨率对地观测系统.
建立覆盖全球天空地一体化高空间、高时间和高光谱分辨率的全天候、全天时对地观测系统,全面提升国家对地观测系统整体能力.
二代导航定位系统二代卫星导航系统工程要在二一年前,建成覆盖中国及周边地区,具有报文通信能力和一定抗干扰能力,并能向全球扩展的区域卫星导航系统.
二二年建成由静止轨道卫星和非静止轨道卫星组成的卫星导航系统及相应的地面站和用户终端.
一研制新一代大型运载火箭新一代大运载火箭方面,计划用六到八年时间完成五米直径运载火箭的研制,具有无毒无污染、低成本、高可靠、任务适应性强等特点,其近地轨道运载能力覆盖十到二十五吨,地球同步转移轨道运载能力覆盖六至十四吨,满足中国航天事业后续发展需要.
资料来源:申银万国证券研究所水到渠成,卫星产业将爆发增长国际比较,中国卫星产业发展显著滞后于国民经济发展,数量显著不足.
国际在轨卫星数量估计在800克左右,美国数量约400颗.
以卫星定位系统为例,美国的GPS系统有24颗卫星在轨运行,欧洲计划发展伽利略计划实现自主的定位系统,计划30颗.
中国的北斗计划目标是实现中国自主的卫星定位系统,目前仅有三颗卫星在轨运行.
申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明54图55:中国卫星产业严重滞后于国民经济发展资料来源:航天五院,申银万国证券研究所国家将加大投入,十一五中国卫星产业将爆发增长.
需求重点:对地观测、导航定位.
具体目标,建立覆盖全球天空地一体化高空间、高时间和高光谱分辨率的全天候、全天时对地观测系统,全面提升国家对地观测系统整体能力.
二二年建成由静止轨道卫星和非静止轨道卫星组成的卫星导航系统.
统计数据显示,2005年前中国累计制造发射卫星约70颗,十一五期间,中国将发射100颗卫星,是十五的四倍.
图56:中国卫星产业十一五将爆发增长资料来源:航天五院,申银万国证券研究所对外合作不断加快以卫星出口、长征火箭商业发射位代表,中国航天产业在国际市场地位取得全面突破.
2005年中国实现整星出口的突破,尼日利亚、委内瑞拉.
这是中国首次用自己的火箭和卫星向国际用户提供在轨交付服务.
中国长征二号丙改进型火箭成功与美国摩托罗拉公司合作,连续取得3次组网、3次补网发射成功,共发射了12颗铱星.
此外,中俄的宽领域合作、中欧的联合空020406080100三五四五五五六五七五八五九五十五十一五数量(颗)050100150200250300350400450美国俄罗斯中国在轨卫星数量(颗)申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明55间探测,以及2006年9月,美国航天局长将首次访华,都标志着中国航天产业走出国门,加快国际合作的步伐.
表29:航天产业国际合作向前推进项目内容1整星出口2004年5月,中国长城工业总公司参加了尼日利亚宇航局关于发射通信卫星的国际招标,并于同年12月中旬签署了尼日利亚一号(NIGCOMSAT-1)通信卫星项目合同.
中国将向尼日利亚出口采用东方红四号卫星平台研制的一颗通信卫星,并用长征三号乙运载火箭在西昌卫星发射中心发射.
这是中国首次用自己的火箭和卫星向国际用户提供在轨交付服务.
此举标志着中国卫星整星出口实现零的突破.
2005年11月1日,中国长城工业总公司与委内瑞拉科技部签署了委内瑞拉一号通信卫星项目合同.
2商业发射1999年6月12日,我国用长征二号丙改进型火箭第六次成功地将美国摩托罗拉公司的两颗铱星送入预定轨道.
之后长二丙改火箭连续取得3次组网、3次补网发射成功,共发射了12颗铱星.
3商业发射1997年8月20日,我国同步轨道运载能力最大的长征三号乙运载火箭成功地将美国制造的菲律宾马部海通信卫星送上太空.
该火箭使我国地球同步转移轨道运载能力提高到5.
1吨.
随后还发射成功了亚太二号R、中卫一号、鑫诺一号、亚太六号等美、法制造的通信卫星.
4中欧合作与欧空局首次合作的"地球空间双星探测计划"取得圆满成功.
5中俄合作俄罗斯相关研究院所和企业开展了广泛的交流与合作,累计确定了32项合作项目,签署了52个合同6与巴西合作1999年10月14日,我国长征四号乙运载火箭将中国、巴西合作研制的地球资源一号卫星成功发射升空.
该星是由中国空间技术研究院与巴西空间研究院,根据1988年7月两国政府签署的关于核准研制地球资源卫星议定书,联合研制的,开创了发展中国家在航天高技术领域合作的先例.
资料来源:申银万国证券研究所仍然存在的制约条件基础科学、基础工业制约行业发展.
航天产业是综合国力的体现,基础科学、以及基础工业提供的新材料、元器件水平直接制约行业发展水平,该领域国际合作仍有一定障碍,主要依赖自主船新取得突破.
航天产业逐步向应用型转变,需要整个体系的变革来保障.
目前,中国在该领域才刚刚起步.
相比较而言,以境外卫星应用领域为例,目前该产业60%的收入来源卫星应用,包括导航定位、广播电视、通讯、图文传输等宽带服务,来自终端客户的需求直接推动行业增长.
3.
5.
2由点及面,航空工业将取得突破全球看,飞机制造业科技含量高、研发周期长、投入巨大,是一个国家制造业综合竞争力的体现.
飞机应用跨越军民两大领域,战略意义大,政府扮演重要角色,推动本土厂商成长.
中国航空工业在国际市场居第二梯队申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明56全球来看,仅有少数的厂商具备先进飞机的生产能力.
(1)、大型干线客机市场.
全球看,仅有美国波音、欧洲的空中客车公司具备生产能力,麦道公司在九十年代末被波音公司收购.
(2)、航空发动机.
是飞机最重要的部件,关系到飞机的安全、油耗、噪音等重要方面,估计占飞机总体价值量的30%.
在大型客机航空发动机市场上,美国的GE、英国的RR公司竞争优势显著,美国浦惠、俄罗斯的发动机.
中国航空工业体系完整,近几年制造水平提升很快,缩小同发达国家的差距.
2006年是中国航空工业创建55周年,公开资料显示:"中国军用飞机目前已经实现了从第二代向第三代的跨越,军用航空发动机从第二代向第三代、从涡喷向涡扇、从中等推力向大推力跨越,空空导弹从第三代向第四代的跨越,并批量生产交付具有自主知识产权、与发达国家在役主力战机水平相当的航空武器设备,大大缩短了与国外的差距.
中国航空工业目前已为部队提供了16000多架作战飞机、近60000台发动机和20000多枚导弹.
中国航空工业已跻身于能够同时自主研制生产具有国际水平的战斗机、轰炸机、空中加油机、预警机、无人机、直升机、新型空间飞行器和发动机、空空导弹等多种航空设备的少数几个国家之列.
"表30:中国航空工业发展件要历程时间事件1951年5~10月哈尔滨发动机修理厂、南昌飞机修理厂、沈阳发动机修理厂和株洲发动机修理厂先后成立.
1956年9月8日沈阳飞机厂试制成中国第一种喷气式歼击机米格-17F型(歼-5),并获准批量生产.
1957年9月8日沈阳发动机厂试制的涡喷-5(轰-5轻型轰炸机的动力装置)经国家鉴定验收,转入批生产.
1965年6月4日强-5原型机首次试飞.
1966年1月17日沈阳飞机厂试制的高空高速歼-7型飞机收费成功.
1967年1月西安发动机厂试制的涡喷-8型大推力发动机通过鉴定,并转入批生产.
1974年12月25日西安飞机制造产的运-8飞机首次试飞成功.
1975年12月13日我国与英国RollsRoyes公司在北京签订引进斯贝航空发动机的专利合同.
1978年12月我国自行研制的歼-8型高空高速歼击机设计定型.
1980年9月26日中国自行研制的大型喷气客机运-10首飞成功.
1982年2月6日中国总装的第一架"海豚"首飞成功,命名为直-9型.
1982年7月14日由哈尔滨飞机厂研制的运-12型多用途运输机首飞成功.
1984年6月12日沈阳飞机公司试制的歼-8II型飞机首飞成功.
1988年12月"飞豹"原型机首飞.
1991年1月11日中巴联合研制的K-8喷气教练机首飞成功.
1982年1月16日国产直-9型直升机首飞成功.
2000年3月8日我国新一代涡桨支线客机"新舟"60在西安阎良机厂成功完成首飞.
2002年6月6日我国自行研制的第一台具有完全自主知识产权、技术先进、性能可靠的航空发动机——"昆仑"发动机,在沈阳通过了国家设计定型审查.
2003年3月13日"秦岭"发动机通过国产化工程技术鉴定.
申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明57时间事件2003年8月25日"枭龙"飞机首飞成功.
2005年9月初由中国一航研发制造的中国首架拥有自主知识产权的涡扇支线飞机ARJ21被国家发改委列入国家重大工程项目.
2006年2月24日我国自行研制的大推力涡轮风扇发动机——"太行"航空发动机通过技术设计定型审查,标志着我国从此跨入了第三代航空发动机研制国家的行列.
资料来源:申银万国证券研究所中国航空工业划分两大集团,分工合作,承担国家重点型号任务.
其中,中航一集团是承担新一代喷气式客机的主要厂商.
表31:中国航空工业布局两大集团产品公司产品中航一集团飞机沈飞、西飞、成飞、上飞、贵航歼8、飞豹、歼10、11、运输机、轰炸机等,民用飞机新舟60发动机沈阳黎明、西航、黎阳涡喷6、7、13、昆仑、秦岭、太行系列中航二集团飞机洪都、哈飞、昌河教练机(初、中、高),强击机、直升机(9、11)、发动机东安、株航、成发涡轴、涡桨发动机、小型发动机资料来源:申银万国证券研究所中国航空工业规模小,技术水平低,显著落后于美俄等国.
美国波音公司2005年军、民用飞机销售340亿美元,而同期国内合计销售合计仅为100亿美元左右.
图57:中国航空工业相比境外厂商仍处较低水平资料来源:申银万国证券研究所各项产品迫切需要国产化,十一五航空工业加快发展中国航空工业加速变革,提升核心竞争力.
中国的航空制造业起步较早,期间人员、技术、设备、资本规模都形成了深厚的积累,但是中间经历较为曲折的道路,整体效率还不高.
最近几年,国家对相关企业投入逐步加大,剥离部分非核心资产,提高主业竞争力,相关企业发展明显加快.
05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000波音(军机、民机)洛马(飞机)西飞集团哈航集团洪都集团.
.
.
销售收入(2005)(百万美元)申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明58中国民用客机发展战略启动.
目前中国的大飞机计划开始运作,计划集中力量发展中国的民用客机,初期定位在中小型的支线飞机.
由中航一集团承担,机体的生产由一集团旗下几家大型飞机制造公司共同承担,并引进美国GE的发动机,计划推出新型涡扇支线客机ARJ21,替代进口产品.
目前项目稳步推进,计划2008年3月将实现首飞,2009年9月将取得国内的适航证.
图58:行业月度累计销售收入增长动态资料来源:国家统计局,申银万国证券研究所国防科学工业技术委员会主任张云川说,"中国一批高新技术航空武器研制取得丰硕成果,并成功交付部队,使中国具备了自主研制第三代歼击机的能力,航空武器装备实现升级换代;航空发动机、新材料等核心和关键技术实现重要突破".
表32:中国航空工业重点型号产品发展简要分析厂商目前阶段未来发展重点大推力发动机中航一集团大推力涡扇发动机太行完成设计定型改进设计、形成产业化生产军用飞机成飞、西飞、沈飞等新产品开始批量,枭龙试飞研发四代产品,三代产品改进设计、批量交付支线客机中航一集团新型喷气式客机ARJ21完成部件装配计划2008年3月将实现首飞,2009年9月将取得国内的适航证直升机哈飞、昌河直九系列成熟,研发6、10吨机十一五研发阶段,完成设计定型高级教练机洪都、贵航山鹰验收、L15试飞成功L15预计08年定型,开始批量资料来源:申银万国证券研究所0.
0%10.
0%20.
0%30.
0%40.
0%50.
0%60.
0%2m035m038m0311m033m046m049m0412m044m057m0510m052m065m068m0611m06船舶飞机申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明59国际合作继续深化引进技术.
中国航空工业发展经历引进、消化、吸收的阶段,逐步培育自主创新的能力,推出新产品.
中俄的合作是推动中国航空工业发展的重要动力.
另外,英国的发动机引进项目也推动了中国喷气发动机产业发展.
整机出口.
中国产品性价比高,在中低端市场有一定竞争力,特别是在第三世界国家.
中国整机出口最多的市场主要包括南亚、中东等,机型包括歼击机、教练机等.
中国、巴基斯坦联合开发新型战斗机是一个亮点,技术水平接近三代飞机水平,巴方计划采购150架,目前处于试飞定型阶段.
中级教练机K8出口埃及也是行业的一个里程碑,实现技术输出,境外建设生产线.
转包生产.
在航空零部件市场上,中国的市场份额正在显著扩大,其中部分原因在于中国采购飞机数量的上升而带来的补偿贸易订单,但是我们认为更重要的是中国的制造业基础条件具备,人力资源丰富,提供的产品性价比高.
目前,我们估计全球转包市场的容量超过200亿美元,主要包括机体、发动机零部件,中国在其中的市场份额低于2%,未来增长潜力很大.
表33:中国航空工业对外合作简要分析项目内容1中俄合作军用飞机,发动机,包括产品进口以及设计合作等宽领域2中欧合作直升机、发动机;空客在中国建设单通道飞机装配线3与巴基斯坦合作联合开发枭龙4与埃及合作出口教练机、以及生产线5民机出口新舟60、运12等6中美机体、发动机零部件转包生产资料来源:申银万国证券研究所国际飞机、航空发动机转包市场进入壁垒很高,以航空发动机市场为例,最近一年,GE、RR公司都开始进行战略调整,逐步建立与供应商之间战略性的协作关系.
目前国内西航、成发、沈阳黎明等航空发动机企业是转包生产的主力.
机体转包市场也是进入壁垒很高的领域:成飞、西飞、沈飞、哈飞等集团是波音、空中客车公司在中国的合作伙伴.
复合材料方面,哈飞的进展很快,2005年底分别与波音、空客公司签署合作的协议.
申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明60图59:空客公司中国采购规模将显著提高资料来源:空客公司,申银万国证券研究所行业发展面临的挑战发动机、电子系统、复合材料是行业短板.
与航天产业类似,基础科学、基础工业制约行业发展.
航空工业是技术驱动为主的行业,应用技术创新密集,基础工业提供的新材料、元器件、电控系统等技术水平直接制约行业发展.
同样,该领域国际技术仍有一定障碍,主要依赖自主创新取得突破.
民用客机计划前景广阔、路途艰险.
民机可靠性要求高,市场品牌培育需要长期经理考验.
3.
6工程设备:走向世界工程机械是成熟产品,但是国际市场仍为少数厂商所控制,品牌是影响行业销售的重要因素.
中国工程机械内需旺盛,部分产品销售规模全球领先,但是在产品质量,品牌知名度还有待提高.
2006年工程机械产销将实现小幅度的顺差,产品出口表现出快速增长势头,未来在中低端市场将取得领先地位.
3.
6.
1中国工程机械竞争力初步形成中国工程机械体系建立完成,品牌知名度初步形成.
中国工程机械产品性价比较高,以挖掘机为例,欧美品牌控制高端,日韩产品卫列第二梯队,中国产品逐步渗透市场逐步取得进展.
表34:中国工程机械细分产品竞争力分析产品厂商竞争力土方机械推土机、装载机、挖掘机山推、柳工、龙工、斗山、现代、卡特、小松、日立、推土机、装载机民族品牌占领国内市场,液压挖掘机外资品牌为主导,内资柳工、三一、玉柴等份额领先路面机械摊铺机、压路机徐工、陕西建设机械空中客车公司计划在中国采购规模(百万美元)120601502040608010012014020052007E2010E申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明61产品厂商竞争力混凝土机械混凝土泵、搅拌车、散装水泥车三一、中联、星马内资品牌主导市场,市场份额集中起重设备汽车起重机徐重、浦沅中低吨位国内产品品牌为主,高吨位依赖进口矿山设备矿车、大型挖掘机北方重型车、太重100吨级别矿车实现国产,高吨位外资品牌控制;大型挖掘机开始研制50立方,目前国内主导产品4-10方石油钻采设备钻机、钻头宝石机、江钻股份国内钻头、钻机、特别是深井钻机出口北美等主流市场煤矿设备采煤机、液压支架、运输机煤科院、鸡西、张家口等煤机厂大型综采设备需要实现国产化资料来源:申银万国证券研究所3.
