理工openv

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Table_Title2015年01月15日常发股份(002413.
SZ)Table_Summary军民融合新贵转型军工信息化蓝海家电配件龙头谋求转型,原材料价格下滑将带动毛利率回升常发股份目前是国内最大的从事冰箱、空调用蒸发器和冷凝器生产厂家,生产的"常发"牌蒸发器和冷凝器,在国内市场占有率超过50%,连续多年排名第一,销售面向国内外一流的冰箱、空调生产厂家.
由于行业下游主要是冰箱、空调等,近年来下游产品增速放缓,业绩受到较大影响,公司另一业务铝箔、铜管项目面临着产能过剩的外部坏境.
公司综合毛利率持续下行,净利润2012、2013两年均下降50%,亟待谋求转型.
目前可喜变化是14年原材料价格大幅下滑可能带动原来产业毛利率提升.
并购理工雷科,进入军工信息化新蓝海常发股份拟向理工资产、理工创新、刘峰、毛二可等39名自然人购买理工雷科100%股权,并募集配套资金19642.
42万元,用于支持理工雷科发展.
理工雷科是北京理工大学毛二可院士等人创办,毛院士是著名的雷达系统和信号处理专家.
主要业务为嵌入式实时信息处理业务、复杂电磁环境测试/验证与评估业务、北斗卫星导航接收机业务以及高精度微波/毫米波成像探测雷达业务四大类,盈利能力极强,近两年毛利率维持在56%以上.
理工雷科和军方关系紧密,具有二级保密资质,公司北斗卫星导航、军民用雷达、高性能信号处理产品三大主业每个空间都广阔,每个主业对标企业市值(闽福发A、华力创通等)都较大.
"远程打击,精确打击"是未来战争的新思想,公司的高精度微波/毫米波成像探测雷达可能成为未来国内特种作战部队的标配,遥感导弹和炸弹的核心技术就是成像雷达和信号处理,未来存在巨大空间.
协同效应将显现,打开成长空间公司并购理工雷科后,协同效应将逐步显现.
实时信息处理系统、卫星导航及雷达、电磁仿真等业务均有着巨大发展空间,其中中国嵌入式实时信息处理行业2013年产值达到4500亿元以上,北斗导航产值达到1000亿元以上,有了上市公司的平台,理工雷科各项业务发展将显著加快,将打开新的成长空间.

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价25元.
我们预计公司2014年-2016年摊薄后的EPS分别为0.
30(备考)、0.
44、0.
63元,鉴于公司技术先进,很多产品目前处于成长期初期,未来进入军工信息化蓝海,打开成长空间,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为25元.
风险提示:主业持续下滑、资产重组未获通过Table_Excel1摘要(百万元)201220132014E2015E2016E营业收入1,365.
81,854.
22,303.
42,691.
73,277.
9净利润48.
425.
595.
6138.
7201.
2每股收益(元)0.
220.
120.
300.
440.
63每股净资产(元)5.
415.
424.
835.
135.
58盈利和估值201220132014E2015E2016E市盈率(倍)82.
0155.
659.
841.
228.
4市净率(倍)3.
33.
33.
73.
53.
2净利润率3.
5%1.
4%4.
2%5.
2%6.
1%净资产收益率4.
1%2.
1%6.
2%8.
5%11.
4%股息收益率0.
6%0.
6%0.
5%0.
7%1.
1%ROIC4.
5%3.
3%8.
7%7.
3%10.
5%数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测Table_BaseInfo公司分析证券研究报告白色家电Ⅲ投资评级买入-A首次评级6个月目标价25元股价(2015-01-14)19.
77元Table_MarketInfo交易数据总市值(百万元)4,359.
29流通市值(百万元)4,359.
29总股本(百万股)220.
50流通股本(百万股)220.
5012个月价格区间7.
10/20.
40元Table_Chart股价表现资料来源:Wind资讯Table_ChangeRate%1M3M12M相对收益-8.
7692.
48117.
07绝对收益0.
92135.
64175.
35Table_Author邹润芳分析师SAC执业证书编号:S1450514040001zourf@essence.
com.
cn021-68763702王书伟分析师SAC执业证书编号:S1450511090004wangsw@essence.
com.
cn021-68763578Table_Contacter报告联系人朱元骏021-68765053zhuyj2@essence.
com.
cnTable_Report相关报告2公司分析/常发股份本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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正文目录正文目录2图目录.
2表格目录21.
