管理层收购、现金流量结构与公司绩效
摘要
文章以2017年实施MBO的15家A股上市公司为研究样本从现金流量的流入结构、流出结构和流入流出比三方面对这些公司在MBO前一年至后一年共计三年间的现金流量结构进行比较分析结果发现MBO前后公司现金流量结构发生了显着变化并在此基础上考察现金流量结构对公司绩效的影响运用多元回归建立起现金流量结构与公司绩效的关系模型。
关键词
管理层收购现金流量结构公司绩效国外关于管理层收购MBO绩效的研究主要集中在20世纪80年代~90年代。Maupin 1987通过实证研究发现MB O后的企业比同行业其他企业有更高的销售现金流和更低的销售应收款。 S ingh
1990发现MBO后的企业有更高的营运收入企业绩效比其行业中仍旧公众发行的企业平均绩效更高。Kaplan 1989研究了MBO后企业的盈利根源发现MBO后的企业具有显着的价值创造能力提高了股东收益。Houlden 1990研究发现在MBO之后三年内按资本回报与销售利润计量的公司绩效有明显改善。 Opler 1994对1985年1989年期间的44家样本企业现金流量在MBO前后的变化进行了比较发现MBO增加了22亿美元的日常现金流量为投资者带来了收益提高了企业效率。Wright、Wils on和Robbie 1996考察了MB O对公司会计盈余的影响结果发现实施MB O的公司比未实施MB O的公司产生更高的资产收益。 国内学者益智2017通过对累计异常收益CAR、每股收益、资产收益率等指标的计量发现我国上市公司的MBO并未提高公司绩效股东财富效应也不显着。魏兴耘2017从规模效应、财务效应和财富效应等角度研究发现MB O可以有效提高企业的经营绩效。可见 国外关于MBO绩效研究的结论基本趋于一致而在国内研究结论却大相径庭。造成这种结果的原因当然是多方面的其中MBO前后公司的现金流量是一个不可忽视的原因。 国外大量的MBO实务表明公司具有稳定的现金流量是MBO成功的基本条件朱武祥2017的研究也认为MBO前后公司应具有稳定的现金流量。所以本文拟从公司现金流量角度对MBO绩效进行研究对2017年15家A股上市公司在实施MBO前后的现金流量结构进行Friedman检验 以验证现金流量结构在MBO前后是否稳定并通过回归分析揭示现金流量结构对公司绩效的影响。
一、研究准备1 样本选择及数据来源。样本的选择主要基于以下考虑一是研究公司控制权发生转移的MBO。 由于实施MBO的制度基础不同所以我国的MBO不仅以降低代理成本、激励管理者为目的而且还兼顾了对企业产权明晰的考虑。因此 国内MB O出现两大类型一类是以完善激励机制为主要目的、不涉及公司控制权转移的MBO另一类是以明晰产权为主要目的、引起公司控制权转移的MBO。 国内争议最多的就是第二类MBO所以本文选择此类MBO为研究样本
二是样本应达到一定规模 2017年是国内实施MBO最多的一年有16家上市公司陆续实施了MB O所以本文选择2017年作为研究期间
三是剔出公司绩效指标变异很大的公司 由于万家乐A000533在研究期间为ST所以剔除。最后得到15家实施MB O的A股上市公司。
本文数据来自15家上市公司2017年2017年各年年报 由巨潮资讯网
://.cninfo. .cn数据中心提供。
2变量界定。本文采用三组变量反映现金流量结构分别是现金流入结构、现金流出结构和现金流入流出比具体界定见表1。
二、实证过程1样本特征描述。通过考察我们发现这15家上市公司具有以下特征见表2。
从表2可以看出
1实施MBO的上市公司主要来自上海证券交易所有11家之多这有可能是受上海活跃的金融环境所致
2控制权转移与上市时间间隔较长有10家上市公司是在上市3年以后实施MBO只有2家是在上市一年便实施MB O这表明MBO多数发生在比较成熟稳定的上市公司中
3控制权转移时间主要集中在2017年下半年有13家公司是在2017年下半年发生控制权转移这可能受财政部和中国证监会在这一时期所出台的政策的影响先后发布了停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定 出台了《上市公司收购管理办法》等。通过考察我们还发现实施MBO公司的行业分布十分广泛 15家MBO公司分属石油、化学、电器机械及器材制造业等9个行业。
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