公司华中第一高楼

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场价格(人民币):21.
13元目标价格(人民币):24.
50-25.
30元长期竞争力评级:高于行业均值市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)348.
00总市值(百万元)7,586.
94年内股价最高最低(元)21.
89/17.
20沪深300指数3446.
72上证指数3152.
19黄俊伟联系人(8621)60230241huangjunwei@gjzq.
com.
cn贺国文分析师SAC执业编号:S1130512040001(8621)60230235hegw@gjzq.
com.
cn国改不会缺席,设计龙头变革期临近公司基本情况(人民币)项目201520162017E2018E2019E摊薄每股收益(元)0.
4080.
6720.
7831.
0021.
266每股净资产(元)12.
5417.
0826.
4733.
7342.
94每股经营性现金流(元)2.
822.
2417.
4012.
0416.
32市盈率(倍)60.
5831.
0626.
9921.
0816.
69行业优化市盈率(倍)52.
8452.
8452.
8452.
8452.
84净利润增长率(%)3231.
19%64.
61%40.
16%28.
03%26.
31%净资产收益率(%)19.
87%24.
03%21.
73%21.
83%21.
66%总股本(百万股)359.
06359.
06432.
21432.
21432.
21来源:公司年报、国金证券研究所投资逻辑国内排名第一设计院,公司业绩高增盈利能力改善空间大:1)公司为国内排名第一设计院,在超高层及大跨空间结构建筑等复杂结构设计领域具有绝对领先地位,参与了国内90%的已建及在建超高层建筑设计工作;2)2016年新签合同总额65.
36亿元(+4.
67%),相对16年收入比1.
44倍;3)公司16年归母净利润2.
41亿元(+64.
6%),2017年Q1归母净利润0.
48亿元(+84.
19%),业绩增长明显提速;公司净利率低于同业,管理费用较高,盈利能力改善空间大.
重组并购催生新格局,城镇化加快房地产投资回暖助推行业上行:1)设计行业已迈入成熟阶段,市场竞争加剧并购重组成为市场新趋势,有望催生出以国有大型企业主导的寡头新格局;2)城镇化进程不断加快为建筑设计行业打下坚实市场基础,公共建筑需求上升再添新增量,2017Q1房地产投资增速9.
1%较上年显著提高,助推行业打开上行通道;3)公司已先后进行对Wilson、武汉正华和江西招标咨询等企业全资或部分股权的收购,完善海内外布局;2016年工程设计收入仅30.
74亿元,行业占比不到1%,提升空间巨大.
国改驶入快车道,连续定增完成改善公司现金流情况:1)上海国改动作频繁,2017年4月18日,上海国资委召开区国资监管工作例会明确三点:一是国有资本要向关键性领域集中;二是打造一批有实力的企业集团;三是继续推进区属国有资产的资本化和证券化;2)公司两大股东皆为国有企业,上海国资委合计持股71.
35%,实质推进国改预期强烈,目前公司管理层和核心人员无股权,国改将显著提高管理效率,激发公司活力;3)公司于2017年3月2日和16日,分别向上海现代建筑设计集团发行5933万股和非公开发行方式发行1381万股,其中非公开发行募集资金2.
8亿,改善公司现金流情况.
投资建议我们看好公司进入国改快车道,受益于城镇化加速与房地产投资回暖,预计公司业绩大幅增长,2017-2018年EPS分别为0.
78、1.
00元.
估值我们给予公司未来6-12个月25.
3元目标价位,对应17年PE估值32倍,上升空间尚有20%.
05010015020025030035017.
0820.
21160428160728161028170128人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华建集团国金行业沪深3002017年04月28日华建集团(600629.
SH)综合类行业评级:买入首次评级公司研究证券研究报告用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用公司研究-2-敬请参阅最后一页特别声明风险项目管理风险、国改不及预期风险等.
公司研究-3-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一.
盈利预测与估值.
51.
盈利预测.
52.
采用PE估值法,给予目标价25.
