请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

证券研究报告2013年9月13日苏宁云商云台:优化"传统电商"的盈利模式创新!
公司动态维持推荐公司近况9月12日晚苏宁举办了"开放平台战略通报暨联盟大会",阐述了其开放平台"苏宁云台"的战略构想、服务内容和实施细节.
我们认为,互联网基因与苏宁当年横扫传统家电卖场时的基因是一样的.
"决心巨大,模式优化,理念轰动,基础扎实",苏宁是目前"涉电商"投资主题中最具实质和真正空间无限的大公司.
评论苏宁已义无反顾地要转型做互联网零售商,而互联网企业的核心是平台经济.
苏宁的开放平台将覆盖全品类和全渠道,为入驻商户提供包括物流、数据、金融等服务在内的全套零售解决方案.
"免租金"模式颠覆原有电商平台盈利模式,将电商死海变蓝海,力争使100%入驻商家实现盈利.
苏宁不向入驻商户"收租",包括免除年费、平台/技术使用费等,免除大部分品类优势商户佣金,仅收取低保证金,并大幅缩短商户付款账期.
平台通过自营零售、引流推广、物流、金融、数据、售后等服务创造多种盈利模式.
平台继续保持"苏宁"的品质,标准化筛选入驻商户.
以苏宁的品牌为入驻商户背书,杜绝假冒伪劣产品和走私漏税现象.
招商进展良好,商家反应热烈.
公司计划在2013~15年使入驻商家数量分别达到1万、5万和10万家.
第一批报名入驻商家总数已超过5000家,包括中国黄金等大品牌.
我们总结了苏宁"弯道超车"战略五要素:①"弯道"的产生:传统电商服务附加值低,成了"地主收租";②"超车"的优势:购销规模,高毛利大家电,线上线下同价后不亏,物流,售后,实体店体验,苏宁银行.
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;③战略核心"O2O":苏宁将是全面打通,立体服务消费者和供应商的大平台;④苏宁转型的深远影响:苏宁的服务和费率将最具市场冲击力,电商版图为之改变;⑤苏宁的利润率将见底回升,估值空间将打开.
估值建议重申推荐.
不亏的现实和O2O模式冲击力,将使苏宁越战越勇,市场份额、规模效益提升带来的利润率恢复将是股价上涨持续动力.
风险消费持续疲软股票代码002024.
SZ最新收盘价人民币9.
2852周最高价/最低价人民币9.
03~4.
56总市值(亿)人民币68530日日均成交额(百万)人民币1,283.
03发行股数(百万)7,383其中:自由流通股(%)4830日日均成交量(百万股)161.
61主营行业零售(人民币mn)2011A2012A2013E2014E营业收入93,88998,357115,486139,437增速24.
3%4.
8%17.
4%20.
7%净利润4,8212,676709613增速20.
2%-44.
5%-73.
5%-13.
6%每股净利润0.
650.
360.
100.
08每股净资产3.
023.
853.
944.
01每股股利0.
140.
050.
010.
01每股经营现金流0.
890.
720.
630.
65市盈率14.
225.
696.
6111.
7市净率3.
12.
42.
42.
3EV/EBITDA8.
311.
926.
035.
6股息收益率1.
5%0.
5%0.
1%0.
1%平均总资产收益率9.
3%3.
9%0.
9%0.
7%平均净资产收益率23.
7%10.
5%2.
5%2.
1%资料来源:彭博资讯,公司信息,中金公司研究部分析员郭海燕钱炳樊俊豪金戈haiyan.
guo@cicc.
com.
cnSAC执业证书编号S0080511080006bing.
qian@cicc.
com.
cnSAC执业证书编号S0080511080004junhao.
fan@cicc.
com.
cnSAC执业wwwww1中金公司研究部:2013年9月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2苏宁开放平台战略通报暨联盟大会调研纪要第一部分:孙为民副董事长介绍苏宁开放平台战略苏宁为什么要做开放平台苏宁已义无反顾地转型做互联网企业,定位"电商+店商+零售服务商".
开放平台是继公司更名(代表了模式、组织和形象变革)、双线同价(线上线下融合)之后的又一重要战略.
互联网企业的核心是平台经济.
近5年的中国电商行业不是"红海",而是"死海".
纯电商企业几乎没有盈利,入驻商户盈利的不到20%,公司的开放平台要实现模式和文化创新,让100%的入驻商户盈利.
平台的开放范围:全品类,全市场.
这是提升客户粘性的有效手段.
免费模式:消费者和商户双边免费,更容易形成开放平台.
盈利模式:自营零售结合各项平台服务收入,包括销售提成、物流、金融、数据、售后服务、引流推广等.
苏宁要做什么样的开放平台平台定位:满足消费者正当需求,杜绝假冒伪劣和走私漏税.
共享资源,分享利益,让100%商户盈利,死海变蓝海.

面对原有电商平台的强势,商户应该有信心.
地段固然能决定开店的成败,但是商户的集聚同样能打造一个新的黄金地段,商户才是平台的主人.
第二部分:苏宁易购执行副总裁李斌介绍开放平台3.
0模式及招商规划开放平台3.
0模式开放是一种态度,更是一种能力.
苏宁云台提供一整套零售服务解决方案,亮点是"统一承诺+双线开放+免费政策".
中国的电商平台的进化,5年一个周期.
2003年C2C模式兴起,2008年B2B2C模式兴起,2013年平台一定要有更大的变化.
平台1.
0:2003年开始的C2C模式,类似"跳蚤市场".
以个人+个体商户为主,自行提供商品和服务.
商家入驻没有门槛,虽然不收费,但是要想卖的好需要很大投入.
平台2.
0:2008年开始的B2B2C模式,类似"集贸市场".
以企业商户为主,由平台制定服务规范,商户自行提供服务,平台收取年费、平台使用费、技术服务费和佣金等费用,平台没有履行职责,反而增加成本.
平台3.
0:2013年开始的O2O模式,类似"自贸区".
平台制定统一的贸易服务法规并提供服务.
商户是品牌、品牌授权商和零售商.
符合要求的商户可自由进驻,固定费用全免,并可自选低成本增值服务.
wwwww2中金公司研究部:2013年9月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3"八大园区"向第三方开放.
"苏宁云台"这个"自贸区"是一个全开放的生态系统,各个环节均向第三方开放,包括"商业园"(商户经营)、"流量园"(第三方流量合作伙伴)、"开发园"(第三方开发者)、"运营园"(电商代运营企业)、"服务园"(社会化物流售后客服)、"金融园"(第三方金融)、"保险园"(第三方保险)、"培训园"(第三方培训)八大园区.
平台提供7类基础服务.
规划(类目规划,精选优选),设计(装修,上架),商务(基础流量导入),统计,通信(带宽,服务器,IM等),交易(易付宝等第三方支付,网银、手机支付等),质监(统一服务承诺,苏宁品牌背书,提高信任度).
