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请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/公司深度报告牛市高弹性依旧,B端业务今非昔比报告摘要:[Table_Summary]同花顺坚持做互联网产品公司,基石业务高弹性有望长期持续.
同花顺董事长易峥1994年开始创业,2009年同花顺上市后零质押零减持,管理团队保持稳定,坚持做互联网产品公司.
截至2019年10月,同花顺软件最近一年平均月活跃用户达到3370万人,接近第2名东方财富及第3名大智慧月活之和的2倍.
电信增值业务以C端荐股软件销售为主,是公司的基石业务.
作为科技公司,牛市收入利润弹性远超券商平均水平.
参考美国和中国台湾地区的股市投资者结构演变历程,同花顺C端荐股软件高弹性仍将维持较长时间,在资本市场表现相对改善阶段将呈现极强的业绩弹性.
广告业务护城河拓宽,2019年头部券商陆续加盟并新增期货导流业务.
公司依托C端活跃用户,2014年起与券商合作布局广告业务,且对券商议价能力逐步提升.
2019年同花顺APP新增中信证券、中信建投证券等头部券商,11月底公司APP合作券商已达55家,叠加2019年股市成交活跃,券商导流业务2019年有望大幅回暖.
2019年公司新增期货导流业务,11月底客户已达13家,有望成为新业务增长点.
iFinD业务突飞猛进,潜在利润增量空间显著.
我们测算2019年金融信息终端市场约为38亿元,2025年机构金融终端市场将突破50亿元.
2016年万得信息技术有限公司披露公司净利率达到62%,假设2025年同花顺iFinD业务净利率能达到50%,收入有望达10-15亿,则iFinD有望贡献5-7.
5亿利润,或将显著增厚公司业绩.
人工智能明星产品亮相央视,打造长期增长点.
2019年12月8日同花顺i问财产品亮相央视并成功回答多个问题,产品知名度大幅提升.
公司已推出预警通APP、AI理财师APP、小象来电助理、口袋扫描仪、在线客服、智能外呼、智能质检等多款产品,能为银行、保险、证券、基金提供多种解决方案,2019年3月公司备案旗下第一只私募基金"同花顺阿尔法一号",试水智能量化基金,人工智能或成远期增长点.
预计2019-2021年归母净利润分别为9.
48/12.
35/14.
46亿,目标价135.
42-151.
79元,首次覆盖给予"买入"评级.
给予公司与证券市场高度相关的周期类业务2019年45-50x目标POCF,对应目标市值675-750亿;给予公司网上行情交易系统2019年50-60x目标PE,对应目标市值35-42亿;给予公司iFinD及人工智能业务2019年15-20x目标PS,对应市值18-24亿.
给予同花顺2019年整体728-816亿市值.
风险提示:股票市场走弱;金融监管趋严;自然人交易占比下降超预期等.
[Table_Finance]财务摘要(百万元)2017A2018A2019E2020E2021E营业收入1,4101,3872,1582,8273,247(+/-)%-19%-2%56%31%15%归属母公司净利润7266349481,2351,446(+/-)%-40%-13%50%30%17%每股收益(元)1.
351.
181.
762.
302.
69市盈率8192624740市净率1818151210净资产收益率(%)22.
9%19.
0%23.
5%25.
8%25.
7%股息收益率(%)0.
8%0.
4%0.
8%1.
1%1.
2%总股本(百万股)538538538538538[Table_Invest]买入上次评级:首次覆盖[Table_Market]股票数据2019/12/136个月目标价(元)135.
42-151.
79收盘价(元)108.
8712个月股价区间(元)36.
60~134.
56总市值(百万元)58,529总股本(百万股)538A股(百万股)538B股/H股(百万股)0/0日均成交量(百万股)25[Table_PicQuote]历史收益率曲线[Table_Trend]涨跌幅(%)1M3M12M绝对收益15%-10%155%相对收益13%-10%132%[Table_Report]相关报告《东方通(300379):员工持股计划激励到位,且无股份支付费用》--20191212《诚迈科技(300598):拟联合深之度增资统信软件,看好深度操作系统生态价值》--20191126[Table_Author]证券分析师:安永平执业证书编号:S0550519100001研究助理:赵伟博执业证书编号:S0550119110002研究助理:邵珠印执业证书编号:S0550119110012同花顺(300033)计算机应用/计算机发布时间:2019-12-16请务必阅读正文后的声明及说明2/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告目录1.
核心观点.
32.
创业25年打造互联网金融龙头,铸造流量护城河.
53.
坚持做互联网产品型科技公司,流量积累决定高业绩弹性113.
1.
回顾成长的十字路口:同花顺坚持做互联网产品型科技公司.
113.
2.
电信增值业务:基石业务,高用户量带来景气周期业绩高弹性.
123.
3.
荐股软件高弹性能否维持:中短期压力较低.
154.
依托高流量奠定龙头地位,变现渠道逐渐拓展.
194.
1.
依托高流量与券商加深合作,广告业务壁垒逐渐强化.
194.
2.
基金销售全力追赶,2019年表现或超预期.
225.
iFinD与人工智能齐发力,B端业务进入高速成长期.
265.
1.
传统委托交易系统业务成熟,类寡头竞争格局已形成.
265.
2.
机构金融数据终端市场广阔,有望改变市场格局.
275.
3.
19年人工智能业务突破明显,有望为公司打造远期增长点.
316.
盈利预测与估值.
346.
1.
核心假设:2019-2021年A股日均成交额分别为5150/5500/5500亿.
346.
2.
盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利润9.
48/12.
35/14.
46亿元.
.
.
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.
.
346.
3.
2020年弹性测算:若A股市场涨幅超预期,同花顺盈利有望超预测水平.
.
.
.
376.
4.
首次覆盖给予"买入"评级,目标价135.
42-151.
79元387.
风险提示.
41请务必阅读正文后的声明及说明3/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告1.
核心观点互联网金融龙头公司,2006-2018年公司营收/净利CAGR分别为41%/43%.
同花顺董事长易峥1994年开始创业,2009年同花顺上市后零质押零减持,管理团队整体保持稳定,坚持做互联网产品公司,公司坚持不收购证券、保险业务牌照,避免改变公司科技基因,也避免与客户的潜在竞争.
截至2019年10月,同花顺软件最近一年平均月活跃用户达到3370万人,接近第2名东方财富及第3名大智慧月活之和的2倍.
C端业务牛市高弹性依旧.
电信增值业务以C端荐股软件销售为主,是公司的基石业务,2015年牛市期间,同花顺增值电信业务同比增长320%,远高于证券行业2015年123%的行业平均营收增长率和128%的前十头部券商的平均营收增长率.
参考美国和中国台湾地区的股市投资者结构演变历程,同花顺C端荐股软件高弹性仍将长期持续,在资本市场表现相对改善阶段将呈现极强的业绩弹性.
广告业务护城河拓宽,2019年头部券商陆续加盟并新增期货导流业务.
公司依托C端活跃用户,2014年起与券商合作布局广告业务,且对券商议价能力逐步提升.
2019年同花顺APP新增中信证券、中信建投证券等头部券商,11月底公司APP合作券商已达55家,叠加2019年股市成交活跃,券商导流业务2019年有望大幅回暖.
2019年公司新增期货导流业务,11月底客户已达13家,有望成为新业务增长点.
iFinD业务突飞猛进,潜在利润增量空间显著.
公司iFinD业务从2010年发展至今,相对于行业龙头Wind,另类数据与AI加成已形成产品亮点,有望进入高速成长阶段.
我们测算2019年金融信息终端市场约为38亿元,2025年机构金融终端市场将突破50亿元.
2016年万得信息技术有限公司披露公司净利率达到62%,假设2025年同花顺iFinD业务净利率能达到50%,收入有望达10-15亿,则iFinD有望贡献5-7.
5亿利润,或将显著增厚公司业绩.
人工智能明星产品亮相央视,打造长期增长点.
2019年12月8日同花顺i问财产品亮相央视并成功回答多个问题,产品知名度大幅提升.
公司已推出预警通APP、AI理财师APP、小象来电助理、口袋扫描仪、在线客服、智能外呼、智能质检等多款产品,能为银行、保险、证券、基金提供多种解决方案,2019年3月公司备案旗下第一只私募基金"同花顺阿尔法一号",试水智能量化基金,人工智能或成远期增长点.
预计2019-2021年归母净利润分别为9.
48/12.
35/14.
46亿.
我们判断2019年全年A股日均成交额约为5150亿,同比增幅约为40%.
我们假设2020-2021年A股市场活跃度有望进一步提升,日均成交额均能达到5500亿的水平.
预计同花顺2019-2021年分别实现收入21.
58/28.
27/32.
