Havercapital

46Finanzas&Desarrollojuniode2015LARECUPERACINeconómicadelazonadeleuroeslentayvacilante,yaunenlaeconomíamásfuerte,Alemania,elcrecimientoparecehaberperdidociertoimpulsoenlosúltimosaos.
Esmás,segúnlasesti-macioneselcrecimientopotencialalemánesbajo,ypodríasermenordebidoalrápidoenvejecimientopoblacional.
PeroexisteunaformademitigarlosproblemasdecrecimientoenAlemaniay,porextensión,entodalazonadeleuro.
Unamayorinversiónpúblicaalemanaeninfraestructura,comoenautopistasypuentes,nosoloestimularíasudemandainternaacortoplazo,sinoquetambiénelevaríalaproductividadyelproductointernoenelmáslargoplazo,algenerarbeneficiososefectossecundariosentodoelrestodelaregión.
AunquelainfraestructurapúblicadeAlemanianoescon-sideradadeficiente,dehechosehadescuidadodurantealgúntiempo,especialmenteeneltransporte,dondeexistennecesi-dadesimperiosascomolasplanteadasporcarreterasobsoletas.
Porsuinversiónpúblicaeninfraestructura,elpaísseubicaenelcuartoinferiordelas34economíasavanzadasydemercadosemergentesdelaOCDE.
Enrealidad,lainversiónpúblicanetahasidoinsignificantedesde2003ysurelaciónmediarespectodelproductointernonetodurantelaúltimadécadaesde–0,1%,situaciónqueseasociaconeldeteriorodelstockdecapitalpúblico(véaseelgráfico1).
Unamayorinversióneninfraes-tructuraposiblementeincrementaríademanerasignificativaelproductopotencialdelpaís(elPIBmásaltoqueunaeconomíapuedeproducirdeformasostenible),alfacilitar,porejemplo,elmovimientodelosbienesusadosyproducidosporlasempresas.
EfectossecundariosprovenientesdeAlemaniaEnesteanálisisseutilizóelModeloMonetarioyFiscalIntegra-doMundial(GIMF,porsussiglaseninglés)delFMI(véaseelrecuadro)paracuantificarlosefectosinternosysecundariossobreotrospaíses,quetraeríaaparejadounaumentodelain-versiónalemanaeninfraestructura(ElekdagyMuir,2014).
Suversiónadaptadacombinacuatrocaracterísticas:Hogaresqueoptimizanelconsumoyelahorro,enfuncióndesushorizontesdeplanificación.
Stockproductivodeinfraestructurapública.
Unpapelclaroparalapolíticamonetaria.
Unmarcomultinacional,enelqueseagrupaelmundoenseisregiones:Alemania;"lascinconacionesdelaeurozona"(Espaa,Grecia,Irlanda,ItaliayPortugal),quehastahacepocoteníanaltoscostosdefinanciamientoexterno;lasrestanteseconomíasdelazonadeleuro;laseconomíasemergentesdeAsia;EstadosUnidos,yelrestodelmundo.
LosefectossecundariosdeAlemaniahaciaelrestodelazonadeleurosetransmitenpordoscanalesprincipales:eldelcomercioexterioryeldeltipodecambioreal.
ElprimeroentraenjuegocuandounmayorgastopúblicodeAlemaniahaceElekdag,3/20/15Gráco1MenosconstrucciónLainversiónpúblicaalemanaeninfraestructurasehaestadoreduciendodurantemásdeunadécada.
(inversiónneta,porcentajedelPIBneto)–0,4–0,20,00,20,40,60,81,01,219919497200003060912Fuentes:StatisticsBundesamtyHaverAnalytics.
SelimElekdagyDirkMuirAlaumentarelgastoeninfraestructura,AlemaniaseayudaráasímismayayudaráatodalazonadeleuroCAPITALUNAIDEAFinanzas&Desarrollojuniode201547crecersuproductoeconómico,incrementandolademandadeimportacionesdesdesussocioscomerciales.
Elcanaldeltipodecambiorealoperacuandounaumentodelgastopúblicoalemánelevalainflaciónenesepaís.
Comolazonadeleurotieneunamonedacomún,eltipodecambiorealdeunodesuspaísesseapreciasitieneunainflaciónmásaltaquelosdemás.
Enestecaso,eltipodecambiorealdeAlemaniaseaprecia,generandounamayordemandaalemanadeimportaciones.
Enlosefectossecundariostambiéninfluyelapolíticamone-taria,quepuedeatenuaropotenciarlosefectosdeloscanalestantocomercialcomodeltipodecambioreal.
