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证券研究报告1报告摘要:5月模拟组合:贵州茅台(25%)、今世缘(25%)、天润乳业(25%)、甘源食品(25%).
4月模拟组合(五粮液、燕京啤酒、天润乳业、甘源食品)收益率为-3.
08%,跑输上证指数(-0.
67%)、沪深300指数(-1.
04%)和中信食品饮料指数(0.
82%).
食品饮料板块年报&一季报总结:2020年板块业绩整体表现稳定,21Q1全面复苏.
2020年食品饮料行业营收/利润同比增速分别为+7.
33%/+15.
93%(整体法,下同),较去年同期+14.
51%/+13.
72%的增速水平有所回落.
食品饮料板块收入及归母净利润增速在30个主要行业中均排名13(按中信证券行业分法,下同),处于市场中游略偏上水平.
21Q1食品饮料板收入增速和利润增速在20Q1低基数基础上同比均有大幅增长,营收/净利润增速分别为+22.
85%/+26.
59%,收入增速较20Q1的+0.
32%、利润增速较20Q1的-0.
04%均有明显提升,在各行业中均排名第24,主要是20Q1板块维持了相对较好的稳定性,业绩基数相对较高.
白酒:21Q1白酒板块实现营收952.
47亿元,同比+22.
54%;实现归母净利润355.
82亿元,同比+17.
86%.
与19Q1相比,21Q1营收/归母净利润分别+23.
83%/+28.
54%,板块业绩已显著超疫情前水平.
板块近期权重股走势呈现出基本面和估值的短期背离,一季报表现出色的二三线标的表现亮眼.
我们判断权重股调整已基本到位.
当前整件飞天批价在3200元附近窄幅震荡,开箱政策一直延续,持续利好五粮液、国窖1573、青花郎等高端产品的需求及挺价效果,批价上行也带动渠道利差持续处于改善通道.
尽管产能和配额问题限制茅台短期业绩弹性,但茅台对非标系列产品进行系统性提价仍可实现以价补量;结合五粮液推出经典五粮液等超高端产品,高端品种量价齐升的向好态势仍然延续.
次高端方面,得益于厂商对疫情良好预判、提前备货及对商务团购、小型宴请等渠道的良好把握,强势次高端品牌如汾酒、剑南春、洋河梦之蓝等均有良好表现.
而得益于高端品种的价格拉动,次高端主力流通产品批价也处于小幅上行通道.
3月开始,行业逐步进入控量挺价期,预计二季度价格端向好逻辑将成为板块主要利多因素.
短期看,预计前期涨幅较小而一季报弹性较大的二三线白酒弹性较大,而权重股回调明显,我们认为权重股调整已基本到位,已进入合理位置.
投资建议方面仍重点推荐增长确定性组合:推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合,同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合.
乳制品:乳制品行业21Q1实现收入420亿元,同比+35.
9%,较19Q1增长21.
7%,主要系低基数效应叠加春节备货延迟,同时疫情后白奶终端需求旺盛;21Q1实现归母净利润32亿元,同比+208.
5%,较19Q1增长21.
6%,增速显著高于收入端,主要系主要乳企开始对产品提价且大幅减弱促销.
行业竞争态势趋势性趋缓确定性持续走高.
展望2021年,我们认为在疫情相对得控假设下,原奶成本上涨将相较2020年温和且可预测;企业近年加大奶源布局建设,持续提升自控比例以保证供给及生产稳定.
下游方面,高端产品线预计在低基数情况下实现温和复苏,在价方面部分对冲上游原奶压力;中低端产品线竞争预计也将大概率放缓,因此行业竞争趋缓逻辑有望在2021年真正兑现.
推荐排序:伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光明乳业,同时关注受益于奶价确定向上涨的H股标的——现代牧业.
调味品:调味品行业21Q1实现收入118亿元,同比+22.
8%,较19Q1增长24.
7%,主要系低基数效应叠加餐饮端需求持续复苏,同时头部企业加强渠道下沉与裂变动作;21Q1实现归母净利润26亿元,同比+14.
6%,明显低于收入端增速,主要系成本压力叠加各企业加大费用投放力度导致盈利能力短期承压.
B端需求底部复苏推动行业需求改善,2021年行业竞争有望走出前紧后松态势.
但短期看,我们认为行[Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较资料来源:wind,民生证券研究院分析师:于杰执业证号:S0100519010004电话:010-85127513邮箱:yujie@mszq.
com分析师:熊航执业证号:S0100520080003电话:0755-22662026邮箱:xionghang@mszq.
com研究助理:刘光意执业证号:S0100120070033电话:021-60876735邮箱:liuguangyi@mszq.
com[Table_docReport]相关研究1.
民生食品饮料行业周报20210419:白酒结构性行情有望延续,看好乳制品、啤酒一季报表现2.
民生食品饮料行业周报20210412:春糖反馈平稳,判断调味品行业已处调整小周期偏后期[Table_Invest]推荐维持评级-50%0%50%100%150%20/420/720/1021/121/4食品饮料沪深300[Table_Title]食品饮料行业行业研究/周报21Q1板块业绩全面复苏,判断高端白酒调整已基本到位食品饮料行业周报2021年05月10日周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2业正处于库存和价盘调整的小周期偏后期,今年下半年开始有望逐步实现边际改善.
展望2021年,如疫情无大的反复,得益于餐饮端需求同比、环比持续修复,行业需求将持续向正常化迈进.
从渠道端表现看,预计将是B端渠道复苏,C端渠道压力同比口径看将有所显现.
今年我们将核心关注两个核心看点,一是行业整体需求持续修复,二是行业提价预期兑现时点.
需求修复:由于低基数效应与餐饮回暖,判断2021年以B端渠道为主的企业收入端弹性相对较大.
基于成本压力与需求修复,判断行业竞争态势将稳步趋向放缓,在节奏上判断是前紧后松.
提价预期:在成本上涨与需求复苏交织背景下,行业提价动作兑现只是时间问题.
重点关注低基数及改革推动2021-2022年收入端有望体现提速通道的标的,推荐排序:中炬高新+恒顺醋业+天味食品+涪陵榨菜.
啤酒:21Q1啤酒板块实现营收/归母净利润160.
68/12.
77亿元,同比分别+44.
06%/+218.
24%.
剔除重啤资产注入影响后,板块21Q1营收/归母净利润较19Q1分别+2.
65%/+9.
81%,超疫情前水平.
板块经营业绩同比出现较大增长,主要原因包括:(1)20Q1业绩低基数;(2)各大企业持续推进产品高端化;(3)政府推出就地过年政策,部分东南沿海发达地区啤酒企业动销受益.
展望2021年全年,预计在去年低基数情况下行业产销将实现恢复性增长.
此前我们判断21Q1乃至全年看,外资厂商销量表现将有望明显好于内资.
由于20H1夜场、餐饮等即饮渠道受疫情冲击明显,而外资品牌即饮渠道占比显著高于内资,因此判断百威、嘉士伯、喜力等品牌21Q1销量增速表现好于平均数,预计主要在60-100%区间(百威中国实际增长84.
6%,符合我们此前判断);而内资品牌销量增速则预计大部分在平均数之下,主要集中于30-40%区间,一季报实际情况也符合此前判断.
行业成本压力(包材及大麦成本)于2021年将更加明显,行业对高端化及利润诉求已形成坚定共识,行业竞争热度整体性趋缓确定性较高.
推荐排序:燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒组合,并关注H股华润啤酒、百威亚太.
风险提示:宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、业绩不达预期、食品安全问题等.
盈利预测与财务指标代码重点公司现价EPSPE评级5月7日2021E2022E2023E2021E2022E2023E600519贵州茅台1,903.
0044.
1151.
1859.
29433732推荐000858五粮液272.
106.
187.
408.
66443731推荐000568泸州老窖237.
404.
996.
177.
46483832推荐600809山西汾酒401.
224.
285.
336.
52947562推荐603369今世缘51.
741.
521.
902.
33342722推荐600132重庆啤酒153.
202.
492.
723.
01625651推荐000729燕京啤酒7.
280.
140.
180.
21524035推荐002461珠江啤酒10.
780.
290.
310.
34373532推荐600887伊利股份38.
611.
391.
561.
73282522推荐002732燕塘乳业22.
920.
991.
141.
33232017推荐600419天润乳业13.
650.
670.
770.
89201815推荐600872中炬高新44.
321.
291.
561.
83342824推荐600305恒顺醋业17.
100.
370.
440.
53463932推荐300146汤臣倍健33.
191.
161.
281.
43292623推荐002991甘源食品74.
112.
322.
853.
53322621推荐资料来源:Wind、民生证券研究院周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3目录1板块年报及一季报总结:2020年板块业绩整体表现稳定,21Q1全面复苏.
41.
12020年食品饮料板块营收、利润增速处于市场中游略偏上水平.
41.
221Q1收入和利润增速在低基数基础上同比大幅增长52行业投资建议72.
1白酒:板块近期走势和基本面略有背离,判断权重股已基本回调到位72.
2乳制品:行业需求改善、竞争趋缓,维持板块为必选板块首推152.
3调味品:B端需求底部复苏有助行业整体需求回暖,行业竞争有望走出前紧后松趋势.
222.
4啤酒:结构升级持续,全年看外资弹性好于内资302.
5其他食品.
343行情回顾394重点数据跟踪424.
1白酒.
424.
2葡萄酒.
424.
3啤酒.
434.
4乳制品.
434.
5肉制品.
445行业要闻及重点公司公告455.
1行业要闻.
455.
2公司公告.
476风险提示49插图目录50表格目录50周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告41板块年报及一季报总结:2020年板块业绩整体表现稳定,21Q1全面复苏1.
12020年食品饮料板块营收、利润增速处于市场中游略偏上水平2020年食品饮料行业营收/利润同比增速分别为+7.
33%/+15.
93%(整体法,下同),较去年同期+14.
51%/+13.
72%的增速水平有所回落.
食品饮料板块收入及归母净利润增速在30个主要行业中均排名13(按中信证券行业分法,下同),处于市场中游略偏上水平.
排名居前的大多为业绩弹性较大的周期性板块.
图1:2020年食品饮料板块收入增速7.
33%,位列中信一级行业第13位资料来源:wind,民生证券研究院图2:2020年食品饮料板块归母净利润增速15.
93%,位列中信一级行业第13位资料来源:wind,民生证券研究院分子板块来看,收入方面,2020年增速排名前三的分别为肉制品(+20.
60%)>速冻食品(+19.
92%)>调味品(+13.
19%);归母净利润方面,2020年增速排名前三的分别为其他食品(+155.
83%)>速冻食品(+115.
71%)>休闲食品(+55.
73%).
-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%有色金属基础化工传媒通信电子电力设备及新能源国防军工机械农林牧渔医药综合金融电力及公用事业食品饮料建材家电轻工制造纺织服装建筑非银行金融银行钢铁汽车煤炭综合计算机房地产石油石化商贸零售消费者服务交通运输-30%-20%-10%0%10%20%30%农林牧渔有色金属电力设备及新能源建筑电子房地产综合机械非银行金融医药建材综合金融食品饮料轻工制造银行通信钢铁国防军工家电基础化工电力及公用事业计算机煤炭汽车交通运输商贸零售传媒纺织服装石油石化消费者服务周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5图3:猪肉价格上涨带动2020年肉制品营收显著提速图4:2020年其他食品板块利润增速最高资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院1.
221Q1收入和利润增速在低基数基础上同比大幅增长21Q1食品饮料板收入增速和利润增速在20Q1低基数基础上同比均有大幅增长.
食品饮料板块21Q1营收/净利润增速分别为+22.
85%/+26.
59%,收入增速较20Q1的+0.
32%、利润增速较20Q1的-0.
04%均有明显提升,在各行业中均排名第24,但较2020年的第13位下滑明显,主要是20Q1板块经营层面保持了较好的稳定性,基数相对较高.
图5:21Q1食品饮料板块收入同比增速22.
85%,位列中信一级行业第24位资料来源:wind,民生证券研究院图6:21Q1食品饮料板块归母净利润同比增速26.
59%,位列中信一级行业第24位资料来源:wind,民生证券研究院-30%-20%-10%0%10%20%30%营收增速2019年营收增速2020年-100%-50%0%50%100%150%200%利润增速2019利润增速20200%10%20%30%40%50%60%70%80%汽车建材轻工制造消费者服务建筑电子钢铁电力设备及新…机械有色金属综合家电基础化工农林牧渔交通运输房地产国防军工医药商贸零售纺织服装电力及公用事业计算机煤炭食品饮料传媒通信石油石化非银行金融银行-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%综合计算机汽车交通运输有色金属石油石化消费者服务钢铁基础化工商贸零售机械电子电力设备及新…纺织服装轻工制造家电建材通信传媒医药建筑煤炭电力及公用事业综合金融食品饮料非银行金融银行农林牧渔国防军工房地产周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6图7:各行业21Q1收入、利润相较于20Q1/19Q1同比增长情况资料来源:Wind,民生证券研究院分板块看:21Q1收入方面,增速排名前三的分别为啤酒(+44.
06%)>其他酒(+40.
19%)>乳制品(+36.
75%);21Q1归母净利润方面,增速排名前三的分别为啤酒(+218.
24%)>乳制品(+204.
29%)>其他酒(+103.
65%).
图8:21Q1啤酒收入增速最高图9:21Q1啤酒利润增速最高资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院-60%-40%-20%0%20%40%60%营收增速2020Q1营收增速2021Q1-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%利润增速2020Q1利润增速2021Q1周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7图10:食品饮料各子行业21Q1收入、利润相较于20Q1/19Q1同比增长情况资料来源:Wind,民生证券研究院注:啤酒板块收入/归母净利润21Q1相较于19Q1增速,剔除重庆啤酒资产注入的影响因素2行业投资建议2.
1白酒:板块近期走势和基本面略有背离,判断权重股已基本回调到位4月1日至5月7日,中信白酒指数上涨0.
58%,跑赢上证指数(-0.
67%)和沪深300指数(-1.
04%).
北上资金持有白酒板块市值减少169.
81亿元;一线白酒持有市值减少198.
83亿元,二三线白酒资金流入态势明显,因此白酒板块行情以非权重股的结构性行情为主.
从估值来看,近期白酒板块PE-TTM有所回落,但仍处于历史较高位置(95.
69%分位).
图11:白酒板块估值(PE-TTM)有所回落,但仍处于较高位置资料来源:Wind,民生证券研究院得益于节前国内疫情管控成效突出以及茅台飞天批价持续上移带来的价盘水平向好,春节白酒行业在高端、次高端的渠道备货以及动销情况都表现良好,也是去年12月至春节前白酒板块表现亮眼(2个半月时间中信白酒指数上涨超45%)的基本面支撑.
当前茅台整件飞天批价在3200元附近窄幅震荡,开箱政策自春节以来一直延续,持续利好五粮液、国窖1573、青花郎等高端产品的需求及挺价效果,批价上行也带动渠道利周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8差持续处于改善通道.
尽管产能和配额问题限制了茅台的短期弹性,但茅台对非标系列产品进行系统性提价仍可以实现以价补量;结合五粮液推出经典五粮液等超高端产品,高端品种量价齐升的向好态势仍然延续.
次高端方面,得益于厂商对疫情良好预判、提前备货及对商务团购、小型宴请等渠道的良好把握,强势次高端品牌如汾酒、剑南春、洋河梦之蓝等均有良好表现.
而得益于高端品种的价格拉动,次高端主力流通产品批价也处于小幅上行通道.
3月开始,行业逐步进入控量挺价期,预计二季度价格端向好逻辑将成为板块主要利多因素.
2.
1.
1经营回顾:疫情拖累2020年业绩,20Q4以来整体复苏2020年白酒板块实现营收2620.
16亿元,同比+6.
35%,较2019年增速下降9.
74ppt;实现归母净利润920.
68亿元,同比+11.
90%,较2019年增速下降5.
77ppt.
全年看,公司业绩受疫情影响仍然明显,高端白酒因需求刚性和投资属性受影响相对有限;次高端及以下价位白酒受疫情期间聚餐、礼赠等需求下滑影响,业绩受冲击较大.
21Q1白酒板块实现营收952.
47亿元,同比+22.
54%;实现归母净利润355.
82亿元,同比+17.
86%.
今年一季度,疫情防控进入常态化,聚餐、宴请、礼赠等需求均基本恢复至往年正常水平,带动白酒板块动销高景气.
与19Q1相比,21Q1营收/归母净利润分别+23.
83%/+28.
54%,板块业绩已显著超疫情前水平.
2.
1.
2贵州茅台:非标产品提价动作继续兑现,系列酒批价出现较大波动(1)公司发布21Q1业绩:收入端实现稳健增长,税金确认拖累短期业绩4月27日贵州茅台发布2021年一季报,报告期内实现营收280.
65亿元,同比+10.
93%;实现归母净利润139.
54亿元,同比+6.
57%.
21Q1收入实现稳健增长,直营收入占比持续提升.
21Q1公司实现营收/归母净利润280.
65/139.
54亿元,同比+10.
93%/+6.
57%.
其中,茅台酒实现收入245.
92亿元,同比+10.
66%;其他系列酒实现收入26.
43亿元,同比+23.
97%.
渠道方面,直销渠道实现收入47.
77亿元,同比+146.
46%,直销规模快速扩大,已占到整体白酒收入的近18%.
经营区域方面,国内实现收入265.
78亿元,同比+10.
74%;国外实现收入6.
57亿元,同比+67.
95%.
经销商数量方面,21Q1末公司共有经销商2148家,其中国内2044家,国外104家,期内增加6家经销商(主要系酱香系列酒),减少8家经销商(主要系茅台酒).
税金及附加项拖累净利率,是利润增速落后收入增速的主要因素.
毛利率:21Q1公司销售毛利率为91.
68%,同比+0.
01ppt,基本持平.
年初公司对非标产品进行了提价操作,但由于21Q1非标发货节奏较慢,预计主要从21Q2开始体现提价对毛利率的正贡献.
期间费用率:20Q1期间整体费用率仅为7.
92%,同比-0.
88ppt.
其中销售费用率为2.
02%,同比-0.
59ppt.
管理/研发/财务费用率分别为6.
34%/0.
04%/-0.
48%,分别同比+0.
18ppt/持平/-0.
46ppt.
净利率:21Q1公司归母净利率为49.
72%,同比-2.
03ppt,主要归因于税金及附加占比提升3.
96ppt所致,21Q1税金及附加占收入比重为近年来单季度较高水平,预计主要是生产提前执行并完成确认税费,这也是本期利润增速落后于收入增速的主要原因.
