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因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素.
有关分析师的申明,见本报告最后部分.
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【公司·证券研究报告】事件:z媒体报道4月12日起联通开始实行"买iPhone4送话费"的新政,与此同时,联通将停办286元iPhone4合约套餐,16G版iPhone4零元购机的套餐从386元开始.
zhttp://tech.
sina.
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cn/t/2011-04-08/11235382858.
shtml研究结论:z终端补贴计划中,286套餐的效益不及其他相邻的套餐,取消有望分流相关用户到其他现金流更高的套餐.
如图1和表1所示,286终端补贴套餐(16GiPhone)的总现金流约为6864元,其相邻的套餐,226套餐的总现金流为7224元,386套餐为9264元.
286套餐对联通来说,其现金流不及其他相邻套餐.
随着286套餐的取消,原有潜在目标用户将分流至其他效益更高的套餐.
z相关用户若转移到相邻的226和386套餐,联通两年至少能增收8亿元,对应EPS约为3分.
据我们从营业厅等渠道了解,286套餐由于其优惠性,是联通终端补贴中最受欢迎的套餐,约占联通新增用户的10%左右,假设联通在今年剩余的三个季度内新发展2000万3G用户,则对应的286套餐用户约为200万户.
套餐取消后,假设这部分用户转移到总支出最接近的226套餐,两年总共约需多支出400元,则联通能增收8亿元,对应EPS约为3分钱,分两年摊销的话每年能增厚业绩0.
015元.
z"买手机送话费"补贴计划与"终端补贴"的互为补充,可以满足不同目标用户群体的需求,降低每用户单位补贴成本.
联通早先推出286套餐的0元购机计划主要原因是在3G推广期,通过一些优惠套餐吸引用户使用3G业务.
随着3G用户的推广和3G业务的发展,联通的套餐模式越来越丰富,已经可以满足不同目标用户的需求,此时联通取消补贴力度较大的286套餐,有利于降低单位用户的补贴成本,利用同样数额的补贴预算发展更多的用户.
z"买手机送话费"新营销政策的推出,使得我们对联通的用户发展速度更有信心.
我们预期:随着新套餐的推出和iPhone供应的改善,联通4月份用户数进一步提高是大概率事件.
z考虑到286套餐0元购机计划的取消,用户转移的比例有待观察,谨慎起见,我们维持2011年至2013年盈利预测:EPS分别为0.
15、0.
29、0.
41元,每股净资产分别为3.
45元、3.
65元和3.
93元,目前股价对应2011年PB为1.
74倍.
以2010年PB计的AH股溢价率已经小于24%,A股低估明显,维持联通A股2.
4倍PB的估值水平,目标价8.
18元,维持公司买入评级.
z风险因素:大盘系统性风险,3G业务发展低于预期中国联通600050.
SH取消286套餐的0元购机计划,有望降低单位用户补贴成本周军通信行业资深分析师021-63325888*6127zhoujun@orientsec.
com.
cn执业证书编号:S0860210060004联系人张杰伟通信行业分析师021-63325888*6118zhangjiewei@orientsec.
com.
cn投资评级买入增持中性减持(维持)股价(2011年4月11日)5.
99元目标价格8.
18元总股本/A股(亿股)211.
97A股市值(亿元)1270国家/地区中国行业通信报告发布日期2011年4月12日股价表现-30.
00%-25.
00%-20.
00%-15.
00%-10.
00%-5.
00%0.
00%5.
00%10.
00%10/0210/0310/0410/0510/0610/0710/0810/0910/1010/1110/1211/01中国联通上证综合指数资料来源:WIND财务预测(单位:亿元)2010A2011E2012E2013E营业收入1,7622,1172,4592,760利润总额46121231328净利润3795183259EBITDA5957188961,044EPS(元)0.
060.
150.
290.
41每股经营现金3.
224.
544.
935.
42每股净资产3.
343.
453.
653.
93净资产收益率1.
7%4.
4%7.
9%10.
4%P/E(倍)103.