6.
2国际化是工程机械行业的发展方向内需为本.
工程机械以国内消费为基础,未来五到十年,中国仍将是工程机械消费的热点地区,十一五期间,高速铁路、高速公路、码头、场馆仍将保持活跃,工程机械消费量增长在15%左右的增长.
图60:中国工程机械消费量增长速度动态及预测资料来源:国家统计局,申银万国证券研究所国外市场规模大,是未来中国工程机械发展的重要目标市场.
国际市场空间广阔,2005年卡特彼勒销售机械类产品(剔除发动机)229亿美元,远远高于中国全行业的市场需求规模,其中美国境内销售机械类产品128亿美元.
小松同期在北美销售也在36亿美元左右.
-40%-20%0%20%40%60%80%199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006E2007E2008E工程机械消费量增速固定资产投资增速申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明62图61:卡特是全球最大的工程机械制造商,2005年销售229亿美元资料来源:申银万国证券研究所境外厂商看,全球经营是重要方向.
卡特、小松以境内市场为本,拓展境外欧美等主流市场,实现跨国经营.
图62:卡特彼勒收入分布图63:小松收入分布资料来源:申银万国证券研究所资料来源:申银万国证券研究所3.
6.
3宏观调控伴随工程机械成长宏观调控是双刃利剑,短期是行业降温的利器,但长期看,宏观调控是行业洗牌的重要途径,市场走向集中.
短期的冲击以2004年宏观调控为例,相比较其他机械细分行业,工程机械行业销售增长速度显著受到宏观调控影响,运行区间高位回落.
另外,值得关注的是工程机械行业的利润受到的影响更加明显.
2004年工程机械行业利润增幅,前四个月同比增长20%,至年底业绩同比下滑约30%.
另外,企业周转速度也显著放缓,应收款规模扩大,负债率上升.
$0$5,000$10,000$15,000$20,000$25,000卡特小松柳工中联徐工三一山推销售收入(2005)分地区(ConstructionandMingingEquipment)21%8%15%5%17%34%JapanAmericaEurope&CISChinaAsia(excludingJapan&China)&OceaniaMiddleEast&Africa收入地区分布(不包含发动机)23%13%9%55%NorthAmericaEAMEAsia/PacificLatinAmerica申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明63宏观调控影响工程机械的途径:对短期投资规模产生冲击,进而影响工程机械需求.
另一方面,调控中信贷紧缩,顾客购买力下降,工程机械采购受到制约.
供求关系短期失衡,导致竞争加剧,并对行业利润产生较大冲击.
图64:细分行业累计销售收入同比变动序列数据资料来源:国家统计局,申银万国证券研究所长期的推动中国工程机械行业市场集中度很低,诸侯割据.
正是通过调控的洗礼,强势企业逐步确立市场地位,市场走向集中.
行业增长趋势不会因调控而改变.
调控抑制短期需求,但是真实需求必然在下一期得到体现.
经历调控后,工程机械行业主要产品产销量均创出新高.
表35:经历调控影响后06年上半年工程机械收入、利润创历史新高1H031H041H051H06销售收入(百万元)26,56634,20632,63342,235利润总额(百万元)2,1742,5551,5942,899资料来源:国家统计局,申银万国证券研究所工程机械产品众多,消费属性、普及阶段、产品单价高低差异很大,因此受宏观调控的影响差异很大.
我们认为保有量低,处于普及过程中的产品持续增长能力强,在调控过后销售反弹力度大.
单价高的产品依赖信贷,受调控冲击较大.
十五期间,国内工程机械普及加快,增长速度普遍在15%以上,装载机增长速度高达33%.
十一五期间,我们认为挖掘机、泵车、叉车等产品国内需求增长速度将在15%以上.
-40.
0%-20.
0%0.
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0%2m034m036m038m0310m0312m033m045m047m049m0411m042m054m056m058m0510m0512m053m065m067m069m0611m06建筑工程石油钻采船舶固定资产申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明64表36:细分产品增长速度判断十五期间十一五期间简要判断受调控影响敏感程度挖掘机27.
3%17.
3%普及过程中,民族品牌在成长高装载机32.
8%8.
9%国内在固体物料搬运领域广中等推土机12.
5%8.
4%基础设施建设应用为主中等工程起重机22.
4%7.
3%高吨位产品技术进步空间大中等叉车18.
2%13.
2%用途广泛、需求稳,出口比重高低混凝土泵8.
7%8.
4%产品成熟,单价低,物美价廉高泵车32.
7%14.
3%普及进程中,单价高,受信贷影响大高资料来源:工程机械工业年鉴、申银万国证券研究所3.
6.
3中国工程机械加快走出国门目前工程机械出口还处于初级阶段,但是已经显露出较强的竞争力,良好的性价比极具竞争优势.
目前中国工程机械出口主要市场面向第三世界国家,并且以被动的出口为主,尚未主导开拓国际市场.
未来发展将逐步转向主动的开拓欧美主流市场,从低端箱中高端渗透.
我们看好中国工程机械出口前景.
图65:中国工程机械贸易动态资料来源:工程机械工业年鉴,申银万国证券研究所未来制约出口的因素包括:贸易壁垒、产品认证、销售网络以及售后服务等.
部分企业开始加强国际合作,降低出口市场风险.
3.
6.
4行业发展面临的挑战外资并购增加对中市场的控制、中国产品可靠性仍待提高,品牌经营还需积累,挖掘机等主流市场还在渗透阶段.
行业条块分割,制约行业走向集中.
3.
7船舶制造:2015目标全球第一船舶工业技术相对成熟,劳动、资本密集,产业转移趋势明显.
目前日韩产出规模领先,中国稳居第三位.
十一五期间,中国加大投入力度,生产能力计划2015年突破3000万载重吨,实现全球第一位的目标.
0.
005.
0010.
0015.
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0025.
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00199219931994199519961997199819992000200120022003200420051h06进口额出口额申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明653.
7.
1中国造船业已经稳居全球前三位中国船舶工业2005年产出突破1000万载重吨,创历史最好水平,连续十年居世界第三位.
图66:中国造船产出水平居全球第三位资料来源:中国船舶报,申银万国证券研究所中国造船行业稳居全球第三位,新接订单等指标表现突出,份额开始接近同日本差距,今年上半年超越日本,居第二位.
表37:中日韩造船行业三大指标对比中国日本韩国200420052006200420052006200420052006完工量数量2703603508108409508409701140份额11.
0%13.
3%15.
4%32.
9%31.
0%26.
7%34.
1%35.
8%34.
0%新接订单数量670700131062016901450份额14.
2%18.
2%27.
8%16.
1%35.
8%37.
8%手持订单数量129016402730251035003970份额13.
8%15.
7%29.
2%24.
0%37.
5%38.
0%资料来源:中国船舶报,申银万国证券研究所中国造船企业在国际市场排名同步提升,大连船舶重工、外高桥、沪东中华位居前二十名.
今年上半年,大连船舶重工(合并后)累计接单量进入全球前五名行列.
表38:2005年全球造船完工量排行榜排名企业产量(万DWT)排名企业产量(万DWT)1韩国现代重工793.
311韩国现代尾浦1883.
32韩国三星重工502.
512日本石川岛播磨168.
33韩国大宇造船海洋400.
313日本大岛造船154.
64日本统一造船382.
814日本川崎造船152.
75日本今治造船372.
115日本名村造船149.
96韩国现代三湖320.
716中国沪东中华111.
97中国大连船舶重工232.
817日本幸阳船渠111.
402004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0001990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005日本韩国中国申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明66排名企业产量(万DWT)排名企业产量(万DWT)8日本三井造船223.
718日本三菱重工105.
79中国外高桥造船217.
019日本佐世保重工95.
710日本常石造船213.
720韩国韩进重工95.
2资料来源:中国船舶报,申银万国证券研究所3.
7.
2中国造船工业将迅速进军全球第一位造船行业战略意义大,国家规划产业突破,实现第一造船大国地位.
国内需求强烈:国油国运、海上天然气运输、海上石油勘探、钻采、军用,需求量大,同时涉及国家战略安全,推动造船行业发展是根本保障.
发挥比较优势,中国造船行业竞争优势显著,产业向中国转移水到渠成.
中国造船行业发挥后发优势,加快腾飞.
目前,中国造船的人力资源优势明显,仅相当于日韩的七分之一左右.
但是,整体造船效率要低于日韩,仅为他们的三分之一左右.
总体上看,中国造船成本要低于日韩,也是未来产业向中国转移的根本推动因素.
另外,造船产业链整体上看,中国人力成本的优势潜力很大,扩大分工协作范围将最终提供有竞争力的产品.
目前,日韩船厂在中国建立配套基地,来降低生产成本,缓解中国的竞争压力.
表39:中日韩造船竞争因素分析中国日本韩国人力资源人工成本178供给能力充足老龄化、来源不足近几年来源不足钢材价格(美元/吨)400520620供给能力2005年起国内供应充足2004-2006国内供应短缺国内供应严重不足,大量依赖进口配套设备价格国内配套价格低.
进口价高稍高稍高供给能力自给率低自给有余并大量出口,但主机供给不足自给率达85%左右,仅几年主机不足造船效率工时/修正总吨40--5010--1515--20交船期近几年大量缩短,已经并无拖期较短较短投入研发投入较多减少较多设施建设多少较多金融环境汇率缓慢升值大幅波动近期大幅走高利率较低极低较低国内订单量大大小国家和地方政府支持力度较大小较小资料来源:中国船舶报,申银万国证券研究所我们认为,中国造船行业将通过外延、内涵同时推进,实现加速崛起:申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明67产能扩张.
密集投入期是造船行业提升的必由阶段,目前中国加快三大基地建设,实现产能的扩张,逐步突破3000万吨的生产能力.
表40:中国造船2015年产能分布设施产能(万载重)江南长兴4个30万吨级船坞450外高桥2个30万吨级船坞260沪东中华1个30万吨级船坞、4个船台200龙穴2个30万吨级船坞200广船三个船台、一个船坞50文冲一个船台、一个船坞20大连2个30万吨级船坞、3个小船坞、5个船台500渤海1个30万吨级船坞、1个小船坞、1个船台200海西湾2个30万吨级船坞200山海关1个30万吨级船坞、1个15万吨级船坞100中远川崎4个30万吨级船坞200江苏地方船厂300福建地方船厂250山东浙江地方船厂100合计3030资料来源:中国船舶报,申银万国证券研究所船型供给能力突破.
随着lNG船、8000箱以上集装箱船、30万吨FPSO、大型海上平台的开工建造,中国造船基本覆盖所有船型,VLCC市场份额已经提升到20%以上.
表41:中国造船船型突破加快产品进展厂商LNG船接到订单,第一条主层绝缘箱安装,第四条开工建造沪东中华8500箱集装箱船第二艘8530项集装箱船开工建造,外高桥FPSO30万吨FPSO实现批量生产外高桥海上平台作业水深3050米半潜定位深海浮动钻井平台开工大连船用柴油机曲轴累计交付14根,并实现首次出口韩国上海船用曲轴有限公司资料来源:中国船舶报,申银万国证券研究所工艺改进,提升效率.
目前国内领先的船厂效率接近韩国水平,南通中远川崎效率提升到15工时/修正总吨.
3.
7.
3国际船价继续看好全球造船行业达到高峰,但是船价快速回落的可能性小,主要原因包括:申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明68需求有保障,能源运输、开采推动行业增长,LNG、FPSO、海上平台需求量大,价值量高,深水钻井平台单价高的在5亿美元以上,相当于4条30万吨VLCC的价值量.
新规范出台,单壳船淘汰推动新增需求,支撑船价.
目前全球单壳油船未来五年更新需求约一亿吨.
船台繁忙,手持订单量大,低价订单没有市场.
韩元升值.
图67:油船价格坚挺资料来源:中国船舶报,申银万国证券研究所3.
7.
4中国造船企业仍然面对各种挑战造船是典型的竞争领域,企业运行机制的变革是中国造船行业能否实现突破的关键因素.
同时,改进生产工艺、提高效率,实现产量、效益的同步提升的关键.
境外厂商的优势短期难以动摇,目前已经有不少境外厂商开始通过境内建设分厂来降低成本,同时,韩国船厂通过改进工艺,提升效率,降低成本,占据高端市场.
未来中国船厂仍将面临众多挑战.
表42:境外船厂在中国建设分段厂来降低成本造船公司分段厂所在地占地面积开工投产时间规模投资额一期工程30万平方米1996年6月开工,1997年10月投产2003年年产6万吨浙江宁波二期工程30万平方米2006年4月开工,2006年9月投产2005年12万吨,2006年20万吨追加投资700亿韩元一期工程80万平方米2006年3月开工,2007年7月投产年产10万吨1亿美元三星重工山东荣成二期工程120万平方米2007年开工,2008年底建成年产20万吨分段,30万吨海洋工程结构2.
5亿美元一期工程10万平方米2000年开工建厂2005年产量5万吨大宇造船海洋山东威海二期工程2005年开始扩建,2006年年中完成年产量提高到16万吨20406080100120140199819992000200120022003200420051h062006E2007E巨型油船(30万载重吨)苏伊士型油船(15万载重吨)阿芙拉型油船(11万载重吨)成品油船(4.
7万载重吨)申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明69造船公司分段厂所在地占地面积开工投产时间规模投资额山东烟台100万平方米2005年10月开工,2007年7月投产2008年产量9.
9万吨,2010年17.
8万吨东方精工辽宁大连2004年5月开工,2004年年底投产年产70艘船舶上层建筑3000万美元伽耶重工山东荣成2004年开工建工STX造船山东165万~200万平方米尚未开工建设估计年产20万吨1亿美元城东造船海洋山东荣成已开始建设9800万美元资料来源:中国船舶报,申银万国证券研究所3.
8重卡:从名义第一走向实质第一3.
8.
1产业链完整、研发和制造能力强完整引进斯太尔技术平台奠定中国重卡行业发展的根基.
1983年,原中国重汽(集团)公司与奥地利斯太尔公司签订斯太尔91系列重型汽车引进技术合同;1989年,第一辆中国国产的斯太尔重卡投放市场;1995年,斯太尔重卡技术引进项目通过国家竣工验收.
斯太尔重卡技术引进项目历经12年,创造了中国汽车发展史上技术引进项目的时间长度之最.
然而,斯太尔技术的引进掀开了中国真正意义上的重卡发展史,培养了众多零部件、整车厂商以及一大批技术力量,奠定了中国重卡行业的技术基础和制造能力.
表43:引进斯太尔项目主要定点生产厂商项目整车(含车架、车身)发动机变速箱车桥研发机构原始定点引进厂商中国重汽、陕西重汽、重庆红岩潍柴动力、杭州发动机厂陕西齿轮厂、綦江齿轮厂重庆红岩车桥厂、陕西汉德车桥中国重汽技术中心延伸厂商福田汽车中国重汽济南动力公司安凯曙光福田车桥、中国重汽桥箱厂资料来源:申银万国证券研究所整理中国重卡行业已初步形成自主创新能力.
主流厂商已经摆脱对于外方的技术依赖,中国重汽、法士特等厂商的生产、研发、营销等环节基本上由企业自主决定,不再需要借助于外方的技术、品牌等要素,因此,形成了较为独立的技术和制造能力.
主流厂商具备一定的技术创新能力.
在完全消化吸收引进技术后,中国重汽、法士特等主流厂商开始在现有技术平台上进行创新,例如,中国重汽推出了HOWO重卡等新产品,法士特进入了伊顿公司的供应体系并成为其"全球优秀供应商"等.
产业链上的主流厂商逐步从模仿中走向自主技术创新.
申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明70020004000600080001000019781980198519891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005成本优势造就价格优势.
中国人力成本优势,尤其是相对低廉的研发人员成本是中国重卡行业最主要的成本优势.
同时,中国能源价格低和相对较大的产销规模也构成了成本优势的来源.
中低档的市场定位符合中国运输市场需求.
如同中国服务业价格长期处于低位一样,中国公路货运价格也长期偏低,这一趋势在5-10年之内还不会得到根本改变.
