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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号未经许可,禁止转载证券研究报告城地股份(603887)深度研究报告推荐(首次)一线资源+全产业链能力双重稀缺,低估值的IDC后起之秀目标价:44.
5元当前价:29.
29元城地股份是我国首家以地下工程为主业的A股主板上市公司,通过收购香江科技形成桩基及数据中心双主业的业务结构.
城地股份成立于1997年,主营业务为桩基、基坑围护等地基与基础工程施工,是具备一体化施工能力的综合服务商.
公司于2018年通过发行股份及支付现金的方式收购香江科技100%股权,布局IDC领域.
香江科技在IDC领域积累十余年,拥有IDC设备及解决方案、IDC系统集成、IDC运营及增值服务三大业务板块,实现了IDC产业链上下游一体化的业务布局.
收购整合进行顺利,业绩稳中有进,并从业务端、资金端、客户端形成双主业良性协同,为公司打开新的成长空间.
内部流量爆发与外部供给改善共振,IDC行业景气度高、确定性强.
我国移动用户端消费流量快速增长已得到充分验证,同时,国家自上而下推动企业上云,工业互联网在垂直行业加速落地,驱动B端流量指数级增长,国内外云厂商纷纷加大云产业链部署力度.
再从供给侧看,国家政策密集加码"新基建",REITs试点政策改善IDC企业融资困境,数据中心产业将迎来全新发展态势.
香江科技深耕IDC领域数十年,三大业务板块齐头并进,业绩增长弹性充足.
1)设备及解决方案板块:产品线齐全,形成微模块、云动力、接入网三条业务线,客户渠道优质,与三大运营商、华为等大型企业有稳定的合作基础;2)系统及集成板块:依托产品方案的技术积累,可为用户提出定制化、高标准、低功耗的一体化IDC机房设计及建设服务;3)运营及增值业务板块:持续发力IDC项目布局,共计拥有机架约1.
9万台.
目前在运营机柜3649台,上柜率63.
58%,签约率达93%以上,预计年底可接近饱和.
1月发行可转债拟在太仓市新增6KW通信机柜约6000台.
6月中标上海市IDC用能指标,再获3000机架指标.
公司IDC业务具有一线城市资源及全产业链能力,在市场上具有双重稀缺性.
1)一线城市土地资源稀缺,能耗指标有限,且一线城市的带宽资源是大型企业刚需,供给缺口仍然存在.
公司实施的IDC运营项目中,有两个位于一线城市,距离市中心均不超过80km,具有良好的区位优势.
2)公司在上游硬件研发生产中积累了丰富技术及经验,为开展下游的集成及运营服务开展奠定良好基础.
公司的全产业链能力在成本控制、缩短工期、运维服务等方面较其他厂商具备较强竞争力,且全产业链能力在市场具有明显稀缺性.
在IDC行业竞争格局逐渐激烈的局势下,公司的全产业链能力可与友商形成错位竞争,化挑战为机遇,构筑长期成长的护城河.
盈利预测:我们预计公司总营收在2020-2022年分别为39.
72、49.
24、61.
93亿元,归母净利润为4.
01、5.
23、6.
71亿元,对应EPS为1.
07、1.
39、1.
79元.
采用分部估值法进行估值,给予传统业务10xPE,IDC业务25xPE,我们给出合理市值预期167亿元,对应目标价44.
5元,"推荐"评级.
风险提示:IDC运营业务拓展不达预期;行业竞争导致毛利率水平下降;公司传统业务受宏观经济影响有所下滑.
主要财务指标2019A2020E2021E2022E主营收入(百万)2,9243,9724,9246,193同比增速(%)132.
0%35.
8%24.
0%25.
8%归母净利润(百万)331401523671同比增速(%)359.
1%20.
9%30.
6%28.
2%每股盈利(元)0.
881.
071.
391.
79市盈率(倍)24272116市净率(倍)2444资料来源:公司公告,华创证券预测注:股价为2020年07月13日收盘价证券分析师:韩东电话:18911402099邮箱:handong@hcyjs.
com执业编号:S0360520060003总股本(万股)37,558已上市流通股(万股)26,740总市值(亿元)110.
01流通市值(亿元)78.
32资产负债率(%)44.
1每股净资产(元)9.
012个月内最高/最低价29.
58/11.
45-8%40%88%135%19/0719/0919/1120/0120/0320/052019-07-15~2020-07-13沪深300城地股份市场表现对比图(近12个月)公司基本数据华创证券研究所公司研究房屋建设2020年07月14日城地股份(603887)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号未经许可,禁止转载投资主题报告亮点市场对于IDC行业的关注点多在于企业的资源禀赋,即看好具有"地、水、电"三资源良好储备的公司.
而我们认为,在供给侧改善的环境下,长期应更加注重企业的运维能力.
公司在IDC领域耕耘十年,尤其在核心硬件设备及方案设计上拥有大量行业经验,主导建设的数据中心功率更高、PUE值更低、工期更短,在突发情况发生时可及时进行响应及处理,具备良好的长周期运维能力,成长性更优.
同时,IDC行业竞争激烈,尤其下游运维及增值服务业务存在同质化现象,公司全产业链能力有效补充部分新进入者的经验缺口,提供设备、设计、建设实施、运维一体化解决方案.
且全产业链能力在市场上具有稀缺性,是公司的独特竞争优势,同时构筑公司长期成长的核心壁垒.
投资逻辑工信部发布的通信业运行情况报告显示,我国移动互联网流量保持较快增长,5月DOU值(户均移动互联网接入流量)突破10GB/户,达到10.
05GB/户,同比增长28.
8%.
同时,随着信息化转型、数字化转型进程加速,企业上云需求持续增长,流量爆发已得到充分验证.
数据中心作为集中存储、计算、交换数据的基础设施,是流量爆发逻辑下的核心受益环节.
城地股份2018年收购香江科技100%股权后发力数据中心领域,并实现快速布局.
香江科技具有IDC设备及解决方案、IDC系统及集成、IDC运营及增值服务三大业务板块,在IDC领域储备了数十年技术经验,积累了优质的客户资源.
同时,公司对上游硬件的知识储备可较好反哺下游集成及运维环节,可根据客户需求提供个性化的IDC设计及建设方案,在成本控制、缩短工期、运维服务等方面较其他厂商有较强的竞争力.
