芒果明星大侦探

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场价格(人民币):28.
54元目标价格(人民币):33.
40元市场数据(人民币)总股本(亿股)17.
80已上市流通A股(亿股)8.
34总市值(亿元)508.
12年内股价最高最低(元)28.
54/25.
71沪深300指数3927相关报告1.
《长期价值稳固,重点关注Q4业绩弹性-芒果超媒2019年三季报.
.
.
》,2019.
10.
152.
《无日不趋新,长视频的硬仗看芒果怎么打-芒果超媒深度报告》,2019.
10.
93.
《优质互联网视频平台优势凸显,网红带货或将为其注入新活力-芒果.
.
.
》,2019.
8.
304.
《综艺优势愈发强劲,发展持续向好-芒果超媒2019中期业绩预告.
.
.
》,2019.
7.
155.
《芒果TV发展势头良好,持续看好-芒果超媒公司点评》,2019.
5.
8裴培分析师SAC执业编号:S1130517060002peipei@gjzq.
com.
cn焦杉联系人jiaoshan@gjzq.
com.
cn看好四季度重点内容释放,持续成长可期公司基本情况(人民币)项目201720182019E2020E2021E摊薄每股收益(元)0.
1810.
8740.
6290.
8611.
026每股净资产(元)4.
195.
704.
925.
786.
81每股经营性现金流(元)-0.
15-0.
380.
200.
690.
82市盈率(倍)165.
0242.
3345.
3733.
1527.
83净利润增长率(%)9.
03%1093.
27%29.
38%36.
88%19.
12%净资产收益率(%)4.
32%15.
35%12.
79%14.
89%15.
07%总股本(百万股)401.
00990.
021,780.
381,780.
381,780.
38来源:公司年报、国金证券研究所业绩简评公司2019年前3季度营业收入为82.
32亿元,同比增长14.
6%;归母净利润为9.
75亿元,同比增长19.
9%.
公司2019年第3季度收入为27.
28亿元,同比增长24.
2%;归母净利润为1.
71亿元,同比下降28.
8%.
经营分析业绩基本符合预期,实际归母净利润位于预告区间中枢.
公司之前业绩预告2019年第3季度的归母净利润为1.
46至2.
16亿元,同比下降9.
85%至39.
01%.
第3季度毛利率有较为明显的下降,归母净利率也有降低.
2019年第3季度,公司毛利率为31.
1%,同比下降14pct;归母净利率为6.
3%,同比下降6.
5pct.
单季度盈利水平的下降,主要是因为重点剧集和综艺排播延后,收入增速受到一定程度拖累.
并且,公司仍在积极布局新业务,尤其是对于影视剧和综艺的投入并未减少.
截至2019年9月30日,公司无形资产为42.
26亿元,相较年初增长48%.
而第3季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为18.
0%、4.
2%和1.
5%,同比皆有小幅下降.
我们认为,2019年第3季度单季度的业绩波动不改公司的长期发展优势,持续的内容投入和业务创新也或将为公司发展更上一个台阶助力.
2019年第4季度及2020年项目储备丰富,未来发展尚有很大的空间.
2019年10月中旬后,公司上新节奏加快,尤其是剧集方面,《满满喜欢你》、《初恋那件小事》、《海棠经雨胭脂透》等剧集皆取得不错的播放量成绩.
目前,芒果TV两部王牌综艺《妻子的浪漫旅行3》和《明星大侦探5》已分别定档11月6日和11月8日,品效结合的营销战略下,预计可能对公司第4季度广告收入增厚效益明显.
2019年,公司还有望上线8部剧集和9部综艺.
盈利调整与投资建议我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.
20/15.
33/18.
26亿元,分别对应2019-2021年PE45/33/28倍.
我们持续看好公司新媒体业务的发展,按照2020年38倍PE给予目标价33.
40元,维持"买入"评级.
风险提示政策监管风险;付费会员数增长可能不及预期;限售股解禁风险;数据准确性差异;存货减值及应收账款坏账风险010020030040050060070080017.
1221.
3725.
62181029190129190429190729人民币(元)成交金额(百万元)成交金额芒果超媒沪深3002019年10月28日消费升级与娱乐研究中心芒果超媒(300413.
SZ)买入(维持评级)公司点评证券研究报告公司点评-2-敬请参阅最后一页特别声明2019年前三季度业绩概览图表1:芒果超媒1Q19-3Q19业绩概览3Q19同比1Q9-3Q9同比主要财务数据营业收入(亿元)2727.
8424.
2%8231.
8314.
6%毛利率31.
1%-14.
0pct37.
