数据中心机柜报价

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2020年03月16日光环新网(300383.
SZ)通信/通信设备新基建浪潮,加速公司IDC业务扩张——光环新网首次覆盖报告首次覆盖报告胡皓(分析师)张真桢(联系人)马长欣(联系人)huhao@xsdzq.
cn证书编号:S0280518020001zhangzhenzhen@xsdzq.
cn证书编号:S0280120030004machangxin@xsdzq.
cn证书编号:S0280119040011行业领先的IDC和云计算行业综合服务商,首次覆盖给予"推荐"评级光环新网二十年耕耘与发展,积累了丰富的行业经验和数据中心资源,公司在一线城市区域提供安全、高效、便捷、可信赖的企业级IDC和云服务.
公司未来将加快IDC产业升级,大力发展云计算业务,不断提升研发、技术、服务水平,以专业性的产品和服务为用户提供互联网一站式综合解决方案.
我们认为公司目前不断拓展北京、上海及周边IDC项目,投产后将会对公司股价产生较大有利影响,同时疫情期间,短期需求增加,公司机柜上架率提升,利好公司.
预计公司2019-2021年的净利润分别为8.
49、10.
11和12.
53亿元,EPS分别为0.
55、0.
66和0.
81元,首次覆盖,给予"推荐"评级.
市场前景广阔,新基建叠加疫情短期需求加速行业发展政策引领新基建浪潮,不断强调加快数据中心建设速度,产业链景气度持续上升;同时疫情期间,居民生活消费方式改变,"宅"经济、线上办公等方式也助推行业发展,导致行业需求旺盛,行业壁垒不断提高,公司市场份额或将不断提升我国对电信行业实行行政许可制度,在国内政策上,出于对一线城市能耗、环保等考虑,北京、上海等中心城市已明文规定限制IDC建设,一线城市IDC政策趋紧是常态,在一线城市及其周边有IDC资源储备和优势的厂商将更有竞争优势,公司作为第三方IDC龙头企业,不仅拥有核心城市IDC资源,同时又能为客户提供多样化的服务,未来市场份额将不断提升.
二十年一线城市建设运维经验,IDC毛利持续领先公司在数据中心建设及运营方面已经积累了二十年的经验,时刻紧跟互联网技术发展趋势,保持技术领先优势,服务能力达到国际先进水平.
公司依靠自建机房+零售型的模式,IDC业务毛利率在同比厂商中最高,是国内零售型第三方IDC厂商中的优质标的和龙头厂商.
风险提示:云计算发展不及预期,公司机房建设进展不及预期,子公司商誉减值风险.
财务摘要和估值指标指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)4,0776,0237,1539,23111,594增长率(%)75.
947.
718.
829.
125.
6净利润(百万元)4366678491,0111,253增长率(%)30.
053.
127.
219.
124.
0毛利率(%)20.
821.
323.
023.
022.
0净利率(%)10.
711.
111.
911.
010.
8ROE(%)6.
59.
110.
311.
012.
1EPS(摊薄/元)0.
280.
430.
550.
660.
81P/E(倍)100.
565.
651.
643.
335.
0P/B(倍)6.
85.
85.
34.
74.
2推荐(首次评级)市场数据时间2020.
03.
16收盘价(元):25.
6一年最低/最高(元):14.
63/31.
5总股本(亿股):15.
43总市值(亿元):395.
04流通股本(亿股):14.
88流通市值(亿元):380.
98近3月换手率:240.
87%股价一年走势收益涨幅(%)类型一个月三个月十二个月相对9.
9946.
8136.
46绝对8.
3644.
9741.
05相关报告-19%-8%3%14%25%36%47%58%2019/032019/062019/092019/122020/03光环新网沪深3002020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告投资要件关键假设1.
公司IDC龙头地位进一步巩固,云计算业务稳定成长;2.
数据流量爆发式增长行业需求确定性很强;3.
一线城市IDC项目监管审批趋严,一线城市存量IDC项目稀缺性将日益提升,公司或将长期收益;我们区别于市场的观点市场可能认为很多非一线城市数据中心开始审批建设,一线城市IDC的重要性和稀缺性或将下降,从而影响公司未来业绩.
我们认为一线城市的IDC审批越来越严格,用户对网络需求的体验越来越高,把IDC布放到一线城市,更能满足用户需求,不会影响公司业绩.
股价上涨的催化因素1.
公司目前不断拓展北京、上海及周边IDC项目,投产后将会对公司股价产生较大有利影响.
2.
疫情期间,短期需求增加,公司机柜上架率提升,利好公司.
盈利预测与估值预计公司2019-2021年的净利润分别为8.
49、10.
11和12.
53亿元,EPS分别为0.
55、0.
66和0.
81元,首次覆盖给予"推荐"评级.
投资风险云计算发展不及预期,公司机房建设进展不及预期,子公司商誉减值风险.