UnalzadelatasadeinflaciónalemanainduciríaalBancoCentralEuropeo(BCE)aaumentarlastasasdeinterésenAlemaniayenelrestodelazonadeleuro.
Estodesalentaríalademandainternaentodalazonadeleuro,perotambiéncausaríaunaapreciacióndeleuroydeprimiríalasexportacionesdesdelaregión.
Lacontracciónmonetariapodríareduciroinclusodesbaratarloscanalescomercialycambiario,ydebilitarelPIBreal(descontadalainflación)enlazonadeleuro.
Perosiencambiolapolíticamonetariatuvieraunaorientaciónacomodaticiaantelacrecienteinflaciónalemanaydejarasincambioslastasasdeinterés,losefectossecundariosseríanrelativamentemásfuertes.
Habríaentoncesmayorinflaciónytasasdeinterésreales(descontadalainflación)aunmásbajas,locualimpulsaríalademandainternaydeterminaríaunadepreciacióndeltipodecambiorealenlazonadeleuro,haciendocrecerlasexportacionesnetas.
MayorgastopúblicoHaymuchostiposdeestímulofiscal—comolasrebajasim-positivasyunaumentodelainversióneninfraestructuraodelosgastosgenerales—ylosefectossecundariosvaríanconfor-meaellos.
Lainversiónpúblicaeninfraestructuraseríamásbeneficiosaqueunaumentogeneraldelgastopúblico.
Enelgráfico2secomparanlosefectos,enelsegundoao,delgastopúblicoenbienesyserviciosgeneralesconlosdelainversióneninfraestructura.
Sielgastopúblicoaumentaenun1%delPIBdurantedosaos,financiadoporunmayordéficitfiscal,elmodelopredicelosiguiente:CuandoelgobiernoelevaelgastoenbienesyserviciosgeneraleshayunaumentotemporaldelPIBrealapenasporencimade0,5%enAlemania.
Nohayvirtualmenteningúnefectosecundariohacialascinconacionesdelaeurozona,perosíunmuypequeoaumento,igualal0,1%delPIB,enlosotrospaísesdelazonadeleuro(incluidosimportantessocioscomercialesdeAlemaniacomoBélgica,FranciaylosPaísesBajos).
Unmayorconsumopúblicoaumentalademandaagregada,determinandounabrechapositivadelproducto(ladiferenciaentreloqueunpaísproduceyloquepuedeproducireficientemente)ytasasmásaltasdeinflacióninternayregional.
Lastasasdeinterésaumentanamedidaqueseajustalapolíticamonetariaenrespuestaaunamayorpresióninflacionariaentodalaunión.
Aunqueelgradoyelmomentodifierenentrelospaísesdelaregión,lastasasrealesdeinterésmáselevadas—debidoalaUnamiradaalmodeloElModeloMonetarioyFinancieroIntegradoMundial(GIMF,porsussiglaseninglés),esampliamenteutilizadoenelFMIcomomarcoparaestudiarlosefectosacortoylargoplazodeaspectosfiscales(tributaciónygasto),segúnsedescribeenAndersonetal.
(2013).
Estemodelopermiteexplorarcómolainversiónpúblicaeninfraestructurapuedeinfluirenlaproductividaddelaecono-míainterna.
Aquíselohaampliadoparacontemplartambiénlasdemorasdesdeelmomentoenqueunproyectodeinfraestructuraesaprobadohastaqueentraenoperaciónplenayespagado.
LaestructuramultinacionaldelGIMFpermiteanalizarlainter-dependenciamundialylosefectossecundarios.
Enelmodelo,elmundoestáconformadoporAlemania;Espaa,Grecia,Irlanda,ItaliayPortugal;elrestodelazonadeleuro;laseconomíasemergentesdeAsia;EstadosUnidos,yelrestodelmundo.
Lavinculacióninternacionalsurgededosfuentesprincipales.
Primero,seconsideraplenamenteelcomercioentrecadaregión.
Segundo,elflujodebienespermitequeelmodelodeterminelasrespectivascuentascorrientes,quesonsimplementelosflujosdeahorroeinversiónmundial.
Cadaregióntiene:Dostiposdehogares:hogares"conrestriccionesdeliqui-dez",quenotienenahorrosyconsumensolousandosuingresocorriente,yhogares"optimizadores",quepuedenahorraryeligencuántashorastrabajarycuántoconsumir.
Setomacomosupuestoqueestoshogaresplanificanenpromedioparaunhorizontede20aos.
