请务必阅读正文后的声明及说明

[Table_MainInfo][Table_MainInfo][Table_Title]债券研究报告11月PMI欧持续走低,美四季度增速有所下滑报告摘要:[Table_Summary]主题点评:11月PMI欧持续走低,美四季度增速有所下滑整体来看,欧元区四季度经济持续低迷,形势不容乐观.
(1)欧元区主要国家11月综合PMI延续上月走低势头.
欧元区11月综合PMI初值52.
4,低于预期53及前值53.
1,创47个月新低.
(2)美国11月Markit综合PMI初值54.
4,略不及预期及前值54.
9.
美国密歇根大学11月消费者信心指数终值创三个月新低,消费者对现状和未来状况的预期双双走低,透露出未来经济增速放缓迹象.
(3)PMI数据给原本对欧洲经济回暖仍存希望的市场一记重击;同时,美国经济在经历了前三季度的强劲增长后,四季度中期出现下滑趋势.
经济基本面跟踪:美国11月密歇根大学消费者信心指数终值为97.
5,低于预期、前值98.
3;10月耐用品订单环比初值为-4.
4%,低于预期-2.
6%,低于前值修正为-0.
1%;欧元区11月服务业PMI初值为53.
1,低于预期值为53.
5和前值53.
7;11月制造业PMI初值为51.
5,低于预期51.
7和前值52;日本10月CPI(除生鲜食品)同比1%,与预期1%及前值1%持平;德国11月综合PMI初值52.
2,不及预期53.
1和前值53.
4,创47个月新低;法国11月综合PMI指数略低于前值54.
1,报54;日本10月CPI同比1.
4%,与预期1.
4%持平,高于前值1.
2%.
政治基本面跟踪:美国方面:(1)美国贸易代表办公室对中国有关技术转让、知识产权和创新等方面进行了新的指责;(2)沙特为支持美国制裁伊朗在11月国内产油超过1070万桶/日.
欧洲方面:(1)特蕾莎〃梅,一改此前强硬态度,在英国退欧问题上向一些保守的欧洲怀疑论者伸出了橄榄枝;(2)欧盟委员会拒绝了意大利的预算案,称应该对意大利超额负债采取纪律程序,意大利态度有所软化.
日本方面:(1)日本防卫省已经确定了新设"太空部队"的方针;(2)日本、加拿大及智利等11国参加的跨太平洋伙伴关系协定(TPP)将在12月30日生效,会谈中分别确认了密切合作推进自由贸易的方针大类资产跟踪:上周,受EIA原油库存数据公布的影响,WTI原油期货应声暴跌4.
18美元/桶,跌幅高达7.
18%.
油价震荡下行;受美元走弱的间接影响,上周现货黄金价格显著上扬,最终收1223.
08美元/盎司;上周三大股指迎来新一轮跳水,科技股因估值泡沫破灭领跌全场,标普500指数收于2632.
56点,纳斯达克收于6938.
98点,道琼斯收于24285.
95点,跌幅或将进一步扩大;上周美债受美股暴跌的影响短暂回升,2年期国债收益率收2.
816%,10年期国债收3.
046%,长短期国债收益率或将进一步走向倒挂;上周美元指数受美联储加息预期回落加持,公布经济数据欠佳的影响,小幅震荡下行.
下周关注事件:日本11月制造业PMI初值.
[Table_Invest][Table_PicQuote][Table_Report]相关报告《脱欧进入关键时刻,"离婚"进程一波三折》2018-11-19《联储年末加息计划难变,中短期国债收益率飙升》2018-11-12《非农就业远超预期,时薪增速强劲》2018-11-03《10月PMI欧走低日回升,美国四季度经济开局良好》2018-10-27《日本经济回暖了吗透视三季度日本"短观"》2018-10-20《贸易摩擦阴云不散,IMF下调全球经济增长预期》2018-10-13《欧元区一波三折,经济形势逐渐回暖》2018-10-06[Table_Author]证券分析师:李勇执业证书编号:S0550517090001证券分析师:刘辰涵执业证书编号:S0550517100001010-58034582liuchenhan@nesc.
cn研究助理:付昊执业证书编号:S0550118020005010-58034578fuhao@nesc.
cn发布时间:2018-11-25证券研究报告发布时间:2018-11-25债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明2/20目录1.
主题点评:11月PMI欧持续走低,美四季度增速有所下滑41.
1.
纵向比较:欧深陷泥沼,美稍走低.
41.
2.
横向比较:制造业美国一马当先,服务业法国继续领跑.
61.
3.
展望:欧洲经济创新低,美国下滑显端倪.
72.
经济基本面分析.
72.
1.
美国.
72.
2.
欧洲.
82.
3.
日本.
93.
政治基本面分析.
93.
1.
美国.
93.
2.
欧洲.
103.
3.
日本.
104.
大类资产走势.
105.
下周策略.
145.
1.
美国.
145.
2.
欧洲.
155.
3.
日本.
16下周大事件汇总.
