亿元美国达拉斯时间

金融市场周刊金融市场周刊金融市场部研究发展处请参阅最后一页的信息披露和法律声明1FED12月加息在即国内经济短期企稳宏观经济宏观经济国际宏观:美国经济从2016年下半年开始明显好转,大选后特朗普坚持的扩张性财政政策将提升通胀水平.
上周包括美联储主席耶伦在内的多名联储官员均发表鹰派言论,我们维持之前的观点认为美联储12月将加息一次.
从国际经验来看,负利率政策并不是解决低增长、产出不足的有效手段,预计中国在中短期内走向负利率的可能性较小.
国内宏观:前一周国内经济数据仍然支撑经济企稳的判断,工业生产平稳运行,固定资产投资小幅反弹,消费品零售出现明显回落.
在年内达到经济增长目标压力不大的情况下,政策仍将以防风险为主,后期仍需依靠基建和PPP托底经济增长.
金融市场金融市场货币政策及资金面:受汇率波动、金融去杠杆和防风险等因素影响,央行上周灵活运用逆回购和MLF操作,使得市场保持稳中偏紧的局面.
上周进行公开市场7天期逆回购操作5800亿元,14天期逆回购3700亿元,28天期逆回购400亿元,同时开展MLF操作3020亿元.
资金面周一到周三较为紧张,周四周五有所缓和,各期限利率有所上行.
随着美联储鹰派言论和加息消息持续发酵,并且监管层对汇率变动的容忍程度较以往明显加大,预计短期内人民币兑美元贬值压力仍然不小,但是人民币对一篮子货币事实上始终保持基本稳定,同时央行已经在汇率政策做好准备让中国在未来调整中处于相对比较主动的地位,目前来看人民币长期难以大幅贬值.
债券市场:一级市场发行量环比有所减少,其中除国债以外的利率债发行量明显下滑,同业存单和短融发行量分别大幅下滑和回升;二级市场短端收益率受制于资金面持续紧张走高,特朗普执政的扩张财政政策预期带动美国债券收益率大幅上行,同时耶伦鹰派证词使市场更加确信12月加息以及明年可能更快的加息节奏,国内债券长端收益率大幅上行,同时信用利差继续走扩.
外汇及商品市场:上周多位美联储官员陆续登场发表鹰派言论,不断推高美联储12月加息预期,直至美联储主席耶伦和多位票委讲话之后,市场对美联储12月加息的概率推升至98%,在这个过程中美元指数升破100大关,飙升至十三年半高位,而黄金震荡下跌创五个半月新低,险守1200美元整数关口;原油市场,产油国会晤传来积极信号,油价从三个月低位反弹劲升超过5%.
2016年11月21日联系人:李放010-85209632lifang@abchina.
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com2016年11月第4周金融市场周刊金融市场周刊请参阅最后一页的信息披露和法律声明2一、宏观经济国际宏观美国经济从2016年下半年开始明显好转,大选后特朗普坚持的扩张性财政政策将提升通胀水平.
上周包括美联储主席耶伦在内的多名联储官员均发表鹰派言论,我们维持之前的观点认为美联储12月将加息一次.
从国际经验来看,负利率政策并不是解决低增长、产出不足的有效手段,预计中国在中短期内走向负利率的可能性较小.
上周美国陆续公布了一系列经济数据.
就业方面,上周四公布的11月12日当周首申人数为23.
5万人,为43年来最低水平,显示美国就业市场继续稳定复苏.
市场对上周首申的预期值为25.
7万人,前值为25.
4万人.
通胀方面,美国10月CPI同比为1.
6%,高于上月的1.
5%.
核心CPI同比为2.
1%,上月为2.
2%.
从2015年5月开始,CPI与核心CPI同比震荡上升,显示美国通货膨胀水平在增加.
制造业方面,上周二公布的11月纽约联储制造业指数为1.
5,高于预期的-2.
5和上月值-6.
8.
该指数作为最早公布的制造业领先指标,显示纽约州的制造业正在好转,并且向好程度高于预期值.
周四公布的11月费城联储制造业指数为7.
6,预期为7.
8,前值为9.
7.
作为历史最长的制造业指数,费城联储制造业指数由于代表了美国人口最多的地区之一,并且领先ISM制造业调查结果两周的时间而受到关注.
根据近期费城联储制造业指数的表现,我们可以看到美国制造业正在波动上升的过程中.
房地产方面,上周公布了10月新屋开工和营建许可数据.
10月新屋开工数据为132.
3万套,预期值为115.
6万套,前值为104.
7万套;10月营建许可为122.
9万套,预期值为119.
3万套,前值为122.
5万套.
两项数据均显示美国房地产业正在回温.
营建许可作为十大经济领先指标之一,显示美国经济正在持续好转.
综上,从就业、通胀、制造业和房地产业数据来看,美国经济正在好转.
上周是美国大选之后的第一周,包括美联储主席耶伦在内的多名联储官员都进行了公开表态,且表态均偏鹰派.
上周四,美联储主席耶伦在国会联合经济委员会就经济前景做证词.
耶伦表示,今年下半年美国经济好转情况明显,且等待太长的时间不加息会带来危险.
耶伦还表示大选之后市场出现了一些波动性,市场预期美国财政政策将出现净扩张,财政政策可能有通胀效应.
未来政策存在很多不确定性,不确定性因素将持续相当长的一段时间.