公司现共计拥有机柜约1.
9万台,且有两处位于土地、能耗稀缺的一线城市,有明显的区位优势.
同时,公司就降低供电及冷却成本、降低PUE值持续投入研发,可有效降低数据中心PUE及能耗.
在数据中心集约化、大型化、节能化的发展趋势下,公司有望凭借扎实的研发储备脱颖而出.
关键假设、估值与盈利预测传统业务:我们认为,公司桩基、基坑围护等地基与基础工程施工传统业务平稳发展,我们预计公司传统业务在2020-2022年收入为15.
88、17.
16、18.
36亿元,同比增速9%、8%、7%,预计净利润率分别为6.
90%、6.
67%、6.
35%,对应净利润为1.
10、1.
14、1.
17亿元.
香江科技设备+EPC系统集成业务:香江科技的全产业链能力在市场具有明显稀缺性,可护航香江科技在IDC行业激烈的市场竞争中维持良好的成长弹性.
我们预计,香江科技在2020-2022年收入21.
23、28.
45、38.
16亿元,同比增长46.
1%、34.
0%、34.
2%.
预计净利润12.
01%、12.
51%、12.
15%,对应净利润为2.
59、3.
62、4.
72亿元.
公司新建太仓、临港两处数据中心,项目尚在起步阶段,盈利能力有限,但仍需考虑电费、房租及折旧费等营业成本,且公司需要组建销售及运营管理团队,期间费用率较高.
我们预计公司总营收在2020-2022年分别为39.
72、49.
24、61.
93亿元,归母净利润为4.
01、5.
23、6.
71亿元,对应EPS为1.
07、1.
39、1.
79元.
采用分部估值法对公司业务板块进行估值,IDC公司传统业务稳健发展,给予传统业务10xPE,对应11.
0亿市值;IDC行业景气度上行趋势确定,给予公司IDC业务中设备及解决方案、系统集成业务综合25xPE,对应市值64.
8亿元;公司目前拥有机柜1.
9w个,预计在未来3-4年可达到平均80%左右的稳态上架率,假设单机柜净利润2.
4万元,IDC业务预计可贡献利润3.
65亿元,给予25xPE,对应市值91.
2亿元.
综上我们给出合理市值预期167亿元,对应目标价44.
5元.
城地股份(603887)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3目录一、城地股份—基础工程商并购转型第三方IDC,打开业绩成长第二极51.
1、公司深耕地基领域近20年,传统桩基业务发展稳健51.
2、战略收购香江科技100%股权,发轫IDC业务布局.
61.
3、收购整合顺利,双主业协同效应显著,业绩可观.
81.
4、持续发力数字基础设施布局,IDC业务再下一城9二、IDC行业景气度上行趋势明确,是确定性强、景气度高的好赛道112.
1、内部需求侧:B+C双轮驱动数字流量爆发,大规模提振IDC需求.
112.
2、外部供给侧:政策加码,供给侧改善,与内部需求形成共振12三、公司集一线资源及全产业链能力于一身,具备双重稀缺性.
123.
1、核心竞争力一:一线城市供需缺口持续存在,子公司启斯云有较强的区位优势123.
2、核心竞争力二:具备市场上稀缺的全产业链能力,构筑长期壁垒及核心竞争力143.
3、核心竞争力三:持续投入节能研发,有效降低数据中心PUE及能耗.
15四、盈利预测.
16五、风险提示.
16城地股份(603887)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号4图表目录图表1城地股份历史沿革.
5图表2城地股份股权结构图(截止2020年4月23日)5图表3截止2020年一季度末,公司重大项目实施进展情况.
6图表4香江科技IDC设备主要分为微模块、云动力、接入网三大系列板块6图表5公司2016-2019年前五大客户及营收占比统计.
7图表62019年公司签订重大IDC系统集成业务订单7图表7"上海联通周浦数据中心二期"项目共有机柜3649台.
8图表8香江科技2016-2019分板块营业收入(万元)9图表9香江科技2016-2019分板块毛利率水平.
9图表10城地股份2016-2019毛利率(9图表11城地股份2016-2019净利润率(9图表12同行业上市公司机柜等级及单价比较.
10图表13上海市2020年《支持新建互联网数据中心项目用能指标的通知》中获批企业及项目10图表1419-20年1-5月移动互联网累计接入流量情况11图表1519-20年5月移动互联网接入月流量及DOU.
11图表162014-2019年中国IDC业务市场规模及增速.
12图表172020年以来国家及各地政府密集出台数据中心的支持政策12图表18"上海联通周浦数据中心二期"距离人民广场约27公里.
14图表19"上海城地临港智能科技创新产业园"距离人民广场约70公里.
14图表20香江科技具备市场上稀缺的IDC全产业链能力14图表21香江科技微模块总装机柜.
15图表22模块化UPS供电效率高达96%15城地股份(603887)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号5一、城地股份—基础工程商并购转型第三方IDC,打开业绩成长第二极1.
1、公司深耕地基领域近20年,传统桩基业务发展稳健城地股份成立于1997年,是具备一体化施工能力的综合服务商.
公司深耕地基与基础工程行业,主营业务为桩基、基坑围护等地基与基础工程施工,具备承包、勘查、设计一体化施工能力,于2016年10月10日在A股主板上市后,是我国首家以地下工程为主业的A股主板上市公司.
近年来,随着我国"新型城镇化"建设的持续推进,基础建设投资力度不减,有力推动桩基和基坑围护行业发展,公司主营业务具有稳定的成长空间.

图表1城地股份历史沿革资料来源:公司公告,华创证券以上海地区为核心辐射全国,与大型开发商及建筑商建立稳定的合作关系.
公司在上市之前,聚焦以上海为主的华东地区,具有明显的区域优势.
公司2016年上市之后承接业务量显著提升,持续实行"三大带两小"经营业务模式(沪浙、沪苏、上海大区、江苏大区、浙江大区),并增设华中分公司,持续拓展非上海地区业务.
公司目前已和金地、保利、恒大、复地、旭辉、万科、宝龙、华发、龙湖、龙元等国内知名房地产企业建立了长期合作关系,且在主要经营区域拓展相应供应商合作,为公司提供稳定的材料及劳务服务.

