证券家用制氧机前十排名

下半年忽略"不确定",寻找"小确幸",紧抱"政策免疫品种"安信证券研究中心马帅S1450518120001盛丽华S1450517090002齐震S14501190500222019年5月行业投资建议:领先大市-A20891734/36139/2019052716:53证券研究报告目录投资主线及标的010203医药19Q1回顾及细分领域估值情况下半年政策展望及贸易战影响0405下半年科创板:重塑医药估值体系06新增重点关注板块风险提示20891734/36139/2019052716:53证券研究报告投资主线:紧抱政策免疫的"小确幸"在宏观及医药政策环境存在较大不确定性的背景下,我们主张拥抱"小确幸",即我们认为医药板块下半年有相对收益,这种相对收益或将更多体现在那些赛道优质、龙头卡位、政策免疫、增长确定的公司上.
下一阶段伴随着第一批带量采购品种降价向非"4+7"地区不断蔓延,以及未来潜在的第二批带量采购压力,市场将会向阻力最小的方向前进.
政策免疫品种,尤其是其中龙头公司估值虽不便宜,但考虑到增长的确定性,仍然具备参与价值,下一阶段市场对确定性高估值的接受度或将显著强于确定性低估值.
在此背景下,我们将"政策免疫品种"的内涵初步锁定在四类品种,即高端新特药(包含血制品与疫苗)、创新药产业链中的CRO/CMO、专科医疗服务、创新及家用医疗器械.
20891734/36139/2019052716:53证券研究报告投资主线与标的恒瑞医药长春高新华兰生物天坛生物博雅生物康泰生物智飞生物泰格医药凯莱英药明康德迈瑞医疗鱼跃医疗健帆生物开立医疗万孚生物爱尔眼科通策医疗①持续看好药品政策免疫品种②持续看好创新药产业链受益标的④持续看好创新及家用医疗器械③持续看好专科医疗服务政策免疫四条主线20891734/36139/2019052716:53证券研究报告四条主线下核心公司业绩及逻辑证券代码证券简称营业收入(亿元)归母净利润(亿元)PE(倍)推荐逻辑2019E2020E2021E2019E2020E2021E2019E2020E2021E①药品政策免疫标的:600276.
SH恒瑞医药225.
00282.
22344.
5552.
9566.
8383.
4350.
1839.
7631.
85创新药龙头企业,静待19K、吡咯替尼、PD-1等重磅产品陆续放量000661.
SZ长春高新71.
6490.
44108.
6614.
1418.
4922.
7135.
7327.
3222.
25生长激素高速增长,收购金赛药业少数股东股权理顺治理结构002007.
SZ华兰生物39.
8947.
0654.
2014.
0616.
6319.
1427.
7223.
4520.
37血制品行业回暖,四价流感疫苗贡献弹性600161.
SH天坛生物34.
5640.
7648.
816.
177.
479.
3236.
2629.
9524.
00权益浆量行业居首,公司治理改善带来业绩提升300294.
SZ博雅生物33.
0742.
6149.
795.
937.
288.
9720.
4116.
6313.
50纤原保持快速增长,血浆调拨带来业绩增量300601.
SZ康泰生物21.
1926.
1445.
515.
547.
6313.
8157.
0241.
4022.
87四联苗稳定增长,在研13价肺炎与三代狂犬即将报产300122.
SZ智飞生物113.
26158.
99190.
2025.
8935.
3041.
8324.
6318.
0615.
24HPV与五价轮状快速放量,预防微卡即将获批上市②创新药产业链受益标的:300347.
SZ泰格医药30.
9040.
8353.
606.
478.
5811.
1053.
6940.
4931.
29受益于创新热潮,在手订单充足,各项业务景气度进一步提高002821.
SZ凯莱英25.
2033.
0543.
355.
797.
569.
7534.
1926.
1820.
30产能扩充持续推进,大小分子业绩均快速增长603259.
SH药明康德120.
16149.
47185.
3021.
1025.
9831.
8043.
9535.
6929.
16临床前CRO龙头企业,CRO业务快速增长,投资业务产业布局明晰③专科医疗服务标的:300015.
SZ爱尔眼科104.
28133.
92173.
1213.
5517.
8123.
4462.
2747.
3735.
99全国眼科连锁服务龙头,各项业务板块持续快速增长600763.
SH通策医疗20.
4526.
5833.
354.
475.
897.
7954.
4541.
3231.
24省内省外业务皆快速增长,口腔连锁龙头进一步稳固④创新及家用医疗器械标的:300760.
SZ迈瑞医疗168.
55202.
34237.
2245.
7255.
0764.
9237.
1430.
8426.
16医疗器械巨头,各业务线快速增长,产品结构持续优化002223.
SZ鱼跃医疗50.
6060.
5071.
748.
8510.
5212.
3526.
3522.
1718.
88医用器械增长强劲,家用器械稳定增长,电商平台持续发力,300529.
SZ健帆生物13.
8618.
0222.
465.
657.
409.
2443.
9133.
5226.
85血液灌流龙头,肝病领域与海外市场拓展新的利润增长点300633.
SZ开立医疗15.
8019.
8424.
563.
344.
335.
5135.
8027.
6121.
70超声产品稳定增长,高端彩超与内窥镜快速放量300482.
SZ万孚生物22.
0929.
1236.
884.
165.
557.
1527.
8820.
9016.
22慢病检测与传染病检测快速增长,新产品上市推动产品线持续放量表:主线下核心标的盈利预测数据来源:Wind、安信证券研究中心20891734/36139/2019052716:53证券研究报告目录投资主线及标的010203医药19Q1回顾及细分领域估值情况下半年政策展望及贸易战影响0405下半年科创板:重塑医药估值体系06新增重点关注板块风险提示20891734/36139/2019052716:53证券研究报告医药整体:营收增长稳健,利润增长承压,后续继续分化图:2015Q1-2019Q1安信医药行业整体业绩情况数据来源:Wind、安信证券研究中心图:2019年初至今申万医药细分行业涨跌幅情况(截止19年5月23日)数据来源:Wind、安信证券研究中心19Q1安信医药行业营收增速16.
66%(具体统计医药标的范围见附录),扣非净利润增速-3.
65%.
