征途征途怎么快速升级

CompanyUpdateHKResearchDept.
2016年06月20日群益香港研究部hk_research@e-capital.
com.
hk目標價(元)RMB137.
00公司基本資訊産業別休閑服務A股價(2016/6/17)119.
80深證成指(2016/6/17)10182.
53股價12個月高/低227.
3/31.
65總發行股數(百萬)562.
33A股數(百萬)32.
46A市值(億元)38.
89主要股東上海蘭麟投資管理有限公司(27.
87%)每股淨值(元)33.
07股價/賬面淨值3.
62一個月三個月一年股價漲跌(%)6.
2-4.
3278.
5近期評等出刊日期前日收盤評等産品組合端游72.
12%手游23.
46%互聯網社區工具3.
71%機構投資者占流通A股比例基金0.
6%一般法人14.
1%股價相對大盤走勢世紀游輪(002558.
SZ)Buy買入巨人回歸,開啓全新泛娛樂征途結論與建議:端游時代的巨人順利回歸A股,需要一款現象級的移動游戲作品來證明自己的實力,《征途手游》能否擔此重任,讓我們拭目以待!
成立巨人影業掘金游戲電影市場,加快泛娛樂布局,全新征途即將開啓.
根據備考數據,我們預計公司2016-2018年實現淨利潤10.
18億元、12.
11億元和15.
35億元,YOY增長205%、18.
9%和27%;按最新股本計算,每股EPS爲1.
81元、2.
15元和2.
73元,當前股價對應P/E分別爲66倍、56倍和44倍.
首次評級給予"買入"建議,目標價137元(對應2017年65倍PE).
公司簡介:巨人網絡是國內最早從事網絡游戲製作發行和運營的廠商,于2007年在納斯達克上市.
先後推出《征途》、《征途2》、《仙俠世界》等多款熱門客戶端網絡游戲.
2014年7月,巨人網絡完成私有化,從美國納斯達克退市.
2016年4月借殼世紀游輪(002558.
SZ),成功回歸A股.
《征途》系列營收貢獻大:公司營收貢獻主要來自于端游,2015年端游收入占比82%.
《征途》系列是公司的核心游戲産品,2015年營收占比66%,呈逐年下降的趨勢.
續作《征途手游》和《征途3》端游分別在2Q16和2Q17上綫運營,未來《征途》系列仍將是公司營收的重要支柱.
《征途手游》開啓全新征途:公司2014年開始布局移動游戲,先後推出了《征途口袋版》、《大主宰》等游戲,2015年移動游戲收入4.
64億元,占比23%.
隨著移動游戲的快速崛貣,經典端游IP移動化大勢所趨.
公司開發的《征途手游》,由騰訊獨家代理,5月初上架後相繼登頂AppStore游戲免費榜和暢銷榜.
預計2016年移動游戲收入將有較大幅度的增長.
巨人影業掘金游戲電影:公司成立巨人影業,聯合阿裏影業和星皓影業共同投資製作《征途》系列電影.
公司其他游戲IP也將改編影視項目,我們看好游戲改編電影在國內的市場潜力.
預計公司還將通過投資和幷購的方式,加快泛娛樂布局,構建互聯網娛樂生態系統.
未來業績表現看手游:公司核心産品《征途》端游經過多年運營逐漸進入衰退期,移動游戲産品的收入尚不足以彌補端游收入的下降,導致近兩年營收出現下降.
受股票私有化和紅籌架構拆除的影響,管理層限制性股票加速行權以及核心員工持股相關費用,對15年淨利潤産生了較大的負面影響.
公司承諾2016-2018年扣非淨利潤不低于10億、12億和15億元,能否完成業績承諾要看手游的表現.
盈利預測:根據備考數據,我們預計公司2016-2018年實現淨利潤10.
18億元、12.
11億元和15.
35億元,YOY增長205%、18.
9%和27%;按最新股本計算,每股EPS爲1.
81元、2.
15元和2.
73元.
接續下頁CompanyUpdateHKResearchDept.
年度截止12月31日20142015E2016F2017F2018F純利(Netprofit)RMB百萬元1161334101812111535同比增减%-11.
00%-71.
22%204.
68%18.
90%26.
79%每股盈餘(EPS)RMB元2.
0650.
5941.
8112.
1532.
730同比增减%-11.
00%-71.
22%204.
68%18.
90%26.
79%A股市盈率(P/E)X58.
10201.
9066.
2755.
7443.
96股利(DPS)RMB元00000股息率(Yield)%0.
00%0.
00%0.
00%0.
00%0.
00%營運分析公司簡介巨人網絡成立于2004年底,是國內最早從事網絡游戲製作、發行和運營的綜合性互動娛樂廠商,于2007年在納斯達克上市.
巨人網絡先後推出《征途》、《征途2》、《仙俠世界》等多款熱門客戶端網絡游戲,取得巨大成功.