公司股权结构集中,管控团队稳定.
公司前十大股东合计持股占比60.
07%,股权结构相对集中.
公司控股股东、实际控制人为谢晓东先生与卢静芳女士,二人系夫妻关系,为一致行动人,持股比例共计26.
08%,股权相对集中.
谢晓东先生人任公司总经理、法定代表人、董事,股权占比21.
87%,原为香江科技股东.
图表2城地股份股权结构图(截止2020年4月23日)资料来源:wind,华创证券城地股份(603887)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号6公司资质齐全,沉淀多年业务及口碑,保障公司主营业务稳健发展.
地基与基础工程市场准入门槛较高,具有明显的资质壁垒.
公司拥有地基与基础工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质等,资质认证齐全完备.

同时,公司以设计带动施工,在节约造价、缩短工期、发展节能新技术等方面积累大量行业经验及口碑,在大型项目承揽上具有明显的竞争优势.
公司截止2020年一季度累计签订施工及设计类合同数量28个,金额约为人民币4.
89亿元,较上年增长约68.
71%,传统业务料将保持稳中有进的良好态势.
图表3截止2020年一季度末,公司重大项目实施进展情况项目名称合同金额现阶段进展上海龙湖颛桥项目桩基、基坑围护及临时设施9438.
18万元截止20Q1累计投入6545.
80万元上海龙湖刘行社区项目桩基及围护工程1627.
16万元截止20Q1累计投入1377.
28万元上海龙湖奉贤南桥项目桩基及围护工程7901.
65万元截止20Q1累计投入5125.
11万元奉化国际滨海旅游健康小镇项目首期三标段灌注桩工程9947.
30万元截止20Q1累计投入3862.
03万元资料来源:公司公告,华创证券1.
2、战略收购香江科技100%股权,发轫IDC业务布局香江科技在IDC领域积累十余年,形成IDC设备、建造实施及运维全产业链服务能力,公司于2018年通过发行股份及支付现金的方式收购香江科技100%股权,总交易价格为23.
33亿元,并于2019年4月并表.
香江科技承诺,2018-2020年扣非后归母净利润不低于人民币1.
80/2.
48/2.
72亿元.
香江科技成立于2006年7月,对配电设备、空调系统、智能母线等多种IDC机房核心配套设备有深入的技术积累及行业理解.
依托于IDC设备与解决方案领域的积累,将业务拓展至IDC系统集成、IDC运营管理及增值服务领域,定位为数据中心行业整体解决方案商,实现了IDC产业链上下游一体化的业务布局,三大业务板块协同发展,业务规模及盈利能力逐年提升.

香江科技三大业务板块:IDC设备与解决方案:IDC及通信行业相关硬件设备.
产品种类繁多,产品线齐全,形成了微模块、云动力、接入网三大业务板块.
核心产品主要包括:①数据中心机房内:高低压配电柜、智能数据母线、UPS电源输入输出柜、精密配电柜、微模块(标准机柜、冷通道)、精密节能制冷系统、机房监控软件、综合布线系统(光纤槽道、走线架)等;②数据中心机房外:户外机柜、光缆交接箱、光缆分纤箱等.

图表4香江科技IDC设备主要分为微模块、云动力、接入网三大系列板块资料来源:公司公告,华创证券城地股份(603887)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号7客户渠道优质,与三大运营商、华为等大型企业具有多年的合作基础与粘性.
IDC设备与解决方案产品主要面向运营商及其他IDC系统集成商,2019年公司主要客户为三大运营商、华为、ABB等大型企业.
公司与三大运营商、华为、汇天网络等厂商有长期的合作基础及稳定的合作关系,并成为施耐德、ABB、西门子等国际著名企业的战略合作伙伴,大型客户对供应商具有较高的准入机制,订单体量大且粘性较强,优质的客户资源有力保障了公司业绩的持续性.
同时,IDC设备与解决方案的销售模式为"以产定销",即取得客户订单或集采合同后进行备货,三大产品线产销率均达到90%以上.
图表5公司2016-2019年前五大客户及营收占比统计2016年2017年2018年(1-6月)2019年(产品及解决方案客户)厂商简称占比厂商简称占比厂商简称占比厂商简称占比德利讯达38.
26%中国移动23.
48%南京香华扬州华云41.
84%0.
34%中国移动-中国移动11.
68%南京香华扬州华云9.
27%613%中国移动14.
85%华为技术-中国电信8.
96%浙江天力13.
69%华为技术14.
65%中国电信-华为技术8.
09%华为技术13.
26%汇天网络8.
08%ABB-华梭电脑7.
14%中国联通12.
62%上海贵瀚4.
77%中国联通-资料来源:公司公告,华创证券公司产品覆盖多个应用场景,有望受益于5G+IDC景气上行的双重利好.
公司产品覆盖5G、物联网等多个应用场景,如公司的UPS电源、配电柜等产品可应用于5G基站.
公司于2020年2月中标中国移动2019-2020年5G一体化电源产品集采,于2020年6月中标中国移动2020-2021年交直流列头柜产品集采.
除此之外,公司针对性布局的分布式电源系统(DPS)同样适配于5G基站场景,目前已批量出货,随5G进程持续加速,公司未来有望享5G红利,开拓新的成长空间.
IDC系统集成业务:为运营商或其他IDC投资方提供咨询、采购及施工建设方案.
在前期工程咨询阶段,公司根据用户需求、选址等因素,从建设规模、PUE、可靠性、供配电系统、冷却系统等方面提出解决方案及规划,并提供机柜、UPS、空调系统、综合布线、监控系统的采购安装及服务.

香江科技凭借其在设备产品方案有多年技术积累,可为用户提出定制化、高标准、低功耗的一体化解决方案.
公司在设备、产品上经验优势在系统集成业务上可得到发挥,尤其在在设备调试、能耗控制、缩短公司等方面有显著的竞争优势.
公司参与了北京奥运数字大厦、国家计算机信息安全中心、中国建设银行武汉灾备中心、中国信达安徽灾备中心以及三大运营商在国内众多数据中心的建设,2019年签订北京大数据软件研发生产用房及配套设施建设项目、北京市通州区IDC数据研发中心等大型集成业务订单.