47亿元,同比增长56%/31%/16%;实现归母净利润9.
48/12.
35/14.
46亿元,同比增长50%/30%/17%.
若2020年A股市场涨幅超预期,同花顺盈利情况有望超预测水平.
由于同花顺公司C端业务盈利情况与市场成交量相关性较为显著,A股市场成交量越高会导致更多客户购买同花顺C端荐股软件,且公司广告类收入也将显著提升;若上证指数均请务必阅读正文后的声明及说明4/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告值越高,则通常意味着投资者赚钱效应越好,购买软件概率和广告收入也会同步提升.
我们预计,在乐观情况下(2020年两市日均成交额6000亿元,上证指数均值3300点),则同花顺2020年有望实现归母净利润17.
19亿元.
目标价135.
42-151.
79元,首次覆盖给予"买入"评级.
考虑同花顺业务的特殊性,可以将业务分为周期类(高弹性)业务、稳定类业务和高成长业务.
我们将公司电信增值业务、广告及互联网业务推广服务、基金销售及其他业务定义为周期类业务,业绩弹性与证券市场活跃程度相关性较高;将网上行情交易系统业务定义为稳定类业务;将公司iFinD业务与人工智能业务定义为高成长业务,采用不同估值方法给公司进行估值:给予公司与证券市场高度相关的周期类业务2019年45-50x目标POCF,对应目标市值675-750亿;给予公司网上行情交易系统2019年50-60x目标PE,对应目标市值35-42亿;给予公司iFinD及人工智能业务2019年15-20x目标PS,对应市值18-24亿.
给予同花顺2019年整体728-816亿市值,对应目标价135.
42-151.
79元.
风险提示:股票市场走弱;金融监管趋严;自然人交易占比下降超预期等.
请务必阅读正文后的声明及说明5/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告2.
创业25年打造互联网金融龙头,铸造流量护城河创始人易峥1994年开始创业,2009年成功登陆创业板.
易峥1993年毕业于浙江大学,1994年成立杭州核新软件技术有限公司,主营证券网上行情交易系统业务.
2001年,易峥成立上海核新软件技术有限公司(浙江核新同花顺网络信息股份有限公司的前身),开展网上行情系统的技术服务以及金融信息服务.
2003年12月,正式启用"同花顺"为金融科技服务的品牌,开通同花顺金融服务网站,发展移动端业务,成为最大的手机金融信息服务商.
2007年上海核新迁至杭州,并改名为浙江核新同花顺网络信息股份有限公司并沿用至今.
2009年12月,公司在深圳证券交易所创业板挂牌上市,成为国内第一家互联网金融信息服务行业上市公司.
上市后加快创新进度,业务布局日益广泛.
同花顺2010年上线iFinD,布局机构金融信息平台;获得投资咨询牌照,开展荐股软件销售业务.
2012年获得基金销售牌照,开始基金销售业务.
近年来公司顺应金融科技的发展趋势,开发基于人工智能、大数据、云计算、金融工程、人机交互等前沿技术的产品及应用,形成公司新的业务模式和增长点.
2016年上线AI投资、客服机器人.
2018年构建同花顺AI开放平台,上线多款AI语音产品.
截至2019年6月30日,已累计获得自主研发的软件著作权248项,非专利技术105项,与竞争对手相比具有明显的技术研发优势.
图表1:同花顺上市前历史沿革数据来源:东北证券,公司官网请务必阅读正文后的声明及说明6/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告图表2:同花顺上市后历史沿革数据来源:东北证券,公司官网创业团队整体稳定,战略布局长远.
目前公司董事会中,董事长易峥、董事叶琼玖、总工程师于浩淼自90年代创业开始一直合作至今,王进、吴强、朱志峰均在2001年上海核新成立起就在供职,创始团队结构稳定,有助于公司坚定执行长远战略布局.
董事长坚定看好公司发展,同花顺上市以来易峥从未减持公司股票,且质押率为零.
图表3:同花顺创始团队数据来源:东北证券,iFinD2006-2018年公司营收/净利CAGR分别为41%/43%.
公司在2006-2018年实现了跨越式发展,收入从0.
23亿提升至13.
87亿,CAGR41%;归母净利润从0.
09亿提升至6.
34亿,CAGR43%.
公司业绩与证券市场交易活跃程度高度相关.
2007-2009年凭借A股一轮牛市实现迅速发展,2008年总收入突破亿元;随后证券市场景气度不断创新低,10-12年A股日均成交额同比-16%/-20%/-3%,公司2011-2013年归母净利润也连续下滑;随着2013年证券市场景气度的回升以及公司基金销售业务的开展,公司业绩开始回暖;2014年抓住一人多户政策契机开展券商开户合作业务实现流量变现,叠加2015年牛市因素,公司业绩迎来爆发式增长,2015年收入增速达443%,归母净利润增速达1483%.
请务必阅读正文后的声明及说明7/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告图表4:2006-2018年同花顺主营收入CAGR数据来源:东北证券,iFinD图表5:2006-2018年同花顺归母净利CAGR数据来源:东北证券,iFinD公司主营业务为增值电信服务、软件销售及维护、广告及互联网业务推广服务、基金销售及其他.
其中2018年增值电信服务占公司营收的59%,毛利润的58%,是公司的基石业务;广告及互联网业务推广服务占公司营收的23%,毛利润的25%,是公司的收入和盈利的重要来源.
请务必阅读正文后的声明及说明8/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告图表6:2018年主营收入结构图表7:2018年毛利润结构数据来源:东北证券,iFinD数据来源:东北证券,iFinD1)增值电信服务业务是2C炒股软件的销售,具体包括Level2行情数据和荐股软件的销售,其中Level2是同花顺免费行情软件中的附加付费功能,与同花顺的月均活跃用户量直接相关;荐股软件均价较高,面向消费能力强的散户,销售受公司品牌声誉影响和营销力量驱动.
2)软件销售与维护业务目前主要是公司为券商定制开发与后期维护委托交易主站系统所得收入,还包括iFinD金融数据终端业务部分收入与人工智能系列产品收入.
3)广告与互联网业务推广服务主要为公司在同花顺炒股软件中为合作券商进行开户导流的业务,还包括为期货公司进行开户导流等多种形式.
4)基金销售与其他业务是公司旗下"爱基金"品牌开展的第三方基金代销业务和子公司杭州猎金信息技术有限公司开展的黄金经纪业务.
预收款与股市活跃度相关性高,先行指引作用强.
2010-2019年间同花顺各季度的预收款项的增减变化趋势与A股交易量的变化相似,几乎同时达到各自的最高点和最低点.
图表8:2010-2019年各季度的预收款项和A股交易量数据来源:东北证券,iFinD2010年起保持零有息负债,上市后从未进行股权融资.
2010年起,公司持续保持请务必阅读正文后的声明及说明9/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告零有息负债,且上市以来从未进行过股权融资,内生增长动力充沛.
公司应付账款和预收款项占负债比重较高,2018年公司应付账款和预收款项合计达6.
01亿,占负债比例76%.
其中预收账款5.
65亿,占负债比例为71%.
图表9:2009-2018年同花顺负债与所有者权益结构数据来源:东北证券,iFinD注:其他负债指除列示两项外的其他负债,如应付职工薪酬产品标准化程度高,现金流情况良好.
由于公司以软件销售为主,产品标准化程度高导致公司现金流较为充裕.
2018年经营性现金流与净利润比重为83%,匹配程度较高.
经营性现金流量净额在2014-2015年间跨越式增长,此后虽然有所下降,但一直保持较高水平.
图表10:2009-2018年同花顺经营性现金流与净利润比值数据来源:东北证券,iFinD请务必阅读正文后的声明及说明10/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告图表11:2009-2018年同花顺经营性现金流量净额数据来源:东北证券,iFinD同花顺ROE自2015年时显著改善,明显高于同行.
受2015年牛市的影响,同花顺的净资产收益率得到明显改善,ROE从2014年的5.
2%增长至2015年的57.
7%,牛市过后缓慢回落,2018年时降至19.
5%,仍远高于东方财富的6.
3%.
净利润率震荡中有增.
与恒生电子主要面向B端不同,同花顺和东方财富业务较为相似,C端业务在15年牛市来临时均有明显突破,净利率从2014年的22.
8%提升至2015年66.
4%,增幅高于恒生电子与东方财富.
总资产周转率始终高于东方财富,并且2015年远超东方财富.
同花顺在2015年资产周转率从0.
18次显著提高至0.
56次,而东方财富仅从0.
14次增长至0.
2次,而2016-2018年间,同花顺虽然降低,但仍超过0.
3次.
整体看,公司产品销售能力强,受益于牛市,具有良好稳固性.
权益乘数始终维持在较低水平,财务风险低.