云资源提供增值服务.
店面(目前1600家实体店,至2020年3500家店,包括苏宁广场、生活广场、EXPO超级店、旗舰店等多种业态,可实物展示,虚拟/二维码展示、货物自提等),金融(易付宝,苏宁小贷,消费信贷,利率低于行业平均水平),IT(云存储,云计算,商户IT定制服务),物流(仓储与速递,资费低于行业平均水平),广告,运营(呼叫坐席,售后和代运营服务),知识.
7项基本法保证品质和合法性.
"公司法"(商户要有法人资格),"税务法"(能开具正规发票),"质量法"(杜绝假货、走私),"物价法"(拒绝暴利和倾销),"物流法"(24小时之内发货),"消费者权益法"(15天退换货),"版权法".
招商方法及进展招商类目包含全品类.
非电器类/3C类全面放开;自营的电器类/3C类也会逐步放开,苏宁的自营只是作为平台内的一个商户,公平竞争.
商户数目限制,精选优选.
同一城市同一商品类型限制5家以内商户.
招商政策:免(免年费、平台使用费、技术使用费,返全部或部分佣金),低(低保证金,1万、3万、5万三个档次),少(向商户收取少量服务基金,占销售额的0.
1%,用于向顾客提供售后服务).
账期短,给商户及时到账,减少资金占用.
短期内给予免费广告支持.
目前针对9~10月入驻的商户提供此项支持.
商户入驻流程标准化,快捷高效.
独立审核,统一标准,快捷高效,系统自动化审核.

商户反响积极,报名入驻踊跃.
首批入驻商户将控制在5000家,今年达到1万家,目前报名火爆,超过限额.
2014/15年分别计划入驻5万家和10万家.
图表1:平台3.
0特点概述资料来源:公司官网,中金公司研究部商业园培训园保险园金融园服务园运营园开发园流量园商户经营第三方流量合作伙伴第三方开发者电商代运营企业社会化物流售后客服第三方金融第三方保险第三方培训八大园区类目规划店面设计装修基础流量导入基础数据服务即时通讯服务苏宁认证商品质检服务第三方交易担保和支付工具七大公共服务店面云知识云运营云广告云物流云IT云金融云七大云资源公司法版权法消费者权益法物流法物价法质量法税务法七部基本法wwwww3中金公司研究部:2013年9月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4苏宁云商开放平台资费标准1、保证金商家在苏宁开放平台经营必须交纳保证金,保证金主要用于保证商家按照苏宁开放平台的规则进行经营,并且在商家有违规行为时根据《商家管理规范》及相关规则规定用于向苏宁易购及消费者支付违约金.
(一)保证金缴纳:续约商家须在当年续签要求的时间内一次性缴纳次年度保证金;新签商家在申请入驻获得批准时一次性缴纳纳当年度的保证金.
涉及到跨类目保证金缴纳,参照相对高的类目的标准.
各类目保证金交纳金额:详见《苏宁开放平台2013年年度收费一览表》(二)保证金扣除:在商家有违规行为时,根据我司约定的相关规则,从保证金中扣相应罚款金额用于向易购及消费者支付违约金.
(三)保证金补足:保证金必须保证固定金额,当保证金金额不足固定设定额度时,必须在接到不足通知10日内补足,否则予以屏蔽店铺处理.
(四)保证金退还:协议终止后,经苏宁开放平台进行退场校验,在合作期限内商家有未处理完毕的经营纠纷、政府查处事项等,且不存在与苏宁易购(或苏宁易购关联公司)的合作纠纷的,则自苏宁开放平台初步查验完毕后进入N月观察期(根据经营品类不同,时间不同),若在观察期内未发现新的涉及商家的未决纠纷或查处事项的,自观察期满后的10个工作日内由苏宁开放平台通知易付宝公司退还商家保证金.
2.
佣金(一)商家在苏宁开放平台经营需要按照其销售额(不包含运费)的一定百分比交纳佣金.
苏宁开放平台各类目佣金标准详见《苏宁开放平台2013年年度收费一览表》(二)佣金返还除电器品类和母婴用品中的奶粉、纸尿裤收费之外,为鼓励商家提高服务质量和壮大经营规模,苏宁开放平台将对佣金有条件地向商家返还.
返还方式上参照店铺评分("DSR")和退款纠纷率两项指标.
(三)返还条件概述1.
DSR分值不低于4.
8分(累计店铺评价量不少于200条);2.
退款纠纷率不高于1%.
对上述两项指标进行月度考核,达到条件的商家返还的佣金由商家自由支配,未达条件的商家返还的佣金仅可限用于平台促销、广告等推广.
3、平台技术服务年费永久免平台技术服务年费.
4、易付宝使用费用(按照订单交易金额收取手续费)(一)快捷支付(不分卡种):0.
6%;(二)非快捷支付(不分卡种):0.
4%;5.
消费者保障基金:链接:http://sop.
suning.
com/ihsdata/sopsys/noticehtml/100000021/2013091221/1378991392198100000021.
htmlwwwww4中金公司研究部:2013年9月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5每笔定单交易成功时需交纳0.
1%做为消费者保障基金.
6.
积分每笔定单交易成功后,若顾客评价商品或店铺.
商家需承担因此产生的积分推广费用.

图表2:苏宁开放平台2013年年度收费一览表(之一,优势商户可返佣金相当于免)资料来源:公司官网,中金公司研究部易购经营大类品类层级2佣金扣点品类层级3佣金扣点保证金是否返佣奶粉4.
0%婴儿辅食2.
0%纸类用品2.
0%孕婴童用具2.
0%童车、儿童家具5.
0%童装童鞋5.
0%孕妈服饰及用品5.
0%孕婴童床上用品4.
0%母婴类营养品2.
0%母婴类护肤用品2.
0%玩具5.
0%彩妆4.
0%香氛4.
0%美妆工具4.
0%面部护理4.
0%身体护理4.
0%口腔护理3.
0%女性护理3.
0%装修设计/施工/监理住宅家具5.
0%商业/办公家具5.
0%城市家具5.
0%家具配件专区5.
0%涂料2.
0%油漆2.
0%其他5.
0%基础建材2.
0%五金/工具5.
0%电线2.
0%其他5.
0%床上用品5.
0%家居纺织品5.
0%床品定制/定做5.
0%粮油1.
0%保健品3.
0%传统滋补营养品3.
0%其他2.
0%水/饮料1.
0%其他2.
0%计生用品3.
0%情爱玩具3.
0%人体润滑3.
0%狗主粮2.
5%狗零食2.
5%猫粮2.
5%猫零食2.
5%其他5.