图表62019年公司签订重大IDC系统集成业务订单发包人项目名称计划竣工日期合同金额北京海湖云计算数据技术服务有限公司北京大数据软件研发生产用房及配套设施建设项目2020年5月31日8.
77亿立昂旗云(广州)科技有限公司立昂旗云南沙数据中心项目2020年5月30日1.
78亿汇天网络科技有限公司北京市通州区IDC数据研发中心6号楼数据中心工程建设工程2020年7月30日2.
20亿汇天网络科技有限公司北京市通州区IDC数据研发中心9号楼数据中心工程建设工程2020年7月30日2.
20亿资料来源:公司公告,华创证券城地股份(603887)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号8IDC运营及增值服务:提供机柜、服务器、带宽等资源租用/托管服务,同时提供监控、技术支持等增值服务.

目前,公司主要的运营项目为由香江科技全资子公司上海启斯负责的"上海联通周浦数据中心二期".
该项目于2015年7月开工,2016年12月通过验收,建筑面积2.
2万平方米,共拥有机柜总数3649台.
图表7"上海联通周浦数据中心二期"项目共有机柜3649台资料来源:胜威南方官网本期项目采用批发型商业模式,具有客户质量高、合作周期长、回款及时稳定等优势.
"上海联通周浦数据中心二期"由上海启斯及上海联通合作负责:上海联通提供网络带宽资源并与终端客户签署服务协议,上海启斯提供数据中心基础设施服务.
项目土地由上海启斯向上海第七棉纺厂于2015年7月租赁获得,期限为10年,过期后可优先续约.
上海联通在获取终端客户资源上具有优势,客户资源稳定且采购规模大、服务期限长,可有效保证机柜利用率及应收款现金流稳定.
IDC运营管理及增值业务开展顺利,上架率稳步上升.
"上海联通周浦数据中心二期"配置标准高、地理位置优异,截至2020年3月31日,上海启斯目前机房实际放置机柜数3649台中出租数量为2320台,上柜率63.
58%,签约率已达93%以上.
目前已有腾讯、银联、万国、华为等多家知名企业入驻,同时成为联通云计算华东区域混合云的核心节点.
受上架节奏差异影响,签约率与出租率存在一定出入,但部分客户同时缴纳空置费以保留机柜资源,预计今年年底可接近饱和.
1.
3、收购整合顺利,双主业协同效应显著,业绩可观本次收购完成后,公司业务形成桩基及数据中心双主业的业务结构.
双方业务看似独立,实际可相互反哺,具体可从三大方面实现业务协同互补:1)业务端:IDC功能要求决定其对建筑的承重布局、环境温度、供电消防等方面有特殊需求,故IDC的建造具有较高的门槛,香江科技的技术经验可有效补足主业在IDC细分领域建筑施工的专业性与竞争力;2)资金端:香江科技可充分发挥上市公司的融资渠道及资金实力,补充研发能力,开拓新产品,并可利用上市公司的管理经验提升集成服务及运维的效率,夯实全产业链能力;3)客户端:香江科技客户群体以运营商、大B企业为主,其客户自身也有建设数据中心的需求,数据建设时仍然需要地基与基础工程相关服务,客户群体存在一定重叠,在客户开拓方面存在协同效应.

香江科技营收、毛利双升,在手订单充足,业绩兑现无虞.
香江科技业务开展顺利,自2016年来营收水平持续上升.
城地股份(603887)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号92019年公司IDC三板块业务毛利率均有增长,其主要原因在于收入规模扩张,且规模化优势带来综合效益提升.
"上海联通周浦数据中心二期"运营后,上架率逐年提升,截至2019年12月31日,香江科技预计将于2020年完成的在手订单中,预计实现销售金额(含税)合计约23.
42亿元,其中IDC设备与解决方案业务销售金额(含税)约4亿元,IDC系统集成业务销售金额(含税)约17.
42亿元,IDC运营管理及增值服务业务销售金额(含税)约2亿元,为2020年的承诺业绩目标提供坚实保障.
图表8香江科技2016-2019分板块营业收入(万元)图表9香江科技2016-2019分板块毛利率水平(%)资料来源:公司公告,华创证券资料来源:公司公告,华创证券协同效应表现于业绩,提振公司毛利率及净利润水平.
2019年间(4月并表香江科技),全年公司实现营业收入29.
24亿元,归母净利润3.
31亿元,同比分别增长97%和252%,公司传统业务业绩增长近20%.
公司传统业务毛利率及净利润率都较低,收购香江科技后公司毛利率由2018年18.
39%提升至27.
28%,净利率由5.
73%提升至11.
33%,增速客观.
香江科技所处的IDC行业景气度高,未来料将为公司业绩持续注入新动力.
图表10城地股份2016-2019毛利率(%)图表11城地股份2016-2019净利润率(%)资料来源:wind,华创证券资料来源:wind,华创证券1.
4、持续发力数字基础设施布局,IDC业务再下一城子公司申江通发行不低于12亿可转债建设"沪太智慧云谷数字科技产业园项目一期"IDC项目.
公司于2020年1月发行不低于12亿可转债,拟在江苏省苏州市太仓市新建沪太智慧云谷数字科技产业园项目一期,项目一期用地面积24,516.
4平方米,规划总建筑面积65,797.
5平方米,拟新增6KW通信机柜约6,000台.
本项目地理位置优异,规模及机柜容量显著提升,可有效增强公司在IDC行业的核心竞争力及市占率.
项目地点位于江苏省苏州市太仓市双凤镇,临近上海、杭州、南京等一线城市,距离虹桥枢纽近40公里,周围有较多互联网企0500001000001500002000002016201720182019IDC设备与解决方案IDC系统集成业务IDC运营管理及增值业务20%25%30%35%40%45%2016201720182019IDC设备与解决方案IDC系统集成业务IDC运营管理及增值业务综合毛利率05101520253020152016201720182019销售毛利率(%)02468101220152016201720182019销售净利率(%)城地股份(603887)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号10业的总部或区域中心,市场需求广阔.
本期项目与原周浦业务重点辐射的客户群有差异,并不存在替代或竞争情形.
同时相比于周浦项目,"沪太智慧云谷数字科技产业园项目一期"单机贵服务费水平也较高--预计运营期内的平均机柜托管服务费8.