医药行业营收端维持稳健增长,但利润端增速出现回调,这主要是由于18Q1我国流感疫情爆发,使相关感冒类药物、大输液及诊断产品销售大幅增加,进而导致业绩基数较高.
19年至今,大盘触底上涨,沪深300指数上涨19.
04%,申万医药指数上涨18.
75%,跑输沪深300指数0.
29个百分点.
2019年至今,A股各细分行业均实现上涨,申万医药板块涨幅列28个一级行业的第10位,处于各细分行业中上游水平.
14.
11%14.
37%16.
51%21.
59%16.
66%22.
31%13.
45%19.
59%25.
82%-3.
65%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025003000350040002015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1营业收入(亿元)扣非净利润(亿元)营收增速利润增速18.
75%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%食品饮料农林牧渔家用电器计算机非银金融建筑材料国防军工电子沪深300综合医药生物通信房地产机械设备交通运输化工采掘商业贸易电气设备银行轻工制造休闲服务有色金属纺织服装汽车传媒钢铁公用事业建筑装饰20891734/36139/2019052716:53证券研究报告医药整体:年初至今涨幅明显,估值依旧处于较低水平图:2011年至今安信医药生物行业市盈率变化趋势(截止19年5月23日)数据来源:Wind、指标采用PE(TTM,整体法)、安信证券研究中心图:2019年初至今安信医药细分行业涨跌幅情况(截止19年5月23日)数据来源:Wind、安信证券研究中心截止19年5月23日,安信医药行业估值为29.
27倍(TTM,整体法).
虽然医药行业估值水平自19年以来上涨明显,但与历史估值(平均36.
57倍)相比,依旧处于中等偏下水平.
溢价率方面,安信医药行业相对全部A股(剔除金融、石油石化)的估值溢价率为55.
13%,相对沪深300的估值溢价率为158.
06%.
19年至今,6个安信医药细分子行业涨幅超过10%(除中药板块),其中医疗服务板块上涨27.
75%,位列首位;中药板块上涨9.
12%,排名最后.
(具体分类见附录)备注:前期我们应用申万医药分类时发现其医药二级细分中很多标的分类与企业实际经营业务存在显著偏差,比如将康弘药业(生物药)、凯莱英(CMO)等纳入SW化学制剂板块,板块基础标的分类不明造成了在梳理医药各细分板块数据时出现一定偏差,不能客观准确的反映各细分领域经营态势.
在重新优化上市公司所属细分板块的基础上:我们立足不同年份/季度,进一步对医药各细分板块滚动剔除次新股、ST股和业绩在报告期内出现极端情况的个股,如商誉计提大幅超越行业水平、负面事件冲击或突发因素影响下归母净利润下滑严重拖累板块增速等.
在保证成份股序列的同比可比性的前提下,针对各板块进行动态、立体的成份股及对应板块的数据追踪.
010203040506070802011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/4沪深300万得全A(除金融,石油石化)安信医药27.
75%27.
45%22.
61%21.
84%18.
47%17.
01%14.
35%9.
12%0%5%10%15%20%25%30%医疗服务化学制剂医疗器械化学原料药生物医药生物制品医药商业中药20891734/36139/2019052716:53证券研究报告化学制剂:Q1板块估值反弹明显,下阶段仿制药继续承压图:2015Q1-2019Q1安信化学制剂板块业绩情况数据来源:Wind、安信证券研究中心图:2011年至今安信化学制剂板块市盈率变化趋势(截止19年5月23日)数据来源:Wind、指标采用PE(TTM,整体法)、安信证券研究中心19Q1安信化学制剂板块(51家,剔除次新股及ST股)营收增速10.
92%,扣非净利润增速-1.
74%,板块营收与利润增速下滑主要系18Q1的流感疫情爆发大幅增加当季板块业绩,高基数使得19Q1业绩承压.
随着4+7带量采购的持续推进以及第二批带量采购的实施,化学制剂板块或将继续承压.
19年至今,安信化学制剂板块上涨27.
45%,居医药细分子行业涨跌幅第2位.
截止5月23日,化学制剂板块估值为37.
68倍(TTM,整体法),与历史估值(平均37.
21倍)相比,已处于中等水平.
溢价率方面,化学制剂板块相对全部A股(剔除金融、石油石化)的估值溢价率为99.
69%.
10.
97%5.
03%17.
51%27.
51%10.
92%18.
38%8.
56%22.
76%21.
63%-1.
74%-5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005002015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1营业收入(亿元)扣非净利润(亿元)营收增速利润增速01020304050607080902011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/4沪深300万得全A(除金融,石油石化)安信化学制剂20891734/36139/2019052716:53证券研究报告生物制品:估值近期回调明显,Q2高景气有望延续图:2015Q1-2019Q1安信生物制品板块业绩情况数据来源:Wind、安信证券研究中心图:2011年至今安信生物制品板块市盈率变化趋势(截止19年5月23日)数据来源:Wind、指标采用PE(TTM,整体法)、安信证券研究中心19Q1安信生物制品板块(25家,剔除次新股及ST股)营收增速27.
47%,扣非净利润增速24.
82%.
其中,疫苗重磅品种快速放量,对板块业绩产生拉动;血制品渠道去库存效果显著,血液制品整体销售回暖,有望进入上升期;同时,长春高新、我武生物等生物药企业营收维持快速增长.
19年至今,安信生物制品板块上涨17.
01%,居医药细分子行业涨跌幅第5位.
截止5月23日,生物制品板块估值为37.
25倍(TTM,整体法),近期回调明显,与历史估值(平均45.
54倍)相比,处于中等偏下水平.
溢价率方面,生物制品板块相对全部A股(剔除金融、石油石化)的估值溢价率为97.
41%.
8.
57%17.
59%15.
41%38.
12%27.
47%14.
23%25.
50%19.
20%23.
08%24.
82%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0501001502002015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1营业收入(亿元)扣非净利润(亿元)营收增速利润增速0204060801002011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/4沪深300万得全A(除金融,石油石化)安信生物制品20891734/36139/2019052716:53证券研究报告化学原料药:估值处于历史较低水平,Q2或迎来业绩兑现图:2015Q1-2019Q1安信化学原料药板块业绩情况数据来源:Wind、安信证券研究中心图:2011年至今安信化学原料药板块市盈率变化趋势(截止19年5月23日)数据来源:Wind、指标采用PE(TTM,整体法)、安信证券研究中心19Q1安信化学原料药板块(30家,剔除次新股及ST股)营收增速为3.