Loshogarespercibenladeudapúblicacomoriqueza,sinconsiderarelahorroparageneracionesfuturas.
Empresasquetienenunavisiónprospectiva,peroplanificansoloparalossiguientes20aos.
Unapolíticamonetariaquepersiguelaestabilidaddepre-ciosmedianteuncontrolacortoplazodelatasadeinterésdereferencia.
ElBancoCentralEuropeodirigelapolíticamonetariaentodalazonadeleuro.
Lasdemásregionestambiénprocuranlaestabilidaddepreciosmediantelaintervencióndebancoscentralesindependientes.
Ungobiernoquefijacomometaundeterminadoniveldedeudaparaellargoplazo,aunquetratadeestabilizarlaeconomíaduranteelcicloeconómico,permitiendoqueeldéficitcaigacuandoelcrecimientodelPIBesfuerteyviceversa.
Elekdag,4/3/15Gráco2Inversión:LacartaganadoraEnunperíododedosaoslainversiónpúblicaalemanatieneunefectomuchomayorqueelconsumopúblicoenelcrecimientodelPIB,yelefectoaumentasilapolíticamonetariasemantieneestable.
(desviaciónrespectodelalíneadebase,porcentajedelPIBreal)0,00,20,40,60,81,01,2AlemaniaOtrospaísesdeLascinconacioneslazonadeleurodelaeurozonaConsumopúblicoInversiónpúblicaInversiónpúblicaconexpansiónmonetariaFuente:Cálculosdelosautores.
Nota:Lacomparaciónsebasaendosaosdeaumentodelconsumoolainversiónpúblicosigualal2%delPIB,nanciadomediantedeuda.
Lalíneadebaserepresentaloquehabríaocurridosielgastonohubieraaumentado.
LasbarrasdecolorazulynaranjarepresentanelgradodecrecimientodelPIBenrespuestaaaumentosdelgastoenconsumoeinversión,respectivamente,silasautoridadesmonetariasreaccionananteelaumentodelgastoelevandolastasasdeinterés.
Labarraverdereejaloqueocurresinohayalzadetasasanteelaumentodelgastodeinversión(expansiónmonetaria).
LascinconacionesdelaeurozonaeurosonEspaa,Grecia,Irlanda,ItaliayPortugal.
48Finanzas&Desarrollojuniode2015mayorinflacióninternadeAlemaniaenrelaciónconelrestodelazonadeleuro—empujanalalzaeltipodecambiorealalemán,neutralizandolosbeneficiosdelestímuloenlaacti-vidadinternaydebilitandolosefectossecundariosconexos.
Comoconsecuencia,lacuentacorriente—unindicadordelarelacióneconómicadeunpaísconelrestodelmundo,queincluyeexportacionesmenosimportacionesmásingresonetoytransferenciasnetas—deAlemaniaempeora,mientrasqueladesussocioscomercialesdelazonadeleuromejoralevemente.
ElcontextoactualdebajastasasdeinteréspresentaunaoportunidadparaAlemania.
Cuandoelgobiernogastaeninversiónpública,lasituaciónesdiferente,yaquerepresentalamayorposibilidaddeunaumentoduraderodelPIBreal.
Unamayorinversiónpúblicamejoralainfraestructuranacionalquelasempresaspuedenaprovecharparareducircostos,comolosdetransporte,ymejorarelaccesoalmercadotantointernocomoexterno.
Lasempresassonporlotantomásproductivasyvendensusbienesapreciosmásbajos.
Estoaumentalademandadeesosbienes,loqueasuvezsignificaunamayordemandainternademanodeobraeinversión,locualcontribuyeaunaumentopersistentedelPIBreal,quellegaaunmáximode1%delPIB.
Losefectossecundariostambiénsonmayores:casi0,2%enlascinconacionesdelaeurozonaycasi0,3%enelrestodelazonadeleuro.
DebidoalcambioalargoplazodelstockdeinfraestructuradeAlemania,esosbeneficiosinternosyefectosdederrameduranhastabastantedespuésdelsegundoao.
Lapolíticamonetariatambiéntieneaquíunpapelimportante,porqueabarcatodalazonadeleuro.
Generalmenteesapolíticaprocuracompensarlapresióninflacionariaasociadaconunmayorgastopúblico,loquesignificatasasdeinterésmásaltasqueredu-ciríanelincrementodelPIBrealylosefectossecundarios.
Sinembargo,comoAlemaniarepresentaalrededordeuncuartodelaeconomíatotaldelazonadeleuro,elBCEtenderáaelevarlastasasdeinteréssoloalrededordel25%delaumentoqueaplicaríaunbancocentralalemán,sitalbancoexistiera.