运输价格维持低位决定了物流企业的盈利能力不会有大的改善,从而使得运输市场将以中低档运输工具为主,未来5年内价格昂贵的高端重卡依然是不经济的.
3.
8.
2国内需求和出口支撑重卡销量平稳增长国内重卡需求快速增长大陆型国家应该拥有更高的重卡保有量密度.
重卡主要用于距离在1000公里左右的长距离货物运输,与铁路运输形式主要形成互补.
大陆型国家腹地广阔,相对于经济中心或者物流中心的运输半径较长,公路运输比铁路运输具备更好的通达性,因此,重卡将是其重要的货物运输工具.
相对于地域狭窄(比如韩国、智利等)、或者陆地分散(例如英国、日本等)的国家而言,大陆型国家单位GDP所对应的重卡保有量(即重卡保有量密度)应该更高.
我国大陆型地域特征是重卡发展的基础.
我国是典型的大陆型地域国家,海岸线至内地大中城市的平均距离在1000公里左右,资源、产能和消费能力在地域分布上较为分散,从而为长距离公路物流提供了持续的需求,也奠定了重卡发展的广阔空间.
重化工业时期的货物周转量保持快速增长趋势.
我国已经进入重化工业时代,不仅货物运输量快速增长,而且货物形式逐步由以轻纺工业等轻抛货物为主转变为以重载货物为主,从而推动公路货物周转量的增长.
日益完善的高速公路网络,以及对于货物运输效率要求提高,都为重卡担当愈加重要的物流运输工具提供了可能.
图68:我国公路货运周转量保持快速增长趋势资料来源:申银万国证券研究所整理申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明71运输工具重型化促使重卡销量上升.
在公路货物运输需求增长的背景下,运输装备将进一步向重型化方向发展,从而推动重卡销量上升.
重卡逐步替代中卡成为长距离公路货运的主要工具,即运输工具重型化,其驱动力主要来自于三个方面:(1)重卡具备显著的成本优势,体现在单位货运量的人工成本和燃油成本;(2)高速公路网络日益完善后,重卡具备更高的运输效率;(3)重卡能够适应大宗物品的外形特征要求.
图69:重卡在中重卡总量中的比例逐步上升图70:重卡年度销量快速增长资料来源:申银万国证券研究所整理资料来源:申银万国证券研究所整理本土厂商成为中国重卡市场增长的最大受益者本土产品在国内市场占据绝对主导地位.
尽管进口重卡整车以及CKD产品在可靠性和舒适性方面具备显著优势,但是其高出50%甚至100%以上的价格使得本土产品具备明显的性价比优势.
进口重卡的价格是国内一般运输企业和个人所不能够承受的,因此市场空间很小.
但是,不排除未来随着运输效率的提高、公路物流行业集中度的提高,重卡产品呈现高档化趋势.
但是,国内厂商也在进步,近期中国重汽等均推出了新一代产品,其产品升级也逐渐跟上需求提升的步伐.
图71:重卡进口量和比重维持低位(单位:辆)资料来源:CAAM,申银万国证券研究所整理出口市场发展前景广阔与中国消费能力相近的潜在市场空间巨大.
中国重卡产品的优势在于良好的性价比,在消费能力与中国水平相近、并且也具备相对较为广阔的地域0200400600800100012001400Jan-04Feb-04Mar-04Apr-04May-04Jun-04Jul-04Aug-04Sep-04Oct-04Nov-04Dec-04Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-05Nov-05Dec-05Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06Jun-060%2%4%6%8%10%进口数量进口销量占比0%20%40%60%80%100%19941995199619971998199920002001200220032004200506/1-7重卡中卡重卡销量(辆)05000010000015000020000025000030000035000040000019941995199619971998199920002001200220032004200506/1-7新法规实施导致了2004年的超常增长和2005年的回落申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明72规模的地区,中国重卡的市场空间很大.
以伊朗为代表的中东、中亚、中南非以及东南亚均是中国重卡厂商的潜力市场.
这些地区目前的主流车型是欧系车为主,加之少量日韩车系,随着重卡需求量加大,中国产品的优势将有助于赢得市场.
2005年以来,尽管重卡国内销量进入调整期,但是出口销量增速加快,中国重卡逐渐得到国外市场的认可,中国重汽2006年初签订出口伊朗1万辆重卡订单即是中国重卡厂商走向世界市场的全新开始.
表44:中国重卡出口的主要潜力市场地区目前主流产品地域规模(万平方公里)人均GDP(美元)目前年销量(辆)中国重卡进入可能性中东欧洲车型7405,200300,000很高中亚欧洲车型4001,900400,000很高中南非欧洲车型8004,000300,000很高东南亚日韩车型4505,800950,000较高资料来源:申银万国证券研究所整理图72:中国重卡出口销量已呈现高速增长趋势(单位:辆)资料来源:CAAM,申银万国证券研究所整理中国重卡将成为名副其实的世界第一尽管OICA的统计中,中国重卡产量已经位列世界第一,但是由于其重卡产量统计口径涵盖了中国卡车分类中的部分中卡,因此对于中国的重卡产量有较大幅度的虚增.
但是,展望未来,我们认为中国重卡产量将在5年内超过美日,跃居世界第一.
重卡产量增长的主要动力来自于三个方面:(1)中国国内运力需求增长的推动;(2)中国中重卡产品结构进一步向重卡,尤其是大吨位重卡的转移;(3)中国重卡较高的性价比所推动的出口市场快速增长.
图73:中国重卡未来年产量世界第一资料来源:申银万国证券研究所整理及预测05001,0001,5002,0002,5003,0003,500Jan-04Feb-04Mar-04Apr-04May-04Jun-04Jul-04Aug-04Sep-04Oct-04Nov-04Dec-04Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-05Nov-05Dec-05Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06Jun-06-200%-100%0%100%200%300%400%出口数量同期变化0204060802004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F出口销量(万辆)国内销量(万辆)申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明734.
跨越式发展推动龙头公司市值长期增长4.
1行业龙头公司即将实现跨越式发展4.
1.
1典型公司发展路径的"三阶段"模型参考国际制造业巨头的发展历程,并结合中国装备制造业典型公司的发展经验,我们将龙头公司的发展路径归纳为三个阶段.
第一阶段——国内快速发展阶段,在国内重点投资项目的驱动下,由行业的一般企业发展成为国内行业中市场份额较高、影响力较大的重要厂商;第二阶段——走出国门、实现国际化跨越阶段,在取得国内市场领先地位以后,凭借比较优势开始获得国际订单;第三阶段——成长为国际龙头阶段,需求由国内为主逐步转向国际化需求为主,在国际市场中具备举重轻重的地位.
图74:装备制造业龙头公司发展的"三阶段"路径资料来源:申银万国证券研究所整理4.
1.
2未来3-5年内龙头公司将实现发展阶段的新跨越我们分析了各细分行业龙头公司的发展阶段,归纳如下表.
其中,沈阳机床和太原重工尚处于第一阶段,中集集团则已经率先进入第三阶段.
除中集集团外,我们跟踪的行业龙头均即将实现发展阶段的新跨越,跨越时间均集中在"十一五"期间.
第一阶段第三阶段第二阶段需求推动国内的重点投资项目国内为主,开始获得国际订单全球化的市场需求制造业优势起步发展的中小型企业较大规模的大型企业很强竞争力的国际巨头国家扶持优先采购,优惠贷款技术特点开始自我研发自我开发,采购税收优惠,出口信贷协助全球购并模仿,合资代表行业/公司铁路车辆:晋西输变电:南瑞、南自工程机械:北方、江钻机床:沈机、秦川航空航天:西飞、成发工程机械:三一、柳工发电设备:东电造船:广船航运装备:振华、中集申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明74表45:装备制造业细分子行业龙头公司的发展阶段及未来跨越式发展预期目前所处发展阶段预期下一次跨越发展的时间细分行业龙头第一阶段第二阶段第三阶段第一阶段第二阶段第二阶段第三阶段中国重汽-重型汽车2008年沈阳机床-机床"十一五"期间"十二五"期间中集集团-航运装备-东方电机-发电设备2008年特变电工-输变电设备2008年三一重工-工程机械"十一五"期间太原重工-重型机械"十一五"期间"十二五"期间晋西车轴-铁路机车车辆"十一五"期间广船国际-船舶"十一五"期间洪都航空-教练机"十一五"期间中国卫星-航天"十一五"期间资料来源:申银万国证券研究所预测4.
1.
3龙头公司的销售规模将迈入跨越增长表46:装备制造业细分子行业龙头公司未来销量预测1总销量预测(万KW/万DWT/万辆)总销量年均复合增长率出口销量预测(万KW/万DWT/万辆)出口销量年均复合增长率细分行业2010201520202005-20102010-20202010201520202005-20102010-2020沈阳机床-机床东方电机-发电设备1300200023003.
40%5.
87%50011001500-11.
61%特变电工-输变电设备6800780084005.
92%2.
14%80021002900-13.
74%晋西车轴-铁路机车洪航航空-教练机中国卫星-小卫星(颗)18243055.
18%5.
24%1612-28.
21%三一重工-混凝土泵广船国际-灵便液货船7014020011.
84%11.
07%35701201.
81%13.
11%中国重汽-重型汽车9152323.
76%9.
84%361037.
97%12.
79%资料来源:申银万国证券研究所预测我们根据各个细分行业的发展趋势,以及龙头公司的发展阶段,分别给出了公司2010年、2015年、2020年的销量、市场份额以及销售收入预测.
表47:装备制造业细分子行业龙头公司未来市场份额预测国际市场份额预测国内市场份额预测细分行业2010年2015年2020年2010年2015年2020年沈阳机床-机床2.
7%4.
7%6.
5%8%13%17%东方电机-发电设备25%27%31%33%33%33%特变电工-输变电设备6%10%15%12%15%18%1机床、铁路机车车辆、教练机、混凝土泵等行业由于产品差异较大,无法用统一的单位来衡量销售量,因此没有给出相应年度的销售量预测值.
申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明75国际市场份额预测国内市场份额预测细分行业2010年2015年2020年2010年2015年2020年晋西车轴-铁路设备5%10%15%30%30%30%洪航航空-航空10%12%15%60%70%70%中国卫星-小卫星5%7%10%95%85%75%三一重工-混凝土泵8%10%20%60%60%60%广船国际-灵便液货船20%25%30%60%60%60%中国重汽-重型汽车2.
5%4%6%21%25%31%资料来源:申银万国证券研究所预测表48:装备制造业细分子行业龙头公司销售收入预测销售收入预测(百万元)CAGR预测细分行业2010201520202005-20102010-2020简要描述沈阳机床-机床10,90022,00035,50020.
2%12.
5%替代进口、产品升级换代是业绩增长的动力.
沈机集团规划2010年销售收入为150亿元,按照集团现有业务构成情况,股份公司将超过100亿元销售东方电机-发电设备6,80011,00012,70017.
4%6.
4%出口和核电推动公司销售收入持续稳定增长特变电工-输变电设备8,00010,90014,10012.
3%5.
8%国内电网建设具有良好持续增长性,海外市场具有较大潜在机会晋西车轴-铁路设备2,0003,7004,80048.
2%9.
1%铁路货车车辆和车轴作为高能耗行业,处于向中国转移的工程中,未来十五年,国内铁路投资快速发展,带动国内车辆车轴行业快速增长洪都航空-航空5,00012,00024,00051.
6%17.
0%高级教练机推动"十一五"增长,轻型飞机、其他新型号推动后续增长,海外将占公司半壁江山中国卫星-航天6,00012,00026,00068.
6%15.
8%小卫星规模全球领先,未来出口将占50%,公司作为五院唯一上市公司,后续收购集团资产可能性大三一重工-工程机械7,00014,00026,00022.
5%14.
0%公司定位工程机械平台,后续将收购集团液压挖掘机、旋挖钻机等;开拓欧美主流市场广船国际-船舶7,00014,00020,00020.
7%11.
1%公司全球化经营,融入主流市场;预计未来收购集团新的基地,业务规模有望扩张到200万吨中国重汽-重型汽车22,50042,00069,00028.
2%11.
9%出口推动公司销量持续增长,公司规划到2010年出口量占比达30%,中东等区域市场潜力大资料来源:申银万国证券研究所预测4.
1.
4关注公司的自主创新能力、管理层能力和资产注入我们认为,要实现企业的跨越式发展,需要特别关注公司的自主创新能力和领导层的战略眼光.
前者是公司取得全球范围内长期竞争力的核心要素,而后者则决定了公司能否制定具有前瞻性的战略来进入国际市场,特别在公司实现阶段性的跨越时,后者便更加重要,不然很可能会陷入随国内市场的增长停滞而公司的发展也停滞的不良后果.
而从短期来看,目前较多装备制申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明76造业的上市公司都有较为庞大的集团公司,这些外部资产一旦能够注入上市公司将实现公司的爆发式增长,从而极大地推动股价的表现.
我们相信,在目前的做大A股上市公司和扶持装备制造业的大背景下,有相当部分的上市公司会发生这样的事件,值得我们拭目以待.
表49:我们关注公司的自主创新能力和可能的资产注入公司名称资产注入可能性注入资产相对上市公司规模自主创新技术能力公司名称资产注入可能性注入资产相对上市公司规模自主创新技术能力G沈机大中高G哈飞大中高交大科技小小中G洪都中中高G东电大中高江钻股份中中中G南自大中高G振华中中高国电南瑞大中高天地科技大大高G平高小小高G三一大大高G特变中小中G中联中中高G许继中小高G太重大中高G晋西中大高G广船大大高G卫星大大高G重机中中中G西飞大大高G重汽中中中资料来源:申银万国证券研究所预测4.
2短期估值不足虑,风物长宜放眼量4.
2.
1龙头公司短期估值偏高2006年至2008年,我们推荐的22家装备制造业重点公司的加权平均动态市盈率为21倍、16倍和13倍,相比申万300家重点公司的加权平均动态市盈率偏高.
表50:我们看好的装备制造业龙头公司短期相对估值表(未考虑可能的资产注入)盈利预测EPS(元)相对估值PE(倍)公司名称股票代码收盘价(元)(9月15日)2006E2007E2008E2006E2007E2008EPEG(2006)投资评级G沈机00041012.
270.
580.
750.
972116130.
72买入交大科技6008066.
280.
240.
40.
572615110.
48买入G东电60087518.
071.
641.
761.
781110102.
63增持G南自60026815.
450.
580.
81.
082719140.
74增持国电南瑞60040622.
390.
560.
720.
884031251.
58增持G平高60031212.
710.
550.
710.
892318140.
85增持G特变60008912.
050.
450.
630.
812719150.
79增持G许继0004009.
010.
400.
510.
682318130.
76增持G晋西60049513.
170.
550.
730.
912418140.
84增持G卫星60011817.
950.
470.
871.
63821110.
45买入申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明77盈利预测EPS(元)相对估值PE(倍)公司名称股票代码收盘价(元)(9月15日)2006E2007E2008E2006E2007E2008EPEG(2006)投资评级G西飞00076810.
400.
130.
360.
508029210.
83增持G哈飞60003813.
740.
300.
601.
004623140.
56增持G洪都60031626.
790.
611.
261.
714421160.
65增持江钻股份00085212.
400.
410.
580.
833021150.
71买入G振华6003208.
650.
600.
680.
751413121.
19增持天地科技60058222.
280.
901.
402.
002516110.
51增持G三一60003112.
900.
820.
951.
121614110.
95增持G中联0001579.
940.
750.
8210.
891312111.
46增持G太重6001695.
300.
230.
290.
452116110.
53买入G广船6006859.
800.
360.
690.
812714120.
54买入G重机60015018.
690.
781.
071.
332418140.
79增持G重汽00095110.
780.
781.
201.
5014970.
36买入22家推荐公司平均-2116130.
72-申万300家重点公司-1412110.
88-其中:普通机械-2219151.
01-电力设备-1716142.
39-非汽车交运设备-3117130.
46-专用设备-1614120.
41-汽车整车-131190.
47-资料来源:申银万国证券研究所预测4.
2.
2收入增长推动市值长期增长我们认为,目前中国装备制造业的龙头公司正处于大发展的前期,因此短期内在研发费用上将大量持续,而不同会计折旧政策和原材料价格的波动都对它们的短期估值影响较大.
这些公司真正的价值在于其远期顺利实施了国际化战略以后所带来的巨大销售收入,我们认为,从长期的投资价值来看,其远期的"市值/销售额(P/S)"指标或许将是一个更好的长期估值指标.