3元.
5二.
背靠上海国资委,技术优势助力全国化与国际化并进.
51.
国内排名第一设计院,业务涵盖设计/监利/咨询/总承包.
52.
技术优势叠加品牌效应,全国化与国际化并进.
7三.
业绩大幅增长,效率有较大提升空间91.
业绩大幅增长,回款能力突出.
92.
净利率偏低因管理费用过高,效率提升空间巨大.
10四.
重组并购催生新格局,城镇化继续市场仍大.
101.
行业集中度低,重新洗牌建立新格局.
102.
城镇化还有空间行业仍在上行通道.
11五.
国改驶入快车道,连续定增完成料改善公司现金流情况111.
上海国改动作频繁,公司国改预期强有望显著提高效率.
122.
连续定增完成,改善公司现金流情况.
12六.
风险提示12图表目录图表1:公司盈利预测表.
5图表2:公司PE估值结果.
5图表3:公司旗子子公司共25家,业务涵盖范围广泛.
6图表4:公司旗下两大股东为国有企业.
6图表5:公司各业务建设内容.
7图表6:工程设计占比达68%7图表7:公司人才技术优势突出.
8图表8:华建集团参与设计建设多个国内地标式超高层建筑.
8图表9:2016年收入省外占比36%,海外占比8%9图表10:Wilson业务布局世界各地高端领域.
9图表11:2016年营收增速反弹上升.
9图表12:2016年归母净利润大幅增长64.
6%9图表13:公司2016年新签重大订单以设计类项目为主.
9图表14:2016年公司应收账款占比显著低于同行业公司.
10图表15:2016年公司净利率明显低于同业.
10图表16:2016年公司管理费用率远远高于同业.
10图表17:大型建筑设计企业频繁开展并购将催生新格局.
11图表18:我国城镇化率线性稳定攀升.
11图表19:房地产开发增速回头.
11公司研究-4-敬请参阅最后一页特别声明图表20:上海国企改革最新动向.
12图表21:已进行国改的上海企业改革方案.
12公司研究-5-敬请参阅最后一页特别声明一.
盈利预测与估值1.
盈利预测公司国改进入快车道,受益于城镇化加速与房地产投资回暖.
我们预计2017-2019年营业收入分别为61.
6/74.
0/88.
8亿元.
公司目前管理费用明显高于同业,考虑到未来效率改善空间大,预计2017-2019年综合毛利率分别为28.
7%/29.
9%/30.
7%.
由此我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.
4/4.
3/5.
5亿元.
图表1:公司盈利预测表2017E2018E2019E营业收入(亿元)61.
6273.
9888.
75考虑公司通过外延并购市场份额提高,且城镇化增加建筑设计市场需求同比35.
4%20.
1%20.
0%毛利率28.
7%29.
9%30.
7%公司毛利率较同行业偏低,未来预期毛利率提升营业税金占比0.
60%0.
60%0.
60%参考历史数据营业费用占比1.
10%1.
10%1.
10%参考历史数据管理费用占比18.
90%18.
40%18.
40%公司管理费用较同行业偏高,考虑国改带来管理效率提高归母净利润(亿元)3.
384.
335.
47同比40.
16%28.
03%26.
31%EPS(元/股)0.
781.
001.
27来源:wind、国金证券研究所2.
采用PE估值法,给予目标价25.
3元公司属于建筑设计类公司,我们选取苏交科、中设集团和中衡设计作为可比公司,采用PE估值法进行估值.
所属行业公司2017年平均PE为26.
4倍.
考虑公司通过外延并购提升业绩以及国改提高公司效率,我们给予公司一定估值溢价,根据PE估值法给予公司合理价值25.
3元,对应17/18年PE估值水平32/25倍,以当前股价21.
1元计,公司股价有20%的上升空间.
图表2:公司PE估值结果公司总市值(亿)EPSPE2017E2018E2019E2017E2018E2019E苏交科114.
150.
891.
121.
3922.