Demodoquelosefectossecundarioseinternossonmayoresdeloqueseríansicadapaísdelazonadeleurotuvierasupropiapolíticamonetaria.
PuedenlograrsemásbeneficiossielBCEnoreaccionaalapresióninflacionariadurantelosdosaosdeestímulofiscal.
UnaexpansiónmonetariapermitiríauncrecimientomásfuertedelPIBreal(1,1%frentea1,0%)yunefectosecundarioigualaotro0,1%delPIBrealhaciaelrestodelazonadeleuro.
Lastasasdeinterésmásbajaspermitenunamayorinflación,quehacecaermáslatasadeinterésrealydeterminaunmayorestímulodesdelainversiónyelconsumointernos.
Estosresultadostomancomosupuestoquelosproyectosdeinfraestructurasonaprobados,construidosypuestosenfun-cionamientodentrodelmismoestrechoplazodeunao.
Enelcasomásrealistadedemoraenlaimplementación—elproyectoesaprobadoenelprimerao,peroelgastocontinúadurantetresaosylainfraestructuraentraenactividadenelcuartoao—elaumentofinaldelPIBrealseposterga(véasegráfico3).
Alretrasarselafinalizacióndelproyecto(ylosincrementosdeproductividadparalaeconomía),elcrecimientodelainversiónprivadayelempleotambiénseparaliza.
Elproductointernopodríacontraerseduranteciertotiempo,conalgunosefectossecundariosadversosanivelregional.
Noobstante,losincre-mentosdelproductoamáslargoplazocaracterizadosporunamayorinversiónpúblicasonlosmismos.
Unsubproductodelasdemorasenlaimplementaciónesungastodeficitariodiferidoyalgomássuave,loqueimplicaunamenorcargapresupuestariaanualenelcortoplazo.
LapolíticamonetariapuedeenestecasopotenciarelaumentodelPIBreal.
ExistetodavíaestímulosuficienteparaqueelBCEsigaaumentandolastasasdeinterés.
Sinembargo,sielBCEnosubelastasas,lainflaciónaumentaríaentodalazonadeleuro,generandotasasdeinterésrealesnegativas,locualharíacrecermáselconsumoylainversiónentodalazonadeleuro.
Elcontextoactualdebajastasasdeinteréspresentaunaopor-tunidadparaqueAlemaniafinancieunamayorinversiónatasashistóricamentefavorables,algoquetendrábuenosefectosdecortoylargoplazonosoloenAlemania,sinoentodaEuropa.
SelimElekdagesSubjefedeDivisiónenelDepartamentodeMercadosMonetariosydeCapitaldelFMIyDirkMuiresEconomistaenelDepartamentodeEstudiosdelFMI.
Referencias:Anderson,Derek,BenjaminHunt,MikaKortelainen,MichaelKumhof,DouglasLaxton,DirkMuir,SusannaMursulayStephenSnudden,2013,"GettingtoKnowGIMF:TheSimulationPropertiesoftheGlobalIntegratedMonetaryandFiscalModel",IMFWorkingPaper13/55(Washington:FondoMonetarioInternacional).
Elekdag,Selim,yDirkMuir,2014,"DasPublicKapital:HowMuchWouldHigherGermanPublicInvestmentHelpGermanyandtheEuroArea",IMFWorkingPaper14/227(Washington:FondoMonetarioInternacional).
Elekdag,corrected4/3/15Gráco3ImpactodemoradoCuandocompletarunproyectoinsumevariosaos,elaumentoacortoplazodelPIBrealtardamásqueenelcasodeunproyectodeunao,perolosbeneciosalargoplazosonlosmismos.
(aumentodelPIBreal,porcentaje)(aumentodelPIBreal,porcentaje)012345678910012345678910Fuente:Cálculosdelosautores.
Nota:Laslíneasreejancomobasedereferenciaunaumentodedosaosenlainversiónpúblicaiguala1%delPIBporao,nanciadomediantedeuda,ylasvariacionescuandolapolíticamoneta-riaesacomodaticia(elbancocentralnoelevalastasasdeinterés)ycuandohayunademoradetresaosenlaimplementacióndelainversión.
–0,20,00,20,40,60,81,0–0,2–0,10,00,10,20,3LíneadebaseDemorasdeimplementaciónDemorasdeimplementaciónconpolíticamonetariaacomodaticiaAlemaniaZonadeleuroexcluidaAlemaniaAosdesdelaaprobacióndelainversiónAosdesdelaaprobacióndelainversión