谨请参阅尾页声明及投资评级说明

1证券研究报告公司研究/公司点评收盘价(元)6.
59目标价(元)9.
30上次目标价(元)9.
30川财证券研究所成都高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼,610041总机:(028)86583000传真:(028)86583002王鹏执业证书编号:S1100516120001研究员8621-68595118wangpeng@cczq.
com黄超执业证书编号:S1100115080002联系人8621-68595161huangchao@cczq.
com中国联通2017年1月用户数据点评——用户数据增长势头良好,增长的潜力巨大核心观点事件:中国联通于2017年2月21日公告了2017年1月用户数据,其中"移动出账用户本月净增数"为126.
6万户,"固网宽带用户本月净增数"为91万户.
点评:用户数据增长势头良好中国联通在2015年移动出帐用户共流失1426万户,从2016年1月开始移动出帐用户数恢复增长,2016年1月之前中国联通在公布移动用户增长情况相关数据时采用的指标是"移动用户本月净增数",从2016年1月开始采用"移动出帐用户本月净增数",统计口径有所变化,2016年2月至2016年12月这11个月"移动出帐用户本月净增数"的均值为57.
5万,2016年11月"移动出帐用户本月净增数"为40.
9万户,2016年12月"移动出帐用户本月净增数"为83.
2万户,2017年1月126.
6万户的数值相对前1个月的增幅为52%,2017年1月相对前11个月均值的增幅为119.
9%,且从2016年11月开始表现出持续增长的势头;2016年2月至2016年12月这11个月"固网宽带用户本月净增数"均值为26.
6万户,2016年11月"固网宽带用户本月净增数"为-7万户,2016年12月"固网宽带用户本月净增数"为-16.
6万户,2017年1月相对前11个月均值的增幅为241%,2017年1月"固网宽带用户本月净增数"不仅转正且数值较大.
增长基础坚固,增长潜力巨大移动出帐用户增长的原因.
中国联通在2017年1月移动出帐用户数表现出较大幅增长主要有3个原因:1.
2016年中国联通发力补齐网络质量短板,移动通信网络质量相对中国移动的差距缩小,当网络质量差距缩小时,用户规模少(目前中国联通的4G用户数约为中国移动的4G用户数的1/5)的网络中因用户下载速率高导致用户体验获得相对优势;2.
2015年8月新的管理团队到岗后力推全网通手机,解决了之前已入2017年2月21日投资评级:买入(维持)股价走势图2,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003.
04.
05.
06.
07.
08.
09.
016-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-02中国联通上证综指川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-02-21谨请参阅尾页声明及投资评级说明22中国联通网络的手机可转网到中国移动但部分入中国移动网络的手机无法转网到中国联通的手机设备层面的不公平问题;3.
新的管理团队推动了广泛的合作,目前已看到的报道的合作有BAT、鹏博士、圆通速递、中广核,特别与BAT的合作让中国联通与异网用户接触的能力大大增强.
上述三点加上目前中国联通的总移动用户数仅约为中国移动的1/3、4G用户数仅约为中国移动的1/5、中国联通的移动网络利用率目前仅为10%左右,移动出帐用户数后续增长的基础坚固,增长的潜力巨大.
固网宽带用户数增长的原因.
2013年12月工信部发文取消了对中国移动固网业务限制,其后中国移动的固网宽带用户数获得了迅猛地增长,但中国移动固网宽带用户数能迅猛增长主要依靠与广电的CATV网的合作,中国联通的全光网相对广电的CATV网在用户体验上有压倒性的优势,中国移动也在大力进行自身的固网宽带建设,由于固网宽带建设需要有在铺设地下的管道和杆路资源,目前全国的管道和杆路资源主要掌握在中国电信和中国联通手里,管道和杆路资源限制了中国移动的宽带网络建设速度;中国联通在2016年发力进行北方十个省市的全光网建设,城区基本具备100M接入能力,中国联通宽带网络可获得的接入速率相对中国移动宽带网络的接入速率有明显优势,同时互联网上的服务器主要在中国电信和中国联通的网络中,这导致中国电信和中国联通的用户在时延体验上相对中国移动在目前还有明显优势,接入速率和时延上的明显优势以及中国联通在全国推视频网站可通过内容拉动宽带业务增长是在面临中国移动在固网宽带业务领域的猛烈竞争时出现用户总数减少两个月后出现反转且在2017年1月用户数有较大幅增长的主要原因,虽然用户数后续是否会持续增长还需要观察,但2017年1月数据至少表明了中国联通在固网宽带领域在面对中国移动进攻时仍具有增长可能.
投资建议:考虑到2016年12月举行的中央经济工作会议对混改的强调,我们对混改的力度和时间进度持乐观预期,同时考虑到中国联通的移动数据业务增长的基础坚固潜力巨大、中国联通在IDC/云计算和ICT上持续增长、2017年物联网开始商用、大数据想象空间巨大,维持中国联通买入评级,维持目标价9.