同花顺自上市以来权益乘数波动轻微,维持在1.
1-1.
5之间,2018年公司权益乘数为1.
3,低于同期恒生电子的1.
9和东方财富的2.
7,主要由于公司整体资产负债率相对较低.
公司2010年起保持零有息负债,并且应付账款和预收款项占负债的主要部分.
图表12:杜邦分析数据来源:东北证券,iFinD注:ROE采用平均ROE=当年归母净利润/(前一年权益规模与当年权益规模的平均值)请务必阅读正文后的声明及说明11/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告3.
坚持做互联网产品型科技公司,流量积累决定高业绩弹性3.
1.
回顾成长的十字路口:同花顺坚持做互联网产品型科技公司昔日对手纷纷完成角色转换.
恒生电子、东方财富和同花顺均以提供金融软件和服务起家,历经数十年积累变革,不断进行业务扩展,主营业务慢慢分流至不同方向:恒生电子专注于金融IT领域,立足于B端市场.
在2014年蚂蚁金服入股后,创建"云"系列子公司,积极布局2.
0业务线,进军SaaS云、人工智能投顾、区块链等前沿产业,全面提升金融IT技术.
东方财富收购证券牌照完成流量变现,证券业务占比持续提升.
东方财富依托东方财富网、天天基金网、股吧积累了大量网络用户.
2014年收购香港宝华世纪证券和西藏同信证券后,证券业务占营收比例持续提升.
2018年东方财富获准设立西藏东财基金管理有限公司,未来有望在财富管理方向开辟天地.
大智慧收购湘财证券失败,转型之路受阻.
大智慧凭借PC与手机金融数据终端软件积累了千万级别的用户量.
2015年意图收购湘财证券转型互联网证券,最终因财务造假不予通过重组方案并被证监会处罚,转型之路受阻.
同花顺坚持做互联网产品型科技公司.
同花顺2009年借助手机炒股软件实现大量流量积累,并依托客户资源积极开拓基金代销、贵金属交易、券商开户/期货开户等业务,持续以服务客户为核心挖掘业务新增长点,互联网产品属性明显.
公司坚持不收购证券、保险业务牌照,避免改变公司科技基因,也避免与客户的潜在竞争.
图表13:同花顺、恒生电子、东方财富、大智慧业务对比数据来源:东北证券,iFinD请务必阅读正文后的声明及说明12/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告3.
2.
电信增值业务:基石业务,高用户量带来景气周期业绩高弹性电信增值业务以荐股软件销售为主,是公司基石业务.
公司2009年上市时,电信增值业务主要包括金融资讯及数据服务和手机金融信息服务两大板块.
2010年公司通过收购浙江国金投资咨询有限公司获得荐股软件销售资格,2006年公司获得上交所Level2销售资格,2009年获得深交所Level2销售资格.
目前公司C端软件产品丰富,价格区间宽,覆盖范围广.
图表14:同花顺C端付费炒股软件产品介绍产品产品价格产品说明手机超级Level-288/年仅限手机客户端使用,除显示散户资金情况和大资金走势外,还具有积突信号提示、提示高抛低吸、更快的盘口行情显示、预判大盘趋势等功能.
level-2280/年(仅限电脑端)是同花顺在Level-2的基础上,开发出的具有更多挖掘主力个股的功能,包括监控大单异动,提示底部信号,合理控制仓位,把握趋势拐点,股池每日更新,帮助投资者对大盘、板块、个股及选股的操作做出更准确的投资决策.
298/年(手机电脑通用)财富先锋32800-54400/年附加功能+19800/年主要包含资金数据功能和推荐服务.
核心功能包括主力雷达、止盈止损,双线决策,云策略股票池等功能.
资金数据功能包括拓赢资金数据和机构控制度资金数据,帮助投资者策略选股.
金融大师8w-12w/年对市场活跃资金进行大数据演算,构成AI大数据三大功能系统,包括多维智能分析系统,高端股票池系统,Hot板块热点题材挖掘系统.
利用智能大数据帮助投资者找到适合自己的投资方法与投资工具.
短线宝2998/年基于4大经典短线选股模型,数十种极速策略,将分析周期从日线缩短到60分钟、30分钟甚至15分钟超短周期,采用人工智能研判行情变化,利用大数据实时分析回测并推荐成功率较高的选股策略,大幅提高选股准确率,为投资者在不同行情下更快、更准确地捕捉到有短线潜力的股票.
股指期货版3250/年把行情与委托相结合,给投资者设计了完整、高效、快捷的操作界面和智能的委托预警系统,可以自动止盈止损,为投资者风险控制起了很好的作用.
实时港股2880/年国内专业、权威的港股专业分析软件,具备六大功能:港股主力大单、券商席位追踪、A-H股列表、商品期货、全球金融指数、精典个股F10.
数据来源:东北证券,公司官网用户流量构筑品牌壁垒,同花顺竞争优势明显.
在免费炒股软件领域,同花顺软件月活显著高于可比公司.
根据易观千帆的数据统计,截止2019年10月,同花顺软件最近一年平均月活跃用户达到3370万人,将近第2名东方财富及第3名大智慧月活之和的2倍,同花顺竞争优势非常明显.
请务必阅读正文后的声明及说明13/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告图表15:主要免费炒股移动app月活人数对比数据来源:东北证券,易观千帆C端付费产品线齐全,专注提升用户体验.
与可比公司对比,同花顺C端付费软件产品线更加齐全.
公司拥有实时港股、金融大师、短线宝、股指期货版等多款个性化产品,叠加公司具有多年服务C端客户经验,有助于用户体验不断提升.
图表16:三家公司C端付费软件对比数据来源:东北证券,各公司官网请务必阅读正文后的声明及说明14/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告高用户基数导致公司电信增值业务牛市业绩高弹性.
由于公司APP及网站拥有庞大活跃用户,用户购买荐股软件意愿通常在证券市场上涨时大幅提升,导致公司电信增值业务在牛市期间增速通常较高.
2015年牛市期间,公司电信增值业务收入增速高达320%,占公司营收比重高达56%.
图表17:电信增值业务营收与增速图表18:A股日均成交额及增速数据来源:东北证券,iFinD数据来源:东北证券,iFinDC端荐股软件业务上轮牛市弹性超过券商,熊市提供安全垫.
公司电信增值业务与券商盈利趋势有相似之处,均受益于股票市场的上涨和股市成交的活跃.
复盘来看,公司电信增值业务上一轮牛市弹性远超券商平均水平,2015年牛市期间,同花顺增值电信业务同比增长320%,远高于证券行业2015年123%的行业平均营收增长率和128%的前十头部券商的平均营收增长率.
此外公司电信增值业务先预收后摊销的收入确认模式,可以抵减牛市后交易活跃度下滑的压力,公司2016年电信增值业务收入增长23%而券商行业营收均值下降43%.
图表19:电信增值业务增速与券商行业收入增速对比数据来源:东北证券,iFinD请务必阅读正文后的声明及说明15/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告3.
3.
荐股软件高弹性能否维持:中短期压力较低中国股市个人投资者交易额占比高,荐股软件客户广阔.
中国股市中个人投资者交易额占比一直维持在85%左右,远高于美国股市的2018年末家庭部门持股市值占比的36%.
A股市场成交活跃,2018年全年换手率高至543%(>美国243%).
个人投资者积极参与为荐股软件提供了广阔的市场空间.
图表20:A股个人投资者交易占比数据来源:东北证券,上交所年鉴A股市场存在一定"牛短熊长"现象,牛市投资者参与积极性高.
A股牛市持续时间通常短于美国(标普500)牛市持续时长,但涨幅通常高于美股市场.
故牛市时期,A股投资者参与热情较高,一定程度上刺激了荐股软件需求提升.
图表21:上证综指牛市涨幅与时长图表22:标普500牛市涨幅与时长数据来源:东北证券,iFinD数据来源:东北证券,iFinDA股散户年龄结构和资产结构变化趋势双重利好公司C端荐股软件弹性提升1)短线偏好人群比例逐年增加.
中国证券投资者保护基金有限责任公司发布的《2018年度全国股票市场投资者状况调查报告》调查结果显示,在"价值投资、长线为主"的投资者中60岁以上人群占比较大,而在"快进快出,短线为主"的投请务必阅读正文后的声明及说明16/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告资者中30岁以下小龄青年占比最大.
根据上交所年鉴数据,投资者年龄结构中30岁以下人群2004-2015年间增长了427%,占比从27.
8%逐年增长至37.
6%,预计短期投资者会继续年轻化趋势,散户对荐股软件、技术分析的需求仍刚性,同花顺广告导流的佣金收入也将水涨船高.
2)大额投资者占比逐渐增加.