818.
114.
7中设集团71.
141.
391.
802.
2224.
819.
115.
8中衡设计53.
260.
600.
730.
9631.
525.
921.
0均值26.
421.
017.
2华建集团84.
280.
781.
001.
2732.
425.
319.
9来源:wind、国金证券研究所二.
背靠上海国资委,技术优势助力全国化与国际化并进1.
国内排名第一设计院,业务涵盖设计/监利/咨询/总承包公司为国内排名第一设计院,于2014年11月借壳棱光实业,2015年10月集团成功上市.
公司以工程设计咨询为核心,以先瞻科技为依托的技术服务型企业,为城镇建设提供高品质综合解决方案的集成服务供应商.
公司旗子子公司共25家,业务涵盖建筑设计、工程监理/咨询、工程总承包等,其中美国威尔逊公司在达拉斯、纽约、洛杉矶等全球8个城市设有办公室.
集团作品遍及全国各省市及20多个国家和地区,累计完成上万项工程设计及咨询工作,建成大量地标性项目,获得知识产权410余项,已连续十多年被列入"全球工程设计公司150强"企业.
公司研究-6-敬请参阅最后一页特别声明图表3:公司旗子子公司共25家,业务涵盖范围广泛序号被参控公司主要经营地持股比例业务性质1上海现代境源环艺设计工程有限公司上海40%建筑设计2上海现代申都建筑监理咨询有限公司上海100%工程监理3上海市水利工程设计研究院有限公司上海100%水利工程及设计4上海民港国际建筑设计有限公司上海50%建筑设计5WilsonShanghaiCompanyLimited上海100%建筑设计6上海申元工程投资咨询有限公司上海51%工程咨询及勘察7上海申元岩土工程有限公司上海100%岩土工程勘测及设计8上海现咨建设工程审图有限公司上海100%建筑审图9上海华瀛建筑科技有限公司上海100%建筑设计10上海艺卡迪投资发展有限公司上海100%实业投资11上海韵筑投资有限公司上海100%投资管理12上海鑫圆建设咨询监理有限公司上海51%工程监理13上海筑京现代建筑技术信息咨询有限公司上海100%建筑咨询14上海现代建筑装饰环境设计研究院有限公司上海51%建筑装饰,景观设计及工程15上海建筑设计研究院有限公司上海100%建筑设计16上海现代建筑设计集团工程建设咨询有限公司上海100%建筑设计,咨询和工程总承包17上海现代华盖建筑设计有限公司上海100%建筑设计18华东建筑设计研究院河南有限公司郑州100%建筑设计19上海现代建筑设计集团云南有限公司昆明100%建筑设计20WilsonAsiaInteriorArchitecturaDesignCompanyLimited澳门100%建筑设计21上海现代建筑设计集团(国际)有限公司香港100%建筑设计22WilsonAssociatesInteriorArchitecturalDesignPrivateLimited印度100%建筑设计23WilsonPurchasing,LLC美国100%装修材料采购24LineageWa,Inc.
美国100%投资管理25Wilson&Associates,LLC美国100%建筑设计来源:公司公告、国金证券研究所公司两大股东现代设计集团、国盛集团共持有公司71.
35%股权,皆为上海国资委所旗下的国有企业.
图表4:公司旗下两大股东为国有企业来源:wind、国金证券研究所公司研究-7-敬请参阅最后一页特别声明公司业务涵盖工程设计、工程承包、工程技术管理服务,营收占比分别为68%/23%/9%;公司近年来积极探索BIM技术的实践运用,上海市胸科医院、淀东水利枢纽泵闸改扩建工程入选上海市首批BIM技术应用设计试点项目.
图表5:公司各业务建设内容业务范围各业务建设内容工程设计建筑工程设计城市规划编制市政公用设计水利工程设计专项设计文物保护工程勘察设计工程承包工程总承包专项承包其他承包工程技术管理服务工程咨询工程监理工程造价咨询招标代理项目管理BIM咨询来源:公司官网、国金证券研究所图表6:工程设计占比达68%来源:wind、国金证券研究所2.