除耶伦外,美联储副主席费舍尔,纽约联储主席杜德利,圣路易斯联储主席布拉德和达拉斯联储主席柯普朗也公开表态.
美联储副主席费舍尔表示,许多联储官员预计扩张性财政政策将产生积极影响,财政刺激可以减轻美联储的负担,当市场无需波动时美联储有2016年11月第4周金融市场周刊金融市场周刊请参阅最后一页的信息披露和法律声明3义务进行干预.
纽约联储主席杜德利称,在考虑升息计划时,美国大选后的市场反应并不令人担心,因债市下跌和美元上涨似乎是受到对美国政府新政预期的驱动.
圣路易斯联储主席布拉德表示倾向于支持在12月加息,而达拉斯联储主席柯普朗也认为快到美联储升息的时间了.
综上,美联储认为12月加息是一个合适的时间,并且扩张的财政政策将引起通胀的上升.
这与我们之前对于加息的判断一致.
本周承接上周进一步讨论负利率政策的实施原因和中国是否会走向负利率.
低增长和低通胀是实施负利率经济体的共性.
尽管2014年下半年开始的国际油价大幅下跌是过去一年全球通胀普遍下行的直接原因,但更深层次看,通胀预期的持续低迷反应的是全球主要国家的长期结构性问题,主要国家产出缺口为负(产能过剩)、全球总需求不足是决定全球通胀预期低迷的根本原因.
结构性问题无法通过货币政策解决,如欧元区财政与货币政策不匹配,内部不同国家的经济金融状况分化明显,日本的老龄化问题等.
债务清偿压力加上汇率方面以邻为壑的竞争性贬值,也在一定程度上加剧全球范围的通缩压力.
2008年金融危机的根源——高杠杆问题并未完全解决,全球仍在漫长的去杠杆过程中.
当前美国居民部门杠杆率(居民债务/GDP)约为78.
4%,回到2003年水平,未来居民信贷有望稳步上升,开启新一轮信贷扩张周期.
而美国金融和非金融企业部门的杠杆水平比2008年危机高点已经大幅回落.
但欧元区去杠杆进程尚未完成.
虽然金融和居民部门的杠杆水平较2011-2012年欧债危机时候的高点有所回落,但仍处于高位,企业部门杠杆甚至小幅回升.

经济放缓阶段的债务高企、侵蚀盈利及由此引发的债务清偿会进一步加剧经济下行和通缩压力.
从政策有效性来看,负利率并不是解决低增长、产出不足的有效手段.
从政策空间来看,中国的优势是储蓄率依然处于高位,且政府债务水平相对不高,足以支撑进一步的财政扩张.
中国正在推进供给侧结构性改革,旨在从根本上解决问题,促进长期经济增长.
综合来看,中国在中短期内走向负利率的可能性较小.
全球来看,G20后主要经济体进一步加大政策协调,同时全球金融市场对负利率的超预期剧烈反应使得欧央行和日本央行在随后的货币政策中开始再度从降息的价格型工具转向数量型工具,未来负利率空间或进一步缩小.

2016年11月第4周金融市场周刊金融市场周刊请参阅最后一页的信息披露和法律声明4国内宏观前一周国内经济数据仍然支撑经济企稳的判断,工业生产平稳运行,固定资产投资小幅反弹,消费品零售出现明显回落.
在年内达到经济增长目标压力不大的情况下,政策仍将以防风险为主,后期仍需依靠基建和PPP托底经济增长.
上周国家统计局公布了国内10月份经济数据,从数据上看可谓"喜忧参半".
图表1.
美国当周首申图表2.
费城联储制造业指数与制造业PMI数据来源:Wind资讯美国:当周初次申请失业金人数:季调(右轴)67-12-3177-12-3187-12-3197-12-3107-12-3167-12-31140000140000210000210000280000280000350000350000420000420000490000490000560000560000630000630000700000700000人人人人数据来源:Wind资讯美国:费城联储制造业指数:季调美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI(右轴)90-1294-1298-1202-1206-1210-1214-1290-12-50-40-30-20-100102030403236404448525660图表3.
美国新屋开工和营建许可图表4.
主要国家2016年产出缺口(占潜在GDP百分比)数据来源:Wind资讯美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调59-1269-1279-1289-1299-1209-1259-126006009009001200120015001500180018002100210024002400千套千套千套千套数据来源:万得彭博中国农业银行金融市场部2016年11月第4周金融市场周刊金融市场周刊请参阅最后一页的信息披露和法律声明510月经济数据基本符合市场预期,表现为房地产市场相对稳健,固定投资小幅反弹,工业产出弱势平稳运行,而消费品零售出现明显回落.
随着限购限贷政策实施,商品房销售逐步加速回落,不过尚未明显传递至投资端,房地产投资增速继续改善,并带动整体固定投资小幅反弹;在居民收入增速放缓背景下,居民消费意愿难以明显增强,加上财政支出有所放缓,消费品零售增速明显回落;国内需求相对平稳,加上工业品库存偏低,企业盈利改善而现金流较为充裕,工业生产保持平稳.
高频指标现近期高点,显示工业生产平稳运行.
10月,规模以上工业增加值同比增长6.
1%,与9月持平.
1-10月份,规模以上工业增加值同比增长6.
0%,与前值持平.
10月PMI较上月大幅回升0.
8个百分点,其中生产指数回升至53.
