经济转型中的机遇与挑战

OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation赵晓光XiaoguangZHAO中金公司研究部,副总经理VicePresident,ResearchDepartment,CICC技术创新和中国电子行业TechnologicalInnovationandChinaElectronicsIndustry赵晓光先生现任中国国际金融有限公司研究部副总经理.
赵晓光先生于2010年加入中金公司,现主要负责对电子和IT行业的研究.
2009年和2010年在"新财富"电子行业最佳分析师评选中获得第一名,2008年在"新财富"电子行业最佳分析师评选中获得第三名,2009年和2010年获得卖方分析师"水晶球奖".
赵晓光先生在加入中金前曾在东方证券担任电子行业研究员.
赵晓光先生2007年毕业于复旦大学,获得经济学硕士学位.
Mr.
ZhaoXiaoguangactsasVicePresidentinChinaInternationalCapitalCorporationLimited(CICC)atpresent.
HehastakenchargeinresearchofelectronicandITsectorssincehejoinedCICCin2010.
HewonthefirstprizeinNewFortuneBestAnalystsAwardoftheelectronicsectorbothin2009andin2010,andthethirdprizein2008.
Besides,hewontheCrystalAwardforsell-sideanalystbothin2009andin2010.
BeforehejoinedCICC,Mr.
ZhaoXiaoguanghadactedasanalystofelectronicsectorinOrientSecurities.
Mr.
ZhaoXiaoguanggraduatedfromFudanUniversityin2007asMasterofEconomics.
经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation分析员:赵晓光SAC执业证书编号:S00805110600022011年11月17日技术创新和中国电子行业内容提要换机时代从产品生命周期理论看消费电子进入换机时代技术创新技术创新促发换机需求创新环节技术创新体现在三大环节:输入、输出、系统谁是赢家技术创新中两类赢家:坚持信息输入输出创新的公司+垂直一体化的公司行业景气技术创新将带来行业景气受益产业链四大产业链受益最大:精密制造、触摸屏、安防、语音输入下一波创新Ultrabook和智能电视将促发笔记本和液晶电视行业换机需求,复制智能手机成功之路经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation内容提要从产品生命周期理论看消费电子进入换机时代.
电子行业生命周期分渗透周期和换机周期两个过程,手机行业是很好的案例.
2007年手机需求接近40%的增长后结束渗透期.
2008-2009年进入渗透期后的空档期,2010年开始智能手机为代表的技术创新触发手机换机需求,手机行业开始2年的"大牛市".
而笔记本和电视的生命周期比手机延迟两年.
2009年笔记本电脑和液晶电视结束渗透期,2010-2011重复手机行业在2008-2009年的空档期.
但我们认为明年开始技术创新将相继带动笔记本和液晶电视进入换机周期,笔记本行业最大的亮点即Ultrabook,电视行业最大的亮点是智能电视.
技术创新促发换机需求.
电子行业进入换机消费时代,技术创新是换机消费的主线.
过去的电子产业过度强调分工与专业化,导致企业创新能力和创新优势逐步丧失.
在1998-2008年的十年中,电子行业的增长逻辑是渗透率不断上升,而渗透率上升的逻辑是价格的不断下降,因此必须通过分工与专业化降低产品价格,提升渗透率.
但到2008年渗透率已经上升到足够水平,下一轮技术创新的主题是更新换代的换机周期,能够吸引消费者更新换代的将不再是价格,而是技术创新.
技术创新通过加快设备输入输出速度、使设备轻薄化和外形更炫、集合各种社交和娱乐需求、提高视听享受等各种方式提升用户体验,促发用户换机需求.
技术创新体现在输入、输出和系统三个环节.
输入环节创新包括图像输入、动作输入、触摸输入和语音输入,输出环节创新包括LED、3D、OLED、彩色电子书、微型投影仪,系统创新包括智能手机、平板电脑、Ultrabook、智能电视和云计算.
输入输出环节的创新带来更薄、更轻、更快、更炫的系统,如智能手机、平板电脑、Kinect游戏机、iPhone4ssiri系统、3D电视、LED电视的成功都来自输入输出环节的技术创新.
内容提要本轮技术创新中有两类赢家:一类是坚持信息输入输出创新的公司.
08年以前创新的主力是微软和英特尔,他们做的是信息处理环节的创新,但我们看到目前苹果的市值超越了微软,宏达电的市值超越了诺基亚,都表明如今技术创新的热点已从信息处理环节转向了信息输入输出环节.
输入和输出的革命远远没有结束.
以创新龙头苹果公司为例,未来产品中,微型投影仪、3D手机、太阳能手机、彩色电子书技术等都是创新的焦点.
因此在A股上市公司选择中,还是优先选择信息输入和信息输出环节的公司.
莱宝高科、科大讯飞、歌尔声学几个龙头正是把握了输入和输出的技术创新;另一类是做到垂直一体化的公司.
垂直一体化造就了全球科技行业三个赢家,在新产品渗透初期,苹果是赢家,随着产品渗透率上升,三星和联想是赢家,而其他科技龙头纷纷衰败.
垂直一体化能帮助企业实现更快的创新、更低成本的创新、作出更好的产品,从而在科技创新中成为赢家.
A股的歌尔声学和莱宝高科的成功也是基于此.

技术创新将带来行业景气.
2010年开始智能手机为代表的技术创新触发手机换机需求,手机行业开始2年的"大牛市",过去两年无论是全球还是国内的电子行业优秀公司都是出自智能手机产业链.
尽管面临欧债危机和国内经济不确定等多重不利因素,智能手机仍保持旺盛需求.
相比之下,笔记本和液晶电视行业由于处于空档期,行业景气度下降,行业清库存周期拉长,目前需求、库存和厂商盈利能力都处于周期性低位.

