数据中心酒仙桥机房

请务必阅读正文之后的免责条款部分1[Table_MainInfo][Table_Title]光环新网(300383)—龙头再起航,"IDC+云计算"双轮驱动,打开成长空间投资评级买入评级调整首次推荐收盘价13.
15元[Table_Summary]投资要点:公司作为第三方IDC龙头企业,过去几年持续并购带来了数据中心机柜数的增加,驱动业绩的快速增长.
当前时点,我们认为公司IDC业务和云计算业务均具备了爆发的条件.
IDC领域,公司目前机柜资源储备丰富,今年底运营机柜数将超过3万个,收费机柜数将达到2.
3万个,未来两年每年新增运营机柜数6000个,到2020年运营机柜数将达到4.
5万个,且公司数据中心主要部署在市场需求比较旺盛同时供给相对匮乏的一线城市,未来将充分受益于互联网浪潮下流量爆发带来的行业高景气.
在云计算领域,公司前期通过与全球公有云市场领导者亚马逊合作,负责代理其北京地区业务,同时公司还收购了亚马逊特定资产并获得了云计算业务牌照,扫除了云计算发展的障碍,未来扩张空间广阔.
同时有望凭借和亚马逊建立的良好的合作关系,将业务模式复制到国内其他地区.
在SAAS领域,无双科技自被收购以来增速明显,短期仍处于高速发展拓规模时期,规模的提升将进一步带来利润率的改善.
投资建议:在一线城市IDC资源较为紧缺的情况下,公司作为第三方IDC龙头企业未来三年IDC业务将持续受益公司不断增加的机柜数.
在云计算领域,与AWS合作的云计算业务,在公司购买了亚马逊特定资产的以及获得云计算牌照的前提下,已经基本扫除了发展障碍,处于高速增长的阶段;SAAS业务仍旧处于拓规模的时期,规模的提升有望带来利润率的改善,将延续以往的高增长.
在不考虑科盛信彩并表的影响下,我们预计公司2018-2020年收入分别为67.
93亿、101.
42亿、141.
22亿,净利润为7.
07亿、10.
03亿、13.
40亿,eps为0.
49元、0.
69元、0.
93元,对应当前股价的PE为27、19、14,首次覆盖,给予"买入"评级.
风险提示:国内公有云市场竞争加剧、IDC机柜上架速度不及预期[Table_Profit]2016A2017A2018E2019E2020E营业收入(百万元)2,3184,07767931014214122营业收入增长率292%76%67%49%39%净利润(百万元)33543670710031340净利润增长率195%30%62%42%34%EPS(元)0.
500.
300.
490.
690.
93ROE5.
5%6.
8%10.
0%12.
4%14.
2%P/E26.
343.
626.
8818.
9614.
17P/B1.
52.
962.
682.
342.
01EV/EBITDA22.
227181411[Table_BaseInfo]发布时间:2018年06月08日主要数据52周最高/最低价(元)18.
75/11.
35上证指数/深圳成指3067.
15/10205.
5250日均成交额(百万元)715.
30市净率(倍)2.
90股息率0.
15%基础数据流通股(百万股)1388.
38总股本(百万股)1446.
35流通市值(百万元)18257.
21总市值(百万元)19019.
52每股净资产(元)4.
54资产负债率35.
28%股东信息大股东名称霍尔果斯百汇达股权投资管理合伙企业(有限合伙)持股比例35.
42%国元持仓情况52周行情图相关研究报告联系方式研究员:常启辉执业证书编号:S0020115080058电话:021-51097188-1936电邮:changqihui@gyzq.
com.
cn研究员:执业证书编号:电话:电邮:研究员执业证书编号:电话电邮:地址:褚杰S0020511030006021-51097188-1857chujie@gyzq.
com.
cn中国安徽省合肥市梅山路18号安徽国际金融中心A座国元证券(230000)证券研究报告—2018年公司调研报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录第1部分第三方IDC龙头,联手AWS发力云计算41.
1上市以来稳扎稳打,抓住时机切入云计算领域.
41.
2业绩持续高增长,云计算、IDC及其增值服务是主要业务4第2部分流量爆发,IDC业务持续向好.
62.
1网络流量飞速提升驱动IDC市场快速发展.
62.
2一线城市具有稀缺性,公司优势明显72.
3第三方IDC龙头,机柜数逐年提升,未来收入有保证10第3部分联手AWS,"IaaS+SaaS"扩宽跑道103.
1企业上云是趋势,巨头纷纷自建数据中心发力云计算.
103.
2AWS:公有云市场领导者,先发优势明显.
123.
3牵手AWS,云计算巨擘已起航143.
4SaaS:分享流量红利,乘行业快车高速发展15第4部分盈利预测与投资建议174.
1盈利预测.
174.
2投资建议.
18第5部分风险提示.