17债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明3/20图表目录图1:11月欧元区、德国、法国综合PMI下滑4图2:11月欧元区、德国、法国制造业PMI走低5图3:11月欧元区、德国、法国服务业PMI走低5图4:日本10月制造业、服务业PMI回升.
5图5:日本11月投资者信心指数走低.
5图6:美国11月制造业PMI、服务业PMI略走低6图7:美国11月投资者信心指数走低.
6图8:各国10月制造业PMI初值对比.
6图9:各国10月服务业PMI初值对比.
6图10:美国成屋销售总数年化、新屋开工(万户)8图11:美国耐用品订单环比初值.
8图12:2016-2018欧元区M3货币供应同比季调环比9图13:2016-2018德国IFO指数(左)、GFK指数(右)9图14:日本9月所有产业活动指数环比(9图15:日本10月CPI同比(9图16:全球大宗商品价格表现(12图17:黄金、原油价格走势图(时间间隔缩短)12图18:美元指数走势图.
12图19:本周主要货币汇率变化(12图20:S&P500BondIndex13图21:美国国债收益率及息差走势图(13图22:纳斯达克指数、标普500走势图.
13图23:全球主要股指表.
13图24:MSCI指数走势图(时间间隔缩短)14图25:MSCI指数走势图(时间间隔缩短)14表1:主要发达经济体国债收益率(%,bp)13表2:下周重点关注事件及数据.
17债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明4/201.
主题点评:11月PMI欧持续走低,美四季度增速有所下滑1.
1.
纵向比较:欧深陷泥沼,美稍走低欧元区主要国家11月综合PMI延续上月走低势头.
欧元区11月综合PMI初值52.
4,低于预期53及前值53.
1,创47个月新低;德国11月综合PMI初值52.
2,不及预期53.
1和前值53.
4,创47个月新低;法国11月综合PMI指数略低于前值54.
1,报54.
整体来看,欧元区四季度经济持续低迷,形势不容乐观.
图1:11月欧元区、德国、法国综合PMI下滑数据来源:东北证券,Wind制造业PMI指数持续走低.
欧元区11月制造业PMI初值回落至51.
5,不及预期52,创30个月新低;德国11月制造业PMI初值51.
6,同样不及预期52.
2,创32个月新低,受出口下滑的影响,德国经济三季度出现三年来的首次萎缩;法国由于汽车行业持续疲软,11月制造业PMI初值亦不及预期51.
2,报50.
7,创26个月新低,步步逼近枯荣线.
欧元区制造业疲软主要受到国际市场需求遇冷的影响,贸易争端对其影响尤其明显.
欧洲制造业颓势蔓延至服务业.
欧元区服务业PMI创25个月新低,11月初值为53.
1,低于预期53.
6和前值53.
7;德国方面,11月服务业PMI不及预期54.
5,报53.
3,创6个月新低;法国11月服务业PMI初值由升转跌,持平预期55,略低于前值55.
3.
整体来看,欧元区11月综合PMI延续数月以来的下滑趋势,欧元区四季度经济形势不容乐观;受贸易纷争的影响,制造业颓势是欧元区经济疲软的主要原因;同时欧洲制造业颓势步步蔓延至服务业,存在继续下行的风险.
综合判断,我们预计四季度及2019年上半年欧元区难以走出泥沼,整体经济增速或将持续放缓.
债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明5/20图2:11月欧元区、德国、法国制造业PMI走低图3:11月欧元区、德国、法国服务业PMI走低数据来源:东北证券,Wind数据来源:东北证券,Wind2018年以来,日本制造业PMI呈波动下降态势,但8月以来有回暖迹象,11月日本制造业PMI与服务业PMI尚未出炉.
而根据日本三季度短观结果,受国际贸易局势紧张、国内自然灾害影响,日本经济延续今年前两季度以来的钝化趋势,三季度日本实际GDP季环比初值-0.
3%,持平预期,低于前值0.
7%,出口方面,日本三季度物品和服务贸易出口季环比下降1.
8%,为三年来最大降幅.
数据显示,受国际国内市场需求不振影响,11月日本投资者信心指数现状值与预期值逆转8月份以来的企稳回升态势,双双走低.
另一方面,10月日本CPI同比1.
4%,略好于前值1.
2%,但仍然不及2%,其中燃料价格涨幅最为明显,而家具跌幅最大,与此同时,日本住房价格也同比下跌0.
2%.
受原油价格上涨的影响,日本进口额增幅明显,10月贸易逆差达到4493亿日元,贸易收支两个月来首次出现赤字,这增加了日本经济2018年末下行的压力.
图4:日本10月制造业、服务业PMI回升图5:日本11月投资者信心指数走低数据来源:东北证券,Wind数据来源:东北证券,Wind债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明6/20美国11月Markit综合PMI初值54.
4,略不及预期及前值54.
9;11月Markit制造业PMI初值55.
4,略不及预期及前值55.
7;11月Markit服务业PMI初值54.
4,不及预期54.
9,低于前值54.
8.