周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9报告期末预收账款(合同负债)53.
41亿元,同比/环比分别减少15.
68/79.
81亿元.
21Q1销售商品、提供劳务收到的现金及经营活动产生的现金流量净额分别为223.
01/-14.
85亿元,分别同比+1.
99%/-164.
47%,现金流量净额为负的主要原因在于21Q1存放央行及同业款项流出同比增加约51亿元.
价盘稳固显示供需矛盾仍在,"十四五"远大目标可期.
据2020年10月茅台集团生产质量大会信息,2021年茅台酒/系列酒产能目标为5.
53/2.
9万吨,较2020年有较大幅度增长,为茅台未来发展提供保障.
公司2021年经营目标是营业总收入较上年增长10.
5%,我们认为这一目标实现难度较小.
春节后飞天批价持续处于3200元以上高位,显示茅台供需矛盾仍较为突出.
同时,今年初公司对生肖、精品以及总经销等非标茅台产品均进行了提价,考虑到未来在公司扩大直营、推进技改扩产能、发力系列酒等多重举措下持续发力,我们看好公司未来收入及利润增长的确定性.
(2)节后飞天拆箱动作持续,茅台批价持续处于3000元以上高位国庆中秋双节前,茅台批价走势持续强势,一路上涨至最高的2860-2870元,大幅刷新了去年9月上旬的2680-2700元的历史高值.
节后伴随需求减弱,批价出现约100元的小幅调整,在2750-2780元附近企稳,后在2780-2830元间波动.
不过由于春节前茅台公司加强了对经销商拆箱卖酒的要求,导致整箱供给大幅减少,进入1月后飞天批价出现快速上涨,突破3000元大关,最高见3250-3300元,我们在年度策略报告中所做的"预计2021年茅台批价将大概率再创新高"的判断得到验证.
一方面,这得益于茅台春节前后拆箱的操作(春节后至今仍在一批商层面严格执行),另一方面需求旺盛,节前供需矛盾突出,共同造就茅台批价突破历史新高.
节后需求逐步转淡,不过茅台批价仍然保持相对稳定,批价仍在3200元附近窄幅震荡.
就中期来看,由于目前国内流动性仍较为宽松,加之国内疫情已得到基本控制,我们认为茅台投资属性持续存在、供需格局仍难颠覆,2021年预计茅台价格总体仍是牛市格局.
茅台批价持续高位表现对于茅台股价以及整个白酒板块的投资情绪来说都具有十分重要的正向意义,是维持整体白酒板块处于牛市格局的最核心基本条件.
因此,只要茅台价格牛市周期仍在,我们认为A股白酒板块牛市格局仍在.
(3)非标产品提价动作继续兑现,盈利能力持续提振据经销商反馈,生肖酒出厂价从1299元提升至1999元,提升幅度约为54%;精品茅台出厂价从2299元提升至2699元,提升幅度约为17%.
前期定制酒提价动作也已兑现,提价幅度约为20-50%.
非标产品总量约5000吨+,占公司全年计划量的15%左右.
因此,预估两次提价动作可提振收入端3-4%,贡献全年业绩增量预计约8-10%.
但由于21Q1非标投放量较小,因此预计业绩主要在将在21Q2开始体现.
2.
1.
3五粮液:"十三五"圆满收官,21Q1实现良好开局(1)公司发布20年报与21Q1业绩:"十三五"圆满收官,21Q1实现良好开局周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告104月28日公司发布2020年年报及2021年一季报.
2020年公司实现营业收入573.
21亿元,同比+14.
37%;实现归母净利润199.
54亿元,同比+14.
67%.
2021年第一季度,公司实现营业收入243.
25亿元,同比+20.
19%;实现归母净利润93.
24亿元,同比+21.
02%.
"十三五"圆满收官,21Q1实现良好开局.
2020年公司实现收入573.
21亿元,同比+14.
37%,折合20Q4实现收入148.
28亿元,同比+13.
92%.
略慢于全年增速,预计主要是今年春节后置导致发货节奏略有放缓.
按产品口径看,五粮液产品实现收入440.
61亿元,同比+13.
92%;系列酒实现收入83.
73亿元,同比+9.
81%.
得益于茅台价格年内持续上行,五粮液产品承接需求外溢明显;系列酒操作层面公司持续进行控制优化,预计增长主要由价格贡献.
按渠道口径看,经销模式实现收入453.
80亿元,同比+4.
65%;直销模式实现70.
54亿元,同比+140.
15%.
直销模式高增主要是公司年内加强了五粮液产品的大客户团购开发力度.
20Q1公司实现收入243.
25亿元,同比+20.
19%,收入增速环比提速明显,主要是得益于国内疫情防控得当,行业需求复苏明显;同时茅台在终端严格实施开箱政策,导致高端白酒需求外溢情况更加明显.
基于这一有利条件,21Q1五粮液实现了价格和库存的向好修复,批价基本站稳千元大关,库存也来到近年来较低水平.
盈利水平基本保持稳健态势.
2020年公司整体毛利率为74.
16%,同比-0.
30ppt,其中酒类产品毛利率为80.
28%,同比+0.
33ppt.
期间费用率11.
92%,同比-0.
72ppt,销售/管理费用率分别走低0.
22ppt/0.
77ppt是主因.
全年净利率36.
48%,同比+0.
11ppt,基本保持稳定.
21Q1公司整体毛利率为76.
43%,同比-0.
10pp.
期间费用率9.
29%,同比-0.
88ppt,主要是销售费用率同比走低1.
45ppt,预计主要原因是:(1)新会计准则下运输费用转移至成本项;(2)在茅台开箱、高端白酒需求外溢的良好外部背景下,公司阶段性地减少了费用的投放.
21Q1净利率40.
22%,同比+0.
39ppt.
把握"十四五"开局先机,关注公司品牌力提升与团购业务开展.
展望2021年,我们认为应重点关注公司在品牌建设与团购业务两大方向上的举措.
五粮液业绩增长与批价上行的根本驱动力是过硬的产品品质与强大的品牌力,公司计划在品牌宣传方面形成"空地"结合的组合拳,重视一线员工的品牌认可与讲好五粮液故事的能力,同时在产品端通过布局超高端价格带的经典五粮液系列产品,持续提升品牌形象.
五粮液团购业务是批价管控、厂商命运共同体搭建和公司长期发展的奠基石,公司多次强调传统渠道不增量、加码团购业务的战略决定,在团购业务开展过程中公司将致力于持续改善渠道利润以形成厂商命运共同,与企业团购客户建立长期关系也有利于产品价格管控、超高端产品的消费者培育和导入工作,更可以通过与大企业客户开展业务往来强化品牌形象,助力长期发展.
(2)"十四五"开局在即,机遇大于挑战李曙光董事长提出"创新、转型、跨越"是五粮液未来发展三大主基调和关键词.
展望2021年,品牌文化建设的创新突破是未来持续增长的基石:五粮液业绩增长与批价上行的根本驱动力是过硬的产品品质与强大的品牌力,公司计划在品牌宣传方面形成"空地"结合的组合拳,深度挖掘五粮液千年传承历史、持续讲好五粮液故事.
周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11市场份额高质量提升是核心目标:2021年五粮液将大力打造高地市场和重点市场,预计费用投放力度与重点客户群体公关力度将持续加大,在重点市场强化品牌认知,有利于进一步提高品牌知名度与高端产品推广.
产品体系搭建与加码团购业务是抓手:超高端布局加码——在八代普五之上,公司致力于打造经典五粮液为战略大单品,这是公司实现高质量市场份额提升的重心所在,也是新一轮五粮液营销的价格提升的关键所在,未来计划推出经典30、经典50以完善经典五粮液产品体系与超高端价格带布局,同时重视老酒价值发现.
团购业务助力长期发展——公司强调传统渠道不增量、加码团购业务的战略决定,与企业团购客户建立长期关系不仅有利于当前产品价格管控,还能为后续高端产品导入奠定基础,同时与大企业客户开展业务往来有利于强化品牌形象.
厂商命运共同体搭建和数字化营销的流程再造是高质量发展的保障:公司在推动战略实施的过程中重视经销商的作用,在渠道利润持续改善的情况下厂商关系日益和谐,团购业务与量价调控的过程中公司十分重视经销商的作用;同时继续深化数字化改革是五粮液持续发展的重要保障,推动营销全流程数字化再造将有利于决策进一步高效且准确,强化公司与经销商队伍的服务能力.
(3)结合量价看高端三强中预计为整体动销最出色,节后批价已基本完成千元任务国庆中秋双节前,得益于茅台批价持续上行及公司渠道精细化操作,全国普五批价处于稳步上行态势,大部分地区上看960-980元的价格,距离千元大关仅一步之遥.
多地终端供货价均上挺至979元,零售及团购价不低于1050元,持续会批价及终端成交价格上挺创造有利情绪.
五粮液前期提高团购渠道订单出厂价格70元至959元,团购出货指导价将为1080元.
非团购传统渠道价格暂时不变,但额度预计将继续减少.
从实际操作来看,公司鼓励经销商做团购订单,这部分团购订单价格将调整为959元(或由酒厂直接发给团购客户),团购出货指导价将上调为1080元.
一方面,在茅台价格持续上移的大背景下,五粮液瞄准1000-2000元的蓝海价格带,一方面以精准的团购服务直接服务团购客户,另一方面也扩大了经销商团购订单的利润空间(如按团购指导价执行,经销商毛利为120元,而目前正常批价毛利仅为60元左右).
2020年以来,五粮液通过原有渠道缩量+加大企业客户团购直销动作等方式,一方面多维动作以减少渠道抛售,另一方面通过直销提升销售吨价、增厚企业利润,目前渠道信心已得到加大修复.
春节前五粮液批价在960-980元附近震荡,相较于前期出现10-20元的小幅调整,我们认为这与节前大幅放货且节前需求窗口较短、部分渠道加速抛货有关.
由于春节前茅台实施开箱销售导致茅台供需矛盾持续显现,结合量价整体来看,我们认为21Q1五粮液的真实动销情况在高端三强中表现最为出色.
而得益于节后需求进入淡季,挺价难度开始走低,近期各地普五批价再度逼近千元大关,基本在980-1000元区间,而多地基本已上摸千元大关,基本完成千元任务.
周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告122.
1.
4泸州老窖:高端产品增长亮眼,国窖"新百亿"战略势头强劲4月29日公司发布2020年报,公司2020年实现营业总收入166.
53亿元,同比+5.
28%,实现归母净利润60.
06亿元,同比+29.
38%.
公司同时发布2021年一季报,报告期内公司实现营业总收入50.
04亿元,同比+40.
85%;实现归母净利润21.
67亿元,同比+26.
92%.
20H2高端产品增长亮眼,带动业绩实现显著提速.
2020年公司实现收入166.
53亿元,同比+5.
28%,折合20Q4单季度实现收入50.
54亿元,同比+16.
45%;实现归母净利润60.
06亿元,同比+29.
39%,折合20Q4单季度实现归母净利润11.
91亿,同比+40.
61%.
总体看,20H1公司受疫情影响明显,下半年公司收入增长重回双位数,尤其是得益于国窖1573为代表的高端产品增长亮眼,同时预计在茅台供给受限、批价持续上移的大背景下公司严控费用支出,带动利润端增长显著快于收入端.
在2021年行业动销同比转暖的情况下,公司中档及次高端产品进一步释放活力,实现收入142.
37亿元,同比+15.
33%;其他酒类实现收入22.
11亿元,同比-32.
41%.
盈利端角度分析,白酒业务整体毛利率为83.
52%,同比+2.
57%,主要得益于产品结构升级明显,其中中高档白酒毛利率90.
25%,同比+0.
66%;其他酒类毛利率40.
16%,同比-8.
20%.
费用端看,2020年公司期间费用率仅为23.
35%,同比-7.
51ppt,主要得益于销售费用率的下降(-7.
91ppt),除因新会计准则下运费列支于成本外,疫情下公司大幅降低了广宣及促销投放是最核心原因.
得益于毛利率和期间费用率的双重改善,2020年公司净利率为35.
78%,同比+6.
43ppt,推动利润增速显著高于收入端.
开年1573表现亮眼推动收入端高增,税金及附加拖累短期业绩.
21Q1公司实现收入50.
04亿元,同比+40.
85%;实现归母净利润21.
67亿元,同比+26.
92%.
由于20Q1公司下滑超两位数造成较低基数,叠加1573为代表的的中高档酒发力明显,21Q1公司如期恢复高增.
21Q1毛利率86.
04%,同比-0.
71ppt,预计主要是受新会计准则影响.
期间费用率16.
58%,同比-0.
53ppt,主要是销售/管理费用率分别小降0.
19ppt和0.
64ppt.
不过受制于本期税金及附加占收入比重大幅提升7.
05ppt影响,21Q1净利率43.
56%,同比-5.
03ppt,拖累本期利润增速显著低于收入增速.
国窖1573"十四五"剑指"新百亿",价值回归正当时.
在双品牌战略下,公司以国窖1573为代表的高端白酒定位"浓香国酒",力求价值回归,以泸州老窖品牌布局全价格带,享受消费升级红利.
在去年底国窖销售公司股东大会上,继2019年国窖1573销售口径收入破百亿后,公司提出"十四五"期间国窖1573新百亿目标,即2022年和2024年分别实现销售口径收入破200和300亿元.
以2019年国窖1573销售口径收入破百亿对应报表收入口径86亿元来推演,2019-2022年国窖1573规划收入CAGR约为26%,2019-2025年规划收入CAGR约为14%,展现出强劲的增长势头,充分彰显公司"品牌自信、品质自信、模式自信、团队自信".
周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13图12:茅台目前仍处于3200元附近高位(单位:元/500mL)资料来源:Wind,民生证券研究院2.
1.
5山西汾酒:产品结构持续优化,省外扩张进展顺利4月26日山西汾酒发布2020年年报,报告期内公司实现营收139.
90亿元,同比+17.
63%;实现归母净利润30.
79亿元,同比+56.
39%.
拟每10股送4股派2.
00元现金股利(含税).
公司同时发布2021年一季报,报告期内公司实现收入73.
32亿元,同比+77.
03%;实现归母净利润21.
82亿元,同比+77.
72%.
青花及玻汾高增态势确定,省外扩张进程顺利.
2020年公司实现收入139.
90亿元,同比+17.
63%,折合20Q4单季度公司实现营收36.
15亿元,同比+33.
12%.
分产品看,汾酒实现收入126.
29亿元,同比+22.
64%,主要得益于青花系列及玻汾的快速增长,青花系列收入增速30%以上,预计玻汾收入增速25%以上.
青花系列运作渐入佳境,年内提价显著提升渠道打款积极性,同时老版青花30停产在即,20Q4经销商打款意愿强烈,两大因素共同推动青花系列20H2显著提速.
分市场看,省外市场扩展顺利,新增经销商主要为汾酒及杏花村系列酒的省外经销商,带动省外收入实现+31.
74%的增速,省外收入已高于省内30%,占比接近57%.
21Q1公司实现收入73.
32亿元,同比+77.
03%,主要得益于(1)20Q1疫情造成的较低基数;(2)春节延后导致21Q1承接更多旺季需求;(3)青花系列提价运作,经销商打款意愿强烈等因素.
省外市场延续较快增长(+108%),收入占比接近60%.
产品结构持续优化推动毛利率持续改善.
2020年公司销售毛利率为72.
15%,同比+0.
23ppt,扣除运费影响后毛利率在73%以上,主要系青花汾酒增长优化产品结构,同时玻汾提价提高了产品盈利能力所致.
2020年期间费用端23.
69%,同比-4.
56ppt,除运输费用转入成本项外,公司年内显著降低了广告宣传投放是更主要因素.
此外,业绩快速增长也与2020年税金及所得税等相关税种相较2019年显著走低有较大关系.
20Q1公司销售毛利率为73.
45%,同比+1.
32ppt,主要是汾酒增长快于整体,尤其是青花汾酒占比提升及玻汾提价效应贡献.
期间费用率21.
06%,同比-5.
57ppt,主要是销售费用率(-3.
44ppt)及管理费用率(-2.
29ppt)贡献.
不过因税金及附加以及所得税率相较05001000150020002500300035002008年7月2008年12月2009年5月2009年10月2010年3月2010年8月2011年1月2011年6月2011年11月2012年4月2012年9月2013年2月2013年7月2013年12月2014年5月2014年10月2015年3月2015年8月2016年1月2016年6月2016年11月2017年4月2017年9月2018年2月2018年7月2018年12月2019年5月2019年10月2020年3月2020年8月2021年1月飞天批价普五批价国窖1573批价周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1420Q1上升明显,分别提升5.
93ppt/1.
94ppt,因此导致利润增速基本与收入增速一致.
"十三五"圆满收官,期待"十四五"新发展.
"十三五"是汾酒改革关键期,公司在股权结构、内部治理、组织架构与市场、产品战略多方面积极改革.
展望"十四五",公司将以业绩为重要指标,力争在2025年实现"1357"市场布局,省外销售收入占比提高至70%以上,以青花汾酒为代表的中高端产品持续增长,助力"汾老大"品牌复兴的征程.
"十四五"汾酒营销工作将按三个阶段有序推进:2021年是营销深入调整期,着力解决经销商结构与营销体系管理创新问题,解决产品升级、品牌聚焦与渠道利润等问题;2022-2023年是转型发展期,持续发力长江以南市场、实现杏花村品牌销售规模和质量不断提升;2024-2025年时营销加速期,实现青花汾酒规模的历史性突破,汾酒、杏花村两大品牌相互支撑,完成"1357"市场布局.
2.
1.
6投资建议:白酒行业进入控货挺价期,权重股已基本调整到位春节后至今中信白酒指数累计下跌22.
2%,期间最大跌幅31.
3%.
我们曾于去年年底以来持续强调,由于春节为2月份较晚,12月开始行业便进入"停货挺价期",板块情绪将有望得到持续提振.
而从实际走势来看,自12月开始至2月春节前,白酒板块涨幅累计超45%(+46.
69%),短期涨幅过快叠加市场风格的阶段性切换使得短期回调较为剧烈.
由于成都春季糖酒会的整体反馈较为正常,因此并未整体带动板块的情绪提振.
因此,中信白酒指数自春糖结束以来,权重股表现持续低迷,拖累指数表现不佳.
我们认为,节前高端白酒需求旺盛、经销商备货积极性强,而春节期间动销表现正常,基本摆脱疫情影响,高端品牌以及头部次高端品牌渠道库存去化正常,行业一季报整体展望向好,行业逻辑未见改变,板块趋势仍大概率维持景气.
