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cgws.
com请参考最后一页评级说明及重要声明报告日期:2017年09月18日汪毅021-61680675Email:yiw@cgws.
com执业证书编号:S1070512120003包婷021-61680357Email:baoting@cgws.
com执业证书编号:S1070517060002>2017-09-04>2017-08-13>2017-06-13消费升级:下一个值得期待的风口——消费升级专题研究系列之一中国第三轮消费升级正如火如荼地进行之中:消费逐渐成为经济增长的第一驱动力,2016年最终消费对经济增长贡献率达到64.
6%,未来消费提升空间仍然巨大.
第三轮消费升级以服务消费、品质品牌消费为重要特征,在强力推进经济增长的同时,也给教育、娱乐、文化、通讯、医疗保健、旅游等诸多产业带来了投资机会.
国家出台多项政策鼓励消费升级,政策以消费新热点、消费新模式为主要内容,明确了开展消费品工业"三品"专项行动的主要任务,随着后期各项政策持续落地,本轮消费升级将得到更大程度的释放.
消费升级海外经验借鉴:美、日、韩经验显示,消费升级总体按照"吃穿"-"住行"-"康乐"这样的路径进行,第一阶段人均GDP在1000美元以下,以"吃穿"为代表的非耐用品为主;第二阶段人均GDP在1000美元-3000美元,消费逐渐升级到"住行"为代表的耐用消费品和部分服务消费;第三阶段人均GDP在3000美元以上,消费中服务的主导作用持续提升,耐用品消费增速有所放缓.
中国人均GDP基本相当于美国1975年、日本1980年、韩国1990年的水平,各国当时基本处于消费升级第二阶段结束、第三阶段刚刚开始的时间点,未来消费可能具有以下特点:非耐用品消费可能持续趋缓;以住房为代表的耐用消费品增速有所趋缓,但韩国经验显示可能仍存一定的上涨惯性;服务消费处于起步阶段,未来有望占据越来越重要的地位,具体细分品种走势尚需结合中国现状进一步判断.
需求指引下消费升级的路径选择:消费升级本质上需要实现消费需求和消费供给之间的平衡,消费需求更多由消费者具有的经济、生理、社会属性决定,包括经济属性中收入水平提升、收入分配变化、城镇化水平提高,生理属性中老龄化等人口结构变动,社会属性中消费观念、社会阶层、消费渠道的变化;而供给端则在技术水平提升和供给侧改革推进中增加消费多样性、提升产品品质、提高品牌认知度,更好地满足了国内多元化、高品质的消费需求.
根据马斯洛需求层次规律,人的消费需求会经历从生理需求到安全需求到社交需求到尊重需求到自我实现需求这样一个由低到高的过程,在基本的物质消费需求得到满足之后,对生存、安全的需求,将逐渐转化为生活品质、个性需求、自我价值实现的追求上.
我国已经从贫困温饱阶段进入了小康、富裕阶段,居民消费也从最基本的生理需求转向更高层次的需求,品质、品牌消费成为当前消费升级的主要方向,并有继续向品位消费和品格消费升级的趋势.
消费升级投资机会分析:定向分析:三角度掘金消费升级投资机会.
未来服务消费发展空间巨大,而传统消费在消费升级浪潮中也将实现蜕变、获得新生,建议关核心观点相关报告分析师证券研究报告投资策略研究深度报告深度报告长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明注以下几个方面的投资机会:(1)把握以幸福产业为代表的服务消费的总量机会.
我国进入服务消费持续快速发展的阶段,旅游、文化、体育、健康、养老等既满足人民生活质量改善需求、又有利于人力资本积累和社会创造力增强的幸福产业具有广阔的发展空间.
(2)把握传统消费转型升级的结构性机会.
传统的食品、服装、家电等消费总量可能趋于下降,但更加安全实用、更为舒适美观、更加绿色环保、更有品味格调的品牌商品消费发展潜力巨大,这类消费涉及几乎所有传统消费品和服务,将会带动传统产业改造提升和产品升级换代,传统消费中更有竞争力、更有品牌优势的龙头企业有望受益.
(3)把握城镇化浪潮中三四线城市和农村消费升级的机会.
农村仍处于非耐用品和服务均加速发展的消费升级的第二阶段,房地产、家电家具、汽车等耐用品消费仍有广阔的发展空间;三四线城市受益于渠道下沉和产业转移,以及城镇化进程中农村人口流入倾向较高等因素,三四线城市的房地产表现好于一二线城市,带动相关产业发展,此外与三四线居民需求契合的餐饮、零售、文化娱乐等服务业也将有所表现.
定量分析:消费升级细分行业配置.
对应到A股市场,消费升级涉及新兴服务业和传统消费行业等多个行业,当前市场风格更偏向追求业绩确定性,我们统计出符合消费升级主题的40个申万二级行业,并根据净资产收益率、年度股息率、行业估值水平、行业集中度这几个指标进行进一步筛选.
首先,我们根据净资产收益率和年度股息率做了一个散点图,设定ROE水平10%、股息率0.
6%为临界值,得出考虑配置的行业组合.
其次,结合行业估值(PE、历史分位值)及行业集中度指标进一步筛选,结果显示符合上述标准的是白色家电、汽车整车、食品加工、医药商业、中药、景点、航空运输、高速公路、旅游综合.
再次,饮料制造行业的行业集中度排名最高,而估值水平偏高,建议对子行业进行进一步分析,同时,食品加工行业的子行业也有所差异,也需再做分析,综合业绩、分红率、估值水平,白酒、肉制品和乳品的上述指标表现较好,推荐配置.
最后,综合以上几点,重点建议关注可选消费品的白色家电和汽车整车;必需消费品食品饮料中的白酒、肉制品和乳品;医药生物中的医药商业和中药;交通运输中的高速公路和航空运输;休闲服务中的景点和旅游综合.
深度报告长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明目录1.
如火如荼——中国消费升级现状.
61.
1消费:经济增长的新引擎.
61.
2第三次消费升级浪潮.
81.
3政策积极推进消费升级.
82.
他山之石——消费升级海外经验借鉴.
102.
1美国消费升级经验.
102.
2日本消费升级经验.
122.
3韩国消费升级经验.
152.
4海外消费升级经验总结及借鉴.
173.
需求引领——消费升级逻辑框架及路径选择.
183.
1消费需求.
183.
1.
1经济特性:收入水平、消费分配和城镇化推动消费升级.
183.
1.
2生理属性:人口年龄结构推动消费升级.
203.
1.
3社会属性:消费观念、社会阶层和消费渠道合力推动消费升级213.
2消费供给.
233.
3消费升级路径.
234.