我们对装备制造业的国际龙头公司进行了跟踪分析,从1980-2005年共25年的历史这些公司的P/S值的波动区间在0.
6至1.
0之间.
图75:装备制造业国际龙头公司的P/S值历史走势多数处于0.
6至1.
0之间资料来源:Bloomberg,申银万国证券研究所整理国际龙头公司P/S(倍)0.
00.
20.
40.
60.
81.
01.
21.
41.
619801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005波音卡特比勒巴西航空小松洛克希德马丁申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的重要声明78根据国际龙头公司的历史规律,我们认为0.
8倍P/S是中国装备制造业龙头公司比较合理的长期估值水平.
按照这样的指标计算,我们推荐的重点公司未来市值规模相对于目前的市值水平均有非常大的增长空间.
表51:装备制造业龙头公司长期估值展望(未考虑可能的资产注入)未来销售金额展望(亿元)销售金额CAGR未来市值展望(亿元)公司名称股票代码目前市值(亿元)2005A2010F2015F2020F2005-20102010-20202010F2015F2020FG沈机0004104243.
510922035520.
2%12.
5%87176284交大科技600806156.
719386123.
1%12.
4%153049G东电6008758130.
56811012717.
4%6.
4%5488102G南自600268279.
123568720.
4%14.
2%184570国电南瑞600406487.
523407225.
2%12.
1%183258G平高6003124615.
4426511022.
3%10.
1%345288G特变6000895144.
98010914112.
3%5.
8%6487113G许继0004003418.
342547118.
1%5.
4%344357G晋西600495142.
820374848.
2%9.
1%163038G卫星600118414.
46012026068.
6%15.
8%4896208G西飞0007686511.
87012030042.
8%15.
7%5696240G哈飞6000384614.
7407014022.
1%13.
3%3256112G洪都600316686.
25012024051.
6%17.
0%4096192江钻股份000852387.
620366021.
3%11.
6%162948G振华600320267121.
124034045014.
7%6.
5%192272360天地科技600582459.
2407010034.
1%9.
6%325680G三一6000316225.
47014026022.
5%14.
0%56112208G中联0001575032.
86412020014.
3%12.
1%5196160G太重6001692024.
57915932026.
4%15.
0%63127256G广船6006854827.
37014020020.
7%11.
1%56112160G重机6001504914.
28412017042.
6%7.
3%6796136G重汽0009512765.
122542069028.
2%11.
9%180336552资料来源:上海申银万国证券研究所预测内部报告不得外传1上市公司机床行业沈阳机床(000410)行业龙头,霸气初现买入2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:《沈阳机床(000410)点评报告》2006/08/30《沈阳机床(000410)点评报告》2006/08/28一年内股价与大盘对比走势:分析师胡丽梅(8621)63295888*429hulimei@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A3,1127819594277.
650.
17722005A4,34940211139110.
770.
33372006E544225.
1320.
2198--20.
000.
58212007E645718.
6520.
725528.
7921.
000.
75162008E762518.
0921.
233029.
4121.
000.
9713注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:机床行业长期看好.
中国刚刚进入到重化工业阶段,固定资产投资以及工业企业技术改造带来的设备需求处于持续增长期;技术进步带来的机床设备数控化比率提升在中国还有很大空间;国产机床替代进口是个大趋势,进口机床市场这个大蛋糕给国内企业的发展空间提供极大的市场空间.
因此,我们长期看好机床行业.
技术与管理优势确立沈阳机床竞争优势,沈阳机床在行业竞争市场份额不断提升.
沈阳机床的竞争优势体现在公司的技术水平和管理优势,沈机通过产学研结合,国内国外联合设计,新产品不断推出,其技术水平与国外同业的差距不断缩小;沈机管理体制灵活,充分调动了公司员工的积极性.
公司历史遗留问题的解决之后,沈阳机床资产状况大幅好转,负债率水平降低,财务负担减轻;搬迁之后,产能释放,新增厂房租金和新增设备折旧会影响利润,与利息下降基本相抵.
'维持对G沈机2006年、2007年EPS分别是0.
58元和0.
75元的预测,我们维持对公司"买入"评级.
收盘价(元)12.
27一年内最高/最低(元)14.
65/6.
66上证指数/深证成指1721/4184市净率3.
7息率(分红/股价)-流通市值(万元)2209每股净资产(元)3.
33资产负债率%78.
96总股本/流通A股(万股)341/180流通B股/H股(万股)-/--50%0%50%100%150%200%9-2310-2311-2312-231-232-233-234-235-236-237-238-23G沈机沪深300内部报告2不得外传表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入434,900544,200645,700762,500yoy39.
75%25.
13%18.
65%18.
09%减:主营业务成本344,400431,800509,100597,200主营业务税金及附加2000260030003600二、主营业务利润88,400109,800133,600161,700主营业务利润率20.
33%20.
18%20.
69%21.
21%加:其他业务利润2,200280033003900减:营业费用16,700245002910034400管理费用46,900487006200073200财务费用9,800850059006100期间费用率16.
88%15.
01%15.
02%14.
91%三、营业利润17,300309004000052000加:投资收益100000营业外收支净额300000四、利润总额18,300317004080052800减:所得税6200104001350017400少数股东权益800140019002400五、净利润11,300198002550033000净利润率2.
60%3.
64%3.
95%4.
33%EPS(元)0.
330.
580.
750.
97ROE21.
00%20.
00%21.
00%21.
00%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:沈阳机床销售收入走势图图:沈阳机床利润走势图资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测0500010000150002000025000300003500040000200120022003200420052006E2007E2008E2010E2015E2020E主营业务收入050100150200250300350200120022003200420052006E2007E2008E-100%0%100%200%300%400%500%净利润净利润YOY内部报告1不得外传上市公司机床行业交大科技(600806)大型铣镋业内竞争力强,沈机入主之后焕发新面貌买入2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:《交大科技(600806)点评报告》2006/06/15《交大科技(600806)调研报告》2006/05/16一年内股价与大盘对比走势:分析师胡丽梅(8621)63295888*429hulimei@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A4694228-17Na.
-3.
38-0.
07-2005A673442618Na3.
440.
075832006E85026266023310.
070.
24262007E10202027986414.
170.
40152008E130027271394216.
800.
5711注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:机床行业长期看好.
中国刚刚进入到重化工业阶段,固定资产投资以及工业企业技术改造带来的设备需求处于持续增长期;技术进步带来的机床设备数控化比率提升在中国还有很大空间;国产机床替代进口是个大趋势,进口机床市场这个大蛋糕给国内企业的发展空间提供极大的市场空间.
因此,我们长期看好机床行业.
交大科技机床产品主要为铣镋床,属铣镋床细分子行业,在机床工业中,铣镋床是进入壁垒较高的子行业,民营企业难以进入,国有企业占据全部市场,公司凭借技术水平优势,竞争力领先,具备分享行业成长的能力.
沈阳机床集团入主交大科技是重大利好,可以规避交大科技与中捷之间的价格竞争,提升交大科技盈利能力,估计沈阳机床集团将德国希斯技术嫁接交大科技的可能性大,将全面提升交大科技竞争力.
我们预计2006年、2007年公司的业绩分别是0.
24元和0.
40元建议"买入".
收盘价(元)6.
28一年内最高/最低(元)7.
85/3.
21上证指数/深证成指1721/4184市净率2.
8息率(分红/股价)-流通市值(万元)377每股净资产(元)2.
26资产负债率%46.
19总股本/流通A股(万股)245/60流通B股/H股(万股)-/65-40%-20%0%20%40%60%80%9-2310-2311-2312-231-232-233-234-235-236-237-238-23交大科技沪深300内部报告2不得外传表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入67,30085,000102,000130,000yoy43.
50%26.
30%20.
00%27.
45%减:主营业务成本49,60062,60073,70094,000主营业务税金及附加200200300400二、主营业务利润17,50022,10028,00035,700主营业务利润率26.
00%26.
00%27.
45%27.
46%加:其他业务利润0200200300减:营业费用3,300360040004500管理费用8,600800088009700财务费用400600500600期间费用率18.
28%14.
35%13.
04%11.
38%三、营业利润5,200101001480021100加:投资收益-300-400-300-300营业外收支净额-1400-30000四、利润总额3,80097001510021500减:所得税1000130021003000少数股东权益1000250032004500五、净利润1,8006000980013900净利润率2.
67%7.
06%9.
61%10.
69%EPS(元)0.
070.
240.
40.
57ROE3.
44%10.
07%14.
17%16.
80%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:交大科技销售收入图资料来源:申银万国证券研究所预测主营业务收入010002000300040005000600070002003200420052006E2007E2008E2010E2015E2020E内部报告1不得外传上市公司电力设备行业东方电气(600875)跨越产量增长,进入技术成长和创新阶段,内在价值增值加速增持2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:《G东电(600875)中报短评》2006/08《东方电机(600875)深度研究报告》2006/04一年内股价与大盘对比走势:分析师牟其峥(8621)63295888*424muqizheng@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A3,1127819594277.
650.
171062005A4,34940211139110.
770.
33552006E3948-9.
2230.
7737--40.
201.
64112007E456015.
5029.
87907.
1943.
111.
76102008E49348.
2028.
78011.
3943.
691.
7810注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:高起点技术创新策略全面提升公司的整体技术水平.
公司成为国内唯一在水、火、核、气电发电机组全面具备设计生产能力的企业,研制水平迈入世界一流行列.
"十一五"期间公司将继续紧跟并超越国际先进水平.
通过完善技术创新体系,快速实现主导产品设计和工艺技术自主化,以技术促市场,以技术保生产,以技术拓经营,依托重大项目实现重大装备的自主设计和自主制造,逐步实现对国际先进水平的超越.
公司未来5-6年的主业收入增长趋势较少忧患.
虽然"十一五"电源结构予以调整,但公司煤电机组收入递减而水电机组收入递增,收入水平维持在高位;当然由于水电比重的加大,毛利率将由目前的35%左右逐步回落到28-29%左右.
公司管理策略扎实而灵活.
对成本控制严格,贷款规模缩减,历史遗留问题清理完成,资产质量提高.
内在核心实力增值加速.
虽然经济周期性判断和观点不断升温,但"十一五"电源设备行业将从一个单纯的产量增长进入以技术自主与创新为核心的质变进程,其所创造的价值将远高于单纯产量增长所创造的价值.
估值偏低,目标价位22元,建议增持.
保守估计2006-2008年EPS分别为1.
60元、1.
53元和1.
42元,中性估计则分别为1.
64元、1.
76元和1.
78元,以绝对法估算公司合理价格在21-22元,维持增持建议.
收盘价(元)18.
07一年内最高/最低(元)22.
15/10.
5上证指数/深证成指1721/4184市净率4.
05息率(分红/股价)2.
77%流通市值(万元)137693.
4每股净资产(元)4.
46资产负债率%76.
99总股本/流通A股(万股)45000/7620流通B股/H股(万股)0/17000-20%0%20%40%60%80%100%120%140%9-2310-2311-2312-231-232-233-234-235-236-237-238-23G东电沪深300内部报告2不得外传表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入304,800394,800456,000493,400yoy48.
61%29.
53%15.
50%8.
20%减:主营业务成本209,500270,700316,700348,400主营业务税金及附加513290033003600二、主营业务利润94800121200135900141400主营业务利润率31.
10%30.
70%29.
81%28.
65%加:其他业务利润6400170010001000减:营业费用2100250029003100管理费用41000376004340047000财务费用-3100-4600-3000-2600期间费用率13.
14%8.
99%9.
50%9.
63%三、营业利润61100874009360094900加:投资收益8000营业外收支净额264-200-100-100四、利润总额61400872009350094800减:所得税6736134001440014600少数股东权益5100100100五、净利润54700737007900080100净利润率17.
93%18.
67%17.
33%16.
23%EPS(元)1.
211.
641.
761.
78ROE29.
82%40.
20%43.
11%43.
69%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:东方电机2006-2020年销量及构成预测图:东方电机2006-2020年销售收入及全球市场份额预测资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测内部报告1不得外传上市公司输变电设备行业国电南自(600268)大力改善公司治理,业务拓展内伸外延,收入利润增速显著增持2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:《国电南自(600268)调研短评》2006/08《国电南自(600268)深度研究报告》2006/03一年内股价与大盘对比走势:分析师牟其峥(8621)63295888*424muqizheng@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A70220.
8233.
94121.
247.
740.
344452005A91029.
58324919.
998.
770.
413372006E135248.
5732.
668--12.
250.
58272007E177831.
5129.
39539.
1217.
040.
80192008E19449.
3430.
912835.
3123.
061.
0814注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:公司行业地位与国电南瑞相当.
公司从事电力二次设备开发研制,在继电保护类系统的技术水平和市场占有率上仅次于南瑞继保,处于国内最前之两位;并且其技术发展走的是国际标准路线,具备海外拓展条件.
"十一五"发展思路日益清晰.
公司未来发展战略明确,主业拓展有序展开.
成熟的盈利资产将不断以总厂为桥梁和孵化器注入公司,依托优异的研发能力,创造超额附加值.
公司极其注重未来技术创新能力.
公司通过内部机制和管理创新,保障研发和自主知识产权的不断创新和激励,保障管理效益逐渐改善,保障市场占有率继续提高和保持,保障主业收入开始加速增长,保障利润空间稳定.
公司增长性良好而持续.
公司将继续在电网领域保持技术领先,稳固南方电网的市场龙头地位,积极拓展国家电网的市场份额.
在电厂继电保护与控制系统领域凭借完全的自主技术实力,更将得到集团的明确扶持.
在节能环保领域,公司也将率先在集团下属电厂实现系统产品研制的产业化,树立品牌,打开市场.
在电气化铁路和城市地铁的保护和控制方面,公司也有技术优势和市场潜力.
公司目前电网类业务和电厂类业务分别占比70%和25%左右,估计未来2-3年公司电网类业务的收入增长在20-30%左右,大电厂类业务至少在30%左右,并有突破40%的可能性.
总体毛利率水平保持平稳.
估值偏低,短期目标价位上调至17-18元,建议增持.
乐观预计公司2006-2008年EPS分别为0.
58元、0.
94元和1.
20元,维持增持建议.
收盘价(元)15.
45一年内最高/最低(元)17.
58/7.
38上证指数/深证成指1721/4184市净率3.
32息率(分红/股价)1.
29%流通市值(万元)81576每股净资产(元)4.
647资产负债率%63.
56总股本/流通A股(万股)11800/5280流通B股/H股(万股)0/0-50%0%50%100%150%200%9-2310-2311-2312-231-232-233-234-235-236-237-238-23G南自沪深300内部报告2不得外传表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入91,000135,200177,800194,400yoy29.
58%48.
64%31.
51%9.
34%减:主营业务成本61,30089,300122,900130,600主营业务税金及附加587180029003700二、主营业务利润29100441005200060100主营业务利润率31.
96%32.
62%29.
25%30.
92%加:其他业务利润500300300300减:营业费用13000160001900021500管理费用9900161001560016200财务费用2600300027001800期间费用率28.
10%25.
96%20.
98%20.
32%三、营业利润400093001500020900加:投资收益-682100100100营业外收支净额-13240024002400四、利润总额7100117001750023400减:所得税953150022003000少数股东权益1294340058007600五、净利润48706800946012800净利润率5.
35%5.
03%5.
32%6.
58%EPS(元)0.
410.
580.
81.
08ROE8.
77%12.
25%17.
04%23.
06%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:国电南自2006-2020年销量及构成预测图:国电南自2006-2020年销售收入及市场份额预测资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测内部报告1不得外传上市公司输变电设备行业国电南瑞(600406)短期遭遇挑战,管理急待改善,期待资产注入,将重拾行业龙头地位增持2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:《国电南瑞(600406)中报点评》2006/08《国电南瑞(600406)年报点评》2006/02一年内股价与大盘对比走势:分析师牟其峥(8621)63295888*424muqizheng@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A47427.
3335.
38550.
1212.
660.
4562005A74957.
9631.
310321.
1514.
080.
48472006E87616.
9631.
0119--15.
950.
56402007E105520.
4331.
415631.
0920.
760.
72312008E132525.
5931.
619021.
7925.
320.
8825注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:电网自动化、变电站自动化和轨道交通电气及保护成为三大主业.