6%0.
1pct归母净利润(亿元)170.
98-28.
8%974.
5819.
9%归母净利率6.
3%-6.
5pct11.
8%0.
5pct销售费用率18.
0%-2.
3pct18.
2%1.
6pct管理费用率4.
2%-0.
7pct4.
7%0.
4pct研发费用率1.
5%-4.
8pct1.
7%-1.
5pct来源:公司公告,国金证券研究所用户规模稳步增加,付费渗透率呈上升趋势图表2:2018-2019年9月芒果TV移动端MAU(亿)图表3:2018-2019年9月芒果TV移动端DAU(万)来源:国金证券研究创新中心,国金证券研究所来源:国金证券研究创新中心,国金证券研究所图表4:芒果TV2016年至2019年6月付费会员数图表5:芒果TV2016年至2019年6月付费用户渗透率来源:公司公告,国金证券研究所来源:公司公告,国金证券研究创新中心,国金证券研究所注:付费用户渗透率计算公式=付费用户/期末MAU0.
00.
20.
40.
60.
81.
01.
21.
41.
61.
82018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09芒果tv0.
000.
050.
100.
150.
200.
250.
300.
350.
400.
452018/1/12018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/12018/12/12019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/1芒果tv19145160181910751331150102004006008001000120014001600付费会员数(万)6.
2%9.
2%9.
3%10.
2%5.
0%6.
0%7.
0%8.
0%9.
0%10.
0%11.
0%付费率公司点评-3-敬请参阅最后一页特别声明2019年及2020年剧集和综艺储备丰富图表6:芒果TV2019年至2020年招商资源片单内容名称预计播出时间集数上星平台制作班底台网独播剧奋斗吧!
少年2019年7月22日40湖南卫视腾讯影业、天娱传媒、万德芙、欢娱影视、亚细亚海棠经雨胭脂透2019年10月24日52浙江卫视广厦传媒让全世界听见2020年50湖南卫视天娱传媒、真合时代、元一传媒资深少女的初恋2019年至2020年40湖南卫视华策影视台网自制剧最后的我们2019Q441待定芒果TV彭丹工作室鳄鱼与牙签鸟2019年50一线卫视上海堃娱文化传媒因为相爱才上演2020Q440一线卫视芒果TV彭丹工作室少年巴比伦2020年40一线卫视宁波霄然影业自制网剧奈何boss要娶我2019年1月17日24芒果TV独播银河酷娱、芒果TV华晨美创工作室陪你到世界之巅2019年6月9日40芒果TV独播观达影视不可思议的晴朗2019年7月7日30芒果TV独播凯柒传媒食分喜欢你2019年8月15日20芒果TV独播湖州博宇影视楼上女友请签收2019Q436芒果TV独播深蓝影业时光与你都很甜2019年11月30芒果TV独播芒果TV不可能的世界工作室身为一个胖子2019年12月24芒果TV独播蓝港影视彗星来的那一夜22019年12月底20芒果TV独播芒果TV不可能的世界工作室一夜新娘2019Q4或2020Q124芒果TV独播芒果TV华晨美创工作室那小子来自冰箱2019Q4或2020Q128芒果TV独播海宁风驰无法恋爱的殿下大人(冷殿下3)2020Q130芒果TV独播莱可传媒我有特殊沟通技巧2020Q126芒果TV独播国韵文化三千鸦杀2020Q130芒果TV独播新力量影视良辰多喜欢暂无24芒果TV独播霍尔果斯魔法星球内容名称播出期数负责团队芒果TV自制综艺女儿们的恋爱2019年1月23日12晏吉团队我最爱的女人们2019年5月4日12单丹霞工作室变形计2019年5月14日24胡蓉团队新生日记2019年6月26日12李晓丹团队青春芒果节2019年7月20日7月17日直播晚会晏吉团队一路成年2019年8月27日12单丹霞团队哎呀好身材2019年8月25日10陈杳团队功夫学徒2019年9月16日12DISCOVERY联合出品闪耀的路人甲2019Q312何忱工作室青春初耳学2019Q312银河酷娱联合出品肌战2019Q310荆一嵘团队妻子的浪漫旅行32019年11月6日12李甜团队勇敢的世界22019Q412唐梁团队明星大侦探52019年11月8日12何忱工作室婚前21天2019Q412袁白丽团队老板的紧箍咒2019Q410荆一嵘团队野生厨房22019Q412待定芒果捞星闻全年日播杨思远团队甜蜜的任务全年48杨思远团队音乐奇遇记待定12待定你怎么这么好看待定待定待定来源:芒果TV,国金证券研究所注:表格中标蓝电视剧或综艺为已开播状态.