19图目录图1:公司客户4图2:光环新网近五年收入及增速5图3:光环新网近五年归母净利润及增速5图4:2017年各个业务板块收入占比.
5图5:2017年各个业务板块毛利占比5图6:各个业务板块毛利率(6图7:光环新网毛利率与净利率(6图8:2016-2021年全球月均IP流量及增速.
6图9:2016-2021年视频流量及其占个人互联网流量比重.
6图10:2016-2021年全球各地区IP流量情况(PB/月)7图11:2016-2021年全球各地区IP流量复合年均增速7图12:2010-2017年全球IDC市场规模及增速.
7图13:2010-2020年中国IDC市场规模及增速.
7图14:2016年我国数据中心机架数量分布情况.
8图15:2016年中国IDC服务商区域数量分布.
9图16:云基础设施支出占比逐年提升11图17:全球云计算市场规模变化(单位:十亿美元)11图18:我国公有云市场规模及增速12图19:我国私有云市场规模及增速12图20:2017年全球范围内的超大规模数据中心分布.
12图21:超大规模ISP资本支出12图22:2017全球云基础设施即服务魔力象限.
13图23:2018全球云基础设施即服务魔力象限.
13图24:AWS营收情况14图25:AWS营业利润情况14图26:光环新网AWS利润构成15请务必阅读正文之后的免责条款部分3图27:中国网络广告市场规模及增速16图28:中国搜索广告市场规模及增速16图29:无双科技盈利模式.
16图30:无双科技收入及增速.
17图31:无双科技净利润及增速.
17表目录表1:基础电信运营商与专业IDC服务商对比.
8表2:全国数据中心建设发展情况9表3:光环新网各个数据中心机柜数情况10表4:2015年至2016年IaaS公有云服务市场份额(单位:百万美元)13表5:公司与亚马逊合作历程14表6:与亚马逊合作模式变化15表7:盈利预测基本假设.
18表8:盈利预测表(单位:百万元)18请务必阅读正文之后的免责条款部分4第1部分第三方IDC龙头,联手AWS发力云计算1.
1上市以来稳扎稳打,抓住时机切入云计算领域公司成立于1999年,2014年成功登陆创业板,是业界领先的互联网综合服务提供商,第三方IDC龙头企业.
早期客户以中国移动、亚马逊、当当网、凡客诚品等科技企业为主.
2016年公司收购中金云网,在增加数据中心数量的同时客户结构也得到优化,拓展至金融及政府领域.
2017年公司发布公告,通过发行股份及支付现金的方式收购科信盛彩85%的股权,收购完成后科信盛彩将成为公司全资子公司,公司拥有数据中心数量进一步增加.
截至目前,公司拥有东直门数据中心、酒仙桥数据中心、燕郊数据中心、亦庄数据中心、中金云网数据中心,并在建房山绿色云计算基地、燕郊绿色云计算基地二期、酒仙桥机房三期、上海嘉定绿色云计算基地等数据中心.
图1:公司客户资料来源:公司官网.
国元证券研究中心2016年8月,公司与亚马逊达成运营协议,亚马逊授权光环新网依据双方达成的协议基于公司北京及周边地区的基础设施向中国客户提供并运营AWS云服务,并向客户承担相应责任.
公司将按照双方的约定向亚马逊付费,作为亚马逊向公司提供技术服务、支持以及授权的对价,协议签署时间为2016年7月30日.
初始期限为自生效日之日起两年,期满后自动续展一年,以此类推.
由此,公司切入云计算IaaS领域.
同年,公司通过收购无双科技,切入云计算SaaS领域,完善公司在云计算领域布局.
无双科技的主营业务为搜索引擎营销及相关服务,通过对广告主投放广告效果的追踪、分析,进行投放策略调整,使客户的广告效果达到最优化.
由此公司形成了IDC与云计算并重的两大业务.
1.
2业绩持续高增长,云计算、IDC及其增值服务是主要业务伴随着国内互联网行业的高速发展,公司近五年营业收入和净利润保持着高速的增长,复合年均增长率分别达到75.
88%、50.
08%.
2016年收入和净利润的增速出现大幅增加的原因是公司当年度收购了中金云网和无双科技,财务上实现了合并报表.
2018年第一季度公司主营业务云计算及相关服务业务和IDC及其增值服务业务继续保持高速增长势头,营业收入较上年同期增长54.
33%,其中云计算及相关服务收入较上年同期增长60%以上,占营业收入比重达到70%以上,实现归属于上市公司股东的净利润1.
38亿元,比上年同期增长60.
8%.
请务必阅读正文之后的免责条款部分5图2:光环新网近五年收入及增速图3:光环新网近五年归母净利润及增速数据来源:wind.
国元证券研究中心数据来源:wind.
