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证券研究报告|公司点评报告通信|通信设备审慎推荐-A(维持)通鼎互联002491.
SZ当前股价:12.
6元2017年12月30日光棒产能扩张夯实基础,信息安全未来大有可为基础数据上证综指3307总股本(万股)126155已上市流通股(万股)115726总市值(亿元)159流通市值(亿元)146每股净资产(MRQ)3.
5ROE(TTM)13.
0资产负债率48.
7%主要股东通鼎集团有限公司主要股东持股比例36.
9%股价表现%1m6m12m绝对表现2-3-19相对表现2-13-41资料来源:贝格数据、招商证券相关报告1、《通鼎互联(002491):增资百卓网络,光通信与信息安全双轮驱动》2017-12-28事件:中国移动公布2018年上半年光纤光缆集采招标方案,2018年普通光缆产品集中采购项目(第一批次)预估采购规模359.
3万皮长公里(折合1.
1亿芯公里),招标内容为光缆中的光纤及成缆加工部分,预计采购需求满足期为6个月.
采用份额招标,中标人数量为10-18家.
评论:1、光棒供应紧张局面缓解,全面受益光纤光缆高景气国内光纤光缆市场继续维持高景气周期,中国移动此次光纤光缆招标为半年使用量,1.
1亿芯公里招标量同比增长79.
7%,环比增长62.
6%,预计2018年全年中国移动一家的光纤光缆招标量将超过2亿芯公里,超出市场预期.
从市场规模来看,根据统计2006年至今,我国光纤市场需求增速保持25%以上,远超全球15%复合增速.
2017年预计中国光纤使用量为2.
7亿芯公里,2018年需求量预计将达到3.
3亿芯公里,需求占全球比例从06年的20%提升至58%.
不仅中国市场光纤光缆需求高企,全球市场对于光纤光缆需求均进入一个高景气周期,从全球整体来看,全球光纤覆盖率不足30%,ADSL和Cable等铜缆技术占比为68%,FTTH覆盖率超过40%的国际不超过30个,人口占比的较多的美国仅为为13%,欧洲28国平均覆盖不足30%,全球光纤网络升级对于光纤光缆需求将持续.
受制于光棒产能限制和外购光棒供应及成本,通鼎今年光纤光缆产能释放受到一定影响,公司业绩并未完全受益于运营商市场光纤需求爆发.
通过自建光棒产线,目前公司自产光棒产能开始逐步释放,截止2017年10月,300吨光纤预制棒项目已达产,年产能为300吨.
公司于2017年8月启动了光纤预制棒300吨扩产项目,预计2018年7-8月份全部达产.
公司的一期和二期的光纤预制棒以全合成工艺为主,经过多年的持续研发,生产工艺已成熟稳定,扩产建设周期缩短.

此外公司与美国康宁签订长期战略合作协议关系,明年美国康宁将加大对公司的光棒供应能力,公司光棒供应得到缓解,全年有望实现光纤产能2500万芯公里.
财务数据与估值会计年度201520162017E2018E2019E主营收入(百万元)31224143426851216146同比增长3%33%3%20%20%营业利润(百万元)2406526648441059同比增长11%172%2%27%26%净利润(百万元)184539551698871同比增长3%194%2%27%25%每股收益(元)0.
150.
450.
440.
550.
69PE82.
327.
928.
922.
818.
3PB5.
45.
14.
64.
03.
4资料来源:公司数据、招商证券周炎0755-82853775zhouyan3@cmschina.
com.
cnS1090513070008王林010-57601716wanglin10@cmschina.
com.
cnS1090514080005研究助理余俊yujun@cmschina.
com.
cn-30-20-100102030Jan/17Apr/17Aug/17Dec/17(%)通鼎互联沪深300公司研究敬请阅读末页的重要说明Page2图1:过去十年光纤光缆全球需求变化图2:全球各国FTTH/B覆盖率情况资料来源:CRU、招商证券资料来源:FTTHcouncil、招商证券整理光纤预制棒产能是当前光纤光缆行业供给端主要制约因素.
目前我国光纤光缆产能充足,但受制于上游光棒供给制约.
2016年我国光棒实际产能仅能覆盖70%的实际需求,50%的光纤产能.