美国11月各项PMI虽略有下降,但是仍处高位,这显示出四季度美国经济依旧维持强劲的增长.
美国10月ISM非制造业指数60.
3,超出预期59.
3,低于前值61.
6,这表明在9月创纪录的月份之后,美国10月非制造业发展有所放缓.
伴随着金融市场状况收紧及财政刺激消退,美国11月投资者信心现状及预期指数均出现回落,另一方面,美国密歇根大学11消费者信心指数终值创三个月新低,消费者对现状和未来状况的预期双双走低,透露出未来经济增速放缓迹象.
图6:美国11月制造业PMI、服务业PMI略走低图7:美国11月投资者信心指数走低数据来源:东北证券,Wind数据来源:东北证券,Wind1.
2.
横向比较:制造业美国一马当先,服务业法国继续领跑11月制造业PMI初值方面,美国55.
4继续遥遥领先;欧元区主要国家继续垫底,德国51.
6、法国50.
7、欧元区51.
5.
服务业方面,法国10月服务业PMI初值继续领先,报55,美国紧随其后,11月服务业PMI初值为54.
4,德国和欧元区分别报53.
3和53.
1.
图8:各国10月制造业PMI初值对比图9:各国10月服务业PMI初值对比数据来源:东北证券,Wind数据来源:东北证券,Wind债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明7/201.
3.
展望:欧洲经济创新低,美国下滑显端倪进入2018年的倒数第二个月,PMI数据给原本对欧洲经济回暖仍存希望的市场一记重击,其综合PMI跌至四年低位,制造业PMI创30个月新低.
自2018年初起,欧元区制造业PMI指数不断下降,三组数据在11月全线远逊预期且连创多年新低,制造业仍为欧洲经济主要疲软领域.
数据表明第三季度GDP疲软的表现并非暂时性现象,经济放缓可能将成为趋势.
虽然调查价格指标有所提升,将会给欧洲央行带来部分乐观的因素,但商业活动数据令人失望,将会加剧人们对经济增长风险的忧虑.
而从其背后的影响因素来看,贸易纷争导致的出口恶化对制造业的影响尤为明显,全球贸易限制措施在近六个月激增六倍,并且或将进一步升级;全球经济运行在一段时期内仍将处于下行态势,欧元区最大成员国的潜在增长动能持续消退;欧元走强直接影响外需,对制造业与整体经济的拖累仍在持续;"火车头"德国出口失速,经济疲软正从制造业传染给服务业,欧央行进退两难;作为"欧洲的火药桶",意大利预算案被欧盟驳回,欧盟制裁迈出第一步,政治风险仍将持续;英国脱欧谈判突然冒出了一只"拦路虎",直布罗陀走向成谜,加剧了市场的紧张情绪;由于制造业和服务业的互连性及市场情绪的走弱,欧洲制造业的颓势延续到了服务业中,进而拉低了综合PMI表现.
结合PMI指数走势与其压制因素的分析,欧元区各项PMI指数现已面临较强的下降压力,将可能突破荣枯线;短期内制造业将继续承压,难以迎来春天;政治风波未平,经济增长乏力,形势不容乐观.
11月份的调查数据显示,美国经济在经历了前三季度的强劲增长后,四季度中期出现下滑趋势.
随着美国财政刺激措施红利消退,金融条件趋紧的影响也开始显现,美国经济增长很有可能开始放缓;消费者对现状和未来状况的预期双双走低,美元的结构性基础仍旧薄弱,美联储或提前结束加息周期,货币政策格局将面临变化,美元明年将面临倒U走势;美国国内的税改为企业带来了更低的税收成本,但随着长期利率的不断上升,这种效果将会在明年逐渐减弱,企业利益收到侵蚀;此外,油价暴跌拖累欧美股市,美股杠杆率迅速下降,创金融危机来最快;中美贸易摩擦中互征关税覆盖范围的放大,欧美贸易谈判自"停火协议"达成以来迟迟无果,日美货物贸易协定的重启加之美国又计划与英国等地进行贸易谈判,贸易硝烟仍有扩大蔓延的趋势,海外需求对经济的压抑结果仍将持续.
市场避险情绪难以缓和,投资者贸易担忧情绪持续紧绷将对需求端形成打压,全球总需求放缓,制约全球经济增长,美国也将受到牵连.
2.
经济基本面分析2.
1.
美国美国11月密歇根大学消费者信心指数终值为97.
5,低于预期、前值98.
3;10月耐用品订单环比初值为-4.
4%,低于预期-2.
6%,低于前值修正为-0.
1%;10月新屋开工122.
8万户,高于预期122.
5万户,高于前值121万户;10月成屋销售总数年化为522万户,高于预期520万户,高于前值515万户;当周MBA抵押贷款申请活动指数周环比为-0.
1%,高于前值-3.
2%;当周首次申请失业救济人数22.
4万人,高于预期21.
5万人,高于前值22.
1万人;当周EIA汽油库存变动-129.
5万桶,低于预期-50万桶,高于前值-141.
1万桶;当周EIA原油库存变动为485.