同时,白酒行业将于近期开始进入行业需求淡季的控量保价期,需求端逻辑将逐步走弱,价格端逻辑将持续抬升,预计二季度价格端向好逻辑将成为板块主要利多因素.
短期看,预计前期涨幅较小而一季报弹性较大的二三线白酒弹性较大,而权重品种累计回调幅度明显,我们认为已基本进入合理位置.
我们的投资建议仍是重点推荐增长确定性组合:推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合,同时重点关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合.
表1:2021年4月白酒板块跑赢上证指数,5、6月即将进入高胜率时间段绝对收益1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20066.
213.
84.
541.
421.
79.
0-5.
30.
03.
96.
223.
931.
5200712.
3-5.
77.
122.
110.
45.
312.
712.
94.
912.
7-13.
928.
82008-13.
4-1.
8-15.
23.
5-10.
7-19.
213.
6-12.
6-9.
1-28.
214.
5-2.
120090.
79.
93.
33.
31.
324.
910.
3-5.
85.
30.
819.
43.
02010-4.
5-1.
7-2.
4-9.
2-1.
5-2.
914.
114.
26.
72.
116.
3-10.
22011-5.
72.
5-0.
52.
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35.
87.
35.
1-12.
34.
32.
8-11.
62012-2.
211.
9-3.
311.
80.
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00.
8-8.
77.
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4-17.
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52013-12.
1-0.
3-11.
6-2.
910.
4-10.
4-7.
91.
1-13.
0-4.
74.
6-6.
12014-5.
78.
03.
04.
1-4.
81.
712.
50.
11.
4-3.
62.
021.
02015-3.
52.
86.
518.
44.
06.
5-14.
8-8.
5-2.
59.
4-0.
37.
6周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告152016-14.
10.
918.
91.
34.
610.
55.
6-1.
9-4.
66.
70.
21.
220172.
36.
67.
03.
54.
67.
94.
41.
26.
214.
3-1.
412.
220187.
1-8.
0-6.
2-0.
117.
6-3.
7-2.
1-12.
39.
4-26.
65.
90.
5201914.
313.
420.
28.
9-6.
413.
5-0.
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8-0.
61.
2-3.
25.
12020-7.
6-3.
00.
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48.
99.
818.
110.
1-7.
97.
04.
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520214.
7-3.
9-4.
35.
7正收益概率43.
8%56.
3%60.
0%81.
3%73.
3%73.
3%66.
7%53.
3%53.
3%73.
3%66.
7%73.
3%超额收益1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2006-2.
210.
54.
530.
57.
77.
1-1.
8-2.
9-1.
81.
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120078.
2-9.
1-3.
41.
53.
412.
3-4.
3-3.
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55.
54.
320.
820083.
3-1.
15.
0-2.
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71.
112.
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66.
20.
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3-10.
7-1.
1-4.
912.
5-5.
016.
01.
1-7.
012.
80.
420104.
3-3.
8-4.
3-1.
58.
24.
64.
114.
26.
1-10.
021.
6-9.
82011-5.
0-1.
6-1.
22.
68.
15.
19.
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1-4.
2-0.
38.
3-5.
92012-6.
46.
03.
55.
91.
38.
26.
3-6.
05.
41.
2-13.
6-11.
12013-17.
20.
6-6.
1-0.
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83.
6-8.
7-4.
1-16.
7-3.
20.
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42014-1.
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94.
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5-5.
41.
25.
0-0.
6-5.
2-6.
0-8.
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72015-2.
7-0.
3-6.
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20.
113.
8-0.
44.
02.
3-1.
4-2.
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45.
310.
13.
9-5.
4-2.
03.
5-4.
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9-1.
46.
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9-1.
7-3.
42.
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3-3.
2-7.
15.
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415.
19.
0-0.
510.
70.
816.
3-2.
20.
41.
3-1.
12020-4.
40.
75.
310.
99.
25.
25.
47.
6-2.
76.
8-0.
718.
120214.
4-2.
1-2.
45.
6正超额收益概率50.
0%50.
0%52.
1%68.
8%73.
3%100.
0%60.
0%46.
7%40.
0%46.
7%60.
0%66.
7%资料来源:Wind,民生证券研究院2.
2乳制品:行业需求改善、竞争趋缓,维持板块为必选板块首推2.
2.
1经营回顾:2020年疫情冲击基本面,21Q1业绩释放高弹性2020年疫情冲击明显,盈利端体现尤为明显.
乳制品行业2020年实现收入1504亿元,同比+8.
1%,增速较2019年的+11.
4%有所回落;2020年实现归母净利润67亿元,同比-15.
3%,增速较2019年的+14.
2%有较大幅度回落.
总体看,20Q1行业受疫情影响较大,乳制品行业动销不畅,全行业收入及利润均同比出现大幅下滑,利润端受成本和费用两头挤压影响尤甚;随着疫情趋缓,20Q2开始动销逐步恢复,叠加下游经销商补库存需要,20Q2收入、利润均恢复快速增长;20Q3-4乳制品动销趋向平稳,同时成本压力推动终端促销大幅减弱.
21Q1板块业绩在低基数下释放高弹性.
乳制品行业21Q1实现收入420亿元,同比+35.
9%,同比20Q1显著提速,较19Q1增长21.
7%,主要系低基数效应叠加春节备货延迟,同时疫情后白奶终端需求旺盛;21Q1实现归母净利润32亿元,同比+208.
5%,较19Q1增长21.
6%,增速显著高于收入端,主要系主要乳企开始对产品提价且大幅减弱促销.
2.
2.
2上游动作追踪:两强加剧奶源布局争夺战,近期奶价上行明显对上游原奶资源尤其是高端原奶资源的战略布局和占位将是未来乳制品行业竞争的核心基础.
我们认为,中国乳制品行业消费升级仍然是大趋势,高品质奶源将是龙头竞争周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16的根基.
伴随两强双千亿目标的出台,2018年起两强对于上游奶源的布局开始加码落子,我们认为两强此举意在为更高质量、更高维度的竞争打好基础.
此外,两强上游战略布局并非仅仅针对大型牧场,两强也在加强对牧业强省政府以及中型牧场的合作,此举也将在一定程度上压迫区域型乳企的生存空间,提高其收奶难度和成本.
因此,这一趋势或将从供给端进一步加速行业集中度持续向头部企业聚拢的速度.
图13:伊利蒙牛部分自控奶源一览资料来源:民生证券研究院整理2.
2.
3下游判断:20Q3以来下游乳企抢奶明显,行业竞争趋势性缓和确定性持续走高我们认为,由于疫情冲击导致20Q1收入端下滑,使得企业在收入和利润中不得不做出倾向于收入的抉择.
同时,帮助去库存的动作以及原奶价格上涨进一步挤压了利润.
而原奶方面,2020年企业收购平均成本上涨大涨,我们总结原因有以下几点:(1)原奶周期自身向上;(2)一季度原奶供给旺季,本应也是需求旺季,供需两旺是正常情况.
但20Q1遭遇疫情,供给正常但需求断崖式下滑,导致企业协议奶以及惠农举措(增加收奶量)不得不继续进行,但需求不足导致喷粉成本大幅增加.
(3)原奶供给端的正常演进叠加需求端的错配(20Q2之后渠道补库存,同时行业需求结构向基础品牌倾斜,对原奶需求量明显高于往年,往年有高端品牌以价补量,2020年则需要基础品牌以量补价),这一供需错配因素导致部分时间下游产品供给不足、缺货频发而原奶价格持续快速上涨,在收入端和利润端尤其是利润端持续挤压行业.
所幸过去高端产品费用弹性高,费用回收空间可以予以对冲.
回到收入端,行业为追赶20Q1落下的进度,冒着成本上涨压力在下游加大基础品牌费用投放(高端品牌费用部分回收),整个行业竞争趋势并未见有效放缓,即2020年行业竞争趋缓的大逻辑并未真正有效兑现,而去库存费用及原奶成本则进一步挤压了利润端.
综上,我们认为这也是2020年乳制品行业走势明显弱于其他强势子版块的根本性原因.
周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17展望2021年,我们认为在疫情相对得控假设下,原奶成本上涨将相较2020年温和;企业近年加大奶源布局及建设,持续提升奶源自控比例,将进一步减少抢奶情况,保证供给及生产稳定,稳定采购成本并有效减少缺货情况.
下游方面,高端产品线预计在低基数情况下复苏,价方面对冲对上游原奶采购压力;中低端产品竞争预计也将大概率放缓(龙头已采取直接提价动作,部分区域乳企更是早有局部提价动作),因此行业竞争趋缓的逻辑有望在2021年真正开始兑现,有助于板块估值中枢的系统性抬升.
2.
2.
4天润乳业:21Q1业绩显著提速,产能释放+疆外拓张可期4月28日公司发布2021年一季报,报告期内公司实现营业收入4.
63亿元,同比+33.
19%;实现归母净利润0.
33亿元,同比+69.
40%;基本EPS为0.
12元.
常温业务表现亮眼,疆外市场高速拓张.
21Q1公司实现营业收入4.
63亿元,同比+33.
19%,一季度收入高速增长,一方面得益于去年同期相对较低基数及今年春节后置,另一方面公司南疆产能落地,缓解产能瓶颈.
一季度乳制品销量5.
29万吨,较去年一季度4.
15万吨同比+27.
47%,公司95%以上收入来自于量增.
分产品看,常温/低温分别实现收入2.
36/2.
15亿元,分别同比+60.
98%/+12.
22%,常温业务高速增长一方面来自于疫情影响下消费者需求向白奶转移,另一方面公司20H2以来白奶处理能力显著提升,此外奶啤业务独立运作后,预计将更加有效推动奶啤产品放量和渠道外拓.
分渠道看,经销/直销分别实现收入4.
08/0.
55亿元,分别同比+34.
26%/+29.
78%,经销和直营均实现快速增长.
分市场看,疆内/疆外分别实现收入3.
11/1.
52亿元,分别同比+26.
89%/+50.
21%,疆外市场实现高速拓张,得益于公司对疆外市场重点拓张,重构疆外销售体系,针对江浙鲁粤等核心市场与核心大商深化合作、聚焦费用投放.
截至21Q1末,公司拥有709家经销商,其中疆内/疆外分别381/328家经销商,从布局来看,公司在疆外的经销商数量已接近于疆内,验证公司对于发展疆外市场的决心和疆外渠道拓张的充分潜力.
未来公司仍将巩固疆内优势,以南疆市场为突破点,重点布局疆外市场.
利润增速远超收入增速,奶价上涨背景下净利率逆势增长.
21Q1公司实现归母净利润0.
33亿元,同比+69.
40%,利润实现高速增长,主要得益于20Q1资产处置损失基数较高.
毛利率:21Q1公司毛利率18.
98%,同比-8.
88ppt,毛利率大幅下滑,主因会计准则变更,运费由费用端变更为列示于成本端所致.
期间费用率:21Q1期间费用率为10.
73%,同比-8.
94ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.
34%/3.
26%/0.
33%/-0.
21%,分别同比-7.
83ppt/-1.
13ppt/+0.
22ppt/-0.
20ppt,销售费用率下滑主因运费变更列示科目,研发费用率增加主因公司产品持续以差异化策略布局市场,报告期内进一步加大研发力度所致.
毛销差及净利率:忽略运费扰动,21Q1毛销差为11.
63%,同比-1.
05ppt,毛销差降低主因原奶价格走高,形成成本端压力,但公司原奶自给率达65%以上,且近期再融资事项将进一步推升原奶自给率,未来将有效缓解奶价上涨压力.
21Q1净利率7.
83%,同比+2.
44ppt,净利率提高主要来自于资产处置损失显著去年20Q1.
奶源+渠道+产能三端齐发力,共同保障业绩长期发展.
原奶层面,公司目前原奶自给率已达65%以上,属于行业绝对高位水平,且再融资事项将进一步建设自有牧场,在奶价周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18持续上涨背景下,公司将具备充分成本端优势.
渠道层面,公司以经销、直营、电商、社区团购等多渠道并重发展,以南疆市场为突破点、巩固疆内竞争优势同时,集中力量拓展疆外市场核心省份市场,聚焦政策倾斜与费用支持,推动疆外市场重回快速增长.
产能层面,唐王城3万吨生产线已正式投产,且未来保留较大扩产空间,将解决公司产能瓶颈.
唐王城地处南疆,也将支撑公司南疆发展战略.
2.
2.
5燕塘乳业:21Q1利润高增,主业经营大幅超疫情前水平4月12日,公司发布2020年度业绩快报及2021年一季度业绩预告,预计2020年实现营收16.
37亿元,同比+11.
30%,实现归母净利润1.
05亿元,同比-15.
37%,基本EPS为0.
67元;2021年一季度预计实现归母净利润0.
32~0.
35亿元,同比+3700%~+4000%,较19Q1增长约197%~220%.
2020年营收稳健增长,受成本上行及销售投入增加影响利润表现.
根据业绩预告,2020年公司预计实现营收/归母净利润16.
37/1.
05亿元,同比分别+11.
30%/-15.
37%;合20Q4单季度预计实现营收/归母净利润4.
43/0.
09亿元,同比+16.
94%/-34.
30%.
总体看,受新冠疫情影响,20Q1公司动销不畅,业绩同比出现大幅下滑;20Q2之后疫情得到缓解,下游动销开始恢复,公司业绩恢复增长;20H2行业下游需求恢复正常,叠加公司实施积极的销售策略,推动下半年营收实现同比+21%的增长,但成本端的压力以及积极的费用投放策略导致利润端同比出现下滑.
2020年公司加大力度开拓新渠道、新市场,导致相关市场促销支持费、劳务成本、广告宣传支出费等增加,在一定程度上拖累了业绩表现.
21Q1利润同比大幅增长,主业经营业绩超越疫情前水平.
根据业绩预告,21Q1公司预计实现归母净利润0.
33~0.
35亿元,同比+3700%~+4000%,较19Q1增长约197%~220%,经营情况显著超越疫情前水平.
总体看,疫情缓解后,消费者健康管理意识不断提升,乳制品消费需求改善,同时今年春节前夕国家倡导"就地过年",并出台相关扶持政策,充分激发了公司核心广深市场的消费活力.
在此背景下,公司一方面深耕传统渠道,加大力度开拓新渠道、新市场;另一方面优化产品结构,降低买赠促销,进一步提升公司综合盈利水平.
预计21Q1公司收入端增速有望上看40-50%一线,显著高于此前增长中枢水平,是拉动业绩显著提速的核心原因.
此外,因去年疫情导致的超低基数也是21Q1利润高速增长的主要原因之一.
老广州酸奶等大单品营收保持高速增长,新广州等新产品快速推广.
公司目前在售单品中,"小蓝盒"、老广州酸奶等酸奶产品营收端保持高速增长.
2020年公司推出采用75℃低温巴氏杀菌工艺的"新广州"鲜牛奶产品.
该产品为华南地区首款75℃新基准乳品,并与广州地标相结合,强化了产品特色和消费者粘性.
"新广州"鲜奶有望成为未来的核心单品,将有助于液体乳毛利率水平的提高.
此外,公司"海盐芝士酸酪乳(奇亚籽)"、"养生食膳木瓜牛奶饮品"、"老广州"、"希腊风味酸酪乳"等产品获得2019年多项行业奖项,体现了公司产品的高质量水准.
2.
2.
6新乳业:Q1业绩显著提速,内生+并购助力泛全国化战略周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告194月28日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收20.
14亿元,同比+90.
88%;实现归母净利润0.
29亿元,同比+210.
51%.
需求旺盛+低基数+外延并购+产品提价,21Q1收入如期高增.
21Q1公司实现营收20.
14亿元,同比+90.
88%,较19Q1增长65%,与此前业绩预告数据基本一致(预计收入同增90%以上).
我们认为一季度收入高增主要得益于:(1)需求旺盛,受益于年初"就地过年"政策,公司低温鲜奶、常温白奶产品终端动销良好,酸奶需求也处于恢复态势,其中低温鲜奶贡献主要增量;(2)低基数效应,20Q1疫情导致公司收入与利润均明显受损;(3)外延并购,公司在2020年7月并表寰美乳业,2021年3月并表"一只酸奶牛",均带来收入增量.
(4)产品提价,2021年初公司对部分产品提价,一方面贡献收入增量,另一方面覆盖部分原奶成本压力.
21Q1毛利率短期承压,净利率同比有所改善.
21Q1公司实现归母净利润为0.
29亿元,同比+210.
51%,较19Q1增长26%,位于此前业绩预告中枢以上(预计归母净利润0.
27~0.
32亿元),我们认为业绩高增一方面得益于一季度需求旺盛带来的内生增长,另一方面主要系寰美乳业并表贡献增量.
毛利率:21Q1公司毛利率为25.
3%,同比-6.
56ppt,预计主要归因于:(1)原奶成本上涨;(2)被并表的寰美乳业主营低毛利率的常温奶;(3)会计准则变更,运输费用调整至营业成本.
净利率:21Q1归母净利率1.
45%,同比+3.
96ppt,主要得益于:1)并表后的规模效应;2)一季度联营公司重庆天友扭亏为盈.
费用率:21Q1期间费用率为23.
45%,同比-8.
29ppt.
其中销售费用率15.
24%,同比-7.
11ppt,主要系被并表的寰美销售费用较少以及运费调整至营业成本;管理费用率6.
24%,同比-0.
83ppt,主要得益于精益管理推动内部管理效率提升;财务费用率1.
44%,同比-0.
16ppt,整体保持稳定.
预计2021年业绩延续高增态势,泛全国化逻辑逐步兑现.
需求旺盛+外延并购+产品提价,预计2021全年业绩有望延续高增态势.
(1)需求旺盛:受益于消费者健康意识增强,叠加公司采取鲜奶升级、新品开发等措施,预计2021年公司鲜奶、常温白奶需求持续旺盛;(2)外延并购:寰美乳业于2020年7月并表,21Q2公司将继续享受并表带来的业绩红利;2021年收购"一只酸奶牛",预计该部分资产在今年3月并表.
(3)产品提价:2021年初以来公司对部分产品提价,一方面将贡献收入增量,另一方面将覆盖部分原奶成本压力.
内生持续增长+加快外延并购,泛全国化逻辑逐步兑现.
(1)内生增长:我们判断行业未来趋势为低温奶逐步替代常温奶,公司将凭借并购整合+多品牌战略+产品创新等多项优势享受行业发展红利;(2)外延并购:公司目前处于第三轮并购的加速期,我们判断公司未来更偏好收购具备优质奶源的企业,并且考虑到资产负债率偏高,不排除通过股权融资来解决并购资金的可能性.