4万元/个/年,机柜规模有明显提升,更有可能作为超大规模云计算中心等大型互联网企业或云服务商的核心节点,加强IDC领域竞争力及市占率.
图表12同行业上市公司机柜等级及单价比较同行业上市公司项目名称机柜等级单价(不含税)奥飞数据廊坊讯云数据中心二期项目40A12万元/架/年佳力图南京楷德悠云数据中心项目(一期)20A5.
77万元/架/年宝信软件宝之云IDC四期项目20A7.
24万元/架/个光环新网子公司科信盛彩项目30A9.
18万元/架/个城地股份沪太智慧云谷数字科技产业园项目一期30A8.
4万元/架/个资料来源:公司公告,华创证券子公司启斯云计算中心获批3000机架,完善一线城市IDC布局.
2020年6月5日,上海市经济和信息化委员会发布《支持新建互联网数据中心项目用能指标的通知》,公布了支持用能的12个新建IDC项目名单,合计36000台机架,将于2021年6月底前投产.
城地股份子公司启斯云计算中标,获3000机架指标,地点位于上海临港.
图表13上海市2020年《支持新建互联网数据中心项目用能指标的通知》中获批企业及项目企业名称项目名称项目地址机架数优刻得(上海)数据科技有限公司优刻得青浦数据中心青浦区青赵公路与北盈路交叉口3000上海国富光启云计算科技服务有限公司国富光启外冈物联网数据智能产业园嘉定区外冈镇恒永路555号3000上海中传网络技术股份有限公司上海宝山探索发现大数据中心宝山区大场镇南大路137号3000中国联合网络通信有限公司上海市分公司上海联通外高桥云基地广巽数据中心外高桥保税区芬菊路199号3000光环新网(上海)信息服务有限公司光环新网嘉定绿色云计算基地二期嘉定区胜辛北路3388号3000上海极有网络科技有限公司大美时代视听大数据产业园项目青浦区赵巷镇崧盈路699号3000上海数据港股份有限公司数据港与上海电气闵行混合云园区闵行区江川路1800号3000朴友数据科技(上海)有限公司厚友金融云数据中心宝山区水产路1269号3000上海信管网络科技有限公司上海新一代城市计算与数据智能基地互联网数据中心项目奉贤区扶港路986号3000中经云数据科技(上海)有限公司中经云上海金山智慧科技园金山区枫泾镇建安路169号3000上海珑睿信息科技有限公司腾讯长三角AI超算中心及数据中心综合体一期项目松江经济技术开发区西部科技园区V-58地块3000上海启斯云计算有限公司上海城地临港智能科技创新产业园临港平安镇妙香路随塘河交叉口3000资料来源:上海市经济和信息委员会,华创证券城地股份(603887)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号11二、IDC行业景气度上行趋势明确,是确定性强、景气度高的好赛道2.
1、内部需求侧:B+C双轮驱动数字流量爆发,大规模提振IDC需求从C端看:我国移动用户端消费流量快速增长已得到充分验证.
工信部发布的通信业运行情况报告显示,1-5月我国移动互联网流量保持较快增长,移动互联网累计流量达611亿GB,同比增长35.
2%,其中,通过手机上网的流量达到590亿GB,同比增长31.
1%.
5月DOU值(户均移动互联网接入流量)突破10GB/户,达到10.
05GB/户,同比增长28.
8%,高于上年12月1.
46GB/户.
图表1419-20年1-5月移动互联网累计接入流量情况图表1519-20年5月移动互联网接入月流量及DOU资料来源:工信部,华创证券资料来源:工信部,华创证券从B端看:随着信息化转型、数字化转型进程加速,以金融、医疗、制造为代表的传统企业上云需求持续增长.
国家政策推动企业上云,部分中小企业及政企也持续加大云服务采购力度,提升云计算业务占比及收入规模.
随着5G、物联网等技术的完善成熟,工业体系与互联网深度融合,工业互联网将在垂直行业持续推广落地,催生指数级的工业数据计算及存储需求.
云厂商资本开支对于云产业链的景气度有先导验证意义,IDC景气度上行趋势明确.
从海外看,大型云厂商Capex回暖、增速上升以多个季度得到验证.
亚马逊、微软、谷歌等公司最新季报显示,2020Q1资本开支同比增速分别约为106%、46%与30%;再观国内,多家主流云厂商陆续加码布局数据中心,疫情期间腾讯、阿里多次追加云主机;今年4月,阿里巴巴宣布再投入2000亿发展云计算;今年5月,腾讯宣布未来五年投入5000亿元布局新建、建立百万级服务器规模;今年6月,快手宣布投资100亿元自建数据中心,计划部署30万台服务器;京东、今日头条等厂商也纷纷宣布将加速数据中心部署进程及力度.
中国IDC业务市场规模绝对值逐年攀升,未来将持续增长态势.
据科智咨询研究报告显示,2019年中国IDC业务市场规模达到1562.
5亿元,同比增长27.
2%,市场规模绝对值相比2018年增长超过300亿元.
在B端、C端流量爆发的双重催化下,预计中国IDC行业将持续增长态势,预计2022年,中国IDC业务市场规模将超过3200.
5亿元,同比增长28.
8%.
城地股份(603887)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号12图表162014-2019年中国IDC业务市场规模及增速资料来源:科智咨询(中国IDC圈),华创证券2.
2、外部供给侧:政策加码,供给侧改善,与内部需求形成共振数据中心作为为新基建七大领域之一,将长期受益于国家战略.
2020年3月,中央政治局常务委员会明确加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设;4月,发改委明确,大数据中心被纳入"新基建"的重点发展领域.
随后,以四川、上海、云南等地为代表发布一系列利好政策响应国家号召,加快新基建布局及投资力度,提升数字经济发展支撑能力.
在政策的密集加持下,数据中心产业将迎来新的发展态势.
图表172020年以来国家及各地政府密集出台数据中心的支持政策时间机构内容2020年3月中央政治局常务委员会加快推进5G网络、数据中心等新型基础设施建设.
2020年4月发改委官方首次明确了"新基建"的范围.
以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施,以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施.
2020年4月证监会、发改委发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》.
2020年5月四川省人民政府加大5g网络、大数据中心等新型基础设施投资力度.