30元.
风险提示:混改可能不及预期、股市可能出现系统风险、政府可能提出更严格的监管要求川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-02-21谨请参阅尾页声明及投资评级说明33财务和估值数据摘要2015A2016E2017E2018E营业收入(百万元)277048.
53272972.
25302666.
52335161.
47增速(%)-3.
99%-1.
47%10.
88%10.
74%归属母公司股东净利润(百万元)3471.
59310.
294283.
066574.
95增速(%)-12.
81%-90.
06%1280.
3%53.
51%总股本(百万)21196.
621196.
621196.
621196.
6EPS0.
160.
010.
200.
31PE40.
23450.
1832.
6921.
31川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-02-21谨请参阅尾页声明及投资评级说明44报表预测现金流量表(人民币,百万)2015A2016E2017E2018E利润表(人民币,百万)2015A2016E2017E2018E经营性现金净流量89233.
348180.
29125742.
4120909.
5营业收入277048.
53272972.
25302666.
52335161.
47投资性现金净流量-91353.
2-74575.
6-73371.
7-72968.
2减:营业成本207704.
32206551.
92216385.
02233814.
84筹资性现金净流量-1492.
418037.
06-50886.
0-46316.
5营业税金及附加884.
72871.
70966.
521070.
29现金流量净额-3539.
2-8358.
21484.
71624.
7营业费用31965.
0634757.
7436729.
7641674.
74管理费用19839.
8218870.
5021130.
3723523.
32财务费用6493.
427185.
267438.
146373.
93资产减值损失4089.
794153.
694089.
084110.
85财务分析和估值指标2015A2016E2017E2018E加:投资收益-405.
331000.
001500.
002000.
00盈利能力公允价值变动损益45.
150.
000.
000.
00毛利率25.
03%24.
33%28.
51%30.
24%其他经营损益0.
000.
000.
000.
00销售净利率3.
77%0.
34%4.
25%5.
90%营业利润5711.
211581.
4317427.
6226593.
50ROE4.
46%0.
40%5.
16%7.
39%加:其他非经营损益8155.
51-342.
03-319.
57-330.
80ROA1.
70%0.
15%2.
12%3.
28%利润总额13866.
731239.
4017108.
0526262.
69ROIC2.
95%2.
13%5.
94%8.
52%减:所得税3432.
33306.
784234.
636500.
62成长能力净利润10434.
39932.
6212873.
4219762.
08销售收入增长率-3.
99%-1.
47%10.
88%10.
74%减:少数股东损益6962.
80622.
338590.
3613187.
13净利润增长率-12.
81%-91.
06%268.
14%53.
51%归属母公司股东净利润3471.
59310.
294283.
066574.
95资产负债表(人民币,百万)2015A2016E2017E2018E资本结构货币资金22006.
8713648.
6115133.
3316758.
07资产负债率61.
96%61.
19%58.
85%55.
55%应收和预付款项30312.
2027536.
1831448.
2134091.
36流动比率0.
180.
150.
170.
20存货3945.
884368.
094454.
294811.
27速动比率0.
170.
130.
160.
19其他流动资产3492.
802680.
233238.
293485.
15经营效率长期股权投资32974.
7032974.
7032974.
7032974.
70总资产周转率0.
480.
450.
500.
55投资性房地产0.
000.
000.
000.
00存货周转率48.
8447.
7547.
8748.
94固定资产和在建工程452150.
64432307.
95407536.
99378474.
97业绩和估值无形资产和开发支出26982.
8848520.
6770058.
4691596.
25EPS0.
160.
010.
200.
31其他非流动资产43453.
4342695.
1341175.
3839757.
26PS1.
511.
531.
381.
25资产总计615319.
38604731.
56606019.
64601949.
02PE40.
23450.
1832.
6921.
31短期借款85196.
20106419.
8365908.
9326450.
05PB1.
791.
781.
691.
58应付和预收款项220857.
05194297.
16219299.
63232180.
68长期借款1748.
361748.
361748.
361748.
36其他负债73471.
3967550.
6969712.
0774006.
46负债合计381273.
01370016.
04356668.
99334385.
55股本21196.
6021196.
6021196.
6021196.
60资本公积27811.
5327811.
5327811.
5327811.
53留存收益31841.
4430942.
7535673.
6740749.
71归属母公司股东权益78682.
1878728.
9983062.
6688088.
36少数股东权益155364.
20155986.
53166287.
99179475.
11股东权益合计234046.
38234715.
52249350.
64267563.
47负债和股东权益合计615319.
38604731.
56606019.
64601949.
02川财证券研究/公司研究川财证券研究2017-02-21谨请参阅尾页声明及投资评级说明55分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责.
本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关.
投资评级说明证券投资评级:以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准.
买入:20%以上;增持:5%-20%;中性:-5%-5%;减持:-5%以下.
行业投资评级:以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准.
超配:高于5%;标配:介于-5%到5%;低配:低于-5%.
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