TD-SCDMA工信部约谈电信

2014年6月30日中国:电信服务证券研究报告工信部在iPhone6推出前颁发FDD-LTE试验网牌照,但覆盖范围有限中电信和中联通获FDD-LTE试验牌照6月27日,工信部向中电信和中联通发放FDD-LTE牌照,批准两家公司在上海、深圳等16个主要城市开展混合网试验,16个城市中未包括北京.
目前尚不清楚中电信和中联通是否可以销售只支持FDD-LTE的智能手机.
此外,在本月初举行的GTI大会上,中移动宣布已建成32万个覆盖300个城市的TD-LTE基站.
5月份中移动的TD-LTE用户达810万,公司仍计划在2014年发展5,000万TD-LTE用户.
中移动LTE服务的ARPU和DOU(每月每户数据流量)分别为人民币180元和700Mb,是2014年一季度全体用户均值的3倍和10倍.
中移动仍拥有LTE先行优势,仍是我们的首选股正如我们之前所讨论的,如果政府今年上半年给中电信和中联通发放FDD-LTE牌照,我们估算中电信将在2014年部署9.
5万个LTE基站.
考虑到LTE的上行潜力,我们此前已预计中电信2014年资本开支为人民币900亿元,高于800亿元的公司指引,尽管需要注意的是,中电信FDD-LTE试验网的覆盖范围远小于中移动LTE目前的覆盖范围.
中移动已经表示到2014年底将建成53万个LTE基站,甚至高于中电信和中联通2016年的基站数目.
我们认为iPhone6的推出将帮助中移动在2014年四季度夺取更多高端市场份额.
此外,我们对供应链的调研显示,由于TD-SCDMA技术无需向高通支付专利费,中移动定于10月份推出的三模LTE智能手机在价格上将较中电信和中联通的四模手机更具优势.
我们认为就时机而言,获得FDD-LTE牌照对中电信和中联通小幅利好,但我们仍然认为中移动将凭借其LTE优势夺取市场份额.
鉴于3G到4G的演进将推动数据ARPU进一步增长,我们预计潜在的ARPU和EBITDA反弹将推动中移动估值上行,目前该股的2015年预期EV/EBITDA为4.
0倍,低于6.
9倍的亚洲同业均值.
我们重申对中移动的强力买入以及对中电信和中联通的中性评级.
FDD-LTE牌照对设备制造商略微利好鉴于FDD-LTE试验网的范围有限,我们预计其对中电信和中联通的资本开支预测的影响有限,此外考虑到3G投资的迅速下降,我们预计2015年中国电信业的总体资本开支将同比下降.
中兴通讯在中国FDD-LTE市场中仍将占到30%以上的市场份额,但2015年其国内设备业务收入应会大幅放缓.
对京信通信等网络优化解决方案供应商而言,我们认为中电信/中联通进入LTE领域将在下半年推高室内LTE覆盖需求,并且这一趋势将延续到2015年甚至更久.
研究范围概要Note:*denotesthestockisonourregionalConvictionList.
MarketpriceascloseofJune27,2014资料来源:Datastream、高华证券研究相关研究中国:电信服务:LTE推动数据ARPU增长,强力买入中移动,2014年5月19日中国移动(0941.
HK):投资电信公司True;在资费、电信塔及市场份额等问题上答投资者问,2014年6月11日京信通信(2342.
HK)买入:调整成本结构以在行业上行周期中拥有持续盈利能力;上调至买入,2014年6月13日吕东风,PhD(研究助理)+86(10)6627-3123donald.
lu@ghsl.
cn北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系.
因此,投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一因素.
有关分析师的申明和其他重要信息,见信息披露附录,或请与您的投资代表联系.
李哲人(分析师)执业证书编号:S1420512030002+86(10)6627-3326sam.
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cn北京高华证券有限责任公司胡玲玲(分析师)执业证书编号:S1420511100002+86(10)6627-3520lingling.
hu@ghsl.
cn北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司投资研究MarketPotentialUpside/PriceDownsideChinaMobile0941.
HKBuy*HK$75.
6HK$9526%CombaTelecomSystems2342.
HKBuyHK$2.
41HK$324%ChinaTelecom0728.
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HKNeutralHK$11.
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99%ZTECorporation0763.
HKNeutralHK$15.
28HK$14.
5-5%Company12mTPTickerRating2014年6月30日中国:电信服务全球投资研究2预计我们的中电信和中联通资本开支预测所受影响有限正如我们在2014年5月19日发表的报告中国:电信服务:LTE推动数据ARPU增长,强力买入中移动中所讨论的,我们认为在中移动部署LTE网络后,中电信/中联通进入LTE领域可能会对电信设备需求构成支撑.
此外,我们预计研究范围内电信设备商所受影响可能会由于各公司在网络建设周期中所处的位置不同而不同.
例如,烽火通信等传输网设备商受到的影响将极为有限,鉴于传输网络主要是在无线通讯网络中提供带宽资源,电信公司在未获得LTE牌照的情况下也可以建设传输网络.
对中兴通讯和日海通讯等基站资本开支相关的供应商,我们预计中电信/中联通LTE资本开支可能会支撑2014年下半年到2015年上半年的需求,之后将逐步下降.
最后,对京信通信等网络优化解决方案提供商而言,我们认为中电信/中联通的需求将在2015年显现,且会比基站设备需求更具可持续性,因为我们认为电信公司在用户体验和网络质量方面的竞争将是一个持续的过程.