2020年5月国务院2020年《政府工作报告》指出:重点支持"两新一重"建设.
2020年5月上海市人民政府印发了关于《上海市推进新型基础设施建设行动方案(2020-2022年)》的通知.
2020年5月云南省人民政府加快布局5g网络、数据中心、区块链技术云平台、人工智能、工业互联网、物联网等新基建,提升数字经济发展支撑能力.
资料来源:相关政府官网,华创证券发改委、证监会联合制定公募REITs试点政策,为IDC企业发展增添动力.
数据中心前期建设对资金的依赖程度较高,且融资渠道较为有限.
从海外IDC厂商Equinix的REITs转型经验可以得出,REITs能够有效提升企业的融资能力,降低企业资产负债率,提升周转效率,通过扩张规模、并购重组活动提升营收和利润.
同时从投资者的角度出发,IDC资产投资现金流及投资回报率都较为稳定,非常适合作为REITs投资.
三、公司集一线资源及全产业链能力于一身,具备双重稀缺性3.
1、核心竞争力一:一线城市供需缺口持续存在,子公司启斯云有较强的区位优势虽在新基建政策下,指标限制有阶段性松绑,但一线城市的资源稀缺局面仍将长期存在.
一线城市土地资源稀缺,PUE及能耗指标有限,新建数据中心难度较大.
虽然新基建政策大力支持数据中心投资建设,但大规模、高标准的23%24%25%26%27%28%29%30%050010001500200025003000350020192020E2021E2022E市场规模(亿元)同比增长(%)城地股份(603887)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号13北上广及周边核心地区IDC仍然属于稀缺资源,并不存在供给过剩的局面.
一线城市能耗资源及指标依然紧俏,在PUE及选址范围的规定都日趋严格.
北京:2018年9月26日《北京市新增产业的禁止和限制目录》中表示,在全市范围内禁止新建和扩建互联网数据服务中的数据中心(PUE值在1.
4以下的云计算数据中心除外);禁止新建和扩建信息处理和存储支持服务中的数据中心(PUE值在1.
4以下的云计算数据中心除外).
中心城区禁止新建和扩建互联网数据服务中的数据中心,信息处理和存储支持服务中的数据中心.
上海:2019年6月11日上海市经信委印发《上海市互联网数据中心建设导则(2019)》,规定严禁上海市中环以内区域新建IDC、单项目规模应控制在3000至5000个机架、平均机架设计功率不低于6kW、机架设计总功率不小于18000kW、PUE值不超过1.
3等具体要求.
深圳:2019年4月15日深圳市发改外发布《关于数据中心节能审查有关事项的通知》,对于PUE1.
35-1.
40(含1.
35)的数据中心,新增能源消费量可给予实际替代量10%以下的支持;对PUE值为1.
30-1.
35(含1.
30)的数据中心,新增能源消费可给予实际替代量20%及以下的支持;对PUE值低于1.
25-1.
30(含1.
25)的数据中心,新增能源消费可给予实际替代量30%以上的支持;对PUE值低于1.
25的数据中心,新增能源消费可给予实际替代量40%以上的支持.
施行后有效期为三年.
一线城市数据中心负责存储"热数据",是大型互联网企业及金融机构的刚需.
一般而言,不需要实时访问的离线数据被称为"冷数据",如银行凭证、税务凭证、医疗档案、影视资料等数据,冷数据一般可以存储在非核心地区的数据中心中,其土地及耗电成本都较低.
但涉及到需要及时社交、及时定位、实时调用或某些金融交易行为的数据时,往往需要存储在近距离的数据中心内.
对于需要存储"热数据"的金融机构、大型互联网企业等,须选择距离自己100公里以内的数据中心.
北上广等一线城市核心节点构成中国互联网的核心层,具有丰富的带宽及低时延、高可靠能力.
根据我国骨干网的结构来看,网络核心骨干节点均在一线城市,可最大程度支持低时延、高带宽、高可靠的5G、车联网、物联网等应用.
同时,一线城市IDC互联网消费群体及企业客户较为密集,且往往是大型互联网或金融行业客户,对于时延、带宽及速率有较高要求,核心业务均以使用一线城市的IDC资源为主.
一线城市运维人才较多,技术能力更强,日常维护及应急故障处理相应速度更快,未来业务扩容也更方便.
城地股份所拥有的数据中心具有明显区位优势.
一线城市客户密集,且对价格的敏感度更低,在一线城市供给不足局面将持续的情形下,长期看来价格有上升的趋势.
城地股份负责运营的三个数据中心项目中,有两个位于上海周边,"上海联通周浦数据中心二期"位于上海市浦东新区康沈路1997号,距离市中心人民广场约27公里;"上海城地临港智能科技创新产业园项目"位于临港平安镇妙香路随塘河交叉口,距离市中心人民广场约70公里.
"沪太智慧云谷数字科技产业园项目一期"位于江苏省苏州市太仓市双凤镇,毗邻上海、杭州、南京,可与上海地区的数据中心形成"同城效应".
城地股份(603887)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号14图表18"上海联通周浦数据中心二期"距离人民广场约27公里图表19"上海城地临港智能科技创新产业园"距离人民广场约70公里资料来源:百度地图,华创证券资料来源:百度地图,华创证券3.
2、核心竞争力二:具备市场上稀缺的全产业链能力,构筑长期壁垒及核心竞争力三大业务板块良性协同,快速实现下游业务拓展.
公司发轫于IDC设备及解决方案,深耕配电系统、冷却系统、智能母线、微模块等产品的设计研发,并与三大运营商、华为等大型企业形成的良好的合作关系.
后拓展至IDC系统集成及IDC运营管理及增值服务领域,凭借其对IDC核心设备的深度理解,快速形成一体化的全产业链的独特竞争优势.
香江科技持续积累产品创新经验,对后续业务的布局开展起直接推动作用.
以香江科技自主研发的XJ-WMK系列微模块产品为例,凭借其高集成的产品特点,有效提升数据中心出柜率,极大促进了香江科技在IDC系统集成业务板块的业务能力.
图表20香江科技具备市场上稀缺的IDC全产业链能力资料来源:公司公告,华创证券全产业链能力在IDC领域具有明显的稀缺性.