37%,扣非净利润增速为-39.
72%.
板块业绩与原料药价格波动关系密切,板块利润端负增长主要与部分原料药跌价相关.
考虑基数效应及前期原料药报价显著提升,我们预计Q2或将迎来板块内公司的业绩兑现期.
19年至今,安信化学原料药板块上涨21.
84%,居医药细分子行业涨跌幅第4位.
截止5月23日,化学原料药板块估值为28.
45倍(TTM,整体法),与历史估值(平均40.
28倍)相比,依旧处于较低水平.
溢价率方面,化学原料药板块相对全部A股(剔除金融、石油石化)的估值溢价率为50.
81%.
-0.
84%8.
35%12.
16%29.
77%3.
37%19.
34%60.
79%4.
37%110.
81%-39.
72%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503002015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1营业收入(亿元)扣非净利润(亿元)营收增速利润增速0204060801001202011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/4沪深300万得全A(除金融,石油石化)安信化学原料药20891734/36139/2019052716:53证券研究报告医疗服务:估值处于较低水平,行业景气度依旧较高图:2015Q1-2019Q1安信医疗服务板块业绩情况数据来源:Wind、安信证券研究中心图:2011年至今安信医疗服务板块市盈率变化趋势(截止19年5月23日)数据来源:Wind、指标采用PE(TTM,整体法)、安信证券研究中心19Q1安信医疗服务板块(14家,剔除次新股及ST股)营收增速为22.
41%,扣非净利润增速为-1.
85%.
美年健康19Q1业绩不达预期对板块造成较大影响,若剔除美年健康,则板块扣非归母净利润增速为24%.
CRO行业是创新药研发产业链中最确定的受益行业之一,随着创新研发景气度的持续提升,CRO行业有望加速发展,例如泰格医药作为临床CRO龙头,19Q1增长依旧动能不减.
19年至今,安信医疗服务板块上涨27.
75%,居医药细分子行业涨跌幅第1位.
截止5月23日,医疗服务板块估值为58.
81倍(TTM,整体法),近期有所回调,与历史估值(平均72.
78倍)相比,处于中等偏下水平.
溢价率方面,生物制品板块相对全部A股(剔除金融、石油石化)的估值溢价率为211.
68%.
22.
75%56.
62%38.
69%43.
71%22.
41%0.
02%-13.
01%89.
11%42.
87%-1.
85%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001202015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1营业收入(亿元)扣非净利润(亿元)营收增速利润增速0204060801001201401601802011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/4沪深300万得全A(除金融,石油石化)安信医疗服务20891734/36139/2019052716:53证券研究报告医疗器械:估值处于历史底部,下阶段景气度有望延续图:2015Q1-2019Q1安信医疗器械板块业绩情况数据来源:Wind、安信证券研究中心图:2011年至今安信医疗器械板块市盈率变化趋势(截止19年5月23日)数据来源:Wind、指标采用PE(TTM,整体法)、安信证券研究中心19Q1安信医疗器械板块(38家,剔除次新股及ST股)营收增速为17.
46%,扣非净利润增速为22.
31%.
板块业绩受新华医疗影响较大,若剔除新华医疗,则板块营收增速为22.
8%,扣非净利润增速为22.
6%,业绩表现亮眼.
19年至今,安信医疗器械板块上涨22.
61%,居医药细分子行业涨跌幅第3位.
截止5月23日,医疗器械板块估值为33.
63倍(TTM,整体法),近期回调明显,与历史估值(平均53.
06倍)相比,处于底部位臵.
溢价率方面,医疗器械板块相对全部A股(剔除金融、石油石化)的估值溢价率为78.
26%.
31.
10%17.
99%23.
14%22.
45%17.
46%7.
09%16.
06%20.
63%21.
07%22.
31%0%5%10%15%20%25%30%35%0204060801001201401602015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1营业收入(亿元)扣非净利润(亿元)营收增速利润增速0204060801001201402011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/4沪深300万得全A(除金融,石油石化)安信医疗器械20891734/36139/2019052716:53证券研究报告医药商业:估值处于历史底部,药店表现亮眼,流通承压图:2015Q1-2019Q1安信医药商业板块业绩情况数据来源:Wind、安信证券研究中心图:2011年至今安信医药商业板块市盈率变化趋势(截止19年5月23日)数据来源:Wind、指标采用PE(TTM,整体法)、安信证券研究中心19Q1安信医药商业板块(23家,剔除次新股及ST股)营收增速为19.
50%,扣非净利润增速为7.
20%.
在两票制、医保控费及带量采购等政策影响下,流通企业业绩承压,回款周期变长.
零售药店板块的业绩表现相对较好,分级诊疗政策有望加速行业放量,利好连锁药店龙头.
19年至今,安信医药商业板块上涨14.
35%,居医药细分子行业涨跌幅第6位.
截止5月23日,医药商业板块估值为17.
96倍(TTM,整体法),与历史估值(平均29.
00倍)相比,处于底部位臵.
溢价率方面,医药商业板块相对全部A股(剔除金融、石油石化)的估值溢价率为-4.
79%.
20.
23%18.
20%18.
70%17.
03%19.
50%27.
04%17.
74%34.
81%16.
42%7.
20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200400600800100012001400160018002015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1营业收入(亿元)扣非净利润(亿元)营收增速利润增速0102030405060702011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/4沪深300万得全A(除金融,石油石化)安信医药商业20891734/36139/2019052716:53证券研究报告中药:估值接近历史底部,政策限制或使增速进一步放缓图:2015Q1-2019Q1安信中药板块业绩情况数据来源:Wind、安信证券研究中心图:2011年至今安信中药板块市盈率变化趋势(截止19年5月23日)数据来源:Wind、指标采用PE(TTM,整体法)、安信证券研究中心19Q1安信中药板块(69家,剔除次新股及ST股)营收增速为15.
93%,扣非净利润增速为-5.
97%,18Q1流感疫情使业绩基数较高,导致19Q1业绩增速有所回调.
在医保控费、限制辅助用药等政策影响下,中药处方药将继续承压,其中口服剂因剂型优势仍有望增长,但注射剂下行压力突出.