0%母婴5万5万1万返佣(注:纸尿裤不返佣)美妆3万返佣5万返佣返佣暂不招商5.
0%家纺食品2.
0%5.
0%电子电工家装建材及五金家装主材食品及酒水5万返佣返佣成人用品苏宁开放平台2013年年度收费一览表1万返佣宠物/宠物食品及用品2.
0%酒水wwwww5中金公司研究部:2013年9月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6图表3:苏宁开放平台2013年年度收费一览表(之二,优势商户可返佣金相当于免)资料来源:公司官网,中金公司研究部易购经营大类品类层级2佣金扣点品类层级3佣金扣点保证金是否返佣生活日用5.
0%厨房工具5.
0%清洁工具5.
0%其他2.
5%乐器乐器2.
0%黄金/铂金/K金饰品0.
5%金条/银条0.
5%其他5.
0%工艺品工艺品5.
0%鲜花速递2.
0%礼卡礼券2.
0%其他5.
0%钟表钟表5.
0%眼睛眼睛5.
0%坐垫3.
0%脚垫3.
0%后备箱垫3.
0%车饰精品3.
0%儿童安全座椅3.
0%应急用品3.
0%自驾装备3.
0%其他2.
0%整车/服务(整车销售、汽车租赁)服装鞋帽5.
0%骑行装备2.
0%其他5.
0%男包5.
0%女包5.
0%箱包5.
0%厨房电器4.
0%卫浴电器4.
0%喷雾降温机、燃气取暖炉电视机4.
0%家用音响4.
0%工程音响4.
0%影音播放机4.
0%电视配件4.
0%冷藏电器4.
0%洗(干)衣机4.
0%冰洗4.
0%家用空调4.
0%商用空调4.
0%空调配件4.
0%手机手机2.
0%5万不返佣运营商产品冰箱洗衣机及相关配件空调及相关配件箱包皮具厨房卫浴电器5万5万不返佣对公商品组,不招商家用视听设备及相关配件5万不返佣不返佣5万不返佣不招商1万返佣珠宝首饰礼品5万返佣3万返佣汽车用品暂不招商苏宁开放平台2013年年度收费一览表3万返佣5.
0%运动户外服装鞋帽/运动户外3万返佣2.
5%清洁用品生活日用家庭清洁wwwww6中金公司研究部:2013年9月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7图表4:苏宁开放平台2013年年度收费一览表(之三,优势商户可返佣金相当于免)资料来源:公司官网,中金公司研究部易购经营大类品类层级2佣金扣点品类层级3佣金扣点保证金是否返佣镜头4.
0%闪光灯4.
0%其他2.
0%望远镜/显微镜/夜视镜4.
0%电脑整机2.
0%服务器0.
5%工作站0.
5%电脑DIY产品2.
0%办公设备4.
0%办公设备配件4.
0%办公设备消耗品4.
0%网络设备/网络相关3.
0%办公文具4.
0%保险及保管箱柜6.
0%数码相框(电子相册)2.
0%其他4.
0%游戏机及游戏机配套设备4.
0%小件厨房电器6.
0%家居小电器6.
0%美健电器6.
0%照摄专用配件4.
0%电脑配件4.
0%手机专用配件4.
0%3C通用类配件4.
0%数码照摄5万3万摄像器材5万不返佣2.
0%不返佣电脑OA办公4.
0%电子电教3万不返佣不返佣生活电器3C配件1万不返佣苏宁开放平台2013年年度收费一览表wwwww7中金公司研究部:2013年9月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8苏宁官方新闻稿:提速互联网发展,开启平台3.
0时代双线协同开放统一服务承诺精选优选商户平台免费政策【导读】9月12日晚,苏宁开放平台战略通报暨平台联盟大会在北京水立方盛大举行,苏宁高管团队集体亮相,近千商户、媒体、行业专家和投资者共同见证了苏宁开放平台的发布.
被定义为开放平台3.
0模式的苏宁开放平台展示了其四大核心特点:双线开放、统一承诺、精选优选和免费政策,在用户服务、商品品质、商家减负、O2O融合、金融物流等云资源开放各方面的诸多亮点获得了业界的广泛好评,前期十万全球征集平台命名也揭晓了答案——"苏宁云台",寓意苏宁云商开放平台.
苏宁公布的招商方案则透露了将全品类招商,且平台年费、技术服务费、佣金全免,激发了商户极大的热情,目前报名数量已经远超预期.
据悉,随后苏宁还将在全国十大城市巡回举行招商大会,首批入驻商户将控制在5000家,而随着苏宁开放平台12日正式上线,前期已经签约的第一批300家商户已全面投入经营.
开放平台的落地,标志着苏宁已全面转型互联网零售企业.
开放云台苏宁提速互联网零售转型苏宁首次采取产品发布会形式在北京水立方举行开放平台发布会,寓意苏宁开放平台以双边免费的模式,引领行业走向蓝海,现场充满互联网元素和氛围,2000平米的会场来了1000多人.
今年8月28日,苏宁对外宣传全面转型互联网企业,公布了具体实施的路线图,其中大开放战略就是其核心构成,苏宁云商定位"电商+店商+零售服务商",计划将企业自身的商业资源全面云化,进行社会化共享,经营全品类、拓展全渠道、服务全客群.
苏宁开放平台的实施,填补了"零售服务商"的定位,由此苏宁的云商格局全面部署成型.
孙为民表示,互联网时代是平台经济时代,互联网零售企业或是打造或是依托平台才能有效适应市场,而平台只有开放才能凝聚人气,集聚智慧,也只有开放才能共享资源,分享价值,真正打造一个充满活力与生机的生态圈.
因此,苏宁要打造一个全方位、立体式的,与商户共创、共享、共赢的平台.
"一个好的平台,既要做到满足用户的正当需求,又要实现商户百分百的盈利;既是用户信任的品质生活购物门户,又是商户信赖的品牌塑造的销售渠道.
苏宁就是要打造这样一个平台.
"孙为民强调,苏宁做开放平台是基于互联网的精神开创的一种平台新模式:第一,苏宁将首创O2O式双线开放,充分激活互联网化门店和物流、金融、推广、IT、售后等云资源模块的优势;第二,苏宁将重点升级消费体验,推出迥异于行业现状的全新售后服务政策;第三,苏宁要打造一个以合作伙伴共赢为先导、高标准严要求、重秩序讲规则的平台,推出一系列保护合作伙伴利益、保障消费者权益、繁荣行业生态的优惠政策.
易观国际董事长兼CEO于扬认为,互联网就像我们生活中的水电一样,只是一种工具,不论是传统零售还是电子商务的竞争最终还是要回到零售业的本质——商务.

苏宁从传统零售起家,积累了传统电商所不具备的品牌、门店、供应链、物流等零售核心能力和资源,而开放平台,就是把苏宁的核心零售资源与进驻商户、共享、开放,提供商户零售整体解决方案,苏宁是真正第一个能做到这一点的平台.