家电配件龙头谋求转型,原材料价格下滑将带动毛利率回升.
31.
1.
公司简介.
31.
2.
过往业绩大幅下滑,15年毛利率将回升.
32.
收购理工雷科,切入军工信息化新蓝海42.
1.
拟收购理工雷科100%股权,并募集配套资金1.
96亿元42.
2.
理工雷科:军工信息化领域翘楚,盈利能力极为突出52.
3.
并购理工雷科,打开成长空间.
11图目录图1:公司股权结构情况.
3图2:公司发展历程.
3图3:公司综合毛利率下行.
4图4:公司净利润大幅下滑.
4图5:理工雷科发展历程.
5图6:理工雷科股重组前股权结构.
5图7:理工雷科营业收入及同比增速情况.
6图8:理工雷科净利润及同比增速情况.
6图9:嵌入式系统简要发展历程.
7图10:嵌入式实时信息处理产品示意图.
7图11:嵌入式实时信息处理产值及同比增长情况7图12:北斗卫星导航接收机示意图.
8图13:北斗产业产值产值及同比增长情况.
8图14:高精度微波/毫米波成像探测雷达业务产品示意图9图15:雷达行业产值产值及同比增长情况.
9图16:理工雷科研发费用及占收入比重情况10图17:理工雷科资产周转率情况.
11表格目录表1:公司主要产品介绍.
3表2:资产重组前后上市公司股权分布情况4表3:本次交易构成重大资产重组.
5表4:本次募集资金投入研究项目情况.
5表5:公司主业情况概述.
6表6:公司主要产品最近两年及一期销量情况(单位:台/套)6表7:理工雷科主要专利情况10表8:理工雷科主要核心技术103公司分析/常发股份本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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1.
家电配件龙头谋求转型,原材料价格下滑将带动毛利率回升1.
1.
公司简介江苏常发制冷股份有限公司(常发股份)成立于2002年12月11日,目前是国内最大的从事冰箱、空调用蒸发器和冷凝器的生产厂家,生产的"常发"牌蒸发器和冷凝器,在国内市场占有率连续多年排名第一.
图1:公司股权结构情况图2:公司发展历程数据来源:公司公告、安信证券研究中心数据来源:公司公告、安信证券研究中心公司具有年产蒸发器、冷凝器3000万套的生产能力,国内市场占有率50%以上,公司90%以上的销售面向国内外一流的冰箱、空调生产厂家,如三星、海尔、美的、BSH(西门子)、开利、伊莱克斯、LG、海信、松下、三洋等.
表1:公司主要产品介绍核心产品产品概述冰箱用冷凝器、蒸发器(冰箱两器)粘结式蒸发器、丝管式蒸发器、丝管式冷凝器、吹胀式蒸发器、翅片式蒸发器等空调用冷凝器、蒸发器(空调两器)空调用热交换器铝箔、铝板铝箔厚度最薄可达0.
007mm,最宽可达1350mm,可根据客户要求生产精密铜管——数据来源:公司公告、安信证券研究中心公司的两器产品还远销澳大利亚、印度尼西亚、巴基斯坦、意大利等23个国家和地区,出口额排名全国第一.
公司屡获殊荣,多次获得西门子、科龙、海尔等家电企业"优秀分承包方"、"最优分供方"等称号.
1.
2.
过往业绩大幅下滑,15年毛利率将回升公司两器产品下游主要是冰箱、空调等,近年来由于下游产品增速放缓,业绩受到较大2002年12月成立股份有限公司2010年12月在深圳证券交易所挂牌上市公开发行股票3,700万股2014年10月发布重大资产重组预案发行股份收购理工雷科100%股权4公司分析/常发股份本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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影响,而铝箔、铜管项目面临着严重产能过剩的外部坏境,同时市场竞争激烈,铜铝产品的盈利水平持续降低,毛利率仅仅维持在0.
5%左右,严重拖累了公司综合毛利率.
图3:公司综合毛利率下行图4:公司净利润大幅下滑数据来源:wind,安信证券研究中心数据来源:wind,安信证券研究中心受外部坏境景气度下滑影响,公司净利润下降明显,2012年同比下降49.
5%,2013同比下降47.
3%,仅为2551.
52万元.
面对这一严峻局面,公司采取多种措施扭转困境,包括控制成本、转型开拓新业务等多种措施.
目前可喜变化是14年开始原材料价格大幅下滑可能带动原来产业毛利率提升.
2.