根据上交所年鉴数据,年末持股市值在10万以下的个人投资者占比已从2008年的35%迅速下降至2018年的6%,对上万元的荐股软件具有消费力的10-300万资产人群一直是散户的主力军,其中100-300万高资产投资者占比从2008年起不断提升,预计短期内趋势仍将保持,同花顺C端业务高弹性依旧.
图表23:A股个人投资者年龄结构图表24:A股小于30岁个人投资者人数(万人)数据来源:东北证券,上交所年鉴数据来源:东北证券,上交所年鉴图表25:A股个人投资者资产结构(万元)数据来源:东北证券,上交所年鉴参考美国和中国台湾地区,"去散户化"过程或需30年.
回顾美国的投资者结构变迁史,19世纪50年代至80年代中期,受养老金投资机构崛起的影响,家庭持股比例由85%持续下降至40%;随后共同基金崛起,与养老金一同压缩个人投资者持股比例,2008年股灾后美国家庭持股比例降至最低点,随后一直保持在33%左右,整体而言美国家庭持股比例从85%的高位快速下降用了35年左右,约下降了45个请务必阅读正文后的声明及说明17/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告百分点.
回顾中国台湾地区投资者结构变迁,台湾个人投资者交易占比从90年代中期MSCI纳入台湾股票开始下滑,至今20余年的时间从90%的高位下降了约30个百分点,为57.
8%,目前仍在减少趋势中.
图表26:美国各部门持股市值数据来源:东北证券,美联储图表27:中国台湾地区集中交易市场投资者结构数据来源:东北证券,台湾金融监督管理委员会对比我国投资者持股结构情况,近年来也发生了一些重要变化.
从持股市值占比来看,个人投资者和专业机构投资者持股占比均有明显下降,在2007-2009年间分别下降20%和15%左右.
而一般法人投资者持股比重从2006年开始加快提升,主要归因于股权分臵改革带来的限售股解禁.
由于一般采取承诺3-5年逐步解禁的方式,因此到2009年之后这一比重基本稳定在全流通市值的50%以上.
请务必阅读正文后的声明及说明18/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告图表28:A股市场年末各类投资者持股市值数据来源:东北证券,上交所年鉴我们预计同花顺C端荐股软件高弹性有望继续维持较长时间.
随着中国股市市场化改革的推进,政府在科创板对注册制、严格信息披露和退市等制度的探索,A股市场化程度将提升,机构投资者凭借专业知识和量化等科技扩大盈利、提高市场份额,散户交易占比将逐渐下滑.
此外,价值投资的普及或许导致被动投资成为个人投资者新的投资方式,我国被动基金投资增长快但起步较晚,整体体量较小.
我们认为,参考美国和中国台湾地区的发展趋势,同花顺C端荐股软件高弹性仍将维持较长时间.
图表29:2009-2019年ETF基金发行规模数据来源:东北证券,iFinD请务必阅读正文后的声明及说明19/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告4.
依托高流量奠定龙头地位,变现渠道逐渐拓展4.
1.
依托高流量与券商加深合作,广告业务壁垒逐渐强化2014年底布局券商导流业务,受益于网上开户和一人多户政策迅速成长.
2014年网上开户和一人多户政策放开,股民对券商的选择增多,流动性增强,公司依靠同花顺免费软件积累的用户流量价值凸显,2014年底公司开始与券商合作,将平台用户导流至合作券商处开户交易.
公司此业务在2015年牛市收入近3个亿,毛利率高达96%.
竞合关系逐渐厘清,2019年头部券商与同花顺合作.
由于同花顺网上开户业务为个人投资者提供大量选择,多数合作券商采用较低佣金费率来吸引客户,部分大型券商与同花顺合作意愿不强.
2019年上半年证券市场出现回暖迹象,同花顺凭借多年积累的C端客户资源,合作券商家数进一步提升.
2019年头部券商中信证券、中信建投证券纷纷与同花顺进行合作开展导流业务,截至2019年11月底,同花顺APP合作开户券商达到55家,相比于券商自身营业部,同花顺网上开户通常具有佣金低、开户便捷等优点.
请务必阅读正文后的声明及说明20/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告图表30:合作券商开户信息介绍(截止2019年11月底)数据来源:东北证券,同花顺app,草根调研请务必阅读正文后的声明及说明21/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告2019年拓展期货合作伙伴,合作期货已达13家.
2019年同花顺开展期货导流业务,截止2019年11月底,同花顺APP可以开户期货家数已达13家,其中包括东方证券期货、国投安信证券期货、南华期货、中粮期货等大型期货客户.
图表31:同花顺合作期货(截止2019年11月底)公司名称资产总计(亿元)营业总收入(亿元)东方证券期货21043国投安信证券期货1176南华期货11346中粮期货906鲁证期货796长江期货515渤海期货3742长城证券期货284国元期货211美尔雅期货211华闻期货6徽商期货4(2017年数据)新纪元期货(NEWERA)2(2017年数据)数据来源:东北证券,同花顺期货通,iFinD广告业务收入远超竞争对手,凸显公司龙头地位.
2015年以来同花顺广告业务收入均高于东方财富及大智慧同类业务,截至2019年11月底,东方财富仅为自己开户,大智慧APP可开户券商家数为27家.
同花顺由于网上开户业务起步较早且效果明显,2015年财富证券依靠同花顺导流营收暴涨378%,中小券商和同花顺的合作意愿强烈,我们认为在导流业务上同花顺对于合作券商有较强的议价能力.
图表32:2015-2018年三家公司广告业务收入对比数据来源:东北证券,iFinD请务必阅读正文后的声明及说明22/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告4.
2.
基金销售全力追赶,2019年表现或超预期同花顺基金销售及其他业务包括基金代销和贵金属经纪业务.
2015、2016年业务收入2.
3亿元左右,贵金属经纪业务是主要来源.
2017年证监会开始清理整顿各类开展非法期货业务的贵金属交易所,公司的子公司在天津贵金属交易所业务封停,转向官方的上海黄金交易所,利润空间大幅下降.
2017、2018年此业务总收入8781万元、1亿元,主要收入来源转为基金代销业务.
基金代销业务由公司旗下的爱基金网站运营,通过收取申购费、赎回费以及基金管理费的分成获取收益.
基金代销行业进入门槛低,各大流量商涌入竞争激烈.
基金销售业务无技术难度,业务牌照容易获取,投入回报比高,市场空间巨大.
目前主要市场参与者有天天基金、好买财富、盈米基金、蚂蚁基金、陆金所基金和同花顺爱基金.
总体来看基金代销行业前二优势明显,市场份额远超其他玩家;流量大厂与新生公司不断进入竞争加剧.
1)东方财富在2007年3月率先开发"天天基金网"频道开启基金销售业务,凭借"东方财富网"的品牌效应引流大量用户关注,培养了最早一批忠实用户,先发优势明显.
根据百度2008年3月发布的《2007年第四季度百度风云榜基金行业报告》,天天基金网2007年第四季度便获得高达44.
3%的基金网民关注度,排名第一,远超同行,优势一直保持至今.
2)数米基金网与天天基金同时期成立,2007年恒生电子收购其39%的股权,2013年再收购25%的股权成为其控股股东,努力扩大数米基金影响力.
2015年阿里巴巴旗下蚂蚁金服接手恒生电子成为数米基金控股股东,数米基金随后也改名为蚂蚁基金.
在以流量为王的基金代销行业,阿里巴巴流量大厂的加入开始倾斜市场的天平,蚂蚁基金4年营收规模增长731%,2018年营收14亿,首次超越天天基金成为行业第一.
3)好买财富与天天基金同时期成立,主打私募基金销售,但因缺乏品牌知名度和流量优势不及天天基金,2013年腾讯注资好买财富后有所起色.
2017年腾讯投资成立了自己的腾安基金销售公司.
4)2014年平安集团旗下金融科技公司陆金所开设基金销售业务;2015年专注于改善买方投资体验、提供选基服务的盈米基金销售公司成立,获得广发证券、华西股份的融资支持.
请务必阅读正文后的声明及说明23/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告图表33:天天基金、好买基金、蚂蚁基金业绩对比数据来源:东北证券,iFinD注:天天基金归母净利润数据缺失同花顺基金销售起步较晚,管理层对业务重视度提升逐步追赶差距.
同花顺基金销售品牌"爱基金"于2011年设立,收入规模仍与蚂蚁基金和天天基金存在较大差距.
与同行相比,同花顺开展基金销售业务的优势在于同花顺3000+万的活跃用户流量担当、良好的品牌声誉和完善的证券投资服务生态,自有用户对同花顺的基金平台接受度高;最大劣势就在于错失行业最佳进入时机,目前基金销售行业已成红海市场,流量大厂云集,竞争激烈,反超同行较为困难.