1万桶,高于预期350万桶,低于前值1027万桶.
债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明8/20图10:美国成屋销售总数年化、新屋开工(万户)图11:美国耐用品订单环比初值数据来源:东北证券,Wind数据来源:东北证券,Wind2.
2.
欧洲欧元区11月综合PMI初值为52.
4,低于预期值52.
9和前值53.
1;11月服务业PMI初值为53.
1,低于预期值为53.
5和前值53.
7;11月制造业PMI初值为51.
5,低于预期51.
7和前值52;欧元区11月消费者信心指数初值为-3.
9,低于预期值-3和前值-2.
7.
德国三季度工作日调整后GDP同比终值1.
1%,与预期和前值持平;三季度末季调GDP同比终值1.
1%,与预期和前值持平;三季度季调后GDP季环比终值-0.
2%,与预期值和前值持平;11月综合PMI初值为52.
2,低于预期值53和前值53.
4;11月服务业PMI初值为53.
3,低于预期值54.
4和前值54.
7;11月制造业PMI初值为51.
6,低于预期值52和前值52.
2;10月PPI同比初值3.
3%,预期值3.
3%,前值3.
2%;10月PPI环比今值0.
3%,预期值0.
3%,前值0.
5%.
法国11月综合PMI初值为54,略高于预期值53.
9,略低于前值54.
1;11月服务业PMI初值为55,与预期持平,略低于前值55.
3;11月制造业PMI初值为50.
7,低于预期值和前值51.
2;法国11月INSEE制造业信心指数初值为105,预期值为103,前值为104.
英国11月Rightmove平均房屋要价指数同比今值-0.
2%,低于前值0.
9%;英国11月Rightmove平均房屋要价指数环比今值-1.
7%,低于前值1%.
债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明9/20图12:欧元区、德国、法国制造业PMI图13:欧元区、德国、法国综合PMI数据来源:东北证券,Wind数据来源:东北证券,Wind2.
3.
日本日本9月所有产业活动指数环比-0.
9%,与预期-0.
9%持平,低于前值0.
4%;日本10月未季调商品贸易帐-4492.
57亿日元,远低于预期-700亿元,低于前值1395.
61;日本10月CPI(除生鲜食品)同比1%,与预期1%及前值1%持平;日本10月CPI同比1.
4%,与预期1.
4%持平,高于前值1.
2%;日本11月16日当周外资净买进日本股票-1792亿日元,低于前值3609;日本11月16日当周日本净买进国外债券-1452亿日元,低于前值16208.
图14:日本9月所有产业活动指数环比(%)图15:日本10月CPI同比(%)数据来源:东北证券,Wind数据来源:东北证券,Wind3.
政治基本面分析3.
1.
美国其一,中美方面,一方面美国贸易代表办公室更新了对华"301调查"报告,对中国有关技术转让、知识产权和创新等方面进行了新的指责,中方表示对新的无债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明10/20端指责,完全不能接受.
另一方面美国白宫经济顾问委员会主席哈塞特表示,中国作为WTO成员"行为不端",并考虑是否把中国"开除"出WTO,中方表示WTO是多边机构,成员之间是平等的且中国自加入WTO以后一直积极履信守约;其二,美沙方面,一方面特朗普则是在正式声明中力挺沙特,称美国有意维持与沙特的坚定合作,重申在记者卡舒吉遇害问题上支持沙特.
另一方面沙特为支持美国制裁伊朗在11月国内产油超过1070万桶/日,尽最大努力满足美国等客户的需求;其三,中期选举之后,美国政治进入僵局,民主党或将通过国会对贸易政策施压,从而或将使美墨加协议生变.
3.
2.
欧洲其一,英国脱欧谈判又有了新的进展.
继任命了新的脱欧大臣之后,11月21日本周三,英国首相特蕾莎〃梅飞往布鲁塞尔对脱欧问题进行最后磋商,欧盟委员会和英国就退欧后相关协议达成原则性协议.
根据协议草案,欧盟和英国将致力于建立单一关税领域,双方承诺在关税方面进行深入合作,欧盟将承认英国的"独立贸易"政策.
英国退欧计划的一些部分仍在谈判中,特蕾莎〃梅将于周六再次与容克会面,结束两年令人担忧的英国脱欧谈判.
其二,同日,欧盟委员会拒绝了意大利的预算案,且将对意大利超额负债采取纪律程序,迈出了制裁意大利的第一步.

也许是欧盟的制裁恐吓起了作用,意大利联合政府称对调整预算持开放态度.
其三,OPEC+面临分裂.
面对沙特的减产提议,俄罗斯能源部长坚称,OPEC+需要在未来几周内观望石油市场后才决定是否减产.
OPEC及俄罗斯等伙伴国在OPEC+会议上讨论了2019年最多减产140万桶/日的目标,以应对供过于求和国际油价持续下跌,但俄罗斯希望避免任何由OPEC主导的石油减产,今后俄罗斯的原油产量或将继续增加.
3.
3.