300吨光纤预制棒项目顺利达产意味着公司获得了自产光棒能力,成功进入产业链上游,成为"棒-纤-缆一体化生产"企业,有望降低公司光纤光缆生产成本,维护毛利率稳定,不断提升公司光纤光缆业务盈利能力,使得公司能够真正充分受益于这一轮光棒景气周期.
2、信息安全增长迅速,百卓网络大有可为公司2017年4月通过定向增发方式收购百卓网络100%股份,交易对价为人民币10.
8亿元,进入信息安全领域.
百卓网络成立于2005年4月1日,多年从事网络安全防护软硬件集成业务,目前主营业务是信息安全系统、大数据采集与挖掘系统及SDN网络产品.
随着2016年《网络安全法》等一系列重大文件相继发布,为我国网络安全技术创新和网络安全企业做大做强提供了宝贵机遇.
根据中国信息通信研究院数据,2016年我国网络安全产业规模约为344亿元,较上年增长21.
7%,预计2017年将达到457亿元.
图3:我国网络安全产业规模变化资料来源:中国信息通信研究院在信息安全系统领域,百卓网络的产品布局于骨干网不良信息管控、抗DDoS攻击、骨干网防病毒、僵尸木马蠕虫检测与防御、互联网舆情监控等目前互联网内容管理的主流公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3安全需求领域,百卓网络的主要客户为电信运营商、政府部门及有网络安全需求的各类企业.
图4:百卓网络信息安全系统领域行业解决方案资料来源:公司官方网站在大数据采集及挖掘系统领域,百卓网络以DPI-深度报文检测技术为核心,推出了多种面向电信运营商网络的大数据采集处理产品,支持GE、2.
5GOPS、10GE、10GPOS、40GE、40GPOS、100GE等多种链路接口.
产品可部署于骨干网、省际网、城域网、国际出口等不同网络链路的节点处,使电信运营商能够实现对网络海量数据的全面采集、有效识别、深度分析和精细化管理.
目前在三大运营商均有应用,接入链路超过40,000G.
百卓网络的SDN交换机硬件完全自主研发,实现国产化,软件与系统支持OpenFlow标准协议,支持各种路由协议.
能够为客户提供良好的软硬件接口及平台开放性,从而帮助用户轻松打造基于SDN的多种解决方案.
百卓网络2015-2016年收入增长率为50%、141%,净利润增长率为127%、121%.
根据初期收购草案披露,百卓网络2016~2019业绩承诺目标较高,分别为7000万元、9900万元、13700万元、15500万元,同比分别增长101%、43%和36%,业绩保持较快增长,在光纤光缆之外,信息安全将成为公司重要战略发展方向,形成与光通信双轮驱动的战略布局.
图5:2014-2016年百卓网络收入与利润情况资料来源:公司官方网站今年以来公司对百卓网络的业务进行了全面的整合,在现有业务的基础上加大研发和市场渠道建设投入,重点发展网络安全和通信设备业务,进一步促进公司的产业升级.
截通信行业解决方案部署于运营商IDC机房、骨干网节点、城域网、LTE核心网等数据汇聚点对互联网出现的涉黄、违法违规文字、图片以及视频等不良信息进行管控建立一个覆盖全网的"先知先觉"的主动防御体系,在病毒及恶意软件发作之前就形成防御墙政府机构解决方案应用于公共安全、国家安全等相关领域可提供区域网站监控、热点论坛轮巡、社会舆情分析、即时消息监控等功能,从而实现对互联网中的涉黄、违法、违规信息的即时监控企业解决方案部署于企业网的互联网出口处集传统防火墙、VPN、入侵防御、防病毒、数据防泄漏多种功能于一体的安全网关主要功能为应用层攻击防护、WEB防护、接入认证、深度应用识别、病毒防护、VPN等1,4873,3747,4676,1369,19822,16005,00010,00015,00020,00025,0002014年度2015年度2016年度净利润总营业收入公司研究敬请阅读末页的重要说明Page4至目前网络安全、通信设备业务发展迅速,在通过集成商向电信运营商提供网络安全、大数据设备等产品的基础上,面向运营商直接投标及供货的业务比例不断提升,并在运营商市场之外积极拓展了公安、国安及各级政府类客户.