2014年公司開始布局移動游戲市場,先後推出了《球球大作戰》、《大主宰》、《征途口袋版》等多款移動游戲産品.
2014年7月,巨人網絡完成私有化,從美國納斯達克退市.
2015年9月巨人網絡宣布借殼世紀游輪(002558.
SZ),具體方案爲上市公司對巨人網絡原股東發行股份,以約131.
24億元對價購買巨人網絡100%股權,同時將上市公司原有的游輪和旅行社業務剝離.
2016年4月該項重組計劃獲證監會核准,目前股份發行工作也已完成,巨人網絡100%股權已于4月30日過戶至上市公司名下.
此外,上市公司以94元的價格向8位特定投資人發行股份募集配套資金50億元,定向增發也已在4月底前完成.
至此,巨人網絡完成借殼上市,成功回歸A股.
發行股份購買資産和募集配套資金實施完畢後,上市公司最新股本爲5.
62億股.
蘭麟投資和一致行動人騰澎投資持有上市公司37.
53%的股權,成爲公司控股股東,史玉柱通過巨人投資控股蘭麟投資和騰澎投資而成爲上市公司實際控制人.

圖1:上市公司實際控制人端游收入占比高,《征途》系列營收貢獻大巨人網絡的主營業務包括客戶端游戲、移動端游戲和互聯網工具三大類.
營收貢獻主要來自于客戶端游戲,2012-2014年客戶端游戲收入占比均高于95%,2015年端游的占比降至82%左右,預計隨著手游收入的增長,未來端游收入占比將繼續下降.
按游戲看,巨人網絡自研的《征途》系列是公司的核心游戲産品.
雖然隨著其他自研和代理游戲的不斷推出,《征途》系列的營收占比呈逐年下降的趨勢,史玉柱巨人投資蘭麟投資上市公司97.
86%100%27.
87%健特生命騰澎投資90.
49%100%9.
66%CompanyUpdateHKResearchDept.
32016年6月29日但直到2015年仍有66%的占比,依然是公司最主要的營收來源.
從後續産品規劃看,續作《征途手游》和《征途3》端游分別在2Q16和2Q17上綫運營,預計未來三年《征途》系列仍將是公司營收的重要支柱.
圖2:巨人網絡主營收入構成(按業務分)單位:%圖3:巨人網絡主營收入構成(按游戲分)單位:%資料來源:公司公告,群益證券資料來源:公司網站,群益證券核心IP移動化,《征途手游》有望開啓全新征途2015年中國游戲市場收入1407億元,YOY增長22.
9%.
其中移動游戲收入514.
6億元,YOY增長87.
2%,移動游戲收入占比達到36.
6%.
群益預計2016年中國游戲市場收入可達1631億元,YOY增長16%,其中移動游戲收入有望達到800億元,YOY增長55%,以49%的收入占比超越端游躍居第一.
公司自2014年開始布局移動游戲,先後推出了《征途口袋版》、《大主宰》等深受好評的游戲産品,2015年實現移動游戲收入4.
64億元,占比23%.
2016年公司有多款移動游戲上綫,包括《征途手游》、《炫鬥三國志》等熱門作品.

隨著移動游戲的快速崛貣,經典端游IP移動化大勢所趨,《夢幻西游》、《熱血傳奇》的成功展現了經典IP端游移動化的巨大價值.
公司基于征途IP開發的《征途手游》,由騰訊獨家代理,孫紅雷代言,5月初上架首日便登頂AppStore游戲免費榜榜首,之後長期躋身暢銷榜前十,幷于5月底躍居AppStore暢銷榜首.
《征途手游》的成功運營將有助于提升公司移動游戲業務收入,預計2016年移動游戲收入將有較大幅度的增長.
圖4:中國游戲産業規模單位:億元,%圖5:2015年中國游戲收入結構單位:%資料來源:游戲工委GPC,群益證券資料來源:游戲工委GPC,群益證券CompanyUpdateHKResearchDept.
42016年6月29日表1:2016年公司移動游戲産品及規劃序號游戲來源推出時間1征途口袋版自研4Q142大主宰代理1Q153武極天下自研1Q164虛榮代理1Q165新古龍群俠傳代理1Q166征途手游自研2Q167炫鬥三國志代理2Q168街機三國代理2Q16資料來源:公司公告,群益證券成立巨人影業,游戲電影錢景看好公司6月6日宣布成立子公司巨人影業,從事影視項目研發、娛樂産業投資、IP運營及影游資源整合.
接著在2016上海電影節公布了最新的影視計劃.
公司將聯合阿裏影業和星皓影業共同投資製作《征途》系列電影,由鄭保瑞擔任監製.
除了電影之外,《征途》影視劇、網劇項目也將很快啓動.
而《球球大作戰》、《大主宰》、《武極天下》、《仙俠世界》等游戲IP改編的影視項目也將陸續進入籌備期.
《征途》系列游戲推出至今已有10年,注册用戶高達3億,成爲一代游戲玩家的共同回憶.