图表1:我们预计FDD-LTE牌照对我们的中电信和中联通资本开支预测的影响有限;2015年总体电信资本开支将同比下滑中移动、中电信和中联通资本开支预测资料来源:公司数据、高华证券研究(Rmbbn)200920102011201220132014E2015E2016EChinaMobileGrouptotalcapex190.
2150.
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2217.
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4199.
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0%-21.
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1%10.
0%12.
6%-18.
8%-18.
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4124.
3128.
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03.
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56.
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ChinaTelecomtotalcapex91.
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6%2014年6月30日中国:电信服务全球投资研究3图表2:中移动计划到2014年底建成53万个LTE基站,甚至高于中电信和中联通2016年的基站数目中移动、中电信和中联通的基站数量资料来源:公司数据、高华证券研究2011201220132014E2015E2016EChinaMobile2G700,000800,000881,000881,000881,000881,0003G220,000290,000446,000460,000460,000460,000LTE20,000180,000530,000750,000900,000Total920,0001,110,0001,507,0001,871,0002,091,0002,241,000ChinaTelecom2G(pure2Gonly)30,00020,00000003G(also2Gcompatible)200,000230,000270,000280,000280,000280,000LTE40,000134,600238,660322,660Total230,000250,000310,000414,600518,660602,660ChinaUnicom2G375,000410,000423,000423,000423,000423,0003G239,000331,000407,000460,000470,000480,000LTE40,00095,000167,000Total614,000741,000830,000923,000988,0001,070,000Grandtotal1,764,0002,101,0002,647,0003,168,6003,502,6603,746,6602G1,105,0001,230,0001,304,0001,304,0001,304,0001,304,0003G659,000851,0001,123,0001,200,0001,210,0001,220,000LTE020,000220,000704,6001,083,6601,389,660Numberofbasestations2014年6月30日中国:电信服务全球投资研究4信息披露附录申明我们,吕东风,PhD、李哲人、胡玲玲,在此申明,本报告所表述的所有观点准确反映了我们对上述公司或其证券的个人看法.
此外,我们的薪金的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关.
投资摘要投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境.
所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性.
增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成,以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名.
每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化,但标准方法如下:增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较,如每股盈利、EBITDA和收入等.
回报是各项资本回报指标一年预测的加总,如CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率.
估值倍数根据一年预期估值比率综合计算,如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率.
波动性根据12个月的历史波动性计算并经股息调整.
QuantumQuantum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库,它可以用于对单一公司的深入分析,或在不同行业和市场的公司之间进行比较.
GSSUSTAINGSSUSTAIN是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略.
GSSUSTAIN关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业.
我们对领军企业的筛选基于对以下三方面的量化分析:现金投资的现金回报、行业地位和管理水平(公司管理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性).
信息披露相关的股票研究范围吕东风,PhD:中国电信行业、中国科技行业.
李哲人:中国科技行业.
胡玲玲:中国电信行业、中国科技行业.
中国科技行业:光迅科技、科大讯飞、神州泰岳、京信通信、烽火通信、歌尔声学、海康威视、汉民微测、拓维信息、联发科、国民技术、四维图新、ParadeTechnologiesLtd、大富科技、舜宇光学、日海通讯、台积电、台积电(ADR)、联电(ADR)、联电、中兴通讯(A)、中兴通讯(H)、水晶光电、大华股份.
中国电信行业:中国通信服务、中国移动、中国移动(ADR)、中电信、中电信(ADR)、中联通(H)、中联通(ADS)、中联通(A).
与公司有关的法定披露以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司("高盛高华")与北京高华证券有限责任公司("高华证券")投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系.
高盛高华在过去12个月中曾从下述公司获得投资银行服务报酬:中国移动(HK$75.
60)、中电信(HK$3.
73)高盛高华在今后3个月中预计将从下述公司获得或寻求获得投资银行服务报酬:中国移动(HK$75.
60)、中电信(HK$3.
73)、中联通(H)(HK$11.
88)、中兴通讯(H)(HK$15.
28)高盛高华在过去12个月中与下述公司存在投资银行客户关系:中国移动(HK$75.
60)、中电信(HK$3.
73)、中兴通讯(H)(HK$15.
28)没有对下述公司的具体信息披露:京信通信(HK$2.
41)公司评级、研究行业及评级和相关定义买入、中性、卖出:分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单.
一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定.
任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级.
每个地区投资评估委员会根据25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单;但是,在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同.
地区强力买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议.
潜在回报:代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差.
分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格.
潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明.
研究行业及评级:分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及/或估值对研究对象的投资前景的看法.
具吸引力(A):未来12个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及/或估值.
中性(N):未来12个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及/或估值持平.
谨慎(C):未来12个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及/或估值.
暂无评级(NR):在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下,投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予以除去.
暂停评级(RS):由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标,或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制,我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标.
此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效,因此投资者不应依赖该等资料.
暂停研究(CS):我们已经暂停对该公司的研究.
没有研究(NC):我们没有对该公司进行研究.
不存在或不适用(NA):此资料不存在或不适用.
无意义(NM):此资料无意义,因此不包括在报告内.
一般披露本报告在中国由高华证券分发.
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除了一些定期出版的行业报告之外,绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版.
2014年6月30日中国:电信服务全球投资研究5高盛高华为高华证券的关联机构,从事投资银行业务.
高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系.
我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略.
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本报告中署名的分析师可能已经与包括高华证券销售人员和交易员在内的我们的客户讨论,或在本报告中讨论交易策略,其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件,该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反.
任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级,此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力.
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