日本其一,本周日本首相安倍晋三在巴布亚新几内亚首都莫尔兹比港分别与加拿大总理特鲁多、智利总统皮涅拉举行会谈,鉴于日本、加拿大及智利等11国参加的跨太平洋伙伴关系协定(TPP)将在12月30日生效,会谈中分别确认了密切合作推进自由贸易的方针;其二,日本防卫省已经确定了新设"太空部队"的方针.
除了清理被称为"太空垃圾"的人造卫星和火箭残骸外,该部队还将负责对其他国家的可疑卫星实施监视,陆海空各自卫队将实现统筹调配;其三,联合国大会全体会议20日就安理会改革展开讨论,力争加入常任理事国的日本的常驻联合国代表别所浩郎对改革迟缓表示不满,强烈要求加快讨论进程.
他指出改革迟缓的原因之一是以全会一致为原则的讨论方式,认为"应该修改";其四,俄罗斯总统新闻秘书德米特里佩斯科夫18日澄清,俄罗斯和日本商定以1956年签署的《日苏共同宣言》为依据讨论领土争端,不意味着俄方将"自动"移交争议岛屿.
4.
大类资产走势原油:上周,NYMEX原油期货周中遭遇断崖式暴跌,后回调遭遇重重阻力.
周二,由于俄罗斯能源部长诺瓦克未就未来减产行动给出明确承诺,市场预期至多140万/桶/日的减幅或将难以完成,当日NYMEX原油尾盘滑落至53.
43美元/桶.
周二,供应过剩担忧以及减产预期两者共同作用导致油价走势趋于反复,当日油价回升至54.
63美元/桶.
周三,特朗普表示沙特政府已回应美国对油价的要求,加持当日晚间EIA原油库存周报公布的数据显示16日上周库存获2017年2月份以来最大单周增幅485.
1万桶,当日WTI原油期货应声暴跌4.
18美元/桶,跌幅高达7.
18%.
周四,美国油服公司贝克休斯(BakerHughes)周三(11月21日)公布数据显示,截至11月23日当周,美国石油活跃钻井数减少3座至885座,美油再次呈现触底反弹债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明11/20的行情,但涨幅受到层层阻力.
周五,跌约1.
4%,逼近纪录低位.
上周,油价目前处于震荡下行通道中,整体风险依旧倾向下行.
黄金:上周,受美联储12月加息预期回落的影响,现货黄金稳步回暖.
周一,受同期美元走弱的影响,黄金上午滑落至1220.
48美元/盎司,而后午间至尾盘逐渐波动回升至接近原位.
周二,黄金小幅震荡,触及日内高位1228.
79美元/盎司,后因美元大涨而承压回落,仍企稳在1220关口上方.
周三,特朗普再次抨击美联储的升息举措,同日公布的10月耐用品订单以及成屋销售等经济数据欠佳,市场表现出对美国持续经济扩张预期的担忧.
当日美元走软,黄金趁势反弹,一度逼近1230美元/盎司关口,最终收盘于1225.
60美元/盎司.
周四周五受美国感恩节休市影响,市场反应较为平淡.
上周,由于受到美联储加息预期回落的影响,金价下行压力大幅趋缓.
股市:上周三大股指迎来新一轮跳水,跌幅或将进一步扩大.
周一,道指大跌400点,纳指重挫3%.
其中美股10年长牛中表现最佳的科技股因估值泡沫,遭恐慌性抛售,下跌惨重,苹果(185.
86,-7.
67,-3.
96%)与Facebook(131.
55,-7.
98,-5.
72%),拖累科技股下滑.
周二,美股又遇大跌,道指再跌500多点,纳斯达克指数跟跌100多点.
周四,美股休市一天.
周五提前3小时收盘,节日氛围或难冲减股市衰弥气息,截止至截稿未现回暖迹象.
美股震荡加剧对全球外盘权益市场也带来不小的冲击.
德国DAX、日经225、法国CAC40与英国FT100均跌去近4周的涨幅,中国上证与沪深300同比跌幅高达3.
0%.
债市:上周,美债国债收益率长短端均处于盘整阶段,长短期收益率进一步收紧,美债或逐步走向倒挂.
周一,受美股集体跳水的影响,各年期美债短暂走高,但投资者避险情绪日趋理性,美债随后回落,在周中阶段小幅波动.
2年期国债收益率全周徘徊在2.
780%至2.
825%间,截止截稿时间报收2.
816%,同比上周五下跌4.
4个基点.
10年期国债走势类似,截止截稿时间报收3.
065%,对比收益曲线发现,长短期利差日趋收紧,收益率倒挂风险存续.
对比欧日德等地区债市,美债本周表现平平,预期美债将在美联储下一次加息预期确定前持续维持盘整状态.

美元指数:上周,势头强劲的美元经历周一开盘的小幅回落后于周中快速回升至96.
7762,后震荡下行,维持在96.
50点上下.
周一,美联储加息预期降温,加持多家知名机构发布美国经济增长的悲观预期,施压美元持续下滑.