从1.
0到3.
0中国开放平台的进化平台1.
0到3.
0并不是苏宁自身平台的升级版本,而是整个行业平台模式的演变,苏宁易购执行副总裁李斌在发布会上用三维动画形象地总结了开放平台的五年一变革的发展历程.
平台1.
0是2003年诞生的C2C平台,它就类似于"跳蚤市场",主要由个人和个体商户经营,自行销售商品提供服务,这一模式代表了中国电子商务行业的发端,具有其阶段链接:http://www.
suning.
cn/snsite/sn_contentFront.
domethod=contentDetail&id=2460wwwww8中金公司研究部:2013年9月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9性的积极作用,也培育了最早的价格敏感型的网购用户,但同时先天模式的缺陷导致商户良莠不齐、低价导向导致恶性竞争、假货水货泛滥,服务保障更是无从谈起.
李斌旗帜鲜明的表示,在全球范围内C2C平台均已成为电商的非主流模式.
平台2.
0则是2008年诞生的B2B2C平台,和平台1.
0最大的不同是经营者不再是个人,而是企业商户,平台也从个人摆摊式的跳蚤市场变为相对规范的集贸市场,商户向平台缴纳年费、平台使用费、技术服务费和销售佣金,获得在平台上销售的资格,并在平台制定的服务框架下自行提供服务.
平台2.
0部分解决了1.
0存在的问题,譬如有了商户的审核,入驻相对规范,但商户本身入驻数量仍不加限制,导致同质化竞争严重,且消费者选择成本比较大.
由于平台2.
0完全依托互联网展示和销售,品牌无法形成溢价,而且因为缺少商品的用户直观体验,导致用户选择出错的几率加大.
同时,由于平台自身缺乏提供商业服务资源的能力,更多依靠固定佣金形式获取收益,导致既无法在商户经营的供应链环节中降低成本,反而人为增加了商户的平台经营成本.
在消费者服务上,平台本质上不承担责任,更多是在商户和用户之间扮演法官的角色,导致服务沟通成本增加,权利寻租现象也屡见不鲜.
鉴于平台1.
0和2.
0的不足之处,在第三个五年开始的2013年,苏宁推出一种新一代的平台模式——"平台3.
0".
李斌将苏宁开放平台用另一个形象的比喻——"自贸区",全球商户符合自贸区招商标准,便可免费进驻使用区内物业,享受完全免费政策,同时自贸区向商户提供经营过程中必需的低成本配套服务,如金融服务、仓储物流服务、中介服务等,商户享有高度的经营自主权和利润分配权,唯一需要遵守的就是自贸区统一的贸易服务法规.
八大园区、七大公共服务构建平台基础生态据李斌介绍,"自贸区"是一个全开放的生态系统,由"商业园"、"流量园"、"开发园"、"运营园"、"服务园"、"金融园"、"保险园"、"培训园"八大园区组成的平台生态园,分别代表商户经营、第三方流量合作伙伴、电商代运营企业、第三方开发者、社会化物流售后客服、第三方金融保险、第三方培训等职能.
李斌表示苏宁将向各类第三方服务机构开放端口,甚至在南京开设代运营园区,只要商户有需求,有资质规范的服务机构都将邀请入驻,加入苏宁开放平台的"易伙伴"计划.
"自贸区"还设立了七大类基础的公共服务,面向商户提供类目规划、店面设计装修、基础流量导入、基础数据服务、即时通讯服务、苏宁认证商品质检服务、第三方交易担保和支付工具等服务,保证商户在入驻平台后能够顺畅的操作交易全过程,这也是平台免费提供的基本服务.
特别值得一提的是,这些基础服务基本是其他平台收取年费和技术服务费的主要途径,但苏宁开放平台这些基础服务将全部免费提供.
亿邦动力网CEO郑敏表示,从整体规划来看,苏宁开放平台的布局已经非常完备,在整个供应链运营环节均建立了平台服务+商户自主服务+第三方服务协同互补的完整生态圈,而商户零成本享受的基础平台服务真正让生意不再难做.
七大云资源、七部基本法催生差异化服务据李斌介绍,苏宁"店商+电商+零售服务商"的云商模式,就是将企业自身的商业资源全面云化,进行社会化共享.
这种云资源的共享体现到自贸区里,就是在公共服务外开放的一系列完整的商业配套,向入驻商户和消费者提供"店面云"、"金融云"、"IT云"、"物流云"、"广告云"、"运营云"、"知识云"等增值服务.
门店是苏宁区别于传统电商平台最大的优势,目前苏宁拥有1600多家门店构成的店面云资源,到2020年则将达到3500家,既有苏宁EXPO超级店、旗舰店,也有苏宁自身建设拥有的苏宁广场和苏宁生活广场,入驻线上开放平台的商户将可依托苏宁店面云实现落地,让商户可以自由选择入驻苏宁广场进行品牌展示,也可选择部分商品进入门店实物展示,或者可以选择通过电子货架、二维码、视频等形式实现虚拟展示,让消费者能零距离体验平台商户的商品,同时门店还将向用户提供门店自提、门店支付、门店配wwwww9中金公司研究部:2013年9月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10送、门店鉴定等诸多O2O服务.
目前苏宁正在全力打造互联网门店模式,第一代版本将于今年四季度在全国重点城市试点,届时第一批100家核心门店将向平台商户开放.
苏宁金融云布局也已基本成型,目前拥有自有第三方支付工具——易付宝,并且设立了小贷公司,能够为广大供应商和消费者提供便捷的金融服务.
据了解,苏宁易购将对入驻开放平台的供应商提供小额贷款,首批投10亿元设立平台信贷资金,向商户提供质押、信用、保理等多种形式的融资服务,年化利率较目前市场有明显的竞争优势,预计将在9月底开始试点运营.
近期,苏宁就将推出面向商户和消费者的基金产品、保险理财产品等基于易付宝账户余额的增值服务.
开放平台作为苏宁转型互联网企业的重要标志,需要依托强有力的信息IT技术支持.
据了解,目前苏宁拥有近4000多人的技术团队,到2015年将超过10000人以上规模.
目前已经在南京、北京成立二大研发中心,还将在上海和杭州再建立两大研发中心,吸纳和孵化互联网最新的研发和应用;今年底苏宁将启用美国硅谷研究院,研究云计算、语义搜索、大数据应用等电子商务前沿技术.
此外,苏宁还将在全国各网络骨干结点投资建设云数据中心,支撑苏宁云服务和开放平台运行,为商户提供包括云存储、云计算、云应用、商户IT定制服务等云技术服务,其中商业智能、CRM、社交商务、供应链优化等云应用服务也将向第三方开发者全面开放.