3、客户协同效应明显,互联网应用大布局公司近年来通过多次并购,深入拓展通信设备、移动互联应用等领域业务,收购瑞翼信息和微能科技定位于大数据和互联网营销,形成了传统线缆制造和新兴移动互联网应用两大业务相辅相成的发展局面.
公司在通信电缆光缆行业内建立起了广泛的市场营销网络,在三大运营商各省市具有先天的渠道优势,通鼎宽带、百卓网络、微能科技和瑞翼信息等各子版块业务定位于大通信产业的不同细分领域,各板块协同效应明显,客户优势集中.
图6:瑞翼信息移动互联网布局版图资料来源:公司官方网站图7:微能科技积分O2O业务版图资料来源:公司官方网站瑞翼信息移动互联网版图116114微生活提供全国400多个城市本地生活搜索应用电子黄页提供海量商家企业信息,进行覆盖面较广的行业分类信息搜索流量掌厅三大运营商用户实时准确监控流量使用,电信用户可免费获取流量红包无线城市本地生活服务便民资讯APP话费宝提供安卓热门应用和游戏的分享与下载2491流量平台专业手机流量分发平台积分O2O为积分提供价值设计、场景建设、商品导入、营销推广、客户服务、清结算完整服务方案第三方支付清结算提供团购券核销、支付宝和微信等结算以及银联卡消费C端触点营销以二维码为入口为快消企业提供完整的互联网营销解决方案企业积分福利为企业员工提供优质灵活的积分福利方案B端品牌营销提供精准营销服务和B2B品牌置换营销渠道公司研究敬请阅读末页的重要说明Page54、人才引进凸显发展决心,高管增持彰显未来信心公司今年对高管团队进行了一系列人才引进,尤其是聘任在华为有16年工作经验的原华为交换机与企业通信产品线副总裁蔡文杰先生担任公司总经理,希望引入先进管理文化,凸显公司改革发展,希望成为一流通信设备供应商的决心.
表1:蔡文杰总经理履历任职时间公司职务1999年8月至2000年11月南京富士通通信设备有限公司工程师2000年11月至2003年5月华为技术有限公司光网络技术支持部经理2003年6月至2004年11月港湾网络有限公司技术服务部总裁2004年12月至2017年1月华为技术有限公司历任光网络技术服务部部长网络技术服务部部长产品技术服务部部长交换机与企业通信产品线副总裁资料来源:公司公告,招商证券此外,公司于2017年4月28日发布了《关于控股股东和公司管理层人员计划增持公司股份的公告》,控股股东和高管对上市公司股票进行增持,凸显公司管理层信心.
截止9月22日,控股股东和相关管理层人员完成全部增持计划.
本次增持人员为控股股东和主业总经理及各互联网板块子公司董事长,增持价格区间集中在每股12.
7-13.
8之间,高于当前股价,彰显公司管理层对于公司未来发展前景的强烈信心.

表2:控股股东及高管本次增持情况股东名称增持方式增持股数(万股)增持比例通鼎集团集中竞价7830.
62%通鼎集团信托计划8910.
71%蔡文杰集中竞价500.
04%黄健集中竞价550.
04%陈海滨集中竞价500.
04%盛建勤集中竞价500.
04%资料来源:公司公告,招商证券5、光通信信息安全双轮驱动,维持"审慎推荐"评级公司在夯实光纤光缆等光通信主营业务的同时,积极布局信息安全领域,形成光通信与信息安全双轮驱动的战略布局.
未来随着自产光棒产能的逐步释放,信息安全领域也将进入快速成长期.
我们预计公司2017-2019年净利润分别为5.
5亿、7.
0亿和8.
7亿元,对应EPS分别为0.
44元、0.
55和0.
69元,对应当前股价PE分别为28x、22x和18x,维持"审慎推荐"评级.
风险提示:光棒扩产进度不及预期、光纤光缆需求放缓、信息安全行业政策变化.

公司研究敬请阅读末页的重要说明Page6图8:通鼎互联历史PEBand图9:通鼎互联历史PBBand资料来源:贝格数据、招商证券资料来源:贝格数据、招商证券15x25x30x40x45x0510152025303540Dec/14Jun/15Dec/15Jun/16Dec/16Jun/17(元)5.