浪沙淘金——消费升级投资机会分析.
254.
1定性分析:三角度掘金消费升级投资机会.
254.
2定量分析:消费升级细分行业配置.
25深度报告长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明图表目录图1最终消费对GDP贡献率.
6图2中美日韩四国消费率.
6图3食品类、服饰类、日用品类消费占比.
6图4石油及制品、汽车类消费占比.
6图5家用器材、家具类、建筑及装潢材料消费占比.
7图6金银珠宝类、通讯器材类消费占比.
7图7服务业支出细分占比.
7图8全国居民人均消费性支出.
7图9城乡消费水平对比.
7图10城乡各项支出年复合增长率.
7图11美国人均GDP和消费率.
11图12美国三大消费品占比.
11图13美国耐用品消费支出占比.
11图14美国非耐用品消费支出占比.
11图15服务型消费支出占比.
11图16美国人口年龄分布.
12图17美国城镇人口比重.
12图18美国联邦财政支出和占GDP比例.
12图19美国三大产业占比.
12图20日本人均GDP和家庭消费.
13图21日本三大消费品占比.
13图22日本耐用品支出占比.
14图23日本非耐用品占比支出.
14图24服务业支出细分占比.
14图25日本人口年龄分布.
14图26日本科研支出占比.
14图27日本三大产业结构.
14图28韩国人均GDP和消费率.
16图29韩国各类消费品支出占比.
16图30韩国非耐用品支出占比.
16图31韩国耐用品支出占比.
16图32韩国服务业各项支出占比.
16图33韩国人口年龄分布.
17图34韩国城镇人口占比.
17图35韩国科研支出占比.
17图36韩国各产业对GDP贡献率.
17图37消费升级逻辑框架.
18图38城乡居民人均可支配收入.
19图39全国居民收入基尼系数.
19图40中国城乡年度消费支出和城镇人口比重.
20图41中国人口年龄分布.
20图42新世代消费潜力巨大.
21深度报告长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明图43未来上层中产和富裕群体对消费增量的贡献巨大.
22图44中国三大产业占比.
23图45马斯洛需求层次规律.
24图46净资产收益率和年度股息率散点图.
26图47市盈率和PE.
26图48行业集中度.
26表1:消费升级对比.
8表2:消费政策.
8表3:影响消费需求的因素.
18表4:老一代与新一代消费者消费观念对比.
22表5:各行业PE、股息率和ROE.
26表6:各行业数据.
27深度报告长城证券6请参考最后一页评级说明及重要声明1.
如火如荼——中国消费升级现状1.
1消费:经济增长的新引擎消费成为稳增长压舱石:近年来,消费逐渐成为经济增长的第一驱动力,2016年最终消费对经济增长贡献率达到64.
6%,连续三年回升.
与其他国家相比,中国消费水平尚显不足,2016年中国居民消费率水平仅39%,而美、日、韩的居民消费率水平分别为69%、56%、49%,中国未来消费提升空间仍然巨大.
图1最终消费对GDP贡献率图2中美日韩四国消费率资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理消费结构逐步升级:近年来我国居民消费结构出现明显转变.
一方面,传统消费与品质消费占比此消彼长,商品零售中食品类、服饰类、日用品类等生活必需品所占比重降低,居住类、交通类、通讯类等体现生活品质的消费比重逐年提高;另一方面,服务消费成为新的消费增长点,体育、娱乐、租赁等服务业营业收入上升势头显著.
与其他国家相比,中国服务消费占比仍然较低,2016年医疗保健、交通通信、教育文化娱乐三项服务支出占比仅32%,明显低于美国、日本、韩国65%、56%、60%的服务品支出占比,后续消费升级进程中,服务品有望继续增长.
城乡二元消费结构存在但有所弱化:城镇消费一直以来占据我国居民消费的主体,但近年来农村消费增速持续高于城镇,显示出较强的消费潜力.
从城乡消费结构来看,近年来农村消费结构升级明显加速,2010-2016年农村各分项支出的年均复合增长率普遍高于城镇,除了居住类消费这项.
居住和医疗保健成为城镇居民消费升级的主要载体,而交通通信、教育文化娱乐服务、医疗保健、家庭设备用品及服务成为农村居民消费升级的主要载体.
图3食品类、服饰类、日用品类消费占比图4石油及制品、汽车类消费占比资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理-50.
000.
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00GDP贡献率:最终消费支出GDP增长贡献率:资本形成总额GDP增长贡献率:货物和服务净出口30%40%50%60%70%80%19711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015居民消费率:中国居民消费率:美国居民消费率:日本居民消费率:韩国0.
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0%2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016石油及制品类汽车类深度报告长城证券7请参考最后一页评级说明及重要声明图5家用器材、家具类、建筑及装潢材料消费占比图6金银珠宝类、通讯器材类消费占比资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理图7服务业支出细分占比图8全国居民人均消费性支出资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理图9城乡消费水平对比图10城乡各项支出年复合增长率资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理0.
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002.
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8019781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016城乡消费水平对比6%3%25%8%11%8%8%3%10%14%17%17%19%20%20%12%0%5%10%15%20%25%30%城镇农村深度报告长城证券8请参考最后一页评级说明及重要声明1.
2第三次消费升级浪潮改革开放以来,我国共经历了三次消费升级,每一次升级都有其深深的时代烙印,而每次消费升级都推动了经济的高速增长.
消费升级与经济增长是相互促进的,消费升级为经济增长提供强劲动力,而经济增长会使得居民的收入水平上升,从而提升消费水平,推动消费升级.
当前我们正处于第三轮消费升级阶段,消费结构的演变会带动我国产业结构的升级,此次升级在强力推进经济增长的同时,也给很多产业带来了投资机会,比如教育、娱乐、文化、交通、通讯、医疗保健、住宅、旅游等领域.
本轮消费升级和前两轮的主要动因有很大区别:第一轮是改革开放带来的生活必需品供给的增加,第二轮是大众市场普通商品的普及,与收入增长和城市化密切相关,此次消费升级则是商品与服务的品质升级,主要与财富积累、人口结构的变化紧密相关,不可否认城市化与收入水平的提高对本轮升级仍有推动作用,但效应有限.
表1:消费升级对比时间动因特征相关产业第一轮消费升级改革开放之初改革开放商品供给增加粮食价格下降、轻工产品消费上升轻工、纺织业第二轮消费升级上世纪80年代末到90年代末收入增长城市化老三件和新三件普及,并实现家用电器向高档化发展家电、电子、钢铁、机械第三轮消费升级二十一世纪财富积累人口结构变化追求个性化、精致化实现全渠道销售、大品牌上线教育、娱乐、文化、交通、通讯、医疗保健、住宅、旅游资料来源:长城证券研究所1.