国元证券研究中心细分来看,公司目前拥有四大块业务,云计算业务、IDC及其增值服务、IDC运营管理服务和宽带接入服务.
其中云计算业务包含三个部分,AWS提供的公有云服务,无双科技的SAAS服务以及光环自身的云服务(占比不高).
从收入来看,2017年四大业务收入分别占比为70.
42%、21.
45%、5.
02%、1.
56%,毛利的占比分别为34.
46%、56.
82%、3.
92%、1.
81%.
图4:2017年各个业务板块收入占比图5:2017年各个业务板块毛利占比数据来源:wind.
国元证券研究中心数据来源:wind.
国元证券研究中心从毛利率的角度看,公司IDC业务毛利率稳中有升,云计算业务毛利率持续下滑的原因是2015年公司云计算业务主要以公司自有云为主,2016年公司开始代理AWS在北京地区的服务,其中大部分的收入是支付给亚马逊的技术服务费,剩余收入归公司所有,故毛利率较低.
此外无双科技收入中毛利率较低的广告托管业务占比较高,拉低整体业务毛利率.
未来随着云计算规模的逐渐扩大,规模效应的逐步体现,云计算业务毛利率有提高的空间.
请务必阅读正文之后的免责条款部分6图6:各个业务板块毛利率(%)图7:光环新网毛利率与净利率(%)数据来源:wind.
国元证券研究中心数据来源:wind.
国元证券研究中心第2部分流量爆发,IDC业务持续向好2.
1网络流量飞速提升驱动IDC市场快速发展移动互联网、高清视频、直播、手游等行业的快速发展带动网络流量的大幅增加.
根据《思科可视化网络指数:预测和方法,2016-2021年》预测,2016年,年度全球IP流量为1.
2ZB,月均96EB,到2021年全球IP流量将达到每年3.
3ZB,月均278EB,复合增长率24%.
互联网视频流量从2016年至2021年将增长4倍,复合年均增长率为31%,其占个人互联网流量的比重将逐年上升,从2016年的73%,增长至2021年的82%.
图8:2016-2021年全球月均IP流量及增速图9:2016-2021年视频流量及其占个人互联网流量比重数据来源:《思科可视化网络指数:预测和方法》.
国元证券研究中心数据来源:《思科可视化网络指数:预测和方法》.
国元证券研究中心分地区来看,中东和非洲地区的IP流量增长最快,2016-2021年年均复合增长率42%,但其增速最快的原因,源于其基数较低;其次是亚太地区,年均复合增长率26%,欧美等其他地区增速均保持在20%-22%.
请务必阅读正文之后的免责条款部分7图10:2016-2021年全球各地区IP流量情况(PB/月)图11:2016-2021年全球各地区IP流量复合年均增速数据来源:《思科可视化网络指数:预测和方法》.
国元证券研究中心数据来源:《思科可视化网络指数:预测和方法》.
国元证券研究中心作为数据计算和存储的基本载体,IDC市场伴随着流量的飞速增长,也迎来了快速发展期.
根据《2017-2018年中国IDC产业发展研究报告》,2017年全球IDC整体市场规模达到534.
7亿美元,增速为18.
3%.
亚洲地区继续在各区域中保持领先,整体增长速度超过30%,其中以中国、印度及东南亚国家为代表的IDC市场增长最为显著.
国内来看,移动互联网、视频、游戏行业呈现爆发式增长,拉动整体IDC市场规模快速增长.
2017年中国IDC市场规模达到946.
1亿元人民币,同比增长32.
4%,增长率虽有所放缓,但仍远高于全球市场增速.
目前我国IDC市场正在从高速发展期向成熟期过渡,互联网企业的IDC应用场景更加稳定、传统企业数字化转型占比日趋提升,未来两年IDC市场增速趋缓,整体市场规模仍将保持上升趋势,预计2018年市场规模将超过1200亿元.
图12:2010-2017年全球IDC市场规模及增速图13:2010-2020年中国IDC市场规模及增速数据来源:中国IDC圈、国元证券研究中心数据来源:中国IDC圈、国元证券研究中心2.
2一线城市具有稀缺性,公司优势明显我国的数据中心服务主要由基础电信运营商和网络中立的数据中心服务商提供.
就市场规模而言,由于拥有对网络资源的掌握权,基础电信运营商一直以来都占据着中国数据中心服务市场的很大比重,约占整个市场的三分之二,其中中国电信在三大运营商中的占比又达到50%以上.
而第三方数据中心服务提供商通过自建数据中心或者租用基础电信运营商的数据中心为客户提供数据中心服务.
对于基础电信运营商而言,数据中心服务并非其核心业务,业务收入只占到整体总收入的1%-3%,数据中心服务主要用以支持其核心业务—网络带宽服务.
第三方数据中心由于更能适应企业的个性化需求,其在国请务必阅读正文之后的免责条款部分8内数据中心服务产业中的市场份额正逐步提高.