收购理工雷科,切入军工信息化新蓝海2.
1.
拟收购理工雷科100%股权,并募集配套资金1.
96亿元公司2014年10月31日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》,拟向理工资产、理工创新、刘峰等39名自然人购买理工雷科100%股权,交易对价为73,679万元,其中以发行股份方式支付交易对价的80%,以现金方式支付交易对价的20%,并募集配套资金19642.
42万元,用于支付收购理工雷科股权的现金对价、支付与本次交易相关的中介机构费用以及用于理工雷科的持续发展.
表2:资产重组前后上市公司股权分布情况股东名称本次交易前发行股份购买资产后募集配套资金后持股数量(股)占比持股数量(股)占比持股数量(股)占比常发集团109,221,45049.
53%109,221,45037.
25%109,221,45034.
41%常发动力14,576,4006.
61%14,576,4004.
97%14,576,4004.
59%理工资产--7,267,9652.
48%7,267,9652.
29%理工创新--3,633,9821.
24%3,633,9821.
14%刘峰等39名自然人--61,777,68621.
07%61,777,68619.
46%弘达伟业----18,720,0005.
90%雷科投资----2,011,8000.
63%科雷投资----2,009,6000.
63%雷科众投----1,478,6000.
47%重组前的其他社会公众股东96,702,15043.
86%96,702,15032.
98%96,702,15030.
47%合计220,500,000100%293,179,633100%317,399,633100%数据来源:公司公告,安信证券研究中心0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20062007200820092010201120122013综合毛利率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02000400060008000100001200020062007200820092010201120122013净利润(万元)同比增长5公司分析/常发股份本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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本次发行购买资产及配套融资价格均为定价基准日前20个交易日股票交易均价,即8.
12元/股,经2013年利润分配调整后为8.
11元.
理工雷科评估基准日(2014年6月30日)总资产账面价值为18,102.
90万元,股东权益账面价值为6,166.
46万元,收益法评估后的股东权益价值为73,679万元,增值额为67,512.
54万元,增值率为1,094.
84%.
考虑到理工雷科突出的盈利能力和其以研发为主的轻资产经营模式,最终标的资产购买价格确定为73,679万元.
表3:本次交易构成重大资产重组项目资产总额(2013.
12.
31)营业收入(2013年度)净资产(2013.
12.
31)常发股份179,156.
75185,418.
25119,554.
94理工雷科13,518.
2312,318.
944,820.
33标的资产成交金额73,679.
00NA73,679.
00占比41.
13%(A)6.
64%(B)61.
63%(C)数据来源:公司公告,安信证券研究中心本次募集配套资金总额为19,642.
42万元,发行的股份数量为2,422万股,公司向弘达伟业、雷科投资、科雷投资、雷科众投四名特定对象分别发行1872、201.
18、200.
96、147.
86万股.
其中雷科投资、科雷投资及雷科众投是新成立的员工持股平台.
募集资金中用于支付本次收购标的资产的现金对价14,735.
80万元,支付本次交易的中介机构费用约800万元,剩余约4,100万元的配套资金将用于理工雷科的持续发展,主要用于研发项目的投入.
表4:本次募集资金投入研究项目情况序号项目名称项目周期研发经费需求研发经费获取方式募集资金自筹拨款1基于北斗导航的隧道内综合监测系统2015.
1-2016.
121,5001,00005002基于北斗的灾情报送应急救援系统2014.
4-2016.
63,9682,1001,0787903轻小型无人机防撞雷达2015.
1-2017.
61,0001,00000合计6,4684,1001,0781,290数据来源:公司公告,安信证券研究中心2.
2.
理工雷科:军工信息化领域翘楚,盈利能力极为突出北京理工雷科电子信息技术有限公司(理工雷科)成立于2009年底,注册于中关村科技园区北京理工大学校内,以毛二可院士创新团队为主导,致力于电子信息高科技产品的研究和开发,推动科研成果的产业化发展.
图5:理工雷科发展历程图6:理工雷科股重组前股权结构2009年12月理工雷科设立,理工资产持股50%2011年8月理工雷科增资至2000万元,并对毛二可等核心人员进行激励2012年11月理工雷科进行第二次股权转让2014年10月常发股份拟收购理工雷科100%股权6公司分析/常发股份本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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数据来源:公司公告,安信证券研究中心数据来源:公司公告,安信证券研究中心公司主要服务于国家安全与国民经济发展的高科技领域,前身为北京理工大学雷达技术研究所.