3政策积极推进消费升级消费政策为本次消费升级培育新供给新动力,既符合消费发展规律,也符合我国发展需要.
近年来,国家出台多项政策鼓励推动消费升级,政策强调以消费新热点、消费新模式为主要内容,以扩大服务消费为重点推动消费结构升级,同时政策明确了开展消费品工业"三品"专项行动的主要任务,强调增品种,提品质,创品牌,进一步优化消费环境,促进消费升级.
消费政策符合本次消费升级特征,随着后期各项政策陆续落地,本轮消费升级将得到更大程度的释放.
表2:消费政策政策名称颁布单位重点内容《十三五规划》十八届五中全会《规划》指出发挥消费对增长的基础作用,着力扩大居民消费,引导消费朝着智能、绿色、健康、安全方向转变,以扩大服务消费为重点带动消费结构升级.
《关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》国务院《指导意见》指出我国消费结构正在发生深刻变化,以消费新热点、消费新模式为主要内容的消费升级,将引领相关产业、基础设施和公共服务投资迅速成长,拓展未来发展新空间.
明确了服务消费、信息消费、绿色消费、时尚消费、品质消费、农村消费等六个消费升级重点领域和方向.
发挥新消费引领作用是加快推动产业转型升级、实现经济提质增效深度报告长城证券9请参考最后一页评级说明及重要声明政策名称颁布单位重点内容的重要途径.
消费升级的方向是产业升级的重要导向.
我国居民消费呈现出从注重量的满足向追求质的提升、从有形物质产品向更多服务消费、从模仿型排浪式消费向个性化多样化消费等一系列转变.
《关于加快发展生活性服务业促进消费结构升级的指导意见》国务院办公厅《指导意见》明确,今后一个时期,重点发展居民和家庭、健康、养老、旅游、体育、文化、法律、批发零售、住宿餐饮、教育培训等贴近服务人民群众生活、需求潜力大、带动作用强的生活性服务领域,推动生活消费方式由生存型、传统型、物质型向发展型、现代型、服务型转变.
这是我国推动生活性服务业发展的第一个全面、系统的政策性文件,是适应人民群众消费升级需求、推动生活性服务业全面提升规模、品质和效益的总体部署《关于促进消费带动转型升级的行动方案》发改委、工信部等24部门联合发布《方案》提出了"十大扩消费行动方案",具体为城镇商品销售畅通行动、农村消费升级行动、居民住房改善行动、汽车消费促进行动、旅游休闲升级行动、康养家政服务扩容提质行动、教育文化信息消费创新行动、体育健身消费扩容行动、绿色消费壮大行动、消费环境改善和品质提升行动.
《关于开展消费品工业"三品"专项行动营造良好市场环境的若干意见》国务院办公厅《意见》明确了开展消费品工业"三品"专项行动的主要任务.
增品种方面主要包括提高创意设计水平、增加中高端消费品供给、发展智能健康消费品、发展民族特色消费品等;提品质方面主要包括开展国际对标、加强质量精准化管理、推进质量检验检测和认证、保障药品和优质原料供应等;创品牌方面主要包括提高品牌竞争力、培育知名品牌、完善品牌服务体系、推进品牌国际化等.
国务院确定进一步扩大国内消费政策措施国务院政策亮点:一是要消除制约养老、教育、体育等消费的体制机制障碍;二是加大旅游、文化等领域有效供给;三是出台加快发展健身休闲产业指导意见;四是促进传统消费升级;五是优化消费环境.
《关于进一步扩大旅游文化体育健康养老教育培训等领域消费的意见》国务院办公厅《意见》指出:(1)着力推进幸福产业服务消费提质扩容,包括加速升级旅游消费、创新发展文化消费、大力促进体育消费、培育发展健康消费、全面提升养老消费、持续扩大教育培训消费.
(2)大力促进传统实物消费扩大升级,包括稳定发展汽车消费、培育壮大绿色消费.
《关于创新管理优化服务培育壮大经济发资料来源:展新动能加快新旧动能接续转换的意见》国务院办公厅《意见》指出通过一段时间努力,以分享经济、信息经济、生物经济、绿色经济、创意经济、智能制造经济为阶段性重点的新兴经济业态逐步成为新的增长引擎.
制造业新模式、农业新业态、服务业新领域得到拓展深化,产品和服务价值链大幅提升,传统动能焕发新活力.
资料来源:长城证券研究所深度报告长城证券10请参考最后一页评级说明及重要声明2.
他山之石——消费升级海外经验借鉴2.
1美国消费升级经验美国历史经验显示,随着居民收入水平的提高,消费水平和消费结构会发生显著变化.
具体地,可以把美国消费升级史分为三个阶段:第一阶段是1942年以前,对应着人均GDP在1000美元以下,表现为1932-1942年消费率出现了一段时间的下行,结构层面以食品和服装为代表的非耐用品占据居民消费的主体地位.
这一阶段的居民消费主要表现在"吃穿"层面.
第二阶段是1942年-1962年,对应着人均GDP在1000-3000美元之间,表现为消费率水平明显提升,非耐用品支出比重开始下滑,而耐用消费品和服务支出的比重上升.
其中,耐用消费品支出比重提升主要体现在机动车辆及零部件、家具和家用设备上,服务支出比重提升主要体现在家庭经营和家庭服务上.
这一阶段的消费升级主要表现为从"吃穿"向"住行"升级.
第三阶段是1962年以后,对应着人均GDP在3000美元以上,表现为消费率水平平稳增长,服务支出比重明显提升,耐用消费品支出比重增速放缓甚至有所降低,非耐用品支出比重继续下滑.
其中,服务支出比重明显提升主要体现在医疗护理、金融服务和保险、娱乐项目上,耐用消费品中的家具和家用设备支出持续下滑、机动车辆及零部件支出增速放缓.
这一阶段的消费升级主要表现为从"吃穿住行"向"健康娱乐"层面升级.
除了居民收入水平的提升,人口结构变化、社保制度完善、供给结构变化等因素也对美国消费升级起到重要的推动作用.
人口结构层面,主要从各年龄段人口比重及城镇人口比重的角度进行分析:(1)美国二战后出现婴儿潮,婴儿潮中出生的一代人在上世纪七十年代左右成长为青年人,美国18-64岁劳动人口比例的持续上升,带动消费增速的快速提高.
此外,美国老年人口增长速度在1960年后持续提升,带动了医疗服务行业的快速发展.
(2)城镇化也对消费升级起到重要的推动作用,特别是以住房为代表的耐用品行业,美国城镇化率增速在1940-1950年大幅上升,对应着家电家具行业支出比重的提升.