中药品牌消费品与整体消费情况相关,未来增速或将有所放缓.
19年至今,安信中药板块上涨9.
12%,居医药细分子行业涨跌幅最后一位.
截止5月23日,中药板块估值为22.
10倍(TTM,整体法),与历史估值(平均31.
85倍)相比,接近底部位臵.
溢价率方面,中药板块相对全部A股(剔除金融、石油石化)的估值溢价率为17.
12%.
9.
97%11.
84%10.
99%19.
49%15.
93%26.
85%7.
99%13.
57%18.
49%-5.
97%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007008009002015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1营业收入(亿元)扣非净利润(亿元)营收增速利润增速01020304050602011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/4沪深300万得全A(除金融,石油石化)安信中药20891734/36139/2019052716:53证券研究报告目录投资主线及标的010203医药19Q1回顾及细分领域估值情况下半年政策展望及贸易战影响0405下半年科创板:重塑医药估值体系06新增重点关注板块风险提示20891734/36139/2019052716:53证券研究报告回忆过去:上一轮医保调整,以价换量效应明显2018年是2017版医保目录和2017年首批医保谈判目录落地实施的第一个完整年度,根据PDB样本医院数据,医保对新纳入品种的销售放量形成了明显的促进作用.
2017年医保谈判:绝大多数谈判品种均实现了"以价换量",多数品种18年销售额及销量增速同比显著提升,31个拥有PDB数据的谈判品种中,销售额与销量增速同比提升的品种数量分别为19个和21个.
2017版医保目录:医保对常规调整品种的销售影响较小,部分价格较高的品种受医保影响相对较大.
数据来源:PDB、官方网站、安信证券研究中心表:部分新进医保品种的PDB样本医院销售情况医保目录药品生产企业适应症降价幅度18年PDB销售额(百万)销售额增速销量增速20172018同比增加20172018同比增加2017年医保谈判来那度胺新基骨髓瘤60%13715%523%508pct90%904%814pct银杏二萜内酯康缘药业脑梗塞49%175152%440%288pct213%653%440pct索拉非尼拜耳肝细胞癌50%3618%85%77pct46%312%266pct曲妥珠单抗罗氏乳腺癌65%131120%48%28pct78%259%181pct利拉鲁肽诺和诺德糖尿病49%11424%120%96pct72%208%136pct贝伐珠单抗罗氏结直肠癌62%99931%74%43pct96%205%109pct尼妥珠单抗百泰生物鼻咽癌等50%228-1%41%42pct39%91%52pct康柏西普康弘药业wAMD17%30044%38%-6pct51%59%8pct2017版医保目录艾瑞昔布恒瑞医药抗炎药新进乙类9952%113%61pct56%116%60pct益赛普三生国健自身免疫新进乙类3835%27%22pct6%24%18pct艾拉莫德先声药业抗风湿新进乙类11758%72%14pct62%73%11pct埃克替尼贝达药业肺癌新进乙类43023%45%22pct83%66%-17pct吉非替尼阿斯利康肺癌新进乙类57725%55%30pct92%61%-31pct20891734/36139/2019052716:53证券研究报告评说现在:当前医保调整规则简析《2019年国家医保药品目录调整工作方案(征求意见稿)》于19年3月13日-26日向社会公开征求意见,期间国家医保局共收到4438条意见,经研究修改后,并于4月17日正式公布《2019年国家医保药品目录调整工作方案》.
对比征求意见稿,正式文件主要有以下几点变化:1)强调适当调整目录范围而非扩大,医保结构优化的原则更加明确;2)明确专利独家品种的认定时间,充分考虑仿制药上市可能性;3)扩大遴选专家人数并保证基层专家比例,符合分级诊疗趋势;4)工作程序增加医保用药咨询调整,更好了解临床用药需求.
表:医保目录调整方案征求意见稿与正式文件对比数据来源:医保局、安信证券研究中心图:2019年医保目录调整工作程序时间轴数据来源:医保局、安信证券研究中心1)拟定工作方案并征求相关部门及社会意见;2)组建专家库、建立数据库等1)医保用药咨询调查;2)确定备选名单(重点考虑非医保基药品种);3)遴选专家投票;4)确定调入调出药品名单;5)就谈判药品名单征求相关企业意见1)拟定通知;2)就通知稿征求意见并通报调整情况;3)印发新版药品目录,公布拟谈判药品名单1)组织企业提供谈判材料;2)组织测算专家开展评估,并提出评估意见;3)谈判专家与企业谈判,确定医保支付标准1)将谈判成功的药品纳入药品目录,同步明确管理和落实要求准备阶段(1-3月)评审阶段(4-7月)常规目录发布阶段(7月)谈判阶段(8-9月)发布谈判准入目录(9-10月)相关内容正式文件征求意见稿点评基本原则适当调整目录范围适当扩大目录范围优先结构调整,强调"有进有出",部分品种将被调出目录调整内容调入品种须18年12月31日(含)以前注册上市,独家药品认定时间以遴选投票日的前一天为准调入品种须18年12月31日(含)以前注册上市考虑到部分专利独家药品的仿制药可能会在目录调整期间上市组织形式遴选专家约25000人左右,并保证一定数量的基层医疗卫生机构专家;相关机构增加工信部遴选专家约20000人左右增加遴选专家人数,保证基层专家发声,符合分级诊疗趋势工作程序增加医保用药咨询调查,9-10月份发布谈判准入目录8月份发布谈判准入目录将有利于更好了解临床用药需求,更大范围了解各地专家意见建议,提高公平性20891734/36139/2019052716:53证券研究报告展望未来:下半年哪些品种有望进入新国家医保本次医保目录调整将优先考虑国家基本药物、癌症及罕见病等重大疾病治疗用药、慢性病用药、儿童用药、急救抢救用药等;优先选择有充分证据证明其临床必需、安全有效、价格合理的品种.
基于上述要求,我们整理了部分18版基药目录非医保品种以及部分17-18年首次在中国获批上市的尚未被纳入医保目录的相关药品名单,其中部分产品有望被纳入医保目录.