2017年开始同花顺更加专注于基金销售业务,未来将提升基民投资体验.
2018年同花顺年报披露接入基金产品6940支,首次超越天天基金的6470支,2019年上半年同花顺接入基金产品7830支基金产品(年报披露口径),比天天基金多出651支,进一步拉开差距,体现出同花顺管理层对此业务的重视.
2019年公司与国际权威基金评级机构、投资研究机构晨星Morningstar达成深度合作,将围绕投资者教育、投资陪伴、投资策略方面展开以提高投资者的投资体验.
预计未来同花顺将在代销基金规模和业务收入方面逐步追赶与天天基金的差距.
请务必阅读正文后的声明及说明24/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告图表34:2018年基金销售公司代销基金只数对比(iFinD统计口径)数据来源:东北证券,iFinD注:iFinD统计口径为基金公司代销公告中的披露数据图表35:同花顺与东方财富代销基金只数对比(年报统计口径)数据来源:东北证券,iFinD贵金属业务重回正轨,2019年有望受益于金价上行.
2015-2016年同花顺贵金属业务主要由子公司国承信承接,子公司国承信是天津贵金属交易所的会员.
2015年因向违法期货交易所销售期货交易软件被证监会处罚871万元;2017年起证监会大力整顿非法交易所,2017年下半年津贵所的非法期货业务完全关停,国承信不再贡献利润;2018年国承信公司进入清算程序.
2016年同花顺成立杭州猎金信息技术有限公司重整贵金属业务,目前猎金平台仅涉及黄金、白银、外汇和国际原油期货业务,合规风险大幅下降.
2019年由于金价上涨明显,同花顺贵金属业务有望同比贡献更多业绩.
请务必阅读正文后的声明及说明25/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告图表36:2019年黄金价格走势(基础金价:中国黄金)数据来源:东北证券,iFinD请务必阅读正文后的声明及说明26/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告5.
iFinD与人工智能齐发力,B端业务进入高速成长期B端主体业务成熟,iFinD与人工智能业务开始发力.
公司B端业务主要包括以券商为客户群体的委托交易主站系统、iFinD金融数据终端和人工智能系列产品,全部包括在公司"软件销售与维护业务"的披露口径下.
目前委托交易主站系统是主要成分,iFinD与人工智能的销售金额相对较小还未单独披露.
公司布局金融数据终端和人工智能产品已多年,近年来产品逐渐成熟,销售开始发力.
2B业务与2C业务属性不同,具有防御性,公司向B端业务进军不仅为公司拓宽未来成长空间,也是对公司业务体系的完善,增强抵抗资本市场周期能力.
5.
1.
传统委托交易系统业务成熟,类寡头竞争格局已形成传统B端业务成熟,科创板带来业务新增长.
目前软件销售与维护业务主要是面向券商的委托交易系统软件销售,是公司初创期的起始业务,产品与技术非常成熟.
公司已与90%的券商达成业务合作,竞争格局稳定.
受益于科创板,公司2019年上半年软件销售与维护业务同比+25%;未来券商系统扩容和新营业部的初装费用也会为公司业务带来大量增长.
同行对比,财富趋势旗下通达信专注B端软件业务,与同花顺双寡头竞争略占优势.
证券公司基本上都将委托交易系统的开发进行外包,行业高度集中,90%券商同时与财富趋势和同花顺达成合作.
两家的业务收入均在1.
5亿元左右,但通达信业务毛利率高出同花顺10个点左右,综合比较更具优势,主要原因在于同花顺2015年广告导流业务开展与流失部分客户;而通达信无此类业务,券商与之合作意愿更强,且通达信专注于B端软件,产品化程度较高,毛利率稍占优势.
受投资者使用习惯、系统安全性以及系统升级维护复杂度等因素影响,证券委托交易系统产品客户黏性较大,品牌壁垒较高,我们认为未来双寡头局面仍将持续.
图表37:2016-2018年财富趋势、同花顺证券行情交易系统业务收入毛利率对比数据来源:东北证券,iFinD,财富趋势招股说明书请务必阅读正文后的声明及说明27/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告5.
2.
机构金融数据终端市场广阔,有望改变市场格局iFinD对标Wind,AI加持与另类数据为最大亮点,有望进入高速成长阶段.
iFinD是公司2010年上线的面向机构投资者的金融数据终端,对标Wind终端.
经过多年迭代,iFinD已发展成一款功能齐全、特点鲜明的金融数据终端,与Wind相比有几大突出优势:1)AI技术加持.
例如在个股深度资料中,iFinD运用人工智能深挖财报信息,提供主要供应商和客户明细、借款结构明细等Wind尚未提供的项目,为用户研究提供便利;融入智能搜索和i问财选股功能,回答更加智能.
2)另类数据丰富.
例如iFinD在个股深度资料中免费提供APP运营数据、实时招聘岗位与薪酬信息、天猫京东销售信息、往届管理层明细、持股机构明细等颇具参考价值的信息,在行业数据库中提供房地产一房一价每日高频信息,高频数据价值猛增.
3)数据信息全面及时.
iFinD研究报告总数超过177万份,范围覆盖美股港股等多个市场,信息全面.
在信息更新速度方面,iFinD领先行业,其宏观重要指标15分钟更新,定期报告的财务数据只需5分钟,Wind需30分钟.
4)指数功能更加强大.
在指数数据浏览器方面,iFinD比Wind指标更为丰富,iFinD指标有13大类,共354个指标;Wind分类8个,共207个指标.
在指数管理方面,iFinD支持自定义指数的成分股上限为3000只,Wind为300只.
5)细节设计吸睛.
iFinD设计团队深入调研用户需求,新财富团队研报添加V字标识等细节设计提升用户体验.
行情页面融入更多技术分析元素如筹、焰、九转等.
图表38:iFinD个股深度资料功能展示请务必阅读正文后的声明及说明28/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告数据来源:东北证券,iFinD机构金融数据终端市场广阔.
机构金融数据终端的需求对象广阔,包括基金、证券、信托、保险、银行、高校等,其中基金和证券公司是金融终端需求的主力军.
公募和证券机构头部化明显,根据iFinD数据,截止2019/12/4,国内共有141家公募基金,其中非货币基金资产超过500亿的仅有38家,管理的非货币基金资产却占到市场的80%;根据证券业协会数据,截止2019年10月,国内共有131家证券公司,总资产超过500亿的仅有32家,合计总资产达到行业总资产的79%.
据此我们假设:1)以500亿为界限划分大小型机构,小型机构每年在金融终端支出为500万,大型机构为2500万;2)根据中国证券投资基金业协会数据,私募基金中证券投资基金规模仅为公募基金的18%,假设私募基金金融数据市场为公募的1/5;3)考虑信托、保险等其他需求主体,假设基金与证券需求占市场总需求的80%.
我们估计目前机构金融数据终端市场有38.
2亿规模.
请务必阅读正文后的声明及说明29/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告图表39:公募基金非货币基金资产规模分布图(截止2019年11月底)数据来源:东北证券,iFinD图表40:证券公司总资产规模分布图(截止2019年10月)数据来源:东北证券,中国证券业协会机构金融数据终端市场需求将继续提升,潜在利润空间广阔.
我国基金管理规模近10年CAGR19%,近5年规模几近翻倍,2018年达到13万亿元.
随着我国经济实力不断增强,人民生活水平不断提高,居民对财富管理的需求也将不断增长,机构对金融数据终端的需求也将继续提升.
预计2025年机构金融终端市场将突破50亿元.
2016年万得信息技术有限公司披露公司净利率达到62%,假设2025年同花顺iFinD业务净利率能达到50%,收入有望达到10-15亿,则iFinD业务有望为公司带来5-7.
5亿利润,或将显著增厚公司业绩.
请务必阅读正文后的声明及说明30/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告图表41:公募基金管理资产规模数据来源:东北证券,中国证券投资基金业协会请务必阅读正文后的声明及说明31/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告5.
3.
19年人工智能业务突破明显,有望为公司打造远期增长点人工智能的政策不断出台,地位不断提高.
近年来我国在人工智能领域不断出台相关政策,近三年政府工作报告均有提及,人工智能已上升至国家战略层面.
北京、上海、浙江等省市政府积极响应,推动人工智能快速发展.
图表42:近年人工智能相关政策时间名称内容2015年《中国制造2025》加速推动新一代信息技术与制造技术融合发展,把智能制造作为两化深度融合的主攻方向;着力发展智能装备和智能产品,推动生产过程智能化.
2016年《"互联网+"人工智能三年行动实施方案》到2018年,打造人工智能基础资源与创新平台、人工智能产业体系、创新服务体系、标准化体系基本建立、基础核心技术有所突破、总体技术和产业发展与国家同步,应用及系统的技术局部领先,在重点领域培育若干全球领先的人工智能骨干企业,初步建成坚实、创新活跃、开放协作、绿色安全的人工智能产业生态,形成千亿级的人工智能市场应用规模.