2020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-3-证券研究报告目录1、公司介绍:行业领先的IDC和云计算行业综合服务商.
52、行业分析:市场前景广阔,新基建加速行业发展.
72.
1、流量高速增长,数据中心价值凸显72.
2、我国IDC市场潜力巨大,增速远超全球平均水平.
92.
3、行业进入壁垒增高,头部效应更加明显92.
4、第三方厂商市场份额正在快速提升103、公司优势:一线城市核心资源,积极布局云计算.
123.
1、IDC业务毛利领先行业,稳居行业龙头.
123.
2、二十年建设运维经验,拥有一线城市核心资源.
123.
3、与AWS强强联合,布局中国广阔的云计算市场.
134、盈利预测155、公司估值165.
1、绝对估值165.
2、相对估值175.
3、估值结论与投资评级186、风险分析18附:财务预测摘要.
19图表目录图1:公司股权结构.
6图2:2018年各业务营收占比.
7图3:营业收入.
7图4:归母净利润.
7图5:全球IP流量(单位:ZB)8图6:全球数据中心流量(单位ZB)8图7:全球数据中心数量(单位:万个)8图8:全球数据中心总机架数(单位:万架)8图9:全球数据中心市场收入规模(单位:亿元)9图10:中国数据中心市场收入规模(单位:亿元)9图11:全球IDC分布(按收入)10图12:中国IDC分布(按收入)10图13:国内IDC市场份额(2018年,含电信运营商)11图14:2018年国内三方IDC厂商市场份额.
11图15:IDC业务毛利率对比(单位:12图16:网不同类型机房占比情况(单位:12图17:服务优势.
13图18:全球云计算市场规模和增速.
14图19:中国云计算市场规模(亿元)14图20:公司云计算业务营收.
15图21:FCFF估值敏感性分析.
17图22:光环新网历史估值.
17表1:公司发展历程.
52020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-4-证券研究报告表2:公司业务分类.
6表3:IDC行业壁垒政策梳理.
9表4:IDC行业模式分类.
11表5:IDC运营模式分类.
12表6:机柜统计情况(2018年底)13表7:AWS与光环新网合作历程15表8:收入分类预测.
16表9:FCFF估值关键假设16表10:FCFF估值结果16表11:PE估值法182020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-5-证券研究报告1、公司介绍:行业领先的IDC和云计算行业综合服务商光环新网二十年耕耘与发展,积累了丰富的行业经验和数据中心资源.
公司在北京上海等主要区域自建高品质数据中心,为用户提供高定制化、高可用性、高安全性的数据中心服务.
光环新网充分利用自身资源,为客户提供包括AWS云计算在内的云服务一体化解决方案,打造安全、高效、便捷、可信赖的企业级IDC和云服务.
同时,作为北京地区较早提供ISP服务的企业之一,公司拥有丰富的电信合作资源,可根据用户个性化需求,提供多样化定制宽带接入服务.
光环新网未来将加快IDC产业升级,大力发展云计算业务.
公司不断提升研发、技术、服务水平,以专业性的产品和服务为用户提供互联网一站式综合解决方案,成为行业领先的IDC和云计算行业综合服务商.
表1:公司发展历程年份大事1999年北京光环新网数字技术有限公司成立;2000年获准经营计算机信息网络国际联网业务(ISP服务资质);2001年获得中华人民共和国电信与信息服务业务经营许可证;2002年参加弱电资质重新就位核定工作,由综合布线二级资质定位为建筑智能化工程专业承包二级资质;2002年建设自有东环B2互联网数据中心,在北京市场率先开展IDC业务;2006年中标成为北京市2007-2008年度电子政务互联网接入服务定点采购商;2007年光环新网东环B1互联网数据中心(IDC)建成投入运营,光环新网自建数据中心面积达到3000平米;2007年获颁中华人民共和国增值电信业务北京地区因特网接入服务业务、因特网数据中心业务经营许可;2007年获颁中华人民共和国增值电信业务(因特网接入服务业务、因特网数据中心业务)全网跨地区经营许可,获准在全国主要城市经营相关业务;2008年中标成为北京市2009-2010年度电子政务互联网接入服务定点采购商;2008年通过严格的重新认定,第一批获得北京市科学技术委员会、北京市财政局、北京市国家税务局、北京市地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》2009年进行股份制改造,更名为:北京光环新网科技股份有限公司,注册资本增资为4100万;2010年光环新网酒仙桥数据中心建成并投入运营;2014年1月29日北京光环新网科技股份有限公司在深交所挂牌上市,证券代码300383;2015年9月全资收购中金云网、无双科技,在扩大基础IDC服务规模的同时向大数据分析领域迈进;2016年8月光环新网与亚马逊AWS签订协议,运营亚马逊AWS中国(北京)区域云服务;2017年获工信部发放"互联网资源协作服务业务"经营许可,即"云服务业务许可";2018年荣获中国互联网协会及工业和信息化部信息中心颁发的"2018年中国互联网百强企业"荣誉;2018年荣获2018年度中国IDC产业最具影响力企业奖;2019年房山大型云计算基地部分投入运营;资料来源:公司官网,新时代证券研究所股权结构相对集中,拥有专业的管理团队.
