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1证券研究报告行业研究/中期策略2020年06月18日钢铁Ⅱ增持(维持)煤炭开采Ⅱ中性(维持)邱瀚萱执业证书编号:S0570518050004研究员qiuhanxuan@htsc.
com张艺露联系人zhangyilu@htsc.
com龚润华联系人gongrunhua@htsc.
com1《黑色金属:外延IDC,钢铁生产要素再利用》2020.
062《首钢股份(000959SZ,增持):对京唐公司持股拟增至81%》2020.
063《黑色金属:行业周报(第二十四周)》2020.
06资料来源:Wind钢铁震荡为主,煤炭难下行钢铁、煤炭行业2020年中期策略钢价震荡、煤价不悲观,挖掘龙头机会受业绩拖累,20年以来钢铁、采掘行业表现不佳.
我们预计20H2钢价呈现震荡行情、煤炭景气度或回升:1)钢铁供需两旺,供给端实际产能或扩张,需求端基建投资走强、汽车产销恢复或带动钢材、特钢需求,故钢价或呈震荡行情,维持"增持"评级;2)用电需求持续恢复,而水电或同比下行、进口煤政策趋严,动力煤供需状态改善,叠加港口、电厂库存低于去年,我们对动力煤价不悲观;焦炭主产区去产能、限产频发,焦炭价格或上行,维持"中性"评级.
个股层面建议选择受益于行业景气回升龙头,推荐宝钢股份、陕西煤业,关注中国神华(未覆盖).
预计20H2钢价震荡、特钢及板材景气高普钢方面,供给端,我们认为钢铁行业投资增速较高,实际产能或出现增长,需求端,5月基建投资同比增至8.
3%,叠加地方债加速发行、已发行地方债主要投向基建,我们预计基建投资有望走强,或是带动钢铁需求的主力;5月汽车、工程机械产销显著复苏,或提振车用卷板、特钢需求.
我们预计20H2钢铁供需两旺,钢价或呈波动行情.
此外,巴西疫情恶化,铁矿供给不确定性增强,矿价或较强,叠加焦炭因去产能影响,价格或维持高位,钢企盈利预计承压.
预计20H2动力煤价难下行、焦炭价格强今年3-5月动力煤价大幅下跌,主要因保供要求下,煤炭生产恢复较快,同时去年底积压进口煤炭在今年年初集中通关,而需求侧因疫情影响恢复缓慢,导致煤炭供应大于需求.
5月开始,需求逐步恢复,电厂库存低于去年、消耗情况较好,叠加港口库存低于去年、水电同比下行、进口煤政策趋严,我们认为动力煤价或已触底反弹.
考虑到焦炭主产区均有去产能计划,而疫情影响下新增产能投产或延后,与置换导致的停产产能或存时间差,焦炭供应或偏紧,下半年焦炭价格有望上行.
投资策略1:推荐特钢景气持续受益龙头2019年11月国家制造业转型升级基金正式成立,或将从国家层面进行布局,在资金方面实现有力加持,助推包括特钢在内的制造业转型发展.
据Wind,2019年特钢占粗钢产量3.
6%,与日本、德国等差距较大,中国特钢行业发展空间较大.
此外,部分特钢企业或濒临破产,行业或面临洗牌,具备整合能力的特钢龙头企业或受益,且龙头企业也受益于汽车、工程机械产销的复苏.
亦可关注卷板钢企宝钢股份.
投资策略2:关注Q3业绩有望改善龙头煤企虽然短期内面临雨季来临、存在需求环比走弱的可能,但港口、重点电厂库存低于去年同期,动力煤价再次大幅下探可能性或不大.
我们认为20Q2或是煤炭企业业绩低点,20Q3业绩或环比改善,行业龙头或受益明显,推荐具备资源、成本优势的陕西煤业,关注中国神华.
风险提示:国内行业政策调整;下游需求不及预期;国内疫情出现反弹.
EPS(元)P/E(倍)股票代码股票名称收盘价(元)投资评级20192020E2021E2022E20192020E2021E2022E600019宝钢股份4.
65增持0.
560.
410.
530.
708.
3011.
348.
776.
64601225陕西煤业7.
05增持1.
161.
091.
131.
146.
086.
476.
246.
18资料来源:华泰证券研究所(26)(17)(8)11019/0619/0819/1019/1220/0220/04(%)钢铁Ⅱ煤炭开采Ⅱ沪深300重点推荐一年内行业走势图相关研究行业评级:行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录20H1行业回顾:钢铁需求强劲,煤价触底反弹3盈利下行,20年以来钢铁、煤炭板块表现较差3钢铁:板材表现好于长材,矿价持续强劲.
3煤炭:动力煤价触底反弹,焦炭价格走强.
5普钢供需两旺、价格震荡,强势原料压制盈利7钢铁有效产能或增加,生产有望保持强劲.
7基建投资走强、汽车产销恢复,带动需求.
8基建投资:或是带动建筑用钢需求主力.
8地产投资:短期上行压力仍较大,但政策或留余地.
9制造业投资:领先指标工业土地成交差.
10制造业:汽车、工程机械产销显著复苏.
11铁矿、焦炭价格走强,或拖累钢企业绩.
12国家基金成立助特钢发展,行业龙头有望受益14国家基金成立或助推特钢发展14中国特钢行业发展未到天花板14特钢行业整合难度小、效果好1520Q2煤价触底反弹,后期煤企业绩或环比改善.
18我们看好20Q3煤企业绩环比改善.
18焦化去产能或推高下半年焦炭价格.
21主产区因城施策,推进焦化去产能.
22山西:环保压力大,今年焦化压减力度或较强.
22山东:严格执行去产能,或限产压减煤炭消费.
23江苏:独立焦企拟合并,钢焦联合或全外购焦.
23河北:产能置换、降钢焦比,压减时间或后移.
24重点推荐宝钢股份、陕西煤业.
25风险提示.
25行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准320H1行业回顾:钢铁需求强劲,煤价触底反弹盈利下行,20年以来钢铁、煤炭板块表现较差年初至今(6月17日,下同),申万钢铁、申万采掘、沪深300指数涨幅分别为-6.
4%、-18.
5%、-1.
9%,在28个行业中,申万采掘倒数第1,申万钢铁倒数第5.
钢铁板块中,年初至今,股价涨幅居前个股有沙钢股份(124%)、杭钢股份(104%)、ST抚钢(29%).
沙钢股份、杭钢股份或因外延数据中心业务.
ST抚钢自重组后,实控人变更为沙钢集团董事局主席沈文荣,公司管理、财务获优化,业绩改善,且公司3月31日公告称,拟在2020-2022年使用自有资金7.
9亿元投资建设高强度高温合金等项目.
煤炭板块中,仅2家上市公司的股价上涨,分别为山煤国际(61%)、金能科技(8%).
山煤国际涨幅较高,或因其公告拟与钧石能源共建异质结电池项目、外延光伏产业.
图表1:2020年初至今钢铁煤炭指数跑输沪深300图表2:2020年初至今申万一级行业涨跌幅资料来源:Wind,华泰证券研究所;数据截至2020年6月16日资料来源:Wind,华泰证券研究所;数据截至2020年6月16日钢铁:板材表现好于长材,矿价持续强劲板材价格表现优于长材.
受疫情影响,节后钢材下游需求短时停滞,库存高企,钢价中枢整体下移.
年初至今,螺纹、线材、热轧、中板、冷轧均价(不含税,下同)分别为3258、3403、3166、3304、3763元/吨,同比分别-253、-244、-212、-169、-119元/吨.
受益于前期的卷转螺,卷板产能下行,叠加乘用车产销近期恢复,板材价格下跌幅度较长材小.
图表3:2017年至今钢材价格(不含税)表现图表4:2017年至今独立电弧炉开工率、产能利用率资料来源:中联钢、华泰证券研究所资料来源:Wind、中联钢、华泰证券研究所3月底、4月初,螺纹价格触底反弹,且持续时间较长,我们认为原因有两点:1)本应在Q1开工的基建项目在疫情好转后集中开、抢工,导致需求强度高、持续性强,3月20日,钢材社会库存节后首次下降;2)华东、华南雨季推迟.