1x5.
6x6.
1x6.
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1x0510152025303540Dec/14Jun/15Dec/15Jun/16Dec/16Jun/17(元)公司研究敬请阅读末页的重要说明Page7附:财务预测表资产负债表单位:百万元201520162017E2018E2019E流动资产30923872326939354792现金7111050307364518交易性投资01111应收票据4855516792应收款项11651525155418612231其它应收款738185108135存货957941104912531493其他137220222283323非流动资产21392869276026492678长期股权投资522618700720750固定资产10201383127511871119无形资产114152137123111其他483716648618698资产总计52316740602965847470流动负债23173419217921682350短期借款146820891042821747应付账款306411408487581预收账款64647683103其他478856653776919长期负债38309309309309长期借款0266266266266其他3843434343负债合计23553729248824782659股本11991192126212621262资本公积金682253253253253留存收益9171489192124543115少数股东权益7778105138181归属于母公司所有者权益27982934343639684630负债及权益合计52316740602965847470现金流量表单位:百万元201520162017E2018E2019E经营活动现金流455664417451562净利润184539551698871折旧摊销115127155142132财务费用801091046960投资收益(25)(73)(86)(91)(96)营运资金变动69(61)(339)(411)(458)其它3222324352投资活动现金流(362)(990)4161(65)资本支出(224)(321)(30)(40)(50)其他投资(139)(669)71101(15)筹资活动现金流(159)475(1201)(455)(343)借款变动(53)1139(1047)(221)(74)普通股增加832(7)7000资本公积增加(340)(429)000股利分配(37)(120)(119)(165)(209)其他(561)(108)(104)(69)(60)现金净增加额(67)149(743)57154利润表单位:百万元201520162017E2018E2019E营业收入31224143426851216146营业成本24162912302236114302营业税金及附加1935303137营业费用126170175215258管理费用240306329405492财务费用751101046960资产减值损失3132303834公允价值变动收益(0)1111投资收益2573859095营业利润2406526648441059营业外收入1519202528营业外支出110101214利润总额2556616748571073所得税399696125160净利润216565578731913少数股东损益3226273442归属于母公司净利润184539551698871EPS(元)0.
150.
450.
440.
550.
69主要财务比率201520162017E2018E2019E年成长率营业收入3%33%3%20%20%营业利润11%172%2%27%26%净利润3%194%2%27%25%获利能力毛利率22.
6%29.
7%29.
2%29.
5%30.
0%净利率5.
9%13.
0%12.
9%13.
6%14.
2%ROE6.
6%18.
4%16.
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6%18.
8%ROIC6.
0%11.
9%13.
3%14.
7%16.
1%偿债能力资产负债率45.
0%55.
3%41.
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6%净负债比率28.
1%34.
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7%16.
5%13.
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31.
11.
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0速动比率0.
90.
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01.
21.
4营运能力资产周转率0.
60.
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80.
8存货周转率2.
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1应收帐款周转率2.
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0应付帐款周转率7.
48.
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48.
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1每股资料(元)每股收益0.
150.
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45每股净资产2.
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67每股股利0.
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100.
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21估值比率PE82.
327.
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3PB5.
45.
14.
64.
03.
4EV/EBITDA39.
519.
018.
215.
913.
4资料来源:公司数据、招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page8分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点.
本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关.

王林招商证券通信行业首席分析师经济学博士,15年通信行业工作经验,7年证券行业经验,2016年新财富第三,水晶球第二,2015年新财富第五,水晶球第四周炎招商证券通信行业联席首席分析师理学硕士,3年运营商从业经历,6年证券研究经验,2016年新财富第三,水晶球第二,2015年新财富第五,水晶球第四余俊招商证券通信行业分析师工学硕士,7年民航空管从业经历,2016年新财富第三,水晶球第二团队成员投资评级定义公司短期评级以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间中性:公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避:公司股价表现弱于基准指数5%以上公司长期评级A:公司长期竞争力高于行业平均水平B:公司长期竞争力与行业平均水平一致C:公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司(以下简称"本公司")编制.
本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格.
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本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.
客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突.