技术优势叠加品牌效应,全国化与国际化并进公司已经形成"员工层次结构合理,专业分布有效优化"的近6,000人的稳定人才队伍,拥有高级以上技术职称的达到1300多人,具备各专业执业注册资格的有1700余人次,设计了大量具有影响力的项目.
公司除了优异的综合建筑设计能力以外,在各类建筑细分领域,如民用文化建筑、医疗建筑、历史建筑保护、绿色建筑、体育建筑、科研建筑等,公司都具备成熟的技术基础和大量标志性案例.
特别是在超高层及大跨空间结构建筑等复杂结构设计领域,在行业内处于绝对领先地位,公司参与了国内90%以上的已建及在建超高层建筑设计工作.
工程设计68%工程承包23%工程技术管理9%公司研究-8-敬请参阅最后一页特别声明图表7:公司人才技术优势突出专家级别人数中国工程院院士2全国勘察设计大师8上海市企业领军人才8现享受国务院颁发的特殊津贴专家41高级及正高级以上的技术人才1387来源:公司年报、国金证券研究所图表8:华建集团参与设计建设多个国内地标式超高层建筑项目名称简介天津周大福金融中心建成后将成为滨海新区第一高度重庆保利国际广场重庆乃至整个中国西部已建成的最高建筑重庆塔建筑高度431米,海拔高度680米的超级摩天项目紫峰大厦南京主城区的中心点及城市的制高点东方明珠广播电视塔中国标志性建筑之一武汉中心建成后将成为华中第一高楼天津环球金融中心2011年世界十佳摩天大楼金茂大厦1999年中国大陆最高的大楼常州现代传媒中心全球摩天大楼排名第35位高银金融117大厦混凝土泵送达高度超越哈利法塔混凝土高度济南绿地中心济南都市第一高楼上海环球金融中心中国第3高楼(截至2014年)来源:公司官网、国金证券研究所公司大力推进"全国化战略",依托自身优势资源积极推进全国业务的市场布局,在北京、天津、重庆、武汉、西安、厦门、苏州等地设有数十家内地机构,实现了区域性资源的整合与集成.
公司完成华中区域中心布点,成功收购控股武汉正华建筑设计有限公司,正积极筹划华北、西南区域中心建设.
公司同时制定了明确的海外市场开发战略,通过设立境外分公司和海外兼并收购等多种经营模式并举,实现向国际化模式运营的逐渐转变.
除了在香港、美国等地设立分支机构,2014年完成了对世界排名前五的美国室内设计公司Wilson的全资收购,填补了公司在酒店等高端室内设计领域的业务空白,向价值链高端和产业链前端延伸.
以Wilson为基础快速打开欧美市场的窗口,公司进一步开拓海外市场,签约外经合同10余项,已经获得土库曼斯坦格普恰克火车站设计项目和巴拿马龙城二期项目等订单,公司成为上海唯一一家入围商务部民用建筑援外项目管理短名单企业.
公司研究-9-敬请参阅最后一页特别声明图表9:2016年收入省外占比36%,海外占比8%图表10:Wilson业务布局世界各地高端领域来源:wind、国金证券研究所来源:公司官网、国金证券研究所三.
业绩大幅增长,效率有较大提升空间1.
业绩大幅增长,回款能力突出截止2016年年底,公司实现营业收入45.
5亿元(+6.
63%),归母净利润2.
4亿元(+64.
61%);2017年Q1实现营业收入9.
2亿元(+9.
79%),归母净利润0.
48亿元(+84.
19%),业绩增长明显提速.
2016年公司新签合同总额65.
36亿元(+4.
67%),订单收入比1.
44倍.
其中,设计核心主业新签合同额29.
23亿元,工程承包类合同额22.
93亿元,新签千万以上设计咨询类合同77项,新签订单保持稳定增长.