1,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,30020-0120-0120-0120-0220-0220-0320-0320-0420-0420-0520-0520-06(点)钢铁(申万)采掘(申万)(可比)沪深300(可比)-6.
4%-18.
5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%医药生物食品饮料休闲服务计算机商业贸易电子传媒电气设备农林牧渔建筑材料通信国防军工综合机械设备化工轻工制造汽车家用电器纺织服装有色金属公用事业钢铁建筑装饰交通运输房地产银行非银金融采掘01,0002,0003,0004,0005,0006,00015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-04(元/吨)螺纹线材热轧中板冷轧02040608010017-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-05(%)53家电弧炉开工率53家电弧炉产能利用率102家电弧炉开工率102家电弧炉产能利用率行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4图表5:建筑用钢社会库存图表6:板材社会库存资料来源:Mysteel、华泰证券研究所资料来源:Mysteel、华泰证券研究所矿价持续强势,钢企盈利承压.
年初至今,铁矿供给扰动频发,1-2月澳洲飓风、巴西暴雨影响发货.
3月海外疫情恶化,我们持续提示铁矿产能收缩周期中的铁矿涨价风险.
我们在《海外港口限制若升级,利好本土矿》(2020.
3.
18)指出,随着疫情恶化,进口矿供应可能会受阻,且港口铁矿库存低于往年同期,矿价或上行.
5月29日,巴西VALE宣布Itabira矿区被政府封锁.
3月20日至今,卡粉价格(不含税)上涨106元/吨.
图表7:巴西铁矿石总发货量图表8:澳大利亚铁矿石总发货量资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所图表9:铁矿石港口总库存图表10:进口烧结矿粉总库存:64家样本钢厂资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所受钢价下行、矿价上行影响,钢材利润普降,年初至今,螺纹、高线、热卷、中板、冷板毛利同比分别-267、-258、-226、-183、-133元/吨.
05001,0001,5002,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)202020192018201720163004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)2020201920182017201602004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)2016201720182019202005001,0001,5002,0002,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)201620172018201920201,0006,00011,00016,00021,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)201620172018201920201,0001,5002,0002,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)20162017201820192020行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5图表11:2017年至今铁矿、废钢价格图表12:钢材综合毛利季节图资料来源:中联钢、华泰证券研究所资料来源:Wind、中联钢、Mysteel、华泰证券研究所;20Q2为4月至今数据煤炭:动力煤价触底反弹,焦炭价格走强年初至今煤价同比下行,期间波动较大.
综合来看,受疫情对用电需求的冲击,年初至今动力煤价同比下行较多,秦皇岛动力末煤Q5500、环渤海动力煤综合平均价格指数Q5500、中国沿海电煤采购价格指数Q5500(不含税)分别为471、482、473元/吨,同比分别下降11%、4%、7%.
图表13:动力煤价格(不含税)走势图表14:炼焦煤、焦炭价格(不含税)走势资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所分时段来看,动力煤价格呈现先升、后跌、再升三个阶段:1)2月,受疫情影响,煤矿处于逐步复产的过程,叠加运输受限,煤炭供应趋紧,电厂补库意愿较强,煤价上行;2)3月开始,煤炭保供要求下,煤矿复产加速,导致煤炭复产程度大于下游复工程度,叠加采暖季结束、进口煤增多,导致用煤需求小于煤炭供应,且港口库存上升、高于往年同期,煤价下行较多,跌破煤价绿色区间;3)5月开始,由于基建投资较强、水泥需求好,工业用电需求强,且5月气温为1961年来历史同期第四高,生活用电增加,以上导致煤炭需求走强,叠加煤炭进口因通关收紧而下降,港口、重点电厂库存走低至低于去年,煤价触底反弹.
电厂日耗2月下旬开始复苏、4月初进入正常区间.
据Wind,2月20日六大电厂日耗煤量42.
1万吨,较前日增2.
8万吨,为自春节假期至今最大日涨幅,动力煤下游出现复苏迹象.
年初至今,六大电厂、重点电厂煤炭日耗均值分别为56万吨、350万吨,同比分别-7万吨、-10万吨.
05001,0001,5002,0002,5003,00002004006008001,00017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-04(元/吨)澳洲进口矿(61.
5%)上海废钢(右轴)山西焦炭(右轴)临汾主焦精煤(右轴)(500)05001,0001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(元/吨)2016201720182019202040050060070017-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-05秦皇岛动力末煤(山西,Q5500)环渤海动力煤综合平均价格指数中国沿海电煤采购价格指数(元/吨)05001,0001,5002,0002,5003,00017-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-05(元/吨)山西焦炭临汾主焦精煤行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准6图表15:六大电厂煤炭日耗图表16:重点电厂当日耗煤量资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:中国煤炭资源网,华泰证券研究所煤炭港口库存先增后降,现已低于去年同期.
中国73个重点煤炭港口库存整体趋势为先增后降,采暖季结束、进口煤增多或是推高港口库存主因,后需求走强,港口库存下行,截至5月底已与去年同期持平.
6月12日,中国73个重点煤炭港口、重点电厂煤炭库存均值为7239万吨、7705万吨,同比分别-211万吨、-954万吨.
图表17:中国重点煤炭港口库存(73港)图表18:重点电厂煤炭库存资料来源:煤炭江湖,华泰证券研究所资料来源:中国煤炭资源网,华泰证券研究所0204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)2016201720182019202001002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)201720182019202002,0004,0006,0008,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)201720182019202002,0004,0006,0008,00010,00012,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)2017201820192020行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准7普钢供需两旺、价格震荡,强势原料压制盈利钢铁有效产能或增加,生产有望保持强劲图表19:粗钢供需平衡表20162017201820192020E2021E粗钢产量8.
088.
719.
289.
9610.
1610.
26增长率2.
0%1.
0%地条钢产量0.
590.
510.
000.
000.
000.
00表内外产量合计8.
669.
229.
289.
9610.
1610.
26粗钢出口1.
150.
800.
740.
680.
620.
61增长率-10.
0%-1.
0%粗钢进口0.
140.
150.
150.
160.
180.
18增长率10.
0%-1.
0%粗钢净出口1.
010.
650.
590.
520.
440.
43粗钢表观消费量7.
658.
568.
699.
449.
729.
83国内钢材消费分解:建筑4.
194.
384.
304.
794.
985.
06机械1.
281.
361.
401.
421.
481.
36汽车0.
540.
580.
560.
500.
510.
50能源0.
310.
330.
330.
340.
410.
34造船0.
120.
140.
120.
110.
150.
12家电0.
110.
120.
130.
140.
140.
13铁道0.
050.
050.
050.
050.
060.
05集装箱0.
040.
060.
060.
050.
050.
05其他0.
650.
751.
251.
461.
141.
50国内钢材消费7.
297.
768.
208.
868.
929.
11国内粗钢消费7.
437.
928.
379.
049.
109.
30粗钢供需差0.
220.
640.
330.
400.
620.
53备注:详见《新兴铸管:球墨铸管龙头,长看需求向好》(2020.
3.
9),考虑前期粗钢产量供给向好,提高2020年产量增速;考虑地产、基建复苏较快,调高2020年建筑领域需求增速至3%资料来源:中联钢,Mysteel,华泰证券研究所;单位:万吨钢铁投资相对较强,国内有效产能仍增长.
疫情影响下,钢铁行业投资仍保持较高增速,我们认为环保搬迁、技术改造使得钢厂受到的环保限制更少、生产效率更高,实际产能或依然增长.
2019年、2020年前4月,黑色金属冶炼及压延加工业投资累计增速分别高达26.
0%、3.
3%,较同期制造业投资整体增速高22.
9、22.
1pct.
图表20:黑色金属冶炼及压延加工业、制造业投资累计同比资料来源:Wind,华泰证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020年前4月制造业:累计同比黑色金属冶炼及压延加工业:累计同比行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准8螺纹周度产量已处于近5年高位.
随着疫情影响逐步减弱,钢材周度产量已处于历史较高水平,其中螺纹产量已高于近5年同期水平,6月12日当周,螺纹周度产量399万吨,同、环比分别+17、+4万吨.
图表21:五大品种钢材产量图表22:螺纹钢产量资料来源:Mysteel,华泰证券研究所资料来源:Mysteel,华泰证券研究所高炉、电炉生产仍有上行空间.