周二受美国商务部公布的10月美国新房开工量上升的利好消息影响,美元指数当天上涨0.
66%,在尾市收于96.
83.
周四,受商务部公布的10月份美国耐用品订货额下降与美国劳工部公布的首次申请失业救济人数上升的不利消息影响,美指当天下跌0.
13%,至96.
7119.
相对于美元的颓势,欧日英镑等新兴市场货币开始回温.
截止至截稿期,本周欧元兑美元周五报1.
1409美元,较上周五下降0.
10%,英镑兑美元周五报1.
2877美元,较上周五上升0.
38%,此外日元兑美元报112.
93,较上周五上升0.
09%.
与此同时,美元指数的走低同时促进了黄金的反弹,现货黄金最高升至1225.
88美元/盎司.
预期在下一个加息决议到来之前,美元指数走势将维持小幅震荡状态.

债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明12/20图16:全球大宗商品价格表现(%)图17:黄金、原油价格走势图(时间间隔缩短)图18:美元指数走势图图19:本周主要货币汇率变化(%)数据来源:东北固收,Wind数据来源:东北固收,Wind债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明13/20图20:S&P500BondIndex图21:美国国债收益率及息差走势图(%)最新值日同比本月至今MTD本年至今YTD425.
31-0.
17%-0.
11%-2.
98%数据来源:东北固收,Wind数据来源:东北固收,Wind表1:主要发达经济体国债收益率(%,bp)数据来源:东北固收,Wind图22:纳斯达克指数、标普500走势图图23:全球主要股指表数据来源:东北固收,Wind数据来源:东北固收,Wind债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明14/20图24:MSCI指数走势图(时间间隔缩短)图25:MSCI指数走势图(时间间隔缩短)数据来源:东北固收,Wind数据来源:东北固收,Wind5.
下周策略5.
1.
美国上周(11.
19-11.
23)公布的经济数据显示,美国11月16日当周EIA原油库存增加485.
1万桶,超过预期350万桶,低于前值1027万桶,九周连增的同时创下2017年2月份以来最大单周增幅;上周二布油盘中跌破62美元/桶,日内跌幅一度超过7.
5%,创九个多月新低,终结了在跌入熊市之后的四日连涨.
考虑到俄罗斯对于石油减产的观望态度,后市走向还要等待12月的OPEC政策会议的决定.
此外,制造业先行指标——美国11月Markit制造业PMI初值为55.
4,略低于预期55.
7和前值55.
7,但依旧保持了此前的扩张势头,外生性通胀压力持续上升.
我们判断本周(11.
26-11.
30,下同)情况:其一,美元方面,上周美元相比之前一周进一步延续下行趋势,周一开始在震荡中下行,最低下落至96.
06;之后受原油价格暴跌影响,美元大幅走高至本周高点96.
89,后小幅盘整后,收报96.
93.
后市考虑到(1)本周二特朗普发布声明,称沙特已经同意对美国投资支出4500亿美元,将为美国创造几十万工作、大量的经济开发,对美元形成一定支撑;(2)上周原油价格持续大幅度下跌.
由于沙美关系良好,沙特短期内将尽全力提高产油量,同时俄罗斯对于石油减产态度暧昧,并且12月的OPEC政策会议结果仍不确定,阶段性利多美元;(3)欧盟委员会拒绝意大利预算案以及英国退欧协议的不确定性或将打击欧元与英镑,进而对美元形成阶段性支撑.
综合判断,虽然不同机构对做多与做空美元存在较大分歧,但短期经历盘整后,强美元预期复归的整体格局并未改变;从中长期来看(1)国际市场新闻社周三援引匿名美联储资深人士的话报道称美联储开始考虑至少暂停对货币政策的逐步紧缩,并可能最早在明年春季停止加息周期,但考虑到当前利率处于中性利率之下,美联储将保持当前加息路径,2018年12月及明年3月加息预期升高,对美元走强形成支撑;(2)美元今年的强势主要来源于减税红利,随着美联储加息节奏与经济基本面背离和刺激效果减弱,美元的强势很难成为长期趋势;综合上述多方考虑,我们认为中长期美元走出倒"U"型为大概率事件,于明年初挑战100点位后,下半年或逐步盘整趋弱.
其二,美债方面,收益率持续下跌的趋势有所缓和,美国10年期国债收益率债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明15/20收盘价趋稳,受原油价格大幅度下跌影响,日内波动明显,本周后期小幅上涨,维持在3.
065%上下区间.
后市考虑到(1)上周原油价格的大幅度下跌,无疑进一步下压美债长端收益率.