在IDC设备及解决方案领域与IDC系统集成业务领域,与公司对标的企业有华东电脑(数据中心智能化解决方案提供商)、天玑数据(数据中心基础架构服务和产品)、依米康(机房精密空调等)、科华恒盛(电源、高密度微模块等)等企业,在IDC运营及增值服务领域,公司可对标的有光环新网、数据港等企业.
但目前IDC设备、系统集成到运维全产业链一体化能力具有明显的稀缺性,有利于构筑企业长期成长的护城河.
公司全产业链布局的核心优势具有以下体现:城地股份(603887)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号151、成本控制能力强:目前IDC设备可覆盖35-40%机房建设时所需的配套设施,成本更优;2、服务及运维能力强:公司在服务方案的设计实施、网络资源整合规划等工作具备丰富的行业经验,可结合客户经营模式、行业特点、使用习惯等特征进行销售.
凭借对上游硬件设施的掌握,公司可优化设计实施方案,在突发情况发生时也可及时进行响应处理;3、建设周期短:依托对数据中心行业的理解及管控经验,公司建设工期更短,核心设备及产品可提前做好应对准备,同时提高调试与管控效率,推动项目高效落地.
全产业链能力可化竞争为合作,与产业链其他公司合作空间广阔.
国内IDC企业业务范围大多集中,从事IDC运维管理的企业较多,随着供给侧的开放改善,许多传统企业转身进入IDC行业,竞争较为激烈.
以钢企为例,其优势在于水、电、土地等资源丰富,且具备稳定的现金流,然而劣势在于对行业的经验储备不足,长期运营能力存在不确定性.
香江科技的全产业链的能力可补足钢企的行业理解缺口,提供从设计、设备、建设、运维一体化解决方案,与资源禀赋型友商形成错位竞争,化竞争为合作,化挑战为机遇.
3.
3、核心竞争力三:持续投入节能研发,有效降低数据中心PUE及能耗算力及存储要求不断提升,催生高密度机柜需求,但成本及能耗仍存在挑战.
数据中心内部资源有限,尤其一线城市土地面积更为珍贵,从而衍生出单机柜运算及存储能力提升的诉求.
8KW功率以上的高密度数据机柜配置密度高,能容纳更多的服务器,可有效提升性能、减少占地面积,让数据中心机房拥有更大的产出能力,但其冷却及供电成本、PUE值都更高,且对供电、能耗控制、温度调节、灾备等数据中心相关配套设备有较高要求.

模块化数据中心高效节能、拓展灵活、可快速部署,被广泛应用于高密度场景.
模块化机柜采用贴近热源制冷的方式,隔离冷热气流,消除无效气流循环,优化气流组织,可有效提升制冷效率、降低PUE水平.
目前,模块化IDC主要包括仓储式、微模块和集装箱式三种.
其中,微模块以若干机架为基本单位,包含制冷模块、供配电模块、高压直流以及网络、布线、监控、消防等独立单元,可灵活拆.
微模块的高整合设计可降低IDC建设成本、缩短部署周期、实现灵活扩容.
最高单机架功耗可达15KW以上,且可有效解决高密度机架的空调制冷难点.
香江科技具有微模块系列产品线,包含微模块总装、智能机柜、模块化UPS等产品.
微模块总装由产品机柜、配电柜、制冷系统及消防、监测等设备柜并柜而成,采用模块化产品的三层式设计结构,包含底座层(承重)、设备层(主要设备及冷热通道)及顶层(透明钢化玻璃以支持机柜顶部近冷通道侧的维护),同时包含供电接口、制冷接口、网络接口.
容量为80-120KW,包含服务器机柜12个,600W*1200D*52U,单机可至多提供10KW功率.
模块化UPS产品的逆变效率高达96%,极大程度降低能耗.
图表21香江科技微模块总装机柜图表22模块化UPS供电效率高达96%资料来源:香江科技官网资料来源:香江科技官网城地股份(603887)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号16香江科技在降低供电及冷却成本、降低PUE值等方向持续投入研发.
香江科技目前的研发方向主要为数据中心节能降耗技术、数据中心职能运维技术及基站电源智能控制技术三大板块.
其中,数据中心节能降耗技术重点优化分布式直流电源均衡供电管理技术及电源能量调度管理系统,从而进一步降低数据中心PUE水平.
基站电源智能控制技术可解决5G基站高功耗痛点,降低基站电源空载损耗.
公司具体布局分布式电源系统(DPS)、卧式智能母线系统(iHBusway)和MMX母线测温系统的研发生产.
其中,分布式电源与传统电源UPS集中式的供电方式不同,可将电源系统分散到每个机柜中,兼具安全性可靠性,体积轻小、能源效率高,目前已批量出货.
卧式智能母线(iHBusway)系统适配高密度IDC及微模块数据中心,可降低耗电量,同时具备高功率、小体积、高安全性等优势.

四、盈利预测传统业务:我们认为,地基与基础工程市场准入门槛较高,具有明显的资质壁垒,公司桩基、基坑围护等地基与基础工程施工传统业务发展稳健,我们预计公司传统业务在2020-2022年收入为15.
88、17.
16、18.
36亿元,同比增速9%、8%、7%,预计净利润率分别为6.
90%、6.
67%、6.
35%,对应净利润为1.
10、1.
14、1.
17亿元.
香江科技设备+EPC系统集成业务:香江科技的全产业链能力在市场较为稀缺,可护航香江科技在IDC行业激烈的市场竞争中维持良好的成长弹性.
IDC设备与解决方案产品主要面向运营商及其他IDC系统集成商,订单体量大且粘性较强,公司2020年两次中标中国移动集采,业绩增长具备持续性及稳定性.
我们预计,香江科技在2020-2022年收入21.
23、28.
45、38.
16亿元,同比增长46.
1%、34.
0%、34.
2%.
预计净利润12.
01%、12.
51%、12.
15%,对应净利润为2.
59、3.
62、4.
72亿元.
除此之外,公司新建太仓、临港两处数据中心,项目尚在起步阶段,盈利能力有限,但仍需考虑电费、房租及折旧费等营业成本,且公司需要组建销售及运营管理团队,期间费用率较高.
我们预计公司总营收在2020-2022年分别为39.