在公司的主营业务中仍以电网调度自动化和变电站自动化等电力二次设备研制为核心,分别占收入比重21%和44%左右,获得华中和南方电力市场项目的长期合同即再次证明公司电网调度自动化方面的技术竞争优势;轨道交通自动化的市场开辟取得突破,北京五号线的总控项目签订,标志着公司在此项业务上已成为外资产品的强有力替代,预计收入占比将逐渐提高到20%左右.
"十一五"期间无可怀疑地将继续保持较高增长速度.
电网建设在"十一五"将加快建设速度,输电线路和变电工程的建设投资规模将同比"十五"增长65%和85%以上.
公司作为国内最具技术和市场优势的电力二次设备研制企业无疑将从中获益;同时,随着电网规模的一再扩大,安全可靠运行的技术要求更加高端化,与公司长期坚持的自主研发创新的技术成长相一致,预计公司在"十一五"期间将持续其高速增长的趋势.
所得税仍将维持在10%左右的水平.
公司继续享受高新科技企业的税收优惠待遇,综合税率2006年继续维持在10%以下;今后虽有并轨、提高风险,但预计公司将继续获得各方政府对高新技术企业的优惠政策.
长线维持增持评级.
如中报分析所述,公司短期面临来自外部市场和内部管理两方面的压力,但以公司长期以来的技术发展优势和行业地位,加之输变电行业"十一五"的建设规模,公司以较快的速度得以恢复是完全可以做到的;并且若集团进一步提高持股比例,在后期将下属优质资产得以注入,则公司仍具有高于行业平均水平的增速.
因此,维持增持评级,短线借股改明朗化可介入.
收盘价(元)22.
39一年内最高/最低(元)31.
8/13.
16上证指数/深证成指1721/4184市净率6.
42息率(分红/股价)0.
45%流通市值(万元)174642每股净资产(元)3.
49资产负债率%38.
65总股本/流通A股(万股)21255/7800流通B股/H股(万股)0/0-20%0%20%40%60%80%100%120%9-2310-2311-2312-231-232-233-234-235-236-237-238-23国电南瑞沪深300内部报告2不得外传表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入74,90087,600105,500132,500yoy57.
96%16.
99%20.
38%25.
66%减:主营业务成本50,80059,70071,40089,400主营业务税金及附加73280010001200二、主营业务利润23400271003310041900主营业务利润率31.
25%30.
97%31.
41%31.
60%加:其他业务利润01001000减:营业费用4100450050006300管理费用10200116001320016600财务费用-700-300-200400期间费用率18.
10%18.
00%17.
13%17.
62%三、营业利润9900115001520018500加:投资收益-199-100-1000营业外收支净额-1000四、利润总额11300116001530018500减:所得税770100015002000少数股东权益310300300400五、净利润10300119001560019000净利润率13.
75%13.
63%14.
74%14.
30%EPS(元)0.
480.
560.
720.
88ROE13.
75%15.
95%20.
76%25.
32%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:国电南瑞2006-2020年出口销量及构成预测图:国电南瑞2006-2020年销售收入及出口占比资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测内部报告1不得外传上市公司输变电设备行业平高电气(600312)逐步走出历史阴影,打开发展空间,技术、市场与产能推动业绩恢复高速增长增持2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:《平高电气调研报告》2002/03一年内股价与大盘对比走势:分析师牟其峥(8621)63295888*424muqizheng@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A116455.
818.
752126.
115.
360.
167762005A153531.
8523.
6105101.
7510.
070.
338382006E210737.
2626.
3172--20.
360.
55232007E247717.
5626.
421927.
3225.
930.
71182008E295519.
3024.
927726.
5832.
820.
8914注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:公司为国内三大高压开关之一.
公司为特高压输变电高压开关和GIS的国家指定两家供应商之一,随着公司880-1100KV开关产品研发成功,公司必将获得主要项目的订单,长期还将带动公司产品的全面化、和完整化并将占据更多市场空间.
GIS以市场换技术.
公司与东芝五五开合资企业,虽然目前平高东芝对合并报表的净利润贡献达到近80%,虽然公司对合资企业不具备实际控制权,虽然合资和进口产品占据国内GIS90%左右的市场份额;但是,借助于市场换技术的国家层面的运作,公司在750k超高压开关的研制已获得突破,并已中标国家电网公司两个750kV项目,预计合同金额1.
5亿元左右,交付确认期在2008年.
这也预示着公司自身超高压和特高压主业在未来良好的发展前景.
在手订单饱满.
公司目前在手订单达到50亿元左右,其中母公司传统的高压开关、断路器等约18亿元左右,合资的平高东芝的GIS则超过30亿元,排产期已至2008年.
再融资缓解产能瓶颈.
再融资主要解决母公司和平高东芝的产能瓶颈,预计2007年9月建成投产,扩产后总体产能可较目前翻番,达到2000个间隔.
历史问题尚在消化中.
公司由于股权结构的问题,存在较大历史问题,导致公司前期发展思路和方向不甚明确,发展停滞.
随着历史问题的逐步解决和国家干预,公司的运行将逐步规范而清晰,各种束缚也将逐渐解除.
业绩进入高速增长期,短期目标价位16-18元,上调投资评级,建议增持.
保守预计公司2006-2008年EPS分别为0.
55元、0.
71元和0.
89元,增持建议.
收盘价(元)12.
71一年内最高/最低(元)14.
75/4.
87上证指数/深证成指1721/4184市净率4.
67息率(分红/股价)2.
69%流通市值(万元)197289.
3189每股净资产(元)2.
72资产负债率%62.
91总股本/流通A股(万股)36517/15522流通B股/H股(万股)0/0-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%9-2310-2311-2312-231-232-233-234-235-236-237-238-23G平高沪深300内部报告2不得外传表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入153,500210,700247,700295,500yoy31.
87%37.
26%17.
56%19.
30%减:主营业务成本116,700154,600181,300220,800主营业务税金及附加5508009001100二、主营业务利润36300553006550073600主营业务利润率23.
62%26.
26%26.
43%24.
92%加:其他业务利润1300-400-200500减:营业费用8100135001580017100管理费用17000198002160022200财务费用500170020002200期间费用率16.
67%16.
58%15.
91%14.
04%三、营业利润12000200002590032600加:投资收益0000营业外收支净额-1400000四、利润总额12000200002590032600减:所得税1434270038004800少数股东权益57100200200五、净利润10540171702186027670净利润率6.
87%8.
15%8.
83%9.
36%EPS(元)0.
340.
550.
710.
89ROE12.
50%20.
36%25.
93%32.
82%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:平高电气2006-2020年销量及构成预测图:平高电气2006-2020年销售收入及市场份额预测资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测内部报告1不得外传上市公司输变电设备行业特变电工(600089)逐步走出原材料阴影,技术与产能推动业绩恢复高速增长增持2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:《特变电工(600089)年报点评》2006/03《特变电工(600089)年报点评》2005/03一年内股价与大盘对比走势:分析师牟其峥(8621)63295888*424muqizheng@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A367458.
0719.
295-12.
016.
870.
32382005A448822.
1418.
412531.
88.
10.
32382006E537319.
7218.
6175--11.
280.
45272007E59029.
8519.
124539.
7115.
750.
63192008E684615.
9919.
231529.
0020.
320.
8115注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:继续高端技术路线.
公司在超高压、特高压、交直流等输变电高端领域一直坚持研发,把握最前沿的技术,其中1000KV试验变压器中标、750KV及可控电抗器处于国内领先、直流变压器中标、进入核电输变电领域等均是体现;同时,随着沈变、衡变等技改项目的接连完成,公司产能已达到亚洲第一全球第三的规模,为"十一五"电网大规模及高端化建设做好相应储备.
多元化发展思路.
公司不断增资和设立新公司的举动,表明其立足输变电、面向新能源新材料的多元化发展的思路.
其中新疆新能源与BP的合作是公司太阳能发电业务的正式启动和完善;新疆天池能源的增持是公司对资源储备、自给自足降低成本的战略发展;互感器孙公司的设立将使其变压器、电抗器和互感器组成的变压器系列产品更为完备,市场影响力进一步提高;对新疆众和的增持则是公司向高端新材料领域拓展的举措.
国际输变电工程市场开始收获份额.
公司获得塔吉克斯坦3.
2亿美元的输变电总承包项目,为国内输变电企业迄今为止获得的单笔金额最大的国际合同,预计2008-2009年完工交付,该项目较为充分显示公司的工程总包能力优势和国际成本优势.
原材料压力继续存在.
公司变压器业务继续好转、原材料价格趋于平稳之际,电线电缆业务继续承受较大的成本压力,不得已继续采取缩量保盈利的策略;期货保证金仍在大大增加,风险控制管理难度加大.
恢复成长性,上调2008年盈利预测,建议增持.
保守预计公司2006-2008年EPS分别为0.
451元、0.
63元和0.
81元,维持增持建议.
收盘价(元)12.
05一年内最高/最低(元)14.
35/6.
61上证指数/深证成指1721/4184市净率3.
01息率(分红/股价)0.
69%流通市值(万元)347155.
4209每股净资产(元)4资产负债率%70.
33总股本/流通A股(万股)42702/28810流通B股/H股(万股)0/0-50%0%50%100%150%200%9-2310-2311-2312-231-232-233-234-235-236-237-238-23G特变沪深300内部报告2不得外传表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入448,800537,300590,200684,600yoy22.
14%19.
72%9.
86%16.
00%减:主营业务成本364,600435,300475,400551,500主营业务税金及附加1488180020002100二、主营业务利润82700100200112800131100主营业务利润率18.
42%18.
64%19.
12%19.
15%加:其他业务利润2700170019002200减:营业费用31200350003670042600管理费用22200253002580029900财务费用11700125001260013900期间费用率14.
51%13.
55%12.
72%12.
61%三、营业利润20300290003960046900加:投资收益2431218824092404营业外收支净额160290031003600四、利润总额23500313004220052900减:所得税745096001310016500少数股东权益3500420046004900五、净利润12550175002445031540净利润率2.
80%3.
26%4.
14%4.
61%EPS(元)0.
320.
450.
630.
81ROE8.
08%11.
28%15.
75%20.
32%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:特变电工2006-2020年销量及构成预测图:特变电工2006-2020年销售收入及市场份额预测资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测内部报告1不得外传上市公司输变电设备行业许继电气(000400)借助直流输变电重新恢复高速增长,同时改善公司治理增持2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:《许继电气(000400)年报短评》2005/03《许继电气(000400)短评》2003/11一年内股价与大盘对比走势:分析师牟其峥(8621)63295888*424muqizheng@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A170211.
4931.
0144-14.
667.
880.
38242005A18277.
3225.
2117-18.
886.
150.
31292006E228425.
0127.
6175--9.
200.
40232007E280922.
9927.
021925.
3011.
520.
51182008E345523.
0026.
429434.
0815.
450.
6813注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:集团改制有望逐步消除上市公司的治理痼疾.
集团明确自身主业发展方向,着手清理与公司的关联交易,并有实行"国退民进"的战略意图,这将逐渐减轻过往施于公司的包袱,使公司的发展也逐渐清晰.
借直流输变电恢复发展信心树立国内领先地位.
由于自身的技术实力,以及前期集团的发展思路,公司在二次设备高端领域的地位相对靠后;而借助直流输变电公司恢复其发展信心,直流输变电项目成为公司目前的唯一亮点.
公司在贵广订单之后,又一次承接高岭订单,预计后续还将中标云广±800KV或呼伦贝尔-辽宁±500KV或德阳-宝鸡±500KV或灵宝±500KV的扩建,预计可获订单将超过20亿左右.
定向融资收购集团换流阀完善直流输变电配套能力.
作为国家扶持的直流业务国产化企业之一,通过技术合作,公司已部分掌握了直流保护和换流阀的技术;通过收购,公司将成为唯一拥有直流保护和换流阀业务的内资企业.
长期来看,直流输变电也将对公司利润贡献更加明显.
其他业务同样有所恢复但技术尚需提高.
公司综合自动化业务如调度、监控、保护等基于自身技术实力,将跟随行业而增长,预计3-5年增长速度为10-15%左右;通过价格上调、优化产品设计、压缩成本,干式变压器盈利状况有所好转.
直流输变电需求稳定技术尚需自主转化.
"十一五"期间国家拟建直流输电工程11项,输电容量约1200万KW;2011-2020年还将规划建设直流输电工程11项,预计到2020年直流输电总容量将超过6000万KW.
但是由于目前尚未具备较强的国产化能力,"十一五"期间将逐步完成直流输变电技术的自主转化,因此对公司的技术实力将是考验,拭目以待.
短期合理价位10-11元,看好中长期增长性,上调评级为增持.
中性预计公司2006-2008年EPS分别为0.
40元、0.
51元和0.
68元,建议增持.
收盘价(元)9.
01一年内最高/最低(元)11.
06/3.
93上证指数/深证成指1721/4184市净率1.
73息率(分红/股价)-流通市值(万元)230849.
751每股净资产(元)5.
2资产负债率%51.
90总股本/流通A股(万股)37827/25622流通B股/H股(万股)0/0-50%0%50%100%150%200%9-2310-2311-2312-231-232-233-234-235-236-237-238-23G许继沪深300内部报告2不得外传表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入182,700228,400280,900345,500yoy7.
34%25.
00%23.
00%23.
00%减:主营业务成本136,000164,600204,100253,000主营业务税金及附加6138009001200二、主营业务利润46100630007590091300主营业务利润率25.
23%27.
61%27.
02%26.
43%加:其他业务利润3900400041004200减:营业费用12300141001580017700管理费用13600156001750019600财务费用10000100001250013800期间费用率19.
58%17.
38%16.
29%14.
76%三、营业利润14300274003430044600加:投资收益190370460590营业外收支净额-2540-3700-4900-6100四、利润总额17000240002980039000减:所得税900130016002100少数股东权益4400530063007600五、净利润11680174702189029350净利润率6.
40%7.
65%7.
79%8.
49%EPS(元)0.
270.
40.
510.
68ROE6.
15%9.
20%11.
52%15.
45%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:许继电气2006-2020年销量及构成预测图:许继电气2006-2020年销售收入及市场份额预测资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测内部报告1不得外传上市公司铁路设备行业晋西车轴(600495)受益铁路行业跨越式发展,铁路车轴行业龙头业绩爆发增持2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:《晋西车轴(600495)点评报告》2006/08/11《晋西车轴(600495)调研报告》2006/07/24一年内股价与大盘对比走势:分析师胡丽梅(8621)63295888*429hulimei@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A2372718214.
665.
660.
21502005A28017192413.
36.
150.
24432006E808189175713412.
590.
55192007E11163816763314.
380.
73142008E14102616942415.
150.
9111注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:晋西车轴受益于铁路行业跨越式发展的大背景.
《中长期铁路网规划》和"铁路十一五规划"描绘出铁路跨越式发展蓝图,晋西车轴作为铁路车轴生产企业,受益于铁路行业快速发展大背景.
G晋西的管理能力在车轴行业内领先,确立公司行业龙头地位.
G晋西产品定位明确,在铁路车轴细份行业做成专才,另外公司在业内率先开拓国外市场,显示其行业远见,在形成规模生产之后,晋西的车轴盈利能力远远高于业内同行.
2007年后晋西车轴业绩继续看好.
07年公司产能瓶颈要打开,明年销售将放量;另外,新产能使得公司产品深加工能力提升,再提高盈利空间;我们预测未来钢材价格下降动能更足,成本下降也会让出利润空间.
预计的06、07年EPS分别是0.
55元和0.
73元.
鉴于目前公司业绩已经开始释放,我们认为在铁路跨越式发展大背景之下,在国内市场可保障的同时,公司积极开拓海外市场,内销、外贸两条腿走路,为公司未来业绩持续增长提供了保证.
公司业绩进入到快速增长期,建议"买入".
收盘价(元)13.
17一年内最高/最低(元)14.
38/6.
69上证指数/深证成指1721/4184市净率3.
3息率(分红/股价)0.
76流通市值(万元)706每股净资产(元)3.
99资产负债率%47.
22总股本/流通A股(万股)103/54流通B股/H股(万股)-/--50%0%50%100%150%200%9-2310-2311-2312-231-232-233-234-235-236-237-238-23G晋西沪深300内部报告2不得外传表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入28,00080,800111,600141,000yoy18.
14%188.
57%38.
12%26.
34%减:主营业务成本22,60066,90092,800117,300主营业务税金及附加100400600700二、主营业务利润5,30013,60018,20022,900主营业务利润率18.
93%16.
83%16.
31%16.
