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-1-证券研究报告2019年09月06日晨报新时代证券-研究所晨报(20190906)晨报樊继拓(分析师)周远扬(联系人)张美慧(联系人)021-68865595fanjituo@xsdzq.
cn证书编号:S0280518040001zhouyuanyang@xsdzq.
cn证书编号:S0280118070021zhangmeihui@xsdzq.
cn证书编号:S0280117090011总量研究宏观点评:国常会"组合拳"出击,财政货币持续加码加大逆周期调节力度,降息降准脚步临近.
9月4日,国常会便进一步明确指出,及时运用普遍降准和定向降准等逆周期政策工具,加快落实降低实际利率水平.
根据以往经验,国常会提出降准方面信息后不久,央行便会进行降息降准操作.
叠加2019年底之前依然有1.
14万亿元资金缺口,仅9月就有4415亿元MLF到期,加上10月季节性缴税,月度流动性缺口依然存在.
同时我国社融增速放缓,结构恶化,流动性分层引发中小银行同业负债压力增加,企业信贷下滑速度较快,虽然央行公开市场操作可以缓解短期流动性,但是资金难以流向实体经济,会大量沉淀在银行间市场空转,实体经济迫切需要央行采用降准等中长期货币工具补充实体经济流动性,以缓解流动性分层难题,促进资金流向小微和民营企业,促进普惠金融发展,降低企业实际利率水平.
未来货币政策结构性为主,通过降低MLF操作利率和定向降准,引导更多资金流向实体经济特别是小微企业,避免再次回流房地产,加强房地产领域信贷管控是未来货币政策的底线,因此结构性货币政策是主方向,通过降低MLF引导LPR利率下行是9月中下旬货币政策操作关键.
公司研究游戏自研成效初显,线下场景加速布局,看好线上线下协同发展公司2019年8月29日发布2018年中报,创梦天地上半年收入达14.
3亿元,同比增长33.
3%,游戏收入及信息服务收入时增长的主要驱动力,游戏业务收入12.
6亿,同比增长32.
6%,信息服务收入1.
6亿元,同比增长34.
1%,其中自研游戏收入5.
6亿,占游戏收入的44.
1%;经调整净利润3.
1亿元,同比增长106.
7%.
2019年上半年创梦天地平均月活跃用户达1.
3亿,中国独立手游发行商中排名第一;每付费用户平均收益(ARPPU)为31.
7元,增长33.
2%.
看好公司持续增强精品自研能力,线下店的未来发展,维持"推荐"评级.
我们看好公司不断深入与大厂合作,持续增强研运发行的一体化能力和未来线下店极具潜力的发展前景.
我们维持预计公司2019年-2021年归母净利润分别为5.
51亿元、6.
74亿元、8.
36亿元,对应2019年-2021年PE分别为11倍、9倍、7倍.
维持"推荐"评级.
风险提示:通胀大幅上行、海外市场不确定性增强大盘走势图行业涨跌幅(日度)涨跌幅前五涨跌幅后五计算机2.
06%家用电器-0.
65%非银金融2.
04%采掘0.
1%通信1.
89%房地产0.
12%电子1.
55%建筑装饰0.
13%机械设备1.
3%建筑材料0.
18%相关报告《国常会"组合拳"出击,财政货币持续加码》2018-03-15《游戏自研成效初显,线下场景加速布局,看好线上线下协同发展》2019-09-04-9%-4%1%6%11%16%21%26%2018/092018/122019/032019/062019/09沪深3002019-09-06晨报敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告目录1、内容摘要32、总量研究42.
1、宏观点评:国常会"组合拳"出击,财政货币持续加码.
43、公司研究53.
1、游戏自研成效初显,线下场景加速布局,看好线上线下协同发展.
52019-09-06晨报敬请参阅最后一页免责声明-3-证券研究报告1、内容摘要总量研究宏观点评:国常会"组合拳"出击,财政货币持续加码加大逆周期调节力度,降息降准脚步临近.
9月4日,国常会便进一步明确指出,及时运用普遍降准和定向降准等逆周期政策工具,加快落实降低实际利率水平.
根据以往经验,国常会提出降准方面信息后不久,央行便会进行降息降准操作.
叠加2019年底之前依然有1.
