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全球视野本土智慧公司研究Page1[Table_KeyInfo]证券研究报告—动态报告传媒[Table_StockInfo]华谊兄弟(300027)谨慎推荐2012年中报点评(维持评级)影视娱乐2012年08月16日[Table_BaseInfo]一年该股与沪深300走势比较股票数据总股本/流通(百万股)605/345总市值/流通(百万元)9,967/5,749上证综指/深圳成指2,119/9,04912个月最高/最低元)19.
02/12.
93相关研究报告:《华谊兄弟-300027-《画皮2》票房快评:《画皮2》首日票房创记录,电影业务有望超预期》——2012-07-02《华谊兄弟-300027-股权激励方案点评:股权激励,彰显长期价值》——2012-06-26《华谊兄弟-300027-重大事件快评:品牌开发再进一步》——2012-05-25《华谊兄弟-300027-投资者交流会纪要:电影业务今年有望高增长》——2012-03-29《华谊兄弟-300027-2010年三季报点评:业绩符合预期,下调投资评级》——2010-10-27证券分析师:陈财茂电话:010-88005322E-MAIL:chencm@guosen.
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cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980510120040联系人:刘明电话:010-88005319E-MAIL:liuming@guosen.
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cn独立性声明:作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.
财报点评下半年影视业务将更进一步业绩大幅增长,符合预期公司2012年上半年营业收入4.
5亿元,同比增长35.
8%,归属母公司净利润1.
06亿元,同比增长65.
8%,EPS为0.
17元,和公司业绩预告基本一致.
扣除非经常性损益净利润为0.
72亿元,同比增长30.
0%,EPS为0.
12元.
业绩大幅增长有两方面原因:(1)政府补助约3500万元,比去年同期增加2400万元,主要是浙江、上海和天津等地子公司税收奖励;(2)参股的掌趣科技公司成功上市,使得持股比例发生变化,按照投资比例变化处置股权,确认了5538万元投资收益,较去年增长5000多万元.
二者合计7400多万元,而税前利润增长为3600万,是公司业绩高增长主要原因.
亮点与不足亮点:(1)电视剧收入较去年大幅增长71.
3%,报告期4部电视剧实现收入,《夫妻那些事》获得一致好评,收视率破2.
5,网络点击量也过10亿,显出公司在精品电视剧制作的进步;(2)电影院收入、毛利分别增长204%和196%,产业链布局逐渐步入收获期.
不足:公司三项费用大幅增加,销售和管理费用分别同比增长79.
2%和42.
7%,发行短期融资券使得利息支出大幅增加,财务费用比同期增长3000多万元,下半年也将有2000多万元利息支付,对业绩构成压力.
下半年看票房公司上半年3部电视《逆战》、《LOVE》和《画皮2》均进入内地电影票房榜前十,《画皮2》票房更是高达7.
3亿元,预计下半年还有5.
3亿元票房分账收入,华谊将有14%的票房分账,约7400万.
下半年还将有4部大片上映,公司制作实力已经被市场多次证明,乐观看好票房收入,预计达16亿元.
维持"谨慎推荐"评级我们维持公司2012-14年盈利预测,EPS分别为0.
46/0.
50/0.
67元,对应当前股价PE分别为36/33/25倍.
我们看好公司下半年上映大片的表现,全年票房收入达25亿元,业绩将有40%的增长,维持"谨慎推荐"评级.
盈利预测和财务指标201020112012E2013E2014E营业收入(百万元)1,0728921,1601,4271,712(+/-%)77.
4%9.
1%30.
0%23.
0%20.
0%净利润(百万元)149256278305403(+/-%)76.
5%10.
3%37.
2%9.
7%32.
1%摊薄每股收益(元)0.
250.
190.
460.
500.
67EBITMargin0.
2%15.
8%28.
1%25.
2%28.
2%净资产收益率(ROE)9.
6%9.
6%14.
5%14.
0%16.
0%市盈率(PE)66.
830.
735.
832.
624.
7EV/EBITDA51.
112.
130.
6227.
8620.
99市净率(PB)6.
42.
955.
184.
563.
95资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2表1:华谊兄弟利润简表(11Q2-12Q2)单位:百万元2011Q220112Q32011Q42012Q12012Q2YOYQOQ2011H12012H1YOY营业收入163.
3150.