主要从事复杂信号与信息处理的相关研究,涉及雷达、导航、制导、航天、通信、电子对抗等多个领域,并承担了多项国家级重点项目.

公司具有二级保密资质、国军标质量体系、装备承制单位等军工资质,还屡获殊荣,2012年度荣获"中关村新锐企业十强"称号,2013年度被评选为"中关村高成长企业TOP100"企业.
公司目前拥有多项自主知识产权,属于国家高新技术企业和软件企业.

公司自成立以来发展迅速,2013年实现营业收入12318.
94万元,同比增长75.
34%,实现净利润2,576.
65万元,同比增长113.
27%,盈利能力极为突出,最近两年毛利率维持在56%以上,净资产收益率维持在40%以上.
公司承诺2015-2017年扣非后净利润为6,193.
16、7,795.
55、9,634.
42万元,年均复合增长率为29.
6%.
图7:理工雷科营业收入及同比增速情况图8:理工雷科净利润及同比增速情况数据来源:wind,安信证券研究中心数据来源:wind,安信证券研究中心理工雷科主要业务包括嵌入式实时信息处理业务、复杂电磁环境测试/验证与评估业务、北斗卫星导航接收机业务以及高精度微波/毫米波成像探测雷达业务四大类.

其中嵌入式实时信息处理业务、复杂电磁环境测试/验证与评估业务是目前支柱产业,2013年占收入比重约为83.
36%.
表5:公司主业情况概述业务名称具体描述备注嵌入式实时信息处理业务包括雷达信息处理产品、图像信息处理产品、遥感处理产品和数据记录产品这两项为目前支柱业务,主要为国防工业领域的科研院所及其他单位配套复杂电磁环境测试/验证与评估包括仿真软件产品、背景及威胁仿真产品、目标仿真产品、电磁环境监测产品北斗卫星导航接收机包括芯片及模块产品、定位通信终端产品和高精度终端产品高精度微波/毫米波成像探测雷达包括探墙雷达产品、机场跑道异物探测雷达产品和边坡雷达产品数据来源:公司公告,安信证券研究中心公司采取以销定产模式,各产品销售保持稳定增长态势,下面我们将具体分析各个业务情况.
表6:公司主要产品最近两年及一期销量情况(单位:台/套)产品类别2014Q320132012嵌入式实时信息处理8014090复杂电磁环境测试/验证与评估4753300%10%20%30%40%50%60%70%80%050001000015000200002500030000201220132014E2015E2016E营业收入(万元)同比增长0%20%40%60%80%100%120%0100020003000400050006000700080009000201220132014E2015E2016E净利润(万元)同比增长7公司分析/常发股份本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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北斗卫星导航接收机920794190高精度微波/毫米波成像探测雷达520数据来源:公司公告,安信证券研究中心一、嵌入式实时信息处理是基于嵌入式处理平台,通过特定的手段和措施实现信息的实时采集和实时处理的过程,嵌入式实时信息处理系统是以应用为中心,以计算机技术为基础,软硬件可裁剪,适应应用系统对功能、可靠性、成本、体积、功耗等严格要求的专用计算机系统.
嵌入式实时信息处理在民用领域,广泛应用于工业制造、过程控制、智能家电、环境工程、网络通信、仪器仪表、汽车、机器人、船舶、航空、航天以及消费类电子产品等各个方面;在军用配套领域,广泛应用于指挥、控制、侦察、监视、通信、数据检测、数据采集、数据处理、数据存储等领域.
嵌入式系统作为最有发展前途的IT应用领域之一,涵盖了微电子技术、电子信息技术、计算机软件和硬件等多项技术领域的应用.
目前,国内外嵌入式实时信息处理系统在硬件上一般采用PowerPC处理器、DSP信号处理器、FPGA可编程逻辑门阵列等,并在多处理器系统中采用先进的高速互联技术.
图9:嵌入式系统简要发展历程数据来源:公司公告,安信证券研究中心根据工业和信息化部统计数据,2013年全国嵌入式系统软件收入4,680亿元,同比增速为17.
20%,2014年前9月嵌入式系统软件实现收入4,563亿元,同比增长18.
6%.
嵌入式产品等新兴信息技术服务在整体收入结构中的比例正在逐步增加.