14万亿元资金缺口,仅9月就有4415亿元MLF到期,加上10月季节性缴税,月度流动性缺口依然存在.
同时我国社融增速放缓,结构恶化,流动性分层引发中小银行同业负债压力增加,企业信贷下滑速度较快,虽然央行公开市场操作可以缓解短期流动性,但是资金难以流向实体经济,会大量沉淀在银行间市场空转,实体经济迫切需要央行采用降准等中长期货币工具补充实体经济流动性,以缓解流动性分层难题,促进资金流向小微和民营企业,促进普惠金融发展,降低企业实际利率水平.
未来货币政策结构性为主,通过降低MLF操作利率和定向降准,引导更多资金流向实体经济特别是小微企业,避免再次回流房地产,加强房地产领域信贷管控是未来货币政策的底线,因此结构性货币政策是主方向,通过降低MLF引导LPR利率下行是9月中下旬货币政策操作关键.
提前下达明年专项债部分新增额度,托基建,稳增长.
虽然2019年上半年基建相关财政支出增速较2018年回升,但基建增速依然乏力,继续维持不温不火.
专项债前臵导致四季度额度不足.
预计9月底中旬全年新增专项债和一般债基本发行完毕,那么未来四季度专项债进度将会影响社融增速,进一步冲击基建投资的积极性,拖累整个固定资产投资增速.
因此,国务院常务会议确定了加快地方政府专项债券发行使用,通过提前下达明年专项债部分新增额度.
同时国常会扩大了专项债使用范围,随着专项债的下达,未来轨交等交通基础设施、能源、生态、职业教育等领域将会持续受益.
同时国常会也确定了专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、臵换债务以及可完全商业化运作的产业项目.
由于专项债资金可以用于项目资本金,大约拉动基建投资增速回升2个百分点.
对资本市场影响:随着9月美国对中国继续加征关税,中美贸易摩擦升级,当前外部环境更趋复杂严峻,国内经济下行压力,央行将用好逆周期调节政策工具,通过实际行动降低落实降低实际利率水平.
因此,央行货币政策将会注重预调微调,适时降息降准以降低实际利率水平.
同时在构建"三档两优"存款准备金制度框架基础上,结合定向降准进一步降低中小银行法定存款准备金率,结合LPR等利率市场化改革,通过调控MLF公开市场操作利率,化解中小银行局部性、结构性流动性风险,引导更多资金流向实体经济.
对我国A股市场将会产生显著的提振作用,有助于发挥资本市场的枢纽作用,缓解企业融资困难,推动资本市场更好地服务实体经济.
对于债券市场,短期四季度经济企稳和CPI上行,震荡增加;长期来看,有助于引导无风险利率进一步下降,从而推动债券收益率或将继续下行;由于人民币汇率弹性增加,加上美联储可能继续降息,人民币汇率将继续保持震荡,未来央行将继续提高汇率弹性和双向波动区间,推动人民币汇率市场化改革.

公司研究:游戏自研成效初显,线下场景加速布局,看好线上线下协同发展公司2019年8月29日发布2018年中报,创梦天地上半年收入达14.
3亿元,同比增长33.
3%,游戏收入及信息服务收入时增长的主要驱动力,游戏业务收入12.
62019-09-06晨报敬请参阅最后一页免责声明-4-证券研究报告亿,同比增长32.
6%,信息服务收入1.
6亿元,同比增长34.
1%,其中自研游戏收入5.
6亿,占游戏收入的44.
1%;经调整净利润3.
1亿元,同比增长106.
7%.
2019年上半年创梦天地平均月活跃用户达1.
3亿,中国独立手游发行商中排名第一;每付费用户平均收益(ARPPU)为31.
7元,增长33.
2%.
从加强自研推出精品游戏,到公司大IP战略布局,不断强化业务闭环.
公司与全球知名厂商持续合作,收购及自建研发团队,不断提升自研能力.
公司目前在线运营57款游戏,包括角色扮演类、消除类、休闲竞技类、跑酷类等主流游戏类型,同时公司储备了10余款类型丰富的游戏版号.
公司自研的《魔力宝贝》移动版首月流水破2亿,海外版在上半年已经在东南亚和港澳台地区发行,下半年公司将会重点推出《镇魂街》、《梦工场大冒险》等精品游戏.