3,为近两年新高,同时,10月全国发电量同比增长8.
0%,为近21个月以来新高,印证工业生产的平稳态势.
企业库存调整有积极迹象,但仍未进入完整的主动补库存阶段.
10月PMI分项指数中,原材料库存与产成品库存分别上升0.
7和0.
5个百分点,结合大宗商品及原材料价格走势,显示企业对未来预期有所改观.

投资整体好于预期,基建投资平稳增长;地产投资惯性增长,调控影响尚未完全显现;制造业增速有所回落,年内投资企稳可期.
1-10月,固定资产投资累计增长8.
3%,增速较前值增长0.
1个百分点.
10月当月固定资产投资同比增长8.
8%,较9月小幅回落0.
2个百分点.
年中以来PPP项目提速也给固定资产投资带来了新方向,10月中上旬财政部等多部委联合公布了第三批PPP示范项目,计划总投资金额1.
17万亿元,结合信贷增长规模,投资年内大概率企稳.
基建投资稳定增长,财政支出调控节奏.
10月基建投资同比增长15.
3%,比上月小幅回落0.
3个百分点.
10月财政支出同比回落12.
5%,为2005年2月以来首度负增长,如果剔除春节因素则为有数据公布以来的最低.
这其中有去年统计基数较高的原因,也有年内实现经济增长6.
7%目标问题不大从而财政支出控制节奏的可能.
此外,今年前10个月财政缺口较去年同期扩大107.
6%,支出的压力较大,适当放缓也有利于未来的可持续增长.
年内还有接近1.
3万亿的赤字空间,略高于去年同期1.
2万亿的规模,短期内基建投资稳定增长仍有较为充足的保障.
房地产政策调控尚未传导至投资端,房地产投资超预期惯性增长.
10月当月全国房地产开发投资同比增长13.
5%,较上月上升5.
7个百分点,为两年来高点.
10月当月,商品房销售面积同比增长26.
4%,增速较9月大幅回落7.
6个百分点.
从销售来看,9月底以来诸多调控政策对其影响由于时滞等原因并未在10月充分体现,近期销售面积下滑更多的体现在10月下旬以及11月,未来仍将大概率维持放缓态势.
同时,商品房待售面积从今年3月起连续8个月下降,去库存取得了一定成效.
总体而言,近期成交量的下降对房地产投资的滞后效应尚未显现,预计明年一季度负面效应将有所体现,短期房地产投资仍会保持小幅正增长.
2016年11月第4周金融市场周刊金融市场周刊请参阅最后一页的信息披露和法律声明6制造业增速处于低位,持续下降大趋势仍为改变.
10月制造业投资同比增长2.
8%,比上月回落2.
3个百分点;1-10月累计同比增长3.
1%,与前值持平.
目前看,供给侧改革推进导致部分行业投资萎缩,但不是制造业低速增长的主因,经济潜在增速下行客观存在,但多数中小企业实际融资成本仍然偏高、资金脱实就虚现象严重仍未得到根本性扭转.
民间投资有所企稳,或将助力维持年内投资增速.
今年1-10月,民间固定资产投资同比增长2.
9%,连续3个月出现回升.
当前基建投资与房地产投资对民间投资有一定的挤出效应,虽然PPP项目效应持续释放,但究竟是否能有效拉动民间投资还有待观察.
10月消费回落,实际消费增速创近年新低.
消费10月社会消费品零售总额同比名义增长10.
0%,比上月回落0.
7个百分点,扣除物价影响后的实际增速只有8.
8%,降至近十年来的新低.
分项来看,前期表现较好的房地产与汽车相关的部分商品销售出现回落.
其中,10月限额以上单位汽车类商品销售同比增长8.
7%,增速比9月回落4.
4个百分点,与去年同期1.
6L及以下排量小型汽车实行购置税减半政策刺激导致基数大幅增加有一定的关系;此外,来自中国汽车工业协会的数据显示,今年7-9月月均销售增速高达24%左右,提前消费也透支了后续的需求.
受10月房地产成交量回落影响,限额以上单位建筑及装潢材料类商品同比增长12.
3%,增速比9月回落1.
9个百分点.
同时11月份的双十一促销,会使得不少居民积攒消费需求到11月份释放.
当前经济仍然是弱复苏,在找到新的经济增长点并成功转型之前,这种状态或将继续维持.
综合来看,经济短周期企稳,通胀可能抬头、汇率承压、脱实就虚现象较为严重以及货币政策效应边际衰减,央行四季度或维持当前紧平衡状态,以防风险为主,降准与降息可能性较低,资金价格将在央行温和去杠杆过程中有所提升.
后期财政仍然需要通过基建与PPP投资发力托底经济增长.
图表5.
工业增加值图表6.
固定资产投资和民间固定资产投资增速数据来源:Wind资讯工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比13-Q414-Q214-Q415-Q215-Q416-Q213-Q413-Q22244668810101212141416161818%%%%数据来源:Wind资讯固定资产投资完成额:累计同比民间固定资产投资完成额:累计同比14-Q415-Q115-Q215-Q315-Q416-Q116-Q216-Q314-Q414-Q314-Q214-Q13366991212151518182121%%%%2016年11月第4周金融市场周刊金融市场周刊请参阅最后一页的信息披露和法律声明7二、金融市场货币政策与资金面受汇率波动、金融去杠杆和防风险等因素影响,央行上周灵活运用逆回购和MLF操作,使得市场保持稳中偏紧的局面.