因长流程不可随开随停,生产较电炉更为刚性,疫情影响下,长流程产能利用率小幅受挫,已逐步修复至2019年同期水平,但仍有上行空间.
电炉产能利用率修复相对较晚,主要受复工、原料及利润约束.
图表23:全国高炉产能利用率图表24:样本钢厂电弧炉产能利用率资料来源:Mysteel,华泰证券研究所资料来源:Mysteel,华泰证券研究所:2019年部分数据缺失基建投资走强、汽车产销恢复,带动需求基建投资:或是带动建筑用钢需求主力5月基建投资增速改善较多,地方债加速发行.
5月基建投资(不含电力)增速继续上行至8.
3%,环比+6.
0pct.
根据财政部,截至5月底,财政部共计提前下达新增地方政府债务限额28480亿元,其中专项债22900亿元、一般债务限额5580亿元.
2020年前5月,专项债已累计发行21502亿元,已超去年全年总发行量21487亿元.
从2020年前4月地方政府债券投向来看,交通、市政、环保三项明确投向基建的科目占比达64%,显著高于去年约40%的水平,假设考虑到其他项目中科教文卫、农林水、能源基建中包含基建的部分,地方债投向基建的比例或更高.
基建投资走强或是带动钢铁需求的主力.
今年两会提出赤字率拟按3.
6%以上安排,赤字规模比去年增加1万亿元;新增地方专项债券额度3.
75万亿元,同比+1.
6万亿元,且抗疫特别国债安排1万亿元.
财政债务工具合计8.
51万亿元,同比+3.
6万亿元.
华泰固收团队在《无增长目标不等于没有目标》(2020.
5.
22)中指出,出台的政策根据形势变化还可以完善,如果经济风险演化超预期,政策空间仍可灵活扩大,特殊时期需要特殊的政策6007008009001,0001,1001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)201620172018201920201001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)2016201720182019202060657075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(%)2017201820192020010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(%)20192020行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准9和力度应对.
根据华泰固收团队《经济渐进修复,生产>消费——2020年4月经济数据点评》(2020.
5.
15),为对冲疫情对内外需、产业链的冲击,基建是相对确定性的政策受益领域,预计年内基建累计增速逐月抬升,且回升斜率或大于其他需求侧变量.
我们认为,2020年新增专项债的加速发行,叠加多项政策利好,后续基建投资或是带动钢铁需求增长主要动力.
图表25:5月基建投资(不含电力)当月同比继续上行图表26:截至5月新增地方政府债券限额已达去年全年93%资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:财政部,华泰证券研究所;2020年为截至5月数据图表27:地方政府新增专项债发行额累计值图表28:2020年前4月地方政府债券主要投向基建资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:财政部,华泰证券研究所地产投资:短期上行压力仍较大,但政策或留余地地产投资复苏较多或因赶工、土地成交较强.
5月地产投资当月同比达8.
1%,较前一月增1.
1pct.
其中,建筑工程投资分项于4月转正至7.
4%、环比+8.
5pct(5月数据暂未更新),或因疫情影响减弱后,积压项目集中赶工.
"房住不炒"或导致地产投资短期上行压力较大.
今年两会再次强调"房住不炒",意味着房地产并非刺激经济手段,地产投资短期内继续上行压力较大.
短期内对建筑用钢需求拉动作用有限,但长期看政策仍留有余地.
由于疫情影响,新开工面积、安装工程累计增速均下行,后续施工存量或难增长,而从领先指标成交土地规划建筑面积增速来看,后期新开工面积增速向上空间较小,地产建筑工程投资增长受限,对建筑用钢拉动作用有限.
根据华泰固收团队《疫后经济常态回归路——2020年中宏观展望》(2020.
6.
9),就全国而言,地产销售端和投资端都处在承压阶段,不用房地产刺激经济,也不应当让房地产成为内需短板和债务风险之源.
且两会重新明确"因城施策"的调控框架,或给楼市压力较大的地区留有余地.
-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%15-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-05基建投资(不含电力)当月同比780083008300930055804000800013500213002290005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020162017201820192020(亿元)新增一般债限额新增专项债限额05,00010,00015,00020,00025,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(亿元)2019年2020年交通运输25%市政建设和产业园区基础设施32%保障性住房、棚户区改造2%教科文卫、社会保障19%生态建设、环境保护7%脱贫攻坚、易地扶贫搬迁、农林水12%粮油储备、物流及能源基础设施1%自然灾害防治及其他2%行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准10图表29:5月地产投资增速继续修复图表30:地产开发资金来源继续修复资料来源:Wind,国家统计局,华泰证券研究所资料来源:Wind,国家统计局,华泰证券研究所图表31:资金面和投资端均承压图表32:房贷利率仍较低,预计销售面积增速仍有一定上行空间资料来源:Wind,国家统计局,华泰证券研究所资料来源:Wind,国家统计局,华泰证券研究所图表33:成交土地规划建筑面积增速预示新开工面积增速向上空间小图表34:新开工面积与地产安装工程投资累计增速收敛资料来源:Wind,国家统计局,华泰证券研究所资料来源:Wind,国家统计局,华泰证券研究所制造业投资:领先指标工业土地成交差制造业投资增速或重回下行趋势.
2020年5月,制造业投资当月同比降5.
3%,环比+1.
4pct,三大投资中当月增速仅制造业投资为负.
我们用领先数据工业土地成交规划建筑面积与制造业投资增速拟合,二者走势基本保持一致,且根据领先指标,后期制造业投资增速可能继续下滑.
-20%-10%0%10%20%30%40%12-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-01房地产开发投资完成额:当月同比房地产开发投资完成额:建筑工程:当月同比-30%-10%10%30%50%17-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-04合计国内贷款自筹资金定金及预付款个人按揭贷款-20%-10%0%10%20%30%40%-10%0%10%20%30%15-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-05房地产开发投资完成额:当月同比(3月移动平均)房地产开发资金来源:合计:当月同比(3月移动平均,右轴)-60%-40%-20%0%20%40%60%3%4%5%6%7%8%14-0114-0614-1115-0415-0916-0216-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-0619-1120-0420-09首套房贷平均利率(领先6月)二套房贷平均利率(领先6月)住宅销售面积:当月增速(右轴)住宅销售面积:当月增速(12月移动平均,右轴)-40%-20%0%20%40%-70%-20%30%80%15-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-05住宅用地成交规划建筑面积:同比(移动3月平均)住宅销售面积:同比(移动3月平均,右轴)住宅新开工面积:同比(移动3月平均,右轴)-60%-40%-20%0%20%40%15-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-02房地产开发投资完成额:安装工程:累计同比房屋新开工面积:累计同比行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准11图表35:制造业投资完成额当月同比图表36:制造业投资与工业土地成交规划建筑面积关系资料来源:Wind、华泰证券研究所资料来源:Wind、华泰证券研究所制造业:汽车、工程机械产销显著复苏汽车、工程机械产销显著复苏.
疫情冲击下,2020年前5月,乘用车产、销量分别为596、611万辆,同比分别-29.
1%、-27.
4%;5月,产销量分别为166、167万辆,同比分别+11.
2%、+7.
0%,为年内首次转正.
据中汽协,6月上旬,11家重点汽车生产企业产销分别完成70万辆和49万辆,较5月上旬分别+63.
4%、+40.
8%,同比分别+86.
1%+34.
0%.
此外,据Wind,5月全国主要企业挖掘机销量3.
2万台,同比+68%,4月挖掘机产量4.
4万台,同比+49.
5%.
汽车、工程机械产销已明显复苏,提振车用卷板、特钢需求,叠加前期部分钢厂将卷板产线转为生产螺纹,导致短期卷板产量上行有限,卷板价格或受提振,将利好下游需求含汽车用钢的钢企,关注宝钢股份.
家电需求承压.
家电方面,从历史数据看,空调、冰箱和洗衣机等表观消费增速(近12月移动平均)与竣工面积增速存在较强相关性,但之间的滞后期较不稳定,或因补贴政策、气温条件等因素影响.
2020年,受疫情影响住宅竣工延迟,国内家电需求下行,但考虑到前期施工水平较高,且后期可通过赶工弥补前期竣工下行部分,全年看竣工表现或不差,但增速水平或有限,对国内家电需求托底作用或不强.