公司同时布局漫画阅读等内容端以获取优质IP,并与俄罗斯最大互联网公司mail.
ru达成战略合作共同开发游戏.
依托创梦飞轮,公司形成了闭环驱动增长:提供优质的内容来吸引用户,再依靠用户群和游戏运营能力,实现商业化变现,同时不断获取优质内容,从而确保公司的持续性成长.
深化与腾讯索尼等大厂生态合作,加速打造线上+线下互动娱乐平台.
公司与腾讯合作开设线下娱乐店好时光影游社,围绕游戏电竞影视娱乐等线下场景向用户提供多元沉浸式体验,承接IP的线下场景价值;与索尼合作布局主机营销渠道培育主机文化.
截至2019上半年已经拥有2家直营店及14家合作店,预计2019年底签约合作达50多家,未来持续在全国范围布局.
看好公司持续增强精品自研能力,线下店的未来发展,维持"推荐"评级.
我们看好公司不断深入与大厂合作,持续增强研运发行的一体化能力和未来线下店极具潜力的发展前景.
我们维持预计公司2019年-2021年归母净利润分别为5.
51亿元、6.
74亿元、8.
36亿元,对应2019年-2021年PE分别为11倍、9倍、7倍.
维持"推荐"评级.
2、总量研究2.
1、宏观点评:国常会"组合拳"出击,财政货币持续加码加大逆周期调节力度,降息降准脚步临近.
9月4日,国常会便进一步明确指出,及时运用普遍降准和定向降准等逆周期政策工具,加快落实降低实际利率水平.
根据以往经验,国常会提出降准方面信息后不久,央行便会进行降息降准操作.
叠加2019年底之前依然有1.
14万亿元资金缺口,仅9月就有4415亿元MLF到期,加上10月季节性缴税,月度流动性缺口依然存在.
同时我国社融增速放缓,结构恶化,流动性分层引发中小银行同业负债压力增加,企业信贷下滑速度较快,虽然央行公开市场操作可以缓解短期流动性,但是资金难以流向实体经济,会大量沉淀在银行间市场空转,实体经济迫切需要央行采用降准等中长期货币工具补充实体经济流动性,以缓解流动性分层难题,促进资金流向小微和民营企业,促进普惠金融发展,降低企业实际利率水平.
未来货币政策结构性为主,通过降低MLF操作利率和定向降准,引导更多资金流向实体经济特别是小微企业,避免再次回流房地产,加强房地产领域信贷管控是未来货币政策的底线,因此结构性货币政策是主方向,通过降低MLF引导LPR利率下行是9月中下旬货币政策操作关键.
提前下达明年专项债部分新增额度,托基建,稳增长.
虽然2019年上半年基建相关财政支出增速较2018年回升,但基建增速依然乏力,继续维持不温不火.
专项债前臵导致四季度额度不足.
预计9月底中旬全年新增专项债和一般债基本发2019-09-06晨报敬请参阅最后一页免责声明-5-证券研究报告行完毕,那么未来四季度专项债进度将会影响社融增速,进一步冲击基建投资的积极性,拖累整个固定资产投资增速.
因此,国务院常务会议确定了加快地方政府专项债券发行使用,通过提前下达明年专项债部分新增额度.
同时国常会扩大了专项债使用范围,随着专项债的下达,未来轨交等交通基础设施、能源、生态、职业教育等领域将会持续受益.
同时国常会也确定了专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、臵换债务以及可完全商业化运作的产业项目.
由于专项债资金可以用于项目资本金,大约拉动基建投资增速回升2个百分点.
对资本市场影响:随着9月美国对中国继续加征关税,中美贸易摩擦升级,当前外部环境更趋复杂严峻,国内经济下行压力,央行将用好逆周期调节政策工具,通过实际行动降低落实降低实际利率水平.
因此,央行货币政策将会注重预调微调,适时降息降准以降低实际利率水平.
同时在构建"三档两优"存款准备金制度框架基础上,结合定向降准进一步降低中小银行法定存款准备金率,结合LPR等利率市场化改革,通过调控MLF公开市场操作利率,化解中小银行局部性、结构性流动性风险,引导更多资金流向实体经济.
对我国A股市场将会产生显著的提振作用,有助于发挥资本市场的枢纽作用,缓解企业融资困难,推动资本市场更好地服务实体经济.