公司2016年公告重大订单5单,地区分布上海/新疆/陕西/广东等.
图表11:2016年营收增速反弹上升图表12:2016年归母净利润大幅增长64.
6%来源:公司年报、国金证券研究所来源:公司年报、国金证券研究所图表13:公司2016年新签重大订单以设计类项目为主公告时间项目名称金额(亿)工期项目类型地区2016/12/21乌鲁木齐国际机场北区航站区工程设计新疆2016/8/25横沙东滩圈围(八期)工程0.
541636天设计上海2016/6/13提篮桥街道HK324-01地块综合开发项目0.
513年地块综合开发上海2016/5/26韩城市·新城办盘乐村棚户区改造设计项目0.
536年设计陕西2016/2/18江湾社区A01B-04地块新建医疗用房项目勘察、设计、施工一体化工程总承包合同10.
3433月设计施工总承包广东来源:wind、国金证券研究所上海本地56%外地36%海外8%3.
4%25.
3%-6.
4%6.
6%9.
8%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0102030405020132014201520162017Q1营业收入(亿)同比-12.
2%24.
1%9.
7%64.
6%84.
2%-20%0%20%40%60%80%100%0.
00.
51.
01.
52.
02.
53.
020132014201520162017Q1归母净利润(亿)同比公司研究-10-敬请参阅最后一页特别声明2016年公司应收账款占营收的26.
6%;同行业其他公司中,中设集团/苏交科/中衡设计的应收账款占比分别高达101.
8%/88.
0%/50.
4%,国有建筑设计企业龙头地位加上品牌效应使得公司回款能力非常突出.
图表14:2016年公司应收账款占比显著低于同行业公司来源:wind、国金证券研究所2.
净利率偏低因管理费用过高,效率提升空间巨大公司毛利率和净利率明显低于同行业其他公司.
公司毛利率近两年稳定在26%-28%,低于同行业平均水平.
2016年公司净利率仅为5.
71%,中衡设计/中设集团/苏交科的净利率分别为13.
84%/10.
67%/9.
85%,公司净利率明显偏低.
2016年公司管理费用率为19.
1%,苏交科/中衡设计/中设集团的管理费用率分别为12.
7%/12.
0%/11.
7%,管理效率改善空间较大.
图表15:2016年公司净利率明显低于同业图表16:2016年公司管理费用率远远高于同业来源:wind、国金证券研究所来源:wind、国金证券研究所四.
重组并购催生新格局,城镇化继续市场仍大1.
行业集中度低,重新洗牌建立新格局截止2014年底,建筑设计企业已达到4629家.
根据住建部数据显示,2015年工程设计企业共有14982个,工程设计完成合同额共计3058.
4亿(元,同比减少14.
0%,工程设计收入3365.
3亿元,工程勘察设计企业全年利润总额1623.
9亿元,行业集中度极低.
公司2016年工程设计收入30.
74亿元,行业占比不到1%,提升空间巨大.
26.
6%101.
8%88.
0%50.
4%0%20%40%60%80%100%120%华建集团中设集团苏交科中衡设计5.
71%9.
85%10.
67%13.
84%0%2%4%6%8%10%12%14%16%华建集团苏交科中设集团中衡设计19.
1%12.
7%12.
0%11.
7%0%5%10%15%20%25%华建集团苏交科中衡设计中设集团公司研究-11-敬请参阅最后一页特别声明我国工程咨询行业总体发展已迈入成熟期阶段,建筑设计行业产能严重过剩,面临新的调整和洗牌,市场竞争进一步加剧,并购重组及登陆资本市场成为市场新趋势.
国有大型设计企业项目经验丰富,技术实力雄厚,在大型公共建筑设计、工业建筑设计方面具有显著优势.
华建集团于2014年一季度完成对酒店餐饮室内设计世界排名第3的美国室内设计公司Wilson的全资收购,向境外市场拓展且向价值链高端和产业链前端延伸.