但我们认为换机需求不会消失,相反当期需求越差未来空间越大.
明年开始,Ultrabook和智能电视为代表的技术创新将触发电脑和电视行业换机需求,带动行业景气度回升.
技术创新对行业景气度的拉动体现在两个方面,一是换机需求拉动终端出货量上升,并带来大量新型零部件需求,从而自下而上带动整个行业景气;二是带来一批高单价、高毛利的新产品,提升厂商盈利能力.
经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation内容提要技术创新中四大产业链受益最大:精密制造:消费电子领域最看好的四家公司歌尔声学、立讯精密、长盈精密、得润电子,军工领域则是中航光电和航天电器.
随着产品精密程度提高和传输要求提升,Ultrabook和智能电视将将带来大量新型连接器和精密零部件的需求.
对精密制造产业链调研进一步确认我们对精密制造产业链的信心,连接器是供应链中被砍价最少、生存状况最好的,这批公司前三季度保持80-160%的增长速度.
未来无论是智能手机、ultrabook还是智能电视,对精密制造行业的技术创新力度是最大的.
而利用资本市场的优势进行人才整合和产业链整合是它们未来发展超预期的因素.
触摸屏:最看好莱宝高科和长信科技.
Ultrabook带来的新增需求以及将改变目前触摸屏供需结构,且在新技术不断出现背景下,触摸屏扩产放缓,未来中小尺寸触摸屏价格将回归正常的下降趋势,而不是供过于求带来的下跌.
Ultrabook将全部采用touchonlens方案,莱宝高科若能在touchonlens上进展顺利,将把握产业链先机,另外长信科技五代线进展值得关注.
安防:持续看好海康威视和大华股份两家安防龙头企业,两家公司具备行业寡头垄断地位和长期投资价值,随着换年行情到来,EPS和PE都有上调空间.
明年高清摄像头和NVR的互动将导致高清爆发,带来两家公司EPS的上调,而两家公司运营业务都有很好的储备,实现从卖产品向卖服务的转型,估值也将享受行业属性溢价.
语音输入:首推语音输入龙头科大讯飞.
语音输入是输入环节技术创新中最难也是最有魅力的.
苹果iPhone4sSiri系统的成功将引发智能语音系统热潮,由于Siri尚无中文功能,国内最有希望与苹果取得合作的就是讯飞.
公司在中文语音输入领域具有垄断地位,并通过语音云模式实现技术水平和盈利模式的双突破,目前公司各项语音业务进展顺利,用户数大幅增长,教育、银行、运营商、互联网和国防各块业务进入高增长,今年是公司布局的一年,明年业绩高增长值得期待.
5从产品生命周期理论看消费电子进入换机时代终端出货量YoY电子产品生命周期示意图资料来源:Gartner,Displaysearch,中金公司研究部资料来源:公司资料,中金公司研究部为何2010-2011年手机需求旺,电脑和电视淡这是由产品生命周期决定的.
任何一个电子产品的生命周期都要经历两个过程,渗透期和换机期,而在渗透和换机之间往往有两年的空档期.
这是由电子产品生命周期决定的,一般电子产品生命周期为3年,第一年购买后,其后两年购买意愿会下降.
进入空档期,两年后进入换机期.
手机行业在07年需求增长接近40%后率先结束渗透期,08-09年进入行业萎靡的空档期,出货量下滑10-15%,而10-11年随着智能手机和触摸屏手机触发换机需求,手机行业开始2年的"大牛市",过去两年无论是全球还是国内的电子行业优秀公司都是出自智能手机产业链.
而液晶电视和笔记本电脑比手机滞后两年,在手机难熬的2008-2009年,液晶电视和笔记本电脑还处于渗透期,反而生存环境更好,但2010-2011年随着两类产品结束渗透期,也进入空档期,因此我们看到LED电视价格大幅下跌也并未带来液晶电视需求大增,这是由一个产品的生命周期决定的.
预计笔记本和液晶电视明年开始逐步进入换机周期.
基于生命周期逻辑,看好笔记本和液晶电视未来需求.
-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2005200620072008200920102011E笔记本手机LCD电视经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation从产品渗透率看换机需求缓慢上升快速上升逐步上升成长速度厂商为了需求新利润,推出新产品,换机需求不断增加龙头厂商优势不断扩大,产业整合加快,产业维持景气大量新入者,产业景气度不断提高产业状况二线厂商二线厂商龙头、品牌厂商主导厂商低出货量,低ASP下,厂商盈利能力下降逐步下降>50%出货量快速上升,ASP快速下降,产业竞争加剧ASP维持高位,出货量逐步放大,龙头厂商盈利能力最强盈利情况快速下降逐步下降ASP30-50%0-30%渗透率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20072008200920102011201220130%10%20%30%40%50%60%70%80%手机渗透率(左)智能手机渗透率(左)智能手机出货量YoY(右)产品出货比手机渗透率和智能手机出货量增长率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200620072008200920102011E2012E2013E笔记本/电脑LCD电视/电视电子产业的渗透率超过50%后,产品的吸引力大幅下降,从需求角度看,产品缺乏新意,消费者购买欲望不强,从供应角度看,产业集中度非常高,厂商缺乏成长动力,双方作用下,换机需求快速上升,且渗透率越高,换机需求越强,换机周期维持时间越长.
智能手机爆发在2010年,除了和行业周期相关,也与手机行业渗透率已达66%的高位相关.
从出货比值看,笔记本和液晶电视行业渗透率也在高位,换机需求很强.
资料来源:公司资料,中金公司研究部-10%0%10%20%30%40%50%20072008200920102011E2012E2013E智能电视出货占比电视出货量YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20072008200920102011E2012E2013E-2.
0%0.
0%2.
0%4.
0%6.
0%8.
0%10.
0%12.
0%14.
0%智能手机出货占比(左)手机出货量YoY(右)-10%0%10%20%30%40%50%20072008200920102011E2012E2013EUltrabook出货量占比笔记本出货量YoY7基于生命周期逻辑,看好笔记本和液晶电视未来需求智能手机创下手机换机良好典范:10-11年,智能手机和触摸屏手机触发换机需求,手机行业经历了2年的"大牛市",出货量复合增长率10%以上.
资料来源:Gartner,Displaysearch,中金公司研究部智能手机渗透率和手机出货量YoY笔记本和Ultrabook渗透率和电脑出货量YoY智能电视渗透率和电视出货量YoY电脑和电视行业换机即将到来:度过2010和2011两年空档期,换机需求不断加强,现在电脑的平均寿命已经到4年,因此我们判断明年,液晶电视和笔记本电脑也会逐步进入换机周期.
智能电视和Ultrabook会推动电视和电脑进入换机周期.
经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation8换机需求下当期需求越差未来空间越大资料来源:Gartner,Displaysearch,中金公司研究部电脑季度出货量YoY资料来源:Gartner,Displaysearch,中金公司研究部手机季度出货量YoY资料来源:Gartner,Displaysearch,中金公司研究部液晶电视季度出货量YoY台湾五大笔记本ODM厂商出货趋势达08年低点资料来源:公司数据,中金公司研究部技术创新促发换机需求过去的电子产业过度强调分工与专业化,导致企业创新能力和创新优势逐步丧失,当然这一状况也是应时代发展产生的.
在1998-2008年的十年中,电子行业的增长逻辑是渗透率不断上升,而渗透率上升的逻辑是价格的不断下降,因此必须通过分工与专业化降低产品价格,提升渗透率.
但到2008年渗透率已经上升到足够水平,下一轮技术创新的主题是更新换代的换机周期.
而能够吸引消费者更新换代的将不再是价格,而是技术创新.
科技产品生命周期全景图资料来源:公司资料,中金公司研究部经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation技术创新提升用户体验,促发换机需求推动技术创新促发换机需求提升用户体验集合各种娱乐功能图像、音质效果更好,带来视听享受输入输出速度加快,人机交换更自然设备更轻、更薄,携带更便捷上网更方便,获得海量信息用户体验提升技术创新大大提升输入输出速度4.
018.
0112.
02Costper1000words(USD)1206040AverageSpeed(words/min)28.
8528.
8528.
85CostofTyping(USD/hour)NaturallySpeaking(NuanceDragon)touchpanel(NuanceT9Trace)Manually产品USB3.
0LightpeakHDMI1.
4Displayport1.
2推出时间8-Nov9-Sep9-May2010速率5Gbps10-100Gbps10.
2Gbps21.
6gGbps介质铜、光光铜、光铜、光信息输入速度提升信息输出速度提升资料来源:Gartner,Displaysearch,中金公司研究部经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation上网更方便,获得海量信息手机用户需求从语音转向数据单位iPhone用户数据需求远大于传统手机用户单位资料来源:Gartner,中金公司研究部设备更轻、更薄,携带更便捷Ultrabook新机型列举资料来源:公司资料,中金公司研究部使用AMOLED技术的可弯曲智能手机和平板电脑经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation图像、音质效果更好,带来视听享受以显示技术创新为例说明用户视听享受升级小尺寸TFT-LCDLTPSAMOLED性能最优者对比度300:1800:11000000:1AMOLED色彩还原度约为NTSC的80%大于NTSC的80%大于NTSC的100%AMOLED反应时间(ms)5250>325200LTPS可视角度(度)170170180AMOLED亮度(cd/平方米)250500250LTPS能耗高高低AMOLED使用寿命(小时)>60000>6000030000TFT-LCD,LTPS最小厚度(mm)>1>1250,可支持1080p200,可支持1080p200,可支持1080pTFT-LCD可视角度(度)170170180AMOLED亮度(cd/平方米)400500500PDP,AMOLED能耗高高低AMOLED使用寿命(小时)>60000>6000030000TFT-LCD,PDP最小厚度(mm)/重量水平>1>1.
重越狱后可轻度定制可深度定制不可以APP数量500000+250000+30000+通知形式下拉菜单下拉菜单弹出硬件加速可以可以可以截屏可以可以不可以书店iBooksGoogleBooksN/A无线云备份可以,5GB免费不可以不可以经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation以手机为例说明技术创新如何提升用户体验智能手机=台式电脑+……单位2009年的智能电脑=2001年的台式电脑单位资料来源:公司资料,中金公司研究部仅能观看传统电视节目海量高清在线视频多种社交网络应用海量高清游戏影音图多媒体高清播放海量生活便利应用以电视为例说明技术创新如何提升用户体验传统电视智能电视经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation技术创新在三大环节Ultrabook摄像机、DVR触摸输入图像输入语音输入动作输入太阳能手机数字幕墙莱宝高科:触摸屏科大讯飞:语音识别歌尔声学:语音识别、体感识别海康威视、大华股份:图像识别莱宝高科:彩色电子书、OLED歌尔声学:3D、LED海康威视、大华股份:数字幕墙更薄、更轻、更快、更炫相关标的精密制造产业链:零部件(得润电子、立讯精密、长盈精密、歌尔声学、中航光电等)LED3DIPSLTPSOLED彩色电子书微型投影仪智能手机平板电脑Ultrabook智能电视云计算19Ultrabook和智能电视将进入换机周期,有望复制智能手机成功之路新产品换机越来越快,Ultrabook和智能电视的换机速度有望复制甚至赶超智能手机.
Ultrabook换机空间:全球电脑年出货量3.
6亿台、存量约16亿台.
智能电视换机空间:全球电视年出货量2.
5亿台、存量约22亿台.
出货量同比增长率:Ultrabook和智能电视增速赶超智能手机新产品出货量占比:Ultrabook和智能电视复制智能手机成长之路0%5%10%15%20%25%30%35%20072008200920102011E2012E2013EUltrabook/笔记本智能手机/手机智能电视/电视0%100%200%300%400%500%600%700%800%20102011E2012E2013EUltrabook智能手机智能电视新产品换机速度越来越快0501001501234563D-TVSlatePCCellphoneNotePCLCD-TVDSC资料来源:公司资料,中金公司研究部经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformationUltrabook引领笔记本行业换机需求笔记本换机需求因平板电脑的出现得到抑制,现在笔记本的使用寿命在4年,高于历史平均水平3年,换机需求加强.
明年下半年开始更多平台将推出,将使Ultrabook的价格更有吸引力.
Ultrabook将是intel和微软的最后的战略机会.
从历史经验看,新操作系统的推出利好换机需求,明年Windows8的推出,将加快换机需求.
Ultrabook是传统Notebook与iPad的优势结合体.
技术创新和电脑换机需求每次技术创新都推动一波电脑换机高潮Windows8资料来源:公司资料,中金公司研究部经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformationUltrabook结合传统Notebook与iPad的优势三代Ultrabook芯片比较Ultrabook、笔记本和平板电脑性能对比特性UltrabookIPAD2传统NB(以DellInspiron14R为例)开机时间10秒20秒40秒续航时间8小时10小时5小时休眠状态下唤醒时间基本为零基本为零约15秒厚度13mm8.
8mm32mm重量1.
1kg0.
6kg2.
2kg实体键盘有无有接口USB3.
0USB2.
0USB2.
0Ultrabook性能列举优势高性能高响应性高安全性低功耗说明笔记本电脑整体功耗降至25W左右.
Ultrabook登场后整机功耗将降至15-20W,而最终目的是使笔记本电脑的功耗达到采用SoC(SystemonaChip)的水平)——10W左右.
Ultrabook采用的低功耗版17WTDP的CPU比起原有采用35WTDPCPU的笔记本性能肯定稍有降低,但Ultrabook的性能已经足够应付日常应用,并且将整机功耗抑制在原先的一半左右,电池续航时间能够覆盖整个工作时间(8小时).