对于债券市场,短期四季度经济企稳和CPI上行,震荡增加;长期来看,有助于引导无风险利率进一步下降,从而推动债券收益率或将继续下行;由于人民币汇率弹性增加,加上美联储可能继续降息,人民币汇率将继续保持震荡,未来央行将继续提高汇率弹性和双向波动区间,推动人民币汇率市场化改革.

风险提示:通胀大幅上行、海外市场不确定性增强.
3、公司研究3.
1、游戏自研成效初显,线下场景加速布局,看好线上线下协同发展公司2019年8月29日发布2018年中报,创梦天地上半年收入达14.
3亿元,同比增长33.
3%,游戏收入及信息服务收入时增长的主要驱动力,游戏业务收入12.
6亿,同比增长32.
6%,信息服务收入1.
6亿元,同比增长34.
1%,其中自研游戏收入5.
6亿,占游戏收入的44.
1%;经调整净利润3.
1亿元,同比增长106.
7%.
2019年上半年创梦天地平均月活跃用户达1.
3亿,中国独立手游发行商中排名第一;每付费用户平均收益(ARPPU)为31.
7元,增长33.
2%.
从加强自研推出精品游戏,到公司大IP战略布局,不断强化业务闭环.
公司与全球知名厂商持续合作,收购及自建研发团队,不断提升自研能力.
公司目前在线运营57款游戏,包括角色扮演类、消除类、休闲竞技类、跑酷类等主流游戏类型,同时公司储备了10余款类型丰富的游戏版号.
公司自研的《魔力宝贝》移动版首月流水破2亿,海外版在上半年已经在东南亚和港澳台地区发行,下半年公司将会重点推出《镇魂街》、《梦工场大冒险》等精品游戏.
公司同时布局漫画阅读等内容端以获取优质IP,并与俄罗斯最大互联网公司mail.
ru达成战略合作共同开发游戏.
依托创梦飞轮,公司形成了闭环驱动增长:提供优质的内容来吸引用户,再依靠用户群和游戏运营能力,实现商业化变现,同时不断获取优质内容,从而确保公司的持续性成长.
深化与腾讯索尼等大厂生态合作,加速打造线上+线下互动娱乐平台.
公司与腾讯合作开设线下娱乐店好时光影游社,围绕游戏电竞影视娱乐等线下场景向用户提供多元沉浸式体验,承接IP的线下场景价值;与索尼合作布局主机营销渠道培育主机文化.
截至2019上半年已经拥有2家直营店及14家合作店,预计2019年2019-09-06晨报敬请参阅最后一页免责声明-6-证券研究报告底签约合作达50多家,未来持续在全国范围布局.
看好公司持续增强精品自研能力,线下店的未来发展,维持"推荐"评级.
我们看好公司不断深入与大厂合作,持续增强研运发行的一体化能力和未来线下店极具潜力的发展前景.
我们维持预计公司2019年-2021年归母净利润分别为5.
51亿元、6.
74亿元、8.
36亿元,对应2019年-2021年PE分别为11倍、9倍、7倍.
维持"推荐"评级.
风险提示:产品延期风险;游戏流水不及预期风险;海外市场风险等.
2019-09-06晨报敬请参阅最后一页免责声明-7-证券研究报告特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施.
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分析师介绍樊继拓,新时代证券策略首席分析师,6年宏观策略研究经验,先后就职于期货公司和券商研究所,2017年水晶球策略团队公募组第一核心成员,2018第一财经年度最佳新人奖.
投资评级说明新时代证券行业评级体系:推荐、中性、回避推荐:未来6-12个月,预计该行业指数表现强于同期市场基准指数.
中性:未来6-12个月,预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平.
回避:未来6-12个月,预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数.
市场基准指数为沪深300指数.
新时代证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐:未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上.
该评级由分析师给出.

推荐:未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%-20%.
该评级由分析师给出.

中性:未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%-5%.
该评级由分析师给出.

回避:未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上.
该评级由分析师给出.

市场基准指数为沪深300指数.
分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同.
本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易.
2019-09-06晨报敬请参阅最后一页免责声明-8-证券研究报告免责声明新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复,已具备证券投资咨询业务资格.