表1:基础电信运营商与专业IDC服务商对比服务商类别优势劣势主要客户群体基础电信运营商资金实力强,资源丰富,掌握行业上游定价权,具有品牌优势,容易获得客户信任各运营商之间竞争激烈甚至同一运营商各省公司、市公司之间也存在竞争关系;产品单一,只能接入本公司网络,新产品开发动力不足;服务灵活性和细致程度不如专业IDC服务商.
资源使用量大的政府、大中型国企和超大型互联网公司.
专业IDC服务商反应迅速灵活,服务细致周到,并具有较强的技术水平,可同时接入多家基础电信运营商网络,产品丰富,定制化能力强基础资源尤其是带宽资源需要向基础电信运营商采购;大多数中小型服务商无法提供BGP接入服务;自建机房投入较大,业务发展受融资能力影响.
资源使用量相对较小但对服务质量和技术水平要求较高的中小型互联网企业和一般商企客户.
资料来源:奥飞数据招股说明书、国元证券研究中心图14:2016年我国数据中心机架数量分布情况数据来源:《我国数据中心生态发展研究》.
国元证券研究中心根据《全国数据中心应用发展指引(2017)》,截止2016年底,我国在用数据中心共计1641个,总体装机规模达到995.
2万台服务器,平均上架率50.
69%;规划在建数据中心共437个,规划装机规模约1000万台.
利用率方面,国内数据中心总体平均上架率为50.
69%.
其中,超大型数据中心的上架率为29.
01%,大型数据中心上架率为50.
16%,中小型数据中心上架率为54.
67%.
北上广深数据中心上架率达到60%-70%,表现出相对饱和的局面,部分西部省份上架率低于30%.
网络质量方面,全国在用数据中心有47%直连骨干网,数据中心出口带宽平均为332Gbit/s,折合平均每个机架带宽500Mbit/s.
能效方面,全国超大型数据中心平均PUE为1.
50,大型数据中心平均PUE为1.
69,最优水平达到1.
2左右.
请务必阅读正文之后的免责条款部分9表2:全国数据中心建设发展情况规模分类在用在建数据中心个数超大型1640大型109131中小型1516266总数1641437标准机架规模超大型14.
1万49.
6万大型35.
2万56.
2万中小型75.
1万19.
2万总数124.
4万125万上架率超大型29.
01%—大型50.
16%中小型54.
67%平均50.
69%直连骨干网比例平均47%55%数据来源:《全国数据中心应用发展指引(2017)》.
国元证券研究中心从全国分区域情况来看,北京、上海、广州、深圳等一线城市数据中心资源最为集中.
主要原因有两点:其一是银行、金融公司、互联网企业等数据中心的重要客户资源都集中在一线城市;其二,如果数据中心设臵在非一线城市的话,还要考虑网络延迟、运维人才等问题.
但受限于地区承载能力,一线城市新建数据中心增速正在逐步放缓,可用资源有限,租用价格相对较高,相比而言,其周边地区尚有充足的可用数据中心资源,网络质量、建设等级及运维水平也较高,总体租用价格成本相对较低.
此外,中部、西部、东北地区可用数据中心资源丰富,规模较大,价格优势明显.
但总体来说,偏远地区IDC机房短期内并未成熟,一二线城市IDC机房仍是主流.
图15:2016年中国IDC服务商区域数量分布数据来源:奥飞数据招股说明书.
国元证券研究中心从能耗角度看,数据中心是耗电大户,我国数据中心年耗电量超过全社会用电量的1.
5%.
同时数据中心产生大量的温室气体排放,消耗大量的水资源,其设备废弃后造成较大污请务必阅读正文之后的免责条款部分10染,给资源和环境带来巨大挑战.
一线城市出于环保、能耗方面的考虑,并不鼓励大力发展IDC行业.
以北京为例,北京市发改委等部门于2015年10月制定了《北京市新增产业的禁止和限制目录(2015年版)》,明确规定北京城六区禁止新建和扩建数据中心、北京全市禁止新建和扩建数据中心(PUE值在1.
5以下的云计算数据中心除外).
在此背景下,以贵州为代表的西部地区由于政策的鼓励和区位优势,吸引了运营商、互联网企业和科技公司的青睐,纷纷在此建设数据中心,而东部地区则被政策带上"紧箍咒",形成供需失衡"剪刀差".
在需求增加供给受限的共振下,未来一线城市的数据中心将逐渐成为一种稀缺性资源.
2.
3第三方IDC龙头,机柜数逐年提升,未来收入有保证公司是第三方IDC龙头企业,以零售型业务为主,毛利率较批发型数据中心较高.
2016年公司新增机柜数不多,只有2000个,导致2017年IDC及其增值服务业务整体增长不快,收入增幅只有25.
27%.