盈利预测和投资建议我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.
20/15.
33/18.
26亿元,分别对应2019-2021年PE45/33/28倍.
我们持续看好公司新媒体业务的发展,按照2020年38倍PE给予目标价33.
40元,维持"买入"评级.
公司点评-4-敬请参阅最后一页特别声明风险提示数据准确性差异.
MAU和DAU以及用户画像相关数据通过自有技术监测获得,力求客观准确地反映业务表现,因统计方法和口径的差异,不排除与官方数据稍有出入.
政策监管风险.
广电总局对于综艺节目和影视剧的内容监管趋严,可能会导致公司视频网站内容延迟上线、不能播出或下架的风险.
付费会员规模增长可能不及预期.
受到宏观环境影响,公司广告业务可能不及预期.
公司2018年关联交易中关联销售占收入比例为23.
09%.
湖南卫视对公司的支持力度如果不及预期,可能会影响盈利能力.
存货减值及应收账款坏账风险.
公司在影视剧制作过程中,可能出现无法通过备案、无法取得制作许可证、制作完成后由于题材等问题无法取得发行许可证、取得发行许可证后无法播出等情况.
若出现以上情况,公司的经营业绩可能会受到影响,造成一定的存货减值和应收账款坏账的风险.

限售股解禁风险.
2019年7月17日,公司解除限售股份数量为1.
95亿股,占公司股本总数的18.
7%;实际可上市流通数量为1.
83亿股,占公司股本总数的17.
4%.
2019年7月20日,高新创投持有公司股份2242万股(其中1277万股处于质押状态),占公司总股本2.
1%.
高新创投计划在7月20日起15个交易日后的六个月内通过集中竞价方式及在7月20日起3个交易日后的六个月内通过大宗交易方式减持公司股份合计不超过2242股,占公司总股本2.
1%.
2019年7月25日,公司解除限售股份的数量为3460万股,占公司股本总数的3.
3%;实际可上市流通数量为3460万股,占公司股本总数的3.
3%.
2019年9月17日,公司解除限售股份的数量为1489万股,占公司股本总数的1.
4%;实际可上市流通数量为1403万股,占公司股本总数的1.
3%.
公司点评-5-敬请参阅最后一页特别声明附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2016201720182019E2020E2021E2016201720182019E2020E2021E主营业务收入3,2192,9849,66110,96512,92114,946货币资金1,0251,1052,5261,605727265增长率-7.
3%223.
8%13.
5%17.
8%15.
7%应收款项1832321,5103,8075,2076,786主营业务成本-2,537-2,306-6,083-6,713-7,756-8,841存货102742,2152,5753,1873,996%销售收入78.
8%77.
3%63.
0%61.
2%60.
0%59.
1%其他流动资产7355842,4142,6983,4924,613毛利6826783,5784,2525,1656,105流动资产2,0441,9958,66510,68512,61315,661%销售收入21.
2%22.
7%37.
0%38.
8%40.
0%40.
9%%总资产87.
4%87.
7%71.
5%67.
8%70.
1%74.
0%营业税金及附加-12-14-98-110-129-149长期投资7177312250250250%销售收入0.
4%0.
5%1.
0%1.
0%1.
0%1.
0%固定资产121116207212216218销售费用-561-526-1,801-2,150-2,482-2,865%总资产5.
2%5.
1%1.
7%1.
3%1.
2%1.
0%%销售收入17.
4%17.
6%18.
6%19.
6%19.
2%19.
2%无形资产94822,9224,6084,9215,035管理费用-118-114-462-532-623-720非流动资产2942793,4465,0745,3915,507%销售收入3.
7%3.
8%4.
8%4.
9%4.
8%4.
8%%总资产12.
6%12.
3%28.
5%32.
2%29.
9%26.
0%研发费用00-221-258-288-332资产总计2,3382,27412,11115,75918,00321,168%销售收入0.
0%0.
0%2.
3%2.
4%2.
2%2.
2%短期借款0361964301,0401,893息税前利润(EBIT)-10249961,2031,6432,039应付款项5984335,3595,6755,7526,208%销售收入n.
a0.
8%10.
3%11.
0%12.
7%13.
6%其他流动负债7182625610634664财务费用293124206-79流动负债6695516,1796,7157,4278,765%销售收入-0.
9%-1.
0%-0.
3%-0.
2%0.
0%0.
5%长期贷款000000资产减值损失0-1-104-2-1-1其他长期负债54258251253255公允价值变动收益000000负债6745556,4376,9667,6799,020投资收益29231161819普通股股东权益1,6201,6795,6398,75910,29212,118%税前利润45.