社会保障制度及收入分配制度层面:20世纪30年代,为了走出"大萧条"阴霾,美国进行了第二次"人权革命"等社会改良运动,美国政府于1935年出台《社会保险法》,推动收入分配更多地考虑劳动者利益,强调税收的再分配调节机能.
二战后美国社会保障进了迅速发展与扩张阶段.
首先,社会保障受益面逐步扩大;其次,受益面的扩大使社会保障费用的支出和占国家财政开支的比例不断提高;第三,社会保障项目不断增加.
1965年美国通过了《医疗保险法》,确立了医疗保险和医疗援助.
供给结构变化层面:从1776年到1884年,美国处于农业发展阶段,农业占的比重大.
该阶段第一产业占50%,第二产业占36%,第三产业占14%;从19世纪末到20世纪初的第二次产业革命,美国处于工业化早期阶段,该阶段第一产业下降到28%左右,第二产业上升为主导产业,占53%左右,第三产业占19%;从20世纪20年代到50年代的第三次科技革命,美国进入工业化阶段,产业变深度报告长城证券11请参考最后一页评级说明及重要声明革推动社会生产力发展,促进社会产业结构的革命性变化.
该阶段第一产业下降到14%左右,第二产业也下降到36%左右,第三产业变主导产业占50%左右;从20世纪50年代到80年代,美国社会经济结构进入后工业化阶段,该阶段第一产业所占劳动力和国民收入份额的比重不断下降.
从20世纪60年代开始,第三产业在国民收入中比重超过半数,劳动力迅速由第一、二产业向第三产业转移,第三产业逐渐在国民经济中占优势地位,到1986年,第一产业所占比重到下降为3%,第二产业下降到26%,第三产业占比71%.
图11美国人均GDP和消费率图12美国三大消费品占比资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理图13美国耐用品消费支出占比图14美国非耐用品消费支出占比资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理图15服务型消费支出占比资料来源:长城证券研究所整理0.
450.
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85020,00040,00060,00080,000192919341939194419491954195919641969197419791984198919941999200420092014美国:人均GDP美国:消费率0.
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0%192919321935193819411944194719501953195619591962196519681971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016家庭经营交通运输医疗护理娱乐食品和住宿金融服务和保险其他服务家庭服务(右轴)深度报告长城证券12请参考最后一页评级说明及重要声明图16美国人口年龄分布图17美国城镇人口比重资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理图18美国联邦财政支出和占GDP比例图19美国三大产业占比资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理2.
2日本消费升级经验日本历史经验显示,1960-1976年,日本家庭消费支出出现快速增长,年均增速达到16.
7%,收入的快速增长带来了消费结构的加速升级.
具体地,可以把日本消费升级史分为三个阶段:第一阶段是1960年以前,食品饮料等非耐用品占据居民消费的主体地位,居民消费主要表现在"吃穿"层面.
第二阶段是1960年-1976年,消费支出快速增长的同时,人均GDP于1966年超过1000美元,1973年超过3000美元.
消费结构来看,非耐用品支出比重出现下滑,而耐用消费品和服务支出的比重上升.
其中,耐用消费品支出比重提升主要体现在住房上,服务支出比重提升主要体现在交通通信、再教育与娱乐和其他服务支出上.
居民消费结构逐渐从"吃穿"向"住行"升级.
第三阶段是1976年以后,消费支出增速出现放缓,但是以服务业为代表的消费升级持续进行.
服务支出比重持续增长至2016年的52.
2%,非耐用品比重持续0.
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401929193319371941194519491953195719611965196919731977198119851989199319972001200520092013美国人口:0-4岁美国人口:5-13岁美国人口:14-17岁美国人口:18-24岁美国人口:25-44岁美国人口:45-64岁美国人口:65岁及以上00.
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其中,服务中的交通通信、医疗服务支出持续增长,教育和娱乐支出延续上涨之势但增速有所趋缓;耐用品中的住房支出增速趋缓,1990年开始又快速增长;非耐用品中各项持续下滑并趋稳.
居民消费结构中,服务支出占据越来越重要地位.
除了居民收入水平的提升,人口结构变化、社保制度完善、供给结构变化等因素也对日本消费升级起到重要的推动作用.
人口结构层面:(1)二战及战后鼓励生育政策催生了日本"人口稠密一代",这一代人在1950-1960初中毕业后涌入东京、大阪、名古屋三大都市圈,推动了城市化进程,70年代中期日本城市化率已接近80%,充分带动了住房建设和基础设施建设的发展.
(2)1960年到今,日本人口年龄结构变化很大,劳动年龄人口(15-64)经历波动,大致维持在60%-70%,并且有继续快速下降的趋势.
老龄人口(65+)比例在90年之前增长缓慢,但在90年之后快速增长,目前已经超过总人口的四分之一,日本居民平均保健医疗支出占比从1960的2%增加至现在的4.
5%.
社会保障制度及收入分配制度层面:(1)日本1961年实施了"国民年金法",以统一年金制度,实现了国民(所有个体经营者以及无业人员)皆年金.
然而1973年的石油危机之后,日本经济由持续高速增长转为缓速增长甚至停滞,但政府依旧需要支付高额的费用来维持原本的社会福利制度.
(2)为改善快速发展中的收入差距过大、失业率高、产能过剩等问题,日本政府从1960年开始实施国民收入倍增计划.
该计划缩小农业与非农业之间、大企业与中小企业之间、地区相互之间以及收入阶层之间存在的生活上和收入上的差距,以期国民经济和国民生活得到均衡发展,使经济发展的成果惠及全体国民.
供给结构变化层面:1960年之后,日本大幅增加在科研支出来增强科技实力.
科研支出比从1965的1%增长到2000年之后的3%,在1975年至1990年日本制造业基本完成转型,从高能耗的行业转向技术知识密集型、高附加值的行业.
电器机械、精密仪器等技术密集型产业年平均产出增长率较高,几乎都超过10%.
与此同时,日本的三大产业结构进一步优化,向服务业主导的信息社会迈近.
以制造业和建筑业为核心的第二产业GDP占比逐渐降低,第三产业占比持续增长,至今已经达到总体的71%.
图20日本人均GDP和家庭消费图21日本三大消费品占比资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理-5.
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3韩国消费升级经验韩国历史经验显示,1978年之前,韩国居民消费结构变化不大,但在1978年之后,韩国出现了明显的消费升级趋势.
具体的,可以把韩国消费升级史分为三个阶段:第一阶段是1978年以前,对应着人均GDP在1000美元以下,表现为非耐用品占据消费的主体地位,1970-1978年耐用品、半耐用品、服务占比表现相对平稳.