图10:嵌入式实时信息处理产品示意图图11:嵌入式实时信息处理产值及同比增长情况20世纪80年代嵌入式领域开始出现商业操作系统,主要有外国厂商生产20世纪末嵌入式系统得到广泛应用,实时多任务操作系统(RTOS)作为一种软件平台,逐步成为我国嵌入式系统的主流现在嵌入式软件系统和集成应用日趋成熟,我国企业与外资技术差距缩小-10%0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500300035004000450050002007200820092010201120122013嵌入式软件产值同比增速8公司分析/常发股份本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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数据来源:公司公告,安信证券研究中心数据来源:公司公告,安信证券研究中心目前,从事嵌入式实时信息处理研发生产的厂家数以百计,在高端应用领域形成一定规模的主要有华力创通、北京经纬恒润科技有限公司和理工雷科等公司.

二、复杂电磁环境,就是指在一定的战场空间内,由空域、时域、频域、能量上分布的数量繁多、样式复杂、密集重叠、动态交迭的电磁信号构成的电磁环境.

理工雷科在复杂电磁环境测试、验证与评估方面进行了多年的研发工作,形成了全系列的货架式的通用软件产品,能够模拟大带宽、高分辨率、多调制类型、大动态范围的电磁信号环境,能够满足电子设备研制、试验所需的简单电磁信号环境的模拟,并且在国内多个电子设备厂家承担复杂电磁环境搭建、测试、验证与评估等工作,积累了大量的实际工程经验.
近几年,中国计算机仿真市场规模快速增长,年均增速在20%以上,开展仿真技术业务的企业约2000家.
2012年,我国计算机仿真行业市场规模超过800亿元,2013年,我国计算机仿真行业市场规模近1,000亿元.
未来五年国内计算机仿真测试市场可实现13.
6%以上的复合增长率,未来计算机仿真行业发展潜力依然非常可观.
国内从事复杂电磁环境相关领域的企业大多数处于起步阶段具有较强竞争力的企业主要有中电科技41所、华力创通、南京长峰和理工雷科等公司.
三、北斗卫星导航接收机是北斗卫星导航系统的用户关键设备,是一种接收、跟踪、变化和测量北斗卫星信号,通过分析卫星电文及对相关数据进行处理而获得定位解算,并且完成应用系统所要求的其他功能的无线电接收装臵.
理工雷科该业务的主要产品包括芯片及模块产品、定位通信终端产品和高精度终端产品三种类型.
图12:北斗卫星导航接收机示意图图13:北斗产业产值及同比增长情况数据来源:公司公告,安信证券研究中心数据来源:公司公告,安信证券研究中心据中国卫星导航定位协会《中国卫星导航与位臵服务产业发展白皮书》统计,2012年的中国卫星导航产业产值达到810亿元,比2011年增长15.
71%,2013年产值超过1,040亿元,比2012年增长28.
40%,导航定位终端的总销量突破3.
48亿台,呈现出高速增长态势,其中北斗产值(含投资)超过100亿元,占比9.
8%.
卫星导航应用早已深入我国各行各业,随着经济水平的提高和社会的不断发展,诸多行业又出现了新的卫星导航应用需求,有力的促进了卫星导航业的快速发展.

《国务院办公厅关于印发国家卫星导航产业中长期发展规划的通知》中明确我国将加大北斗导航系统的建设.
0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120020032004200520062007200820092010201120122013北斗产业产值(亿元)同比增速9公司分析/常发股份本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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预计到2020年,我国北斗卫星导航系统将建成由30余颗卫星及地面运行控制系统组成的全球卫星导航系统,基本实现全球覆盖,具备为全球用户提供导航定位服务的能力,预计卫星导航产业将会迎来新的发展机遇期.
预计到2020年,我国卫星导航定位市场规模将达4,000亿元,北斗卫星导航系统及其兼容产品在国民经济重要行业和关键领域得到广泛应用,在大众消费市场逐步推广普及,对国内卫星导航应用市场的贡献率达到60%,重要应用领域达到80%以上,在全球市场具有较强的国际竞争力.
四、高精度微波/毫米波成像探测雷达业务是根据客户需求及市场需求研制与生产具有高精度探测、一维成像、二维成像及微动成像等先进能力的高端雷达整机业务.
理工雷科该业务方向的产品主要包括探墙雷达产品、机场异物探测雷达产品和边坡雷达产品.

高精度微波/毫米波成像探测雷达业务在军用和民用方面均有很大的需求.