2016年《十三五国家科技创新规划》发展新一代信息技术、其中人工智能方面,重点发展大数据驱动的类人工智能技术方法,在基于大数据分析的类人工智能方面取得重大突破2016年《十三五国家战略性新兴产业发展规划》发展人工智能,培育人工智能产业生态,推动人工智能技术向各行业全面融合渗透,具体包括:加快人工智能支撑体系建设;推动人工智能技术在各领域应用,鼓励各行业加强与人工智能融合,逐步实现智能化升级.
2017年2017年政府工作报告人工智能首次被写入政府工作报告:一方面要加快培育新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信等新兴产业,另一方面要应用大数据、云计算、物联网等技术加快改造提升传统产业,把发展智能制造作为主攻方向.
2017年十九大报告人工智能写入十九大报告,将推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合.
2018年2018年政府报告人工智能连续两年被列入政府工作报告:加强新一代人工智能研发应用;在医疗、养老、文化、体育等多领域推进"互联网+",发展智能产业,拓展智能生活.
2019年2019年政府工作报告将人工智能升级为"智能+",要打造工业互联网平台,拓展"智能+",为制造业转型升级赋能,同时要促进新兴产业加快发展,深化大数据、人工智能等研发应用,培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车等新兴产业集群、壮大数字经济.
数据来源:东北证券,中国政府网金融科技未来的发展前景广阔.
我国央行2019年8月发布的《金融科技(Fintech)发展规划(2019—2021年)》指出,推动形成金融业数据融合应用新格局,探索相对成熟的人工智能技术在资产管理等领域的应用途径和方法,构建全流程职能金融服务模式.
科技对金融的作用已经从单纯的支持转变为了驱动和引领,随着人工智能等相关技术的探索不断深入,金融行业各类公司将紧跟科技发展以及科技与行业的融合,信息的传递也将更为方便和迅速,各方的投入也将加大,实现软硬件上的升级以便更好的配合随之而来的不同变革,最终平台将更加广阔,行业服务将更加优质,整个行业都将发生巨大的改变.
同花顺明星产品i问财近期登陆中央二台,实力获得认可.
2019年12月8日,在CCTV2播出的对话栏目中,同花顺智能机器人"问财"出色回答了主持人和嘉宾提出的诸如排列现场五位董事长的身价、中小板市场企业分红状况、上市三年上市公司高管离职情况等多个问题.
请务必阅读正文后的声明及说明32/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告i问财产品累计应答超2000万+条客服及投顾问题,持续积累服务经验.
i问财是同花顺人工智能在金融领域的重磅产品,每天服务全市场近两成投资者,应答2000万+条客服和投顾类问题.
2019年12月荣获中国设计智造(DIA)大奖.
2009-2019年间从i问财金融搜索到i问财问答,公司的技术在不断发展,功能也在不断完善,目前公司智能机器人已经掌握用户意图识别、用户情感识别、多伦多模交互、人机灵活搭配、语音合成与输入、数据高效速查等技术,涉及范围包括股票、债券、基金、保险、期货、理财等产品.
在"问财"智能机器人的帮助下,投资者可以运用简单的词条,快速筛选符合其要求的金融产品,查找所需要的相关数据以及解决相关的问题,"问财"机器人凭借其数据堆积庞大、操作简便等特点,已经成为公司AI领域的明星产品.
人工智能成公司未来重点战略.
公司从2009年便开始AI产品研发,近五年研发支出CAGR达到36%,2018年研发费用率达到30%左右,对人工智能等科技重视程度很高.
时至今日,同花顺自主研发了众多世界前沿的人工智能技术,ASR(AutomaticSpeechRecognition语音识别技术)、NLP(NaturalLanguageProcessing自然语言处理)等底层核心技术,还打造了面对开发者的开放平台.
结合金融领域的二十多年的技术沉淀和大量的大数据,同花顺人工智能产品的落地应用越来越多.
除了之前提到的"i问财"之外,同花顺人工智能产品还包括同花顺预警通APP、AI理财师APP、小象来电助理、口袋扫描仪、在线客服产品、智能外呼、智能质检等多款产品.
图表43:同花顺人工智能产品矩阵产品名称产品简介同花顺预警通APP一站式企业信息搜索引擎,涵盖企业舆情、工商、行政处罚、关联关系、法律诉讼、知识产权等服务.
AI理财师APP全品类资产配臵,理财经理的智能工作台.
小象来电助理私人定制电话助理,防骚扰、代接重要电话、记录电话内容,定制个人语音,模拟真人对话.
口袋扫描仪强大的图像文字识别工具,可以将文档、笔记、名片和发票等文件一键转换为图片或者PDF,并提供精准的文字识别服务.
在线客服产品在线客服和客服机器人,是结合人工智能技术,来促进客户服务自动化和客服管理工作智能化的客服系统.
智能外呼模拟专业的外呼坐席,帮助企业自动呼出,并对客户进行自动标记分类.
适用于各类电销、回访、通知等外呼场景,对大量、简单、重复耗时的工作进行自动化处理.
智能质检通过"机器检测+人工复核"的双重检测模式,改变纯人工抽检的质检方式,实现质检100%全覆盖.
系统包含语音质检和在线质检,通过语音转写、角色分离、声纹识别、语义识别、情绪分类等人工智能技术,全面监督和评判客服的服务水平.
数据来源:东北证券,同花顺微信公众号同花顺的人工智能产品应用空间广阔.
公司开发的人工智能产品在金融业的多个领域都有相应的解决方案.
与其他公司相比,公司通过自身财经产品积累了巨大财经请务必阅读正文后的声明及说明33/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告语汇数据库,在金融场景识别更胜一筹.
目前公司AI系列产品落地进展良好,预计2019年对B端软件销售营收增厚效果明显,未来将持续拉动业绩上行,打开新的增长空间.
图表44:同花顺人工智能应用行业应用场景业务场景银行1.
产品查询:根据产品名称,快速获取理财产品结构化数据;2.
产品对比:实现理财产品数据智能对比,提供多微度对比报告;3.
百科咨询:快速解析用户自然问句,为客户提供海量理财知识解答;4.
智能推荐:基于自然语句快速判断用户投资偏好,准确提供理财产品推荐.
手机银行、营销类设备(APP)保险1.
定制保险:根据实际需求,结合年龄、财力及身体状况,推荐适合的保险产品;2.
产品对比:分析对比同类险种的差异,提供最直观的产品信息;3.
保险知识库:详细介绍投保、理赔等流程的注意事项,提供最全的保险百科知识库;4.
健康评测:根据日常生活中的行为习惯,推测出重大疾病的患病几率,完善健康预警机制.
投保答疑、险种对比证券1.
投顾AI辅助系统:解决投顾解答客户提问、预警持仓个股、快速生成分析报告等需求,链接诊断百科新闻云答案多种信息源;2.
智能化功能:以人工智能技术,提供各种智能化组件,涵盖投资图谱、联想纠错、智能选股等多种功能;3.
智能机器人:以意图识别、语音分析为基础精准解析,调取数十种专业财经类内容,满足金融多领域问答需求;4.
智能咨询:提供证券市场实时资讯新闻、主题概念,人工智能实时维护更新,精准解析流行热点.
智能投顾、智能化赋能、智能资讯基金1.
资产配臵:基于用户画像构建风险测评系统,提供个性化资产配臵方案,持续跟踪监控服务;2.
特色大数据:定制抓取个行业数据,实时监控,整理汇集影响行业核心特色数据;3.
阅读理解:借助深度学习算法,赋予机器阅读理解文章能力,提高信息收集效率;4.
智能基金机器人:运用AI技术打造更懂用户的个性化智能助理,解决基金服务问题;5.
智能信息抽取:智能提取各类PDF表格、图表、文本核心,降低信息收集成本,提升投研工作效率;6.
基金诊断评级:6大维度基金诊断模型,智能基金诊断报告生成.
基金管理研究、产品销售及服务、基金APP数据来源:东北证券,同花顺AI开放平台试水人工智能量化基金,AI转型再迈重要一步.
公司创始人坚定看好人工智能的潜力,公司在2019年3月成功备案了旗下第一只私募基金产品"同花顺阿尔法一号",凭借自身数据积累和算法储备的优势探索机器学习类的智能投顾.
中国证券市场机器学习在基金的应用尚处于早期,同花顺此举也是对机器学习类投顾模式的重要探索,或能产生行业颠覆性影响,也是公司自身产品全场景覆盖的又一环.