2.
2.
7光明乳业:21Q1收入实现高增,低温发力支撑长期成长4月29日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收69.
86亿元,同比+36.
07%;实现归母净利润0.
99亿元,同比+28.
59%;实现扣非归母净利润0.
68亿元,同比+517.
21%.
21Q1收入高增长,液奶业务与上海大本营提速显著.
21Q1公司实现营收69.
86亿周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20元,同比+36.
07%.
总体看,由于公司在2月对多项产品进行提价,同时受益于"就地过年"政策,上海与华东市场终端销售旺盛,叠加20Q1较低基数,21Q1收入端提速显著.
分产品看,21Q1液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他业务收入分别同比+42%/13%/85%/81%,其中液态奶显著提速,主要得益于产品提价及动销旺盛;牧业产品高增长归功于饲料收入增加及低基数效应显著;其他产品亦有提速,主要系冷饮规模较小及动销旺盛.
分地区看,21Q1上海/外地/境外分别同比+35%/51%/12%,预计上海市场高增长主要系"就地过年"政策导致当地需求旺盛,外地市场提速明显主要系低基数效应显著.
经销商方面,21Q1上海/外地分别-55/-305家.
21Q1毛销差小幅下降,扣非归母净利润同比高增.
21Q1公司实现归母净利润0.
99亿元,同比+28.
59%,利润增速低于收入主要系20Q1公司收到1亿元政府补助导致基数偏高,实际上21Q1扣非归母净利润同比+517%.
毛利率:21Q1销售毛利率22.
48%,同比-10.
12ppt,一方面系公司执行新收入准则,将促销折扣计入营收项目,另一方面系原奶价格上涨所致;21Q1公司毛销差-0.
96ppt,间接反映原奶价格上涨带来的成本压力.
净利率:21Q1归母净利率为1.
42%,同比-0.
08ppt,仍在可控范围内.
费用率:21Q1期间费用率为20.
47%,同比-9.
85ppt.
其中销售费用率17.
27%,同比-9.
15ppt,主要系收入准则变更,公司将促销折扣计入营收项目导致;管理费用率2.
56%,同比-0.
35ppt;研发费用率0.
31%,同比-0.
09ppt,整体保持稳定.
2021年收入端大概率提速,常温革新与低温发力支撑长期成长.
短期看,收入端:由于公司在21Q1对部分产品提价,同时受益于疫情后白奶需求旺盛,叠加冰饮等品类快速放量,预计公司2021年收入端大概率提速.
利润端:原奶成本上涨导致行业竞争趋缓,主要乳企将缩减费用投放,预计公司盈利能力改善,2021年归母净利润同增7%的经营目标有望达成.
长期看,常温多项革新措施焕发生机:产品端,公司2019年对莫斯利安进行包装与口味升级,2021年推出零蔗糖常温酸奶"研简",新品有望持续放量;营销端,新任董事长上台之后,公司加大对于常温事业部费用投放力度,彰显公司对于重振常温酸奶业务的决心.
低温加强新品开发与费用投放:加强新品研发力度,2020年初开发超巴产品"新鲜牧场"作为抓手,补缺以往低温产品弱势地区短板,同时利用奶源优势推出鲜奶冰淇淋,强化低温消费者粘性.
此外,2021年公司加快发展"随心订"业务,一方面有助于收入放量,另一方面构筑低温业务的渠道壁垒.
2.
2.
8一鸣食品:21Q1业绩复苏,建基地+扩门店稳步推进4月29日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收4.
93亿元,同比+73.
55%;实现归母净利润0.
10亿元,同比+203.
24%;实现扣非归母净利润0.
09亿元,同比+170.
81%.
21Q1收入提速显著,门店扩张将在二季度逐渐落地.
21Q1公司实现营收4.
93亿元,同比+73.
55%,收入高增一方面得益于低基数效应,另一方面公司销售市场集中在华东地区,年初以来"就地过年"政策导致当地需求较为旺盛.
分地区看,21Q1浙江/江苏/福建/上海/线上分别实现收入4.
00/0.
47/0.
02/0.
05/0.
06亿元,同比+73%/84%/156%/111%/1431%,核心市场浙江贡献主要收入增量,新兴市场上海、江苏、周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21福建收入提速显著.
分渠道看,21Q1加盟店/直营店/经销/直销/网络分别实现收入2.
07/1.
19/0.
78/0.
50/0.
06亿元,同比+37%/89%/219%/134%/1431%,开店模式仍是公司收入增长的核心推动力.
门店建设方面,21Q1末公司直营店/加盟店分别为522/1254家,分别+3/+10家,一季度开店较少主因春节期间招工较难.
21Q2已签约待开业门店共60家,直营店/加盟店分别为46/14家,预计公司开店计划将在二季度与三季度加快落地.
门店营业恢复+直营占比提升推动盈利能力明显改善.
21Q1公司实现归母净利润0.
10亿元,同比+203.
24%,利润端增速明显高于收入端,预计主要得益于门店营业恢复后的规模效应及收入结构有所优化.
毛利率:21Q1公司毛利率为36.
92%,同比+4.
86ppt,预计主要得益于:1)门店营业恢复后收入增长带来的规模效应;2)高毛利率的直销渠道、直营门店收入占比提升.
净利率:21Q1公司归母净利率2.
04%,同比+5.
47ppt,除毛利率提升以外还得益于费用率的小幅下降.
费用率:21Q1期间费用率为33.
97%,同比-4.
49ppt.
其中销售费用率25.
57%,同比-3.
98ppt,预计主要系门店营业恢复后各项房租等费用得以摊薄;管理费用率6.
90%,同比+1.
29ppt,主要系20Q1受疫情影响社保费用减免,21Q1恢复正常;财务费用率-0.
36%,同比-0.
23ppt;研发费用率1.
85%,同比-1.
57ppt.
稳步建设食品基地+加快开拓门店,中长期助力主业持续增长.
稳步推进生产基地建设:公司上市募投项目中"江苏一鸣食品生产基地项目"和"年产30000吨烘焙制品项目"投产后将有效扩充产能.
2021年5月常州募投项目预计将完工后,达产后销售区域将覆盖江苏北部及河南部分地区.
加快开拓门店:按照IPO计划,公司将在浙江、江苏、上海及福建等华东地区加大奶吧门店布局.
出于承接江苏新增产能的需要,预计2021年门店扩张将加速,其中直营门店将是重要开拓方向,有利于提升公司整体毛利率.
总体看,生产基地与奶吧门店建设互相促进,将有助于公司中长期发展.
2.
2.
9投资建议:行业竞争边际趋缓确定性不断增强,板块估值处于全行业洼地总体来看,我们判断在两强收入导向不变的大环境下,乳制品行业整体竞争总体仍处于高位,但我们也强调,如果以2-3年的时间维度来看,乳制品板块已出现系统性买点.
我们认为,在当前的头部两强相争格局中,蒙牛受制于:(1)丢掉君乐宝,低温及奶粉业务牵制伊利的战略能力下降;(2)成本红利期已过,18年以来原奶事业部提供的利润增量贡献已显著下降;(3)与伊利的品牌差距客观存在,费用投放难以聚焦,在成本红利期已基本过去的大背景下,空中、地面齐头并进的策略将会给利润端带来极大压力;(4)渠道下沉能力仍然有限,在宏观消费整体疲软的情况下,难以通过大规模下沉至下线市场以获取增量市场份额等种种制约,追赶伊利的脚步正在放缓,只能通过电商、新零售以及并购提速去追赶伊利.
我们认为,伊利通过更有效率的费用投放以及更坚定的渠道下沉动作,将逆势快速实现份额扩张,为未来实现业绩弹性的恢复增添砝码.
因此,我们认为,短期疫情冲击将为伊利带来中长期的绝佳买点.
同时,全球疫情冲击之下,跨国并购的机会有望显著增加,周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告22未来伊利并购步伐也有提速的可能,也将构成情绪性利好.
投资建议:行业竞争热度大幅趋缓,板块估值有望得到整体性修复我们认为随着行业竞争呈现边际趋缓的走势,板块估值有望得到持续修复.
我们看好整个乳制品板块的盈利趋势性改善以及估值修复可能.
推荐标的排序:伊利股份、天润乳业、燕塘乳业、新乳业、光明乳业.
同时,由于原奶价格2021年继续走高的确定性仍然加高,建议关注港股原奶标的——现代牧业.
2.
3调味品:B端需求底部复苏有助行业整体需求回暖,行业竞争有望走出前紧后松趋势2.
3.
1经营回顾:2020年稳健增长,21Q1短期承压2020年调味品行业实现稳健增长,稳定性排名行业前列.
调味品行业2020年实现收入407亿元,同比+13.
4%,增速较2019年+13.
9%基本持平;实现归母净利润93亿元,同比+18.
8%,增速较2019年+23.
7%有所回落,但整体仍维持较高水平,稳定性处于食品饮料行业子板块前列.
总结来看,虽然20Q1行业受疫情冲击明显,但随着20Q2渠道补库存及20Q3-Q4行业需求复苏,最终全年收入与利润均实现双位数增长.
21Q1盈利端短期承压.
调味品行业21Q1实现收入118亿元,同比+22.
8%,同比20Q1显著提速,较19Q1增长24.
7%,主要系低基数效应叠加餐饮端需求持续复苏,同时头部企业加强渠道下沉与裂变动作;21Q1实现归母净利润26亿元,同比+14.
6%,明显低于收入端增速,主要系成本压力叠加各企业加大费用投放力度导致盈利能力短期承压.
2.
3.
2板块整体看法:B端需求底部复苏有助于行业整体需求回暖,但短期行业正处于库存和价盘调整的小周期偏后期,行业竞争有望走出前紧后松、边际改善趋势B端需求底部复苏推动行业需求改善,2021年行业竞争有望走出前紧后松态势.
但短期看,我们认为行业正处于库存和价盘调整的小周期偏后期,今年下半年开始有望逐步实现边际改善.
展望2021年,如疫情无大的反复,得益于餐饮端需求同比、环比持续修复,行业需求将持续向正常化迈进.
从渠道端表现看,预计将是B端渠道复苏,C端渠道压力同比口径看将有所显现.
今年我们将核心关注两个核心看点,一是行业整体需求持续修复,二是行业提价预期兑现时点.
需求修复:由于低基数效应与餐饮回暖,判断2021年以B端渠道为主的企业收入端弹性相对较大.
基于成本压力与需求修复,判断行业竞争态势将稳步趋向放缓,在节奏上判断是前紧后松.
提价预期:在成本上涨与需求复苏交织背景下,行业提价动作兑现只是时间问题.
所以我们要解释的核心问题是,为何海天在年初不进行提价我们认为,20Q4-21Q1行业进入了一个基于库存和价盘的自我调整小周期,行业有望于21H2进入竞争趋缓的拐点,为21年底22年初提价做好铺垫.
由于去年疫情对需求端形成巨大冲击,行业处于费用投放及渠道扩张的高峰期.
但直接影响是对渠道库存及核心产品价盘形成压力.
在20Q2行业补库存高周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告23峰过后,行业仍普遍实施较为激进的渠道扩张战略及终端争夺战,因此20Q4在春节后延的背景下降速修复渠道是最佳对应.
而在修复通道中,直接提价动作的双刃剑效应将是龙头企业不得不考虑的问题.
因此,我们此前在年度策略报告中也曾明确提及:并不认为海天会于2020年年底实施提价,而行业将大概率在21H2兑现提价(参见2021年年度策略报告《低基数效应下基本面修复及通胀提价预计将是明年主线》2020.
12.
15).
但以更长时间维度看,我们仍然坚定认为,龙头基于强力收入诉求将对中小企业持续施压,行业集中度提升趋势不可逆.
2.
3.
3个股跟踪(1)海天味业:21Q1开局靓丽,业绩红利有望持续释放4月29日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收71.
58亿元,同比+21.
65%;实现归母净利润19.
53亿元,同比+21.
13%,基本EPS为0.
6元.
21Q1顺利开局,新品类与新市场表现靓丽.
21Q1公司实现营收71.
58亿元,同比+21.
65%.
正如我们此前判断,由于20Q4公司降速过线完成任务,21Q1渠道库存水平良好,同时得益于春节备货延迟叠加低基数,一季度收入端顺利实现开门红.
分产品看,21Q1酱油/调味酱/蚝油收入分别同比+18%/21%/21%,三大品类环比与同比均有提速,其中酱油主要受益于渠道精耕,调味酱则得益于产品优化与渠道提效,蚝油主要系21Q1得到较多营销支持;此外,复合调味品等其他业务收入同比+43%,增长势头良好.
分区域看,东部/南部/中部/北部/西部分别同比+14%/15%/29%/32%/17%,预计南部大本营提速主要得益于"就地过年"政策导致当地消费需求旺盛;东部市场增速环比放缓,或与渠道调整库存水平有关;中部、北部与西部等新兴地区增速明显高于整体,主要归功于收入基数相对较低以及持续加大渠道下沉与裂变力度.
经销商方面,21Q1末较20年末净增加284家,其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增加48/39/53/74/70家,新兴市场仍在持续推进渠道下沉与裂变.
内部挖潜与严格控费,盈利能力维持稳定.
21Q1公司归母净利润为19.
53亿元,同比+21.
13%,与收入端增速基本一致.
毛利率:21Q1毛利率为40.
94%,同比-4.
88ppt,主要系运费调整至成本项所致,虽然一季度行业面临一定成本压力,但公司通过内部挖潜、优化产品结构等措施予以对冲.
21Q1毛销差同比扩大0.
04ppt,整体保持平稳.
净利率:21Q1归母净利率为27.
29%,同比-0.
12ppt,下降幅度在可控范围之内.
费用率:21Q1销售费用率5.
70%,同比-4.
92ppt,主要系运费转移至成本项及严格控制营销费用所致;管理费用率1.
15%,同比+0.
05ppt;研发费用率2.
92%,同比+0.
48ppt;财务费用率-1.
58%,同比-0.
03ppt,整体表现稳定.
预计2021年稳健增长,长期成长性与确定性兼备.
展望2021年,收入端:我们认为公司将持续推进渠道下沉与裂变,同时三大品类稳健增长叠加复合调味品等新品放量,全年收入同增16%的目标有望完成.
利润端:虽然公司此前公告不提价,但我们判断其仍可能执行减搭赠、降费用等间接提价措施,以及通过加强精益生产来对冲成本压力,最终推动净利率边际改善.
长期看,品类与渠道双轮驱动,坚定看好公司业绩持续释放.
产品:持续聚焦酱油、蚝油、调味酱三大核心品类,同时加快醋、料酒等新品类研发和培育,并周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告24持续加强对于腐乳、醋、芝麻油(并购安徽燕庄)、火锅底料、中式复调、食用油等小品类的重视程度;渠道:公司未来将继续推进渠道下沉裂变,通过销售人员及经销商数量的扩张实现对镇村渠道的深入开发.
年初海天味业在其微信公众号宣布,2021年将没有提价计划,而是计划通过精细化管理去对冲成本上涨.
市场对于海天这一举措理解不一.
我们认为:观点一——提价其实是把双刃剑,并不是100%利好市场认为提价就是利好,但我们并不这么认为.
提价当然可以短期提升毛利率和盈利预期,但是提价带来的动销冲击也是客观存在的.
从历史经验来看,在平常年份提价尚需1-2个季度来进行消化,更何况在当下这种需求高度不确定性的形势下.
因此,这次提价一定是成本极度压迫之后的被迫之举,而绝非说提就提(过去几个季度海天的毛利率一直同比提升,成本压迫尚未到忍无可忍).
而从竞争对手角度分析,短期不跟随一定是最佳策略,要报表的可以多卖,要解决渠道库存的可以趁机调库存、稳价盘,总之最起码1-2个季度之后再跟随肯定是大概率事件.
所以海天面临的短期经营压力也会加大.
观点二——我们认为中短期不提价才是行业中小企业的最大不利成本压力、动销不畅、库存走高,我认为是调味品行业现在头上的三座大山.
海天规模优势能力、经营效率、技术水平在行业内遥遥领先于其他竞争对手,其对冲成本的能力也是行业翘楚.
那么,在行业动销难度加大的大背景下,不提价同时维持积极的渠道扩张策略和市场营销策略,将进一步促进行业中小玩家出清,快速提升行业份额,这其实和海天更注重收入及份额的大战略思路完全贴合.
观点三——渠道放出提价预期有一定的合理性和必然性据了解,在渠道放出提价预期后,部分二批囤货预期上升,一批库存环比有所下降,同时市场乱价情况有明显缓解,这正是提价预期存在带来的有利结果,同时年底也有助于渠道冲击年底任务(毕竟20Q4面临同比高基数,完成任务难度在2020年仅次于Q1).
观点四——短期提价预期miss,但提价动作真正兑现只是时间问题;我们判断海天将以减搭赠、降费用等间接提价动作取代直接提价动作来实现战略意图海天宣布短期不提价之后,其他厂商提价难度将加大.
但这并不代表别的调味品企业就完全不能提价,如紫林最近已宣布要在本月提价.
考虑到2021年成本压力客观存在,我们认为提价预期兑现仍只是时间问题,只是因海天的公告行业系统性提价预期要延后.
我们判断海天将以减搭赠、降费用等间接提价动作取代直接提价动作来实现战略意图.
由于2020年海天实施高搭赠、强费用的方式配合渠道扩张战略,因此实际上渠道的负面后遗症已有所显现,如价盘较乱、渠道名义利润降低等问题已较为突出.
因此海天选择不直接提价,而预计将通过减搭赠、降费用等间接提价动作来实现收缩,同时修复价盘及渠道名义利润,也利在长远.
此外根据渠道反馈,继公司前期推出复合调味品后,公司目前即周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告25将推出米面粮油类产品,以进一步丰富产品矩阵.
伴随米面粮油类产品布局就位,公司"T+N"战略逐步明晰:T为公司五大核心单品,包括酱油、蚝油、调味酱、醋及料酒等五大业务,这也意味着未来醋和料酒业务也将抬升至更高位置,逐步分担增速相对较慢的酱油及调味酱业务的增长重任;N则代表五大单品之外的其他中小品类,预计公司未来将加大新品研发,持续推升新产品的规模集群效应,扩大"海天"品牌及产品定位认知,持续提升公司的平台化效应.
我们认为,需重点关注海天"T+N"战略的执行实施,因为这将极有可能引发未来醋及料酒等子行业的竞争格局重塑.