海外方面,由于疫情持续时间更长,对国内出口冲击或更大,因此家电产量表现或不佳.
图表37:乘用车、商用车产销逐步复苏图表38:竣工表现一般,对家电需求托底作用或有限资料来源:Wind,华泰证券研究所备注:图中均为竣工面积、表观消费近12月移动平均后同比增速数据;其中冰箱、洗衣机无进口数据,空调缺失2020年以来进口数据,但占比较低影响较小;资料来源:Wind,华泰证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%15-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-05制造业投资-50%0%50%100%-25%0%25%50%11-0111-0611-1112-0412-0913-0213-0713-1214-0514-1015-0315-0816-0116-0616-1117-0417-0918-0218-0718-1219-0519-1020-0320-0821-01制造业投资当月同比(移动12月平均)民间制造业投资当月同比(移动12月平均)工业土地成交规划建筑面积当月同比(移动12月平均,平移13月,右轴)-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%15-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-05销量:乘用车:当月同比销量:商用车:当月同比-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%201220132014201520162017201820192020竣工面积冰箱表观消费空调表观消费洗衣机表观消费行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准12铁矿、焦炭价格走强,或拖累钢企业绩巴西疫情恶化,铁矿供应不确定性增强.
6月6日,淡水河谷发布公告,为抵御新冠疫情,已按政府要求封锁Itabira矿区,虽然公司认为目前暂无必要下调全年产量目标,但公司预计短期内铁矿供应会有短缺.
6月9日,淡水河谷发布公告称,将对矿区大坝采用一级紧急协议,但该协议的启动不会影响2020年公司的产出计划.
巴西疫情形势十分严峻,我们认为,尽管公司恢复生产意愿强烈,但巴西疫情仍处于上升期,巴西铁矿石供应或将持续受到影响.
另外,据南非国家统计局,为了遏制疫情蔓延,南非的封禁状态使得其4月总体矿业产销同比分别-47.
3%、-28.
3%,是自1981年以来的最大降幅.
图表39:巴西铁矿石总发货量图表40:澳大利亚铁矿石总发货量资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)2016201720182019202005001,0001,5002,0002,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)20162017201820192020行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准13铁矿涨价格局仍存,或进一步压缩钢企利润.
铁矿港口库存持续下行,目前仍位于近4年低位,钢厂进口矿库存波动上行,但依然位于近5年低位,考虑到巴西、南非等地铁矿供应受影响程度增大,以及下游钢企生产强劲,铁矿价格或走高,叠加焦炭由于去产能影响,价格或维持高位,钢企盈利水平可能继续被拖累.
6月12日当周,铁矿港口总库存、钢厂进口烧结矿粉库存分别为10698、1662万吨,环比分别-76、+33万吨.
图表41:北方港口铁矿石到港量(移动四周平均)图表42:铁矿石港口总库存资料来源:Wind,华泰证券研究所;周度数据,月度平均;北方港口:青岛港、日照港、连云港、天津港、曹妃甸港以及京唐港资料来源:Wind,华泰证券研究所图表43:45港口铁矿石日均疏港量(移动四周平均)图表44:进口烧结矿粉总库存:64家样本钢厂资料来源:Wind,华泰证券研究所;资料来源:Mysteel,华泰证券研究所5007009001,1001,3001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)201620172018201920201,0006,00011,00016,00021,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)201620172018201920202002202402602803003201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)20172018201920201,0001,5002,0002,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)20162017201820192020行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准14国家基金成立助特钢发展,行业龙头有望受益国家基金成立或助推特钢发展国家、部委多项政策支持发展特钢产业.
2016年11月,国务院发布《"十三五"国家战略性新兴产业发展规划》,提出进一步发展壮大高端装备和新材料等战略新兴产业.
2017年1月,工信部等部委发布《新材料产业发展指南》,提出推进原材料工业供给侧改革,紧紧围绕高端装备制造等重点领域需求,加快调整先进基础材料产品结构的重点任务.
其中,重点发展方向中,"先进基础材料"、"关键战略材料"均涉及到钢铁材料,例如"先进基础材料"涉及基础零部件用钢、高性能海工用钢等,"关键战略材料"涉及耐高温及耐蚀合金、高强轻型合金等高端装备用特种合金.
图表45:相关国家产业政策一览名称发文时间发文部门主要内容《新材料标准领航计划(2018-2020年)》2018年3月工信部、发改委、国防科工局等9部委从新材料技术、产业发展的战略性、基础性特点出发,科学规划标准化体系,明确新材料标准建设的方向,建立标准领航产业发展工作机制,重点部署研制一批"领航"标准(碳纤维及其复合材料、高温合金、高端装备用特种合金等),指导新材料产品品质提升,带动科技创新,引领产业健康有序发展《增强制造业核心竞争力三年行动计划(2018-2020年)》2017年11月发改委在新材料等重点领域,组织实施关键技术产业化专项,重点发展高铁关键零部件用钢、发动机用高温合金材料、海洋工程机高技术船舶用钢,核电关键设备用钢,大型压铸模用热作模具钢等《"十三五"材料领域科技创新专项规划》2017年4月科技部加强我国材料体系建设,大力发展高温合金、军工新材料、特种合金等,满足我国重大工程与国防建设的材料需求,重点发展高品质特殊钢等先进结构材料技术《新材料产业发展指南》2017年1月工信部等将高品质特钢作为主要发展目标,加快推动先进基础材料工业转型升级,以基础零部件用钢、高性能海工用钢等先进钢材料为重点,重点突破材料性能及成分控制;紧紧围绕新一代信息技术产业、高端装备制造业等重大需求,以耐高温及耐蚀合金、高强轻型合金等高端装备用特种合金等为重点,突破材料及器件的技术关和市场关,提高材料成品率和性能稳定性,实现产业化和规模应用《"十三五"国家战略性新兴产业发展规划》2016年11月国务院面向航空航天、轨道交通等产业发展需求,扩大特种合金、高品质特殊钢等规模化应用范围,逐步进入全球高端制造业采购体系资料来源:国务院各部委,华泰证券研究所19年底国家制造业转型升级基金成立.
2019年11月15日,国家发改委等15个部门联合印发《关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见》,提出到2025年,形成一批创新活跃、效益显著、质量卓越、带动效应突出的深度融合发展企业、平台和示范区,在此背景下,国家制造业转型升级基金(股份有限公司)于2019年11月18日正式成立.
据华中数控公告(2020-045),国家制造业转型升级基金由财政部(15.
29%)、国开金融(13.
59%)、中国烟草(10.
19%)等20名股东发起成立,注册资本1472亿元,主要围绕新材料、新一代信息技术、电力装备、基础制造和新型制造等领域的成长期、成熟期企业开展战略投资.
国家制造业转型升级基金的成立,将从国家层面进行布局,在资金方面实现有力加持,助推包括新材料在内的制造业全产业链的转型发展.
中国特钢行业发展未到天花板中国特钢产量占比仍低于发达国家水平.
2019年优特钢企业特钢产量0.
36亿吨,占当期整体粗钢产量的3.
6%.
从特钢占比来看,以合金钢为主,2019年占比达到76%.
日本、德国特钢产业成熟,且装备制造业强大,通过装备制造出口实现特钢间接出口.
据Wind,日本、德国近年来特钢产量占比分别稳定在25%、20%左右,中国特钢产量占比远低于日本、德国的水平,中国特钢行业还有较大的发展空间.
行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准15图表46:中国特钢产量占比仍偏低,2019年为3.
6%图表47:特钢中以合金钢为主(2019年)资料来源:中国特钢企业协会,Wind,华泰证券研究所资料来源:中国特钢企业协会,Wind,华泰证券研究所备注:图中为特殊质量非合金钢、低合金钢和合金钢特钢行业将伴随装备制造业共成长.
特钢从最初的军工用材料,逐渐转为军民两用,目前广泛应用在各个装备制造业当中.
从特钢产量与多个装备制造业工业增加值同比增速情况看,上游的特钢产业与下游的装备制造业走势较为一致,中国装备制造业特别是高端产业领域仍有较大的提升空间,未来特钢产业成长空间值得期待.
图表48:特钢产量增速与装备制造业工业增加值增速走势一致性强资料来源:Wind,中国特钢企业协会,华泰证券研究所特钢行业整合难度小、效果好短期内制造业投资承压明显.