看好公司长期以AI、区块链等科技力量进行业务转型升级,赢得业绩长跑.
请务必阅读正文后的声明及说明34/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告6.
盈利预测与估值6.
1.
核心假设:2019-2021年A股日均成交额分别为5150/5500/5500亿图表45:盈利预测核心假设(单位:亿元)2019E2020E2021EA股日均成交额5,1505,5005,500YoY40%7%0%上证指数均值2,9433,1003100YoY0%5.
3%0%数据来源:东北证券我们判断2019年全年A股日均成交额约为5150亿,同比增幅约为40%.
我们假设2020-2021年A股市场活跃度有望进一步提升,日均成交额均能达到5500亿的水平.
假设2019-2021年上证指数均值分别为2943/3100/3100点.
6.
2.
盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利润9.
48/12.
35/14.
46亿元增值电信业务:2019-2021年收入增速48%/32%/14%,毛利率维持在87%.
2019年上半年A股日均交易额同比上涨34%,由于18H2市场成交清淡基数较低,我们预计A股全年日均交易额将同比上涨40%.
由于2019年证券市场成交回暖,增值电信业务新增订单增速较高,2019年Q1-Q3公司销售商品提供劳务收到的现金同比+64%,我们预计2019年全年增值电信业务新增订单增长63%,收入增长48%.
2020-2021年我们认为A股日均交易额分别+7%/+0%,新增订单+20%/+20%,收入+32%/+14%.
预计2019-2021年业务毛利率维持在87%.
图表46:增值电信服务营收及毛利预测(单位:百万元)2017A2018A2019E2020E2021E增值电信服务8608231,2151,6021,819YOY-14%-4%48%32%14%毛利润7677231,0581,3941,584毛利率89%88%87%87%87%数据来源:东北证券,iFinD软件销售及维护:2019-2021年收入增速37%/49%/39%,毛利率维持在83%.
软件销售及维护业务中券商委托交易系统销售主要受证券市场交易活跃度影响,2019年叠加科创板开通、券商对系统有新增需求的利好影响.
除此之外,今年软件销售及维护业务中的人工智能产品落地情况和iFinD销售情况良好,预计2019年将增厚此业务的收入.
综上,我们预计2019-2021年业务整体收入增速37%/49%/39%,毛利率将维持在83%.
图表47:软件销售及维护营收及毛利预测(单位:百万元)2017A2018A2019E2020E2021E软件销售及维护147143195290404请务必阅读正文后的声明及说明35/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告YOY29%-3%37%49%39%毛利润128121162241335毛利率87%85%83%83%83%数据来源:东北证券,iFinD广告及互联网业务推广服务:2019-2021年收入增速56%/21%/2%,毛利率维持在97%.
广告业务是公司用户流量价值的直接体现,盈利模式为初始人头费收入和用户交易分佣收入,与证券市场交易活跃程度直接相关.
2018年公司年报披露同花顺网上行情免费客户端的周活跃用户为1335万人,我们预计2019-2021年公司周活分别为1400/1820/1820万人.
受证券交易市场活跃度提升、投资者交易意愿增强影响,与公司达成合作的券商数量也将增加.
除此之外,公司今年新增与期货公司的广告导流合作,预计将进一步贡献业务收入.
综上,我们预计2019-2021年业务整体收入增速56%/21%/2%,毛利率将维持在97%.
图表48:广告及互联网业务推广服务营收及毛利预测(单位:百万元)2017A2018A2019E2020E2021E广告及互联网业务推广服务315320500605618YOY-20%2%56%21%2%毛利润309312486588601毛利率98%97%97%97%97%数据来源:东北证券,iFinD基金销售及其他交易手续费等其他业务:2019-2021年收入增速147%/33%/23%,毛利率维持在88%.
2017年公司关停违规贵金属业务后将重心转移至基金销售,预计2019年基金销售业务收入有望过亿.
在黄金经纪业务方面,2019年受英国脱欧、贸易保护主义抬头的影响,全球经济不确定性增强,导致黄金走强、交易活跃,考虑到2018年黄金经纪业务收入基数较小,预计黄金经纪业务2019年有望大幅增长.
综上,我们预计2019-2021年业务整体收入增速147%/33%/23%,毛利率将维持在88%.
图表49:基金销售及其他交易手续费等其他业务营收及毛利预测(单位:百万元)2017A2018A2019E2020E2021E基金销售及其他交易手续费等其他业务88101248330407YOY-61%15%147%33%23%毛利润6585218291358毛利率74%85%88%88%88%数据来源:东北证券,iFinD请务必阅读正文后的声明及说明36/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告图表50:公司整体收入毛利率预测(单位:百万元)2017A2018A2019E2020E2021E主营业务收入1,4101,3872,1582,8273,247YOY-19%-2%56%31%15%毛利率90%89%89%89%89%增值电信服务8608231,2151,6021,819YOY-14%-4%48%32%14%毛利率89%88%87%87%87%软件销售及维护147143195290404YOY29%-3%37%49%39%毛利率87%85%83%83%83%广告及互联网业务推广服务315320500605618YOY-20%2%56%21%2%毛利率98%97%97%97%97%基金销售及其他交易手续费等其他业务88101248330407YOY-61%15%147%33%23%毛利率74%85%88%88%88%数据来源:东北证券,iFinD费用率及净利润预测:预计2019-2021年归母净利润增速分别为50%/30%/17%1)管理费用率:2017和2018年公司管理费用率分别为7.
9%/7.
6%,假设公司持续控制管理费用占比,预计2019-2021年公司管理费用率维持在7.
6%.
2)研发费用率:2017和2018年公司研发费用率分别为24.
7%/28.
6%,考虑到公司对人工智能、区块链等技术的肯定和持续投入,预计公司将保持研发强度,研发费用率维持在26.
6%.
3)销售费用率及财务费用率:2017、2018、2019Q1-3公司销售费用率分别为8.
8%/10.
7%/12.
3%,增长明显,意味着证券市场活跃时公司为促进C端荐股软件销售投入的销售力量加大,预计2019-2021年销售费用率分别为13.
3%/13.
3%/12.
3%.
公司现金流充裕,预计公司未来仍保持零有息负债,2019-2021年财务费用率分别为-3.
2%/-3.
3%/-3.
6%.
4)净利润:预计公司2019-2021年归母净利润分别增长50%/30%/17%至9.
48/12.
35/14.
46亿元.
图表51:费用及净利润预测(百万元)2017A2018A2019E2020E2021E管理费用111105164215247占主营业务收入7.
9%7.
6%7.
6%7.
6%7.
6%研发费用348396573751862占主营业务收入24.
7%28.
6%26.
6%26.
6%26.
6%销售费用124148287376399占主营业务收入8.
8%10.
7%13.
3%13.
3%12.
3%财务费用-61-71-71-93-114占主营业务收入-4.
3%-5.
1%-3.
2%-3.
3%-3.
6%归母净利润7266349481,2351,446增长率(YOY)-40%-13%50%30%17%数据来源:东北证券,iFinD请务必阅读正文后的声明及说明37/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告6.
3.
2020年弹性测算:若A股市场涨幅超预期,同花顺盈利有望超预测水平若2020年A股市场涨幅超预期,同花顺盈利情况有望超预测水平.
由于同花顺公司C端业务盈利情况与市场成交量相关性较为显著,A股市场成交量越高会导致更多客户购买同花顺C端荐股软件,且公司广告类收入也将显著提升;若上证指数均值越高,则通常意味着投资者赚钱效应越好,购买软件概率和广告收入也会同步提升.
我们预计,在乐观情况下(2020年两市日均成交额6000亿元,上证指数均值3300点),则同花顺2020年有望实现归母净利润17.
19亿元,具体敏感性分析情况见下表.
图表52:同花顺2020年盈利敏感性分析同花顺2020年归母净利润预测(亿元)2020年两市日均成交量(亿元)5,0005,2505,5005,7506,0002020年上证指数均值假设2,9009.
6310.
3911.
1512.
2614.
073,00010.
1410.
9411.
7312.
9014.
813,10010.
6711.
5112.
3513.
5815.
593,20011.
2012.
0912.
9714.
2616.
373,30011.
7612.
6913.
6214.
9717.
19数据来源:东北证券图表53:同花顺2020年敏感性分析对应P/E(2019/12/15)同花顺2020年P/E(截至2019/12/15)2020年两市日均成交量(亿元)5,0005,2505,5005,7506,0002020年上证指数均值假设2,90061565348423,00058545045403,10055514743383,20052484541363,3005046433934数据来源:东北证券请务必阅读正文后的声明及说明38/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告6.
4.
首次覆盖给予"买入"评级,目标价135.
42-151.
79元采用分部估值法,给予同花顺目标市值728-816亿,对应目标价135.
42-151.