24%加:其他业务利润0000减:营业费用8002,1002,6003,300管理费用1,5003,7004,8006,000财务费用200100200500期间费用率8.
93%7.
30%6.
81%6.
95%三、营业利润2,9007,60010,50013,200加:投资收益10010000营业外收支净额0000四、利润总额3,0007,70010,50013,200减:所得税600150020002600少数股东权益06009001200五、净利润2,4005,7007,6009,400净利润率8.
57%7.
05%6.
81%6.
67%EPS(元)0.
240.
550.
730.
91ROE6.
15%12.
59%14.
38%15.
15%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:晋西车轴产品销量和价格走势图图:晋西车轴收入情况图资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测020000400006000080000100000120000140000160000200120022003200420052006E2007E2008E-5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500车轴销售数量(根,L)车轴销售价格(元/根,R)主营业务收入01000200030004000500060002003200420052006E2007E2008E2010E2015E2020E内部报告不得外传1上市公司航天航空行业中国卫星(600118)中国航天产业的优秀代表,十一五业务规模增长十倍以上买入2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:《中国卫星公告点评》2006/09/04《中国卫星深度研究》2006/08/23一年内股价与大盘对比走势:分析师高新宇(8621)63295888*441gaoxinyu@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A343-17.
2225.
33-85.
661.
050.
014812132005A44128.
5514.
8691.
751.
950.
02836342006E1041136.
0519.
0108--26.
800.
47382007E164357.
8318.
119884.
0036.
660.
87212008E267862.
9918.
236584.
2445.
861.
6011注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:中国空间技术研究院是航天产业的核心机构,分工负责"外层空间技术开发,卫星、飞船及其他航天器研制,卫星应用及空间技术二次开发应用",拥有东方红卫星、神舟飞船等自主知识产权.
与运载火箭技术研究院的长征系列品牌一起,共同代表中国航天产业的科技实力.
十一五中国卫星产业将爆发增长.
需求重点:对地观测、导航定位.
具体目标,建立覆盖全球天空地一体化高空间、高时间和高光谱分辨率的全天候、全天时对地观测系统,全面提升国家对地观测系统整体能力.
二二年建成由静止轨道卫星和非静止轨道卫星组成的卫星导航系统.
中国卫星定位为中国空间技术研究院小卫星制造、卫星应用的平台,也是集团资本市场运作的唯一平台,未来将伴随中国航天产业共同腾飞.
目前,东方红卫星是公司的核心资产,贡献90%以上的收入利润.
东方红是中国小卫星制造的旗舰企业,国内市场份额在90%以上,行业垄断,内销十一五将增长8倍左右.
对外出口前景广阔.
根据大股东的定位,以及股改的承诺,中国卫星将成为五院卫星应用业务的平台,我们预计在半年左右的时间大股东将实现其承诺,搭建完成卫星应用的平台.
倚天重地,集团卫星应用业务进展超预期.
卫星应用是集团五大民品之首,十一五规划从目前三亿左右的销售扩张十倍以上.
目前,集团初步完成了对西安北京相关研究院所整合,成立航天恒星股份公司,科研人员规模超过700,呈现爆发式扩张速度.
收盘价(元)17.
95一年内最高/最低(元)20.
89/5.
35上证指数/深证成指1603/3940市净率10.
3息率(分红/股价)-流通市值(万元)16每股净资产(元)1.
56资产负债率%64.
72总股本/流通A股(万股)227/95流通B股/H股(万股)-/--50%0%50%100%150%200%250%9-1610-1611-1612-161-162-163-164-165-166-167-168-169-16G卫星沪深300内部报告不得外传2表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入44,118104,100164,300267,800yoy28.
55%135.
96%57.
83%62.
99%减:主营业务成本37,46984,200134,400219,000主营业务税金及附加102100100100二、主营业务利润6,54719,80029,80048,700主营业务利润率14.
84%19.
02%18.
14%18.
19%加:其他业务利润41000减:营业费用1,4801,8002,0001,600管理费用3,2305,3005,3004,200财务费用(404)(400)(400)(300)期间费用率9.
76%6.
44%4.
20%2.
05%三、营业利润2,28313,10022,90043,200加:投资收益(1,181)(1,200)(1,000)0营业外收支净额760(200)(200)四、利润总额1,17711,90021,70043,000减:所得税4601,0481,8166,450少数股东权益73100100100五、净利润64410,75219,78436,450净利润率1.
5%10.
3%12.
0%13.
6%EPS(元)0.
030.
470.
871.
60ROE2.
0%26.
8%36.
7%45.
9%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:中国卫星2006-2020年销量及构成预测图:中国卫星2006-2020年销售收入及市场份额预测资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测05,00010,00015,00020,00025,00030,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F国内销量出口销量05,00010,00015,00020,00025,00030,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F54%56%58%60%62%64%66%68%70%72%销售收入(百万元,左轴)市场份额内部报告不得外传1上市公司航天航空行业西飞国际(000768)中国发展大飞机计划的显著受益者增持2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:一年内股价与大盘对比走势:分析师高新宇(8621)63295888*441gaoxinyu@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A100711.
1423-27.
80.
0616.
41.
192832005A118017.
264073.
40.
0638152.
021632006E148025.
4217.
284--4.
190.
13772007E4270188.
5116.
8257204.
4611.
850.
36292008E535025.
2917.
335739.
0114.
990.
5021注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:西飞集团是中国航空工业第一集团旗下主力飞机制造厂之一,规模实力与沈飞、成飞、上飞等相当.
西飞集团主要产品包括歼击轰炸机、轰炸机、民用飞机新舟60等.
2005年集团飞机销售规模估计在50亿以上.
主力机型批量生产,估计占集团飞机销售规模的80%以上.
西飞集团的发展机遇在于中国未来发展大飞机的计划.
西飞在一集团内部定位为大型飞机的制造,特别是在大型飞机的机翼制造方面经验丰富,国内领先.
尤其是在转包生产中提高了技术水平,目前基本掌握空客320系列飞机完整的机翼生产制造能力,产品开始形成批量.
西飞国际是西飞集团部分资产剥离上市,主要定位西飞集团全部的转包业务,以及西飞集团飞机零部件制造的部分环节,估计改项零部件工时占整个集团飞机业务的20%以内.
西飞国际的发展机遇包括两个方面:西飞集团的整体快速发展,以及军工集团改制,西飞集团拿出更大规模的资产上市,类似于洪都航空的模式.
另外,西飞国际的转包业务将跨越发展.
外部行业环境宽松,未来几年民用航空工业订单创新的高点,相应的预计2008年公司转包规模达到1亿美元,并且随着规模效益的显现,盈利水平也将显著上升.
收盘价(元)10.
4一年内最高/最低(元)11.
55/3.
49上证指数/深证成指1721/4184市净率3.
23息率(分红/股价)-流通市值(万元)367954.
7144每股净资产(元)3.
22资产负债率%35.
70总股本/流通A股(万股)62640/35380流通B股/H股(万股)0/0-50%0%50%100%150%200%250%300%9-1610-1611-1612-161-162-163-164-165-166-167-168-169-16G西飞沪深300内部报告不得外传2表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入118,034148,000427,000535,000yoy17.
26%25.
39%188.
51%25.
29%减:主营业务成本100,177122,400354,900442,400主营业务税金及附加134150160180二、主营业务利润17,72325,45071,94092,420主营业务利润率15.
01%17.
20%16.
85%17.
27%加:其他业务利润1,8172,0002,0002,000减:营业费用2,7743,7006,0007,000管理费用11,25213,80038,00044,000财务费用1,2851,7001,7001,384期间费用率12.
97%12.
97%10.
70%9.
79%三、营业利润4,2298,25028,24042,036加:投资收益441,1001,2000营业外收支净额(16)(200)00四、利润总额4,2569,15029,44042,036减:所得税7581,2084,2366,305少数股东权益(498)(500)(500)0五、净利润3,9968,44325,70435,731净利润率3.
4%5.
7%6.
0%6.
7%EPS(元)0.
060.
130.
360.
50ROE2.
0%4.
2%11.
9%15.
0%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:西飞国际2006-2020年销量及构成预测图:西飞国际2006-2020年销售收入及市场份额预测资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F国内销量出口销量05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F0%5%10%15%20%25%30%销售收入(百万元,左轴)市场份额内部报告不得外传1上市公司航天航空行业哈飞股份(600038)中国直升机行业的龙头厂商,十一五订单100亿以上增持2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:一年内股价与大盘对比走势:分析师高新宇(8621)63295888*441gaoxinyu@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A98119.
405713.
47813.
906.
990.
2308602005A147350.
25879.
7825.
7727.
090.
2441562006E1400-4.
9612.
9101--8.
290.
30462007E227562.
5012.
9203100.
2215.
090.
60232008E315038.
4614.
333765.
8221.
761.
0014注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:哈航集团是中国航空工业第二集团的骨干企业,也是中国直升机工业的旗舰企业,研发实力、产品档次、产业化程度在国内遥遥领先.
主导产品直9系列是国内最为成熟的直升机产品,在军民两大领域取得广泛的应用.
哈航集团的发展仍在快速推进.
2005年底,哈航集团、中航二集团与欧洲直升机公司签署协议,共同开始6吨级新型直升机产品,分别填补欧直、以及中国市场的空白.
预计产品十一五期间实现批量生产,全球范围看,该产品将是同吨位产品中最具竞争力的产品.
直升机行业市场空间巨大,发展前景看好.
根据每千名士兵、以及没百万人拥有直升机的数量相关性分析,未来十年中国直升机潜在市场规模在千架级别.
数据显示,欧直2005年销售400多架直升机,销售规模30亿欧元以上,居行业首位.
哈飞是哈航集团的旗舰企业,拥有完整机直升机研发、制造工艺,交付完整形态的直升机产品,可以充分分享中国直升机产业的快速扩张机遇.
我们估计目前直九系列产品为主体,十一五是国内销售量最大的产品,估计销售规模有望超过百亿.
复合材料是公司特色产品,参股的巴西航空工业公司的支线飞机项目是成熟产品(该公司订单超100亿),也将是公司增长点.
收盘价(元)13.
74一年内最高/最低(元)15.
12/5.
45上证指数/深证成指1721/4184市净率3.
95息率(分红/股价)-流通市值(万元)230098.
284每股净资产(元)3.
47资产负债率%39.
72总股本/流通A股(万股)33735/14820流通B股/H股(万股)0/0-50%0%50%100%150%200%9-1610-1611-1612-161-162-163-164-165-166-167-168-169-16G哈飞沪深300内部报告不得外传2表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入147,334140,000227,500315,000yoy50.
26%-4.
98%62.
50%38.
46%减:主营业务成本133,008122,000198,250270,000主营业务税金及附加0000二、主营业务利润14,32618,00029,25045,000主营业务利润率9.
72%12.
86%12.
86%14.
29%加:其他业务利润323300300300减:营业费用1,4221,6002,0002,200管理费用7,1998,80012,00014,000财务费用(306)0300500期间费用率5.
64%7.
43%6.
29%5.
30%三、营业利润6,3357,90015,25028,600加:投资收益2,5333,0007,0009,100营业外收支净额497500400300四、利润总额9,36511,40022,65038,000减:所得税1,1301,2602,3484,335少数股东权益0000五、净利润8,23410,14020,30333,665净利润率5.
6%7.
2%8.
9%10.
7%EPS(元)0.
240.
300.
601.
00ROE7.
1%8.
3%15.
1%21.
8%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:哈飞股份2006-2020年销量及构成预测图:哈飞股份2006-2020年销售收入及市场份额预测资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F国内销量出口销量02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F56%58%60%62%64%66%68%销售收入(百万元,左轴)市场份额内部报告不得外传1上市公司航天航空行业洪都航空(600316)高级教练机、重点型号产品推动公司规模销售上台阶增持2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:一年内股价与大盘对比走势:分析师高新宇(8621)63295888*441gaoxinyu@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A65626.
241934-49.
272.
950.
13491992005A624-4.
816722.
55869.
92214.
80.
231162006E2100236.
5416.
0153--12.
010.
61442007E330057.
1417.
5317106.
3321.
581.
26212008E410024.
2418.
143035.
7524.
911.
7116注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:洪都集团是中国航空工业第二集团的骨干企业,也是中国教练机工业的旗舰企业,研发实力、产品档次、产业化程度在国内领先优势逐步显现.
主导产品K8、JL8系列是国内最为成熟的中级教练机产品,在境内外两大市场畅销.
其中K8系列是中国整机出口量最大飞机产品之一,并实现整条生产线输出埃及,创中国航空工业之最.
十一五规划集团突破80--100亿销售规模,其中飞机等核心业务占比80%以上.
洪都集团的新产品取得突破性进展.
2006年底,高级教练机L15首飞成功,填补中国市场的空白,也是目前军方急需的三代飞机的理想教练机、可以替代进口产品,完成绝大部分的训练课目.
预计产品2008-2009年期间实现批量生产.
全球范围看,该产品性价比极高,将是新型高机教练机中最很有竞争力的产品,在中东等传统市场取得的市场地位.
预计未来十年潜在市场需求六百架.
洪都集团创新能力强,后续众多新产品推出.
洪都集团拥有飞机等两个研究所,试验设施完备,预研四代机产品、其他重点型号、轻型战斗机等,未来发展潜力很大.
经过股改,洪都集团基本实现整体上市,上市公司将更好的分享集团的成长.
目前,上市公司拥有集团绝大部分飞机零部件的加工业务,并拥有出口飞机的总装能力.
收盘价(元)26.
79一年内最高/最低(元)43.
38/7.
39上证指数/深证成指1721/4184市净率5.
43息率(分红/股价)0.
07%流通市值(万元)289332每股净资产(元)4.
94资产负债率%18.
03总股本/流通A股(万股)25200/10800流通B股/H股(万股)0/0-100%0%100%200%300%400%500%9-1610-1611-1612-161-162-163-164-165-166-167-168-169-16G洪都沪深300内部报告不得外传2表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入62,427210,000330,000410,000yoy-4.
82%236.
39%57.
14%24.
24%减:主营业务成本48,372175,000270,500334,000主营业务税金及附加291,4001,6001,733二、主营业务利润14,02633,60057,90074,267主营业务利润率22.
47%16.
00%17.
55%18.
11%加:其他业务利润48000减:营业费用505008001,000管理费用5,67016,00022,00025,000财务费用(22)200300500期间费用率9.
13%7.
95%7.
00%6.
46%三、营业利润8,37616,90034,80047,767加:投资收益(2,186)(200)00营业外收支净额(59)000四、利润总额6,13116,70034,80047,767减:所得税4001,3523,1324,777少数股东权益(46)000五、净利润5,77815,34831,66842,990净利润率9.
3%7.
3%9.
6%10.
5%EPS(元)0.
230.
611.
261.
71ROE4.
9%12.
0%21.
6%24.
9%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:洪都航空2006-2020年销量及构成预测图:洪都航空2006-2020年销售收入及市场份额预测资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测05,00010,00015,00020,00025,00030,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F国内销量出口销量05,00010,00015,00020,00025,00030,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F35%40%45%50%55%60%65%销售收入(百万元,左轴)市场份额内部报告不得外传1上市公司工程机械行业江钻股份(000852)石油钻采行业的龙头厂商,开始走向世界买入2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:《江钻股份(000852)-调研报告》2006/05/11一年内股价与大盘对比走势:分析师高新宇(8621)63295888*441gaoxinyu@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A56627.
5242.
17919.
9510.
630.
256482005A76334.
9339.
79014.
1411.
210.
292422006E953.
224.
9343.
4127--14.
630.
41262007E123629.
6743.
417839.
8918.
220.
58192008E159529.
0543.
825543.
3022.
580.
8313注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:高油价的背景下,石油钻采设备是稀缺的受益行业.
如果油价没有跌落到30美元以下,钻采活动仍将保持活跃.
高油价背景下,境内外主要石油厂商均持续加大勘探力度,石油钻头销售讲继续看好.
江钻股份是国内资本市场少数几家钻采设备供应商,主导产品石油钻头竞争优势显著,资产回报率高.
江钻股份的牙轮钻头在3000米以上钻井市场份额超过60%,是中石油、中石化各油田的主要供应商.
目前公司与中石油合作,在新疆的钻井队实现钻探深度超过6000米,在国内市场保持领先地位.
江钻股份定位转变:走向广阔的国际市场.
全球石油钻头市场规模估计在20亿美元以上,在油价上升的过程中,预计未来几年需求增长速度超过15%.