(2)中炬高新:盈利端短期承压,内部治理持续优化4月27日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收12.
63亿元,同比+9.
51%;实现归母净利润1.
75亿元,同比-15.
17%;美味鲜公司实现营收12.
35亿元,同比+9.
97%;实现归母净利润1.
88亿元,同比-8.
97%.
调味品主业稳健增长,新兴市场持续推进渠道裂变.
21Q1公司实现营收12.
63亿元,同比+9.
51%,其中美味鲜公司同比+9.
97%.
一季度收入增速放缓主要归因于行业C端竞争加剧致动销有所放缓,同时去年下半年以来渠道库存略有走高.
(1)分产品看,21Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他品类收入分别+6%/+52%/-2%/+13%,核心产品酱油表现稳健,鸡精鸡粉受益于餐饮需求回暖而提速明显,食用油同比略有下降主要归因于高基数.
(2)分地区看,21Q1东部/南部/中西部/北部收入分别同比+24%/+7%/-8%/+21%,东部地区提速明显主要得益于"就地过年"政策和公司持续推进渠道裂变,中西部负增长主要系20Q1疫情期间人口滞留导致基数偏高.
(3)分渠道看,21Q1分销/直营分别同比+11%/-21%,直营负增长主要系20Q1疫情期间电商平台销售旺盛,但21Q1疫情退散之后消费场景有所转换.
(4)经销商方面,21Q1净增加110家,东部/南部/中西部/北部分别净增加10/3/31/66家,北部、中西部等新兴市场明显增加较多,验证公司正持续推进渠道下沉与裂变政策.
其他业务:21Q1公司本部收入同比+36%,中汇合创收入同比-96%,主要系房地产业务确认节奏放缓所致;中炬精工收入同比+24%,主要得益于汽配行业需求回暖.
成本上涨叠加费用扩张导致短期盈利承压.
21Q1公司实现归母净利润1.
75亿元,同比-15.
17%,其中美味鲜公司同比-8.
97%,利润端增速低于收入端,主要归因于成本涨幅较大及各项费用投入力度加大.
(1)毛利率:21Q1毛利率为38.
94%,同比-2.
6ppt,主要系一季度大豆、包材等成本大幅上涨所致.
(2)费用率:21Q1公司期间费用率为21.
61%,同比+2.
5ppt.
其中销售费用率12.
11%,同比+1.
48ppt,主要系公司为配合渠道裂变政策而加大营销费用投放力度;管理费用率5.
86%,同比+0.
59ppt,主要归因于公司一季度对管理人员提薪;财务费用率0.
33%,同比-0.
23ppt;研发费用率3.
31%,同比+0.
65ppt,主要系公司一季度加大了调味品研发投入.
(3)净利率:21Q1归母净利率13.
85%,同比-4.
03ppt,主要系成本端与费用端双重压力所致.
内部管理改善+产能产品渠道营销端齐发力,助力稳步迈向"双百"目标.
(1)内周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告26部管理持续改善.
2021年4月张卫华重新担任公司副总经理,张总此前带领公司实现快速发展,预计此次回归将有望在市场营销端为美味鲜公司赋能;(2)股权激励年内大概率落地.
4月公司股权激励方案通过,年内将大概率落地,将有效绑定管理层与全体股东利益,利好长期发展.
(3)产能+产品+渠道+营销多重并举,长期稳步迈向"双百目标".
产能:2021年3月中山技改扩产项目顺利开工,预计22H2正式投产,将为公司长期发展提供产能基础保障.
产品:4月公司推出5款火锅底料产品,将利用现有渠道实现收入放量.
渠道:2020年公司经销商数量明显增加,今年公司将持续推进渠道下沉及裂变,进一步加快空白市场开发,计划2021年经销商数量达到1700家(比2020年末增加20%).
营销:进一步优化销售人员激励方案,C端通过电视、新媒体等平台扩大消费者覆盖面,餐饮端通过点对点模式努力塑造品牌形象与增强用户粘性.
(3)涪陵榨菜:21Q1迎开门红,全年收入高增可期4月28日,公司发布2020年报与2021年一季报.
2020年公司实现营收22.
73亿元,同比+14.
23%;实现归母净利润7.
77亿元,同比+28.
42%.
21Q1实现营收7.
09亿元,同比+46.
86%,实现归母净利润2.
03亿元,同比+22.
73%.
21Q1收入显著提速,渠道进一步下沉至县级市场.
2020年公司实现营收22.
73亿元,同比+14.
23%,折合20Q4实现营收4.
74亿元,同比+23.
15%,与此前业绩快报数据一致.
公司迎来系统性变革后的基本面拐点年,20Q2-Q4逐季提速,充分体现出渠道变革与产品提价的成效.
21Q1公司实现营收7.
09亿元,同比+46.
86%,提速较为明显,主要得益于:1)20Q1低基数效应;2)疫情反复导致榨菜终端需求改善,渠道备货积极;3)公司持续推进渠道下沉,拉动收入快速增长.
分产品,2020年榨菜/萝卜/泡菜/其他产品收入分别同比+15%/-10%/+22%/+13%.
量价拆分来看,榨菜的销量/单价分别同比+14%/1%;萝卜的销量/单价分别同比-11%/+2%;泡菜的销量/单价分别同比+11%/10%.
分地区,2020年华北/东北/华东/华中/西南/西北/中原/华南/出口分别同比+12%/22%/19%/9%/8%/18%/34%/8%/54%,其中出口需求旺盛主要得益于2020年新设国际贸易公司,进一步开拓国际市场.
经销商方面,2020年末净增加858家,同比+48%,渠道进一步下沉至县级市场.
21Q1提价对冲成本压力,费用投放力度加大导致净利率下降.
2020年公司实现归母净利润7.
77亿元,同比+28.
42%,折合20Q4实现归母净利润1.
63亿元,同比+87.
54%,与此前业绩快报数据一致.
总体看,变革红利在盈利层面也得以兑现,利润端增速明显高于收入端,主要得益于公司在2020年6月对流通版产品缩量提价以及主动控费增效.
21Q1公司实现归母净利润2.
03亿元,同比+22.
73%,利润端增速低于收入端,主要系一季度青菜头价格上涨及公司加大广告与促销费用投放.
毛利率:2020年/21Q1毛利率分别为58.
26%/60.
07%,同比分别-0.
35ppt/+2.
47ppt,虽然今年一季度青菜头价格涨幅较大,但公司仍通过提价予以充分对冲.
净利率:2020年/21Q1归母净利率分别为34.
19%/28.
67%,同比分别+3.
78ppt/-5.
64ppt,一季度净利率下降主要归因于销售费用率上浮幅度较大.
费用率:2020年/21Q1期间费用率17.
51%/24.
64%,周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告27同比-6.
36ppt/+6.
49ppt.
2020年/21Q1销售费用率分别为16.
19%/24.
17%,同比-4.
26ppt/+8.
27ppt,一季度上浮较大主要系C端竞争加剧,公司投入较多广告与促销费用来拉动终端销售.
2020年/21Q1公司管理费用率分别同比-0.
64ppt/-0.
13ppt,研发费用率分别同比-0.
21/+0.
13ppt,总体保持稳定;2020年/21Q1财务费用率分别同比-1.
26ppt/-1.
78ppt,主要系大额存单利息收入增加.
预计2021年收入端弹性较大,中长期成长逻辑清晰.
(1)短期看,收入端:2021年公司持续推进渠道下沉叠加产品提价,将进一步拉动收入增长.
利润端:成本方面,虽然2020年以来青菜头收购价格持续走高,但公司在去年通过对超市版产品提价以及流通版缩量换装予以对冲,预计毛利率压力仍在可控范围内;费用方面,公司将在今年逐渐加大线上与线下的费用投放,费用率预计大概率将显著高于去年.
(2)长期看,渠道外延:公司原以C端为主,现正大力拓展餐饮渠道,长期看好B端放量.
品类扩张:公司于19H2起推进"乌江"主品牌取代"惠通"品牌,随着泡菜产品逐渐在乌江渠道中铺开,未来有望摆脱增长瓶颈.
募集资金加码产能,包括40.
7万吨原料窖池、20万吨榨菜生产车间与配套设施,预计将为渠道外延提供有力支撑.
(4)恒顺醋业:收入稳健增长,变革步步为营4月27日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收5.
17亿元,同比+10.
98%;实现归母净利润0.
79亿元,同比+3.
89%;实现扣非归母净利润0.
69亿元,同比+1.
05%.
21Q1收入稳健增长,本轮变革红利仍在持续释放.
21Q1公司实现营收5.
17亿元,同比+10.
98%,一季度收入增速虽环比20Q4有所放缓,但仍为近5年来Q1收入增速的第二高水平.
尽管今年春节过年较晚,理论上渠道备货应主要体现在21Q1,但由于恒顺今年切换考核周期,21Q1考核2020年12月至2021年3月,因此仍导致部分备货前置于20Q4.
分产品看,21Q1醋&料酒收入同比+10.
93%,与整体增速一致,验证公司持续聚焦调味品主业,其中食醋/料酒分别同比+10%/13%.
分区域看,21Q1华东/华南/华中/西部/华北分别同比+10%/14%/14%/9%/13%,其中华东与华南相较于去年同期有所提速,但西部与华北受年初"就地过年"政策影响,在20Q1低基数的基础上提速并不明显.
经销商方面,21Q1经销商数量相较2020年末净增加123家,其中华北/华东/华南/华中/西部分别+16/23/25/26/33家,外围市场增加较多,主要系"八大战区"改革后持续推动渠道裂变.
成本上涨与费用小幅扩张导致短期盈利能力承压.
21Q1公司实现归母净利润0.
79亿元,同比+3.
89%,利润端增速明显低于收入端,主要系成本上涨与管理费用增加所致.
(1)毛利率:21Q1公司毛利率为39.
37%,同比-1.
13ppt,主要系包材等原料价格上涨以及低毛利率的料酒占比提升所致.
(2)净利率:21Q1公司归母净利率15.
25%,同比-1.
04ppt,与毛利率下降幅度基本一致.
(3)费用率:21Q1期间费用率为21.
92%,同比+1.
06ppt.
其中销售费用率12.
47%,同比-0.
01ppt,整体保持稳定;管理费用率5.
52%,同比+0.
25ppt,预计主要系SAP系统上线导致费用有所增加;财务费用率0.
46%,同比+0.
23ppt;研发费用率3.
48%,同比+0.
58ppt.
变革步步为营,2021年收入与利润均有望持续提速.
展望2021年:(1)收入端,周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28考虑到20Q2较高基数与渠道库存,预计21Q2收入端弹性仍难以放大,但伴随营销改革持续细化、销售人员薪酬提升,预计2021全年收入仍将同比提速.
公司2021年调味品主业收入增长目标为13%,预计实际增长将高于这一水平.
(2)利润端,虽然短期成本有所上涨及变革需投放费用予以配合,但预计公司仍可通过优化产品结构、提升管理效率等措施来对冲成本压力,以实现毛销差及净利率稳定.
同时,随着其他业务资产处置接近尾声,预计净利润增速有望与收入端匹配.
长期看,(1)营销改革:公司2020年7月对销售总监进行调整,8月三大战区拆分为八大战区,未来公司将继续挖掘外埠市场潜力,预计2021-2023年将进入改革红利持续释放阶段.
(2)产能扩张:目前10万吨香醋、10万吨料酒黄酒扩产项目正持续推进,预计2022年能投入使用,同时复合调味品产能也在规划之中,将有力支撑公司全国化扩张之路.
(5)天味食品:21Q1收入实现高增,盈利短期承压4月27日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收5.
22亿元,同比+56.
21%;实现归母净利润0.
80亿元,同比+4.
13%.
21Q1收入延续高增趋势,B端业务与外围市场提速明显.
21Q1公司实现营收5.
22亿元,同比+56.
21%,现金回款同比+32.
57%,仍高于限制性股票激励考核目标(同增30%).
总体看,收入端延续高增态势,预计主要得益于:1)20Q1物流不畅导致基数偏低;2)今年春节较晚,渠道备货集中在21Q1;3)21Q1公司加大促销与广告费用投放,有利于拉动终端销售.
分产品看,21Q1火锅调料/中式复调/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别同比+85%/+36%/+377%/-8%/+5%,香肠腊肉调料显著提速主要得益于猪肉价格下降.
分区域看,21Q1西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南分别同比+26%/53%/98%/56%/94%/83%/50%,其中西南大本营表现稳健,外围市场提速明显主要归因于20Q1物流不畅导致基数较低.
分渠道看,21Q1经销/定制餐调/电商/直营商超/外贸分别同比+50%/+410%/+25%/-9%/+70%,其中定制餐调高速增长主要得益于餐饮需求快速回暖,直营商超表现疲软主要系去年同期高基数及21Q1KA渠道竞争激烈所致.
经销商方面,21Q1较2020年末净增加183家,增速为6%,预计20H2公司将有更多渠道裂变动作.
此外,21Q1公司存货下降至2.
06亿元,环比-15.
23%.
成本上涨与费用投放力度加大拖累21Q1利润表现.
21Q1公司实现归母净利润0.
80亿元,同比+4.
13%,利润端增速明显低于收入端,主要系21Q1成本上涨及公司主动加大费用投放力度.
毛利率:21Q1公司毛利率为37.
69%,同比-2.
70ppt,主要归因于:1)21Q1公司通过搭赠方式加快去库存,导致单价下跌;2)食用油、包材等原料价格涨幅较大.
净利率:21Q1归母净利率为15.
36%,同比-7.
68ppt,主要系成本上涨与费用增加所致.
费用率:21Q1销售费用率17.
93%,同比+8.
45ppt,主要由于21Q1广告投放、业务宣传费、促销费等费用增加;21Q1管理费用率/研发费用率分别为3.
56%/1.
02%,同比-0.
58ppt/-0.
74ppt,主要受益于规模效应;21Q1财务费用率为-2.
64%,同比-2.
08ppt,主要系非公开发行募集资金的存款利息增加所致.
展望2021年:收入大概率延续高增,利润短期承压.
(1)收入端,受益于2020年周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告29新增经销商放量及渠道持续裂变,叠加B端餐饮需求快速复苏,预计公司2021年收入同增30%的目标大概率实现.
但考虑到20Q2的高基数压力以及公司处于调整经销商政策的过渡阶段,预计2021年收入增速呈现"前低后高"态势.
(2)成本端,预计2021年食用油与包材等价格将处于高位,因此公司面临一定成本压力,但可通过囤货与锁价等策略加以缓解.
(3)费用端,预计2021年将加大广告费用投放力度,除"好人家"外也会对"大红袍"给予更多费用支持.
总体看,我们认为2021年公司盈利相对承压,但行业处于"跑马圈地"阶段,应当更关注收入规模与市占率的提升.
长期:品牌塑造+渠道裂变+产能加码,未来成长仍可期.
1)品牌塑造:2020年以来公司线上与线下并举,持续塑造"好人家"品牌形象,预计其强大影响力有望在行业"跑马圈地"时期带来较多收入增量.
2)渠道裂变:2020年以来公司经销商数量大幅增加,预计未来将持续推进渠道下沉与裂变政策.
3)产能加码:公司新增产能19万吨,若以2019年为基数,达产后火锅底料/川菜调料产量均+237%,将为产品创新与渠道扩张提供有力支撑.
(6)千禾味业:21Q1收入端迎开门红,短期盈利承压明显4月21日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收4.
78亿元,同比+32.
91%;实现归母净利润0.
40亿元,同比-43.
34%,基本EPS为0.
06元.
21Q1收入端迎来开门红,酱油主业延续高增长.
21Q1公司实现营收4.
78亿元,同比+32.
91%.
我们认为公司收入在去年高基数的背景下仍实现高增长实属不易,预计主要得益于今年春节备货延迟以及年初"就地过年"政策刺激高线市场消费,同时公司积极采取广告投放与促销等各项举措拉动终端销售.
分产品看,21Q1酱油/醋分别同比+34%/4%,一季度公司收入高增主要得益于主业酱油的稳健表现,食醋增速虽同比放缓,但环比亦有改善,我们认为金山寺子公司已处于品牌与渠道的梳理末期,期待21H2的积极表现.
分区域看,21Q1东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+41%/132%/43%/27%/21%/31%,其中东部与南部地区提速明显,预计主要得益于"就地过年"政策导致当地市场需求旺盛,中部地区表现较好则受益于去年新增经销商的收入放量.
经销商方面,21Q1末净增加89家,其中东部/南部/中部/北部/西部分别净+31/-2/+29/-8/+36家,东部、中部新兴市场与西部大本营均增加较多,主要得益于公司积极推进渠道裂变与下沉政策.
成本压力与加大促销力度导致短期盈利承压明显.
21Q1公司实现归母净利润0.
40亿元,同比-43.
34%.
利润大幅下滑主要系一季度大豆与包材等成本上涨幅度较大,同时公司加大广告投放与促销力度导致费用增加较多.
(1)毛利率:21Q1公司毛利率为43.
34%,同比-5.
83ppt,但环比基本保持稳定,主要系一季度大豆与包材价格同比大幅上涨,同时会计准则变更导致运输费用计入营业成本.
20Q1年公司毛销差同比减少10.
97ppt,反映短期盈利能力承压.
(2)净利率:21Q1公司归母净利率为8.
35%,同比-11.
24ppt,一方面归因于成本压力导致毛利率下降,另一方面则是公司加大销售费用投放力度所致.
(3)费用率:21Q1公司期间费用率为31.
91%,同比+6.
43ppt.
其中,21Q1销售费用率25.
69%,同比+5.
14ppt,主要系去年疫情期间商超等渠道需求旺盛,公司主动削减销售费用导致基周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告30数较低,同时21Q1公司为应对C端竞争而加大了广告与促销费用投放力度;21Q1管理费用率/财务费用率分别为3.
22%/-0.
02%,同比-0.
67ppt/+0.
42ppt,整体保持稳定;21Q1研发费用率3.
02%,同比+1.
54ppt,主要系公司加大了在调味品基础研究等方面的投入.
餐饮回暖推动行业竞争趋缓,2021年业绩仍有望延续较高增长.
展望2021年,我们认为公司一次性计提金山寺产减值有助于2021年轻装上阵,虽然21H1业绩面对高基数以及商超端竞争激烈的压力,但随着餐饮需求回暖推动21H2行业竞争趋缓,叠加消费者对零添加产品认可度持续提升,预计公司2021年经营目标完成难度不大(根据财务预算指引,2021年收入同增26.
36%,归母净利润同增23.
78%).