这一阶段的居民消费仍主要集中在"吃穿"层面.
第二阶段是1978年-1988年,对应着人均GDP在1000-3000美元之间,表现为服务和耐用品的消费支出比重开始上升,而非耐用品和半耐用品比重开始下降.
其中,非耐用品中的食品和非酒精饮料的支出明显下滑;耐用品中的住房和供水,服务中的交通运输、休闲和文化、教育、卫生,这些住行和文教体卫相关的消费支出明显增加.
第三阶段是1988年以后,对应着人均GDP在3000美元以上,表现为服务消费支出比重继续上升随后趋稳,非耐用品消费支出继续下滑,而耐用品和半耐用品消费相对平稳.
其中,服务中的通讯支出增长迅速,交通运输、休闲和文化、教育支出增速放缓,卫生支出增速先有所下降,2000年以后又逐步回升;耐用品中的住房和供水支出仍持续一段时间的上涨,1998年以后才开始趋缓.
除了居民收入水平的提升,人口结构变化、社保制度完善、供给结构变化等因素也是韩国消费结构变化的重要原因.
人口结构层面,主要从各年龄段人口比重及城镇人口比重的角度进行分析:(1)1980年左右,韩国15-64岁人口增速达到顶峰,这部分人口是韩国的消费主力,推动了消费结构的升级.
此外,韩国人口预期寿命不断提高,老龄化趋势出现,65岁以上的老年人占比1970的3%增长到如今的13%,带动了医疗卫生等消费发展.
(2)1960-1990是韩国城镇人口比重不断上涨的时期,这段时期的城镇化进程较快,在1990年左右已经实现了大约80%的城市化.
与此同时,城市化进程充分带动了住房建设和基础设施建设的发展.
社会保障制度及收入分配制度层面:(1)针对不同的税目规定相应的费用扣除标准,维护了税负的公平性,并且通过占国税总额五分之一的个人所得税来调节贫富差距.
其中,阶级递增的个人所得税,使得高收入群体成为了税收的重点对象,利于社会财富的再分配.
(2)在20世纪70年代,经济取得迅速发展的情况下完善社会保障体系,韩国颁布《国民年金法》和《国民基本生活保障法》,并且多次实行国民年金制度改革,不断扩大年金的适用对象,在1999年4月就已经覆盖了全部的目标人口,从而保证了居民持续消费的增长.
同时韩国政府也为中小企业提供有效的融资环境和税收减免.
供给结构变化层面:1982年,韩国取消了对技术引进的各种限制条件,从而导致是的韩国引进的各类技术数量大幅增加.
与此同时,韩国研究开发经费占GDP比例大幅度提升,从1970年不到0.
50%到2013年超过4%.
韩国20世纪技术革命的更新和劳动生产效率的提高提升了消费供给的水平,由此出现农业、渔业林业等劳动密集型的产业对GDP的贡献率占比呈现迅速下降,从1990年的8.
4%降到2000年的4.
4%,而制造业和服务业等技术密集型产业比重不断上升,分别从27.
3%和51.
9%上升到29.
0%和57.
5%.
深度报告长城证券16请参考最后一页评级说明及重要声明图28韩国人均GDP和消费率图29韩国各类消费品支出占比资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理图30韩国非耐用品支出占比图31韩国耐用品支出占比资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理图32韩国服务业各项支出占比资料来源:长城证券研究所整理00.
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4海外消费升级经验总结及借鉴美、日、韩的经验来看,消费升级总体按照"吃穿"-"住行"-"康乐"这样的路径进行,重要的两个分界点是人均GDP达到1000美元和3000美元.
第一阶段往往对应着人均GDP在1000美元以下,此时消费以"吃穿"为代表的非耐用品为主;第二阶段往往对应着人均GDP在1000美元-3000美元之间,此时消费逐渐升级到"住行"为代表的耐用消费品和部分服务消费;第三阶段往往对应着人均GDP在3000美元以上,此时消费中服务的主导作用持续提升,耐用品消费增速有所放缓.
理论研究一定程度上支撑了上述的经验总结.
根据钱纳里对居民消费率和经济增长的关系研究,人均GDP100-1000美元之间的消费率总体趋势是下降的,主要由于经济起飞过程中需要大量的投资支持;当人均GDP达到1000美元之后,居民消费率将止跌反弹,消费对经济增长的作用开始趋于上升;人均GDP超过3000美元之后,经济增长进入到工业化后期时服务消费比重将明显提升,消费升级进入新的阶段.
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借鉴海外的经验,中国未来非耐用品消费可能持续趋缓;以住房为代表的耐用消费品增速大概率出现趋缓的过程,但韩国经验显示可能仍存在一定的上涨惯性;中国服务消费发展处于起步阶段,未来有望占据越来越重要的地位,具体细分品种走势尚需结合中国现状来进一步判断.
3.
需求引领——消费升级逻辑框架及路径选择图37消费升级逻辑框架资料来源:长城证券研究所整理3.
1消费需求表3:影响消费需求的因素影响消费需求的因素来源典型例子现实中的影响因素经济特征收入、城镇化收入水平、收入分配、城镇化水平生理属性人口因素老龄化、二胎政策社会属性消费观念、社会阶级、消费途径新老一代、中产阶级、移动消费资料来源:长城证券研究所整理3.
1.
1经济特性:收入水平、消费分配和城镇化推动消费升级在消费价格变动不大的情况下,收入是决定消费者需求和消费行为的主导因素.
根据统计,2000年以来城乡居民的人均可支配收入情况,城镇居民人均可支配收入平均年增长率约11.
4%,城镇居民也有11.
0%的增长率,可支配收入的提高必定会促进大众的消费支出.
但必须看到我国城乡二元结构明显,15年的农村深度报告长城证券19请参考最后一页评级说明及重要声明人均可支配收入仅相当于城镇10年前的水平,约10772元.
农村居民收入还有较大提高潜力,将为后续消费升级提供支持.
图38城乡居民人均可支配收入资料来源:长城证券研究所整理收入分配是影响消费水平的另一重要因素.
收入差距与社会总体消费水平有密切关系.
如果社会收入差距过大,社会总体消费水平就比较低.
相关研究显示,即使中低收入阶层的收入份额只有微弱的提高,也可以提高居民边际消费倾向约2个百分点.
我国城乡居民的消费水平2008年之前存在较大差距,自2008年以后这一差距逐渐缩小.
反映收入分配情况的基尼系数近年来逐年下降,表明我国收入分配趋于平衡,预期未来收入分配差距的缩小也将促进消费水平的提高,为消费升级提供动力.