目前江钻股份产品出口到北美等主流市场,2005年销售规模超过2000万美元,产品的性价比很高,经过多年的市场培育,产品逐步被客户认同,十一五出口产品占比有望达到40-50%水平.
公司盈利能力强.
近五年,江钻股份主导产品毛利率保持在40%以上,净资产收益率均值超过11%,分红比率高.
天然气分销业务前景看好,十一五有望突破年销售一亿方的额度.
随着定位的转变,江钻有望逐步退出部分非核心业务,未来赢利的可预测性将提高.
木业、纸业、焦炭、元器件等小规模投资将逐步退出,麻花钻、硬质合金、天然气销售等业务盈利前景较好,继续投入并发展.
收盘价(元)10.
78一年内最高/最低(元)14.
49/6.
8上证指数/深证成指1598/3924市净率4.
8息率(分红/股价)-流通市值(万元)1240每股净资产(元)2.
47资产负债率%89.
41总股本/流通A股(万股)254/115流通B股/H股(万股)-/--20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%9-2010-2011-2012-201-202-203-204-205-206-207-208-209-20G重汽沪深300内部报告不得外传2表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入76,33095,320123,600159,500yoy34.
95%24.
88%29.
67%29.
05%减:主营业务成本45,38053,14068,99088,440主营业务税金及附加6688001,0001,200二、主营业务利润30,28241,38053,61069,860主营业务利润率39.
67%43.
41%43.
37%43.
80%加:其他业务利润804600700700减:营业费用3,6335,3007,2008,600管理费用13,87917,20020,60026,000财务费用1,0211,5001,8002,100期间费用率24.
28%25.
18%23.
95%23.
01%三、营业利润12,55217,98024,71033,860加:投资收益206(500)(500)200营业外收支净额(805)(300)(300)(300)四、利润总额11,95317,18023,91033,760减:所得税2,5863,5364,8826,712少数股东权益3749001,2001,500五、净利润8,99412,74417,82825,548净利润率11.
8%13.
4%14.
4%16.
0%EPS(元)0.
290.
410.
580.
83ROE11.
2%14.
6%18.
2%22.
6%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:江钻股份2006-2020年销量及构成预测图:江钻股份2006-2020年销售收入及市场份额预测资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F国内销量出口销量01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F45%50%55%60%65%70%销售收入(百万元,左轴)市场份额内部报告不得外传1上市公司港口造船行业振华港机(600320)港口机械龙头地位稳固,进军海上重型装备市场前景广阔增持2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:《振华港机中报点评》2006/08/08《振华港机(600320)-年报点评》2006/03/29一年内股价与大盘对比走势:分析师高新宇(8621)63295888*441gaoxinyu@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A711053.
6212.
345764.
5413.
180.
44582005A1210570.
2613.
31208164.
2826.
420.
78222006E1793348.
1414.
21835--34.
670.
60152007E1976010.
1914.
9209914.
3832.
040.
68132008E2190010.
8314.
923079.
9529.
080.
7512注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:振华港机是全球最具竞争力的港机集装箱起重机制造商,2005年实现销售15亿美元,预计2006年突破22亿美元.
主导产品岸边集装箱起重机全球市场份额70%,主要客户包括马士基、和记黄埔等著名码头公司,产品遍布全球主要港口.
振华港机的竞争优势显著,持续推出新产品的能力强.
应对港口集装箱船大型化、港口装卸效率提升的需求,公司推出大外伸距、双小车等新产品,产品附加值显著提高.
未来研发的重点在于大型钢桥、海上重型浮吊、海上钻井平台配套模块以及其他大型钢结构件,部分产品已经接到订单开始生产.
生产制造能力强.
公司具备优良的岸边生产资源、大型的浮吊、不断扩充的整机运输船队.
目前公司计划在南通兴建新的基地,提高公司生产能力,计划投资不超过30亿元,新增100台岸桥,200台场桥,20万吨钢结构的产能.
海上重型钢结构市场规模在数百亿美元,远大于集装箱起重机市场规模,公司通过介入护管、钢结构模块、海上重型浮吊等方式介入市场,未来将推动公司销售跨越30亿美元的市场规模.
收盘价(元)8.
65一年内最高/最低(元)20.
77/6.
91上证指数/深证成指1721/4184市净率5.
31息率(分红/股价)1.
16%流通市值(万元)941595.
75每股净资产(元)1.
63资产负债率%69.
98总股本/流通A股(万股)154092/54428流通B股/H股(万股)33000/0-50%0%50%100%150%200%250%300%9-1610-1611-1612-161-162-163-164-165-166-167-168-169-16G振华沪深300内部报告不得外传2表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入1,210,4801,793,2501,976,0002,190,000yoy70.
26%48.
14%10.
19%10.
83%减:主营业务成本1,048,7481,536,8151,679,6001,861,500主营业务税金及附加1,2672,0002,3002,500二、主营业务利润160,465254,435294,100326,000主营业务利润率13.
26%14.
19%14.
88%14.
89%加:其他业务利润9651,0001,0001,000减:营业费用2,2924,2004,7005,200管理费用22,47525,00029,00032,000财务费用4,98030,00032,00032,000期间费用率2.
46%3.
30%3.
32%3.
16%三、营业利润131,682196,235229,400257,800加:投资收益129200200500营业外收支净额88(200)(200)(200)四、利润总额131,899196,235229,400258,100减:所得税9,89211,76218,33625,760少数股东权益1,2471,0001,2001,600五、净利润120,760183,473209,864230,740净利润率10.
0%10.
2%10.
6%10.
5%EPS(元)0.
390.
600.
680.
75ROE28.
8%34.
7%32.
0%29.
1%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:振华港机2006-2020年销量及构成预测图:振华港机2006-2020年销售收入及市场份额预测资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F国内销量出口销量05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F50%55%60%65%70%75%80%销售收入(百万元,左轴)市场份额内部报告不得外传1上市公司工程机械行业天地科技(600582)煤炭科学总院的旗舰企业,采煤设备国产化的主导企业增持2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:一年内股价与大盘对比走势:分析师高新宇(8621)63295888*441gaoxinyu@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A49438.
5328.
46159.
9311.
400.
39572005A92286.
6523.
310673.
4716.
920.
522432006E1900-84.
3020.
8173--24.
580.
85262007E325071.
0521.
826956.
0731.
181.
33172008E410026.
1521.
331817.
9830.
141.
5714注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:煤炭科学总院是中国煤炭采掘设备行业的主导企业,也是国内煤炭综采设备国产化的骨干企业.
公司是国内唯一的煤炭科学研究机构,下设12个分院,分布在抚顺、唐山、西安、太原、上海、重庆、杭州、淮北、常州、南京等.
业务覆盖地质勘探、爆破、建井、采煤机、运输机、洗选、环保、安全等领域,国内技术力量领先.
与煤机企业相比,集团销售规模相对不是最大的,但却是盈利能力最强的,技术领先,覆盖高端市场,并通过整合地方煤机企业,扩展业务规模、加工制造能力.
天地科技是集团的旗舰企业,整合唐山、上海、常州的分院资产上市,覆盖洗选、采煤、自动化设备等领域.
公司员工数量1200人,其中800名为技术人员,突出公司技术实力占领高端市场,加工业务通过外包实现.
公司的两大发展动力:集团整合相关资产注入上市公司,以及未来煤炭设备行业需求的增长.
公司股改中,整合太原分院的资产作为对价,是一个良好的尝试,如果项目成功实现双赢,必将对后续的分院带来示范效应.
采掘设备国产化、关闭小煤矿实现机械化开采、煤矿安全生产是设备行业发展的主要动力.
尽管煤炭行业总量增长放缓,但是十一五煤矿采掘设备行业有望保持15左右的增长速度.
收盘价(元)22.
28一年内最高/最低(元)24/6.
11上证指数/深证成指1721/4184市净率6.
70息率(分红/股价)-流通市值(万元)150612.
8每股净资产(元)3.
32资产负债率%56.
22总股本/流通A股(万股)20280/6760流通B股/H股(万股)0/0-50%0%50%100%150%200%250%300%9-2310-2311-2312-231-232-233-234-235-236-237-238-23天地科技沪深300内部报告不得外传2表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入92,194190,000325,000410,000yoy86.
65%106.
09%71.
05%26.
15%减:主营业务成本69,290149,000252,500321,000主营业务税金及附加1,3791,4001,6001,733二、主营业务利润21,52639,60070,90087,267主营业务利润率23.
35%20.
84%21.
82%21.
28%加:其他业务利润32000减:营业费用3,8727,00011,00014,000管理费用10,52717,00029,00035,000财务费用(312)100200400期间费用率15.
28%12.
68%12.
37%12.
05%三、营业利润7,47115,50030,70037,867加:投资收益3,7544,0004,0004,000营业外收支净额31000四、利润总额11,25719,50034,70041,867减:所得税3231,2402,7633,787少数股东权益3481,0005,0006,300五、净利润10,58517,26026,93731,780净利润率11.
5%9.
1%8.
3%7.
8%EPS(元)0.
520.
851.
331.
57ROE17.
7%24.
6%31.
2%30.
1%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:天地科技2006-2020年销量及构成预测图:天地科技2006-2020年销售收入及市场份额预测资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F国内销量出口销量02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F10%15%20%25%30%35%销售收入(百万元,左轴)市场份额内部报告不得外传1上市公司工程机械行业三一重工(000951)走向国际市场的工程机械龙头增持2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:《三一重工半年报预增短评》2006/07/05《三一重工小非上市短评》2006/06/15一年内股价与大盘对比走势:分析师高新宇(8621)63295888*441gaoxinyu@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A265627.
2131.
63270.
7717.
171.
36192005A2537-4.
4734.
6216-33.
9210.
420.
45292006E3890-67.
8634.
2387--17.
060.
81132007E473021.
5933.
345617.
7317.
930.
95112008E527011.
4234.
353818.
1618.
791.
1210注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:三一集团是中国工程机械行业最具竞争力的集团之一,主导产品混凝土机械国内市场排名第一,混凝土泵车国内市场份额约60%,年销售规模接近千台规模,旋挖钻机销售规模100台,国内市场排名第一位,液压挖掘机在民族品牌中排名前三位,销售开始冲击千台规模.
路面机械、起重机械等在行业内排名居前列.
三一重工定位为三一集团工程机械平台,未来将整合集团相关资产,发展空间加大.
目前三一集团还拥有旋挖钻机、挖掘机等工程机械业务.
股改后,集团承诺将上市公司打造为三一集团的旗舰企业,未来上市公司将整合集团工程机械业务,这样三一重工业务将覆盖全面,盈利基础也更加稳固,并且拥有了业务空间广阔的挖掘机产品,发展前景看好.
目前三一重工开始拓展国际市场,目标包括欧美高端市场,长期持续投入,前景看好.
三一的产品质量可靠性极高,在混凝土泵领域技术水平国际一流,通过营销网络、制造基地的建设,三一重工在国际市场的竞争力开始显现,目前在第三世界国际市场已经取得突破,出口占比逐步上升到10%以上,在印度等地开始设厂,在国内工程机械领域居前列.
宏观调控对工程机械的影响较大,但是不会改变龙头厂商发展的前景,并且有利于行业的整合,市场格局走向集中.
公司企业文化进取性较强,但是在扩张中也可能成为企业发展的风险因素.
收盘价(元)10.
78一年内最高/最低(元)14.
49/6.
8上证指数/深证成指1598/3924市净率4.
8息率(分红/股价)-流通市值(万元)1240每股净资产(元)2.
47资产负债率%89.
41总股本/流通A股(万股)254/115流通B股/H股(万股)-/--40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%9-1610-1611-1612-161-162-163-164-165-166-167-168-169-16G三一沪深300内部报告不得外传2表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入253,740389,000473,000527,000yoy-4.
47%53.
31%21.
59%11.
42%减:主营业务成本164,914254,600313,800344,600主营业务税金及附加1,0101,4001,6001,733二、主营业务利润87,816133,000157,600180,667主营业务利润率34.
61%34.
19%33.
32%34.
28%加:其他业务利润7801,0001,0001,000减:营业费用32,28247,00054,00059,000管理费用21,35632,00040,00046,200财务费用10,30411,30012,00012,800期间费用率25.
20%23.
21%22.
41%22.
39%三、营业利润24,65443,70052,60063,667加:投资收益748700700700营业外收支净额1,55100(400)四、利润总额26,95344,40053,30063,967减:所得税3,5863,4964,7346,327少数股东权益1,7572,2003,0003,800五、净利润21,61138,70445,56653,840净利润率8.
5%9.
9%9.
6%10.
2%EPS(元)0.
450.
810.
951.
12ROE10.
4%17.
1%17.
9%18.
8%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:三一重工2006-2020年销量及构成预测图:三一重工2006-2020年销售收入及市场份额预测资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测05,00010,00015,00020,00025,00030,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F国内销量出口销量05,00010,00015,00020,00025,00030,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F40%45%50%55%60%65%销售收入(百万元,左轴)市场份额内部报告不得外传1上市公司工程机械行业中联重科(000951)研发实力突出的工程机械龙头厂商,厚积薄发增持2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:一年内股价与大盘对比走势:分析师高新宇(8621)63295888*441gaoxinyu@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A3380188.
1126.
238365.
9123.
630.
7551132005A3279-3.
0025.
9310-18.
9017.
930.
6124162006E4099.
5-66.
1325.
1414--19.
180.
82122007E472015.
1425.
049118.
6620.
020.
97102008E524511.
1225.
154110.
0419.
461.
079注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:中联重科是国内科研院所改制上市的成功典范,主要资产来源于建设机械研究院,开发新产品的能力行业领先,在混凝土机械领域技术水平、产品市场份额在30%以上,居行业第二位.
通过收购浦沅的生产经营性资产,公司业务覆盖汽车起重机领域,市场份额居行业第二位,位列徐工集团重型厂之后,市场分额估计在30%以上.
但是产品高吨位市场份额要更高,与徐工的差距不大.
工程起重机行业高吨位产品需求大,部分产品依赖进口.
中联的推出的产品逐步向高吨位延伸,替代进口.
环卫机械、塔式起重机等品牌知名度高,市场份额在行业名列首位,盈利能力较强.
目前中联产品储备丰富,包括路面施工养护机械、土方机械等,产品覆盖沥青摊铺机、路面冷铣刨机、单钢轮压路机、双钢轮压路机、沥青搅拌站、加热机、平地机等.
目前,中联重科大股东改制基本完毕,未来上市公司的发展速度有望加快.
随着集团改制,未来企业运行效率将显著提升,市场开拓力度加大,主要产品的市场份额还有上升空间.
开拓国际市场战略启动.
十一五公司规划外销产品占比达到40%左右,起重机、混凝土机械等销售看好.
收盘价(元)9.
94一年内最高/最低(元)14.
98/5.
45上证指数/深证成指1721/4184市净率2.
56息率(分红/股价)0.
40%流通市值(万元)221741.
52每股净资产(元)3.
8783资产负债率%59.
29总股本/流通A股(万股)50700/16900流通B股/H股(万股)0/0-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%9-1610-1611-1612-161-162-163-164-165-166-167-168-169-16G中联沪深300内部报告不得外传2表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入327,889409,950472,000524,500yoy-3.
00%25.
03%15.
14%11.
12%减:主营业务成本240,468304,245350,500388,970主营业务税金及附加2,6163,0003,4003,800二、主营业务利润84,805102,705118,100131,730主营业务利润率25.
86%25.
05%25.
02%25.
12%加:其他业务利润282500600700减:营业费用28,43432,00035,50040,500管理费用20,63923,50026,50029,500财务费用3,6764,0005,0005,300期间费用率16.
09%14.
51%14.
19%14.
36%三、营业利润32,33943,70551,70057,130加:投资收益(624)(500)(400)(300)营业外收支净额(351)(600)(200)0四、利润总额31,36442,60551,10056,830减:所得税4171,2932,0602,857少数股东权益(102)(100)(100)(100)五、净利润31,04941,41249,14054,074净利润率9.
5%10.
1%10.
4%10.
3%EPS(元)0.
610.
820.
971.
07ROE17.
9%19.
2%20.
0%19.