数据来源:NMPA、安信证券研究中心表:部分有望调入2019版医保目录的品种分类药品名称适应症生产企业国内获批分类药品名称适应症生产企业国内获批2018版基药达格列净II型糖尿病阿斯利康2017年3月抗肿瘤纳武利尤单抗非小细胞肺癌百时美施贵宝2018年6月瑞通立急性心肌梗塞昂德生物2007年1月帕博利珠单抗黑色素瘤默沙东2018年7月索磷布韦维帕他韦丙肝吉利德2018年5月特瑞普利单抗黑色素瘤君实生物2018年12月波生坦片肺动脉高压爱可泰隆2006年1月信迪利单抗cHL信达生物2018年12月阿法骨化醇骨质疏松复星医药等普乐沙福NHL赛诺菲2018年11月金花清感颗粒甲流聚协昌2016年9月吡咯替尼乳腺癌恒瑞医药2018年8月慢性病德谷胰岛素II型糖尿病诺和诺德2017年9月哌柏西利乳腺癌辉瑞2018年7月艾塞那肽微球II型糖尿病阿斯利康2018年1月奥拉帕利卵巢癌阿斯利康2018年8月利司那肽II型糖尿病赛诺菲2017年9月阿来替尼非小细胞肺癌罗氏2018年8月贝那鲁肽II型糖尿病仁会生物2016年12月呋喹替尼结直肠癌和记黄埔2018年9月恩格列净II型糖尿病勃林格殷格翰2017年9月仑伐替尼肝癌卫材药业2018年9月卡格列净II型糖尿病杨森2017年9月地加瑞克前列腺癌辉凌2018年9月沙库巴曲缬沙坦心血管诺华2017年7月硫培非格司亭长效增白恒瑞医药2018年5月依洛尤单抗心血管安进2018年7月白蛋白紫杉醇化疗恒瑞医药等儿童用药薏芽健脾凝胶小儿厌食腹胀亚宝药业2015月2月罕见病帕妥珠单抗A型血友病罗氏2018年12月参柏洗液慢性湿疹一品红2016年7月司来帕格肺动脉高压爱可泰隆2018年12月馥感啉口服液小儿气虚感冒一品红2015年8月艾美赛珠单抗A型血友病罗氏2018年11月小儿麦枣咀嚼片小儿积食葵花药业2015年5月以库珠单抗血红蛋白尿症Alexion2018年9月芪斛楂颗粒小儿厌食葵花药业2014年10月特立氟胺多发性硬化症赛诺菲2018年7月20891734/36139/2019052716:53证券研究报告我国反制清单中美国进口医药品种在列数量多过美国加征关税清单中我国医药出口品种.
美国对华加征关税清单中医药产品历经多次调整,不断减少品种,最终仅有部分医疗器械与个别药品在列.
另一方面,我国目前已采取对美医药产品的关税反制措施,大量美国医药产品在列,覆盖设备、体外诊断、耗材、原料药、生物制品和部分药品.
图:贸易战以来美对华加征关税的医药产品种类呈现缩减趋势数据来源:美国贸易代表署贸易战:我国关税反制清单医药产品多过美国加税清单未有任何医药产品进入清单2018.
042018.
062018.
092019.
05第一批正式清单中原料药、化药和生物制品基本被剔除,医药类产品仅保留部分医疗器械第一批500亿清单公示第一批500亿清单敲定第二批2000亿清单敲定第三批3000亿清单公示过百项的医药类产品出现在公示清单中,其中制药化学物质32项、药品和生物制品38项、医疗器械52项仅个别药品以及生物制品在列领域产品类别适用关税加征档位设备血压计、其他牙科用X射线设备、X射线无损探伤检测仪、液体温度计、听力计20%内窥镜、臭氧治疗器、氧气治疗器等呼吸器具、医疗、外科、牙科或兽医用α、β、γ射线应用设备10%透析设备、麻醉设备、心电图记录仪、B型超声诊断仪、彩超诊断仪、其他超声装臵、核磁共振成套装臵零件5%体外诊断血型试剂5%X光检查造影剂与诊断试剂25%耗材胶粘敷料、药棉纱布、外科肠线、绑带、其他医用软填料及类似物、注射器、导管、插管5%药品类胰岛素类、激素类等25%布洛芬10%嵩甲醚、乙内酰脲及其衍生物、吡啶及其盐、阿芬太尼、阿尼利定、氰苯双哌酰胺、溴西泮、地芬诺新、地芬诺酯、地匹哌酮、芬太尼、凯托米酮、哌醋甲酯、喷他左辛、哌替啶等5%表:我国对美国反制措施中部分重点产品及其适用关税梳理20891734/36139/2019052716:53证券研究报告医院诊断与治疗30%西成药26%原料药17%生化药9%耗材7%保健康复用品4%口腔设备与材料2%医药行业出口以原料药、中低端诊疗设备、低值耗材和康复保健用具为主,合计占出口份额约80%;进口以高端设备、化药为主,合计占进口份额也在80%左右.
2018年,我国医药类产品出口稳定增长,进口则呈现一定程度收窄.
图:我国医药行业进出口结构图:医药细分板块贸易顺(逆)差情况(亿美元)表:医药及细分板块进出口概况(亿美元)数据来源:经济观察网、海关总署、Wind21外贸结构:原料药贸易顺差,化药和高端设备贸易逆差原料药47%医院诊断与治疗16%保健康复用品9%西成药6%耗材6%生化药4%医用敷料4%提取物4%2018进口结构2018出口结构-200-150-100-500501001502002502017顺差2018顺差商品分类进出口金额进口出口顺差顺差同比20172018同比占比20172018同比占比20172018同比占比20172018中药51.
9757.
6811%5%15.
5718.
5919%4%36.
404.
007%6%20.
8320.
50-2%提取物26.
1630.
9418%3%6.
067.
2620%1%20.
1023.
6818%4%14.
0516.
4117%中成药6.
186.
678%1%3.
684.
0310%1%2.
502.
646%0%-1.
18-1.
39-18%中药材及饮片14.
0013.
16-6%1%2.
612.
859%1%11.
3910.
31-9%2%8.
787.
46-15%保健品5.
636.
9223%1%3.
224.
4538%1%2.
412.
472%0%-0.
81-1.
99-143%西药类694.
16632.
87-9%55%339.
64264.
04-22%52%354.
54368.
834%57%14.
90104.