上周进行公开市场7天期逆回购操作5800亿元,14天期逆回购3700亿元,28天期逆回购400亿元,同时开展MLF操作3020亿元.
资金面周一到周三较为紧张,周四周五有所缓和,各期限利率有所上行.
汇率方面,美元指数强势上升,人民币承压下跌,上周人民币中间价再创八年半新低,同时在岸及离岸人民币延续跌势.
随着美联储鹰派言论和加息消息持续发酵,并且监管层对汇率变动的容忍程度较以往明显加大,预计短期内人民币兑美元贬值压力仍然不小,但是人民币对一篮子货币事实上始终保持基本稳定,同时央行已经在汇率政策做好准备让中国在未来调整中处于相对比较主动的地位,目前来看人民币长期难以大幅贬值.
上周央行进行公开市场7天期逆回购操作5800亿元,14天期逆回购3700亿元,28天期逆回购400亿元,利率分别持平于2.
25%、2.
40%和2.
55%.
上周逆回购到期共5750亿元,全周实现资金净投放4150亿元(不包含MLF和央票).
上周央行开展MLF操作共计3020亿元,其中6个月MLF投放1795亿元,1年期MLF投放1225亿元,利率分别持平于2.
85%和3.
0%,同时MLF到期1150亿元.
此外,上周央票到期100亿元.
央行上周灵活运用逆回购和MLF操作,使得市场保持稳中偏紧的局面.
既能保持市场流通性的合理充裕,满足机构对不同期限资金的需求,又可以稳步抬升图表7.
制造业、房地产业和基建投资增速图表8.
消费增速数据来源:Wind资讯固定资产投资完成额:制造业:累计值:同比固定资产投资完成额:房地产业:累计值:同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计值:同比14-Q415-Q115-Q215-Q315-Q416-Q116-Q216-Q314-Q414-Q314-Q214-Q133669912121515181821212424%%%%数据来源:Wind资讯社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比14-Q415-Q115-Q215-Q315-Q416-Q116-Q216-Q314-Q414-Q314-Q214-Q19.
99.
910.
210.
210.
510.
510.
810.
811.
111.
111.
411.
411.
711.
712.
012.
012.
312.
312.
612.
6%%%%数据来源:万得彭博中国农业银行金融市场部2016年11月第4周金融市场周刊金融市场周刊请参阅最后一页的信息披露和法律声明8资金成本,有效约束市场加杠杆行为.
由于月度缴税仍在进行中,同时近期人民币贬值幅度较大,资金面延续前周的紧张态势.
周三央行放量续作MLF使得市场情绪有所提振,随后在央行持续净投放操作下,周四起资金面紧张的局面有所缓解,但是由于央行缩短放长和量价分离的操作策略,资金价格仍然有所上行.
银行间债券回购方面,隔夜回购利率上行6BP至2.
34%,7天回购利率上行9BP至2.
71%,14天回购利率上行43BP至3.
15%.
同业存单方面,上周共发行同业存单535亿元,较前周减少2642.
9亿;二级市场中,3个月AAA+同业存单利率为3.
10%,较前周上行11BP,6个月AAA+同业存单利率为3.
12%,较前周上行10BP,9个月AAA+同业存单利率为3.
14%,较上周上行7BP.
同业存款方面,各家机构对于跨年资金的需求都越发旺盛,而出资方稀缺,致使价格一路水涨船高,其中以2-3个月资金尤甚,6个月-1年的资金虽然也较抢手,但是紧张度较前者略好.
7天在2.
3%-2.
9%左右,14天在2.
5%-3.
1%左右,1个月在2.
6%-3.
15%左右,3个月在3.
0%-3.
4%左右,6个月在3.
15%-3.
50%左右,1年在3.
0%-3.
6%左右.
汇率方面,美元指数强势上升,人民币承压下跌,上周人民币中间价再创八年半新低,同时在岸及离岸人民币延续跌势.
随着美联储鹰派言论和加息消息持续发酵,并且监管层对汇率变动的容忍程度较以往明显加大,预计短期内人民币兑美元贬值压力仍然不小,但是人民币对一篮子货币事实上始终保持基本稳定,同时央行已经在汇率政策做好准备让中国在未来调整中处于相对比较主动的地位,目前来看人民币长期难以大幅贬值.
美元兑人民币中间价上周五报6.
8796,较前周贬值681个基点.
在岸汇率收报在6.
8912,离岸汇率收报在6.
9064,分别与前周贬值757个基点和838个基点.
美元兑人民币掉期方面,1个月掉期点上行0.
5BP至85.
5BP,3个月期掉期点上行18BP至241BP.
过去两周境内人民币累计贬值超过1.
9%,同时掉期和远期上行幅度较大,短期调整压力依然较大.
境内外汇差波动加大,在-137到-342基点区间内震荡.
上周境内美元流动性整体平稳,人民币兑美元成交量继续增加,日均成交量在319亿美元左右.
离岸隔夜人民币流动性由紧转松,7天较上周下行91BP至3.
84%,14天下行71BP至3.
95%,但是隔夜上行43BP至2.
02%.
本周公开市场将有8600亿元逆回购到期,资金面的紧张程度与央行的货币政策思路密不可分.
当前央行的重要工作是在保持流动性合理充裕的同时,注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险.