6411.
1235.
9213.
330.
6%-9.
6%330.
7449.
135.
8%营业成本69.
158.
9168.
7107.
596.
139.
0%-10.
7%149.
1203.
636.
6%营业税金及附加7.
46.
521.
47.
28.
615.
2%18.
6%12.
815.
823.
2%销售费用36.
936.
947.
456.
167.
883.
7%20.
9%69.
2124.
079.
2%管理费用19.
917.
125.
425.
026.
231.
8%4.
9%35.
951.
342.
7%财务费用(5.
0)(2.
1)2.
09.
014.
5-392.
4%60.
3%(7.
9)23.
6-397.
2%资产减值损失3.
50.
79.
1(0.
4)2.
2-36.
0%-700.
6%2.
31.
8-21.
2%投资收益1.
42.
9(2.
1)2.
253.
23619.
4%2340.
2%5.
155.
4983.
3%营业利润32.
835.
5135.
033.
551.
055.
5%52.
3%74.
484.
513.
6%营业外收入4.
810.
39.
07.
027.
9479.
5%299.
1%13.
234.
9164%营业外支出4.
30.
1(0.
9)0.
10.
4-90.
5%700.
7%4.
90.
5-90%利润总额33.
345.
6144.
940.
478.
5135.
8%94.
1%82.
7118.
943.
7%所得税7.
07.
542.
013.
63.
0-57.
7%-78.
1%18.
416.
5-10.
2%净利润26.
338.
2102.
926.
975.
5187.
5%181.
1%64.
3102.
459.
1%少数股东损益(0.
7)(0.
5)2.
4(1.
9)(1.
2)68.
8%-33.
7%0.
7(3.
1)-562.
2%归属母公司净利润27.
038.
7100.
628.
776.
8184.
3%167.
0%63.
6105.
565.
8%EPS0.
040.
060.
170.
050.
13184.
3%167.
0%0.
110.
1765.
8%毛利94.
291.
7242.
4128.
3117.
224.
5%-8.
7%181.
6245.
535.
2%grossmargin57.
7%60.
9%59.
0%54.
4%55.
0%-2.
7%0.
5%54.
9%54.
7%-0.
2%EBIT29.
931.
1148.
240.
014.
5-51.
4%-63.
7%63.
754.
5-14.
4%EBITpershare0.
050.
050.
250.
070.
02-51.
4%-63.
7%0.
110.
09-14.
4%EBITmargin18.
3%20.
7%36.
1%17.
0%6.
8%-11.
5%-59.
8%19.
3%12.
1%-7.
1%营业税金率4.
6%4.
3%5.
2%3.
1%4.
0%-0.
5%1.
0%3.
9%3.
5%-0.
4%销售费用率22.
6%24.
5%11.
5%23.
8%31.
8%9.
2%8.
0%20.
9%27.
6%6.
7%管理费用率12.
2%11.
4%6.
2%10.
6%12.
3%0.
1%1.
7%10.
9%11.
4%0.
6%营业利润率20.
1%23.
5%32.
8%14.
2%23.
9%3.
8%9.
7%22.
5%18.
8%-3.
7%所得税率21.
1%16.
4%29.
0%33.
5%3.
8%-17.
3%-29.
8%22.
2%13.
9%-8.
3%净利率16.
1%25.
3%25.
0%11.
4%35.
4%19.
3%24.
0%19.
5%22.
8%3.
3%资料来源:wind,国信证券经济研究所整理表2:上半年内地和进口影片票房前10排名内地影片票房前10进口影片票房前10电影票房电影票房1画皮272,640泰坦尼克号3D93,4032大魔术师17,379碟中谍467,9183喜羊羊与灰太狼之开心闯龙年16,540复仇者联盟56,4754黄金大劫案15,101黑衣人349,6205LOVE13,660地心历险记2:神秘岛38,7846逆战12,939超级战舰30,6427痞子英雄之全面开战8,945异星战场26,4448我愿意8,532大侦探福尔摩斯2:诡影游戏18,6809八星报喜8,444马达加斯加317,51210春娇与志明7,079诸神之怒16,009资料来源:艺恩咨询,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3表3:华谊兄弟主营业务构成2010H2011H12012H1YOY营业收入200.
69330.
5544835.
5%电影及衍生60.
23140.
5143.
692.