叠加联储加息,俄罗斯对石油减产态度暧昧,美债市场利多与利空并存的盘整期将持续;(2)中美1年期国债自2008年以来首次出现倒挂,美国处于加息周期,短端国债上行较快,中国当前从降杠杆转向稳杠杆,增加市场流动性投放,导致国债利率走低,因此出现两国国债利率倒挂也是意料之中;(3)联储加息路径对政治周期较脱敏,但市场对联储加息步伐是否过快的担忧,如果美经济利好的因素,被市场过分解读为更快的加息频度,进一步会反过来抑制经济的话,未来美债收益率仍会在3%稍上点位做持续挣扎,前期早于9月21日我们就发出过3%以上"站不稳"的声音,当前大部分仍旧适用;综合判断,我们认为,短期美债收益率在前期推升动能大体pricein的情况下,上升动能呈萎缩态势;中长期来看,虽然在美联储达到中性利率前,仍存升息空间,长端收益率仍会伴随短端走升,而小幅紧跟,但结合下半年各风险因素来判断,长端收益率走升动能或已与走弱动能持平,收益率曲线或将进一步走向倒挂.
其三,美股方面,过去一周美股继续延续下行势头,最后一日纳斯达克和标普500指数收盘有所回升,分别报收6972.
25和2649.
93点.
周二大型科技股与芯片股继续崩盘式下跌,美股三大指数已抹去全部年内涨幅.
周三,FAANG史上首次全部下跌,过去几年一直是"市场重要推动力"的龙头股也面临触底可能,预示着美国股市相比之前更加挣扎.
后市考虑到(1)和此前几届美国政府的做法相比,特朗普就任总统后实施的减税力度实际上相当小,这就导致减税红利持续的时间更短,对美国经济的刺激作用将更快结束;(2)本周抵押贷款申请继续减少,首次申请失业救济人数超预期,11月密歇根大学消费者信心指数终值同样不及预期,总需求出现萎缩趋势;综合判断,我们认为,美股受多方因素影响变化方向仍不确定,短期内受科技股、能源股以及避险情绪影响下行压力较大;中长期来看(1)投资者开始对周期的持续性产生了怀疑,风险偏好下降,对经济数据和企业盈利数据变得更为敏感;(2)利好的经济数据正出现被负面化解读趋势,叠加越来越多的悲观预期、不断爆发的避险情绪和不断蔓延的市场恐慌,美股短期走势仍不容乐观,未来较长一段时间内美股市场或将迎来盘整阶段.
5.
2.
欧洲上周公布的经济数据显示,"三大火药桶"依然牵制着经济发展.
欧元区11月制造业PMI初值为51.
5,德国11月制造业PMI初值为51.
6.
法国11月制造业PMI初值为50.
7,均不及预期和前值.
我们判断本周情况:受欧盟委员会拒绝意大利预算案以及英国退欧会谈取得进展影响,本周欧元走出先上涨后转跌趋势,但总体趋稳,19日晚欧元兑美元开始上涨,至20日最高点达1.
1471,较一周前上涨超1%,之后走低,最低跌至1.
1360,但之后欧元有所缓慢回升,周五收盘1.
1356.
后市考虑到(1)由财政刺激带来的美国经济增长能否继续维持,美联储不断加息的紧缩环境会造成多大的负面效应,都导致美元短期前景难以确定,但在没有明显迹象表明美国经济放缓的前提下,欧元仍难改年内趋势性走弱的格局,利空欧元;(2)欧洲经济仍面临较大的不确定性与下行风险,多项经济数据表现不佳,三季度GDP同比环比数据均不及预期,PMI数据大幅下挫,制造业仍为欧洲经济主要疲软领域,TLTRO到期时间也不足一年,整体经济走弱,利空欧元;(3)欧盟委员会拒绝了意大利的预算案,称准备进入对意大利制裁程序,意大利联合政府态度有所缓和,资本市场对的反应也相当正面,利多欧元;(4)英国方面,英国首相特雷莎〃梅21日在布鲁塞尔与欧盟委员会主席容克就英国退欧协议举行的会谈"取得良好进展",欧盟委员会在会后表示,双债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明16/20方将就英国脱欧继续磋商,加之梅一改此前强硬态度,以及保守党弹劾梅的行动受挫,利多欧元.
综合判断,我们认为,受意大利预算案双方态度变化以及英国脱欧发展态势尚不明朗影响,虽然本周有部分利多消息,但风险事件依旧存在,欧洲经济还是受到来自各方面的掣肘而增长缓慢,投资者对欧元投资情况整体偏空,整个经济前景算不上乐观,恐难改变趋势性下行的格局.
从中长期来看,在美欧经济基本面、以及货币政策分化趋势尚未完全得到修正的前提下,欧元仍较难以彻底摆脱2018年以来趋势性走弱的格局,欧洲经济复苏仍需时日.
5.
3.
日本本周日本财务省19日发布的最新统计初值显示,10月日本贸易收支为逆差4493亿日元.
国际原油价格上涨导致进口额增加,这使贸易收支两个月来首次呈现赤字,增加了日本经济年末的下行压力.
鉴于目前经济形势,日本央行行长黑田东彦19日表示,2013年以来执行的超宽松货币政策推动日本经济实现反弹,央行有决心继续保持当前宽松政策.
我们判断本周的情况:美联储官员表达出全球经济前景的谨慎言论,削弱了投资者信心,美元走软,而日元作为避险货币自然受到追捧,日元指数本周在向上小幅上涨两日后继续延续此前跌势,收报112.