2016年12月完成收购武汉正华51%股权,借助其在湖北省较高的市场地位和丰富的客户资源组建华中区域中心.
2017年3月正在进行对招标咨询34%股权的收购,借助其江西省招标咨询行业龙头优势开拓华南市场,进一步完善全国化布局.
随着行业集中度的提升,行业生命周期有望催生出以国有大型企业主导的寡头新格局.
图表17:大型建筑设计企业频繁开展并购将催生新格局公司名称被并购标的华建集团招标咨询34%股权、武汉正华51%股权、新江湾城投资4%股权、华东设计院100%股权、Wilson100%股权苏交科中山水利70%股权、EPTISA90%股权、America100%股权、英诺伟霆、中铁瑞威85%股权、厦门市政院84%股权、淮交院100%股权中设集团扬州设计院75%股权、宁夏公路勘察设计院99%股权中衡设计浙江咨询65%股权、卢浮印象15%股权、卓创国际100%股权、苏州华造65%股权、点石市政55%股权来源:公司公告、国金证券研究所2.
城镇化还有空间行业仍在上行通道我国城镇化率从2006年44%提升至2016年56%,城镇人口数量从5.
8亿增长至7.
7亿.
根据发达国家的城镇化历史数据显示,我国城镇化率正处于加速上升阶段,未来仍有较长时间的持续上升,建筑设计行业仍将有广阔的增长空间.
2014-2016年我国房地产开发投资完成额分别为9.
5/9.
6/10.
3万亿元,增速分别为10.
5%/1.
0%/6.
9%;2017年一季度,全国房地产开发投资19292亿元,同比增长9.
1%,增速较2016年全年提高2.
2个pct,创2015年3月以来新高.
图表18:我国城镇化率线性稳定攀升图表19:房地产开发增速回头来源:wind、国金证券研究所来源:wind、国金证券研究所随着我国城镇居民数量逐年增加,以教育机构、文化中心、体育场馆、卫生设施等为代表的公共建筑需求日益增多.
公共领域固定资产总投资规模2006-2015年年均复合增长率超过15%,这些投资中很大部分用于建设相关的公共建筑,从而形成了巨大的公共建筑设计市场,低碳环保产业、绿色建筑将获得巨大发展空间.
此外,海绵城市、特色小镇等将成为新的投资亮点.
五.
国改驶入快车道,连续定增完成料改善公司现金流情况43%44%46%47%48%50%51%53%54%55%56%57%40%42%44%46%48%50%52%54%56%58%20052006200720082009201020112012201320142015201633%28%16%20%10%1%7%9%0%5%10%15%20%25%30%35%02468101220102011201220132014201520162017Q1房地产开发投资(万亿元)同比公司研究-12-敬请参阅最后一页特别声明1.
上海国改动作频繁,公司国改预期强有望显著提高效率2017年上海国改动作频繁,4月18日,上海国资委召开区国资监管工作例会明确三点:一是国有资本要向关键性领域集中;二是打造一批有实力的企业集团;三是继续推进区属国有资产的资本化和证券化.
上海国企改革整体进程走在全国前列,具有明显示范效应,也是目前国企改革条件较为成熟的地区.
参照已经开展国有企业改革的上海企业上海建工、上港集团和上汽集团,公司有望实行股权激励以及混合所有制改革等措施.
公司股权集中,旗下两大股东现代设计集团/国盛集团分别持有56.
1%/15.
25%股权,上海国资委合计持有71.
35%股权,实质推进的预期较强.
目前公司净利率显著偏低,管理费用显著偏高,公司管理层和核心人员无股权,未来股权激励等改革措施都将提高管理效率,激发公司活力.
图表20:上海国企改革最新动向时间事件相关内容与上市公司关系2017年1月8日出台《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》方案指出将选出5-10家首批试点企业展开员工持股试点.
公司股份划转至国资流动平台,有望配合该方案.
2017年4月18日上海国资委召开区国资监管工作例会明确三点:一是国有资本要向关键性领域集中;二是打造一批有实力的企业集团;三是继续推进区属国有资产的资本化和证券化.