2017年新增7000-8000个机柜,目前都已销售,处于上架中,将对2018年收入增长形成强有力支持.
根据工信部公布的《全国数据中心应用发展指引(2017)》,截至2016年底,北京在用数据中心机架规模为14.
6万架,规划在建数据中心规模为4万架.
根据预测,2018年北京地区可用数据中心规模将达到18.
6万架左右,需求规模将超过30万架,供应存在较大缺口.
目前公司在北京、上海运营了7处数据中心,各数据中心项目销售顺利,年底前酒仙桥扩建项目、燕郊二期上架完成,上海嘉定、太和桥项目销售完成,到年底公司将拥有机柜数3.
32万个,其中运营收费的机柜数将达到2.
3万个.
2018-2020年数据中心项目主要增长点在房山、上海嘉定扩建、中金云网扩建及太和桥扩建,每年将新增机柜数6000-7000个,至2020年规划机柜数将达到45000-50000个,数据中心规模效应将逐渐体现.
表3:光环新网各个数据中心机柜数情况数据中心2017年运营机柜数2018年新增机柜数2019年新增机柜数2020年新增机柜数规划机柜总数酒仙桥30001000—4000太和桥49903110—8100燕郊光环云谷3400——3400嘉定20002500—4500东直门500——500房山——6000600012000亦庄(代运营)2700——2700中金云网90001000—10000合计2559076106000600045200数据来源:公司官网、国元证券研究中心第3部分联手AWS,"IaaS+SaaS"扩宽跑道3.
1企业上云是趋势,巨头纷纷自建数据中心发力云计算云计算正在成为新的IT资源提供方式,企业通过使用云服务可以节约成本,更加专注于自身核心竞争力的提升,这是传统IT向云计算转变的根本动力.
全球范围内,传统企业请务必阅读正文之后的免责条款部分11IT云化的趋势逐渐明朗,云计算最终将会成为IT基础资源.
根据IDC预测,未来总IT基础设施支出中云基础设施支出占比将逐渐升高,到2020年将超过50%.
图16:云基础设施支出占比逐年提升数据来源:IDCWorldwideQuarterlyCloudITInfrastructureTracker,2016Q3.
国元证券研究中心根据Gartner预测,2017年全球公有云服务营收将达到2602亿美元,较2016年的2196亿美元增长18.
5%,其中IaaS市场的营收达到440亿美元.
预计到2020年,全球公有云服务营收将增长至4114亿美元,IaaS、PaaS、SaaS的市场规模分别为860、210、1000亿美元.
2017-2020年全球基础设施即服务(IaaS)营收的复合年增长率预计将达到23.
31%,超过了13.
38%的整体市场增速.
图17:全球云计算市场规模变化(单位:十亿美元)数据来源:Garnter.
国元证券研究中心我国的云计算产业发展在时间上略显落后,但增速很快.
2015年我国云计算整体市场规请务必阅读正文之后的免责条款部分12模达378亿元,整体增速31.
7%.
其中私有云市场规模275.
6亿元,增长27.
1%,预计2016年增速将达到25.
5%,市场规模将达到346亿元.
我国公共云服务逐步从互联网向行业市场延伸,2015年市场整体规模约102.
4亿元人民币,比2014年增长45.
8%,增速略有下滑.
预计2016年国内公共云服务市场仍将保持高速增长态势,市场规模有望达到近150亿元人民币.
图18:我国公有云市场规模及增速图19:我国私有云市场规模及增速数据来源:中国信通院《云计算白皮书2016》、国元证券研究中心数据来源:中国信通院《云计算白皮书2016》、国元证券研究中心云计算的快速发展直接带动超大型数据中心的建立.
2017年是全球性的超大规模数据中心的突破年,以亚马逊、谷歌为代表的云计算巨头开始大规模建设超大型数据中心,2017年底全球超大规模数据中心已超过390个,且没有放缓现象,截止2018年一季度,数量已达420个,Synergy预计到2019年底全球将有超过500个超大规模数据中心.
从资本支出的角度看,2018年第一季度,超大规模互联网内容提供商资本支出激增至270亿美元,创下历史单季最高水平,环比增长20%,同比增幅高达80%.
图20:2017年全球范围内的超大规模数据中心分布图21:超大规模ISP资本支出数据来源:SynergyResearchGroup.
国元证券研究中心数据来源:SynergyResearchGroup、国元证券研究中心3.
2AWS:公有云市场领导者,先发优势明显自2006年AWS推出第一项商用的云服务AmazonS3开始,AWS就一直是全球云计算IaaS领域的领导者,全球市占率超过40%,市占率长期位居行业第一,且远远甩开竞争对手.
目前AWS云遍及全球18个地理区域和1个当地区域内的55个可用区,并计划增加巴林、中国香港特别行政区、瑞典和美国第二个AWSGovCloud区域这四个区域,同时再增加12个可用区.