海湾战争和科索沃战争的实践表明,"远程打击,精确打击"技术在军事应用中非常重要,高精度、高分辨率测量、精确制导和精确目标指示、实现自动目标识别(ATR)等需求对毫米波(MMW)雷达的发展提供了巨大的新的推动力.
而微波成像雷达也在军事侦察、地形测绘、植被分析、海洋及水文观测、环境及灾害监视、资源勘探以及地壳微变检测等领域发挥了越来越重要的作用.
"远程打击,精确打击"是未来战争的新思想,公司的高精度微波/毫米波成像探测雷达可能成为未来国内特种作战部队的标配,遥感导弹和炸弹的核心技术也是雷达和信号处理,我们认为公司此项技术存在巨大空间.
图14:高精度微波/毫米波成像探测雷达业务产品示意图图15:雷达行业产值产值及同比增长情况数据来源:公司公告,安信证券研究中心数据来源:公司公告,安信证券研究中心未来五年我国民航雷达市场的行业规模将达到50亿元至100亿元,自然灾害预警雷达的行业规模将达到36亿元以上.
目前,国内从事高精度微波/毫米波成像探测雷达的企业比较少,主要集中在国外企业,主要有美国GSSI公司、意大利IDS公司、英国QINETIQ公司、以色列Xsight公司.
由于相关行业应用在国内刚起步,还没有形成稳定的市场竞争格局,但市场需求潜力很大.
综合考虑理工雷科各方面业务,成长性均较强,面对这一片蓝海,我们认为理工雷科仍能保持较快发展,并凭借以下核心竞争力保持先发优势:第一、公司具有完全自主知识产权,共获得了4项发明专利和14项软件著作权.
在嵌入式实时信息处理领域,理工雷科是国内少数拥有自主创新能力,并能够提供从基础算法研究到大规模系统实现整套信息处理解决方案的嵌入式实时信息处理产品厂商;在复杂电磁环境测试/验证与评估领域,理工雷科自主研制的复杂电磁环境评估测试产品突破了西方发达国家对我国的禁运限制,已成功被国内多家客户采用;在北斗卫星导航-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350400450200820092010201120122013雷达行业产值(亿元)同比增长10公司分析/常发股份本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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接收机领域,理工雷科自主研制的新一代多模多频高性能基带信号处理芯片,已成功应用于北斗卫星导航装备;在雷达领域,理工雷科填补了国产雷达多项技术空白.

表7:理工雷科主要专利情况序号专利权人或专利申请人专利类别名称专利号专利申请日是否许可他人使用1理工雷科发明一种基于能量积累的高分辨雷达双门限检测方法ZL201110264404.
82011.
09.
08否2理工雷科发明一种基于FPGA的通用化信号处理平台ZL200710083750.
X2007.
12.
21否3理工雷科发明一种机载相控阵PD雷达杂波的快速模拟方法ZL201310099758.
02013.
03.
26否4理工雷科发明一种车载毫米波列车防撞雷达系统ZL201310099787.
72013.
03.
26否5理工雷科实用新型一种一分六等功率分配器ZL201320858865.
22013.
12.
24否6理工雷科外观设计北斗二号检测仪ZL201330109560.
72013.
04.
12否数据来源:公司公告,安信证券研究中心第二、公司具有极强的研发实力.
理工雷科每年投入的技术研发费用持续增长,研发费用占营业收入的比例较高.
理工雷科大部分技术骨干在嵌入式实时信息处理、复杂电磁环境、北斗卫星导航、雷达等领域均具有多年研发经验,并承担过国家重大专项等科研任务.
理工雷科已有的技术储备横跨了嵌入式实时信息处理、复杂电磁环境、图像处理、雷达、卫星导航定位等多个学科领域,并已掌握了数十项核心技术,拥有很强的综合技术基础和技术整合能力.

图16:理工雷科研发费用及占收入比重情况数据来源:公司公告,安信证券研究中心表8:理工雷科主要核心技术序号核心技术来源1一种基于能量积累的高分辨雷达双门限检测方法自主创新2一种基于FPGA的通用化信号处理平台自主创新3一种一分六等功率分配器自主创新4北斗二号检测仪自主创新5基于OpenVPX标准的高速实时信号处理系统设计与实现自主创新6基于VPX架构的C6678通用处理模块设计及实现自主创新0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500201220132014Q3研发费用(万元)研发费用占收入比重11公司分析/常发股份本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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7基于VPX架构的四通道1.