苏宁"物流云"项目主要由12个自动化拣选中心、60个大型物流基地和5000个以门店为骨干的城市配送点组成,而与之配套的是10000辆自有配送车辆和50000名快递队伍的建设,将基本全面辐射到全国所有地区.
开放平台上线后,苏宁"物流云"也将逐步社会化开放.
李斌透露,今年四季度在部分重点城市推出"云仓储"和"云速递"服务,商户可以对应选择苏宁提供的仓储和配送服务,还可以提供上门揽件和货到付款的服务,相应的资费标准也会低于目前社会化物流的水平.
此外,苏宁还将推出由全国5000坐席、4000多售后服务网点和2万服务技师、300多家分公司的组建的"运营云";以及通过苏宁云商学院、在线学习、远程指导、营销培训、专题讲座、业主沙龙等形式组成"知识云",为商户提供专业化、顾问式的开放服务.
李斌强调,上述七大类云资源服务就是自贸区的商业配套,商户凭自愿原则选取这些增值服务,苏宁商业资源的社会化利用,将秉承更优服务、更低成本的原则,降低商户日常运营的既有成本,提升盈利能力.
除了苏宁积累的独有商业资源的全面开放外,苏宁开放平台另一个重要特征就是统一服务承诺,具体呈现为自贸区的"七大基本法".
他们分别是"公司法"、"税务法"、"质量法"、"物价法"、"物流法"、"消费者权益法"、"版权法".
"公司法"要求入驻商户必须拥有法人资质和营业执照;"税务法":要求入驻商户必须开具销售发票;"质量法":要求所售商品必须正品行货,品牌授权,出现假货立即清退永久禁入;"物价法"要求商户必须明码实价,拒绝暴利平价经营,同时也不能降低服务低价倾销;"物流法"要求订单生成后无不可抗力必须24小时内发货;"消费者权益法"承诺在不影响二次销售前提下售出商品15天无理由退换货;"版权法"则要求商户商品、图片、视频、肖像等运营元素杜绝盗版侵权.
艾瑞咨询集团总裁杨伟庆表示,苏宁的平台云资源布局和统一服务承诺均可谓石破天惊,这也是苏宁开放平台3.
0有别于其他传统平台的显著特征,在O2O融合,商户供应链服务共享、托管带来的成本集约,用户体验的提升等方面产生的行业影响将格外巨大,苏宁真正开始用互联网思维和模式开始经营商业.
全国巡回招商首批控制5000家发布会上,李斌将自己比作自贸区的"招商局长",详细公布了自贸区招商规划和招商政策.
李斌表示,2013年-2015年我们主要向大中华区进行全品类招商,2015年后将向海外招商.
按照精选优选的标准,年内苏宁限制招商1万家;2014年控制在5万家;2015年为10万家.
李斌强调,自贸区招商将秉承品类无限、品牌无限、商品无限,但同品商户有限四大原则,以"品牌+品牌授权代理商+零售商"为主.
针对相同商品在同一配送城市范围内经wwwww10中金公司研究部:2013年9月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11营的商户数量控制在5家,在保持良性竞争且给消费者对比选择权的同时,也减少不规范商户的进驻带来的同质化恶性竞争,对入驻商户也将根据服务信誉等评估指标也将采取优胜劣汰的机制.
李斌提出了今年招商的三免优惠政策,即永久免除年费、技术服务费以及百货、日用、图书等重点招商品类佣金,让商户实现零成本入驻.
对于商户的结算账期政策,苏宁将确保T+1的账期政策,即用户确认收货后次日到账,如果商户的服务信誉评级达到要求,或者使用了平台的信贷服务,还可以实现用户支付后即时到账.
据李斌介绍,北京发布会之后,苏宁整个9月将在南京、上海、广州、合肥、成都、杭州、西安、沈阳、福州、武汉等10个城市陆续召开招商大会,首批招商商户数量将控制在5000家,目前报名商户标准已远超预期,苏宁将本着精选优选的原则审批入驻,部分商户将作为二期招商储备.
四大核心特征构筑平台3.
0核心优势在发布会最后,李斌总结了苏宁开放平台3.
0的四个差异化的核心特征:双线开放、统一承诺、优选精选和免费政策,并详细阐述了这四大特征对商户和用户的价值.

"双线开放"传统理解为网上平台和线下门店的全开放,仅从此维度看,对商户来说,将可以通过进驻一个平台,同时抓住两类客群,并且在商品的体验度、服务的满意度,品牌的信任度上均将大幅度提高;对消费者来说,则意味无论在线上还是线下,均可享用商品的极大丰富化,并在同价的基础上,通过门店端、PC端、移动端、智能电视端均可实现自由便捷的购物.
李斌指出,其实苏宁的"双线开放"远非渠道平台的开放,而是苏宁20多年来积累的所有商业服务资源均将全部开放.
由于传统互联网平台一般只能提供流量和技术服务,而对商户来说,不管规模大小,经营必须"麻雀虽小五脏俱全",管理压力和成本压力巨大.
苏宁平台3.
0则为商户提供一整套零售服务解决方案,包括物流、推广、客服、售后、金融、IT等经营模块,真正实现了商业资源的社会化共享,实现规模效应,降低运营成本.
而对用户来说,可以让用户以最优惠的价格购买到最心仪的商品,并且可以多样化满足消费者的购买渠道需求和最佳时效需求.
在传统平台上,服务均由商户自行提供,平台更多只是扮演"法官"的角色,代表的是权力.
苏宁平台3.
0则完全颠覆了这一现状,统一服务承诺,苏宁就是平台所售商品的法人,承担所有商品质量和服务的终极责任.
商户由此得到了苏宁的品牌背书,商品和服务拥有了苏宁自营商品同等的保障,极大提升商户品牌信赖感,提升销售转化.
而对用户而言,统一的服务承诺和苏宁的先行受理,将极大减轻购物后顾之忧.

苏宁对商户的精选优选政策,为平台商户建立了一个良性的竞争环境,不用陷入惨烈的无序竞争,也无需投入巨大成本争夺稀缺的商业资源,从而提升经营的质量.
对于用户来说,精选优选能够在保证商品丰富度的前提下,无需被良莠不齐的海量商户选择所困扰,让购物变得简单.
平台免费政策将极大降低商户运营成本,提升盈利能力,获得可持续的发展.
而对于用户来说,免费政策将赋予平台商户更多让利的空间.
苏宁鼓励商户盈利,但绝不是暴利,真正打造一个正品低价消费者信任的优质平台.
李斌强调,苏宁平台3.
0的四个核心特点,一切都是为了创造价值,商户得到发展、用户更加满意,苏宁也能将自身的优势资源实现社会化共享,在商品和消费者之间架设互联网时代的高速公路.