公司深耕基建,细分行业实力突出,与三大导向关系密切.
来源:国资委、国金证券研究所图表21:已进行国改的上海企业改革方案公司名称改革方式具体内容上海建工员工持股计划不超过4,826名员工,不超过13.
2亿份,认购价格1元/股,总计不超过13.
24亿元,发行价3.
59元/股上港集团员工持股计划员工总人数达1.
6万名,不超过4.
2亿份,总计不超过18.
2亿元,发行价4.
33元/股上汽集团股权激励、员工持股计划高管及核心员工共2321人认购11.
67亿,募集资金不超过150亿,调整后价格14.
2元/股来源:wind、国金证券研究所2.
连续定增完成,改善公司现金流情况2017年3月2日,公司向上海现代建筑设计集团发行5933万股用于购买办公楼等资产,每股发行价格16.
36元;公司作为建筑设计公司,净资产较少,资产负债率较高,定增完成后有利于拓展业务改善海内外布局.
2017年3月16日,公司又采用非公开发行方式发行1381万股,每股发行价格为20.
27元,募集资金不超过2.
8亿,将改善公司现金流情况.
六.
风险提示项目管理风险:公司提供的服务包括项目立项前的咨询、概念设计、方案设计、初步设计、施工图设计以及施工配合等诸多环节,涉及与客户、政府部门、施工单位、监理单位以及公司内部各设计专业团队之间的协调.
信息的传递、进度款的收付、技术交底、成本与质量控制等因素都可能影响项目的进展及收益状况,项目本身具有的复杂性,仍可能存在因管理不善而导致项目进展不顺利或项目不能达到预期收益的风险.
国改不及预期风险:国改目前虽然上层进程加快,但是政策传导环节多,政策细节的的制定与落实需要较长的时间.
同时公司在上海属于大型国有设计企业,同类型企业国改经验不足,具体方案的制定与实施都需要较长的假设、论证、试验、决定的过程,国改方案对公司盈利能力以及管理运营能力的提升需要一定的时间.
公司研究-13-敬请参阅最后一页特别声明附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E主营业务收入4854,2684,5516,1627,3988,875货币资金1011,0561,1471,7132,2432,568增长率780.
0%6.
6%35.
4%20.
1%20.
0%应收款项2761,1571,3511,5801,8972,267主营业务成本-369-3,041-3,328-4,393-5,188-6,152存货621,3921,6681,8052,1322,528%销售收入76.
0%71.
3%73.
1%71.
3%70.
1%69.
3%其他流动资产5917141362833毛利1161,2261,2231,7692,2102,724流动资产4993,6224,1805,2356,3007,396%销售收入24.
0%28.
7%26.
9%28.
7%29.
9%30.
7%%总资产32.
0%86.
5%86.
4%80.
2%81.
8%79.
3%营业税金及附加-2-45-25-37-41-49长期投资1264114126125125%销售收入0.
3%1.
1%0.
5%0.
6%0.
6%0.
6%固定资产8011391329971,1231,660营业费用-30-44-47-68-81-98%总资产51.
5%3.
3%2.
7%15.
3%14.
6%17.
8%%销售收入6.
2%1.
0%1.
0%1.
1%1.
1%1.
1%无形资产122369378135120108管理费用-115-867-868-1,165-1,361-1,633非流动资产1,0585666581,2941,4021,928%销售收入23.
7%20.
3%19.
1%18.
9%18.
4%18.
4%%总资产68.
0%13.
5%13.
6%19.
8%18.
2%20.
7%息税前利润(EBIT)-30270282500727944资产总计1,5574,1884,8396,5297,7029,324%销售收入n.
a6.
3%6.
2%8.
1%9.
8%10.
6%短期借款17026225253260239财务费用-8-105-52-172-245应付款项2482,5512,8133,4994,1574,953%销售收入1.
7%0.
2%-0.
1%0.