78602%原料药378.
40386.
692%34%87.
2286.
21-1%17%291.
16300.
483%47%203.
94214.
275%西成药206.
11171.
30-17%15%171.
56130.
30-24%26%34.
5641.
0019%6%-137.
00-89.
3135%生化药109.
6774.
88-32%7%80.
8547.
53-41%9%28.
8327.
35-5%4%-52.
02-20.
1861%医疗器械420.
61457.
969%40%203.
55221.
659%44%217.
03236.
309%37%13.
4714.
659%医用敷料27.
9430.
439%3%3.
684.
3518%1%24.
2726.
087%4%20.
5921.
736%耗材65.
3774.
7314%7%29.
2935.
3521%7%36.
0739.
379%6%6.
794.
02-41%医院诊断与治疗240.
34252.
045%22%146.
30151.
263%30%94.
02100.
777%16%-52.
28-50.
493%保健康复用品70.
8481.
8416%7%16.
5221.
6631%4%54.
3360.
1911%9%37.
8138.
532%口腔设备与材料16.
1218.
9217%2%7.
779.
0316%2%8.
359.
8919%2%0.
570.
8551%总计1166.
711148.
51-2%100%558.
77504.
29-10%100%607.
98644.
226%100%49.
21139.
93184%出口主导型进口主导型20891734/36139/2019052716:53证券研究报告0102030405060抗生素维生素激素类芳香胺麻醉类血制品疫苗胰岛素药品201520162017大品种未在列,小品种影响较为微弱.
衡量贸易战的影响应该分细分板块来看.
首先,原料药方面,据CEIC出口数据显示,我国原料药出口主要依靠抗生素、维生素的大品种支撑,中小品种的出口规模落差显著.
而原料药大品种未曾出现在贸易战的历次清单中,激素和精神类药物原料药等原料药小品种本身规模就较小,且随后在正式清单中被剔除,未造成任何影响.
化药方面,如下图所示,出口上不存在任何大品种.
因此,药品板块整体受贸易战的影响实际较为轻微.
图:医疗器械主要品种出口全球金额(亿美元)数据来源:CEIC、海关总署22贸易战之于药品与生物制品:加税品种少且出口规模小抗生素、维生素等原料药"大品种"是我国医药板块出口的主要支柱,但原料药"大品种"在历次清单公示或正式清单均未有出现,原因主要在于我国在多个细分领域占据全球主要产能,美国本土自给能力存在局限,若提升价格,则对自身相关医药产品的供应造成较大影响.
生物制品和化药品种出口规模均较小,因此贸易战即便有所牵连,也影响极其有限原料药"小品种"出现于第一批500亿清单的征求意见稿,正式清单中已剔除20891734/36139/2019052716:53证券研究报告产品领域20172018中对美关税加征美对中关税加征对美出口金额从美进口金额贸易逆差金额对美出口金额从美进口金额贸易逆差金额内窥镜1,799.
3611,966.
1410,166.
782,351.
1211,315.
888,964.
7610%25%磁共振设备(MRI)2,286.
9221,206.
4018,919.
482,001.
3911,140.
039,138.
655%25%B型超声波诊断仪1,509.
05489.
32-1,019.
731,812.
46650.
74-1,161.
725%25%麻醉设备2,114.
263,203.
161,088.
912,348.
282,676.
92328.
645%25%X射线断层扫描仪(CT)11,177.
0432,356.
2521,179.
219,359.
8625,081.
9315,722.
075%25%彩色超声波诊断仪13,969.
7243,957.
3229,987.
6017,361.
6655,677.
7238,316.
065%25%表:内需驱动的高端诊疗设备受美方关税影响有限并受益我国关税反制措施(万美元)高值耗材与高端设备主要由内需驱动,美方关税影响有限,整体来看或有利于国产替代加快.
承前所述,我国高端设备与高值耗材出口金额小,进口金额大,存在较高的贸易逆差.
因此,美对华征收关税的实际影响较小,反而受我国加征美国相关商品进口关税带来的保护效应更为明显,在我国关税反制措施的影响下,相关领域或将迎来国产化进程加快.
数据来源:美国贸易代表署、海关总署、Wind23贸易战之于器械:对高值耗材与高端设备出口影响有限按摩器具,21.
2%注射器,11.
3%X光检查造影剂及诊断试剂,8.
6%矫形骨科植入,6.
7%导管,6.
3%药棉纱布,5.
4%超声仪,5.
3%治疗器、人工呼吸器等,5.
0%医用家具,4.
9%胶粘敷料,3.
9%非机械驱动残疾用车,3.
6%临床监护设备,3.
4%CT,2.
9%血压仪,2.
7%助听器,2.
6%其他,6.
1%图:2018年重点医疗器械对美出口商品结构占比医用导管和插管,27.
3%彩色超声波诊断仪,20.
8%X射线断层扫描仪(CT),9.
4%人工关节,7.
9%矫形骨科植入器具,7.
1%内窥镜,4.
2%磁共振设备(MRI),4.
2%一次性注射器,3.
3%治疗器、人工呼吸器等,2.
4%牙齿固定器件,1.
6%临床监护设备,1.
5%图:2018重点医疗器械品种美国进口占比20891734/36139/2019052716:53证券研究报告目录投资主线及标的010203医药19Q1回顾及细分领域估值情况下半年政策展望及贸易战影响0405下半年科创板:重塑医药估值体系06新增重点关注板块风险提示20891734/36139/2019052716:53证券研究报告科创板内医药申报情况踊跃表:科创板上市的五套标准数据来源:上交所官网,安信证券研究中心图:科创板申报受理企业行业分布(截至5月14日)数据来源:Wind,安信证券研究中心标准市值要求具体上市标准标准一不低于10亿元最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元或最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元标准二不低于15亿元最近一年营业收入不低于人民币2亿元,且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%标准三不低于20亿元最近一年营业收入不低于人民币3亿元,且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元标准四不低于30亿元最近一年营业收入不低于人民币3亿元标准五不低于40亿元主要业务或产品需经国家有关部门批准,市场空间大,目前已取得阶段性成果.
医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验,其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件科创板共有5套上市要求,其中"标准二"要求近三年累计研发投入的营收占比不低于15%,"标准五"要求医药企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验,这两条标准为创新型药械企业、医疗服务企业的上市融资提供了便利.