5%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:中联重科2006-2020年销量及构成预测图:中联重科2006-2020年销售收入及市场份额预测资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测05,00010,00015,00020,00025,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F国内销量出口销量05,00010,00015,00020,00025,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F40%45%50%55%60%65%销售收入(百万元,左轴)市场份额内部报告不得外传1上市公司机械设备行业太原重工(600169)重机行业景气可持续,太重受益于行业机会买入2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:《太原重工(600169)点评报告》2006/08/28《太原重工(600169)调研报告》2006/08/24一年内股价与大盘对比走势:分析师胡丽梅(8621)63295888*429hulimei@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A18338214181232.
230.
05982005A2451341127483.
190.
07662006E36384812852159.
090.
23212007E450124121082710.
360.
29162008E550122121675513.
860.
4511注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:重机行业景气可持续,太重受益于行业机会.
太原重工主营重型机械产品的生产与销售.
中国工业化进程进入到重化工业时期,带动了重型机械行业发展,太原重工作为重工机械行业龙头公司之一,受益于行业机遇,过去五年间太原重工销售收入增长4.
5倍,我们判断未来中国重化工业可以至少10年时间,对重机需求可持续,太重会受益于行业机会.
太重综合竞争实力业内领先,后续竞争实力强,具备分享重型机械行业快速增长机会的能力.
太原重工具有产品设计研发与制造优势,确保了太重在行业中的竞争地位,太重多种主要产品在细份领域做到了行业龙头,为太重今后继续保持快速发展奠定了基础.
太重集团拥有大量优质资产,利于后续发展.
太原重工大股东实力雄厚,具备大量优良资产,在整体上市成为证券市场潮流的前提下,未来集团资产存在注入股份公司的可能.
我们尤其看好集团下属的煤化工设备制造基地和太重煤机公司两块资产.
我们预期2006、2007年公司的业绩分别是0.
23元和0.
29元,2006年公司业绩在05的基础上增长215%.
从相对估值来看,太重与机械行业重点公司现有整体估值水平基本相当,股价进入到投资价值区间,考虑到未来可能的资产注入,公司具备了投资价值.
我们判断太重未来业绩增长空间大,且有资产注入的可能,建议"买入".
收盘价(元)5.
3一年内最高/最低(元)6.
49/3.
36上证指数/深证成指1721/4184市净率2.
2息率(分红/股价)-流通市值(万元)1015每股净资产(元)2.
38资产负债率%75.
32总股本/流通A股(万股)372/192流通B股/H股(万股)-/--40%-20%0%20%40%60%80%100%9-2310-2311-2312-231-232-233-234-235-236-237-238-23G太重沪深300内部报告不得外传2表:公司盈利预测单位:万元、元资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:太原重工主营收入图资料来源:申银万国证券研究所预测项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入245,100363,800450,100550,100yoy33.
72%48.
43%23.
72%22.
22%减:主营业务成本217,500318,400394,700481,300主营业务税金及附加800110014001700二、主营业务利润26,90044,30054,10067,000主营业务利润率10.
98%12.
18%12.
02%12.
18%加:其他业务利润7008001,0001,000减:营业费用9,00012,00013,00015,000管理费用12,40018,00022,00024,000财务费用1,9002,5002,5002,600期间费用率9.
51%8.
93%8.
33%7.
56%三、营业利润4,20012,60017,60026,400加:投资收益0000营业外收支净额-1700-1700-1700-1700四、利润总额2,70011,10016,10024,900减:所得税0270053008200少数股东权益0000五、净利润2,7008,50010,80016,700净利润率1.
10%2.
34%2.
40%3.
04%EPS(元)0.
070.
230.
290.
45ROE3.
19%9.
09%10.
36%13.
86%05000100001500020000250003000035000200120022003200420052006E2007E2008E2010E2015E2020E主营业务收入内部报告不得外传1上市公司港口造船行业广船国际(600685)定位全球领先的灵便型液货船,行业景气度高,盈利将快速增长买入2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:《广船国际(600685)公司点评》2006/05/24《广船国际(600685)-公司点评》2006/04/06一年内股价与大盘对比走势:分析师高新宇(8621)63295888*441gaoxinyu@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A2363-16.
794.
934-21.
784.
740.
071402005A272915.
477.
998191.
6112.
150.
2492006E312814.
6212.
0180--18.
250.
36272007E412531.
8713.
234390.
2525.
770.
69142008E487018.
0613.
240116.
9025.
510.
8112注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:广船国际正在迈向全球领先的灵便型液货船制造商目标.
公司是中船集团属下华南地区最大的现代化造船企业,以造船为核心业务,专注于灵便型船舶产品的开发和建造.
主力船型在国内市场份额绝对领先,在国际市场份额约14%左右,主要客户包括马士基、中海、中远等.
目前全球液货船景气度继续高位运行,油运、化学品运输船需求看好.
运力需求增长、国际造船规范出台加速单壳油船的淘汰速度、更新需求等三方面因素推动需求增长.
另外,全球造船企业订单普遍排到2008年以后,低价船订单难以找到合适的船位,因此在船板价格回落的背景下,船价仍高位运行,未来几年全球造船企业盈利前景看好.
国家制定战略规划,支持造船行业中长期发展.
中国造船行业具备比较优势,技术进步快,十一五国家出台相关财税政策支持行业发展.
我们认为在中低端市场中国船厂在竞争中将逐步超越日本,并缩小同韩国的差距.
2005年中国船企业订单增长快于全球平均水平,市场份额逐步提高到18%以上.
广船国际面临快速发展机遇.
公司今年将通过船坞改造提升产能,改进工艺提高造船效率,强化研发扩大化学品船市场份额.
未来中船集团重点投资在上海长兴岛、广州龙穴岛等两大基地,广船作为集团在广州地区最大民船企业也面临发展机遇.
盈利拐点基本确立.
一季度公司手持订单43艘、170万载重吨,合同金额120亿,并且02、03年签订的低价订单逐步完工,随着04年开始签的高价船进入产销,公司毛利率将显著回升.
目前、公司经营现金流等先行指标显著好转,今年一季度末预收帐款高达17亿,净现金9亿元.
公司采取措施化解汇率、钢材价格波动两方面影响.
收盘价(元)9.
8一年内最高/最低(元)12.
5/3.
15上证指数/深证成指1721/4184市净率5.
49息率(分红/股价)-流通市值(万元)157416.
3857每股净资产(元)1.
79资产负债率%73.
20总股本/流通A股(万股)49468/16063流通B股/H股(万股)0/15740-50%0%50%100%150%200%250%300%9-2010-2011-2012-201-202-203-204-205-206-207-208-209-20G广船沪深300内部报告不得外传2表1:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入272,900312,800412,500487,000yoy15.
47%14.
62%31.
87%18.
06%减:主营业务成本251,200275,000357,800422,400主营业务税金及附加200200300400二、主营业务利润21,50037,60054,40064,200主营业务利润率7.
88%12.
02%13.
19%13.
18%加:其他业务利润1800180018001800减:营业费用400500600700管理费用11600170001850019500财务费用330024783089.
583057.
58期间费用率0.
00%19422.
00%34010.
42%42742.
42%三、营业利润80001942234010.
4242742.
42加:投资收益100100200200营业外收支净额2600-20020002500四、利润总额10600192003600045200减:所得税30060011004500少数股东权益500600600600五、净利润980018048.
3434336.
1140138.
18净利润率3.
60%5.
77%8.
32%8.
24%EPS(元)0.
20.
360.
690.
81ROE12.
10%18.
25%25.
77%25.
51%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:广船国际2006-2020年销量及构成预测图:广船国际2006-2020年销售收入及市场份额预测资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测0501001502002502004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F国内销量出口销量02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%销售收入(百万元,左轴)市场份额内部报告不得外传1上市公司港口造船行业沪东重机(600150)造船行业瓶颈环节,十一五将突破500万马力产能,进军全球第二名增持2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:《沪东重机股改预案公告点评》2005/10/12《沪东重机半年报点评》2005/08/17一年内股价与大盘对比走势:分析师高新宇(8621)63295888*441gaoxinyu@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A115220.
2514.
383104.
5113.
530.
328572005A142323.
5817.
213664.
1118.
930.
5613332006E2184.
853.
5316.
6216--25.
380.
78242007E2889.
4832.
2520.
832148.
3029.
791.
16162008E4551.
7557.
5321.
148551.
1834.
241.
7611注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:十一五中国造船行业将实现历史性突破,向进军造船第一大国迈进.
目前中国造船产量稳居全球第三位,2005年销售突破1000万载重吨,市场份额约15%.
目前,中国加大建设三大基地,目标突破3009万吨产能,居全球第一位.
中国船厂技术进步加快,已经开工建造LNG、FPSO、海上深水钻井平台等高附加值产品.
船配件是行业瓶颈环节,特别是船用低速柴油机以及曲轴.
2005年中国船厂消费低速机估计在400万马力以上,其中50%依赖进口.
目前行业技术进步加快,上海、大连两家主力企业军在扩大产能,推出新产品实现进口替代.
沪东重机是中国最具竞争力的船用低速机生产企业,2005年产能约120万马力,相当于国内生产能力的50%左右.
排名全球前五名,累计销售1000万马力(韩国现代重工累计销售突破5000万马力).
上海临港新基地建设启动,推动沪东重机十一五产能规模进军480万马力,逐步上升为全球第二名的地位.
该基地设计产能300万马力,08年开始贡献销售,目标是替代进口产品,覆盖3万马力以上的市场.
配套件国产化加快.
目前厂海船用曲轴实现突破,已经交付14根产品,并实现首次出口韩国市场,未来规模化生产后将显著降低产品价格,推动中国船用柴油机出口.
目前全球低速柴油机市场总体供不应求,目前订单价格水平仍有小幅走高,未来行业的规模、效益将同步增长.
收盘价(元)18.
69一年内最高/最低(元)23.
18/7.
18上证指数/深证成指1721/4184市净率5.
97息率(分红/股价)0.
98%流通市值(万元)189965.
16每股净资产(元)3.
406资产负债率%66.
82总股本/流通A股(万股)24149/10164流通B股/H股(万股)0/0-50%0%50%100%150%200%9-1610-1611-1612-161-162-163-164-165-166-167-168-169-16G重机沪深300系列3内部报告不得外传2表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入142,328218,480288,948455,175yoy23.
58%53.
50%32.
25%57.
53%减:主营业务成本116,617180,983227,335357,538主营业务税金及附加1,2071,3001,4001,733二、主营业务利润24,50536,19760,21395,904主营业务利润率17.
22%16.
57%20.
84%21.
07%加:其他业务利润316500500500减:营业费用830200300管理费用9,91411,80023,00030,000财务费用(930)(1,000)(1,000)0期间费用率6.
32%4.
96%7.
68%6.
66%三、营业利润15,82825,86738,51366,104加:投资收益8000营业外收支净额344(100)(300)0四、利润总额16,18125,76738,21366,104减:所得税2,6254,1236,11410,577少数股东权益0007,000五、净利润13,55621,64532,09948,527净利润率9.
5%9.
9%11.
1%10.
7%EPS(元)0.
560.
781.
161.
76ROE18.
9%25.
4%29.
8%34.
2%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:沪东重机2006-2020年销量及构成预测图:沪东重机2006-2020年销售收入及市场份额预测资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F国内销量出口销量02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F48%49%50%51%52%53%54%55%56%销售收入(百万元,左轴)市场份额内部报告1不得外传上市公司重卡行业中国重汽(000951)龙头地位不断巩固,分享行业长期增长买入2006年9月15日公司推荐市场数据:注:"息率"以最近一年已公布分红计算基础数据:2006年6月30日相关研究:《中国重汽调研点评》2006/08/21《中国重汽调研报告》2005/12/16一年内股价与大盘对比走势:分析师王智慧(8621)63295888*409wangzhihui@sw108.
com联系人吴昊(8621)63295888*417wuhao@sw108.
com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.
sw108.
com盈利预测:单位:百万元、元、%、倍主营收入增长率主营利润率净利润增长率净资产收益率每股收益市盈率2004A76832985.
788.
7174320.
7644.
570.
68162005A6506-15.
318.
4151-13.
3827.
780.
59182006E970049.
0910.
4125267.
3618.
750.
78142007E1194023.
7312.
9538660.
4822.
461.
2092008E1415018.
5113.
0148525.
6222.
011.
507注:每股收益按照目前股本总额计算,"市盈率"指目前股价除以各年业绩投资要点:长期看好重卡行业发展,2006年将是行业迈向复苏的起步之年.
我们看好中国重卡行业的长期增长,2006年只是重卡行业迈出复苏的第一步,整体销量处于平稳增长水平,月度销量走势呈现探底回升趋势.
中国重汽集团的技术优势和产品结构促使公司市场份额逐步提升.
中国重汽集团是重卡行业名副其实的龙头,技术领先优势突出,"大吨位"产品比重位居行业前列,在行业复苏和产品结构调整之中提升市场份额.
中国重汽集团产业链逐步完整,核心竞争力不断提升.
从车桥、供油系统到发动机,重汽集团逐步掌握核心零部件,目前缺乏的变速箱也将通过合适途径解决,重汽集团的产业链逐步完整,核心竞争力持续提升.
公司是重汽集团的核心资产,出口将成为公司重要增长动力.
公司(000951)涵盖了重汽集团的整车、车桥资产,产品集中于中高档重卡.
在国内市场份额快速提升的同时,在伊朗、中亚等市场上已经显示出较强的出口潜力,出口增长值得期待.
预计2006年至2010年公司销量CAGR达到20%,2010年至2020年依然将保持10%的CAGR增长.
潍柴动力吸收合并湘火炬不影响中国重汽(000951)的投资价值.
潍柴动力发行A股并吸收合并湘火炬只是产权关系的简化,并不改变业已形成的控制权关系.
潍柴动力的回归只是提供了另一个重卡投资品种,并不改变中国重汽作为中国重卡行业龙头的投资价值.
估值明显偏低,目标价位15元,建议买入.
我们预计公司06、07、08年的EPS分别为0.
78元、1.
20元和1.
50元,动态PE分别只有14倍、9倍和7倍,我们认为公司的合理价位为15元,建议买入.
收盘价(元)10.
78一年内最高/最低(元)14.
49/6.
8上证指数/深证成指1598/3924市净率4.
8息率(分红/股价)-流通市值(万元)1240每股净资产(元)2.
47资产负债率%89.
41总股本/流通A股(万股)254/115流通B股/H股(万股)-/--20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%9-2010-2011-2012-201-202-203-204-205-206-207-208-209-20G重汽沪深300内部报告2不得外传表:公司盈利预测单位:万元、元项目2005A2006E2007E2008E一、主营业务收入650,632970,0001,194,0001,415,000yoy-15.
31%49.
09%23.
73%18.
51%减:主营业务成本595,584868,0001,038,0201,229,500主营业务税金及附加6411,0601,4101,415二、主营业务利润54,408100,940154,570184,085主营业务利润率8.
36%10.
41%12.
95%13.
01%加:其他业务利润2,2711,8001,5001,501减:营业费用17,88130,00036,97042,450管理费用21,84623,21034,12039,620财务费用3362,1406,1857,075期间费用率6.
16%5.
71%6.
47%6.
30%三、营业利润16,61547,39078,79596,441加:投资收益0000营业外收支净额-705-1,000-1,000-1,000四、利润总额15,91046,39077,79595,441减:所得税84615,30925,67231,496少数股东权益05,87013,51315,444五、净利润15,06425,21138,61048,502净利润率2.
32%2.
60%3.
23%3.
43%EPS(元)0.
590.
781.
201.
50ROE27.
85%18.
75%22.
46%22.
01%资料来源:公司定期报告,申银万国证券研究所预测图:中国重汽2006-2020年销量及构成预测图:中国重汽2006-2020年销售收入及市场份额预测资料来源:申银万国证券研究所预测资料来源:申银万国证券研究所预测05101520252004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F出口销量(万辆)国内销量(万辆)010000200003000040000500006000070000800002004A2005A2006F2007F2008F2009F2010F2015F2020F0%5%10%15%20%25%30%35%销售收入(百万元/右轴)重卡市场份额内部报告不得外传投资评级说明证券的投资评级:以报告日后的6个月内,证券的涨跌幅相对同期市场背景指数的涨跌幅为基准,标准定义如下:买入(Buy):相对强于市场表现20%以上;增持(outperform):相对强于市场表现5%~20%;中性(Neutral):相对市场表现在-5%~+5%之间波动;减持(underperform):相对弱于市场表现5%以下.
行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业与同期市场背景指数的涨跌幅比较为基准,标准定义如下:看好(overweight):行业超越整体市场表现;中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平;看淡(underweight):行业弱于整体市场表现.
我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准.
我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素.
投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论.
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