8%2.
3%2.
8%其他流动负债-316356671,0851,1561,452资产减值损失4-69-44-14-3-3流动负债3873,2123,7054,8375,5736,644公允价值变动收益000000长期贷款019277777778投资收益212555其他长期负债861521171818%税前利润26.
3%0.
5%0.
7%1.
1%0.
9%0.
7%负债4733,4193,8044,9325,6696,740营业利润-31193246438557701普通股股东权益7807381,0051,5571,9842,526营业利润率n.
a4.
5%5.
4%7.
1%7.
5%7.
9%少数股东权益3033130404958营业外收支401277333负债股东权益合计1,5574,1884,8396,5297,7029,324税前利润9205323441560704利润率1.
8%4.
8%7.
1%7.
2%7.
6%7.
9%比率分析所得税-1-45-63-93-118-1482014201520162017E2018E2019E所得税率16.
0%22.
0%19.
6%21.
0%21.
0%21.
0%每股指标净利润7160260348442556每股收益0.
0130.
4080.
6720.
7831.
0021.
266少数股东损益313191099每股净资产2.
24312.
54417.
07926.
47133.
73542.
937归属于母公司的净利润4147241338433547每股经营现金净流0.
0652.
8202.
24417.
39612.
03916.
324净利率0.
9%3.
4%5.
3%5.
5%5.
9%6.
2%每股股利0.
1000.
1000.
1000.
1000.
1000.
100339440540回报率现金流量表(人民币百万元)净资产收益率0.
56%19.
87%24.
03%21.
73%21.
83%21.
66%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率0.
28%3.
50%4.
99%5.
18%5.
62%5.
87%净利润7160260348442556投入资本收益率-2.
00%21.
28%16.
95%20.
45%24.
20%25.
69%少数股东损益313191099增长率非现金支出5410275637690主营业务收入增长率27.
34%780.
00%6.
63%35.
40%20.
06%19.
96%非经营收益553-15-1-4EBIT增长率7.
54%4.
28%77.
22%45.
51%29.
85%营运资金变动-43-149-202607191318净利润增长率-68.
29%3231.
19%64.
61%40.
16%28.
03%26.
31%经营活动现金净流231661321,023708960总资产增长率-0.
46%169.
07%15.
52%34.
93%17.
97%21.
06%资本开支-52-62-46-670-180-608资产管理能力投资-450-111-1200应收账款周转天数147.
553.
191.
285.
085.
085.
0其他5118555存货周转天数70.
287.
3167.
8150.
0150.
0150.
0投资活动现金净流-92-51-149-677-175-603应付账款周转天数86.
288.
3164.
8150.
0150.
0150.
0股权募资000000固定资产周转天数446.
511.
710.
452.
836.
047.
5债权募资20-8982238-20偿债能力其他-9-15-15197-11-11净负债/股东权益6.
34%-108.
95%-81.
66%-86.
57%-93.
69%-87.
12%筹资活动现金净流11-10468220-3-31EBIT利息保障倍数-3.
727.
6-52.
19.
54.
23.
9现金净流量-591151566530326资产负债率30.
38%81.
63%78.
62%75.
54%73.
60%72.
29%来源:公司年报、国金证券研究所公司研究-14-敬请参阅最后一页特别声明市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内买入00015增持00000中性00000减持00000评分0.
000.
000.
001.
001.
00来源:朝阳永续市场中相关报告评级比率分析说明:市场中相关报告投资建议为"买入"得1分,为"增持"得2分,为"中性"得3分,为"减持"得4分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考.
最终评分与平均投资建议对照:1.
00=买入;1.
01~2.
0=增持;2.
01~3.
0=中性3.
01~4.
0=减持长期竞争力评级的说明:长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果.
优化市盈率计算的说明:行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除.
投资评级的说明:买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上.
公司研究-15-敬请参阅最后一页特别声明上海北京深圳电话:021-60753903传真:021-61038200邮箱:researchsh@gjzq.
com.
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