服务就是苏宁的唯一产品,开放将为云商时代的苏宁创新服务、创优服务打开更广阔空间.
wwwww11中金公司研究部:2013年9月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12图表5:苏宁开放平台3.
0及联盟大会日程表资料来源:公司官网,中金公司研究部图表6:部分合作的知名品牌资料来源:公司官网,中金公司研究部wwwww12中金公司研究部:2013年9月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13图表7:季度分拆资料来源:公司数据,中金公司研究部百万元1Q20122Q20121H20123Q20124Q201220121Q20132Q20131H20131Q13+/-%2Q13+/-%1H13+/-%中金评论营业收入22,64124,55047,19125,24025,92698,35727,20128,33255,53320.
1%15.
4%17.
7%-实体门店20,99721,68142,67821,58621,08880,83923,35623,10646,46211.
2%6.
6%8.
9%-苏宁易购1,6442,8694,5133,6554,83817,5183,8455,2269,071134.
0%82.
1%101.
0%网购销售在市场预测区间内营业成本-18,312-20,054-38,366-20,718-21,801-80,885-22,805-24,261-47,06624.
5%21.
0%22.
7%营务税金及附加-51-105-155-78-80-313-59-123-18215.
7%17.
8%17.
1%营业费用-2,500-2,860-5,360-3,206-3,245-11,811-3,032-2,970-6,00321.
3%3.
9%12.
0%营业管理费用增速慢于收入增速管理费用-656-478-1,134-572-644-2,350-712-674-1,3868.
6%41.
0%22.
3%广告促销投入、物流费用致增加财务费用141-7270991818674-272-47.
6%-96.
9%3.
4%计提公司债利息,财务费用增加资产减值损失-57-11-68-38-74-180-123-47-170116.
8%331.
7%151.
1%应收账款、存货规模同比增加公允价值变动损益0000-4-4122435---投资收益01101213055---营业利润1,2079722,1787271083,014556283839-54.
0%-70.
9%-61.
5%营业外收入2545705123435428628911.
7%37.
4%28.
2%营业外支出-23-21-45-30-51-126-33-30-6343.
1%38.
7%41.
0%税前利润1,2099952,2047482903,242550315865-54.
5%-68.
4%-60.
7%所得税-298-226-524-159-53-736-128-88-215-57.
1%-61.
3%-58.
9%有效税率25%23%24%21%18%23%23%28%25%-1.
4%5.
1%1.
1%少数股东权益40347598717170148474.
2%-59.
7%12.
4%净利润9518031,7545983242,676493241734-48.
2%-70.
0%-58.
2%毛利率19.
12%18.
31%18.
70%17.
92%15.
91%17.
76%16.
16%14.
37%15.
25%-3.
0%-3.
9%-3.
5%加大促销推广力度;线上业务占比提营业费用率11.
04%11.
65%11.
36%12.
70%12.
52%12.
01%11.
15%10.
48%10.
81%0.
1%-1.
2%-0.
5%销售费用率下降较明显管理费用率2.
90%1.
95%2.
40%2.
27%2.
48%2.
39%2.
62%2.
38%2.
50%-0.
3%0.
4%0.
1%营业利润率5.
33%3.
96%4.
62%2.
88%0.
42%3.
06%2.
04%1.
00%1.
51%-3.
3%-3.
0%-3.
1%净利润率4.
20%3.
27%3.
72%2.
37%1.
25%2.
72%1.
81%0.
85%1.
32%-2.
4%-2.
4%-2.
4%收入趋势符合预期,2季度同店略有改善wwwww13中金公司研究部:2013年9月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14图表8:历史同店增速资料来源:公司数据,中金公司研究部图表9:易购季度销售数据资料来源:公司数据,中金公司研究部注:2Q13为剔除红孩子之后的销售图表10:门店分布基本情况资料来源:公司数据,中金公司研究部16.
5%-5.
7%7.
0%23.
1%16.
0%3.
1%3.
4%-7.
2%-13.
5%-10.
4%-9.
6%-10.
1%-19.
2%-12.
4%10.
1%11.
9%11.
0%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20071H0820081H0920091H1020101H1120111Q122Q121H123Q121-3Q124Q1220121Q132Q131H13同店增长率1,9233,3574,2765,6604,4995,71474.
8%129.
5%182.
2%210.
7%134.
0%70.
2%0%50%100%150%200%250%01,0002,0003,0004,0005,0006,0001Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q13易购销售收入(含税)同比增长单位:百万元店面类型分布1H1020101H1120111H1220121H13+/-旗舰店179239286333340336324-12中心店321364405437437433417-16社区店523584620762774777736-41精品店51012171361-5县镇店4711412813412310483-21乐购仕店128113合计1075131114511684168916641572-92店面市场分布1H1020101H1120111H1220121H13+/-一级市场479525560608589565525-40二级市场344379414461470472448-24三级市场252303356479494507494-13四级市场n.
a.
104121136136120105-15合计1075131114511684168916641572-92wwwww14中金公司研究部:2013年9月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15图表11:门店扩展情况资料来源:公司数据,中金公司研究部图表12:收入及毛利率分拆资料来源:公司数据,中金公司研究部图表13:同价简单静态模拟影响测算资料来源:公司数据,中金公司研究部主营收入(百万)1H102H1020101H112H1120111H1220121H13+/-%彩电、音像、碟机9,61510,09819,71310,38813,30923,6979,25321,40911,47824.
0%冰箱、洗衣机6,3586,58012,9387,4188,26915,6877,32915,5079,66731.
9%空调4,9034,7969,6996,4524,82111,2735,89910,8997,80432.
3%小家电及其他拓展品类4,5225,0069,5285,0855,98211,0676,06713,1567,44322.
7%通讯3,9734,9268,8995,8076,56712,3748,27816,5728,8326.
7%电脑数码5,6086,75612,3647,8729,27717,1499,21018,4499,182-0.
3%安装维修及其他5165711,0866186011,2194711,015468-0.
7%合计35,49538,73374,22743,63948,82692,46546,50797,00754,87318.
0%主营毛利率1H102H1020101H112H1120111H1220121H13+/-%彩电、音像、碟机17.
8%20.
3%19.
1%20.
5%21.
0%20.
8%21.
0%20.
1%16.
9%-4.
1%冰箱、洗衣机18.
9%23.
4%21.
2%22.
7%22.
6%22.
6%22.
9%21.
2%17.
8%-5.
1%空调17.
9%18.
5%18.
2%20.
1%21.
6%20.
7%21.
2%20.
1%17.
1%-4.
1%小家电及其他拓展品类19.
4%22.
1%20.
8%22.
8%23.
0%22.
9%23.
6%21.
6%18.
0%-5.
5%通讯9.
7%10.
3%10.
0%11.
0%11.
7%11.
4%11.
9%11.
5%9.
7%-2.
2%电脑数码6.