同时,产品还提供IntelQuickSyncVideo视频编码加速以及WiDi无线显示等对用户体验有很大帮助的功能.
第一,桌面芯片组Z68搭载的SRT(SmartResponseTechnology)混合硬盘加速功能,可以将SSD作为机械硬盘的缓存以提高整体性能;第二是SmartConnectTechnology,可使PC在睡眠状态也能定期访问邮件服务器和SNS取得更新,从睡眠状态恢复后即可看到同步后的状态;第三是RapidStartTechnology,利用高速闪存,使PC从休眠状态中快速恢复的功能.
Regis以自身体验作为例子,以前使用的PC从休眠状态恢复要55秒左右,而Ultrabook只需不到7秒;休眠状态比睡眠消耗电力更低接近于0,同时也不用关机.
InentifyProtectionTechnology和Anti-TheftTechnology两项技术,前者主要是生成一个一次性的数字密码,输入正确才可使用PC;后者则是当PC被盗时远程擦除数据和位置追踪等保护PC的手段Intel3QEarningCall对Ultrabook的定义项目KeyfeaturesCPUPriceNewfeaturesNoteNow,there're70designs[Ultrabooks]onthepipeline.
亮点Thinandlightformfactor;Instant-oncapability;Enhancedsecurity;Excellentbatterylife;StartingatlessthanUS$1,000.
NowIntelSandyBridgeandthenIvyBridge,whichisnowonthepipelineforvolumeproduction,with22-nanometerprocesstechnology.
"Ayearfromnowyou'llseethem[Ultrabooks]atsayUS$699andup.
"Willincludefeaturesliketouch-screens,andalwayson,alwaysconnectedcapability;Integratedgraphicsisusedmoreoftenthannot;SSDdriveswillbeusedmoreoftenaswell.
推出时间2011年第二季度制程32nm推出时间2012年第一季度制程22nmCPU:性能超越SandyBridge平台20%GPU:图像处理性能超越SandyBridge平台30%,支持DirectX11,可解码4096X4096视频能耗同等性能下能耗仅为SandyBridge平台的50%推出时间2012年量产,2013年推出制程22nm能耗新"系统级电源管理架构",耗电量减少20倍续航时间10天待机时间SandyBridge平台的20倍SandyBridge低功耗版IvyBridgeHaswell性能资料来源:公司资料,中金公司研究部价差缩小将推升Ultrabook换机需求笔记本和Ultrabook成本拆分资料来源:公司资料,中金公司研究部主流NB2011年中旬成本(美元)Ultrabook2011年末成本(美元)2012年中旬成本(美元)CPU90CPU12590主板元件:71主板元件:7575芯片组+图像模组15芯片组+图像模组1515PCB8PCB(HDI)1515连接器(包括CPUSocket)8连接器66散热元件5散热元件44被动元件15被动元件1515其它IC10其它IC1010其它原件10其它原件1010DRAM(平均3.
8GB)27DRAM(平均3GB)1411DVD-ROMCombo/RW40无光驱00HDD(500GB)40SSD(128GB)139109键盘/点触3键盘/点触33电池20电池(采用超薄锂聚合物电池)2025电源适配器6电源适配器4.
54.
5外壳20外壳4040枢轴2枢轴33摄像头4摄像头44WLAN模组4WLAN模组44其它10其它1010操作系统45操作系统4545LCD面板(主流15.
1寸)44LCD面板(薄型13寸)3836总元件成本426总元件成本525459良率98%良率85%95%ODM成本15ODM成本2020出厂价450出厂价641505品牌厂商利润率10%品牌厂商利润率15%10%零售通道利润率15%零售通道利润率15%15%零售价600零售价916673明年下半年开始更多平台将推出,如ARM+Windows和Intel+Android,将使Ultrabook的价格更有吸引力,如能降至700美元附近(2011年末笔记本均价),Ultrabook渗透率将大幅提升.
经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation智能电视引领电视行业换机需求消费者习惯改变推动智能电视换机需求.
本轮技术创新中,智能手机、平板电脑首先推出,但都无法取代电视需求,人们观看电视时间越来也长.
科技龙头竞争加快智能电视换机需求.
随着苹果、google、三星和索尼在智能电视技术创新的加快,将增强消费者使用体验,加快电视换机.
明年奥运会将推动智能电视换机需求.
巨大电视存量推动智能电视换机需求.
全球22亿台电视存量,今年出货量2亿台,意味着消费者11年换电视,电视换机周期被拉长,有客观而又可观的换机需求.
电视需求越来越高,特别是联网电视1481491501511521531541554Q074Q10美国每月每人收看电视时间(小时)010203040506070802008200920102011F2012F2013F2014F0%10%20%30%40%50%全球IPTV用户数(百万人)YoY全球IPTV需求不断上升平板电脑、智能手机无法取代电视需求,相反,平板电脑喜爱者电视观看时间更长电视观看时间不断上升网络电视用户数快速上升,但与宽带上网用户数相比,电视上网用户数仍有很大的发展空间0102030405060200920102011E2012E2013E2014E2015E0%10%20%30%40%50%60%70%美国联网电视用户总数(百万)联网电视用户占宽带用户比率资料来源:公司资料,中金公司研究部经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation科技龙头竞争加快智能电视换机需求三大阵营的内容相去不远,皆借助家中其他上网设备PC/NB或手机至电视端,然采用的形式有些差异,目前Apple仍未涉及至TV的硬件制造,仅推出STB供使用者直接使用其AppleTV服务;而Google则结合Sony推出实体电视,内建GoogleTV操作系统,而Yahoo虽仍未有实体产品上市,但就其与Samsung合作的关系看來,也將在今年底前推出內建YahooTV的实体电视,加大产业竞争.
三大智能电视阵营电视平台GoogleTVAppleTVYahooTV图片核心合作伙伴Goole,Intel,索尼苹果,三星Yahoo,三星终端罗技Revue手掌大小的AppleTV机顶盒电视终端,内建Wifimodule服务模式电脑式网页浏览iTunes随选服务,多样化选择,未来升级至iOS或AppStore电视联网消费方式每月基本费零售影音购买(0.
99美元/片)影音质量支持高画质,选配3D影片高画质720p,未来将升级至1080p内容服务Youtube,Joost,Netflix,Hulu好莱坞电影,Netflix,Youtube,ABC,FoxChannelTwitter,Flickr,百事达,Amazon特色高度整合电视与电脑重视优质影音,提供个性化优质单点服务资料来源:公司资料,中金公司研究部技术创新中,谁是赢家垂直一体化坚持信息输入输出创新的公司如今技术创新的热点已从信息处理环节转向了信息输入输出环节,苹果的市值超越了微软,宏达电的市值超越了诺基亚,都证明了这点.
输入和输出的革命远远没有结束.
以创新龙头苹果公司为例,未来产品中,微型投影仪、3D手机、太阳能手机、彩色电子书技术等都是创新的焦点.
优秀大客户技术革新的趋势进一步强化了核心客户的重要性:一是品牌厂商对核心供应商的战略从价格竞争到扶持培养;二是技术创新后,产业格局基本稳定,有无进入核心产业链的企业分化将不断拉大.
垂直一体化造就了全球科技行业三个赢家,苹果、三星和鸿海垂直一体化能帮助企业实现更快的创新、更低成本的创新、作出更好的产品,从而在科技创新中成为赢家.
谁是赢家经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation龙头厂商垂直一体化布局品牌厂商苹果主导高端市场,三星主导中端市场零部件、代工厂商龙头是鸿海,中国厂商发展沃土三星和苹果的垂直一体化程度最高代工连接器被动元件光学器件品牌零部件下游中游核心能力电脑手机电视精密制造各类消费电子鸿海垂直一体化LCDLED电声器件上游生产设备SMT自动化设备模具垂直一体化企业在本轮科技创新中胜出收入比较:垂直一体化厂商胜出厂商产业链覆盖比较:苹果、三星、鸿海都是垂直一体化模式净利润比较:垂直一体化厂商胜出0.
00.
20.
40.
60.
81.
01.
21.
41.
61.