3%电视剧及衍生81.
0280.
29137.
5271.
3%艺人经纪及相关服务60.
5571.
8197.
7836.
2%电影院0.
2216.
6750.
75204.
4%音乐11.
068.
55-22.
7%游戏11.
085.
19-53.
2%品牌授权及服务15内部抵消-1.
33-0.
87-10.
471103.
4%收入占比100.
00%100.
00%100.
00%电影及衍生30.
00%42.
50%32.
10%-10.
4%电视剧及衍生40.
40%24.
30%30.
70%6.
4%艺人经纪及相关服务30.
20%21.
70%21.
80%0.
1%电影院0.
10%5.
00%11.
30%6.
3%音乐3.
30%1.
90%-1.
4%游戏3.
40%1.
20%-2.
2%品牌授权及服务3.
30%3.
3%内部抵消-0.
70%-0.
30%-2.
30%-2.
0%毛利98.
89181.
46244.
434.
7%电影及衍生28.
1775.
4470.
43-6.
6%电视剧及衍生32.
0640.
3165.
2661.
9%艺人经纪及相关服务38.
8246.
4166.
3543.
0%电影院0.
129.
9429.
46196.
4%音乐-1.
363.
09-327.
2%游戏9.
834.
8-51.
2%品牌授权及服务15内部抵消-0.
280.
9-9.
99-1210.
0%毛利率49.
30%54.
90%54.
60%-0.
3%电影及衍生46.
80%53.
70%49.
00%-4.
7%电视剧及衍生39.
60%50.
20%47.
50%-2.
7%艺人经纪及相关服务64.
10%64.
60%67.
90%3.
3%电影院57.
00%59.
60%58.
10%-1.
5%音乐-12.
30%36.
10%48.
4%游戏88.
70%92.
40%3.
7%品牌授权及服务100.
00%100.
0%内部抵消资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4附表:财务预测与估值财务预测与估值资产负债表(百万元)20112012E2013E2014E利润表(百万元)20112012E2013E2014E现金及现金等价物531594660794营业收入892116014271712应收款项416572704844营业成本377499628736存货净额543508637748营业税金及附加41435363其他流动资产4117086103销售费用154197271291流动资产合计1902174420872489管理费用7895116139固定资产117198220241财务费用(8)(5)(4)(5)无形资产及其他20181614投资收益6000投资性房地产105105105105资产减值及公允价值变动(12)(10)(10)(8)长期股权投资319323327331其他收入0000资产总计2464238827553180营业利润245321353480短期借款及交易性金融负债0505050营业外净收支2910100应付款项195145182214利润总额273331363480其他流动负债561246315362所得税费用68505472流动负债合计756441547626少数股东损益3334长期借款及应付债券0000归属于母公司净利润203278305403其他长期负债0000长期负债合计0000现金流量表(百万元)20112012E2013E2014E负债合计756441547626净利润203278305403少数股东权益21232528资产减值准备(1)(2)11股东权益1687192421832526折旧摊销23141822负债和股东权益总计2464238827553180公允价值变动损失1210108财务费用(8)(5)(4)(5)关键财务与估值指标20112012E2013E2014E营运资本变动(250)(146)(169)(188)每股收益0.
340.
460.
500.
67其它3412每股红利0.
020.
070.
080.
10经营活动现金流(10)158167248每股净资产2.
793.
183.
614.
18资本开支(53)(100)(50)(50)ROIC13%22%25%29%其它投资现金流0000ROE12%14%14%16%投资活动现金流(189)(104)(54)(54)毛利率58%57%56%57%权益性融资0000EBITMargin27%28%25%28%负债净变化0000EBITDAMargin30%29%26%29%支付股利、利息(9)(42)(46)(61)收入增长-17%30%23%20%其它融资现金流(99)5000净利润增长率36%37%10%32%融资活动现金流(117)8(46)(61)资产负债率32%19%21%21%现金净变动(315)6267134息率0%0%0%1%货币资金的期初余额847531594660P/E49.
135.
832.
624.
7货币资金的期末余额531594660794P/B5.
95.
24.
63.
9企业自由现金流(98)45104194EV/EBITDA40.
330.
627.
921.
0权益自由现金流(197)99108198资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上谨慎推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间回避预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上谨慎推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数5%-10%之间中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间回避预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明.
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