图39全国居民收入基尼系数资料来源:长城证券研究所整理从人口的城乡分布角度分析,城镇人口比重占总人口的比重为城市化率,由下图4可以看出,城市化率由2000年的36.
22%上升至2013年的53.
73%,呈直线上升趋势,越来越多农村人转为城市人,个体的消费偏好发生重要改变.
预计到2020年,我国城市化率将达到60%左右.
此外,由上图可以看出,城镇居民人均年消费支出远大于农村居民人均年消费支出,这是因为,城镇居民基本需要购买生存资料,而农村居民部分生存资料可以自给自足,并且,城镇居民对生活品质要求更高,"高消费"现象往往出现于城镇,城镇居民整体消费水平会高于农0.
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经验表明,城市化率的推进会使得家电家具以及房地产等行业受益明显.
图40中国城乡年度消费支出和城镇人口比重资料来源:长城证券研究所整理3.
1.
2生理属性:人口年龄结构推动消费升级人口因素往往能够决定消费升级的强度和持久度,我国现阶段人口的年龄分布对消费升级起到推动作用.
图41中国人口年龄分布资料来源:长城证券研究所整理如图所示,在我国,占比最高的年龄段是25-29岁,占总人口的比例约为9.
35%,这个年龄段群体也就是我们所说的"90后",往往已有三五年工作经验,小有积蓄,个性"是"90后"消费者的购物理念,他们喜欢打扮自己,女装、男装、美容用品购买占比较大,而且更热衷够买以手机为代表的数码产品,借助强大的互联网消费平台,能够产生巨大的消费支出,从而推动全国消费升级.
40-49岁是占比第二大的年龄段,合计占总人口比重约为17.
57%,这群人出生于上世纪六七十年代,随着物质生活条件的改善,其自身改善性消费加强,按照25年一代人测算,他们的子女现在是15-25岁,正处于学业和适婚年龄阶段,同时他们的收入能力和财富积累达到人生巅峰,其消费能力达到峰值.
0.
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00009.
000010.
00000-4岁5-9岁10-14岁15-19岁20-24岁25-29岁30-34岁35-39岁40-44岁45-49岁50-54岁55-59岁60-64岁65-69岁70-74岁75-79岁80-84岁85-89岁90-94岁2015年人口比例图深度报告长城证券21请参考最后一页评级说明及重要声明2002-2016年我国65岁及以上占总人口的比例呈持续上升趋势,2016年高达10.
80%,中国老龄化现象加重,在老龄化等消费者群体生理特征变化下,随之而来的就是赡养费和医疗营养等费用支出的加大,这种趋势很有可能持续到2025年,医疗保健服务消费需求也将极大提升.
同时,由于此年龄段人群的子女为40岁左右,有一定积蓄收入,抚养子女以及赡养老人的双重任务,使得40-49岁年龄段人群消费支出位于前列.
伴随2016年全面放开的二胎政策,以及现如今全面培养一个孩子的成本较大,因而这代人在孩子教育和母婴方面的支出会显著提高,从而极大程度将进一步推动消费升级.
3.
1.
3社会属性:消费观念、社会阶层和消费渠道合力推动消费升级从人口的城市等级分布角度来看,一二线与三四线市场的消费观念存在着巨大差异.
首先,三四线市场的需求层次略低于一二线,节俭消费多于奢侈消费,物质消费多于精神消费,产品消费多于服务消费.
其次,所有市场消费观念均有趋利避害的特征,而三四线城市更多受终端导购与口碑影响,一二线市场则更多是品牌购买.
另外,一二线市场消费者更愿意为新生事物买单,猎奇心理强于三四线市场消费者.
并且,他们往往更主动通过网购等渠道满足自身消费欲望.
从年龄结构角度分析,出生于1980年以后的新一代消费者成为拉动消费增长的潜力股.
根据BCG和阿里发布的《中国消费新趋势:三大动力塑造中国消费新客群》报告,18-35岁的新世代在未来几年将释放巨大的消费潜力,预计2016-2021年间,新世代消费力的同比复合增速达到为11%,新世代消费增长贡献占比达到69%,均是上一代的两倍有余.
与上一代相比,新世代往往出生于物质水平更为充裕的时代,对产品需求的多样性和品质要求更高,且对价格的敏感度较低,能否洞察新世代消费者的喜好成为未来企业致胜的关键.
图42新世代消费潜力巨大资料来源:长城证券研究所整理深度报告长城证券22请参考最后一页评级说明及重要声明表4:老一代与新一代消费者消费观念对比对比项目老一代新一代家庭特征多为出生于多子女家庭多为独生子女消费导向不出风头,大众化个性化,自我张扬消费渠道单一化、简单化多元化、数字化消费追求实用时尚消费限度量入为出、储蓄导向"月光族"、信贷消费消费心理理性,成熟,保守冲动,不成熟,冒险价格敏感度较高较低资料来源:对加快我国居民消费结构优化和升级转型的宏观思考》,长城证券从社会阶层角度分析,改革开放以来,中国经济的高速发展和城镇化建设帮助数亿人拜托了贫困,成为新兴的中产阶级(家庭可支配月收入5200-8300元)或中产阶级(家庭可支配月收入8300-12500元).
根据BCG和阿里发布的《中国消费趋势报告》,中国未来消费增长将由急剧增长的上层中产阶级(家庭可支配月收入12500-24000元)和富裕阶层(家庭可支配月收入24000元以上)拉动,到2020年,上层中产及富裕家庭数量将翻一番,达到1亿户,占到家庭总数的百分之30%.
并且根据估计,上层中产及富裕家庭的消费届时将占城镇私人消费的55%,并贡献81%的消费增量.
并且,相比其他阶级,上层中产及富裕家庭有着强烈的改善生活品质消费倾向,他们更愿意花费在追求品牌和享受服务上,并且花费更多在健康消费品上.
因此,未来服务业和高端消费品行业将保持快速发展的趋势.
图43未来上层中产和富裕群体对消费增量的贡献巨大资料来源:长城证券研究所整理从消费渠道变化分析.
随着互联网的普及和移动客户端的兴起,越来越大比例的消费者选择在线上消费.
2015年,消费者的线上消费总额已占私人消费的15%.
在互联网信息技术的催化融合下,传统行业转型升级,新兴服务产业不断涌现,增加了商品和服务的供给能力.
例如,京东推行的金融消费"白条".
在2015年,北京地区的京东白条用户累计透支消费30亿元,预计带来超过10亿元的消费增量,促使消费者有条件消费追求更好的服务与品质.
与此同时,随着跨境电商的发展,跨境电商平台成为消费者跨境消费的重要载体并保持着快速的增长势头,这促进消费者对越来越高的品质要求以及对品牌的消费.