《魔獸》電影在國內的良好票房表現,展現了游戲粉絲的巨大能量,雖然目前影視改編游戲的整體表現差强人意,但我們更看好游戲改編電影在國內的市場潜力,游戲電影作爲一個獨特的類型,有望在國內電影市場崛貣.
成立巨人影業是公司泛娛樂布局的重要一步,基于核心IP,通過游戲、影視、動漫、文學等多領域協同互動,實現多元帄臺轉化,提升盈利能力.
公司旗下既有的嘟嘟直播帄臺,通過直播和游戲的結合,促進與游戲玩家的互動.
預計未來公司還將通過投資和幷購的方式,加快泛娛樂布局,構建互聯網娛樂生態系統.
圖6:中國電影票房規模單位元:億元,%圖7:《征途》電影概念海報資料來源:新聞出版廣電總局,群益證券資料來源:網絡,群益證券端游收入滑坡,未來業績表現看手游公司核心産品《征途》端游經過多年的運營逐漸進入衰退期,加之隨著移動游戲的崛貣,玩家向移動游戲轉移的趨勢日漸明顯,對傳統端游收入造成衝擊.
2014年貣公司開始布局移動游戲領域,先後推出了《征途口袋版》、《大主宰》等多款移動游戲産品,但仍不足以彌補端游收入的下降.
2014年公司營收23.
39億元,YOY减少6%,這一趨勢在2015年更加明顯,營收降幅擴大至15%.
淨利潤方面,2015年備考數據爲3.
34億元,YOY减少71%,扣非淨利潤爲6.
2億元,YOY减少38%.
除了來自于營收下降的壓力之外,受股票私有化和紅籌架構拆CompanyUpdateHKResearchDept.
52016年6月29日除的影響,管理層限制性股票加速行權以及核心員工持股計劃在2014年和2015年1-9月分別産生1.
76億元和3.
54億元的費用,也對淨利潤産生了較大的負面影響.
隨著巨人網絡成功借殼上市,上述因素不會對公司後續業績造成影響.
巨人網絡借殼上市時的承諾:2016-2018年扣非淨利潤不低于10億、12億和15億元.
由于公司既往的經驗和優勢主要在端游市場,在移動游戲領域仍屬新兵,與騰訊、網易等業內巨頭,和其他領先企業仍存在著巨大的差距.
一款優秀的移動游戲生命周期一般也只有2-3年,要保持收入的持續增長需要有强大的産品研發能力做支撑,不斷推出新的移動游戲産品.
《征途手游》主要依靠的是征途IP的魅力,公司移動游戲研發實力仍有待觀察,業績承諾能否順利達成仍存在不確定性.

圖8:巨人網絡歷年營收和淨利潤表現單位:百萬元圖9:巨人網絡淨利潤和扣非淨利潤比較單位:百萬元資料來源:公司公告,群益證券資料來源:公司公告,群益證券盈利預測端游時代的巨人順利回歸A股,需要一款現象級的移動游戲作品來證明自己的實力,《征途手游》能否擔此重任,讓我們拭目以待!
成立巨人影業掘金游戲電影市場,加快泛娛樂布局,全新征途即將開啓.
根據備考數據,我們預計公司2016-2018年實現淨利潤10.
18億元、12.
11億元和15.
35億元,YOY增長205%、18.
9%和27%;按最新股本計算,每股EPS爲1.
81元、2.
15元和2.
73元,當前股價對應P/E分別爲66倍、56倍和44倍.
預期報酬(ExpectedReturn;ER)爲准,說明如下:强力買入StrongBuy(ER≧30%);買入Buy(30%>ER≧10%)中性Neutral(10%>ER>-10%)賣出Sell(-30%62016年6月29日附一:合幷損益表百萬元20142015E2016F2017F2018F營業收入23391979266532994260經營成本3613725797551073銷售費用198344360495682管理費用743942560610639財務費用-34-43100投資收益144-13000營業利潤1095313113614021816營業外收入231201140180178利潤總額1323512127615821994所得稅64111223316399少數股東損益9866345560歸屬于母公司所有者的淨利潤1161334101812111535附二:合幷資産負債表百萬元20142015E2016F2017F2018F貨幣資金25001015443441574000應收帳款5261708193存貨00000流動資産合計45411241465447384793固定資産339339407488586非流動資産合計9051101126614561747資産總計54462342592161946541流動負債合計10447038089701116長期負債合計572233負債合計11027058119731119股本1010562562562少數股東權益544276131191股東權益合計43441637511052215421負債和股東權益總計54462342592161946541附三:合幷現金流量表百萬元20142015E2016F2017F2018F經營活動産生的現金流量淨額12371052112014531842投資活動産生的現金流量淨額2625-538-2165-2055-2405籌資活動産生的現金流量淨額-3813-12364990325406現金及現金等價物淨增加額-8-4523945-277-1571此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫,群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.
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