8CY2001CY2002CY2003CY2004CY2005CY2006CY2007CY2008CY2009CY2010apple/nokiasamsung/sony鸿海/四大ODM三星索尼苹果诺基亚戴尔鸿海台湾四大ODM半导体LCD非半导体零部件电视电脑手机电视电脑手机内容软件软件和平台代工产品零部件品牌硬件-1.
02.
03.
04.
05.
06.
07.
08.
09.
0CY2001CY2002CY2003CY2004CY2005CY2006CY2007CY2008CY2009CY2010鸿海四大ODM-5.
0-5.
010.
015.
020.
025.
0CY2001CY2002CY2003CY2004CY2005CY2006CY2007CY2008CY2009CY2010applenokiadell-2.
0-2.
04.
06.
08.
010.
012.
014.
0CY2001CY2002CY2003CY2004CY2005CY2006CY2007CY2008CY2009CY2010samsungLGsony资料来源:Gartner,Displaysearch,公司资料,中金公司研究部经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation30垂直一体化厂商三大核心优势苹果、三星智能手机市场份额不断上升鸿海从接订单到完成设计、开出模组,仅需48小时苹果平板电脑推出时间大大领先于其它厂商创新速度更快生产成本更低产品更出色鸿海营业利润率高于其它代工厂商-123456CY2007CY2008CY2009鸿海精密华硕电脑仁宝电脑英业达广达电脑纬创资通伟创力公司捷普科技Sanmina-SCI公司天弘股份有限公司10%15%20%25%30%35%40%45%50%3Q104Q101Q112Q11NokiaAppleSamsungResearchInMotion资料来源:Gartner,Displaysearch,公司资料,中金公司研究部拥有优秀大客户者胜出大客户优势品牌厂商对核心供应商的战略从价格竞争到扶持培养,进入一流产业链的企业将随品牌厂商一同成长.
如苹果十分注重战略供应商的培养,核心供应商有机会在第一时间配合苹果进行新产品、新技术的研发,随着苹果一起成长.
如iPhone推出至今,触摸屏和摄像头的主力供应商始终是TPK和大立光,两者的股价都已翻数倍,大立光更是成为2010年台湾电子股股王.
大客户保证核心供应商充足订单.
由于品牌厂商主要对核心供应商的战略培养,其核心供应商往往只有两、三家,因此订单充足.
如苹果的触摸屏供应链中仅胜华和TPK,摄像头产业链中大立光占据60%以上的份额.
在笔记本代工行业淡季,为苹果ipad和Macair代工的企业表现突出.
通过大客户建立渠道、品牌形象.
由于电子产品需要通过认证,通过大客户可以绕过认证程序,直接建立销售渠道,大大加快新产品推出速度.
如能吸引品牌大客户还能帮助公司竖立良好品牌形象,吸引其它客户,形成良性循环.
经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation以苹果供应链为例,拥有大客户的厂商表现出色产品零部件供应商苹果采购占其2010收入比重2010年收入增长率EMS&ODMHonHai20%63%Largan20%50%Genius35%~40%634%ConnectorChengUei15-20%33%CrystalTXC8%~10%24%Compeq6%~7%21%Unimicron3%~4%51%Tripod5%~7%19%FlexiblePCBFlexium25%~30%57%TouchPanelWintekN.
A.
137%OEM&ODMQuanta>15%42%CasingCatcher~30-40%213%Simplo~12%12%Dynapack~13%15%PanelAUO2%~3%27%HonHaiAppleSamsungResearchInMotion资料来源:Gartner,Displaysearch,公司资料,中金公司研究部经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation技术创新推进行业景气-10%0%10%20%30%40%50%20072008200920102011E2012E2013E智能电视出货占比电视出货量YoY技术创新首先拉动终端出货量和单价:一方面,技术创新促进换机需求,刺激智能手机、平板电脑等新型终端出货量;另一方面,新产品单价更高,从而拉升厂商盈利能力.
终端景气度上升再拉动上游零部件出货,提升零部件单价,自下而上推动行业景气.
如智能手机拉动手机行业景气度,LED、3D电视也拉升电视行业景气度,同理,下一波技术创新引发的换机需求中,Ultrabook和智能电视将成为拉动行业景气的亮点.
由于笔记本和电视较手机产值高得多,且零部件较手机零部件也更多、更复杂,因此对产业链影响更大.
5%10%15%20%25%30%2005200620072008200920102011E-5%0%5%10%15%20%25%30%智能手机渗透率(左)手机出货量YoY(右)资料来源:Gartner,Displaysearch,中金公司研究部智能手机渗透率和手机出货量YoY智能电视渗透率和电视出货量YoYUltrabook渗透率和笔记本出货量YoY-10%0%10%20%30%40%50%20072008200920102011E2012E2013EUltrabook出货量占比笔记本出货量YoY技术创新推进零部件行业景气以智能手机为例,不仅拉动了手机行业出货量,且智能手机各零部件较传统手机都有很高的溢价;以Ultrabook为例,其各零部件较传统手机都有很高的溢价.
主流NB成本(美元)Ultrabook2011年末成本(美元)成本溢价CPU90CPU12539%主板元件:71主板元件:756%PCB8PCB(HDI)1588%外壳20外壳40100%枢轴2枢轴350%总元件成本426总元件成本52523%智能手机各零部件较传统手机都有很高的溢价配置价格(美元)配置价格(美元)基带+APARM7(104MHZ)-ARM9(250MHZ)4ARM11600MHZ13225%存储器128Mb+32Mb24Gb+2Gb8300%无线功能仅蓝牙,apple/nokiasamsung/sony鸿海/四大ODM下游上游模具:冲压模具、铸造模具、塑料模具自动化设备:金属加工机械、塑料机械端子塑料结构件金属结构件塑胶材料金属材料线缆信号线连接器组件模组产品设计中游精密制造厂商(连接器及其它结构件生产商)原材料,设备汽车消费电子其它工业通讯电脑连接器其它零组件其它结构件其它材料代工厂商(ODM、EMS)组装其它组件核心竞争力本轮技术创新中,除了鸿海精密,苹果、三星等垂直一体化厂商胜出,其他科技龙头纷纷衰败.
精密制造企业最有可能做到垂直一体化向上发展,掌握核心技术向下延伸,掌握成本优势.
57三类厂商能够胜出拥有优异高管团队者掌握垂直一体化者垂直一体化厂商速度更快、成本更低、产品更出色,掌握此轮技术革命的三大竞争优势.
如今科技产业中最炙手可热的三家公司,苹果、三星和鸿海都是垂直一体化模式.
有最好的客户者技术革新的趋势进一步强化了核心客户的重要性:一方面,品牌厂商对核心供应商的战略从价格竞争到扶持培养;另一方面,技术革新后,产业格局基本稳定,有无进入核心产业链的企业分化将不断拉大.
优秀的管理团队是提升产品质量、加快技术创新和加强人员管理的关键.
三类厂商能够胜出经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation精密制造行业投资策略消费电子领域最看好的四家公司歌尔声学、立讯精密、长盈精密、得润电子,军工领域则是中航光电和航天电器.
–随着产品精密程度提高和传输要求提升,Ultrabook和智能电视将带来大量新型连接器和精密零部件的需求.
–对精密制造产业链调研进一步确认我们对精密制造产业链的信心,手机行业人士也认为连接器是其供应链中被砍价最少、生存状况最好的.
这批公司前三季度保持80-160%的增长速度.
未来无论是智能手机、ultrabook还是智能电视,对精密制造行业的技术创新力度是最大的.
而利用资本市场的优势进行人才整合和产业链整合是它们未来发展超预期的因素.
–歌尔声学无疑仍旧是精密制造龙头老大,也是所有厂商中最为优质的.
公司四季度维持景气状态,明年除了受益苹果下一代iPhone、iPad耳机类业务外,索尼PS4游戏机、三星智能电视、苹果智能电视都是公司将全方位介入的领域,除了声学领域的电视扬声器会超预期,在摄像头、游戏机组件、智能电视组件上都将贡献成长力道.
–得润电子CPU和DDR产品成功开拓后,泰科将全方位与公司展开合作,而FCI为代表的其他欧美厂商也将加大产能转移力度.
各类新业务如HDMI、LVDS、FFC、USB等盈利能力显著超过传统业务.
未来将有一批国际化人才加盟得润电子.
–立讯精密除了受益苹果系列产品外,在usb3.
0上将占据较高份额,明年intel全面推广usb3.
0.
此外公司在汽车、通讯设备的开拓将快于市场预期.
–长盈精密受益智能手机行业维持高景气状态,金属件业务是公司最大亮点,公司将介入ultrabook金属类业务,此外iPhone5可能用金属外壳.
如果ultrabook大量采用金属件,将导致明年行业供需失衡.