8240点;本周日本财务省够公布数据显示日本10月CPI同比1.
4%,略好于上月表现,但仍低于2%通胀目标.
在十大消费物品分类中,燃料同比4.
4%涨幅最高,食品和交通通信涨幅紧随其后,家具跌幅居前,同比下跌1%,日本的住房价格也同比下跌0.
2%.
虽然整体CPI指数符合预期,但是仍然持续无法达到2%的目标水平.
后市展望:(1)日本央行(BOJ)继续强调其保持宽松货币政策的意愿,预计至少在2019年底之前不会有任何变化,日本货币未来一段时间内的持续宽松会使得其避险需求增加,加之全球经济下行压力加剧,投资者受情绪推动,预计未来日元指数或继续保持下行趋势;(2)日本10月扣除食品价格的核心消费者物价指数(CPI)较上年同期上升1.
0%,符合市场预估中值.
其中一半涨幅是由于能源价格上涨,日本央行在实现物价持续增长方面可能面临越来越多的困难,因日益升级的全球贸易摩擦,还有中国需求放缓,为依赖出口的日本经济前景蒙上阴影,在不断增长的海外风险情况下,日本经济整体状况依旧不被看好;(3)日本政府拟将退休年龄提至70岁受到广泛关注,由于社会老龄化以及人口萎缩,日本部分地区的城镇和乡村已经开始出现越来越多的空臵房屋,人口老龄化拖累了社会生产的脚步,随着日本人口老龄化的不断深化,整个社会投资和消费的强度或将有所减弱.
就目前情况来看,除非日本政府采取刻意的刺激措施,否则日本房地产市场的需求并不会出现显著地提高,也预示着日本整体经济的低迷,我们预计,除出现重大政策调整外,日本经济短时间内难以出现强劲复苏势头.

债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明17/20下周大事件汇总表2:下周重点关注事件及数据地区日期经济指标美国11/26美国10月芝加哥联储全国活动指数美国11月达拉斯联储商业活动指数11/27美联储副主席克拉里达发表讲话美国11月谘商会消费者信心指数美国9月FHFA房价指数环比11/28美国11月23日当周MBA抵押贷款申请活动指数周环比美国三季度实际GDP年化季环比修正值美国10月新屋销售(万户)美国11月23日当周EIA汽油库存变动(万桶)美国11月23日当周EIA原油库存变动(万桶)美国三季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值美国三季度GDP平减指数年化季环比修正值美国三季度个人消费支出(PCE)年化季环比修正值美国10月批发库存环比初值美国11月里士满联储制造业指数美国11月23日当周EIA精炼厂设备利用率变化美国11月23日当周EIA精炼油库存变动(万桶)美国11月23日当周EIA库欣地区原油库存变动(万桶)11/29美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表讲话美国11月24日当周首次申请失业救济人数(万人)美国10月个人消费支出(PCE)环比美国10月个人收入环比美国11月17日当周续请失业救济人数(万人)美国10月核心PCE物价指数同比美国10月核心PCE物价指数环比美国10月成屋签约销售指数环比美国11月23日当周EIA天然气库存变动(亿立方英尺)11/30G20阿根廷峰会(习特会谈)美国11月芝加哥PMI欧元区11/28欧元区10月M3货币供应同比11/29欧元区11月消费者信心指数终值欧元区11月调和CPI同比欧元区11月核心调和CPI同比初值11/30欧元区10月失业率11/26日本11月制造业PMI初值日本央行宣布当周购债规模,包括5-10年、10-25年、25年以上国债日本9月领先指标终值11/28日本央行宣布当周购债规模,包括1-3年、3-5年债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明18/20日本11/29日本10月零售销售环比日本10月零售销售同比日本11月23日当周外资净买进日本股票(亿日元日本11月23日当周日本净买进国外债券(亿日元)11/30日本11月东京CPI(除生鲜食品)同比日本10月失业率日本10月求才求职比日本10月工业产出环比初值日本11月东京CPI同比日本10月工业产出同比初值日本10月新屋开工同比数据来源:东北证券,Wind债券研究报告请务必阅读正文后的声明及说明19/20分析师简介:李勇,南开大学经济学博士,东北证券首席固收分析师.
2015、2016年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第4名.
2014年-2017年,任职申万宏源证券高级宏观分析师;2017年加入东北证券研究所.

刘辰涵,南开大学经济学硕士,现任固收分析师.
2017年加入东北证券研究所.

付昊,南开大学经济学硕士,现任固收研究助理,2017年加入东北证券研究所.

邹坤,北京大学数学系硕士,2017年加入东北证券研究所.
重要声明本报告由东北证券股份有限公司(以下称"本公司")制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户.
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格.
本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.
报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化.
本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价.
在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议.
本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.

本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务.

本报告版权归本公司所有.
未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用.
如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险.

本报告及相关服务属于中风险(R3)等级金融产品及服务,包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财产品及相关服务.
若本公司客户(以下称"该客户")向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责.
提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任.