本周持续净投放表明央行维稳意图明显,预计短期内"钱荒"局面难以重现,但是央行缩短放长和量价分离的操作也表明去杠杆意图,同时滚雪球式的逆回购操作力度加大未来资金到期压力,仍然需要对资金价格波动保持警惕.
2016年11月第4周金融市场周刊金融市场周刊请参阅最后一页的信息披露和法律声明9图表9.
同业存放利率变动图表10.
境内外美元汇差与离岸人民币利率(%)2016-11-182016-11-11期限融出融出融出融入1W3.
1-2.
753.
0-S-502.
65-2.
42.
55-2.
02W3.
3-3.
03.
25-2.
02.
7-2.
62.
6-2.
11M3.
5-3.
13.
25-S-603.
15-2.
832.
95-2.
63M3.
6-3.
33.
55-S-803.
5-3.
413.
3-2.
96M3.
75-3.
353.
55-1.
433.
75-3.
33.
5-2.
951Y3.
8-3.
453.
65-1.
653.
6-3.
353.
65-3.
0数据来源:上海国际货币数据来源:Wind资讯即期汇率:美元兑人民币USDCNH:即期汇率CNHHIBOR:1周(右轴)15-06-3015-08-3115-10-3115-12-3116-02-2916-04-3016-06-3016-08-3116-10-3115-06-306.
26.
36.
46.
56.
66.
76.
86.
9048121620242832%%数据来源:Wind,中国农业银行金融市场部图表11.
银行间债券回购利率走势图表12.
人民币同业存单利率走势数据来源:Wind资讯R001R007R01415-06-3015-08-3115-10-3115-12-3116-02-2916-04-3016-06-3016-08-3116-10-3115-06-301.
21.
21.
61.
62.
02.
02.
42.
42.
82.
83.
23.
23.
63.
64.
04.
0%%%%数据来源:Wind资讯同业存单到期收益率(AAA+):3个月同业存单到期收益率(AAA+):6个月同业存单到期收益率(AAA+):9个月15-06-3015-08-3115-10-3115-12-3116-02-2916-04-3016-06-3016-08-3116-10-3115-06-302.
62.
62.
72.
72.
82.
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4%%%%数据来源:Wind,中国农业银行金融市场部2016年11月第4周金融市场周刊金融市场周刊请参阅最后一页的信息披露和法律声明10债券市场10月份宏观经济数据显示经济短期状况较为平稳,预计明年上半年经济出现下行拐点;美债收益率带动下的债市调整还在继续,市场对利空因素的敏感度极高;预案发行可能带来部分城投债的估值调整和信用分化风险.
一级市场发行量环比有所减少,其中除国债以外的利率债发行量明显下滑,同业存单和短融发行量分别大幅下滑和回升;二级市场短端收益率受制于资金面持续紧张走高,特朗普执政的扩张财政政策预期带动美国债券收益率大幅上行,同时耶伦鹰派证词使市场更加确信12月加息以及明年可能更快的加息节奏,国内债券长端收益率大幅上行,同时信用利差继续走扩.
政策方面:上周10月宏观经济数据公布,规模以上工业增加值同比增长6.
1%,增速与上月持平,略低于预期,其中汽车生产增速明显回落,主要原因在于去年同期实施税收优惠政策导致基数较高.
除工业增加值增速环比持平外,投资、消费等指标的走势产生背离.
其中10月社会消费品零售总额31119亿元,同比名义增长10.
0%,较前期有所回落,低于预期10.
6%;1-10月全国固定资产投资484429亿元,同比增长8.
3%,增速比前三季度加快0.
1个百分点;其中,房地产开发投资增速加快,主要在于去库存背景下土地价格的持续上涨.
10月银行结汇1079亿美元,售汇1225亿美元,结售汇逆差值为146亿美元,较9月份下降49%;同时,非银行部门涉外收付款逆差141亿美元,环比下降69%;总体而言,我国跨境资本流出压力有所缓解.
因此,相对于前期经济数据指标的上行趋势而言,10月份数据显示经济短期较为平稳,甚至有小幅回落,同时结合前期政策调控的影响,预计明年上半年将出现经济下行拐点.
但是,从上周央行MLF乌龙事件看出,目前债券市场情绪较差,对利好消息极不敏感,而对利空消息极度敏感,10月份稍有利空的经济数据对债券市场也未产生任何实质性影响,预计短期内后市还将处于对利空极度敏感的状态.
同时受特朗普当政财政扩张预期的影响,美元指数大幅攀升,强势破百,美债收益率大幅上行50bp;在汇率承压的背景下,国内债市受中美利差驱动大幅上行,但是利差依然不断收窄至60bp,接近前期低点,预计后市债券市场收益率存在较大上行压力.
因此,结合情绪和海外等利空因素,短期内对债券市场还需保持谨慎态度,建议在适当市场机会下降低仓位,缩短头寸久期,降低利率风险.

同时,上周国务院办公厅印发《地方政府性债务风险应急处置预案》,在重申地方政府责任范围的基础上,明确各类政府性债务的处置原则.
受此预案影响,原先拥有政府信用支撑的城投债将面临估值调整和信用分化的风险,从而也给后续城投债券市场带来较大的机会.