9%7.
7%7.
3%8.
6%9.
0%8.
8%9.
3%8.
9%7.
1%-2.
2%安装维修及其他40.
2%10.
8%24.
7%24.
9%33.
3%29.
1%28.
5%26.
6%23.
0%-5.
4%合计15.
9%17.
2%16.
6%17.
7%18.
2%18.
0%17.
8%16.
9%14.
5%-3.
3%523584620762774777736321364405437437433417179239286333340336324521241401521381189502505007501,0001,2501,5001,7502,0001H1020101H1120111H1220121H13社区店中心店旗舰店其他门店93022201002003004005006007008009001,000实体销售额网购销售额单位:亿元0%2%4%6%8%10%12%14%16%实体毛利率网购毛利率综合毛利率14%~15%6%~7%13%~14%14%0%2%4%6%8%10%12%14%16%同价前期间费用率同价后期间费用率12%~13%wwwww15中金公司研究部:2013年9月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16图表14:主要购物网站市场份额资料来源:艾瑞咨询,中金公司研究部图表15:苏宁国美对比表资料来源:公司数据,中金公司研究部图表16:苏宁国美网购和实体店收入对比资料来源:公司数据,中金公司研究部;注:其中网购数据是税前交易额天猫50.
8%京东商城17.
1%腾讯5.
6%苏宁易购5.
0%亚马逊中国2.
2%唯品会2.
0%国美电商1.
9%当当网1.
8%1号店1.
4%凡客0.
7%其他11.
6%2013Q2中国B2C购物网站交易规模市场份额京东商城43.
9%苏宁易购12.
9%亚马逊中国5.
5%易迅网5.
4%唯品会5.
1%当当网4.
6%国美电商3.
9%1号店3.
6%凡客1.
9%其他13.
2%2013Q2自主销售B2C购物网站交易规模市场份额天猫56.
7%京东商城19.
6%苏宁易购5.
5%腾讯4.
7%亚马逊中国2.
7%当当1.
9%库巴1.
4%唯品会1.
4%1号店1.
2%凡客1.
2%其他3.
7%2012年中国B2C购物网站交易规模市场份额淘宝商城53.
3%京东商城17.
2%苏宁易购3.
3%亚马逊中国2.
6%凡客2.
1%当当1.
9%易迅1.
3%库巴1.
2%新蛋网0.
8%麦网0.
7%红孩子0.
3%其他15.
2%2011年中国B2C购物网站交易规模市场份额天猫51.
3%京东商城17.
5%腾讯6.
8%苏宁易购4.
5%当当网2.
6%国美电商2.
1%唯品会1.
9%亚马逊中国1.
9%1号店1.
7%凡客0.
9%其他8.
9%2013Q1中国B2C购物网站交易规模市场份额苏宁国美苏宁国美门店数量1,6641,0491,5721,073同店增速-12.
4%-23.
9%11.
0%15.
1%营业收入(人民币百万元)98,35747,86755,53327,114实体店(人民币百万元)85,35244,09846,46225,623同比增速-3.
9%-24.
1%8.
9%11.
8%电子商务(人民币百万元)13,0053,7699,0711,491同比增速157.
9%119.
1%101.
0%-9.
0%毛利率17.
8%16.
2%15.
2%18.
3%净利润(人民币百万元)2,676-597734322同比增速-44.
5%--58.
2%-实体店(人民币百万元)2,926-60-472电子商务(人民币百万元)-250-634--150现金(人民币百万元)30,0676,73125,6448,413经营性净现金流(人民币百万元)5,2994,1372,7241,5092012A2013H11,9233,3574,2765,6604,4996,1144721,5001,2001,3107141,03101,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0001Q122Q123Q124Q121Q132Q13苏宁网购交易额国美网购交易额单位:百万元20,99721,68121,58621,08823,35623,10610,03512,89111,90510,69111,72813,89505,00010,00015,00020,00025,0001Q122Q123Q124Q121Q132Q13苏宁实体店收入国美实体店收入单位:百万元wwwww16中金公司研究部:2013年9月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明17图表1:互联网公司估值表资料来源:彭博资讯,公司数据,中金公司研究部图表2:可比公司估值表资料来源:彭博资讯,公司数据,中金公司研究部总市值12年底-14年底2013(百万元)2012AYoY2013EYoY2014EYoY2012A2013E2014E2012A2013E2014E净利润CAGRP/S百货和购物中心600694.
CH大商股份29.
148,559977256.
6%1,09712.
2%1,25614.
6%3.
333.
734.
288.
87.
86.
813.
4%0.
60.
2600859.
CH王府井(经营性)17.
768,21966415.
6%7188.
2%81613.
7%1.
431.
551.
7612.
411.
410.
110.
9%1.
00.
43368.
HK百盛集团3.
279,179851-24.
2%605-28.
9%6395.
6%0.
380.
270.
298.
712.
811.
2-13.
4%-1.
00.
3600778.
CH友好集团(整体)10.
003,115335134.
2%42627.
1%49516.
2%1.
081.
371.
599.
37.
36.
321.
5%0.
30.
3600729.
CH重庆百货21.
187,90269715.
3%82718.
6%1,01723.
0%1.
872.
222.
7311.
39.
67.
820.
8%0.
50.
3000417.
CH合肥百货(经营性)6.
004,6793756.
6%3996.
4%44611.
8%0.
480.
510.
5712.
511.
710.
59.
0%1.
30.
5600697.
CH欧亚集团19.
083,03520224.
9%24722.
3%30322.
9%1.
271.
551.
9115.
012.
310.
022.
6%0.
50.
3002277.
CH友阿股份11.
266,29137629.
4%45220.
1%54220.
0%0.
670.
810.
9716.
713.
911.
620.
0%0.
70.
9000501.
CH鄂武商12.
006,08740221.
5%46715.
9%55218.
3%0.
790.
921.
0915.
113.
011.
017.
1%0.
80.
3600785.
CH新华百货12.
382,568242-4.
0%2492.
8%2635.
6%1.
171.
201.
2710.
610.
39.
84.
2%2.
50.
4600858.
CH银座股份7.
994,155347199.
6%40516.
8%49522.
3%0.
670.
780.
9512.
010.
38.
419.
5%0.
50.
3600827.
CH友谊股份(经营性备考)9.
0015,5021,1572.
0%1,1872.
6%1,31010.
4%0.
670.
690.
7613.
413.
111.
86.
4%2.
00.
31833.
HK银泰百货(整体)9.
1418,32297318.
4%1,10313.
4%1,22811.
3%0.
600.
700.
7915.
113.
111.
612.
4%1.
10.
83308.
HK金鹰商贸(经营性)11.
8421,9991,1972.
1%1,2212.
0%1,2895.
6%0.
800.
840.
8914.
814.
213.
23.