8%3.
2%3.
3%1.
4%1.
2%1.
0%其中:股本4014019901,7801,7801,780营业利润48629771,1751,6011,907未分配利润4705189232,0433,5765,402营业利润率1.
5%2.
1%10.
1%10.
7%12.
4%12.
8%少数股东权益444035343230营业外收支164-30-33-38-45负债股东权益合计2,3382,27412,11115,75918,00321,168税前利润64669471,1421,5631,862利润率2.
0%2.
2%9.
8%10.
4%12.
1%12.
5%比率分析所得税0-3-19-23-32-382016201720182019E2020E2021E所得税率0.
4%4.
0%2.
1%2.
1%2.
1%2.
1%每股指标净利润64649281,1191,5311,824每股收益0.
1660.
1810.
8740.
6290.
8611.
026少数股东损益-3-962-1-2-2每股净资产4.
0404.
1875.
6964.
9205.
7816.
806归属于母公司的净利润67738661,1201,5331,826每股经营现金净流-0.
127-0.
150-0.
3810.
2050.
6880.
816净利率2.
1%2.
4%9.
0%10.
2%11.
9%12.
2%每股股利0.
0450.
0500.
0000.
0000.
0000.
000回报率现金流量表(人民币百万元)净资产收益率4.
11%4.
32%15.
35%12.
79%14.
89%15.
07%2016201720182019E2020E2021E总资产收益率2.
85%3.
19%7.
15%7.
11%8.
51%8.
63%净利润64649281,1191,5311,824投入资本收益率-0.
61%1.
29%16.
63%12.
77%14.
16%14.
22%少数股东损益-3-962-1-2-2增长率非现金支出35322,3651,7642,2292,329主营业务收入增长率15.
07%-7.
32%223.
77%13.
50%17.
83%15.
67%非经营收益-28-15-163768122EBIT增长率N/A-330.
83%4113.
23%20.
72%36.
56%24.
11%营运资金变动-122-141-3,653-2,555-2,604-2,823净利润增长率-30.
04%9.
03%1093.
27%29.
38%36.
88%19.
12%经营活动现金净流-51-60-3773651,2251,453总资产增长率-0.
92%-2.
72%432.
54%30.
12%14.
24%17.
58%资本开支-30-28-32-3,485-2,583-2,490资产管理能力投资24612-200-55-100-200应收账款周转天数11.
722.
529.
4120.
0140.
0155.
0其他-5882571,306161819存货周转天数24.
113.
968.
7140.
0150.
0165.
0投资活动现金净流-3722411,074-3,525-2,665-2,672应付账款周转天数44.
643.
7108.
3200.
0175.
0170.
0股权募资0552,00000固定资产周转天数13.
614.
17.
87.
16.
15.
3债权募资-5036160258610853偿债能力其他-25-19-285-20-48-96净负债/股东权益-61.
59%-62.
18%-41.
07%-13.
36%3.
04%13.
40%筹资活动现金净流-7522-1202,238562758EBIT利息保障倍数0.
3-0.
8-41.
2-59.
9-256.
525.
7现金净流量-499203577-922-878-461资产负债率28.
82%24.
40%53.
15%44.
20%42.
65%42.
61%来源:公司年报、国金证券研究所公司点评-6-敬请参阅最后一页特别声明市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内买入313293271增持1371228中性00019减持00001评分1.
251.
191.
191.
311.
45来源:朝阳永续市场中相关报告评级比率分析说明:市场中相关报告投资建议为"买入"得1分,为"增持"得2分,为"中性"得3分,为"减持"得4分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考.
最终评分与平均投资建议对照:1.
00=买入;1.
01~2.
0=增持;2.
01~3.
0=中性3.
01~4.
0=减持历史推荐和目标定价(人民币)序号日期评级市价目标价12018-10-29买入31.
4338.
38~38.
3822019-02-12买入35.
10N/A32019-03-03买入41.
7548.
60~48.
6042019-05-08买入41.
30N/A52019-07-15买入38.
8646.
20~46.
2062019-08-30买入41.
9851.
80~51.
8072019-10-09买入26.
4032.
00~32.
0082019-10-15买入26.
3032.
00~32.
00来源:国金证券研究所投资评级的说明:买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上.
010020030040050011.
9016.
1520.
4024.
6528.
90171030180130180430180731181031190131190430190731成交量人民币(元)历史推荐与股价公司点评-7-敬请参阅最后一页特别声明特别声明:国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格.

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