预案规定的置换日期预计截至2017年末,对于2014年及以前发行并且在2017年以后到期的债券,不同意置换的存2016年11月第4周金融市场周刊金融市场周刊请参阅最后一页的信息披露和法律声明11量债务将可能失去政府信用的支撑;而同意置换的债券将可能面临利息支付降低和提前偿还的风险,所以后续置换形式极为关键.
而对于2015年以后发行的城投债,由于预算法明确规定2015年以后原则上不会再有新增的地方政府负有担保责任的债务,预计不能享受政府信用的直接溢价.
最后,由于政府的信用支撑效应,城投债的信用风险溢价相对同评级的中短期票据偏低,并且评级越低,溢价偏离度越高;因此,预计后续政府信用支撑效应减弱甚至消失的情况下,低评级城投债相对高评级城投债将面临更大的估值调整压力.
随着9月份境外机构大幅增持国内债券以应对人民币加入SDR资产配置需求的逐步释放,结合近期人民币的贬值压力,10月份境外机构对国内债券的配置需求大幅回落;根据中债登发布债券托管量的投资者结构,10月份境外机构的新增债券托管量为167.
86亿,较9月份507.
34亿的增量大幅回落.
因此,在人民币资产面临贬值风险和海外机构结构性的配置需求基本得到释放的情况下,预计后市短期内不存在海外机构大幅增持人民币资产的需求,利空债券市场.

一级市场:一级市场发行量环比有所减少,其中除国债以外的利率债发行量明显下滑,同业存单和短融发行量分别大幅下滑和回升.
分品种来看,利率债方面,国债发行3只,金额合计622.
60亿元,相比前一周规模有所回升;地方债发行43只,金额合计1165.
29亿元,发行数量有所上升,而发行规模大幅回落;政策性金融债发行8只,金额合计390亿元,规模大幅下滑.
上周一级招标结果有所分化,但是中标收益率普遍高于前一交易日收益率,口行债招标倍数较差,显示配置需求的谨慎态度;但周五50年超长期国债中标结果收益率低于预期,显示短期债券收益率上行一定程度后配置需求有所恢复.
信用债方面,同业存单发行2140.
1亿元,规模较前一周大幅回落;而短融共发行1105.
8亿元,规模较前一周大幅回升;公司债发行158.
2亿元,企业债发行101.
5亿元,规模分别小幅上升和下降.
上周整体发行规模有所回落,受债券市场利空因素的影响,认购情绪较差,发行利率创下新高.
二级市场:一方面,缴准和缴税因素使得资金面持续紧张,债券短端收益率持续上行;另一方面,特朗普执政的扩张财政政策预期美国债券收益率大幅上行,同时耶伦鹰派的证词使市场确信美联储12月的加息,以及明年可能更快的加息节奏,众多海外利空因素使得国内债券长端收益率大幅上行.
全周来看,利率债方面,相比于前一周末,1年期国债收益率上行约9bp,10年期国债上行约5bp;1年期国开债上行约13bp,10年期国开债上行约6bp.
信用债方面,资金面紧平衡下结合缴准缴税因素使得短端收益率大幅上行;美国国债收益率大幅上行带动信用债长端收益率也大幅上行.
分品种看,相比于前一周末,AA+评级以上的1年期短融收益率上行约11bp,3年期中票上行约11bp,5年期中票上行约8bp;AA+评级以下的1年期短融上行约8bp,3年期中票上行约10bp,5年期中票上行约8bp.
信用利差整体走扩,海外因素带动下债券市场呈现利空状态.
2016年11月第4周金融市场周刊金融市场周刊请参阅最后一页的信息披露和法律声明12信用风险:评级调整方面,上周韶山经建投上调评级,主要因为2015年营业收入大幅增长,并且实际控制人变更为湘潭市国资委;淮安交控上调评级,主要因为淮安市政府的优质资产注入;上周无评级调降.
图表17.
上周评级调整发行人行业评级机构最新评级日期最新主体评级最新评级展望上次主体评级上次评级展望上调评级或展望湖南韶山经济建设投资有限公司建筑业鹏元2016/11/15AA稳定AA-稳定淮安市交通控股有限公司工业联合资信2016/11/17AA+稳定AA稳定下调评级或展望无数据来源:wind、中国农业银行金融市场展望本周,一方面临近月末和年末,结合央行的货币政策取向,资金面持续紧张的局面预计不会有较大改变,短端收益率下行的可能性和空间都不大;另一方面上周五晚间美债收益率再次大幅上行8bp,突破本轮调整的前期高点,预计图表13.
国债收益率走势图表14.
政策性金融债收益率走势来源:wind、中国农业银行金融市场部图表15.
信用债收益率走势周变化图表16.
信用利差走势周变化来源:wind、中国农业银行金融市场部2016年11月第4周金融市场周刊金融市场周刊请参阅最后一页的信息披露和法律声明13本轮美债收益率带动下的债市调整本周还将继续,中美利差收窄和汇率承压的前提下,长端收益率面临较大挑战.
信用方面,近期信用利差持续走扩,考虑到信用债市场前期可能存在较多的杠杆操作,需要注意市场继续大幅调整可能带来的迅速去杠杆风险,引发的信用债抛售等行为;同时,考虑到信用债调整较利率债相对滞后的情况下,后续可根据市场走势寻找介入机会和时机.