2020年1月,新冠疫情爆发,后迅速扩散至全国,目前已在全球蔓延,对全球经济造成了较为严重的冲击;中国疫情目前已得到阶段性控制,但是建立在牺牲短期经济发展的基础之上.
根据国家统计局数据,2020年前5月,固定资产投资累计同比为-6.
3%,其中地产、基建、制造业分别为-0.
3%、-6.
3%、-14.
8%;5月当月同比分别为8.
1%、8.
3%、-5.
3%,地产、基建投资恢复明显,制造业仍处承压状态.
0%1%2%3%4%5%6%7%8%024681012200320052007200920112013201520172019粗钢产量特钢产量占比(右)(亿吨)非合金钢21%低合金钢3%合金钢76%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0%5%10%15%20%25%30%2007200820092010201120122013201420152016201720182019制造业专用设备制造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业特钢产量(右轴)行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准16图表49:中国新冠肺炎确诊病例已基本趋零,全球仍处于高峰期图表50:固定资产投资及地产、基建、制造业分项均明显下滑资料来源:Wind,华泰证券研究所备注:图中均为累计同比数据资料来源:国家统计局,华泰证券研究所装备制造业受冲击大,特钢需求面临下行压力.
受疫情冲击,包括通用设备、专用设备、汽车、铁路/船舶/航空航天和其他、电气机械及器材等在内的部分装备制造业投资增速下滑程度均超过制造业整体水平.
且根据出口交货值和营业收入进行测算,2019年上述装备装备制造业出口占比约在11.
6%,考虑到新冠疫情仍在全球快速蔓延,海外市场面临较大的不确定性,出口业务带来的冲击或对装备制造业带来较长时间的影响.
部分特钢企业或面临经营困难,行业或洗牌.
不同于普钢行业,特钢行业集中度较高,根据特钢企业协会统计,特钢行业CR10约为82%(2017年),龙头效应明显,强者恒强,规模较小的特钢企业更难发力挤占头部企业的市场地位.
另外,特钢材料与产品广泛应用于制造业特别是装备制造业当中,而从目前制造业与地产、基建的投资增速差异上看,制造业承压更为明显,因此短期内可认为特钢需求下滑或较普钢更为严重.
目前行业内部分特钢企业经营较差、资产负债水平较高,在此次新冠疫情冲击之下,经营风险或将暴露,不排除后期存在部分特钢企业难以维系正常生产经营活动而出售部分资产、或关停甚至破产的情况,因此行业有重新洗牌的可能,未来或进入特钢行业整合的窗口期.
另外,特钢产品门类多,不同产品技术差异大,且订单规模较小、多为定制化生产,因此不同细分领域的龙头特钢企业对于自身的拳头产品多有较强的议价能力,盈利空间更为稳定,一旦进行整合,更容易达到"1+1>2"的整合效果.
行业龙头或"强者恒强".
早期国内特钢企业成立有其历史背景,如"老八家"特钢企业、四家"三线"特钢企业,但多经营不善,其中部分普特兼营、丧失专业性,较差者破产清算,或被兼并重组.
部分行业龙头是少数能长期坚守特钢行业、深耕市场的特钢企业代表.
特钢行业具有高研发投入、高渠道壁垒等特点,龙头可凭借渠道壁垒迅速变现前期研发投入,并继续研发,有望强者恒强.
020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00001-2002-2003-2004-2005-20(例)(例)中国全球(除中国外,右)-40%-30%-20%-10%0%10%20%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-05固定资产投资地产基建制造业行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准17图表51:"老八家"特钢企业、"三线援建"重点建设特钢企业多经营困难、破产重组公司简称公司介绍及特点主要产品"老八家"特钢企业抚顺特钢前身为抚顺钢厂,1937年创立,2000年抚顺特钢在上交所上市.
2003年与大连钢铁集团组建为辽宁特钢集团,2004年与北满特钢集团重组为东北特钢集团;2018年,抚顺特钢、东北特钢集团的实控人由辽宁省国资委变更为沈文荣抚顺特钢是东北特钢集团旗下最重要的生产基地之一,是中国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地合金结构钢、工模具钢、不锈钢、高温合金大连特钢前身为大连钢厂,始建于1905年;1997年改制为国有独资公司,更名为大连钢铁(集团)有限责任公司;2003年与抚顺特钢组建为辽宁特钢集团,2004年9月重组为东北特钢集团;2018年,大连特钢、东北特钢集团的实控人由辽宁省国资委变更沈文荣大连特钢为国防军工、航空航天、电子信息等高科技领域提供重要材料,此外产品还广泛应用于机械制造、石油化工、汽车工业、交通运输、医疗卫生等国民经济各个领域不锈钢、轴承钢、弹簧钢、工具钢、结构钢北满特钢前身为齐齐哈尔钢厂,始建于1952年,是我国"一五"期间兴建的156项重点工程中唯一的特殊钢企业;1994年成立北满特殊钢股份有限公司;2004年重组为东北特钢集团;2017年,被建龙集团收购重整,更名为建龙北满特殊钢有限责任公司建龙北满特钢为国家冶金、工程机械、电力、石油、化工、汽车、铁路、海洋、航空(天)等领域提供优质热轧材、冷拔材、热处理材及锻件(材)等高端材料调质锻材、不锈耐热钢、合金钢、工模具钢、新型汽车钢、调质材、轴承钢、连铸圆坯本溪特钢始建于1933年,1945年本溪湖特殊钢株式会社划归本溪煤铁公司,1953年更名为本溪钢铁公司,1996年本溪钢铁(集团)有限责任公司挂牌,1997年本钢板材股份有限公司创立,1998年在深交所上市轴承钢、齿轮钢、工程机械用钢和不锈钢太钢集团前身为西北炼钢厂,1932年由西北实业公司筹建.
1996年,改制为国有独资公司,更名为太原钢铁(集团)有限公司,山西省国资委100%控股,是全球不锈钢行业龙头企业不锈钢卷板及普碳钢重庆特殊钢前身为重庆电力炼钢厂,始建于1935年.
新中国成立后,炼钢厂改名一〇二厂,后划归重庆改名重庆第二钢铁厂;1978年再次改名为重庆特殊钢铁厂.
1997年因负债过高被重庆钢铁兼并,2005年破产大冶特钢前身为大冶钢铁厂,于1913年由汉冶萍公司创办.
1994年,冶钢集团公司成立,大冶特殊钢股份有限公司成立;大冶特殊钢股份有限公司于1997年3月上市产品广泛应用于汽车、石油开采、船舶、核电、风电、航空等多个领域齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、高温合金钢、高速工具钢等北京特殊钢厂前身为五十年代建厂的北京钢厂和北京特殊钢厂,1983年共同并入首钢集团,1997年改制为国有独资有限责任公司"三线援建"重点建设特钢企业首钢贵阳特钢前身为贵阳钢铁厂,1964年改扩建为贵阳特殊钢厂.
2009年7月,首钢集团重组贵钢,更名为首钢贵阳特殊钢有限责任公司;2016年7月,搬迁至扎佐贵钢新区国内最大的凿岩用钎钢钎具产品的生产与科研基地;拳头产品钎钢钎具和高端易切钢国内市场占有率第一,自主研发的高速重载铁路机车车轴用钢EA4T获德国西门子公司国内独家认证并供应中车集团易切钢、车轴钢、钎钢钎具、齿轮钢、紧固件、弹簧用钢长城特钢始建于1965年,与抚顺特钢合称"中国特钢企业的两大摇篮",1994年在深交所上市(长城股份,000569).
1998年后,川投集团、四大AMC、攀钢集团先后参与对长城特钢的整合.
2007年,攀钢钢钒(现攀钢钒钛,000629)以换股吸收的方式合并长城股份;2009年,长城股份终止上市.
2011年,攀钢钒钛向鞍钢集团置出长城特钢;2014年,鞍山钢铁将持有攀长特股权转移至攀钢集团长城特钢的工模具钢产品处于国内模具钢中高端水平,国内中高端模具钢市场占有率高达20%;公司在高温合金(蚀合金)系列产品研发上完成了多项国家级产品课题的研发工作特种不锈钢、高模具工具钢、特殊结构钢、耐蚀合金、钛及钛合金材、高温合金、特种不锈钢、高(超高)强度合金结构钢西宁特钢于1997年7月8日以由西宁特殊钢集团有限责任公司发起设立,当期于1997年在上交所上市,实际控制人为青海省国资委公司为中国西部地区最大的特殊钢生产基地,国家军工产品配套企业.