59精密制造企业估值,成长性明年加速资料来源:wind,中金公司研究部2433490.
800.
600.
4019.
47中航光电2329370.
580.
450.
3613.
24航天电器2335750.
960.
630.
3022.
28得润电子1424421.
550.
920.
5322.
28长盈精密2031871.
891.
230.
4438.
75立讯精密2037731.
310.
730.
3726.
80歌尔声学201220112010201220112010PEEPS当前股价公司经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation触摸屏行业受益于智能Ultrabook行业换机需求11寸以上触摸屏将主要由5代线生产,全球五代线以上CF产能皆为inhouse,不会独立做触摸屏.
Ultrabook可能改变行业供需结构,未来中小尺寸触摸屏价格将回归正常的下降趋势,而不是供过于求带来的下跌.
5代线不会切割小尺寸.
由于五代线切割小尺寸,光刻成本将大幅提升,切割后翘曲的问题无法解决,且切割后售价低于切割前,规模不经济在新技术不断出现背景下,触摸屏扩产放缓Incell很难在三年内成为主流中兴、华为、联想产业格局近期发生重大变化,将给触摸屏公司带来向上或向下波动投资策略:推荐莱宝高科,建议关注长信科技–Ultrabook将全部采用touchonlens方案.
莱宝高科若能在touchonlens上进展顺利,将把握产业链先机.
我们认为公司四季度大尺寸和小尺寸都进入满产,实际业绩应高出公司盈利预测.
–建议关注长信科技上海五代线明年投产进展.
触摸屏行业受益于Ultrabook换机需求Ultrabook将全部采用touchonlens方案.
Touchonlens能降低厚度和成本,触摸屏厂商需解决玻璃切割后的强度问题,如何解决翘曲和易碎问题是不同触摸屏厂商比拼的关键.
三星下一代产品也将采用X-Y轴方案的touchonlens的OGS方案,显示这一技术是未来趋势.
莱宝高科若能在touchonlens上进展顺利,将把握产业链先机.
我们认为公司四季度大尺寸和小尺寸都进入满产,实际业绩应高出公司盈利预测.
13.
3寸UltrabookTouchonlens触摸屏成本结构测算13.
3寸Ultrabook成本结构测算价格/USDsurfaceglass金属搭桥30ITO搭桥35PETwithOCA0.
5RingTape1.
5PETLaminationandbonding3.
5Protectfilm4.
5overhead3IC22Totalcost71-75资料来源:公司资料,中金公司研究部经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformationUltrabook换机需求将改善触摸屏供需结构11寸以上触摸屏将主要由5代线生产,全球五代线以上CF产能皆为inhouse,不会独立做触摸屏.
而五代线类似和鑫的独立CF产能约为9条.
如果ultrabook顺利推出,五代线产能将不存在过剩情形,大尺寸切割后卖小尺寸的情况更不会出现.
此前对行业供过于求的最大担忧就是大尺寸切割小尺寸,但Ultrabook可能改变行业供需结构,在此情形下,未来中小尺寸触摸屏价格将回归正常的下降趋势,而不是供过于求带来的下跌.
5代线不会切割小尺寸.
由于五代线切割小尺寸,光刻成本将大幅提升,切割后翘曲的问题无法解决,且切割后售价低于切割前,规模不经济.
在新技术不断出现背景下,触摸屏扩产放缓.
考虑到全球2.
5代和3.
5代无新增设备的产能,特别在目前触摸屏新技术方案推出的背景下,不少厂商将延缓中小尺寸的投资进展.
中大尺寸触摸屏供需预测中大尺寸触摸屏产能(千片,每片10.
1寸)2011TPK54,000胜华51,300YoungFast4,500介面光电7,200Hannstar14,400Cando13,500总和144,900良率80-85%实际产能115,920中大尺寸触摸屏需求(千片,每片10.
1寸)20112012平板电脑65,000101,000Ultrabook44,000总和65,000145,000供需差异50,920-29,080由于只有五代线可以生产Ultrabook,因此缺口更大,2012年扩产幅度在30%左右供需基本平衡资料来源:公司资料,中金公司研究部Incell很难在三年内成为主流Incell很难在三年内成为主流,原因有四:–其一,对Ultrabook来说,超薄的设计导致面板易碎,因此coverlens保护玻璃不可获取,incell难以省掉coverlens,做incell就失去意义.
–其二,目前号称在incell进展最快的LG目前未能量产,良率更无从谈起,公司更多是基于市场策略推广incell.
–其三,incell的良率概念和触摸屏的良率概念是不一样的,如果做触摸屏厂商70%良率能盈利那么做incell必须良率90%以上才能盈利,因为incell做坏后损失的不仅仅是触摸屏,连TFT也将一起报废,因此对incell良率要求很高,LG工程师认为incell良率只有到90%它们才会量产.
–其四,做incell的目的无非是降低成本、降低厚度,如果touchonlens能实现部分效果,incell带来的边际效果就不会那么明显,特别是在成本上不会带来明显的成本节约.
Touchonlens带来的不仅是材料成本的节约,更是工艺成本的显著节约.
On-cell(TFTLCD)触摸屏结构图单位On-cell(OLED)触摸屏结构图单位In-cell触摸屏结构图单位资料来源:公司资料,中金公司研究部经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation64触摸屏企业估值资料来源:wind,中金公司研究部1627421.
200.
730.
4719.
74长信科技2330361.
200.
900.
7527.
35莱宝高科201220112010201220112010PEEPS当前股价公司安防产业:规模效应和品牌溢价是核心竞争力安防产业是物联网的输入环节安防产业四大投资亮点安防产业三个核心问题–市场需求有多大–毛利率是否会下降–成长逻辑是什么投资策略:持续看好海康威视和大华股份两家行业龙头.
–两家公司具备行业寡头垄断地位和长期投资价值,随着换年行情到来,EPS和PE都有上调空间.
–明年高清摄像头和NVR的互动导致高清爆发,带来两家公司EPS的上调,而两家公司运营业务都有很好的储备,实现从卖产品向卖服务的转型,估值也将享受行业属性溢价.