4339.
8720.
8014.
67P/B(倍)1.
791.
741.
641.
52相关报告时间推出"买手机送话费"模式,有利于进一步发展3G用户2011.
04.
083G收入增势猛,盈亏拐点在今年2011.
03.
31资料来源:公司数据,东方证券研究所预测2中国联通动态跟踪——取消286套餐0元购机计划,有望降低单位用户补贴成本图1:联通终端补贴计划与买手机送话费总拥有成本总现金流对比05000100001500020000250006696126156186226286386586886终端补贴总拥有成本买手机送话费总拥有成本iPhone终端补贴286套餐已经取消资料来源:联通网站,东方证券研究所表1:联通终端补贴计划与买手机送话费总拥有成本总现金流对比终端补贴买手机送话费合约计划预存款买手机返还总拥有成本返还总拥有成本6616814199705784265959961981389982621638639112622813599956624506823156308127991286552627255186348123991456864747687226408117991707224908263286588002456864114912738658800245926415410567586588002451406423413447886588002452126435417767注:286套餐的终端补贴计划预计将取消资料来源:联通网站,东方证券研究所表2:新版iPhone4"购手机入网送话费"合约计划套餐月费(元)6696126156186226286386586886手机零售价4999元(iPhone416GB)/5999元(iPhone432GB)月送费金额(元)263850627490114154234354协议期24个月资料来源:新浪科技,东方证券研究所3中国联通动态跟踪——取消286套餐0元购机计划,有望降低单位用户补贴成本表3:调整后的16G版iPhone4"存话费送手机"合约计划套餐月费(元)6696126156186226286386586886优惠购机款(元)4199389935992799239917990000预存款(元)1681198122813081348140815880588058805880分月返还金额(元)708295128145170245245245245协议期24个月资料来源:新浪科技,东方证券研究所表4:调整后的32G版iPhone4"存话费送手机"合约计划套餐月费(元)6696126156186226286386586886优惠购机款(元)5099479944993699329926991899000预存款(元)1900220025003300370043005100699969996999分月返还金额(元)7991104137154179212291291291协议期24个月资料来源:新浪科技,东方证券研究所4中国联通动态跟踪——取消286套餐0元购机计划,有望降低单位用户补贴成本附相关新闻及链接:独家:联通12日起停办286元iPhone4合约套餐http://www.
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cn2011年04月11日21:01新浪科技新浪科技讯4月11日晚间消息,据知情人士透露,4月12日起联通开始实行"买iPhone4送话费"的新政,与此同时,联通将停办286元iPhone4合约套餐,16G版iPhone4零元购机的套餐从386元开始.
中国联通将于4月12日推出新的iPhone4"购手机入网送话费"合约计划.
用户在选择iPhone416GB或32GB手机时,以4999元或5999元价格购买手机并入网,从中国联通66元至886元共10档3GiPhone套餐中任选一档,签约在网24个月,即可享受相应额度的话费赠送.
而原先的预存话费送手机的合约计划则"购手机入网送话费"合约计划并存.
而知情人士表示,iPhone4新政实行时,原先的预存话费送手机的合约计划将停办286元iPhone4合约套餐,16GiPhone4零元购机的套餐从386元开始.
问及停办的原因,该位人士表示,"主要原因是联通认为286元套餐的iPhone4合约套餐补贴力度太大,联通在亏本销售.
"有证券分析机构表示,在预存话费送手机的合约计划的销售政策下,以286元iPhone4合约套餐为例,由于联通是送给用户终端,所以虽然用户预存了5880的话费,但是公司要确认一个iPhone的成本,即使以最新的"公允价值"的补贴入账方法,也要确认1000多元的补贴支出,对当期业绩影响较大.
2010年联通的财报显示,2010年由于联通的巨额手机补贴对利润有所侵蚀,联通财报的净利润下降6成,只有38.
5亿元人民币.
(宗秀倩)http://tech.