以海外购买高品质奶粉深度报告长城证券23请参考最后一页评级说明及重要声明为例,京东数据显示,2015年一至六线城市进口奶粉销量都在迅猛增长.
其中,一线城市全球购奶粉占比最高.
3.
2消费供给改革开放以来,我国的产业结构经历了比较大的变化,其中:第一产业占比持续下降,从1950年的50%减少到如今的8%;第二产业占比经历了不断波动的过程,稳定在40%-50%之间,并且内部结构得到升级;第三产业即服务业在国民经济中的比重处于不断上升的过程之中,占GDP比重已达到50%左右.
产业升级的推动因素来看,一方面人力资本投入有所加强,劳动力素质水平和劳动收入不断提升,推动了技术革新和服务消费的发展;另一方面,制度技术改革通过提高资源配置效率、改变经济活动的途径和方式以及降低交易成本来促使产业结构升级,中国近年推出了"中国制造2025"计划,以推进智能制造为主攻方向,以满足经济社会发展和国防建设对重大技术装备的需求为目标,对促进中国产业结构升级具有重要推动作用.
改革开放之后30年的快速发展期,长期居高不下的的投资率和持续降低的居民消费率造成了严重供给结构的扭曲,多数工业产品出现了产能过剩的情况.
但是,当前我国的消费品类供给与消费需求并不完全匹配,部分消费产品需求无法得到有效释放,大量国内消费者通过海淘和代购从国外购买商品、享受服务.
为了促进消费潜力加快释放,我国实行了"三品战略",即"品种、品质、品牌",通过增加消费多样性、提升产品品质、以及提高品牌的认知度,更好地整合资源、提高全要素生产率,从而促进国内消费和出口的扩大,以及最终进一步优化经济结构、保持长久稳定的经济增加和提升中国的品牌形象.
此外,国家围绕着消费升级需求出台了一系列政策,紧紧围绕消费升级需求,通过创新体制机制、改善消费环境、规范市场秩序、扩大有效供给和坚持创新驱动,从而更好利用全球要素和全球市场推动国内产业升级,更好利用全球商品和服务满足国内多元化、高品质的消费需求.
图44中国三大产业占比资料来源:长城证券研究所整理3.
3消费升级路径根据马斯洛需求层次规律,人的消费需求会经历从生理需求到安全需求到社交需求到尊重需求到自我实现需求这样一个由低到高的过程.
在基本的物质消费需求得到满足之后,对生存、安全的需求,将逐渐转化为生活品质、个性需求、自我价值实现的追求上.
0.
00%10.
00%20.
00%30.
00%40.
00%50.
00%60.
00%195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016中国三大产业占比变化GDP:第一产业:比重GDP:第二产业:比重GDP:第三产业:比重深度报告长城证券24请参考最后一页评级说明及重要声明生理需求:满足基本的物质生存需要,消费者要求产品具有一般功能即可,对应着食品、衣着、居住等消费.
安全需求:对人身安全、生活稳定以及免遭痛苦、威胁或疾病的需要,对应着医疗保健、金融保险等消费.
社交需求:对友情、爱情、亲情等归属感的需要,消费者关注产品和服务的"交际"属性,对应着家庭设备及服务、通信、教育、娱乐等消费.
尊重需求:包括对成就或自我价值的个人感觉,也包括他人对自己的认可与尊重,消费者对产品有着与众不同的要求,关注产品的象征意义,对应着高端品牌、个性定制、文化体育等消费.
自我实现需求:通过消费行为对自我存在的社会价值和意义的追求,实现人的全面发展,并对社会文明和生态环境带来积极影响,对应着文明消费、绿色消费等消费.
对应着马斯洛需求的不同层次,我国消费升级表现为"一数四品"的特征:数量消费表现为消费品类逐渐增加,以满足日益增长的消费需求;品质消费表现为消费者不再满足于"产品基本合格、质量基本安全、功能基本可用"这样实用性消费观念,而是上升到"享受服务"、"提升生活品质"层面,追求消费质量、身体健康和精神愉悦;品牌消费表现为从最初的消费者将品牌作为身份地位象征的符号消费,到将品牌作为品质保障及注重品牌的文化内涵方向转变;品味消费表现为消费融入更多精神消费和享受的元素,消费者除了注重品牌,更加注重对消费体验、品牌文化和内涵的多元化追求,重视个性的满足和精神的愉悦,获得精神共鸣的元素;品格消费表现为通过消费活动实现人与人、人与自然的和谐健康发展,强调可持续消费,讲究适度文明绿色.
我国已经从贫困温饱阶段进入了小康、富裕阶段,居民消费也从最基本的生理需求转向更高层次的需求,品质、品牌消费成为当前消费升级的主要方向,并有继续向品位消费和品格消费升级的趋势.
图45马斯洛需求层次规律资料来源:长城证券研究所整理深度报告长城证券25请参考最后一页评级说明及重要声明4.
浪沙淘金——消费升级投资机会分析4.
1定性分析:三角度掘金消费升级投资机会结合海外经验、供需现状及马斯洛需求路径,我们认为中国当前正处于消费升级的黄金期,以服务消费、品质消费、品牌消费引领的消费热潮有望持续升温,未来服务消费发展空间巨大,而传统消费在消费升级浪潮中也将实现蜕变,获得新生.
我们建议从以下几方面掘金消费升级投资机会:把握以幸福产业为代表的服务消费的总量机会.
根据海外经验,我国目前进入服务消费持续快速发展的阶段,旅游、文化、体育、健康、养老等既满足人民生活质量改善需求、又有利于人力资本积累和社会创造力增强的幸福产业具有广阔的发展空间.
国务院也指出通过提升幸福产业的服务品质、增加服务供给,不断释放潜在消费需求.
把握传统消费转型升级的结构性机会.
随着社会经济的发展,居民消费从最基本的生理、安全需要,逐渐上升到了尊重、归属感的需要,甚至自我实现的需要.
在这样的过程中,传统的食品、服装、家电等消费总量可能趋于下降,但更加安全实用、更为舒适美观、更加绿色环保、更有品味格调的品牌商品消费发展潜力巨大,这类消费涉及几乎所有传统消费品和服务,将会带动传统产业改造提升和产品升级换代,传统消费中更有竞争力、更有品牌优势的龙头企业有望受益.
把握城镇化浪潮中三四线城市和农村消费升级的机会.
根据海外经验,当前一二线城市早已进入消费升级的第三阶段,服务消费持续快速发展但可能过了斜率最大的时候.