外汇及商品市场上周多位美联储官员陆续登场发表鹰派言论,不断推高美联储12月加息预期,直至美联储主席耶伦和多位票委讲话之后,市场对美联储12月加息的概率推升至98%,在这个过程中美元指数升破100大关,飙升至十三年半高位,而黄金震荡下跌创五个半月新低,险守1200美元整数关口;原油市场,产油国会晤传来积极信号,油价从三个月低位反弹劲升超过5%.
美联储多位官员释放鹰派信号,美元破百创新高.
上周美元指数高位劲升近2%,不仅升破100大关,更是突破100.
5关键阻力,创十三年新高至100.
49;究其原因,主要是多位美联储官员的陆续发表讲话释放12月加息信号,此外之前特朗普赢得大选之后,美国国债收益率也在不断上涨.
上周大约有8位美联储官员陆续发表讲话,包括多位2016年票委、2017年票委和美联储主席耶伦在内,均暗示美联储12月将会加息,成功让市场对美联储12加息加息达成全面共识.
其中,美国达拉斯联储主席、2017年公开市场委员会票委卡普兰上周二(11月15日)表示,美联储正在升息轨道上.
美国国债收益率的上升暂时对美联储政策不产生影响,但是长期收益率走高让美联储有更多的操纵空间,美联储有望在近期加息.
2016年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德上周三(11月16日)表示,在可预见的范围内美联储将会有一次加息,美国大选之后维持经济预期不变,12月份加息是合适的时间,发生意外情况才会阻止美联储加息.
该官员在周五(11月18日)再次重申,倾向于支持12月加息.
美联储主席耶伦上周四称,11月会议上FOMC判断在相对较近的时间加息一次或变得合适,政策立场仅是适度宽松,"不久之后"升息可能是适宜的,推迟加息太久可能会导致额外风险,推迟升息太久可能意味着更快速的紧缩,经济仅支持逐步加息,货币政策必须保持向前看;至少短期而言美联储在通胀方面行动落后的风险还不大,因此支持逐渐抬升联邦基金利率.
2016年FOMC票委、堪萨斯联储主席乔治周五表示,支持更早而非更晚加息,政策应当避免助长风险.
预计美国经济温和增长,就业岗位持续增加,薪资增长支撑开支.
最新公布的美国联邦基金利率期货,美联储12月加息概率已经上升100%,2016年11月第4周金融市场周刊金融市场周刊请参阅最后一页的信息披露和法律声明14这表明市场已经全线认可美联储12月加息;这亦给美元提供了强劲的上涨动能.
而目前美元指数已经似乎顶住回调压力,站稳在此前的关键阻力100.
5上方,基本宣告有效跳出了过去近两年时间在92-100区间的震荡走势,长线来看,后市有望震荡涨向110关口.
此外,从经济基本面来看,上周出炉的美国经济数据也相对乐观,亦给美联储12月加息提供机会.
其中,美国10月季调后CPI月率上升0.
4%,取得6个月最大增幅;美国10月零售销售增长好于预期,9月和10月两月累计涨幅近两年新高.
现货黄金则小幅下探,失守1220美元附近支撑,一度刷新五个月低点至1202.
96美元/盎司,千二整数关口岌岌可危.
而黄金则不再受市场的青睐,全球最大的黄金ETF——SPDR周五持仓较上一交易日减少5.
34吨,为一年来首次连续七个交易日持仓减少;目前持仓为915.
29吨,为近五个月来新低;这亦拖累了金价的表现.
耶伦的讲话及美元上涨打压整体贵金属价格.
金价暂时将呈下行趋势,大家都猜测特朗普的政策将有利公司和股市,许多人都涌向股市和汇市,黄金作为避险资产的魅力有些失色,从周线级别来看,金价当前仍受到2011-2016年下行趋势线压制(目前在1336美元),因此长期趋势依旧偏空.
即便短期金价有所反弹,预计也会在1238/44美元受阻.
若金价有效跌破1210美元附近的支撑,则将进一步看向2013年6月低点1180美元以及1172美元(今年涨势的61.
8%回撤),进一步支撑在1117美元.
金市似乎完全反应了12月加息前景,不过金价大幅下跌后,可能激励新兴市场的需求.
预计这会提供一些缓冲,但不一定逆转金价跌势.
产油国减产预期升温,油价上周劲升逾5%.
上周油价探底后强势反弹,受10月份OPEC产量持续增加的消息拖累,上周油价一度跌至三个月低位,随后因产油国不断向市场透露对减产的乐观预期,油价顶住美元大涨的压力,强势反弹逾5%,美原油主力合约目前切换至2017年1月,收于46.
27美元/桶,布伦特原油1月期货收报46.
86美元/桶.
上周油价反弹起始于周一纽约时段,当时有关卡塔尔、阿尔及利亚以及委内瑞拉领衔推进OPEC协议的消息,对油市而言相当悦耳,推动原油价格走高.
随后市场便陆续传出产油国对达成减产的乐观预期,继续给油价提供支撑.
OPEC和非OPEC国家进行了"广泛的"磋商.
OPEC所有产油国都准备在11月30日的会议上达成目标,已经对尼日利亚、利比亚和伊朗做出特殊考量,OPEC致力于微调并最终实施阿尔及利亚减产协议.
阿尔及利亚能源部长周四晚间称,欧佩克接近在6个月产量协定上达成共识,欧佩克产油国对原油产出协议具有强烈的共识.