截至5月14日,科创板上市申请受理公司数量达到108家,已问询公司数量达到86家;申报企业主要集中在电子设备制造业、专用设备制造业、软件和信息技术服务业、医药制造业,企业数量分别达到23家、21家、20家和15家.
其中,医药行业公司合计27家,包括医药制造企业、研究试验企业及部分专用设备制造企业.
电子设备制造业,23,21%专用设备制造业,21,19%软件和信息技术服务业,20,18%医药制造业,15,14%互联网和相关服务,4,4%化学制造业,4,4%运输设备制造业,4,4%研究和试验发展,3,3%非金属矿物制品业,2,2%环保,2,2%通用设备制造业,2,2%其他,8,7%20891734/36139/2019052716:53证券研究报告科创板或将加速医药板块估值方式转变数据来源:Wind,安信证券研究中心A股上市药企以仿制药企业为主,其产品盈利相对稳定,市场主要采用PE或PEG等相对估值法.
但PE或PEG无法对创新药企进行合理估值:一方面,创新药企大多处于研发投入期,利润端往往亏损,PE或PEG不具参考价值;另一方面,PE或PEG只能对现有产品进行估值,无法反映研发管线价值的差异性.
A股市场中,PE或PEG已经在部分创新药企的估值中表现出局限性.
以恒瑞医药为例,2011-2016年公司PE与化学制剂板块PE的变化趋势高度同步,但自2017年初开始,随着公司研发管线价值越来越受到市场的关注和认可,公司PE一路走高,与化学制剂板块PE走势明显背离.
图:2011-2019年恒瑞医药市值及PE变化趋势图010203040506070809010005001000150020002500300035002011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/1恒瑞医药市值(亿元)恒瑞医药PE(TTM)SW化学制剂PE(TTM,整体法)20891734/36139/2019052716:53证券研究报告美国新药研发项目估值方法美国生物制药界及金融机构用于新药研发项目的评估方法很多,主要可以分为四类:成本分析法、市场分析法、预期收益分析法和实物期权法.
预期收益分析法是应用最为广泛的估值方法,常见的有现金流折现法(DCF)、风险修正的净现值法(rNPV)、情景分析法、决策树模型分析法及蒙特卡罗模拟法等,其中现金流折现法是基础.
数据来源:《新药研发项目价值评估的财务分析方法》,安信证券研究中心图:美国常用的新药研发项目评估方法估值方法应用方式应用范围优势与劣势成本分析法通过计算研发项目已经发生的成本来确定研发项目的价值,通行的计算方法是成本+收益无形资产及知识产权的估值;非常早期的新药研发项目估值;前景尚不清楚的基础研究的估值优势:应用简单劣势:没有考虑项目未来的预期收益、市场条件、寿命及继续研发中的风险因素;项目不一定具备可复制性市场分析法参考在市场上已经发生的技术交易对类似研发项目的评估值,对需要估值的研发项目价值进行评估早期新药研发项目的估值;基础研究成果的估值;相对成熟项目估值的初步判断优势:应用简单劣势:没有考虑研发项目的独特性(研发进度及市场条件差异)预期收益分析法通过预测研发项目的最终产品在未来可能产生的现金流并选择合适的折现率计算NPV处于研发后期、最终产品的市场前景比较明确的新药研发项目的估值优势:应用简单、应用广泛劣势:忽略技术风险(rNPV法解决);忽略项目可能出现的不同结果(情景分析、决策树模型、蒙特卡洛模拟协助解决);忽略管理人员的灵活性(实物期权法解决)实物期权法将新药研发活动看成可以根据阶段性结果选择的过程,并赋予这种选择权价值,然后再将项目NPV和期权价值加和得到研发项目的价值各类R&D项目分析决策;长周期、高风险、高投入的新药研发项目各投资决策优势:解决了NPV存在的问题,可避免错过高价值新药研发项目劣势:理论及计算复杂,缺乏特定行业的模型体系48%36%10%5%0%10%20%30%40%50%60%rNPVDCF市场分析实物期权图:生物技术公司主要估值方法及使用比例数据来源:BIOSTRATBiotechConsulting,安信证券研究中心20891734/36139/2019052716:53证券研究报告rNPV估值体系更适合科创医药企业图:现金流折现法(DCF)的基本计算公式及折现率数据来源:ValuationofLifeSciencesCompanies-AnEmpiricalApproach,安信证券研究中心图:风险修正的净现值法(rNPV)的基本计算公式及药物上市概率数据来源:ClinicalDevelopmentSuccessRates2006-2015,安信证券研究中心DCF法:是用药物未来可能产生的净现金流,以适当折现率进行折现,进而计算出净现值.
在DCF法中,折现率同时包含了投资资本的时间价值和研发风险因素,因此DCF法的折现率相对较高.
并且DCF法将研发投资作为一次性投资,没有充分考虑项目的技术风险.
rNPV法:充分考虑了研发风险因素,将研发风险从折现率中独立出来,并利用研发风险概率修正现金流.
因此rNPV的折现率一般都低于DCF法,在9%-15%之间.
我们认为,rNPV法是更适合科创板医药企业的估值方法.
DCF法基本计算公式:研发阶段税后贴现率发现阶段80%临床前60%I期临床试验50%II期临床试验40%III期临床试验25%NDA22.
50%新药上市17.
5%-15%市场扩张期12.
5%-10%成熟期7.
50%新药不同阶段的贴现率rNPV法基本计算公式:研发阶段成功上市概率I期临床试验9.
6%II期临床试验15.
3%III期临床试验49.
6%NDA/BAL85.
3%不同研发阶段的上市概率NNPV=∑t=0FVt(1+d)t+RVFVt(创新药t时间产生的净现金流)=创新药销售额-创新药投资支出RV(残值)=创新药过专利期后,未来现金流的净现值d(折现率)包含时间价值和研发风险因素,不同研发阶段给予不同折现率(如右图所示)N(预测时段)以上市日为起点,专利到期日为终点NPV(创新药估值)是创新药未来净现金流的折现值NrNPV=P*[∑t=0FVt(1+d)t+RV]d(折现率)仅考虑时间价值,不考虑研发风险因素rNPV(创新药估值)是经风险修正后的创新药未来净现金流的折现值P(风险校正因子)以创新药成功上市率估算(如右图所示)20891734/36139/2019052716:53证券研究报告净现金流FVt=未来销售额-投资支出图:在研药品未来净现金流计算要素拆解数据来源:安信证券研究中心药物在t时间产生的净现金流FVt=未来销售额-投资支出,这也是rNPV估值体系中最重要的预测要素.