铁路轴承套圈用钢、铁路轴承滚子料、Cr13型不锈钢棒材、合金结构钢CrMnSi系列、高端钎具用钢、石油钻头用钢等十二个品种在国内市场具有垄断地位碳结钢、碳工钢、合结钢、合工钢、轴承钢、模具钢、不锈钢、弹簧钢陕西特钢由陕西钢厂于1997年认缴90.
45%设立;陕西钢厂始建于1965年,1966年与冶金部西安机械厂合并,后于1969年分开,1972年更名为西安钢厂,1975年与所属精密合金研究所分开后定名为陕西钢厂;由于国家经济紧缩政策、钢材市场疲软、企业管理等原因,陕西钢厂于2002年破产轴承钢、高速工具钢、不锈钢、合金工具钢、合金结构钢、弹簧钢等资料来源:公司官网,华泰证券研究所行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1820Q2煤价触底反弹,后期煤企业绩或环比改善我们看好20Q3煤企业绩环比改善从煤炭价格看,秦港动力煤价自3月初开始下跌、到5月初开始反弹,从高点571元/吨下跌至464元/吨,跌幅达19%.
图表52:秦港动力煤价已触底上行资料来源:Wind,华泰证券研究所3-5月动力煤价大幅下跌,主要因供需错配、进口冲击.
我们认为下半年动力煤价再次大幅下探的可能性或较小:目前需求已恢复,电厂库存低于去年、消耗情况向好,港口库存低于去年,水电或同比下行,进口政策趋严等等指标均指向后期动力煤供需状态改善,动力煤价不悲观.
虽然短期内面临雨季来临、存在需求环比走弱的可能,但港口、重点电厂煤炭库存低于去年同期,动力煤价再次大幅下探可能性或不大.
因此,我们认为20Q2或是煤炭企业业绩低点,20Q3业绩或环比改善,行业龙头或受益明显,推荐陕西煤业,关注中国神华.
图表53:Mysteel钢材周度测算消费已超去年同期水平图表54:水泥磨机开工率已超去年同期水平资料来源:Mysteel,华泰证券研究所资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所40045050055060065070075080017-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-05(元/吨)秦皇岛动力煤(Q5500,山西产)05001,0001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)202020192018201720160%20%40%60%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准19图表55:六大电厂日耗煤量表现不弱于去年同期水平图表56:重点电厂日耗煤量表现不弱于去年同期资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:汾渭能源网,华泰证券研究所图表57:六大电厂库存低于去年同期水平图表58:重点电厂煤炭库存低于去年同期水平资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:汾渭能源网,华泰证券研究所图表59:73个重点港口煤炭库存已低于去年同期图表60:CCTD主流港口煤炭库存已接近近4年同期低位资料来源:煤炭江湖,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所0204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)2010-2019年范围2019年2020年0204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)201620172018201920204006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)2010-2019年范围2019年2020年05001,0001,5002,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)2016201720182019202002,0004,0006,0008,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)201720182019202001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)2017201820192020行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准20图表61:秦皇岛港口库存处近4年历史低位图表62:长江口煤炭库存处近4年历史低位资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所图表63:三峡入库流量为近5年同期最低水平图表64:三峡上游水位已调整至145米防汛水平资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所图表65:煤炭供需平衡表2017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E新增产能1.
151.
001.
000.
800.
600.
600.
600.
600.
600.
600.
600.
60原煤产量35.
236.
837.
538.
038.
939.
740.
440.
941.
441.
942.
442.
843.
343.
8yoy,3.
2%5.
2%4.
2%1.
5%2.
2%2.
1%1.
8%1.
3%1.
2%1.
2%1.
1%1.
1%1.
1%1.
1%煤炭进口2.
72.
83.
02.
93.
02.
92.
92.
92.
92.
92.
92.
92.
92.
9yoy,6.
1%3.
8%6.
6%-3.
1%1.
6%-0.
8%0.
4%-0.
2%0.
1%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%0.
0%煤炭出口0.
10.
00.
10.
10.
10.
10.
10.
10.
10.
10.
10.
10.
10.
1yoy,-7.
1%-39.
7%22.
3%-9.
1%5.
0%-2.
4%1.
2%-0.
6%0.
3%-0.
2%0.
1%0.
0%0.
0%0.
0%煤炭表观消费37.
939.
640.
440.
941.
842.
543.
343.
844.
344.
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245.
746.
246.
7yoy,3.
5%4.
6%2.
0%1.
2%2.
2%1.
9%1.
7%1.
2%1.
1%1.
1%1.
1%1.
1%1.
1%1.
0%电力17.
919.
718.
317.
016.
517.
017.
818.
619.
519.
820.
220.
520.
921.
4钢铁5.
96.
46.
76.
66.
46.
46.
36.
36.
26.
26.
16.
05.
95.
9建材3.
93.
73.
83.
73.
73.
63.
63.
53.
53.
43.
33.
33.
23.
2化工2.
72.
82.
93.
03.
13.
23.
33.
43.
53.
63.
73.
83.
94.
1供热2.
42.
82.
82.
93.
03.
13.
23.
33.
43.
53.
63.
73.
83.
9合计32.
735.
334.
633.
232.
733.
334.
235.
136.
136.
536.
937.
337.
838.
4yoy,-1.
5%7.
8%-2.
1%-4.
0%-1.
4%1.
8%2.
7%2.
6%2.
8%1.
1%1.
2%1.
2%1.
3%1.
4%其中:炼焦煤4.
85.
25.
55.
45.
35.
25.
25.
25.
15.
15.
04.
94.
94.
8yoy,1.
8%7.
8%5.
0%-1.
9%-1.
9%-0.
7%-0.
6%-0.
9%-0.
9%-1.
2%-1.
2%-1.
2%-1.
2%-1.
2%动力煤27.
930.
129.
127.
827.
528.
129.
029.
931.
031.
431.
932.
433.
033.
6yoy,-2.
1%7.
8%-3.
3%-4.
4%-1.
3%2.
2%3.
3%3.
2%3.
5%1.
4%1.
5%1.
6%1.
7%1.
8%其他5.
14.
35.
87.
79.
09.
29.
18.
78.
28.
38.
38.
48.
48.
3yoy,53.
9%-16.
0%35.
5%32.
0%17.
5%2.
2%-2.
0%-3.
9%-5.
9%1.
1%0.
7%0.
3%-0.
2%-0.
7%资料来源:Wind,华泰证券研究所;单位:亿吨;详见《中煤能源:优化煤炭资源,煤化工成新盈利点》(2020.
5.
13)02004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)201720182019202002004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万吨)201720182019202005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001月2月3月4月5月6月(立方米/秒)201620172018201920201401451501551601651701751801月2月3月4月5月6月(米)20162017201820192020行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准21焦化去产能或推高下半年焦炭价格焦炭去产能始于2010年国发7号文.
2010年2月,国务院发布《关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》,要求2010年底前淘汰炭化室高度4.
3米以下的小机焦(3.
2米及以上捣固焦炉除外).
2013年9月环保部发文,北京、天津、河北、山东、山西、内蒙古不再审批炼焦新增产能.
2016年2月中钢协发布《焦化行业"十三五"发展规划纲要》,指出"十三五"化解焦化过剩产能5000万吨.
根据国家统计局数据,2015年底全国焦炭产能6.
60亿吨,到2018年底全国焦炭产能6.
04亿吨,期间共压减产能5610万吨.
山西、河北、山东是我国焦炭主产区.
据Wind,2019年全国焦炭产量4.
38亿吨,山西、河北、山东是主要焦炭生产大省,分别占到全国总产量的22.
1%、11.
4%、11.
2%,合计44.
7%.
山西是我国第二大煤炭产地,2019年煤炭产量占全国煤炭总产量26%,焦炭原料丰富.
河北、山东是全国第一、第三大生铁产区,据Wind,2019年生铁产量分别占全国总产量27%、8%,是焦炭的主要消费地区.