长期看,产能扩张+渠道下沉+品类扩张,成长空间无忧.
(1)产能加码:公司2020年11月将原36万吨调味品产线上调至60万吨(50万吨酿造酱油+10万吨料酒),2024年底调味品整体产能规模将达到115万吨,为渠道及品类扩张奠定坚实基础.
(2)渠道下沉:一方面继续开拓华北、华东等发达地区,另一方面布局潜力市场,2021年还将积极探索社区店等新模式.
(3)品类扩张:公司2019年收购镇江恒康香醋,2020年梳理恒康品牌与渠道,解决历史遗留问题,为长期食醋业务发展夯实品牌与渠道基础.
2.
4啤酒:结构升级持续,全年看外资弹性好于内资2.
4.
1经营回顾:2020年行业升级明显,21Q1表现全面超越19Q12020年啤酒板块实现营收/归母净利润552.
05/40.
57亿元,同比分别-0.
07%/+22.
05%;合20Q4单季度实现营收/归母净利润132.
18/-3.
28亿元,同比分别+6.
86%/+65.
04%.
疫情对20Q1经营业绩冲击最为明显,2020年4月份开始疫情负面冲击逐步消退,动销恢复.
同时,Q2~Q3为啤酒传统消费旺季,板块核心利润释放不受太大影响;Q4为销售淡季,但是利润释放较往年略好.
总体上,疫情对去年的影响主要体现在收入端,利润端仍然保持较高增速,核心原因是各大头部啤酒企业持续推进产品高端化,提升整体毛利率水平.
21Q1啤酒板块实现营收/归母净利润160.
68/12.
77亿元,同比分别+44.
06%/+218.
24%.
板块经营业绩同比出现较大增长,主要原因包括:(1)20Q1业绩低基数;(2)各大啤酒企业持续推进产品高端化;(3)政府推出就地过年政策,部分东南沿海发达地区啤酒企业动销受益.
与19Q1相比,21Q1营收/归母净利润分别+20.
83%/+30.
36%;剔除重庆啤酒资产注入影响后,板块21Q1营收/归母净利润较19Q1分别+2.
65%/+9.
81%,已超过疫情前水平.
展望2021年全年,预计在去年低基数情况下行业产销将实现恢复性增长.
与此同时,我们判断21Q1外资厂商销量表现预计将好于内资厂商表现.
由于20H1夜场、餐饮等即饮渠道受疫情冲击明显,而外资品牌在即饮渠道的销售占比显著高于内资,因此判断百威、嘉士伯、喜力等品牌21Q1销量增速表现好于平均数,预计主要在60-100%区间(百威中国实际增长84.
6%,符合我们此前判断);而内资品牌销量增速则预计大部分在平均数之下,主要集中于30-40%区间,一季报实际情况也符合此前判断.
2.
4.
2青岛啤酒:创新营销作用显著,利润端改善趋势延续周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告313月25日公司发布2020年年报,预计2020年实现营收277.
60亿元,同比-0.
80%;实现归母净利润22.
01亿元,同比+18.
86%,基本EPS为1.
63元.
拟每股派发现金红利人民币0.
75元(含税).
疫情冲击影响全年销量,营销创新作用显著.
2020年公司实现营收277.
60亿元,同比-0.
80%;合20Q4单季度实现营收33.
38亿元,同比+8.
12%.
销量方面,2020年公司实现销售782.
3万千升,同比-2.
82%;合20Q4单季度实现销售88.
10万千升,同比+3.
07%.
分地区看,山东/华北/华南/华东/东南/海外地区实现收入180.
26/64.
90/32.
69/28.
03/8.
22/5.
61亿元,同比-2.
39%/+1.
41%/-7.
25%/-5.
90%/-7.
18%/-14.
21%.
总体看,疫情对公司2020年啤酒动销负面影响较明显,尤其是相对弱势以及即饮渠道占比较高的华东、华南等地区.
但得益于公司加快线上渠道拓展,推进实施"无接触配送"服务、率先开发全国"无接触配送数字地图",建立和完善"电商+门店+厂家直销"的立体销售平台,开辟了疫情形势下全新的营销渠道,北方核心基本盘总体保持了相对稳态.
吨价上行趋势不改,毛利率及费用率双重改善推动盈利增长提速.
2020年公司实现归母净利润22.
01亿元,同比+18.
86%;合20Q4单季度实现归母净利润-7.
77亿元,同比+5.
87%.
吨价方面,2020年公司销售吨价约3548元,同比+2.
08%.
其中高端产品实现销售179.
2万千升,同比-3.
57%,下滑幅度略高于整体,预计主要是即饮渠道受疫情冲击.
但得益于中低端产品促销政策收紧,整体吨价仍呈现显著的提升趋势,也使得毛利率达40.
42%,同比+1.
46ppt.
成本及费用方面,公司持续优化费用并精细化管理体系,提升促销费用有效性和营销效率.
全年期间费用率22.
38%,同比-0.
92ppt,主要来自销售费用率(同比-0.
28ppt)及管理费用率(同比-0.
68ppt)的贡献.
毛利率及费用率的双重改善推动了盈利端的增长提速.
未来发展具备多重看点,看好公司盈利能力持续改善.
收入端,近年来公司主品牌表现优秀,产品结构进一步优化,受疫情影响整体罐化率有所提升,二者共同贡献公司盈利能力,且未来有望形成长期趋势,加速公司产品高端化战略落地.
成本端,2019年公司表示计划未来3-5年关停整合10家左右亏损企业,今年由于疫情影响,关厂节奏放缓,但长期来看公司提高经营效率、淘汰落后产能、打开盈利空间的决心不变.
在强大品牌力与股权激励释放经营活力的双加持下,看好公司未来盈利能力持续上行.
2.
4.
3重庆啤酒:产品矩阵构建完毕,持续推进高端化目标不动摇1月13日公司举行临时股东大会,管理层与投资者对公司未来发展进行交流.
确定今年日常关联交易额度及增补2位嘉士伯背景董事,双方合作全面深化.
2021年公司预计将产生日常关联交易金额3.
01亿元,较2020年14.
22亿元大幅下滑.
2021年嘉士伯在中国的啤酒资产预计将顺利注入公司,双方关联交易的额度有望大幅下降,外部关联交易将内部化,合作将进一步深化.
同时增补两位长期在嘉士伯工作的董事,以加强对公司供应链及法律事务的管理.
产品矩阵完善,全面迎合消费升级需求.
目前公司拥有10个啤酒品牌,其中5个是周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告32国际品牌,5个是本地强势品牌,产品矩阵较完善.
针对消费需求,未来公司策略是通过不同产品全面满足不同类型、不同层次的消费者需求.
具体看,目前乌苏、乐堡、1664等产品都有较好的份额和规模,未来将稳步持续推进产品高端化.
渠道方面,公司通过大城市战略、电商渠道、现代渠道等构建覆盖全国的完整销售渠道.
加强经营效率,保持中长期稳健增长.
总体策略上,公司一方面需要通过市场调研等方式前瞻性地预测市场空间,同时也要考虑扩张中的财务指标,比如销量、收入、成本构成的黄金三角.
未来市场挑战和竞争仍比较激烈,公司努力方向将是尽可能保持业绩稳定增长,达成关键在于如何提高经营效率.
因此不管是国际品牌还是本地品牌都需要考虑持续稳定推进高端化,并努力提高业绩.
2.
4.
4燕京啤酒:U8实现超高速增长,产品结构优化持续演绎4月29日燕京啤酒公布2021年一季报.
报告期内公司实现收入27.
76亿元,同比+38.
49%,实现归母净利润-1.
09亿元,同比减亏55.
85%.
21Q1业绩在同比低基数下恢复明显,U8实现超高速增长.
21Q1公司实现收入27.
76亿元,同比+38.
49%,实现归母净利润-1.
09亿元,同比减亏55.
85%,均落于此前业绩预告披露数据的中值附近.
21Q1公司实现啤酒销售82.
43万千升,同比+36.
61%.
由于20Q1疫情导致公司收入及利润下滑严重,21Q1在超低基数下恢复明显,但相较于19Q1收入端仍下滑约19.
5%,销量下滑30%,主要是去年年底至今年年初顺义区疫情导致本部生产及销售均受到明显影响,但预计21Q2将显著修复.
考虑到21Q1收入增速仍高于销量增速,ASP仍延续持续小幅提升态势.
同比扭亏显著,主要由产品结构升级以及去年实施产能优化动作所贡献.
公司去年推出的核心大单品U8在21Q1实现同比+560%的销量增长,于淡季的第一季度实现2020年全年约一半销量,大单品提速增长态势确定,预计将有效带动公司实现产品结构持续升级优化.
各项财务指标改善明显.
21Q1年公司毛利率34.
13%,同比+4.
15ppt,预计主要是本期销量同比增长明显,部分成本项得到有效摊销.
不过新会计准则下的21Q1毛利率水平仍高于19Q1的32.
48%,表现一方面得益于公司成本控制良好,另一方面公司产品结构优化对毛利率的正向贡献逐步显现.
21Q1期间费用率为29.
42%,同比-3.
19ppt.
销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.
36ppt/-2.
13ppt/-0.
37ppt/-0.
71ppt,各项费用得到全面优化.
毛销差角度看,21Q1年毛销差为20.
38%,同比+4.
51ppt,是同比显著减亏的最重要因素.
销售改革持续推进,大单品战略效果逐渐显现.
公司去年成立北京、京北、冀南、西北和东北五个区域销售公司,开启销售端改革.
市场端,区域销售公司防止部分子公司追求销量窜货,影响其他市场价盘稳定;生产端,实施产销分离政策,将生产任务集中到优质产能厂,提高产能利用率的同时发挥集中生产的规模效应,进一步提升利润水平.
管理端,总部借助区域销售公司加大对区域内子公司的管理把控,确保总部战略及时传达并加快落地执行.
以公司去年推出的核心大单品燕京U8为例,区域销售公司把控基地与外埠市场推广节奏一致、推广活动相互呼应,提高推广效率,并形成合力以强化推广效果.
配合销售体制改革,U8大单品战略正向效果正在快速显现.
20Q4-21Q1以来U8产能瓶颈周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告33凸显,公司2021年将继续坚定执行大单品战略,于今年起加开湖南、四川、内蒙赤峰等三家子公司生产U8,叠加总部及漓泉,U8生产基地增加至5个,预计将有效保障2021年U8销售规划的实施.
2.
4.
5珠江啤酒:2020年量减价增、业绩稳定增长,2021销售大概率实现开门红2月25日公司发布2020年业绩预告,预计全年实现营业总收入42.
49亿元,同比+0.
13%;实现归母净利润5.
69亿元,同比+14.
43%;基本EPS为0.
26元.
2020年受疫情影响啤酒销量下滑,单价提升保证收入规模同比微增.
2020年公司实现营业收入42.
49亿元,同比+0.
13%,合Q4单季度实现收入7.
42亿元,同比-1.
78%.
销量上,2020年公司共销售啤酒119.
94万吨,同比-4.
65%,合H1/H2分别销售啤酒56.
54/63.
40万吨,同比-7.
83%/-1.
62%.
总体看,2020年疫情对啤酒行业的生产、销售冲击明显,20Q1公司动销基本处于半停滞状态,4月份以后下游动销逐步恢复,公司抓紧抓实抓细常态化疫情防控的同时,平稳安全有序地推进复工复产;同时采取有效营销措施助力复商复市,Q2以后啤酒销售逐步恢复至往年正常水平,销量下滑环比收窄.
产品高端化持续推进,利润端增速高于收入端.
2020年公司实现归母净利润5.
69亿元,同比+14.
43%;合Q4单季度实现净利润0.
64亿元,同比+48.
60%.
总体看,公司利润增速大幅高于收入端的主要原因是:(1)公司聚焦产品创新,推动高档产品销量占比提升、吨酒销售收入同比提升;(2)积极开展开源节流、降本增效等专项工作,充分利用国家阶段性减免企业社会保险费等政策降低营业成本.
从吨酒价格看,2020年吨酒销售均价为3543元,同比+5.
02%;合H1/H2吨酒销售均价分别为3549/3537元,同比分别+3.
24%/+6.
78%.
产品高端化策略直接带动销售结构的大幅改善,并有效提高毛利率水平.
从产品创新看,2020年公司推出珠江LIGHT、珠江纯生528ml瓶装精品、298ml瓶装纯生1997、珠江0度Pro等升级产品;完成珠江啤酒1985升级版、百香果味水果小麦等新品开发;完成燕麦世涛,咖啡世涛、混浊IPA等精酿品种配方工艺改进.
2021年啤酒销售开门红,21Q1业绩有望保持高增.
(1)主打高品质产品.
公司抓住节日消费气氛,开展扫码促销等活动,聚焦纯生1997等核心产品,该产品销量1月同比+284%.
(2)紧抓电商年货节,加强促销.
公司通过电商渠道,采用VI店铺、VIP专属一对一客服、网红主播探访南沙智能生产基地等形式,加强与客户沟通.
1月份电商渠道销量同比+249%.
珠江纯生1997入选京东官方"酒sir情报局"年货榜,老珠江产品入选天猫年度尖货V榜.
(3)加强跨界联合营销活动.
公司推出牛年生肖定制款啤酒,加强线上线下推广力度,联动广东、广西等邮局系统销售,通过直播带货、社群分享、团购等多矩阵宣传,并与银行系统开展线上优惠合作.
生肖定制酒款自1月10日上线以来累计销售超1.
2万套,获得良好的消费者口碑.
总体看,预计2021Q1公司业绩将整体保持高增,增速有望超30%,基本与19Q1相当.
全年看,预计今年疫情将得到有效控制,公司啤酒销量有望恢复至往年正常水平.
受益于产品高端化持续推进,预计今年利润端仍有望保持稳健增长.
2.
4.
6投资建议:厂商意愿以及成本压力将持续推动行业竞争趋缓、高端化演进,坚定看周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告34好啤酒板块展望2021年,我们认为在2020年行业产销低基数的情况下,2021年行业产销情况将有望实现恢复性增长.
同时,得益于龙头企业如华润、青岛等企业对高端化及利润情况的诉求加强,行业竞争有望出现整体性趋缓(但局部竞争仍不可避免,2020年销量下滑严重的百威亚太意愿仍是重要扰动变量).
此外,行业成本压力于2021年将体现地更加明显.
一方面,包材同比价格或将出现明显抬升(货币超发推动大宗价格提升&2020年需求受损导致的价格低基数);另一方面,澳麦进口受限推动大麦综合采购成本有所抬升(预计大麦采购成本提升10-20%).
这两大成本项的提升或将进一步推动行业竞争趋缓.
我们看好啤酒板块表现,推荐燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒组合,同时关注港股的华润啤酒及百威亚太.
2.
5其他食品2.
5.
1洽洽食品:收入实现快速增长,毛销差改善释放利润空间4月21日公司发布2021年一季报,报告期内实现收入13.
79亿元,同比+20.
22%;实现归母净利润1.
98亿元,同比+32.
70%;基本EPS为0.
39元.
瓜子坚果年货受益春节后置,收入实现快速增长.
2021年一季度公司实现营业收入13.
79亿元,同比+20.
22%.
一季度主业呈现快速增长,受益于春节后置,节庆备货集中于今年一季度,以及"就地过年"政策推动,居家消费场景增加,瓜子坚果等年货品类销量高增.
产品层面,瓜子品类经过长期市场培育优势稳固,坚果品类持续推新,双品类协同稳固发展.
区域市场层面,国内市场渠道多年深耕,并持续推进渠道下沉,品牌心智明确,预计依然保持较快增长,海外市场正处于快速放量阶段,预计实现高速拓张.
利润高速增长,毛销差改善带来盈利能力提升.
2021年一季度公司实现归母净利润1.
98亿元,同比+32.
70%.
利润整体保持高速增长,且增速高于收入端,主要原因包括:(1)积极研发新品,优化产品结构;(2)紧跟市场消费节奏,优化费用投向,提高费效率;(3)提高自动化生产水平,推动生产效率提升.
一季度公司毛利率30.
68%,同比-1.
44ppt,由于会计准则变更,将运费调整至成本端列示,预计公司整体毛利水平依然稳定提升.
期间费用率为13.
81%,同比-2.
93ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.
37%/4.
42%/0.
56%/-0.
53%,分别同比-2.
70ppt/-0.
29ppt/-0.
10ppt/+0.
15ppt.
销售费用率的下滑主因运费列示项目变更,其余费用均保持稳定态势.
净利率14.
32%,同比+1.
36ppt,毛销差改善推动盈利能力提升.
多产品曲线协同发展,线上线下渠道共同建设.
展望今年整体布局,产品层面,第一曲线瓜子品类,红袋瓜子将继续推进渠道下沉、弱势市场渗透和海外市场拓张,持续做深做透.
蓝袋瓜子立足差异化口味,延续新口味研发优势,以产品结构升级和品类延伸实现规模扩张.
第二曲线坚果品类,进一步加大每日坚果和坚果麦片渠道铺货广度,增加新品周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告35益生菌坚果渠道推广力度,在功能化、风味化的市场流行趋势下,不断扩张未来发展空间.
渠道层面,公司将以现有经销、KA成熟渠道为基础,继续拓张国内市场空间,积极培育海外市场,也同步布局线上渠道,完成新零售整合,打造多渠道融合发展模式.
2.
5.
2甘源食品:产品推新+渠道拓张+营销推广推动收入端显著提速4月26日公司发布2021年一季报,报告期内公司实现营业收入3.
38亿元,同比+38.
84%;实现归母净利润0.
41亿元,同比+12.
46%;基本EPS为0.
44元.
产品推新+渠道拓张,推动收入高速增长.
2021年一季度公司实现营业收入3.
38亿元,同比+38.
84%,一季度营收端受益于:(1)春节后置节庆备货延后至一季度以及"就地过年"政策推动,居家消费场景增加,进一步推升零食和坚果等年货消费.
(2)产品端,在老三样稳固优势的基础上,公司于20H2继续开拓了新三样(花生、蚕豆、虾条豆果)及口味型坚果新品,预期新品在一季度也贡献部分收入增量.
(2)渠道端,甘源线上线下同步发力,袋装散装市场同步进驻,散装渠道目前已拥有约5700余个大型坚果专柜及3000余个定制散装专柜,今年计划继续拓展5000余个专柜,渠道拓张也将带来一部分增量空间.
销售费用投放力度加大有利于长期品牌建设,老品提价带来未来利润空间.
21Q1公司实现归母净利润0.
41亿元,同比+12.