79元.
考虑同花顺业务的特殊性,可以将业务分为周期类(高弹性)业务、稳定类业务和高成长业务.
我们将公司电信增值业务、广告及互联网业务推广服务、基金销售及其他业务定义为周期类业务,业绩弹性与证券市场活跃程度相关性较高;将网上行情交易系统业务定义为稳定类业务;将公司iFinD业务与人工智能业务定义为高成长业务,采用不同估值方法给公司进行估值.
图表54:同花顺业务分类具体业务估值方法周期类业务电信增值业务;广告及互联网业务推广服务;基金销售及其他POCF稳定类业务网上行情交易系统PE高成长业务iFinD业务和人工智能业务PS数据来源:东北证券给予公司周期类业务45-50x目标POCF,对应市值675-750亿.
由于公司周期类业务与证券市场行情息息相关,且通常预收款指标领先于利润指标改善.
考虑2019年A股市场日均成交量同比改善有望超40%,公司周期类业务有望收到大量预收款,我们预计该类业务2019年经营性现金流净流入15亿.
由于公司收入确认节奏慢于预收款与现金流实际情况,市盈率估值法可能低估公司2019年实际经营情况,我们采用POCF估值法,给予同花顺周期类业务2019年45-50x目标POCF,对应目标市值675-750亿.
PE角度给予同花顺网上行情交易系统业务35-42亿元估值.
同花顺软件销售与维护业务中网上行情交易系统产品成熟,PE法对其估值较为合适.
同花顺此业务的净利率可以参考财富趋势,假设为70%.
鉴于财富趋势未上市,我们选择证券IT龙头恒生电子、银行IT龙头神州信息和长亮科技作为同花顺的可比公司.
参考2019年可比公司58倍平均PE,我们给予同花顺行情交易系统业务50-60倍PE,对应估值35-42亿元.
请务必阅读正文后的声明及说明39/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告图表55:财富趋势净利率数据来源:东北证券,iFinD图表56:网上行情系统业务可比公司估值表(2019/12/15)市值(百万元)净利润(百万元)市盈率2019E2020E2021E2019E2020E2021E恒生电子63,6739771,1491,441655544神州信息12,984364451549362924长亮科技9,824136223296724433平均值584334数据来源:东北证券,iFinDPS角度给予B端高成长性业务18-24亿元估值.
同花顺B端iFinD金融数据终端和人工智能系列产品的销售尚处于初步阶段,市场空间大、未来成长潜力广阔,选用PS估值法更能体现业务的成长性特点.
1)iFinD金融数据终端:参考万得信息技术股份有限公司于2018年2月的最新一轮估值227.
3亿元和2016年营收13.
3亿元,假设万得2017年营收增长30%(17年数据未公开),可知万得2017年市销率在13倍左右.
考虑到2017-2019年的时间差和同花顺iFinD业务的成长性,我们给予iFinD业务15-20倍PS.
我们预计iFinD2019年实现收入1亿元,对应估值为15-20亿元.
2)人工智能系列产品:我们预计人工智能系列产品2019年实现营收2000万元,考虑其业务的成长性,给予其15-20倍PS,对应估值为3-4亿元.
图表57:同花顺成长型业务估值2019E成长型业务收入市销率(X)估值下限估值上限iFinD金融数据终端1亿元15-2015亿元20亿元人工智能系列产品2000万元15-203亿元4亿元合计1.
2亿元15-2018亿元24亿元数据来源:东北证券请务必阅读正文后的声明及说明40/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告给予同花顺2019年整体728-816亿市值,对应目标价135.
42-151.
79元,首次覆盖给予"买入"评级.
我们采用分部估值法,给予公司与证券市场高度相关的周期类业务2019年45-50x目标POCF,对应目标市值675-750亿;给予公司网上行情交易系统2019年50-60x目标PE,对应目标市值35-42亿;给予公司iFinD及人工智能业务2019年15-20x目标PS,对应市值18-24亿.
图表58:同花顺分部估值情况单位:亿元19E收入19E净利润19E经营性现金流入净额采用估值方法目标估值倍数参考目标市值周期类业务19.
49.
315.
0POCF45x-50x675-750稳定类业务1.
00.
70.
7PE50x-60x35-42高成长业务1.
2-0.
5-2.
0PS15x-20x18-24公司整体21.
69.
513.
7728-816数据来源:东北证券请务必阅读正文后的声明及说明41/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告7.
风险提示股票市场走弱:同花顺业绩关于股票市场行情整体相关性较高,若出现股市大幅下跌,成交额大幅下降的情况,同花顺营收净利可能不及预期.
金融监管趋严限制金融创新:同花顺创新步伐较快,产品持续更新迭代,若金融监管趋严限制金融创新,可能导致同花顺业务拓展进度不及预期.
自然人交易占比下降超预期:我国股市交易结构中,若自然人由于采用购买基金或投资其他市场趋势加速超预期,可能导致同花顺C端客户数量大幅下滑,致使公司业绩不及预期.
请务必阅读正文后的声明及说明42/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告附表:财务报表预测摘要及指标[Table_Forcast]资产负债表(百万元)2018A2019E2020E2021E现金流量表(百万元)2018A2019E2020E2021E货币资金3,4354,5165,5836,550净利润6349481,2351,446交易性金融资产----资产减值准备19---应收款项42658598折旧及摊销38455566存货----公允价值变动损失----其他流动资产122825252财务费用(71)(71)(93)(114)流动资产合计3,5994,6645,7216,700投资损失(9)(3)(3)(3)可供出售金融资产----运营资本变动(152)415363235长期投资净额----其他703929(1)固定资产395494588686经营活动净现金流量5281,3731,5861,629无形资产79797878投资活动净现金流量(50)(104)(138)(159)商誉4444融资活动净现金流量(484)(187)(381)(503)非流动资产合计532595681777企业自由现金流151,0811,067967资产总计4,1315,2586,4027,477短期借款----财务与估值指标2018A2019E2020E2021E应付款项221345456532每股指标预收款项75117154177每股收益(元)1.
181.
762.
302.
69一年内到期的非流动负债----每股净资产(元)6.
217.
508.
9110.
45流动负债合计7861,2251,6081,856每股经营性现金流量(元)0.
982.
552.
953.
03长期借款----成长性指标其他长期负债4321营业收入增长率-1.
6%55.
6%31.
0%14.
9%长期负债合计4321净利润增长率-12.
6%49.
6%30.
3%17.
1%负债合计7911,2281,6111,858盈利能力指标归属于母公司股东权益合计3,3404,0304,7915,620毛利率89.
5%89.
2%88.
9%88.
6%少数股东权益----净利润率45.
7%43.
9%43.
7%44.
5%负债和股东权益总计4,1315,2586,4027,477运营效率指标应收账款周转率(次)108.
81108.
81108.
81108.
81利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E存货周转率(次)营业收入1,3872,1582,8273,247偿债能力指标营业成本146234313370资产负债率19.
1%23.
4%25.
2%24.
8%营业税金及附加20324248流动比率4.
583.
813.
563.
61资产减值损失19---速动比率4.
583.
813.
563.
61销售费用148287376399费用率指标管理费用105164215247销售费用率10.
7%13.
3%13.
3%12.
3%财务费用(71)(71)(93)(114)管理费用率7.
6%7.
6%7.
6%7.
6%公允价值变动净收益----财务费用率-5.
1%-3.
3%-3.
3%-3.
5%投资净收益9333分红指标营业利润6831,0221,3311,558分红比例40.
7%50.
0%50.
0%50.
0%营业外收支净额(1)(1)(1)(1)股息收益率0.
4%0.
8%1.
1%1.
2%利润总额6831,0211,3301,558估值指标所得税497395111P/E(倍)92624740净利润6349481,2351,446P/B(倍)17.
514.
512.
210.
4归属于母公司净利润6349481,2351,446P/S(倍)42.
227.
120.
718.
0少数股东损益----净资产收益率19.
0%23.
5%25.
8%25.
7%资料来源:东北证券请务必阅读正文后的声明及说明43/44[Table_PageTop]同花顺/公司深度报告分析师简介:安永平:东北证券计算机首席分析师,上海财经大学硕士,中国人民大学本科.
曾就职于方正证券、安信证券、海通证券,所在团队获得2015、2016年新财富分析师电子行业第一名,2014年新财富分析师计算机行业第四名,入围金牛奖计算机行业最佳分析师等.
2019年加入东北证券研究中心.
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在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议.
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投资评级说明股票投资评级说明买入未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上.
增持未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间.
中性未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间.
减持在未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间.
卖出未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上.
行业投资评级说明优于大势未来6个月内,行业指数的收益超越市场平均收益.
同步大势未来6个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平.
落后大势未来6个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益.
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