上周五主要石油出口国官员在卡塔尔首都多哈会晤,沙特、阿尔及利亚、俄罗斯、伊朗、科威特、利比亚、委内瑞拉、巴林、阿联酋、卡塔尔、尼日利亚代表将参加,讨论减产协议细节,目前传出了一些乐观的信息,顶住了美元大幅攀高的压力.
伊朗欧佩克代表周五表示,对欧佩克达成协议非常乐观.
欧佩克成员国提议将伊朗产油量限制在392万桶/日左右.
伊朗尚未对产量提议做出回应.
欧佩克月报显示伊朗通报10月原油产出392万2016年11月第4周金融市场周刊金融市场周刊请参阅最后一页的信息披露和法律声明15桶/日,二手资料则显示为369万桶/日.
此外,沙特能源部长法利赫周五亦透露,多哈的石油会谈进展顺利.
阿尔及利亚能源部长周五更是表示,欧佩克可能将原油产量冻结在每日3250万桶水平;欧佩克正准备维也纳会谈,不会对阿尔及利亚会议结果出尔反尔.
俄罗斯能源部长诺瓦克周五表示,俄罗斯与欧佩克成员国召开了多边会议;多哈会议具有建设性;俄罗斯准备好限产,准备好加入欧佩克协议;欧佩克将于11月28日在维也纳与非OPEC国家召开会议;会议一切都取得积极进展.
诺瓦克还称,确定欧佩克会在11月30日的会议中达成协议;美国是欧佩克能坚守协议的关键因素;与沙特油长法利赫的会晤具有建设性;俄罗斯与欧佩克的立场越来越接近;冻产是其中一个选项;如果我们都不增加产量,这将会有助于油市;会议增加了乐观预期.
伊拉克石油部长阿鲁艾比周五意外表示,对欧佩克产量数据的分歧正在缩小,对于欧佩克能否在维也纳会议上达成减产协议持乐观态度.
今年北亚地区提早入冬,各地电厂正在全力运转,这将刺激石油、煤炭和天然气的需求升温,意味着这些能源价格可能进一步上涨.
本周前瞻,本周市场相对清淡,美国10月份耐用品订单数据和部分美国房地产数据需要予以留意,此外,美联储FOMC还将公布11月货币政策会议纪要.
随着在暴跌之后金价持稳于5个月低位附近,黄金交易员及分析师对下周金价走势看法分歧较大.
需要继续关注美元指数在100.
5附近和现货黄金在1200美元附近的支撑,若美元能守住100.
5附近的支撑,金价可能会有较大的可能会跌破1200美元整数关口;但若金价能稳守千二关口,短线反弹依然可期,关注1220美元附近的支撑.
外汇市场,因美元走强,非美货币普遍走弱;欧元兑美元上周下跌2.
09%,一度刷新近一年低位至1.
0582;英镑兑美元上周震荡下跌1.
64%,一度刷新两周低点至1.
2302;美元兑日元冲上周大涨3.
13%,一度刷新五个半月高点至110.
92,目前回落至110.
20附近.
美国商品期货交易委员会(CFTC)周五(11月18日)发布的周度报告称,对冲基金及其他基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸,为四周以来首次.

据彭博社周五(11月18日)公布的最新调查显示,市场转而看多本周油价走势,为逾10周以来首次.
美国原油钻井数据的大增,美元相对强势,还是对油价有所拖累.
美国油服公司贝克休斯公布数据显示,11月18日当周美国石油钻井平台增加19口,为2015年7月来最大单周增幅,总数至471台刷新九个月新高,也是过去24周以来第22周增加.
技术面来看,美油继续关注46.
5附近的重要阻力,日线级别布林线中轨47.
19美元附近也存在一定的阻力,若能有效升破该关口,油价料将重拾涨势,向50美元整数关口发起冲击;但若,改关口持续承压,将会加大油价下行风险.
2016年11月第4周金融市场周刊金融市场周刊请参阅最后一页的信息披露和法律声明16图表18.
美元指数、美元兑日元图表19人民币在岸及离岸汇率数据来源:Wind资讯美元指数(右轴)美元兑日元16-01-3116-02-2916-03-3116-04-3016-05-3116-06-3016-07-3116-08-3116-09-3016-10-3116-01-3199102105108111114117120939495969798991001011973年3月=1001973年3月=100数据来源:Wind资讯即期汇率:美元兑人民币(右轴)USDCNH:即期汇率(右轴)CFETS人民币汇率指数16-01-3116-02-2916-03-3116-04-3016-05-3116-06-3016-07-3116-08-3116-09-3016-10-3116-01-31949596979899100101点点6.
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黄金价格图表21布伦特及美国原油数据来源:Wind资讯伦敦现货黄金:以美元计价(右轴)SPDR:黄金ETF:持有量(吨)16-01-3116-02-2916-03-3116-04-3016-05-3116-06-3016-07-3116-08-3116-09-3016-10-3116-01-31650700750800850900950吨吨10801120116012001240128013201360美元/盎司美元/盎司数据来源:Wind资讯期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油16-01-3116-02-2916-03-3116-04-3016-05-3116-06-3016-07-3116-08-3116-09-3016-10-3116-01-312828323236364040444448485252美元/桶美元/桶美元/桶美元/桶来源:wind、中国农业银行金融市场部2016年11月第4周金融市场周刊金融市场周刊请参阅最后一页的信息披露和法律声明17法律声明:本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性.
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