5GADC采集模块设计及实现自主创新8基于嵌入式并行系统的SAR并行软件系统设计自主创新9基于PCI多处理器远程并行调试技术自主创新10多通道ADC/DAC高精度同步采集技术自主创新11微小型光电探测器设计及实现自主创新12多平台多模式点阵和面目标SAR回波仿真自主创新13导航模拟源的高精度时间同步仿真方法自主创新14一种高精度GLONASS星历拟合生成方法自主创新15复杂电磁环境构建技术及系统实现自主创新16北斗综合检测仪设计及实现自主创新17多平台多模式点阵和面目标SAR回波仿真自主创新18导航模拟源的高精度时间同步仿真方法自主创新19基于北斗二号和GPS的高精度定位定向系统设计方法自主创新20探墙雷达墙面回波自适应抑制技术自主创新21一种机载相控阵PD雷达杂波的快速模拟方法自主创新数据来源:公司公告,安信证券研究中心第三、公司具有优秀人才,坚持"以人为本,培养一流人才"的人才理念,建立优秀人才培养模式,内外相结合的培训体系.
截至2014年9月30日,理工雷科拥有技术开发人员268人,其中博士学历7人、硕士学历134人,本科学历117人.
公司领军人物毛二可是中国工程院院士,曾长期担任雷达技术研究所所长,目前为北京理工大学学术委员会委员,信息与电子学院教授、博士生导师,信息与通信工程一级学科首席科学家,主要研究方向为新体制雷达系统.
第四、公司具有轻资产运营模式,产品主要为自主研发的高附加值产品,其经营模式具有知识密集型的特点.
通过采取"定制化开发+外协加工"的生产模式,产品的核心软、硬件由公司完成设计、开发和测试工作,生产加工则委托专业外协厂家完成,理工雷科仅对产品进行组装、软件调试和产品检测.
图17:理工雷科资产周转率情况数据来源:公司公告,安信证券研究中心2.
3.
并购理工雷科,打开成长空间常发股份并购理工雷科后,主业将拓展至展至嵌入式实时信息处理、复杂电磁环境测试与验证及评估、卫星导航及雷达业务等领域的研发和生产,理工雷科资产注入后将对上市公司盈利能力的提高有较为明显的推动作用,有助于增强上市公司的综合竞争能力和持续经营能力.
我们估计未来常发股份将以理工雷科业务为主,理工雷科将按照"做强一个,拓展一个,80%82%84%86%88%90%92%94%96%201220132014E资产周转率12公司分析/常发股份本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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培育一个"的发展思路开展经营.
将立足于做强做大优势业务,进一步扩展嵌入式实时信息处理和复杂电磁环境测试/验证与评估两大业务领域,并发展卫星导航和雷达产品.

13公司分析/常发股份本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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Table_Excel2财务报表预测和估值数据汇总(2015年01月12日)利润表财务指标(百万元)201220132014E2015E2016E(百万元)201220132014E2015E2016E营业收入1,365.
81,854.
22,303.
42,691.
73,277.
9成长性减:营业成本1,214.
71,707.
02,018.
02,326.
92,800.
0营业收入增长率-21.
4%35.
8%24.
2%16.
9%21.
8%营业税费4.
24.
96.
98.
19.
8营业利润增长率-51.
5%-31.
6%205.
3%39.
4%45.
8%销售费用38.
446.
169.
180.
891.
8净利润增长率-49.
5%-47.
3%274.
7%45.
0%45.
1%管理费用41.
644.
364.
575.
491.
8EBITDA增长率-32.
2%-1.
5%86.
6%24.
8%33.
0%财务费用-0.
66.
09.
48.
69.
2EBIT增长率-51.
8%-21.
2%187.
1%36.
2%44.
0%资产减值损失5.
09.
210.
010.
010.
0NOPLAT增长率-53.
4%-19.
0%191.
4%36.
2%44.
0%加:公允价值变动收益投资资本增长率11.
4%10.
6%62.
8%0.
2%16.
3%投资和汇兑收益-6.
05.
0--净资产增长率2.
7%0.
3%28.
1%6.
3%8.
6%营业利润62.
542.
7130.
5181.
9265.
3加:营业外净收支5.
0-8.
2-3.
03.
03.
0利润率利润总额67.
534.
5127.
5184.
9268.
3毛利率11.
1%7.
9%12.
4%13.
6%14.
6%减:所得税19.
09.
031.
946.
267.
1营业利润率4.
6%2.
3%5.
7%6.
8%8.
1%净利润48.