–海康威视已经成为国内平安城市最有竞争力的厂商,不仅享受平安城市未来三年建设的景气周期,也将享受后平安城市的平安城市运营的机遇.
短期海康小非解禁和大华三季度业务调整不改变不改变海康和大华在安防行业的寡头垄断格局和长期投资价值,看好12月份估值切换带来的机会.
经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation66安防产业是物联网的输入环节软控股份物联网67安防产业四大投资亮点1432抗周期组合投资逻辑成长逻辑明确需求不受经济周期影响而波动,甚至反周期盈利能力稳定:非消费电子产业链最大的逻辑是规模和品牌.
这类企业作为行业龙头,占据规模和品牌优势估值安全边际高经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation安防产业三个核心问题成长逻辑是什么市场需求有多大毛利率是否会下降市场需求有多大总产值:2015年达到5000亿元行业机遇一:平安城市行业机遇三:民用市场行业机遇二:行业运用经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation行业机遇一:平安城市我国平安城市市场规模巨大.
2010年平安城市市场规模约700亿元,占国内安防市场的30%"十一五"期间主要覆盖了一线城市"十二五"期间,平安城市建设将沿三大逻辑全面铺开:1.
一线城市向二三线城市、农村铺开2.
一线城市的升级和换机需求3.
重点工程全面启动资料来源:公司资料,中金公司研究部"十二五"期间平安城市投资计划-1安防项目"十二五内"预算投资额(单位:亿)2011年起,广东省将斥资3亿元升级改造监狱安全技术防范建设;其中,监狱安防监控设施的升级改造是核心;第26届大运会安保经费突破30亿元;深圳市计划针对大运会安保而进行查漏补缺,到大运会前,摄像头总数增加到26万个;深圳龙岗全面推广视频门禁,预计投入不下10亿;北京将投13亿确保2012年五环内路口智能化管理;北京规划用5个亿打造6000个智能公交站亭,这种"智能型数字公交站亭"安装了摄像头,可以进行交通视频监控和反恐防暴、综合治安的监控;上海上海5年内将投5亿至10亿元增监控摄像机;10重庆重庆已经一次性投入170亿元,建成目前自美国"9·11"之后最大的安全防控体系;至2012年实现所有小区监控;到2012年将实现全市监控摄像头总数达到49万个的总体目标;170辽宁辽宁省投资100亿计划6月底前新增50万个摄像头;100福建漳州校安防地震3年投20亿元;厦门30亿建设交通设施一些偏僻山路也将装监控;502010年5月至12月期间,该省共投入13.
5亿元用于中小学幼儿园安保;杭州市计划未来三年,视频监控系统预计将在目前的基础上约增加50%,监控摄像头总数将达到15万个,其中政府投入建设的监控点将翻一番,达到1.
2万个.
台州市到2010年,全市监控摄像头总数将达到甚至超过10万个.
省/自治区/直辖市浙江一线城市广东84北京1839二线城市"十二五"期间平安城市投资计划-2未来5年投资5亿元建设5道报警监控防线;陕西技防建设投资达7亿多元;2013年西安将投20亿实时视频监控网建设;云南云南将斥资20亿建综合应急救援体系;5亿元打造昆明城市报警系统;25安防科技签署10亿元"数字海门"建设项目投资框架协议;无锡市计划到2011年底,前端摄像机布置密度全面达到123规划要求(行人在主城区、非主城区、城郊活动分别每10分钟、20分钟、30分钟被拍摄一次).
海南海南联通投资15亿助"智能海口"建设;15投资6.
7亿河南环境自动监控系统6月底前建成;郑州交通系统累计投入1.
6亿元推广信息化应用;禅城将投亿元打造"天眼工程";四川成都市计划天网二期工程正在加紧建设,按照计划将新增监控点位8000个(比一期增加了2000个点位);成都市最终将形成3至5万个监控点的规模;5江西江西省耗资5亿构建视频监控"天网"工程;5湖北黄石投资1.
6亿元加强城市安全监控;湖北省2010年平安城市建设进入"井喷期".
根据规划,湖北省将通过两年努力,全省视频监控摄像头将从目前的45.
5万个增加到70万个;按照陕西省公安厅的要求,2011年全省各级公安机关将完成八大防控网络基本建设,2012年全省100%的镇完成视频动态监控系统建设,农村技防覆盖率达到100%.
武汉投资近3亿,三面入手打造"平安江城";内蒙内蒙古投资3.
5亿大建校园安防;4湖南长沙投2亿织"天网"8万电子眼联网监控;2河北据石家庄公安局技防办相关负责人透露,截止目前,该市已有36000多个单位和部位安装了报警监控系统,累计安装监控摄像头超14万个,部分公交车和出租车安装了联网报警系统,去年共投入约1.
2亿用于安防建设;1贵州贵州遵义投资1.
2亿元建智能交通管理系统;1新疆新疆1.
2亿将建设监控系统保道路交通安全;1天津天津投资1亿建技防网新建1000个监控点;1吉林吉林省投资上亿元,为全省所有高考考场安装电子监控巡查系统;1甘肃今年甘肃省道路安装2000套智能监控设备,共安排资金9000万;1仅以上统计项目约550亿元陕西32合计二线城市、农村河南湖北59江苏20资料来源:公司资料,中金公司研究部经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation行业机遇二:行业运用2009~2020年国家电网公司电网总投资3.
45万亿元,其中智能化投资3841亿元,占电网总投资的11.
1%"十二五"期间将建成"三纵三横一环网"的特高压交流线,投资高达3000亿元,"十三五"期间投资额度2500亿元电力医疗安防市场规模500亿.
医院安防监控系统的总规模在400亿元.
远程医疗带动的视频会议系统的市场规模在160亿元.
明年开始,银行业安防投资又将进入新一轮投资高峰,投资规模将达350亿元.
高铁和铁路高速公路城市交通中国电信全球眼网络视频监控产品从03年开发推出已来目前已在平安城市、银行保险、环保水利等20多个行业中应用,2010年收入超过20亿元,同比增长30%以上.
医疗银行电信交通校园安防市场规模可达千亿.
各类监考系统市场规模也不容小视.
教育城市智能交通和智能电网"十二五"投资计划单位城市智能交通"十二五"投资计划省/自治区/直辖市投资计划"十二五"期间投入金额(单位:亿)2001-2015年,广州将斥资122亿元全力打造广州智能交通系统.
40.
7深圳智能交通十二五规划预计将投资16亿元,其中2亿元用于智能交通相关的科研,14亿元用于智能交通建设,到2013年年初,深圳就可初步建设新一代智能交通系统.
16.
0北京"十二五"北京斥资14亿元打造智能交通.
14.
0江苏南京城际智能交通项目总投资3亿元人民币;南京投资1.
5亿建设物联网智能公共交通系统"十二五"期间无锡投资500亿元建设大交通,打造国内最先进"传感"智能交通体系.
4.
5浙江十二五"期间,台州交通设施投资达600亿元.
n.
a.
山东济南3年累计投资近4亿元,打造国家智能交通示范城市.
4.
0重庆重庆市投资2亿打造智能交通.
2.
0湖北武汉从2006年到2015年投入7.
3亿建立智能交通系统.
4.
0河南郑州8000万建设智能交通系统.
0.
8湖南湘潭投2500万建电子警察二期.
0.
3黑龙江哈尔滨今后两年投资6000万于交通管理工作.
0.
6贵州遵义年内投资1.
2亿元建智能交通管理系统.
1.
2辽宁沈阳2011年将投资1亿元建设智能交通系统.
1.
0福建福建3793万元打造数字高速公路.
0.
4甘肃兰州五大措施力保交通畅通总投资7.
91亿元.
8.
0河北秦皇岛今年投资3900万建智能交通系统.
0.
4合计仅以上统计项目约100亿元广东资料来源:公司资料,中金公司研究部各省智能电网"十二五"投资计划部门、省及自治区"十二五"期间投资计划国家电网国家电网规划投资电网1.
7万亿元,将积极推进智能电网建设福建投资157.
7亿元打造内陆地区智能电网投资46亿建设龙岩坚强智能电网长春投资百亿元建智能电网辽宁将新建177座智能化变电站山东规划投资千亿元建设坚强智能电网浙江将投资1300亿元,建成国内领先的省级智能电网浙江平湖"十二五"投资17亿元建智能电网黑龙江投资4.
6亿元推进智能电网.
调度技术支持系统建设福建投资157.
7亿元打造内陆地区智能电网丽水投资70亿元打造坚强智能电网宁东宁拟投资11.
28亿元建设智能电网江宁智能电网产值瞄准千亿平阳平阳电网投资13亿建设坚强智能电网吉林吉林电力将投资100亿元打造智能电网保定投109亿元建智能电网山西将投667亿元建设智能电网湖北荆州拟投84亿全力打造智能电广西投入413亿元建设智能绿色电网经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation行业机遇三:民用市场安防产品应用领域比较安防产品人均支出(美元)世界中国政府10.
913.
7交通10.
015.
0公共事业1.
214.
0合计22.
142.
7前三大行业:零售20.
8银行、金融业11.
510.
5商业16.
98.
4教育业5.
4工业5.
0电力5.
0电信5.
0体育场馆5.
0其他18.
328.
4合计77.
957.