根据Gartner数据显示,目前AWS提供40多种服务,在全球190个国家拥有超过100万的企业级活跃用户,全球500强企业中有60%的企业开始使用AWS的云计算服务,2016年,全球超过1.
8万云计算用户从其他数据库迁请务必阅读正文之后的免责条款部分13移到AWS.
表4:2015年至2016年IaaS公有云服务市场份额(单位:百万美元)公司2015年收入2016年收入2015年市场份额2016年市场份额2016年增长率Amazon6698977539.
80%44.
20%45.
90%Microsoft98015795.
80%7.
10%61.
10%Alibaba2986751.
80%3.
00%126.
55Google2505001.
50%2.
30%100%Rackspace4614842.
70%2.
20%5.
00%IBM2003001.
20%1.
40%50%NTTCommunications1792241.
10%1.
00%25.
10%Virtustream1002050.
60%0.
90%104.
90%Fujitsu1201630.
70%0.
70%35.
80%DimensionData1101200.
70%0.
50%9.
10%Other7465813544.
30%36.
70%9%Total1686122160100%100%31.
40%数据来源:Gartner、国元证券研究中心根据Gartner每年公布的云基础设施即服务魔力象限,AWS在前瞻性和执行力方面均大幅领先其他竞争对手.
同时结合2017年2018年的情况,多数小型云服务提供商逐渐被Gartner从魔力象限中剔除,未来行业马太效应将越发明显,市场集中度将向几家大型云计算服务商集中.
AWS作为共有云领域的领导者,市场份额将进一步巩固.
图22:2017全球云基础设施即服务魔力象限图23:2018全球云基础设施即服务魔力象限资料来源:Gartner.
国元证券研究中心资料来源:Gartner.
国元证券研究中心从亚马逊自身业务情况来看,自2013年亚马逊开始公布AWS收入以来,云计算业务保持着高速的增长率,2013-2017年CAGR达到53.
95%,且占亚马逊总营业收入的比重逐渐增高,由2013年的4.
17%提高到2018年Q1的10.
66%.
从营业利润的角度来看,云计算业务的重要性则更为突出,2014-2017年AWS营业利润CAGR高达111.
47%,2018年Q1云计算业务贡献营业利润14亿美元占总营业利润比重达到72%.
请务必阅读正文之后的免责条款部分14图24:AWS营收情况图25:AWS营业利润情况数据来源:wind、国元证券研究中心数据来源:wind、国元证券研究中心3.
3牵手AWS,云计算巨擘已起航公司早在2010年就与亚马逊建立了合作关系,早期与亚马逊的合作仅限于公司为亚马逊AWS业务提供数据中心基础资源.
2015年11月公司发布公告,公司全资子公司光环云谷将于2017年1月1日开始逐步为亚马逊通提供机柜租赁服务.
2016年7月30日,公司与亚马逊签订了《运营协议》,亚马逊授权公司基于北京及周边地区的基础设施,在中国境内提供并运营北京区域的亚马逊云技术及相关服务.
公司与AWS的合作模式由公司提供机房转变为公司全权运营AWS中国区(北京)云服务基础设施和平台,AWS将继续向公司提供技术支持和专业指导.
2017年11月公司以分期付款的方式向亚马逊购买基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产(包括但不限于服务器等IT设备),并基于该等资产在中国境内提供并运营基于亚马逊云技术的云服务.
2017年12月公司获得云服务业务许可牌照,彻底扫除云计算发展障碍.
表5:公司与亚马逊合作历程时间合作方式2010年与卓越网(亚马逊中国)建立合作关系2012年4月与亚马逊通建立合作关系,成为亚马逊中国云计算服务的重要合作伙伴2013年12月亚马逊共有云服务AWS进入中国市场,公司与亚马逊在互联网数据中心业务方面进行了合作,为其AWS业务、电商业务等提供全方位的后台技术支持2015年11月12光环云谷与亚马逊通签订租赁公司数据中心的合作协议2016年7月30日亚马逊授权公司在中国境内提供并运营北京区域的亚马逊云技术及相关服务2017年11月10日公司将以不超过20亿元的价格向亚马逊购买基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产2017年12月22日公司获得云服务业务牌照,扫清云计算业务发展障碍资料来源:公司公告.
国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分15表6:与亚马逊合作模式变化合作模式收入成本签协议前为AWS提供数据中心基础资源亚马逊租用的数据中心基础设施收入IDC运营成本签协议后运营AWS中国区(北京)云服务基础设施和平台,包括销售、运维AWS中国区(北京)云计算的收入AWS技术授权费和技术服务费、IDC运营成本、IT设备、销售成本、运维成本资料来源:公司公告.
国元证券研究中心目前公司与AWS合作的云业务利润分四部分构成:传统数据中心基础设备、包括服务器在内的IT设备、销售以及后期的运维服务.