8%3.
80.
9000987.
CH广州友谊9.
713,4853824.
0%3953.
5%4237.
2%1.
061.
101.
189.
18.
88.
25.
3%1.
70.
7600723.
CH首商股份6.
684,39839815.
1%355-10.
9%44224.
8%0.
600.
540.
6711.
112.
49.
95.
4%2.
30.
3超市类公司601933.
CH永辉超市12.
8420,8935027.
5%76752.
7%99830.
2%0.
310.
470.
6141.
627.
320.
941.
0%0.
70.
7000759.
CH中百集团6.
184,209205-23.
1%189-7.
8%2089.
8%0.
300.
280.
3120.
522.
320.
30.
6%35.
10.
2600361.
CH华联综超4.
412,93651-10.
8%6118.
9%7319.
9%0.
080.
090.
1157.
248.
140.
119.
4%2.
50.
2002251.
CH步步高11.
326,75934331.
8%42925.
2%53324.
1%0.
570.
720.
8919.
715.
712.
724.
6%0.
60.
6980.
HK联华超市(经营性)4.
184,680340-45.
8%3688.
3%40710.
6%0.
380.
420.
4711.
110.
08.
99.
4%1.
10.
16808.
HK高鑫零售10.
74102,4562,40950.
6%2,75714.
5%3,23617.
4%0.
310.
370.
4434.
229.
224.
615.
9%1.
80.
9814.
HK京客隆2.
441,006105-50.
0%1082.
3%12112.
8%0.
320.
330.
387.
77.
46.
47.
4%1.
00.
1家电及电子消费品零售及分销公司002024.
CH苏宁云商9.
2868,5152,676-44.
5%709-73.
5%613-13.
6%0.
360.
100.
0825.
696.
6111.
7-52.
1%-1.
90.
6493.
HK国美电器0.
9315,694-597-603-591-2.
0%-0.
040.
050.
05-20.
520.
6--0.
2专业市场经营者002344.
CH海宁皮城17.
7919,92570533.
7%1,15864.
3%1,37518.
8%0.
631.
031.
2328.
317.
214.
539.
7%0.
4600415.
CH小商品城(主营业务)6.
5117,7187079.
4%79312.
2%91515.
3%0.
260.
290.
3425.
122.
319.
413.
7%1.
6600790.
CH轻纺城(经营性)6.
525,25112422.
0%21775.
5%24211.
4%0.
150.
270.
3042.
524.
221.
739.
8%0.
6PEG长三角地区家电零售及分销市盈率公司股价中西部和东北跨区域发展北京和广州地区净利润(百万元)每股收益代码12A13E14E12A13E14E12A13E14E12A13E14E电子商务中国互联网携程网USDCNY50.
47,366中性65.
059.
248.
840.
636.
931.
07.
36.
35.
511.
28.
67.
2当当网USDUSD9.
0722推荐6.
27.
68.
00.
90.
70.
5麦考林USDUSD4.
148中性2.
62.
93.
20.
30.
30.
3海外互联网亚马逊USDUSD299.
6136,901--355.
4101.
8156.
0114.
959.
017.
814.
711.
92.
21.
81.
5eBayUSDUSD54.
370,26727.
424.
820.
823.
120.
017.
03.
53.
02.
55.
04.
33.
7综合网站腾讯HKDCNY412.
896,854推荐49.
038.
128.
743.
734.
126.
814.
810.
98.
214.
310.
47.
8百度USDCNY147.
351,550审慎推荐30.
930.
726.
730.
329.
225.
011.
98.
56.
414.
510.
17.
9新浪USDUSD85.
25,690审慎推荐179.
41325.
5100.
6549.
4105.
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45.
05.
04.
810.
78.
67.
1搜狐USDUSD66.
12,53233.
329.
921.
428.
127.
520.
22.
22.
01.
82.
41.
81.
5网易USDCNY74.
09,615推荐16.
613.
811.
715.
713.
111.
13.
93.
02.
37.
46.
35.
4奇虎USDUSD90.
911,154244.
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475.
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686.
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921.
016.
433.
918.
912.
4市盈率非通用准则市盈率市净率市销率公司列表财务数据货币股价(2013-09-12)市值(百万美元)股价货币投资评级wwwww17中金公司研究部:2013年9月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明18图表3:财务概要资料来源:彭博资讯,公司数据,中金公司研究部图表20:历史P/E和P/BP/EP/B资料来源:彭博资讯,公司数据,中金公司研究部损益表(百万元)2008A2009A2010A2011A2012A2013E2014E营业收入49,89758,30075,50593,88998,357115,486139,437营业成本-41,335-48,186-62,041-76,105-80,885-98,163-119,637营业费用-4,780-5,192-6,809-9,367-11,811-13,637-16,186管理费用-785-912-1,250-2,089-2,350-2,586-2,913财务费用223173361403186289627营业利润2,9643,8755,4326,4443,014826701税前利润2,9513,9265,4026,4733,242856731所得税-691-938-1,297-1,587-736-197-168少数股东权益-90-99-94-651715050净利润2,1702,8904,0124,8212,676709613现金流量表(百万元)2008A2009A2010A2011A2012A2013E2014E经营活动现金流3,8195,5553,8816,5895,2994,6554,769投资活动现金流-2,450-1,897-5,661-5,990-6,136-6,587-6,612融资活动现金流2,0242,7741236798,1671,2501,264资产负债表(百万元)2008A2009A2010A2011A2012A2013E2014E银行存款6,89413,32511,67712,94920,24419,56218,983银行承兑汇票抵押存款3,6808,6367,6759,8779,87310,36710,885应收帐款1,3151,4534,8565,8734,8436,0077,640存货4,9086,3279,47413,42717,22221,44726,803流动资产17,18830,19634,47643,43553,42758,62765,556长期投资1597793555574574574固定资产净值3,3162,8963,9147,3478,57913,74318,907在建工程644092,0621,2522,4782,4782,478总资产21,61935,84043,90759,78676,16285,97197,536短期借款15603181,6661,7523,1004,448应付帐款11,81020,18223,37232,63638,89446,79456,532流动负债12,47920,71924,53435,63841,24550,49361,578长期借款0000000其他长期负债281965281,1185,8055,8055,805总负债12,50620,91525,06236,75647,05056,29867,383少数股东权益336385507702652602552股东权益8,77614,54018,33822,32828,45929,07129,600051015202507-0407-0507-0607-0707-0807-0907-1007-1107-1207-13股价10x20x30x40x50x(人民币)051015202507-0407-0507-0607-0707-0807-0907-1007-1107-1207-13股价2x4x6x8x10x(人民币)wwwww18中金公司研究部:2013年9月13日法律声明一般声明本报告由中国国际金融有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作.
本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金融有限公司及其关联机构(以下统称"中金公司")对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.
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