72、49.
24、61.
93亿元,归母净利润为4.
01、5.
23、6.
71亿元,对应EPS为1.
07、1.
39、1.
79元.
相比于行业内其他数据中心企业,公司股价存在明显低估.
IDC公司传统业务稳健发展,给予传统业务10xPE,对应11.
0亿市值;考虑到IDC行业景气度上行趋势确定,且发展具有长期性,且公司IDC业务全产业链布局具有明显竞争力,给予公司IDC业务中设备及解决方案、系统集成业务综合25xPE,对应市值64.
8亿元.
公司目前拥有机柜1.
9w个,预计在未来3-4年可达到平均80%左右的稳态上架率,假设单机柜净利润2.
4万元,IDC业务预计可贡献利润3.
65亿元,给予25xPE,对应市值91.
2亿元.
综上我们给出合理市值预期167亿元,对应目标价44.
5元,"推荐"评级.
五、风险提示IDC运营业务拓展不达预期;行业竞争导致毛利率水平下降;公司传统业务受宏观经济影响有所下滑.

城地股份(603887)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号17附录:财务预测表资产负债表利润表单位:百万元2019A2020E2021E2022E单位:百万元2019A2020E2021E2022E货币资金6621,0071,087990营业收入2,9243,9724,9246,193应收票据236321398500营业成本2,1262,8663,5134,369应收账款1,7221,1629601,087税金及附加16141618预付账款567693115销售费用74184240335存货1,0851,4241,7452,171管理费用109269339437合同资产0000研发费用107148186237其他流动资产196247295358财务费用49484848流动资产合计3,9574,2374,5785,221信用减值损失-76000其他长期投资14192430资产减值损失-2000长期股权投资0000公允价值变动收益-2-2-2-2固定资产585612634652投资收益5555在建工程35455565其他收益5555无形资产102928374营业利润372451590757其他非流动资产1,6531,6531,6521,654营业外收入3323非流动资产合计2,3892,4212,4482,475营业外支出0000资产合计6,3466,6587,0267,696利润总额375454592760短期借款8971,0971,2971,497所得税44536989应付票据316427523650净利润331401523671应付账款9831,3251,6242,019少数股东损益0000预收款项145197244307归属母公司净利润331401523671合同负债0000NOPLAT375443566713其他应付款270270270270EPS(摊薄)(元)0.
881.
071.
391.
79一年内到期的非流动负债0000其他流动负债131175204244主要财务比率流动负债合计2,7423,4914,1624,9872019A2020E2021E2022E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率132.
0%35.
8%24.
0%25.
8%其他非流动负债287404040EBIT增长率344.
6%18.
2%27.
7%26.
1%非流动负债合计287404040归母净利润增长率359.
1%20.
9%30.
6%28.
2%负债合计3,0293,5314,2025,027获利能力归属母公司所有者权益3,3143,1242,8212,666毛利率27.
3%27.
8%28.
6%29.
4%少数股东权益3333净利率11.
3%10.
1%10.
6%10.
8%所有者权益合计3,3173,1272,8242,669ROE10.
0%12.
8%18.
5%25.
1%负债和股东权益6,3466,6587,0267,696ROIC13.
5%17.
2%22.
8%28.
3%偿债能力现金流量表资产负债率47.
7%53.
0%59.
8%65.
3%单位:百万元2019A2020E2021E2022E债务权益比35.
7%36.
4%47.
3%57.
6%经营活动现金流1441,142878699流动比率144.
3%121.
4%110.
0%104.
7%现金收益443553678828速动比率104.
7%80.
6%68.
1%61.
2%存货影响-305-339-321-425营运能力经营性应收影响-1,450455108-252总资产周转率0.
50.
60.
70.
8经营性应付影响1,198504443586应收账款周转天数1341317860其他影响258-31-29-38应付账款周转天数117145151150投资活动现金流-47-130-130-130存货周转天数158158162161资本支出-669-130-130-130每股指标(元)股权投资0000每股收益0.
881.
071.
391.
79其他长期资产变化622000每股经营现金流0.
383.
042.
341.
86融资活动现金流196-667-668-666每股净资产8.
828.
327.
517.
10借款增加689200200200估值比率股利及利息支付-57-876-1,055-1,386P/E24272116股东融资162162162162P/B2444其他影响-598-15325358EV/EBITDA26211714资料来源:公司公告,华创证券预测城地股份(603887)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号18通信组团队介绍高级分析师:韩东上海交通大学硕士、MBA,六年通信设备商工作经验.
研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件,下游行业应用等.
2019年5月加入华创证券研究所.
助理研究员:张弛南京大学理学硕士.
2018年加入华创证券研究所.
华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁副总经理、北京机构销售总监010-66500809zhangyujie@hcyjs.
com杜博雅高级销售经理010-66500827duboya@hcyjs.
com张菲菲高级销售经理010-66500817zhangfeifei@hcyjs.
com侯春钰销售经理010-63214670houchunyu@hcyjs.
com侯斌销售经理010-63214683houbin@hcyjs.
com过云龙销售经理010-63214683guoyunlong@hcyjs.
com刘懿销售经理010-66500867liuyi@hcyjs.
com达娜销售助理010-63214683dana@hcyjs.
com广深机构销售部张娟副总经理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.
com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.
com段佳音高级销售经理0755-82756805duanjiayin@hcyjs.
com朱研销售经理0755-83024576zhuyan@hcyjs.
com包青青销售助理0755-82756805baoqingqing@hcyjs.
com上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.
com何逸云销售经理021-20572591heyiyun@hcyjs.
com柯任销售经理021-20572590keren@hcyjs.
com蒋瑜销售经理021-20572509jiangyu@hcyjs.
com沈颖销售经理021-20572581shenying@hcyjs.
com吴俊销售经理021-20572506wujun1@hcyjs.
com董昕竹销售经理021-20572582dongxinzhu@hcyjs.
com施嘉玮销售经理021-20572548shijiawei@hcyjs.
com私募销售组潘亚琪高级销售经理021-20572559panyaqi@hcyjs.
com汪子阳销售经理021-20572559wangziyang@hcyjs.
com城地股份(603887)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号19华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明:强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上;推荐:预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;回避:预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间.
行业投资评级说明:推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上;中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上.
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