425.
595.
6138.
7201.
2净利润率3.
5%1.
4%4.
2%5.
2%6.
1%EBITDA/营业收入8.
1%5.
9%8.
8%9.
5%10.
3%资产负债表EBIT/营业收入4.
5%2.
6%6.
1%7.
1%8.
4%201220132014E2015E2016E运营效率货币资金81.
193.
7115.
2134.
6163.
9固定资产周转天数134107765740交易性金融资产流动营业资本周转天数10310310296103应收帐款277.
8407.
4616.
3475.
0857.
4流动资产周转天数233185186192184应收票据139.
4238.
0184.
3378.
6272.
6应收帐款周转天数7267807373预付帐款13.
56.
832.
421.
929.
2存货周转天数7659506054存货292.
0317.
5321.
5570.
6416.
0总资产周转天数408317343365321其他流动资产1.
442.
10.
514.
719.
1投资资本周转天数273223248263234可供出售金融资产持有至到期投资投资回报率长期股权投资ROE4.
1%2.
1%6.
2%8.
5%11.
4%投资性房地产4.
13.
93.
93.
93.
9ROA3.
3%1.
4%3.
7%4.
8%6.
8%固定资产582.
0520.
5458.
5396.
5334.
5ROIC4.
5%3.
3%8.
7%7.
3%10.
5%在建工程0.
93.
547.
547.
547.
5费用率无形资产68.
368.
172.
370.
468.
5销售费用率2.
8%2.
5%3.
0%3.
0%2.
8%其他非流动资产管理费用率3.
0%2.
4%2.
8%2.
8%2.
8%资产总额1,475.
11,791.
62,597.
12,864.
82,973.
2财务费用率0.
0%0.
3%0.
4%0.
3%0.
3%短期债务-200.
0279.
4329.
7399.
2三费/营业收入5.
8%5.
2%6.
2%6.
1%5.
9%应付帐款142.
3142.
6305.
9309.
2258.
3偿债能力应付票据113.
3206.
2130.
2367.
4162.
4资产负债率19.
2%33.
3%41.
0%43.
1%40.
5%其他流动负债负债权益比23.
8%49.
9%69.
6%75.
9%68.
0%长期借款--310.
4192.
6341.
1流动比率2.
841.
861.
701.
532.
05其他非流动负债速动比率1.
811.
331.
270.
981.
56负债总额283.
1596.
01,065.
61,236.
11,203.
7利息保障倍数-97.
618.
1214.
8422.
0429.
93少数股东权益分红指标股本220.
5220.
5317.
4317.
4317.
4DPS(元)0.
100.
100.
090.
130.
19留存收益971.
5975.
11,214.
21,311.
31,452.
1分红比率45.
5%86.
4%30.
0%30.
0%30.
0%股东权益1,192.
01,195.
61,531.
61,628.
71,769.
5股息收益率0.
6%0.
6%0.
5%0.
7%1.
1%现金流量表业绩和估值指标201220132014E2015E2016E201220132014E2015E2016E净利润48.
425.
595.
6138.
7201.
2EPS(元)0.
220.
120.
300.
440.
63加:折旧和摊销51.
062.
963.
963.
963.
9BVPS(元)5.
415.
424.
835.
135.
58资产减值准备5.
09.
2---PE(X)82.
0155.
659.
841.
228.
4公允价值变动损失PB(X)3.
33.
33.
73.
53.
2财务费用-2.
22.
99.
48.
69.
2P/FCF-51.
936.
1-21.
084.
857.
6投资损失--6.
0-5.
0--P/S2.
92.
12.
52.
11.
7少数股东损益EV/EBITDA15.
215.
230.
223.
818.
4营运资金的变动-62.
8-242.
7-10.
0-74.
0-393.
5CAGR(%)42.
0%99.
0%-0.
1%42.
0%99.
0%经营活动产生现金流量40.
9-42.
3154.
0137.
2-119.
2PEG2.
01.
6-552.
31.
00.
3投资活动产生现金流量-83.
0-139.
9-753.
4--ROIC/WACC0.
50.
41.
00.
81.
2融资活动产生现金流量-35.
7173.
9620.
8-117.
8148.
5REP3.
03.
63.
13.
72.
3数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测14公司分析/常发股份本报告版权属于安信证券股份有限公司.
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公司评级体系收益评级:买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级:A—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;Table_AuthorStatement分析师声明邹润芳、王书伟分别声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信.
本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明.
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