46%,利润增速慢于收入增速,主因:(1)公司加大营销投入,重点覆盖梯媒广告投放,短期看营销费用增加拖累利润表现,但长期有助于品牌形象提升,加深品牌认知度和复购率.
(2)产品上新初期,为配合终端动销,以低毛利进入市场,短期内将拉低公司整体毛利率,但随着规模放量,产品力逐渐形成,公司将通过提价形式带动毛利率重回高位水平.
毛利率:21Q1公司毛利率39.
22%,同比-0.
10ppt,在新品上新初期,毛利率整体保持平稳水平,预计一方面低毛利率的新品占比不高,对整体毛利率影响有限,另一方面老品毛利率持续提升,对整体毛利率起到一定稳定作用.
公司于3月调整产品售价,但3月涨价部分以返利形式返还经销商,4月全面提价,对老品整体提升出厂价12%,预计将有效支撑今年剩余时间毛利率.
期间费用率:21Q1公司期间费用率为24.
57%,同比+4.
22ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.
52%/3.
45%/0.
75%/-0.
15%,分别同比+4.
20ppt/-0.
09ppt/+0.
22ppt/-0.
10ppt,销售费用率的提升主因公司加大了品牌营销投放力度,研发费用率的提升主因公司加大研发支持力度,为后续新品储备做准备.
净利率:21Q1净利率12.
18%,同比-2.
86ppt,主要受销售费用率增长拖累利润表现,预计在21Q2公司提价动作真正兑现后,有望较好对冲成本上涨压力,带动毛利率重回上行通道.
产品矩阵完善+渠道市场下沉+营销推广落地,未来业绩可期.
产品层面,甘源产品策略集中于坚果领域,以极致小单品策略围绕坚果小品类打造多款爆品口味.
公司目前正复制研发优势,由老三样外延出新三样和口味型坚果.
袋装方面已于20H2推出4个花生SKU及7个坚果SKU,今年4月继续推出8个花生新品和5个坚果新品,持续完善产品矩阵.
散装方面将继续新增籽坚果产品,包括花生、蚕豆等新品,预计将于今年8月推出西瓜子、南瓜子、葵瓜子等新品.
甘源以自身品牌力与研发实力为背书做坚果系列横向扩周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告36张,随着产品矩阵丰富,期待在坚果领域有更出众表现.
渠道层面,甘源渠道下沉空间广阔,散装专柜的铺设也将进一步打开市场空间.
市场方面,甘源目前已覆盖一二线城市及130余个地级市,仍有200余个地级市和广大的县乡市场处于自然发展状态,公司接下来将重点开拓下沉渠道,积极寻求与各地头部经销商的合作.
渠道方面,计划2021年继续铺设5000条大型专柜,在坚果产品矩阵补充完善的背景下,甘源将具备填充36缸专柜的产品实力,通过替代销量不高的老品实现坪效提升.
营销层面,甘源已规划全渠道营销方案,全年将配合新品投放和销售周期进行全面立体的营销传播.
2021年将投入1亿资金用于分众和新潮楼宇广告营销,4月开始已有35个城市开始投放,后续将继续增加覆盖城市,预计全年将高频覆盖6亿核心客群.
同时将在淘宝、京东等主流电商平台和抖音、B站等短视频平台进行流量购买与精准投放.
甘源在线下也将通过袋装集中陈列、散装专柜铺设来着力建设坚果品牌心智.
2.
5.
3盐津铺子:21Q1利润延续高增,股权激励保障内生增长4月22日公司发布2021年一季报,报告期内公司实现营业收入5.
92亿元,同比+27.
45%;实现归母净利润0.
82亿元,同比+43.
41%;基本EPS为0.
66元.
全品类布局+渠道拓张,推动收入快速放量.
2021年一季度公司实现营业收入5.
92亿元,同比+27.
45%,一季度营收端受益于:(1)春节后置,节庆备货延后至一季度,叠加"就地过年"政策推动,居家消费场景增加,进一步推升零食消费.
(2)全产品矩阵覆盖,盐津已构成了第一曲线咸味零食业绩稳增+第二曲线烘焙点心业绩快速放量+第三曲线坚果果干积极培育的全系列产品矩阵,满足消费者不同产品和口味需求,达成市场充分覆盖.
(3)店中岛铺设带来收入量增,2020年末盐津已拥有1.
6万余个店中岛,计划2021年继续铺设5000个店中岛,并将着力推动"盐津铺子"+"憨豆先生"双岛建设.
(4)非华中区域快速布局,建立川渝鄂第二根据地市场,重点突破华东华北空白市场,推动全国化布局速度进一步加快.
利润持续高速增长,毛利率稳步提升.
2021年一季度公司实现归母净利润0.
82亿元,同比+43.
41%,利润持续实现高速增长,显著高于收入增速,受益于:(1)产品结构优化叠加新品放量后产品力提升,整体毛利水平不断提高.
(2)销量增长促进产能利用率提高,规模经济显现,带来成本端优势.
(3)精耕线下散装渠道,避免袋装激烈竞争的同时,通过店中岛模式形成自然宣传效果,减少营销费用投放力度.
毛利率:一季度公司达成毛利率44.
02%,同比+3.
59ppt.
支撑毛利率持续提升的原因在于公司产品力的增加,在推新初期为配合终端动销,公司会以低毛利率切入市场,形成产品竞争力后,公司将逐步提价拉升毛利率.
期间费用率:2020年公司期间费用率为30.
16%,同比+1.
51ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.
97%/4.
60%/2.
88%/0.
71%,分别同比-0.
57ppt/+0.
08ppt/+2.
06ppt/-0.
05ppt,研发费用率的提升主因公司加大对研发的支持力度,进一步打磨产品力,为市场提供更多更优质的产品.
净利率:一季度净利率14.
17%,同比+1.
82ppt,验证了毛销差改善带来的盈利能力提升.
周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告37多品类布局+渠道快速扩张+股权激励,增强未来业绩确定性.
产品层面,公司通过品类叠加模式已覆盖休闲零食全品类,能根据市场变化快速推出新品,满足消费需求.
同时多样化产品策略将有助于降低单品依赖度,保证公司稳健发展.
公司打造"盐津铺子"+"憨豆先生"两大品牌,分别定位咸味零食及烘焙点心,建立品牌心智.
重点开拓定量装,实施差异化、全面化营销战略.
渠道层面,公司高度聚焦KA散装渠道,2020年末已拥有1.
6万余个店中岛,规划今年继续新增5000个店中岛,并注重提高单店产出.
长期看,预估全国至少有4.
7万个终端可建岛,并且盐津着力推动双岛建设,存在中岛倍增空间,未来量增空间充足.
激励层面,公司近期2021年股权激励落地,持续谋定业绩高目标,增强未来三年业绩确定性.
公司前三年股权激励效果远超预期,今年3月公司发布2021年股权激励计划,业绩考核目标定为2021-2023年收入分别不低于2020年的28%/62%/104%,净利润分别不低于2020年的42%/101%/186%.
高位业绩目标彰显了公司对未来经营的充足信心,也将极大程度调动公司核心骨干的积极性,释放业绩高增信号.
2.
5.
4绝味食品:股权激励计划提升长期成长空间,春节促销活动保证Q1动销顺畅股权激励激发管理层热情,有效提升业绩长期增长空间.
近期公司提出股权激励计划,该计划设定的业绩目标高于公司上市后营业收入的复合增速,显示公司高层对未来发展的乐观以及对自身经营能力的信心.
在具体实现途径上,公司将通过现有的新增门店的有序增长、营销网点的服务提升、消费者触达体验的提升来实现市场和用户层面从相对领先到全面领先;并且通过供应链体系效率提升、加盟商体系一体化运作,进一步实现增长的高质量和可持续.
其次,受疫情影响2020年业绩基数不高,未来增长空间较大,因此核心团队对完成未来的业绩目标,达成股权激励充满信心.
此外,以公司经营经验看,营收增长与利润增长通常呈现正相关.
因此我们对公司未来业绩释放持乐观态度.
"绝味年货节"等促销活动有助于Q1动销顺畅,保证业绩充分释放.
今年为响应国家防疫需要提出的"就地过年"的号召,绝味针对性地推出了"绝味年,绝对牛"的年货节活动来保障市场需求,推出了部分卤味新品满足消费者节庆期间的美食需求.
公司坚持通过构建美食生态圈等战略,加强核心经营能力.
未来公司将继续重点围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮连锁企业及餐饮食品基础设施加强产业投资的布局.
2.
5.
5汤臣倍健:2021年新品投放加速,功能食品是未来发展方向近日,我们参加汤臣倍健2020年股东大会,并与管理层进行交流.
2021年新品投放加速,LSG减值风险较小.
2020年2~4月受疫情影响,公司线下渠道动销处于停滞状态,也客观造成上半年业绩的相对低基数.
今年线下渠道全面恢复,公司全年业绩指引为收入端同比30%左右增速.
为完成业绩目标,公司今年将加速大单品推出,预计5~6月会有降血脂为主要功能的新大单品推出.
LSG目前的无形资产摊销预计会在2028年结束.
LSG利润占集团利润比重在5.
6%左右,低于资产占比,主要原因包括:(1)LSG摊销额较高,拉低利润水平;(2)澳洲部分的所得税率较高.
产能利用方周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告38面,目前公司产能利用率处于100%水平,所有产品满产满销,仅软胶囊产能有一定富余.
预计今年底新产能部分投产可以缓解产能紧张局面.
未来将重点发展功能食品业务,助力公司中长期增长.
从欧美市场看,功能食品的市场空间远远高于膳食补充剂.
此外,未来膳食补充剂产品也将有很多以功能食品的形式出现,因此功能食品的市场空间是非常大的.
由于功能食品的经营更偏向于食品,因此公司将为此类业务配备独立的研发体系和操作人员,其中一部分研发人员拥有大药业、商超渠道的经营经验.
未来功能食品业务的主要渠道是线上渠道和线下渠道中的商超、便利店、大卖场等.
功能食品运营机制和传统业务是完全不一样的,未来从产品架构、产品价格、销售政策都将采用完全不同的做法.
公司未来将花大力气扩充功能食品业务.
2.
5.
6华文食品:2021年有望加速增长,小鱼产品市占率有望提高近日,我们参加华文食品调研活动,与管理层就公司经营情况进行交流.
2021年将发力渠道优化,小鱼产品增速有望恢复.
2020年整体增速较低,除了疫情影响外,渠道发力不够是主要原因之一.
目前小鱼产品的规模有200亿左右,公司作为零售鱼类第一股,市占率只有5%~6%.
公司目前在KA渠道基本是空白的,目前600个多万个流通渠道网点,公司覆盖到到100万个左右.
今年公司将重点引进销售人才,主要打造线上和KA渠道,因此今年对渠道的优化有望带动产品增速恢复.
疫情冲击与成本上行是2020年业绩增速较低的主要原因.
2020年受疫情影响,物流、海外采购等环节均受到负面影响,2021年尽管疫情仍在,但线下消费基本恢复.
此外鯷鱼干等主要产品价格上行也一定程度上影响了业绩表现.
2020年原材料价格上涨造成的毛利损失大概2000多万.
2020年从Q3、Q4原材料价格有所下调,所以公司进行战略性的原材料储备,目前准备了大约半年左右的库存,所以年末存货有明显上升.
预计2021年原材料对业绩影响不大.
肉干产品为了抢占市场,在2019推出时毛利率较低,2020年公司对肉干产品进行提价,导致销量出现下滑,未来预计经过市场消化,销量有望逐步企稳复苏,利润端预计将有更好的表现.
坚持产品研发,豆干短保产品有望加速上市.
2020年公司坚持新品研发节奏,预计2021年将有数款新品上市.
其中豆干短保产品有望获得较好的市场反响.
该产品将目前豆干产品的保质期从9~12个月下调到45天左右.
短保豆干相对目前豆干产品在口感和新鲜度上的提升将有望得到消费者的认可.
周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告393行情回顾4月1日至5月7日,食品饮料指数上涨0.
82%,沪深300指数下跌1.
04%,上证指数下跌0.
67%,涨跌幅位于30个行业中第14位.
具体子行业中,涨跌幅前三为啤酒(15.
78%)、其他酒(11.
63%)和其他食品(8.
54%).
图14:近期食品饮料板块指数上涨0.
82%资料来源:Wind,民生证券研究院图15:近期食品饮料板块表现位于30个行业中第14位资料来源:Wind,民生证券研究院图16:近期食品饮料各子行业啤酒、其他酒和其他食品位居涨跌幅前三资料来源:Wind,民生证券研究院-4%-2%0%2%4%6%食品饮料沪深300上证指数-10%0%10%20%钢铁有色金属煤炭基础化工医药电力设备及新能源石油石化纺织服装建材汽车轻工制造传媒电子食品饮料综合银行商贸零售综合金融机械计算机房地产农林牧渔交通运输家电国防军工建筑通信消费者服务非银行金融电力及公用事业-10%-5%0%5%10%15%20%周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告404月1日至5月7日,涨幅前十的公司包括:海南椰岛(85.
63%)、均瑶健康(60.
63%)、ST舍得(59.
30%)、爱普股份(45.
91%)、重庆啤酒(37.
66%)、水井坊(35.
58%)、妙可蓝多(31.
48%)、三只松鼠(30.
92%)、皇氏集团(24.
51%)、酒鬼酒(23.
48%).
跌幅前十的公司包括:千禾味业(-18.
57%)、三全食品(-14.
81%)、煌上煌(-13.
87%)、海欣食品(-13.
17%)、香飘飘(-13.
01%)、光明乳业(-12.
77%)、双汇发展(-12.
71%)、惠发食品(-12.
66%)、天味食品(-11.
25%)、仙乐健康(-10.
78%).
表2:近期食品饮料板块个股涨跌幅前十涨幅前十名跌幅前十名公司简称上周涨幅公司简称上周跌幅海南椰岛85.
63%千禾味业-18.
57%均瑶健康60.
63%三全食品-14.
81%ST舍得59.
30%煌上煌-13.
87%爱普股份45.
91%海欣食品-13.
17%重庆啤酒37.
66%香飘飘-13.
01%水井坊35.
58%光明乳业-12.
77%妙可蓝多31.
48%双汇发展-12.
71%三只松鼠30.
92%惠发食品-12.
66%皇氏集团24.
51%天味食品-11.
25%酒鬼酒23.
48%仙乐健康-10.
78%资料来源:Wind,民生证券研究院4月1日至5月7日,沪股通交易金额8804.
29亿元,其中买入金额4491.
39亿元,卖出金额4312.
90亿元,净买入178.
49亿元,沪股通前十大活跃交易个股包含食品饮料板块的贵州茅台、山西汾酒、伊利股份、海天味业及中炬高新.
深股通交易金额为10087.
92亿元,其中买入金额5220.
58亿元,卖出金额4867.
34亿元,净买入353.
24亿元,深股通前十大活跃交易个股包含食品饮料板块的五粮液、泸州老窖及洋河股份.
表3:近期食品饮料板块北上资金交易活跃个股资金流向证券名称合计买卖总额(亿元)买入金额(亿元)卖出金额(亿元)成交净买入(亿元)北上资金持有流通股比例变动五粮液291.
21140.
85150.
36-9.
51-0.
09%贵州茅台36.
0814.
3221.
76-7.
44-0.
21%泸州老窖61.
0230.
3630.
66-0.
30-0.
06%山西汾酒40.
8713.
3127.
56-14.
25-0.
44%洋河股份15.
208.
686.
522.
15-0.
29%伊利股份96.
5244.
8651.
65-6.
79-0.
32%海天味业17.
1810.
107.
093.
010.
14%中炬高新9.
063.
385.
68-2.
29-1.
11%资料来源:Wind,民生证券研究院北上资金持股占流通股比例超5%的个股中,水井坊、洽洽食品、安琪酵母、汤臣倍健、海天味业持股比例上升,五粮液、贵州茅台、伊利股份、重庆啤酒、中炬高新持股比周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告41例下降.
增减持方面,水井坊、安琪酵母、海天味业、洽洽食品、汤臣倍健获资金增持,贵州茅台、五粮液、重庆啤酒、中炬高新、伊利股份获资金减持.
图17:北上资金持有流通股比例在5%以上的板块个股资料来源:Wind,民生证券研究院图18:近期食品饮料板块北上资金重仓个股的流通股持有比例变动情况资料来源:Wind,民生证券研究院图19:近期食品饮料板块北上资金重仓个股的增减持情况资料来源:Wind,民生证券研究院-2%3%8%13%18%1/21/161/302/132/273/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/1712/311/141/282/112/253/113/254/84/225/6伊利股份安琪酵母水井坊贵州茅台五粮液中炬高新海天味业洽洽食品重庆啤酒汤臣倍健-1.
5%-1.
0%-0.
5%0.
0%0.
5%1.
0%1.
5%2.
0%水井坊洽洽食品安琪酵母汤臣倍健海天味业五粮液贵州茅台伊利股份重庆啤酒中炬高新北上资金持股占流通股比例变动-2,000-1,500-1,000-50005001,000水井坊安琪酵母海天味业洽洽食品汤臣倍健贵州茅台五粮液重庆啤酒中炬高新伊利股份近期增减持数量(万股)周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告424重点数据跟踪4.
1白酒图20:五粮液价格保持稳定(元/500mL)图21:其他白酒价格保持稳定(元/500mL)资料来源:Wind,民生证券研究院资料来源:Wind,民生证券研究院图22:2021年3月白酒单月产量同比增加24.
7%图23:2021年3月白酒累计产量同比增加22.
5%资料来源:Wind,民生证券研究院资料来源:Wind,民生证券研究院4.
2葡萄酒图24:2021年4月Liv-exFineWine100指数持续上涨图25:2021年3月葡萄酒进口量同比下滑资料来源:Wind,民生证券研究院资料来源:Wind,民生证券研究院02004006008001,0001,2001,4001,6002016/012017/012018/012019/012020/012021/01飞天茅台(53度)五粮液(52度)02004006008001,0001,2002016/012017/012018/012019/012020/012021/01洋河梦之蓝(M3)(52度)水井坊(52度)30年青花汾酒(53度)泸州老窖(52度)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0204060801001201401602015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/02单月产量(万千升)同比增速(右)-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/02产量累计同比200250300350Liv-ex100红酒指数02,0004,0006,0008,00010,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000进口量(千升)进口价格(美元/千升,右)周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告434.
3啤酒图26:2021年3月啤酒产量同比增加33.
3%图27:2021年3月啤酒价格保持稳定资料来源:Wind,民生证券研究院资料来源:Wind,民生证券研究院4.