3所占比例行业应用和民用政府投资行业投资主体-510152025美国加拿大日本韩国西欧英国中国我国的民用市场还远未爆发:2010年我国民用安防市场仅占安防市场总产值的6%,而美国为50%以上我国人均安防产品的支出更是远远落后于欧美和日本等发达国家,为英国的1/9,美国的1/7,与韩国等也有很大的差距,为韩国的1/5如果按照我国现有的城镇居民家庭1亿户来计算,未来5年我国城镇居民家庭对安防产品系统的预期购买总量将达到5000万套,按照每套1000元计算,市场规模将达到500亿元人民币,平均每年也有100亿元的市场需求.
资料来源:公司资料,中金公司研究部毛利是否会下降一线安防厂商长期维持高毛利率一线安防厂商毛利率地区公司CY2006CY2007CY2008CY2009CY20102005-2010年毛利率平均值GFS575959585858NiceSystems406062596056FLIRSystems565757575356AXIS555554525153MOBOTIX374242555446MarchNetworks524242374143平均485151525251奇偶666768686467彩富424442434242慧友333535383234升泰393939353237晶睿383936404439平均444544454344海康威视434951525249大华股份344139394339中国安防262925282927平均344038404139台湾厂商美国厂商中国厂商资料来源:Bloomberg,中金公司研究部经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation毛利是否会下降高毛利率由行业属性决定4125此处替换文本行业的核心竞争力是品牌和规模,而非价格优质行业属性3新产品推出快,不断推升盈利水平产品附加值延伸至上游设计和下游销售,因此附加值高安防设备市场呈现寡头垄断,避免价格竞争下游市场集中度低,议价能力差77安防行业以品牌和规模为核心竞争力,能够维持毛利-1020304050604648363103964917561,1541,33510,000国内安防厂商收入与毛利率回归分析:规模效应显著国外企业毛利率台湾企业毛利率中国企业毛利率Axis51奇偶64海康威视51GFS21慧友32中国安防28资料来源:wind,中金公司研究部资料来源:bloomberg,中金公司研究部规模效应品牌溢价随着收入规模上升,毛利率显著上升国内外一线品牌企业的毛利率享受品牌溢价经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation成长逻辑是什么盈利模式从设备制造走向运营服务产品从后端到前端,从设备制造走向整体解决方案.
从国内走向国外,复制通讯设备的新兴市场之路市场79成长逻辑一:从后端到前端,从设备制造走向整体解决方案海康威视产品线组合从后端到前端资料来源:公司资料,中金公司研究部视频监控市场:后端到前端,前端摄像头市场是后端DVR市场的4倍以上,高清摄像机则是十倍以上的空间从视频监控到整个安防产品市场:产值扩大3倍从安防产品扩大到整个安防产业(包括工程、运营等):产值再扩大2倍多(2010年我国安防行业产值2270亿元,其中安防产品产值约1000亿元,仅占43%)安防产品分类资料来源:公司资料,中金公司研究部200920102011海康威视大华股份后端产品前端产品整体方案解决商产品制造能力提升:完善产品线综合能力提升:从硬件到软件、系统集成运营服务成长路径综合能力提升:从产品到服务20102011产品和服务市场2010国内国外经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation从后端到前端:国内龙头前端市场还有很大空间资料来源:公司资料,中金公司研究部80海康威视产品不断向其它领域延伸后端:DVR前端:摄像机视频监控门禁储存收购北京节点迅捷收购北京邦诺智能交通收购上海高德威其它领域:防盗、楼宇对讲等资料来源:公司资料,中金公司研究部主营业务项目1H102H101H11后端69%55%50%前端23%36%42%其它8%8%8%海康威视产品线组合从后端到前端大华股份产品不断向其它领域延伸资料来源:公司资料,中金公司研究部各视频监控系统厂商前端与后端收入占比后端:DVR前端:摄像机系统集成浙江大华系统工程有限公司温州大华安防联网运营服务有限公司浙江华坤科技有限公司智能交通视频监控通讯调度大屏幕显示资料来源:公司资料,中金公司研究部公司前端后端台湾晶睿89%6%杭特67%28%悠克67%20%慧友37%52%中国海康威视31%60%大华股份12%64%高清摄像机提供后端十倍以上的市场空间普通摄像机和高清摄像机价格比较全球网络摄像机市场规模和增长率全球高清摄像机渗透率每千人拥有摄像机数比较产品价格400-500元产品价格600-700元视音频压缩卡高清解码卡1500-2500实物图高清百万像素网络摄像机4000-5000元日夜型摄像机实物图0%10%20%30%200620072008200920102011E高清摄像机占比网络摄像机占比资料来源:公司资料,中金公司研究部2010年末摄像机存量(万台)2010年末人口总数(万人)每千人拥有摄像机数量(台)广东100963810其中:广州27140019深圳24130018东莞1370019浙江90518017其中:杭州1578619台州1054618温州1175015江苏80772510福建70362719山东8094708中国7001325645英国450614073美国15003040649经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation从设备制造走向整体解决方案:龙头厂商不断完善综合解决方案海康威视行业解决方案大华股份行业解决方案年份行业整体解决方案海康威视成为中国联通"集团级行业应用合作伙伴云南大学建成大规模综合安防监控系统绍兴公安率先建成大规模无线车载取证系统中石油大规模构建加油站联网监控系统GUCCI中国采用海康威视智能视频客流统计系统河北高速公路大规模采用海康威视高清牌照识别系统陕西全省推广渭南平安城市建设经验最大岛陆联络工程采用海康威视智能管理系统海康威视助力首批智能变电站试点项目实现"智能化"升级海康威视助力重庆打造社会公共视频信息管理系统海康威视发布电力行业安防系统解决方案海康威视发布司法行业安防系统解决方案海康威视发布金融行业安防系统解决方案海康威视发布公安行业系统应用解决方案海康威视为无锡公安交通指挥中心提供监控解决方案20112010产品类别行业整体解决方案运钞机监控解决方案公交车监控解决方案大巴车影音监控解决方案检察院监控解决方案网吧监控解决方案城市治安监控解决方案通信指挥调度系统组网方案电业局调度行政二合一解决方案供电局调度机系统解决方案调度监控二合一解决方案变电站数字图像监控解决方案动态治安监控解决方案煤炭钢铁监控方案电厂图像监控数字模拟结合解决方案电力系统解决方案公安系统解决方案煤矿系统解决方案银行系统解决方案能源公司解决方案闯红灯自动记录系统组网方案智能卡口系统组网方案智能交通综合管理平台智能交通解决方案安防解决方案大屏显示解决方案监控系统解决方案调度机解决方案资料来源:公司资料,中金公司研究部成长逻辑二:由国内走向国外,复制通讯设备的新兴市场之路国外市场印度安防市场约24亿美元,绝大部分依赖进口,其中从中国进口达15亿美元,主要产品为CCTV、DVR、IP摄像机等,其中CCTV的需求量在过去5到6年内上升了50%到60%.
印度俄罗斯赢得2014年冬季奥运会和2018年世界杯的主办权,大量场馆都需配备安防设备.
2010年的总值约为90亿美元,市场规模每年增长20-25%.
俄罗斯巴西是全球安防市场发展最快的国家,受到2014世界杯和2016奥运会刺激巨额安防投入.
未来3年内,巴西政府将为安防设备和公共安全服务投入大约200亿美元的资金.
巴西前全球网络摄像机的普及率不到30%,欧美等发达国家的普及率也仅40-50%未来数年中,传统监控系统向IP视频监控系统转型将成为发达国家安防产业发展的重要动力美国摄像头保有量1500万台,英国450万台,巨大的存量为换机市场提供了广阔空间政府政策和大型活动也促进了安防市场需求.
如美国政府执行的HSPD12计划,今后5年门禁控制市场规模将大幅上升,预计2016年美国门禁控制产品投入将达86亿美元;如伦敦奥运会,安防预算高达60亿美元.
发达国家发展中国家发达国家经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation中国厂商海外业务快速增长-1中国安防企业海外项目列举海康威视球形摄像机安装在德国纽伦堡火车站海康威视监控系统成功应用于阿曼旅游业海康威视监控解决方案成功应用于阿根廷足球场海康威视为泰国商务部提供监控解决方案海康威视高清网络摄像机成功应用于美国1号公路海康威视在迪拜成立中东分公司海康威视在美国成立分公司海康威视在欧洲成立分公司海康威视在俄罗斯成立分公司为乌兹别克斯坦机场安全护航,纳沃伊机场是众多采用英飞拓摄像机的机场之一,其货物中转站使用了60多台快球和日夜转换型高清摄像机,用于监控中亚最新的自由工业经济区.