投资支出可以进一步拆解为生产成本、期间费用、税收、资产变化等.
未来销售额=潜在患者人群x治疗率x年治疗费用x用药时间x市占率.
未来销售额的预测需要结合流行病数据、患者流比例、市场竞争格局、企业商业能力、医疗支付能力等诸多因素进行综合测算.
图:在研药品未来销售额测算指标分解数据来源:安信证券研究中心未来销售额-生产成本毛利润-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用经营利润-折旧摊销息税前利润-税息税后利润+折旧摊销毛现金流-运营资产变化-固定资产变化-净收购净现金流潜在患者人群治疗率年治疗费用用药时间===xxx未来销售额一年治疗周期数全国人口数发病率诊断率每周期治疗费用xxx患者流比例x市占率x20891734/36139/2019052716:53证券研究报告FVt拆解:潜在患者人群潜在患者人群可以根据流行病学数据、通过患者流测算,潜在患者人群=全国总人口x发病率x诊断率x患者流比例.
发病率:不同地区的特定疾病的发病率可能因地域、人种、饮食习惯等因素的影响而呈现明显差异.
图13列示了我国发病率排名前十的癌种,其与欧美国家的发病率存在显著差异.
患者流:要准确测算某种药物的潜在患者人群,还需明确其治疗疾病的患者流情况,进而确定该种药物的潜在患者在患者总数中所占比例.
以仑伐替尼为例,其潜在治疗患者占所有肝癌患者的78%.
图:2015年我国发病率排名前十的癌种(千人)数据来源:《CancerstatisticsinChina,2015》,安信证券研究中心癌种发病人数死亡人数合计男性女性合计男性女性合计429225121780281418101004肺癌733509224610432178胃癌679478201498339159食道癌478321157375254121肝癌466344122422311112结直肠癌37621616119111180乳腺癌272426971170脑癌1025249613625宫颈癌99—9931—31胰腺癌905238794634甲状腺癌902268734图:患者流图解(以肝细胞癌为例)数据来源:NCCN,安信证券研究中心肝细胞癌可手术不可手术转移复发仑伐替尼(首选)索拉非尼(首选)系统性化疗手术肝脏移植一线治疗二线治疗瑞戈非尼卡博替尼雷莫芦单抗纳武单抗索拉非尼派姆单抗原发性肝癌混合型癌胆管癌90%新发病例:美国4.
2万人中国36.
5万人5%5%30%70%55%70%60-70%20-58%20891734/36139/2019052716:53证券研究报告FVt拆解:治疗率与用药时间图:2004-2017年我国城镇基本医疗保险支出变化趋势数据来源:国家统计局,安信证券研究中心治疗率:居民的平均医疗支付水平是决定药物治疗率的核心因素,医保作为我国最大的医疗支付方,其支出规模与药物治疗率变化密切相关.
此外,药物定价水平、市场竞争情况、药企的市场推广与医患教育能力均是药物治疗率的重要影响因素.
年治疗费用:与产品的治疗周期及产品定价有关,创新药一般享有溢价、仿制药则需降价销售.
用药时间:可以根据药物的临床数据指标(如PFS等)作出判断,疗效较好的药物不仅市场竞争优势更加明显,而且用药时间也更长.
以肝细胞癌一线治疗药物为例,仑伐替尼的PFS明显长于索拉非尼.
0%5%10%15%20%25%30%35%40%020004000600080001000012000140001600020042005200620072008200920102011201220132014201520162017城镇基本医疗保险支出(亿元)增速图:仑伐替尼与索拉非尼的肝细胞癌适应症头对头临床数据数据来源:产品说明书,安信证券研究中心指标全球(N=954)中国大陆+台湾+香港(N=288)中国大陆(N=213)仑伐替尼索拉非尼仑伐替尼索拉非尼仑伐替尼索拉非尼PFSmPFS7.
33.
68.
43.
69.
23.
6P值<0.
001<0.
000010.
00012ORRORR41%12%43.
8%13.
2%44.
6%15.
8%P值<0.
001<0.
000010.
00001OSmOS13.
612.
31510.
214.
710.
5P值0.
0262-20891734/36139/2019052716:53证券研究报告FVt拆解:市占率图:仑伐替尼与索拉非尼获批适应症对比数据来源:产品说明书,安信证券研究中心图:仑伐替尼与索拉非尼全球销售额变化趋势数据来源:公司公告,安信证券研究中心特定产品在特定适应症的市占率与多方面因素有关:1)与竞争品种相比,该药物治疗效果的优劣;2)药企的商业能力,如市场推广与医患教育等;3)该药物的上市次序及定价策略等.
综合而言,治疗效果是决定一个药物市占率的核心因素.
以仑伐替尼为例,其与索拉非尼的获批适应症高度一致,是直接竞争品种.
由于仑伐替尼在三个适应症中的疗效均明显优于索拉非尼,因此,自2015年上市以来,迅速抢占索拉非尼市场份额.
0246810122006200720082009201020112012201320142015201620172018索拉非尼(亿欧元)仑伐替尼(亿欧元)适应症地区获批时间索拉非尼仑伐替尼晚期肾细胞癌二线治疗美国2005年12月2016年5月欧盟2006年7月2016年11月中国2006年9月—不可切除肝细胞癌一线治疗美国2007年11月2018年8月欧盟2007年10月2018年8月中国2009年8月2018年9月放射性碘治疗耐受的分化型甲状腺癌美国2013年11月2015年2月欧盟2014年4月2015年3月中国——20891734/36139/2019052716:53证券研究报告预测时段N与残值RV数据来源:公司公告,安信证券研究中心新药研发项目的预测时段N通常以产品获批日为预测起点,专利到期日为预测终点,预测时段之后为残值期,残值RV的估算应充分考虑仿制药的影响.
在预测时段内,还应结合产品属性及药企商业能力选择合适的达峰时间.