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cn/t/2011-04-11/21015391719.
shtml5中国联通动态跟踪——取消286套餐0元购机计划,有望降低单位用户补贴成本附表:财务报表预测与比率分析资产负债表(百万元)利润表(百万元)2010A2011E2012E2013E2010A2011E2012E2013E货币资金22791211673190170292营业收入176168211666245947275979交易性金融资产0000营业成本123735143354159313172656应收账款12024147601763519789毛利524336831286634103323存货3728431347845176%营业收入29.
8%32.
3%35.
2%37.
4%预付账款3067354739354257营业税金及附加4871585268007630其他流动资产621747851955%营业收入2.
8%2.
8%2.
8%2.
8%流动资产合计422934460859192100566销售费用23733285753246536429可供出售金融资产6214621462146214%营业收入13.
5%13.
5%13.
2%13.
2%持有至到期投资0000管理费用16113193592213524838长期股权投资48484848%营业收入9.
1%9.
1%9.
0%9.
0%投资性房地产0000财务费用1625196417261552固定资产合计363651377262387641388912%营业收入0.
9%0.
9%0.
7%0.
6%无形资产19870202952072921172资产减值损失266412281118837商誉0000公允价值变动收益0000递延所得税资产3667258235176投资收益485220220220其他非流动资产7724772477247724营业利润3914115532261032255资产总计443466456408481781524811%营业收入2.
2%5.
5%9.
2%11.
7%短期贷款369111418200营业外收支733500500500应付款项94280109063120970130895利润总额4647120532311032755预收账款29971360104184246952%营业收入2.
6%5.
7%9.
4%11.
9%应付职工薪酬3402393643664724所得税费用975253048506875应交税费1484212829573682净利润367195231825925880其他流动负债31845372084155845406归属于母公司所有者1227.
63184.
46105.
68653.
9流动负债合计197894202527211693231658的净利润长期借款1462146214621462少数股东损益244463391215417226应付债券33558335583355833558EPS(元/股)0.
060.
150.
290.
41递延所得税负债40000现金流量表(百万元)其他非流动负债23322332233223322010A2011E2012E2013E负债合计235286239879249045269011经营活动现金流净额6821096331104529114843归属于母公司所有者70836730657733983397取得投资收益收回现金562000权益长期股权投资0000少数股东权益137344143683155837173064无形资产投资0-2208-2255-2303股东权益208180216748233176256460固定资产投资-77708-70100-73800-70000负债及股东权益443466456628482221525471其他6360000基本指标投资活动现金流净额-71348-72308-76055-72303EPS0.
0580.
1500.
2880.
408债券融资50026000BVPS3.
343.
453.
653.
93股权融资0000PE103.
4339.
8720.
8014.
67银行贷款增加(减少)-26469-22728-141820PEG1.
130.
430.
230.
16筹资成本5732-2919-3558-4149PB1.
791.
741.
641.
52其他-11464000EV/EBITDA2.
962.
161.
450.
88筹资活动现金流净额17824-25647-17740-4149ROE1.
7%4.
4%7.
9%10.
4%现金净流量14686-16241073438391资料来源:东方证券研究所6中国联通动态跟踪——取消286套餐0元购机计划,有望降低单位用户补贴成本附图:相关上市公司近期资金流向注:超级资金(>50万股或100万元):体现了超大户或者机构当日的净买卖方向;散户资金(<1万股或5万元):体现了散户当日的净买卖方向;当日净量:红柱为净买入,绿柱为净卖出,数值为当日净量占流通盘的百分比;60日累计:当日净量的60日累计值;10日均值:60日累计线的10日平滑.
资料来源:益盟,东方证券研究所7中国联通动态跟踪——取消286套餐0元购机计划,有望降低单位用户补贴成本分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系.
投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准;公司投资评级的量化标准买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上;增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动;减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下.
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票的研究状况,未给予投资评级相关信息.
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效.
行业投资评级的量化标准:看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动;看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下.
未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的研究状况,未给予投资评级等相关信息.
暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效.

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dfzq.
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