农村和三四线城市收入水平相对较低,农村仍处于非耐用品和服务均加速发展的消费升级的第二阶段,房地产、家电家具、汽车等耐用品消费仍有广阔的发展空间;三四线城市受益于渠道下沉和产业转移,以及城镇化进程中农村人口流入倾向较高等因素,三四线城市的房地产表现好于一二线城市,带动相关产业发展,此外与三四线居民需求契合的餐饮、零售、文化娱乐等服务业也将有所表现.
4.
2定量分析:消费升级细分行业配置对应到A股市场,消费升级涉及食品饮料、家用电器、汽车、医药生物、休闲服务等多个行业,按照上文分析,无论是新兴服务业还是传统消费行业,在新一轮消费升级浪潮中都将有所受益.
从行业配置角度,当前市场风格更偏向追求业绩确定性,业绩稳健、分红率较高、估值偏低的消费行业受到市场青睐,此外,龙头企业在消费升级中更具品牌效应及竞争力,行业集中度水平成为行业配置的考量因素.
我们统计出符合消费升级主题的40个申万二级行业,并根据净资产收益率、年度股息率、行业估值水平、行业集中度这几个指标进行进一步筛选.
首先,我们根据净资产收益率和年度股息率做了一个散点图,横轴代表2016年净资产收益率,纵轴代表2016年度股息率.
我们设定ROE水平10%、股息率0.
6%为临界值,两者均高于临界值的行业考虑配置.
结果显示可以考虑配置的行业是白色家电、汽车整车、食品加工、饮料制造、汽车零配件、机场、服装家纺、航空运输、高速公路、医药商业、中药、家用轻工、景点、化学制药、旅游综合.
深度报告长城证券26请参考最后一页评级说明及重要声明图46净资产收益率和年度股息率散点图资料来源:长城证券研究所整理其次,在上述配置的基础上,再结合行业估值(PE、历史分位值)及行业集中度(市值排名前10%的公司的市值占比表示)指标进一步筛选.
PE、市盈率历史分位、行业集中度分别用30倍以下、60%以下及0.
4以上作为筛选标准,三者符合两项即考虑进一步配置.
结果显示符合上述标准的是白色家电(低PE、高行业集中度)、汽车整车(低PE、低历史分位)、食品加工(低历史分位、高行业集中度)、医药商业(低PE、低历史分位)、中药(低历史分位、高行业集中度)、景点(低历史分位、高行业集中度)、航空运输(低PE、高行业集中度)、高速公路(低PE、低历史分位)、旅游综合(低历史分位、高行业集中度).
此外,饮料制造行业的行业集中度排名最高,而估值水平偏高,但考虑到饮料制造包含多个子行业,对子行业进行进一步分析;同时,食品加工行业的子行业也有所差异,也需再做分析.
图47市盈率和PE图48行业集中度资料来源:长城证券研究所整理资料来源:长城证券研究所整理再次,对食品饮料中饮料制造和食品加工的子行业进行分析,发现综合业绩、分红率、估值水平,白酒、肉制品和乳品的上述指标表现较好,推荐配置.
表5:各行业PE、股息率和ROEPE股息率ROE白酒(申万)33.
051.
5119.
16啤酒(申万)59.
531.
135.
160.
0%10.
0%20.
0%30.
0%40.
0%50.
0%60.
0%70.
0%80.
0%90.
0%100.
0%0.
005.
0010.
0015.
0020.
0025.
0030.
0035.
0040.
0045.
00SW饮料制造SW白色家电SW食品加工SW旅游综合ⅡSW中药ⅡSW景点SW汽车零部件ⅡSW服装家纺SW化学制药SW汽车整车SW家用轻工SW高速公路ⅡSW医药商业ⅡSW机场ⅡSW航空运输Ⅱ市盈率历史分位PE0.
0000.
1000.
2000.
3000.
4000.
5000.
6000.
7000.
800行业集中度深度报告长城证券27请参考最后一页评级说明及重要声明PE股息率ROE其他酒类(申万)136.
090.
320.
74软饮料(申万)50.
941.
3510.
30葡萄酒(申万)81.
550.
586.
48黄酒(申万)61.
790.
834.
13肉制品(申万)24.
476.
5722.
25调味发酵品(申万)50.
851.
3317.
38乳品(申万)25.
461.
9814.
88食品综合(申万)43.
730.
868.
98资料来源:WIND最后,综合以上几点,重点建议关注可选消费品的白色家电和汽车整车;必需消费品食品饮料中的白酒、肉制品和乳品;医药生物中的医药商业和中药;交通运输中的高速公路和航空运输;休闲服务中的景点和旅游综合.
表6:各行业数据行业股票市值PEROE分红率白色家电格力电器228,116,514,893.
760014.
015830.
420552.
0624老板电器37,240,048,053.
000026.
951333.
072431.
5132汽车整车上汽集团344,662,110,267.
500010.
659517.
441029.
4361宇通客车48,153,178,100.
250012.
094530.
583256.
9974白酒贵州茅台623,689,645,722.
000032.
540524.
438539.
0696口子窖27,102,000,000.
000032.
273019.
812834.
5607肉制品双汇发展71,963,366,174.
040017.
308728.
424279.
3567龙大肉食8,668,372,400.
000037.
188114.
052430.
5579乳品伊利股份138,661,992,463.
480023.
736526.
293548.
9113医药商业华东医药47,342,069,459.
200030.
430028.
227334.
4565国药一致30,759,177,340.
454826.
075517.
069112.
2250中药云南白药92,320,085,000.
700030.
538320.
027521.
3162同仁堂44,339,633,570.
460045.
988712.
516127.
1043高速公路宁沪高速47,793,670,723.
600013.
751115.
677674.
8930山东高速29,588,670,020.
55009.
416812.
908637.
3922航空运输中国国航116,575,489,749.
103022.
414210.
589215.
4784南方航空73,762,130,417.
450621.
400712.
307214.
0739景点宋城演艺28,572,795,426.
000028.
751815.
030020.
6391旅游综合中国国旅55,469,830,205.
040027.
592415.
207428.
1087中青旅14,845,958,400.
000030.
23239.
921118.
4814资料来源:WIND深度报告http://www.
cgws.
com研究员介绍及承诺汪毅:十年证券研究经验,曾任职联合证券,国金证券,担任高级、资深分析师.
2012年加入长城证券,目前担任长城证券金融研究所所长助理、宏观策略部经理、首席宏观策略分析师等职务.
曾经获得的奖项:2011年第九届新财富最佳宏观分析师评选入围,2015年第九届水晶球最佳策略分析师评选获得第八名.
第九届水晶球金种子十指数评选中获得第三名.
汪毅还是中国首席经济学家论坛研究员.
包婷:经济学硕士,2014年加入长城证券,任宏观策略研究员.
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告.
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