此外,江苏是我国生铁第二大产区,2019年生铁产量占比9%,对焦炭需求较大.
但江苏焦炭产量较低,2019年仅占全国焦炭产量3.
4%,焦炭主要从省外购入.
图表66:2010-2019年全国焦炭产量分布图表67:2019年全国焦炭产量分布资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Wind,华泰证券研究所重点区域去产能强调因城施策,今年下半年焦炭价格有望保持强势.
整体来看,山西焦化去产能核心在于"上大关小",山东通过焦化去产能、限产来压减煤炭消费,二者执行力度较强;河北主要是"以钢定焦"、产能置换,江苏则是独立焦化厂产能整合、钢焦联合企业实现全部外购焦(除大型钢厂),二者去产能或存延后情况.
我们认为山西迫于环保压力,或按照既定计划压减剩余产能,而山东基本已完成去产能任务,预计后续将执行限产以达到压减煤炭消费的规划.
考虑到焦炭主产区均有去产能计划,而疫情影响下新增产能投产或延后,与置换导致的停产产能或存时间差,焦炭供应或偏紧,下半年焦炭价格有望上行.
0%20%40%60%80%100%2010201120122013201420152016201720182019山西河北山东陕西内蒙古其他山西22.
1%河北11.
4%山东11.
2%陕西10.
7%内蒙古8.
4%其他36.
2%行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准22图表68:2019-2021年焦炭主要产区去产能情况山西山东河北江苏2019-2021年计划关停38171756290115962019年计划关停175111464885802019年实际关停168110514383202019年实际关停中在产产能16187243802019年完成率96%92%90%55%2019年关停中在产产能占比10%83%100%0%截至目前实际关停24121596585320截至目前实际关停中在产产能45114175850截至目前完成率63%91%20%20%截至目前关停中在产产能占比19%89%100%0%剩余待关停产能140516023161276剩余待关停产能占比37%9%80%80%资料来源:Mysteel,生态环境部,各政府网站,华泰证券研究所;截至目前指2020年6月16日主产区因城施策,推进焦化去产能山西:环保压力大,今年焦化压减力度或较强山西焦化去产能核心在于"上大关小".
2020年4月山西省工信厅发布《山西省焦化行业压减过剩产能打好污染防治攻坚战行动方案》政策解读,2019年底山西焦化产能1.
88亿吨,其中炭化室高度5.
5米以上大机焦占比32%,计划到2020年底前,全省大机焦产能占比50%,2022年先进产能占比达60%以上,优先压减产业政策规定的限制类焦炉(4.
3米以下焦炉和热回收焦炉).
2019年山西焦化去产能主要为停产产能.
根据Mysteel及山西省各市官网,我们预计全省2019、2020年计划压减约3817万吨,截至2020年6月16日,已压减2412万吨,完成63%,压减产能中在产产能占比16%,剩余1405万吨计划在年内完成压减.
其中,2019年计划压减1751万吨焦化产能,实际压减1681万吨,完成率96%,13%为在产产能.
2019年山西焦化压减任务几乎完成(剩余70万吨在20Q1压减),其中大部分为已停产的僵尸产能.
图表69:山西省2020年前焦化去产能完成情况图表70:山西省2021年前焦化去产能情况资料来源:Myseel,山东省政府网站,华泰证券研究所;截至目前指6月16日资料来源:Myseel,山东省政府网站,华泰证券研究所;截至目前指6月16日山西环保压力较大,2020年去产能力度或较强.
根据生态环境部,在2019年168个重点城市空气质量排名中,运城排167,太原排162(2018年排163),临汾排164(2018年排倒数第一);晋中地表水质量排全国倒数第13,长治水质量改善幅度排全国倒数第10.
我们认为,考虑到山西多地环保形势较为严峻,且均为重点焦炭生产区域,2020年后续山西焦化去产能力度或较强,短期内或影响焦炭供应.
0%50%100%150%0200400600临汾长治太原吕梁晋中运城忻州(万吨)2020年前要求关停2020年前已关停关停中在产产能完成率关停中在产产能占比0%50%100%150%03006009001,200临汾长治晋中吕梁运城太原阳泉晋城忻州(万吨)2021年前需关停产能截至目前已关停关停中在产产能完成率关停中在产产能占比行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准23山东:严格执行去产能,或限产压减煤炭消费山东焦化去产能多为在产产能且严格执行.
2019年7月,山东省发布《山东省煤炭消费压减工作总体方案(2019-2020年)》,要求2020年底压减煤炭消费3600万吨,其中通过压减焦化产能1686万吨(2019、2020年分别1031、655万吨)来压减焦煤消费量2100万吨,剩余煤炭消费量通过压减动力煤来达成;并将2020年压减任务提前至2020年4月底前.
从名单中的焦炉装置来看,均为4.
3米以下落后产能.
根据Mysteel、山东发改委数据,我们统计2019年、2020年实际分别压减焦企产能1051、545万吨,合计1596万吨,近乎完成压减任务,其中关停产能中在产产能占比分别为83%、100%,执行力度较强.
此外,据Mysteel统计,山东目前在建和预计建设的产能345万吨,或为2013年9月禁止新增焦化产能前批复的产能,其中120万吨在建、225万吨未建,120万吨本预计2020年春季投产,但受疫情影响,或有推迟.
山东现对焦企限产,短期或冲击焦炭供应.
据Mysteel,山东省5月21日发布《关于实施焦化项目清单管理和"以煤定产"工作的通知》,提出2020年全省焦化行业焦炭产量不超过3200万吨的控制目标,实行"以煤定产",对钢焦联合企业、装置产能100万吨及以上企业、装置产能100万吨以下企业、炭化室高度4.
3米及以下的上市企业原则上分别按照核定产能的76%、70%、60%和60%确定每个企业2020年的产量控制目标.
根据Mysteel测算,2020年6-12月山东焦炭产量或将控制在1440万吨以内,可能导致焦化平均开工率或由84%(5月22日)降至53%.
我们认为,因山东是全国焦炭第三大省,该措施或对焦炭供应有较大影响.
图表71:山东省2019年焦化去产能情况图表72:截至目前山东省焦化去产能总体情况资料来源:Myseel,山东省政府网站,华泰证券研究所;截至目前指6月16日资料来源:Myseel,山东省政府网站,华泰证券研究所;截至目前指5月25日江苏:独立焦企拟合并,钢焦联合或全外购焦独立焦企合并为主,钢焦联合企业全部实现外购焦.
江苏省2018年9月发布《关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见》,要求到2020年底前,全省除沿海地区外,钢焦联合企业实现全部外购焦(5000立方米以上的特大型高炉炼钢企业可保留与之配套的2台7米以上焦炉);徐州市对现有11家炼焦企业实施关停、搬迁、改造、提升,整合成2-3家综合性炼焦企业,压减50%的炼焦产能.
政策重点在于"整合分散产能,做大做强优质产能".
根据生态环境部2019年11月发布的《长三角地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》及Mysteel数据,2019年江苏计划关停655万吨焦化产能,实际关停320万吨,全部为徐州的独立焦企,均为已停产产能;剩余335万吨均为钢焦联合企业,截至2020年6月16日均未停产.
2020年主要是徐州的焦化产能整合,规定于2020年6月底前整合为2-3家;剩余任务为其他钢焦联合企业的压减,截至目前还未进行.
整体来看,江苏焦化去产能执行力度相对不强,主要是江苏并非焦炭生产大省,且政策重点在于独立焦企整合、钢焦联合企业实现全部外购焦,政府允许的过渡生产时间较长,从去年的执行力度来看,部分被整合独立焦企或存延期退出的可能.