AWS在北京区所有收入确认到光环的账上,第一步以市场价扣除光环提供的机柜、带宽、IT设备等资源费用,第二步扣除公司提供的运维及销售成本,剩下的以技术授权费的形式返还给AWS.
图26:光环新网AWS利润构成资料来源:国元证券研究中心公司授权运营的AWS云服务产品性能稳定,功能更加健全,可满足国内现有IT需求,同时AWS云服务覆盖全球,规模效应使得成本更加低廉,庞大的技术研发团队及领先的技术,有利于其云计算业务的良性发展.
强强联手以来,公司云计算业务快速拓展,客户类型不断丰富,包括电商领域的小米、工业领域的远景能源、互联网领域的爱奇艺和百视通、金融领域的招商银行等,客户ARPU值超过100万元.
今年以来AWS业务拓展顺利,一季度实现收入4.
9亿元.
目前双方正在积极推进以光环新网为销售主导的工作,已建立了销售团队,未来将在全国范围内销售AWS云计算服务,加速AWS云业务的市场占有率.
考虑到前期牌照发放前,相关用户的注册和签约收到了抑制,同时业务上云迁移需要时间,我们认为当前公司云业务的拓展已经不存在任何的障碍,2018年是公司AWS云业务快速爆发的一年.
3.
4SaaS:分享流量红利,乘行业快车高速发展受互联网蓬勃发展的推动,以报纸、杂志、电视为代表的传统广告市场持续下滑,而网络广告市场则维持着持续的高景气,过去几年增速均超过30%.
2017年,中国网络广告市场规模接近4000亿元,同比增长32%.
请务必阅读正文之后的免责条款部分16图27:中国网络广告市场规模及增速图28:中国搜索广告市场规模及增速数据来源:艾瑞咨询、国元证券研究中心数据来源:艾瑞咨询、国元证券研究中心搜索广告作为网络广告领域的一个重要分支,是在互联网用户搜索特定关键词时向其展示与所搜索的关键词相关的特定广告内容的营销方式.
搜索广告通常可分为关键词搜索广告和垂直搜索广告.
其中,关键词搜索广告是通过专门的搜索引擎网站实现的营销方式,如在百度、谷歌、奇虎360、搜狗等搜索引擎上实现的关键词搜索.
搜索广告依赖于其投放的精准度,相对低廉的成本、巨大的用户浏览数据以及广告展示内容与用户搜索目标的高度相关性在网络广告中占有相当大的比例.
2017年搜索广告市场规模预计将达到937亿元,到2020年将超过1500亿元.
搜索引擎营销一般为通过向专业搜索引擎网站购买关键词、搜索引擎媒体资源来取得优先向用户展示自身产品的广告投放方式.
搜索引擎营销通常根据点击量进行收费.
公司的SaaS业务以无双科技为载体,主要为搜索引擎营销及相关服务,通过对广告主投放广告效果的追踪、分析,进行投放策略调整,为广告主进行关键词购买选择和关键词组合排列优化,使客户的广告效果达到最大化.
其本身并不参与广告策划、创意设计等广告内容相关的设计和制作,而是依托精细的大数据挖掘技术提炼大量高品质的媒体用户行为数据,为客户提供优质完整的搜索引擎营销解决方案.
无双科技具体服务内容包括广告数据监测、投放管理、数据分析与优化、营销托管等.
.
目前公司客户主要以大公司为主包括宝马、爱马仕、Gucci等.
公司长期与百度、奇虎360、搜狗等搜索媒体合作,通过在广告主与媒体之间提供搜索引擎营销服务,无双科技一方面为广告主提升了广告投放效果,另一方面也为媒体建立了良好的品牌效应.
图29:无双科技盈利模式资料来源:公司公告.
国元证券研究中心无双科技的利润主要来源于:一是根据广告主广告费投放金额按一定比例收取的技术服务费用;二是媒体根据代理商代理规模、广告主行业等指标对无双科技的返点.
因此未来三年无双科技主要还是扩展业务规模,规模的提升会带来返点的提高,进而带来利润的增加.
自无双科技被收购以来,公司收入利润均保持着高速的增速.
2017年无双科技请务必阅读正文之后的免责条款部分17实现收入13.
4亿,实现净利润8444.
44万,同比增速分别为82%、95%.
我们认为未来无双科技作为优质互联网营销公司将充分享受行业增长带来客户认同、投放量的提升等发展机遇迎来快速发展期.
图30:无双科技收入及增速图31:无双科技净利润及增速数据来源:wind、国元证券研究中心数据来源:wind、国元证券研究中心第4部分盈利预测与投资建议4.
1盈利预测盈利预测基本假设:1:IDC及其增值业务中单个机柜出租价格稳定在7-8万元/年,我们取中值7.