4乳制品图28:4月21日生鲜乳均价同比上涨17%图29:4月21日牛奶、酸奶零售价环比保持平稳资料来源:Wind,民生证券研究院资料来源:Wind,民生证券研究院图30:4月23日婴幼儿奶粉价格相比上周略有上涨图31:5月上旬恒天然全脂与脱脂奶粉拍卖价环比上涨资料来源:Wind,民生证券研究院资料来源:Wind,民生证券研究院-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006002015-032017-032019-03啤酒当月产量(万千升)啤酒当月同比(右)3.
03.
54.
04.
55.
05.
52015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-02啤酒630ml(元/瓶)啤酒罐装350ml(元/罐)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.
00.
51.
01.
52.
02.
53.
03.
54.
04.
55.
0生鲜乳均价(元/升)YOY(RHS)9111315172015/042016/082017/122019/042020/08牛奶零售价(元/升)酸奶零售价(元/升)1501701902102302502702015/042016/082017/122019/042020/08国外品牌婴幼儿奶粉(元/公斤)国产品牌婴幼儿奶粉(元/公斤)1,0002,0003,0004,0005,0002015-1上2015-5上2015-9上2016-1上2016-5上2016-9上2017-1上2017-5上2017-9上2018-1上2018-5上2018-9上2019-1上2019-5上2019-9上2020-1上2020-5上2020-9上2021-01上2021-05上恒天然全脂奶粉拍卖均价(美元/吨)恒天然脱脂奶粉拍卖均价(美元/吨)周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告444.
5肉制品图32:4月底猪肉价格环比下跌图33:2021年3月生猪屠宰量环比下降资料来源:Wind,民生证券研究院资料来源:Wind,民生证券研究院0501001502015/042016/082017/122019/042020/08仔猪(元/公斤)生猪(元/公斤)猪肉(元/公斤)白羽肉鸡(元/公斤)肉鸡苗(元/公斤)05001,0001,5002,0002,5003,0002015/022016/022017/022018/022019/022020/022021/02生猪定点屠宰企业屠宰量(万头)周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告455行业要闻及重点公司公告5.
1行业要闻5.
1.
14月白酒批价上涨6.
72%5月6日,泸州市酒业发展促进局发布4月全国白酒价格指数,4月份全国白酒商品批发价格定基指数为106.
72,上涨6.
72%.
其中,名酒价格指数为108.
33,上涨8.
33%;地方酒价格指数为104.
16,上涨4.
16%;基酒价格指数为106.
82,上涨6.
82%.
环比来看,4月份全国白酒月环比价格指数100.
08,上涨0.
08%.
其中名酒环比价格指数100.
11,上涨100.
11%;地方白酒环比价格指数100.
05,上涨0.
05%;基酒环比价格指数100.
05,上涨0.
05%.
(信息来源:酒说)5.
1.
2燕京啤酒北京2022年冬奥会营销战略发布4月28日,2021燕京啤酒营销伙伴大会暨燕京啤酒北京2022年冬奥会营销战略发布会召开.
会上发布了燕京啤酒北京2022年冬奥会营销口号"相约冰雪,你好冬奥",并推出冬奥定制款产品.
2020年,燕京进一步通过推出市场明星单品——燕京U8产品,在全国重点市场上全面覆盖,并进行强力传播.
随着北京2022年冬奥会的日益临近,借助此次燕京冬奥营销战略发布会之际,以燕京U8全国大单品为基础,燕京冬奥会官方赞助商身份、冬奥吉祥物形象、冰雪元素,燕京冰雪代言人,燕京冬奥定制罐正式上市.
未来,燕京将结合北京冬奥契机开展燕京啤酒冬奥营销活动,通过火炬手活动、奥运接待计划,提高燕京品牌影响力.
(信息来源:燕京啤酒)5.
1.
3百威英博担任15年CEO的薄睿拓即将卸任5月6日,百威英博宣布首席执行官薄睿拓(CarlosBrito)即将卸任,北美区总裁MichelDoukeris接替薄睿拓担任新CEO,自2021年7月1日起生效.
百威英博在公告中表示,接任CEO职位的MichelDoukeris非常适合带领集团的转型并引领其下一轮的增长.
Michel曾在巴西、中国和美国三个最大市场担任过高层并取得了骄人的成绩.
之前,Michel曾担任该公司的亚太区总裁,期间他加速了营业额、销量和税息折旧及摊销前利润的增长,并在中国开拓高端品类,专注于打造高端品牌.
(信息来源:啤酒日报)5.
1.
4茅台葡萄酒公布上市时间表据5月7日的报道,茅台葡萄酒公司党委副书记、总经理范雪梅在茅台葡萄酒品牌新纪元新闻发布会表示:"在3-4年的时间里,实现茅台葡萄酒主板上市.
"另外,茅台葡萄酒公司的"时间表"已定:第一阶段品牌提升期(2021年)、第二阶段业绩增长期(2022-2023年)、第三阶段加速发展期(2024-2025年).
(信息来源:酒食汇)5.
1.
53月份乳品进口量同比+50%,大包粉+59%据5月6日的报道,海关统计2021年3月我国共计进口各类乳制品38.
18万吨,同比增加54.
1%,进口额12.
44亿美元,同比增长32.
1%,折合生鲜乳218万吨,同比+50.
8%周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告46(干制品按1:8,液态乳品按1:1折算).
其中,进口干乳制品25.
73万吨,同比增加50.
1%,进口额10.
59亿美元,同比增长24.
2%,三大类产品:大包粉11.
53万吨,占44.
8%,+59.
1%;乳清类7.
63万吨,占29.
6%,+77.
3%;婴配粉2.
3万吨,-18.
8%.
进口液态奶12.
46万吨,同比增加63.
3%,进口额1.
85亿美元,同比增长108.
4%,其中,包装牛奶9.
14万吨,+46.
3%;稀奶油3.
04万吨,+188%.
(信息来源:荷斯坦HOLSTEINFARMER)5.
1.
6蒙牛拟推出高端绵羊酸奶据5月8日的报道,蒙牛官网公布一则招标项目,蒙牛低温事业部现开发美索不达米亚系列高端绵羊乳制品,将美索不达米亚高端勺吃绵羊酸奶作为"2021年度明星单品",其战略意图在于卡位高端绵羊酸奶领军品牌.
(信息来源:小食代)5.
1.
7呷哺呷哺与青岛日辰成立合资公司,加速推进供应链整合5月8日,呷哺呷哺宣布与其调料、锅底供应商青岛日辰股份达成合作,并将成立合资公司,双方各持股50%.
呷哺呷哺集团董事长贺光启表示,未来合资公司将以供应呷哺呷哺原材料为主并将同时对外开放业务.
近年来餐饮企业都在加速发力食品业务板块,贺光启表示,多品牌运营是行业趋势,合资公司未来不排除生产其他食品产品.
青岛日辰董事长张华君表示,复合调味料近几年来高速增长,这个行业至少未来三到五年不会看到天花板,公司将发力连锁餐饮行业的个性化定制.
(信息来源:中国网财经)5.
1.
8自嗨锅完成逾亿元C++轮融资5月6日,互联网餐饮头部品牌自嗨锅宣布完成逾亿元C++轮融资.
本轮融资由北京泰康投资独家投资,是公司两年内完成的第五轮融资:2021年2月8日,自嗨锅完成C+轮融资,由兴旺投资独家投资;2020年10月,自嗨锅完成逾5000万美元C轮融资,估值5亿美金,资由中金资本领投,老股东经纬中国持续跟投;2020年5月,自嗨锅完成逾亿元B轮融资,由经纬中国独家投资.
(信息来源:味界头条)5.
1.
9雀巢57.
5亿美元收购美国膳食补充剂公司核心品牌5月7日,雀巢宣布已从私募股权公司KKR手中收购膳食补充剂公司TheBountifulCompany(简称"Bountiful")的核心品牌,交易价格为57.
5亿美元.
收购品牌包括自然之宝(Nature'sBounty)、Solgar、关捷健(OsteoBi-Flex)和普丽普莱(Puritan'sPride)品牌以及该公司在美国的自有品牌业务,将用于扩大雀巢的健康和营养产品组合.
据悉,该笔交易预计将在2021年下半年完成.
(信息来源:乳业在线)5.
1.
10中国快速消费品市场复苏,一季度增长10.
5%5月6日,凯度发布数据,21Q1中国快速消费品市场销售额同比增长10.
5%,比2019年同期增长3.
1%.
市场增长的主要动力来自于南区市场和线上渠道.
与此同时,中国户外快速消费品市场第一季度同比增长了38.
9%,相较于2019年第一季度增长0.
4%,这表明户外的食品饮料市场已经完全复苏.
(信息来源:凯度消费者指数)周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告475.
2公司公告5.
2.
1业绩披露类【华统股份】5月6日,公司发布2021年半年度业绩预告.
21H1预计归母净利润18,000~21,000万元,同比+139.
34%~179.
23%.
业绩变动的原因:1、21H1市场需求稳步上升,公司生猪屠宰及肉制品加工业务带动营业收入保持稳步增长;2、去年投产的生猪养殖业务二季度开始大额贡献利润,后续将逐步大幅增加.
5.
2.
2资本运作类(1)增/减持【贝因美】5月6日,公司发布关于持股5%以上股东减持股份的预披露公告.
持有公司52,000,000股的股东长城(德阳)长弘投资基金合伙企业(有限合伙),计划以集中竞价和大宗交易方式合计减持公司股份不超过30,675,600股,占公司总股本3.
00%.
通过集中竞价方式减持的,将在本公告披露之日起十五个交易日后的九十日内进行,减持公司股份不超过10,225,200股,占公司总股本1.
00%;通过大宗交易方式减持的,将在本公告披露之日起三个交易日后的九十日内进行,减持公司股份不超过20,450,400股,占公司总股本2.
00%.
【华统股份】5月7日,公司发布关于控股股东增持公司股份计划的公告.
公司控股股东华统集团有限公司拟通过集中竞价或大宗交易方式,自2021年5月10日起未来6个月内,增持公司股份不低于人民币5,000万元且不超过人民币1亿元.
增持原因系基于对公司未来长期发展的信心及公司股票价值的合理判断,认可公司股票的投资价值.
目前华统集团合计持有公司189,229,343股股份,合计占公司总股本的42.
27%.
【百润股份】5月7日,公司发布关于部分董事减持计划时间过半的进展公告.
公司董事高原先生计划以集中竞价方式减持其所持有的公司股份66万股(占公司总股本的0.
12%),截至本公告披露日,高原先生本次减持计划实施时间过半.
目前合计持有股数2,662,693,占总股本比例0.
50%.
【青岛啤酒】5月7日,公司发布关于持股5%以上股东权益变动达1%的提示公告.
合计持有本公司总股本5%以上股份的股东复星国际有限公司于2021年4月29日减持本公司H股3,300万股,减持后复星集团持有本公司股份比例将由10.
57%下降至8.
15%.
(2)其他【伊利股份】5月1日,公司发布关于2021年度第十九、二十期超短期融资券发行结果的公告.
公司于2021年4月29日发行了2021年度第十九、二十期超短期融资券,"21伊利实业SCP019"发行总额20亿元,发行价格100元/百元面值,发行利率2.
45%.
"21伊利实业SCP020"发行总额15亿元,发行价格100元/百元面值,发行利率2.
45%.
【盐津铺子】5月6日,公司发布关于向激励对象授予限制性股票的公告.
公司于周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告482021年4月30日授予32名激励对象223.
6701万股限制性股票,占本激励计划公告日公司股本总数12,936.
00万股的1.
73%.
激励对象包括公司(含子公司)董事、高级管理人员,公司(含子公司)核心技术(业务)人员.
【三只松鼠】5月7日,公司发布关于回购公司股份的进展公告.
公司拟用于回购的资金总额不低于人民币10,000万元且不超过人民币20,000万元,回购价格不超过人民币65.
00元/股.
.
截至2021年4月30日,公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份3,631,575股,占公司总股本的0.
91%.
【安琪酵母】5月8日,公司发布关于2020年限制性股票激励计划授予结果的公告.
公司于2021年4月15日授予734人限制性股票878万股,占公司股本总额82,408.
09万股的1.
07%,限制性股票的授予价格为24.
30元/股.
激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、管理骨干.
【中炬高新】5月8日,公司发布关于控股股东部分股份质押的公告.
公司控股股东中山润田投资有限公司持有公司无限售流通股共计198,520,905股,占公司总股本的24.
92%.
本次股份质押后,中山润田累计质押股数为156,975,300股,占其所持股份的79.
07%,占中炬高新总股本的19.
70%.
【华统股份】5月8日,公司发布关于回购注销部分限制性股票的减资公告.
由于公司2019年限制性股票激励计划首次授予的激励对象因个人原因离职以及因2020年度公司层面业绩考核目标未满足首次授予限制性股票第二次解除限售条件以及预留授予限制性股票第一次解除限售条件,因此公司拟对上述激励对象涉及的已授予但尚未解除限售合计5,611,200股限制性股票进行回购注销.
本次回购注销完成后,公司股份总数将减少5,611,200股,公司注册资本也将相应减少人民币5,611,200元,公司注册资本将由人民币44,605.
7680万元变更为人民币44,044.
6480万元.
【承德露露】5月8日,公司发布关于回购结果暨股份变动的公告.
公司的回购区间为2020年6月22日至2021年4月12日,通过股份回购专用证券账户,以集中竞价交易方式累计回购公司股份25,999,995股,占公司总股本的2.
42%.
回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励.
【妙可蓝多】5月8日,公司发布关于非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文的公告.
公司受核准非公开发行不超过100,976,102股新股,发生转增股本等情形导致总股本发生变化的,可相应调整本次发行数量.
5.
2.
3经营情况类【安井食品】5月8日,公司发布关于全资子公司完成工商变更并换发营业执照的公告.
公司全资子公司辽宁安井食品有限公司变更法定代表人为总经理郁晓君;公司全资子公司四川安井食品有限公司变更法定代表人为总经理张少华;公司全资子公司河南安井食品有限公司变更法定代表人为总经理江猛,以强化主体责任,细化内部管理.
周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告495.
2.
4其他【有友食品】5月6日,公司发布关于董事会秘书辞职的公告.
公司董事会于2021年5月6日收到董事会秘书周泽宁先生的书面辞职报告,周泽宁先生因个人原因申请辞去公司董事会秘书职务.
辞职后,周泽宁先生不再担任公司其他职务.
【燕京啤酒】5月8日,公司发布关于独立董事任期满六年辞职的公告.
公司于近日收到独立董事朱立青女士的书面辞职函.
朱立青女士因连续担任公司独立董事已满六年,向公司董事会申请辞去公司第八届董事会独立董事、董事会审计委员会主任委员职务.
朱立青女士的辞职申请将在公司股东大会选举产生新任独立董事之日起生效,辞职生效后,将不再担任公司任何职务.
6风险提示宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、业绩不达预期、食品安全问题等.
周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告50插图目录图1:2020年食品饮料板块收入增速7.
33%,位列中信一级行业第13位.
4图2:2020年食品饮料板块归母净利润增速15.
93%,位列中信一级行业第13位.
4图3:猪肉价格上涨带动2020年肉制品营收显著提速.
5图4:2020年其他食品板块利润增速最高.
5图5:21Q1食品饮料板块收入同比增速22.
85%,位列中信一级行业第24位.
5图6:21Q1食品饮料板块归母净利润同比增速26.
59%,位列中信一级行业第24位5图7:各行业21Q1收入、利润相较于20Q1/19Q1同比增长情况6图8:21Q1啤酒收入增速最高.
6图9:21Q1啤酒利润增速最高.
6图10:食品饮料各子行业21Q1收入、利润相较于20Q1/19Q1同比增长情况.
7图11:白酒板块估值(PE-TTM)有所回落,但仍处于较高位置.
7图12:茅台目前仍处于3200元附近高位(单位:元/500mL)13图13:伊利蒙牛部分自控奶源一览.
16图14:近期食品饮料板块指数上涨0.
82%39图15:近期食品饮料板块表现位于30个行业中第14位.
39图16:近期食品饮料各子行业啤酒、其他酒和其他食品位居涨跌幅前三39图17:北上资金持有流通股比例在5%以上的板块个股.
41图18:近期食品饮料板块北上资金重仓个股的流通股持有比例变动情况41图19:近期食品饮料板块北上资金重仓个股的增减持情况41图20:五粮液价格保持稳定(元/500mL)42图21:其他白酒价格保持稳定(元/500mL)42图22:2021年3月白酒单月产量同比增加24.
7%42图23:2021年3月白酒累计产量同比增加22.
5%42图24:2021年4月Liv-exFineWine100指数持续上涨.
42图25:2021年3月葡萄酒进口量同比下滑.
42图26:2021年3月啤酒产量同比增加33.
3%43图27:2021年3月啤酒价格保持稳定.
43图28:4月21日生鲜乳均价同比上涨17%43图29:4月21日牛奶、酸奶零售价环比保持平稳.
43图30:4月23日婴幼儿奶粉价格相比上周略有上涨.
43图31:5月上旬恒天然全脂与脱脂奶粉拍卖价环比上涨.
43图32:4月底猪肉价格环比下跌.
44图33:2021年3月生猪屠宰量环比下降.
44表格目录表1:2021年4月白酒板块跑赢上证指数,5、6月即将进入高胜率时间段14表2:近期食品饮料板块个股涨跌幅前十.
40表3:近期食品饮料板块北上资金交易活跃个股资金流向40周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告51分析师与研究助理简介于杰,北京大学经济学学士、硕士.
2011年进入证券行业,现于民生证券研究院负责食品饮料、农业方向研究.
熊航,食品饮料行业分析师.
江西财经大学金融学博士,曾任职于上市公司计划财务部、全国性股份制商业银行战略规划部.
2018年加入民生证券.
刘光意,食品饮料行业研究助理.
武汉大学学士,经济学硕士.
2020年加入民生证券研究院,主要覆盖调味品、肉制品、乳制品板块.
分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.
评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准.
推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%~15%之间中性分析师预测未来股价涨幅-5%~5%之间回避分析师预测未来股价跌幅5%以上行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准.
推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%~5%之间回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上民生证券研究院:北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005上海:上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元;200122深圳:广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元;518001周报/食品饮料行业本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告52免责声明本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称"本公司")的客户使用.
本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户.
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性.
本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,且预测方法及结果存在一定程度局限性.
在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户.
本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证.
客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断.
本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任.
本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要.
本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问.
本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可向有关公司提供或获取服务.
本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事.
本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持.
本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户.
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