转债2020-2025年食品及药品零售行业转债分析报告

食品及药品零售行业转债分析报告2020年10月

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目 录

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1食品及药品零售行业转债综合分析. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5

1 1剩余规模124亿元. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5

1 2股性券偏多混合性居中. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6

1 3条款博弈提前赎回. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6

2通威股份饲料+光伏龙头地位稳固. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8

3老百姓全国布局高效管理. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .12

当年省内. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14

当年全国. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14

当年含税销售额. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14

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图目录

图1 食品及药品零售转债发行规模和剩余规模亿元. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .4

图2 转债转股溢价率和纯债溢价率%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .4

图3 通威转债条款博弈情况%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5

图4 参林转债条款博弈情况%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5

图5 天康转债条款博弈情况%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5

图6 绝味转债条款博弈情况%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5

图7 通威股份主营业务. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6

图8 2018年通威股份主营业务收入及占比万元. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6

图9 2018年通威股份毛利及毛利占比万元. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6

图10 饲料业务收入及同比增速. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7

图1 1 饲料业务毛利率比较%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7

图12 公司光伏电池产能GW. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .7

图13 全球主要多晶硅料企业产能份额 截止2018年12月31日 . . . . . . . . . . . . . 8图14 公司覆盖21个省级市场. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9

图15 华中地区占公司营收比例第一. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .9

图16 公司从药企直接进货前五大供应商集中度小. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10

图17 2018年公司存货周转率41 业界领先. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10

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表目录

表1 转债条款博弈情况. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5

表2 光伏行业电池片非硅成本情况元/瓦. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8

表3 公司位列2018-2019年度中国药店价值榜第二名. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .10

表4 老百姓控股收购标的多为区域龙头. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .11

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目前转债市场剩余规模在4100亿左右而食品饮料及药品零售行业转债剩余规模124亿 占比3%。这个细分行业的转债有哪些券条款如何个券机会在哪里

1.食品及药品零售行业转债综合分析

1.1剩余规模124亿元

目前食品及药品零售行业转债上市13家桃李面包转债过会尚未上市。从上市规模和剩余规模看该行业总剩余规模124亿元其中通威转债剩余规模最大50亿天马转债剩余规模最小5000万。

图1食品及药品零售转债发行规模和剩余规模

亿元

转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转 转

债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债 债

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1.2股性券偏多混合性居中

通过分析这13只券的转股溢价率和纯债溢价率我们发现通威转债、天康转债、天马转债、绝味转债、参林转债、千禾转债、金农转债为股性券一心转债、百姓转债、 中宠转债和伊力转债为混合型券九州和众兴转债为债性券。九州转债纯债到期收益率3%众兴转债到期收益率405%。

图2转债转股溢价率和纯债溢价率%

1.3条款博弈提前赎回

从条款角度看通威、绝味、 中宠、百姓、参林和一心转债将在2019年8-10月进入转股期。其他转债均已经进入转股期。所有转债都还未进入回售期债性转债并无回售博弈可能性而股性转债博弈提前赎回概率较高。

从通威转债和参林转债正股价格和赎回边界图来看 虽然还未进入转股期但是股价表现一直较为强劲参林更是多次冲击赎回边界预计此两债在进入赎回期之后将很快较快触发提前赎回条款 目前存在一定博弈机会。

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图3通威转债条款博弈情况% 图4参林转债条款博弈情况%

天康转债已经进入转股期前期股价冲击赎回线 35%转债已经转股剩余65亿转债或继续冲击赎回线。绝味转债还未进入转股期但是股价表现强劲后续提前赎回概率较高。

图5天康转债条款博弈情况% 图6绝味转债条款博弈情况%

根据我们对食品饮料及药品零售行业转债的规模、估值情况以及条款博弈情况进行综合分析我们筛选出两只重点关注转债进行个券基本面分析一只是股性券通威股份 另一只是混合券老百姓。

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2.1农业+新能源”双主业企业

通威股份目前市值548亿元左右转债规模50亿 占总市值比例约10%该比例越高意味着公司债转股诉求越强烈。

公司是“农业+新能源”双主业企业。其中农业主业以饲料工业为核心全力延伸和完善水产及畜禽产业链条。在新能源主业方面公司2016年进军太阳能光伏产业 已成为拥有从上游高纯晶硅生产、 中游高效太阳能电池片生产、到终端光伏电站建设的垂直一体化光伏企业 已形成拥有自主知识产权的完整光伏新能源产业链条。

资料来源WIND 2018年年报

2018年年报显示通威主营业务收入中农牧业务占比62%毛利率14%光伏业务收入占比38%而毛利率达到27%。

资料来源WIND 资料来源WIND

2.2农牧业务稳步发展

2018年公司农牧业务营收1682亿元 同比增长367%。其中饲料占比906%、食品加工及养殖占比

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83%。过去五年来公司农牧业务同比增速波动较大 2017年大幅增长 18年维持稳定。 由于公司坚持产研结合应用多项研发成果进行产品升级和性价比的提升带来公司饲料业务毛利率常年高于同类型公司业务。预计未来几年公司饲料

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