5万/年.
2018年年底收费机柜数达到2.
3万个,扣除代运营的2700个以及AWS定制的1300个,剩余1.
9万个,贡献收入14.
25亿元.
2019、2020年新增机柜数分别为6000个,按70%的上架率计算,上架机柜数分别为4200个,每年新增收入3.
15亿元,对应IDC及其增值业务收入分别为17.
4亿、20.
55亿.
2:IDC运营管理服务中,由于近几年公司自身新增机柜较多,因此代运营的机柜数保持平稳,未来三年该业务保持平稳运行,收入及毛利率取过去三年的加权平均值.
3:宽带接入服务业务毛利率较低且大客户均自己从运营商处采购宽带,因此该项业务未来也不会增长,收入及毛利率取过去三年毛利率的加权平均.
4:云计算业务中,AWS业务受益于行业的快速增长,且目前时点业务拓展不存在任何障碍,假设未来三年收入增速分别为90%、70%、50%.
无双科技的SAAS业务仍处于拓规模的时期,规模的提升带来毛利率的改善,预计未来三年毛利率保持小幅提升状态,最终收入的体量保持在50亿-100亿之间.
公司自身的私有云业务总体规模还比较小,对整体业绩不会形成太大影响.
请务必阅读正文之后的免责条款部分18表7:盈利预测基本假设单位(百万元)20172018E2019E2020EIDC及其增值服务收入874.
491425.
001740.
002055.
00增速(%)25.
2762.
9522.
1118.
10毛利率(%)55.
1855.
0054.
0053.
00AWS收入1450.
002755.
004683.
507025.
25增速(%)222.
0090.
0070.
0050.
00毛利率(%)13.
0014.
0015.
0016.
00无双科技SAAS收入1339.
872143.
793215.
694501.
96增速(%)82.
4060.
0050.
0040.
00毛利率(%)12.
0013.
0014.
0015.
00光环自有云服务收入81.
32113.
85148.
00185.
00增速(%)—40.
0030.
0025.
00毛利率(%)80.
0070.
0060.
0050.
00IDC运营管理服务收入204.
48239.
42239.
42239.
42增速(%)(28.
28)17.
000.
000.
00毛利率(%)16.
2910.
3510.
3510.
35宽带接入服务收入63.
5561.
5161.
5161.
51增速(%)10.
01(3.
21)0.
000.
00毛利率(%)24.
1824.
1724.
1724.
17其他收入63.
3354.
1454.
1454.
14增速(%)40.
83(14.
51)0.
000.
00毛利率(%)40.
0649.
2949.
2949.
29合计收入4077.
176792.
7110142.
2614122.
29增速(%)75.
9266.
6049.
3139.
24毛利率(%)20.
8323.
4722.
1621.
58数据来源:wind、国元证券研究中心表8:盈利预测表(单位:百万元)主要财务指标20172018E2019E2020E营业收入407767931014214122收入同比(%)76%67%49%39%归属母公司净利润43670710031342净利润同比(%)30%62%42%34%毛利率(%)20.
8%23.
5%22.
2%21.
6%ROE(%)6.
8%10.
0%12.
4%14.
2%每股收益(元)0.
300.
490.
690.
93P/E43.
6426.
8818.
9614.
17P/B2.
962.
682.
342.
01EV/EBITDA27181411数据来源:wind、国元证券研究中心4.
2投资建议在一线城市IDC资源较为紧缺的情况下,公司作为第三方IDC龙头企业未来三年IDC业务将持续不断的受益公司不断增加的机柜数.
在云计算领域,公司与AWS合作的云请务必阅读正文之后的免责条款部分19计算业务,在公司购买了亚马逊特定资产的以及获得云计算牌照的前提下,已经基本扫除了发展障碍,处于高速增长的阶段;SAAS业务仍旧处于拓规模的时期,规模的提升有望带来利润里的改善,将延续以往的高增长.
在不考虑科盛信彩并表的情况下,我们预计公司2018-2020年收入分别为67.
93亿、101.
42亿、141.
22亿,净利润为7.
07亿、10.
03亿、13.
42亿,eps为0.
49元、0.
69元、0.
93元,对应当前股价的PE为27、19、14,首次覆盖,给予"买入"评级.
第5部分风险提示1、国内公有云市场竞争加剧目前国内包括阿里巴巴、华为、腾讯等在内的多个科技巨头均在公有云领域有所布局,行业竞争有所加剧,毛利率有可能受竞争影响有所下滑.
2、IDC机柜上架速度不及预期公司IDC增值服务收入与机柜上架速度密切相关,目前公司数据中心项目储备丰富,但是若受制于电力等因素影响,上架速度不及预期将影响到公司IDC业务的增速.
请务必阅读正文之后的免责条款部分20请务必阅读正文之后的免责条款部分21