视频系统守护罗马尼亚炼油厂,该厂整个炼油设备系统配备了众多英飞拓室外摄像机,以满足洛杉矶地铁和轻轨运输系统安装了英飞拓的400台DVR,近600台同轴视控PTZ快球、近2000台彩色防暴固定半球及摄像机以及100多对光端机.
科威特金融中心的视频安防系统使用了英飞拓公司的高清晰固定摄像机,快球摄像机以及数字视频硬盘录像机.
该大型跨国银行在4个国家中设有46处机构.
科威特金融中心采用英飞拓超过1300部摄像机以及超过80台数字硬盘录像机来满足其全天候监控所有分支机构的需求.

守门神占据2010年南非世界杯所有赛场的安检设备供应的三分之一份额.
新大陆获得土耳其国家医药管理和土耳其安塔拉市公交巴士管理项目等两项视频监控订单.

威视股份分别与德国联邦警察以及德国巴伐利亚州签署了机场液体安检设备采购协议,两个项目合计采购威视股份近百套LS1516BA液体安全检查系统,这些设备将装备在包括德国第一大机场法兰克福机场、第二大机场慕尼黑机场在内的德国十余个机场,用于所有乘客携带液态物品的安全检查.
这是在威视股份液体安全检查系统通过欧洲民用航空委员会认证测试之后首次在海外实现规模销售.
天地伟业红外智能高速球成功应用于韩国首尔先烈陵园、首尔动物园、首尔交通控制中心等国家重点公共场所视频监控系统中.
海康威视英飞拓台湾和大陆安防厂商产品内外销比例比较安防厂商收入比值0%20%40%60%80%100%120%140%160%20062007200820092010海康/八大台湾企业海康+大华/八大台湾企业海康/Nice公司升泰悠克慧友杭特彩富外销比例92%68%89%63%86%内销比例8%32%11%37%14%彩富奇偶中美强海康威视大华股份86%95%97%17%24%14%5%3%83%76%公司外销比例内销比例资料来源:公司资料,中金公司研究部资料来源:公司资料,中金公司研究部资料来源:公司资料,中金公司研究部85中国厂商海外业务快速增长-2010203040506070809020062007200820092010软控股份海外收入大华股份海外收入海康威视海外收入资料来源:wind,中金公司研究部资料来源:wind,中金公司研究部资料来源:wind,中金公司研究部01002003004005006007002007200820092010050100150200250300350400200520062007200820092010广电运通在土耳其中标2.
6亿元订单,在其他新兴市场国家预计也有新订单.
经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation86成长逻辑三:由设备制造商向营运服务商转变广电运通业务结构变化资料来源:wind,中金公司研究部1.
ATM相关的维护服务;2.
ATM运营相关的ATM管理、现金管理服务等相关的ATM一体化服务外包;3.
现金解决方案提供商.
ATMAFC等硬件设备大华股份拿下银行7000个网点监控运营.
海康接下重庆50亿项目,是其由设备制造商向整体解决方案提供商和运营商转变的开始设备营运服务DVR摄像机等硬件设备设备整体解决方案1.
软件开发商;2.
系统集成商;3.
整体解决方案提供商.
大华股份海康威视业务变化资料来源:wind,中金公司研究部主营业务项目200820092010设备95%94%93%营运和维护5%6%7%87向营运服务商发展空间很大安防服务市场结构资料来源:Bloomberg,中金公司研究部资料来源:Bloomberg,中金公司研究部安防服务细分市场规模和成长速度资料来源:Bloomberg,中金公司研究部主要安防服务厂商市场规模各国安防服务规模(USDmn)资料来源:Bloomberg,中金公司研究部GuardingCashhandling经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation88向营运服务商发展空间很大Securitas业务结构:服务和系统集成占比高资料来源:Bloomberg,中金公司研究部美国安防市场份额:前五大厂商占据43%份额,市场集中度高资料来源:Bloomberg,中金公司研究部主营业务项目200820092010设备95%94%93%营运和维护5%6%7%国外ATM厂商业务结构资料来源:Bloomberg,中金公司研究部0%10%20%30%40%50%60%NCRdiebold产品服务广电运通业务结构资料来源:wind,中金公司研究部89安防产业估值具有安全边际资料来源:wind,中金公司研究部2030482.
231.
520.
9345.
05大华股份2229421.
971.
511.
0543.
81海康威视201220112010201220112010PEEPS当前股价公司经济转型中的机遇与挑战OpportunitiesandChallengesinEconomicTransformation语音输入,引领下一波输入环节创新热潮语音输入是输入环节技术创新中最难也是最有魅力的.
苹果iPhone4sSiri系统的成功将引发智能语音系统热潮,由于Siri尚无中文功能,国内最有希望与苹果取得合作的就是讯飞.
投资策略:首推语音输入龙头科大讯飞–公司在中文语音输入领域具有垄断地位–通过语音云模式实现技术水平和盈利模式的双突破–目前公司各项语音业务进展顺利,用户数大幅增长,教育、银行、运营商、互联网和国防各块业务进入高增长–今年是公司布局的一年,明年业绩高增长值得期待.
估值:资料来源:wind,中金公司研究部3153941.
210.
710.
4037.
660科大讯飞201220112010201220112010PEEPS当前股价公司法律声明一般声明本评论由中国国际金融有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作.
本评论中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金融有限公司及其关联机构(以下统称"中金公司")对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.
本评论中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证券买卖的出价或征价.
该等信息、意见并未考虑到获取本评论人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐.

投资者应当对本评论中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见.
对依据或者使用本评论所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任.

本评论所载的意见、评估及预测仅为本评论出具日的观点和判断.
该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改.
过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保.
在不同时期,中金公司可能会发出与本评论所载意见、评估及预测不一致的研究报告.

中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本评论意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点.
中金公司没有将此意见及建议向本评论所有接收者进行更新的义务.
中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本评论中的意见或建议不一致的投资决策.
本评论亦可由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供.

本评论亦可由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司("中金新加坡")仅向符合新加坡《证券期货法》及《财务顾问法》定义下的认可投资者及/或机构投资者提供.
提供本评论于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露.
有关本评论之任何查询,在新加坡获得本评论的人员可向中金新加坡提出.

本评论亦可由受英国金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司("中金英国")仅向中金英国分类为专业投资者及/或合格对手方的客户提供,本评论并未提供或者打算提供给任何他人使用.
中金公司亦可依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本评论.

特别声明在法律许可的情况下,中金公司可能会持有本评论中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.
因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突.
投资者请勿将本评论视为投资或其他决定的唯一信赖依据.

研究报告评级分布可从http://www.
cicc.
com.
cn/CICC/chinese/operation/page4-4.
htm获悉.

评级标准:分析员估测12个月之内绝对收益20%以上为"推荐"、10%~20%为"审慎推荐"、-10%~10%为"中性"、-20%~-10%为"减持"、-20%以下为"回避".

本评论的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用.