0%100%200%0200400临沂滨州潍坊济南济宁淄博聊城泰安枣庄(万吨)2020年前要求关停2020年前实际关停2020年前关停产能中在产产能完成率关停中在产产能占比0%100%200%0200400临沂滨州潍坊济南泰安枣庄济宁淄博菏泽聊城(万吨)截至目前要求关停产能截至目实际关停截至目前关停产能中在产产能完成率关停中在产产能占比行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准24图表73:2019、2020年江苏焦化去产能情况省份城市期限涉及企业/合并后企业目标关停/合并后减少产能(万吨)目前已关停产能(万吨)备注关停计划发布时关停情况江苏徐州2020年前徐州强盛城市煤气有限公司60602018年已关停,2019年要求拆除产能装置已关停江苏徐州2020年前徐州腾达焦化有限公司1301302018年已关停,2019年要求拆除产能装置已关停江苏徐州2020年前徐州华裕煤气有限公司1301302018年已关停,2019年要求拆除产能装置已关停江苏苏州2020年前某钢焦联合企业2200未指明公司未关停江苏淮安2020年前淮钢特钢股份有限公司400未关停江苏盐城2020年前江苏安和焦化有限公司制定关停方案,政府督促加快推进未关停江苏南京2020年前上海梅山钢铁股份有限公司750未关停2019江苏省小计655320江苏徐州2020年6月底前徐州伟天化工有限公司160过渡生产中未关停江苏徐州2020年6月底前江苏沂州煤焦化有限公司230中泰能源科技、龙山制焦、东兴能源并入,现过渡生产中未关停江苏徐州2020年6月底前徐州天安化工有限公司50观茂焦化并入,现过渡生产中未关停江苏2020年12月其他钢焦联合企业5012019、2020年前钢焦联合企业共压减产能836万吨,淮钢特钢、梅钢等共335万吨提前至2019年底2020江苏省小计9410资料来源:江苏省委办公厅、生态环境部、Mysteel、华泰证券研究所;截至目前指6月16日河北:产能置换、降钢焦比,压减时间或后移以焦化产能置换、降低钢焦比为主.
根据《河北省2019年大气污染综合治理工作方案》和《关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》要求,允许全省4.
3米及以下的焦炉进行升级改造,严格按照1.
25:1的比例进行减量置换.
到2020年底全省所有4.
3米及以下的焦炉全部关停,且炼焦产能与钢铁产能比达到0.
4左右的目标.
据卓创资讯及Mysteel,2019年河北地区生铁产能约2.
7亿吨,焦炭产能约1.
22亿吨,若达到0.
4钢焦比例,则焦炭产能需削减至1.
1亿吨,即淘汰1160万吨焦化产能.
产能置换或延后,退出时间可能后移.
根据Mysteel统计河北工信厅发布的焦炭产能置换方案,2019-2021年河北计划关停2901万吨焦化产能,置换后涉及新建产能2165万吨,故净减少产能736万吨,按照理论压减的1160万吨仍有424万吨的退出缺口.
此外,新建产能中拟2020年底投产649万吨,2021年底投产1119万吨.
据Mysteel调研,部分今年拟投产的项目,4月刚得到备案批复,拟6月动工,年底投产可能性不大,考虑到政府允许新厂建成后老厂退出,若河北焦化去产能执行力度较低,则老厂退出计划或延后.
图表74:河北省2020年前焦化去产能完成情况图表75:河北省2019-2021年焦化去产能情况资料来源:Myseel,山东省政府网站,华泰证券研究所;截至目前指6月16日资料来源:Myseel,山东省政府网站,华泰证券研究所;截至目前指6月16日0%50%100%150%0100200300唐山邯郸承德石家庄邢台(万吨)2020年前要求关停2020年前已关停关停中在产产能完成率关停中在产产能占比0%50%100%150%05001,0001,500唐山邯郸邢台石家庄承德(万吨)2022年前需关停产能截至目前已关停关停中在产产能完成率关停中在产产能占比行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准25重点推荐宝钢股份、陕西煤业宝钢股份(600019CH,增持,目标价:5.
04~5.
46元,收盘价:4.
65元/股)公司是国内上市钢企龙头,技术优势明显,且实现全产品覆盖,正逐渐向汽车用材解决方案提供商转型.
2020年5月汽车产销情况继续复苏,公司作为行业龙头有望受益.
我们预计公司2020-22年EPS分别为0.
41、0.
53、0.
70元.
可比公司PB(2020E,Wind一致预期)均值为0.
63倍,考虑到公司在行业中处于龙头地位,给予公司0.
6-0.
65倍PB估值,BPS为8.
41元,目标价5.
04~5.
46元,维持"增持"评级.
风险提示:宏观经济不及预期;疫情发展超出预期.
陕西煤业(601225CH,增持,目标价:8.
06~8.
75元,收盘价:7.
05元/股)我们认为动力煤价或已触底反弹,下半年价格大幅下行可能性不大,公司或受益.
此外,公司矿区主要位于神东、陕北和黄陇基地,煤质优且允许产能扩张,且浩吉线有望为公司打通南下通道.
据公司2019年年报,公司小保当有1300万吨产能扩张空间,我们预计20-21年投产,为公司贡献业绩增量.
公司2014-2019年分红率多在30%-40%,表现较为稳定;随着小保当2号逐步投产,未来资本支出下行,或进一步稳定分红预期.
考虑到疫情冲击减弱后,煤价已开始反弹,我们预计公司2020-22年EPS为1.
09、1.
13、1.
14元.
DDM测算公司股价8.
06元;参考可比公司PE(2020E,Wind一致预期)为7.
41倍,考虑到公司具备资源禀赋、成本优势,给予公司8.
0倍PE估值,故公司目标价为8.
06-8.
75元,维持"增持"评级.
风险提示;煤价继续下行;疫情发展超出预期.
图表76:重点公司估值表股票代码公司简称收盘价(元)EPS(元)PE推荐评级2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E600019.
SH宝钢股份4.
650.
560.
410.
530.
708.
311.
38.
86.
6增持601225.
SH陕西煤业7.
051.
161.
091.
131.
146.
16.
56.
26.
2增持601088.
SH中国神华14.
762.
172.
022.
092.
156.
87.
37.
16.
9-002075.
SZ沙钢股份13.
870.
240.
330.
450.
5457.
842.
130.
925.
7-600126.
SH杭钢股份9.
960.
270.
280.
310.
3436.
935.
532.
129.
4-600399.
SHST抚钢4.
260.
150.
180.
240.
2928.
423.
117.
914.
8-600546.
SH山煤国际11.
250.
590.
570.
670.
7519.
119.
916.
715.
0-603113.
SH金能科技11.
611.
131.
011.
451.
8910.
311.
58.
06.
2-资料来源:Wind,华泰证券研究所;收盘价截至6月17日,宝钢股份、陕西煤业2020-2022年EPS基于华泰钢铁煤炭组预测,以上重点公司推荐文字、估值、评级等来源于华泰钢铁煤炭组最新报告;中国神华、沙钢股份、杭钢股份、ST抚钢、山煤国际、金能科技因未覆盖,故采用Wind一致预期EPS风险提示国内行业政策调整可能影响钢铁、煤炭行业发展煤炭行业受多部委监管,若新增产能超出预期、库存机制发生变动、长协定价机制中基准价格下跌,均会对煤炭价格形成压制;煤炭进口政策若放松,或对国内煤价形成冲击.
若环保执行低于预期,有可能导致钢价下行、公司盈利下行.
国内地产、基建及制造业投资等终端需求发生较大波动若地产融资渠道进一步收紧、致地产投资增速继续下行,基建投资增幅复苏不及预期,制造业产能持续过剩压制投资增速上行,将对钢铁、煤炭行业需求产生不利影响.
此外,若地产、基建、制造业投资出现超预期上行,钢铁、煤炭行业或受提振.
若国内疫情出现反弹,或对钢铁、煤炭行业造成冲击目前国内疫情得到较好控制,但若后续疫情出现反弹,可能会对宏观经济形成冲击,或对钢铁、煤炭行业造成较大负面影响.
行业研究/中期策略|2020年06月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准26免责声明分析师声明本人,邱瀚萱,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬.
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在此情况下,总头寸中的适用部分反映截至最近一次发布的可得信息.
华泰证券股份有限公司和/或其联营公司在本报告撰写之日并未担任标的公司股票证券做市商.
评级说明行业评级体系公司评级体系-报告发布日后的6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准;-投资建议的评级标准-报告发布日后的6个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准;-投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准买入股价超越基准20%以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准5%-20%减持行业股票指数明显弱于基准中性股价相对基准波动在-5%~5%之间减持股价弱于基准5%-20%卖出股价弱于基准20%以上华泰证券研究南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码:100032电话:862583389999/传真:862583387521电话:861063211166/传真:861063211275电子邮件:ht-rd@htsc.
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