创始人耿殿根及一致行动人耿桂芳通过舟山百汇达股权投资管理合伙企业持有公司32.
24%的股权.
公司具有精干、2020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-6-证券研究报告专业、稳定的核心管理团队,具有敏锐的市场嗅觉,能够快速把握行业市场发展趋势及需求,顺应行业和政策的变化,制定经营规划,增强公司持续盈利能力,稳固公司行业地位.
图1:公司股权结构资料来源:wind,新时代证券研究所公司主营业务为互联网数据中心服务(IDC及其增值服务)、云计算服务、互联网宽带接入服务(ISP)等互联网综合服务.
光环新网致力于以先进技术、优质资源和高品质服务推动互联网创新发展.
公司聚拢优质资源和技术,为用户提供安全、稳定、高速的互联网服务,在市场上赢得了良好的品牌信誉和较高的市场份额.
表2:公司业务分类业务分类概况互联网数据中心服务(IDC)互联网数据中心业务是伴随着互联网发展而兴起的服务器托管、租用、运维以及网络接入服务的业务,亦是云计算业务发展必不可少的组成部分,为互联网应用发展提供了基础设施.
公司在数据中心建设及运营方面已经积累了二十年的经验,时刻紧跟互联网技术发展趋势,保持技术领先优势,服务能力达到国际先进水平.
公司目前在北京、上海及其周边地区正在运营的数据中心有东直门、酒仙桥、亚太中立亦庄、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期(部分投产)、燕郊一期、燕郊二期等多处高品质的数据中心,可供运营的机柜超过3万个.
云计算业务公司积极布局云计算市场,2016年公司与亚马逊通签署了《运营协议》,获得亚马逊通授权开始独立运营AWS中国(北京)区域云服务,利用公司北京及周边地区的基础设施面向中国境内客户提供服务.
2017年公司与亚马逊通签署了《分期资产出售主协议》,向亚马逊通购买基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产,确保公司持续稳定地提供并运营基于AWS技术的云服务.
2017年末,公司获得云服务牌照,进一步促进公司云计算业务的发展.
报告期内,公司投资成立了控股子公司光环云数据有限公司,专注于AWS服务在华的营销与服务支持,有助于公司云计算业务的持续发展.
互联网宽带接入服务(ISP)作为行业领先的企业互联网接入服务商,光环新网经过近二十年的发展和完善,拥有完备多样的电信合作资源,可根据用户需求提供丰富多样的带宽接入服务.
同时,光环新网还为客户提供PCM、EDSL、微波等多种接入方式以满足客户不同需求.
资料来源:公司年报,新时代证券研究所2020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-7-证券研究报告IDC业务和云计算业务两者占营收比例最高.
公司自2016年与亚马逊合作后,云计算也成为公司主要收入贡献之一,2018年云计算营收占比72.
65%,与IDC业务合计占比97.
37%.
图2:2018年各业务营收占比资料来源:wind,新时代证券研究所业绩高速增长,2014-2018年营收复合增速为92.
95%.
随着互联网流量的爆发,IDC及增值服务收入比重迅速上升,2015-2018公司通过并购迅速扩大收入规模,2018公司营业收入60.
23亿元,同比增长47.
73%,2014-2018年复合增长率为92.
95%;2018年归母净利润6.
67亿元,同比增长53.
95%,2014-2018年复合增长率为63.
73%.
图3:营业收入图4:归母净利润资料来源:wind,新时代证券研究所资料来源:wind,新时代证券研究所2、行业分析:市场前景广阔,新基建加速行业发展2.
1、流量高速增长,数据中心价值凸显IDC行业受全球数据量增长驱动,数据中心流量主导全球数据流量.
基于IDC、SynergyResearch等机构预测,全球数据量每40个月将翻一番.
其中大数据中心成为数据的主要承载中心.
进入互联网时代后,大部分数据流量发生或终止于数据中72.
65%21.
46%3.
26%1.
03%1.
61%云计算IDC及其增值服务IDC运营管理服务宽带接入服务其他主营业务0.
00%50.
00%100.
00%150.
00%200.
00%250.
00%300.
00%350.
00%01020304050607020142015201620172018营业总收入(亿元)营业总收入YoY0%50%100%150%200%250%0100002000030000400005000060000700008000020142015201620172018归母净利润(万元)归母净利润YoY2020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-8-证券研究报告心.
根据CISCO2018年12月颁布的《全球云指数(2016-2021)》以及《移动网络可视化网络指数(2017-2022)》预测,2022年全球互联网数据量将达到4.
8ZB,而数据中心数据流量在2016年已经达到6.
8ZB.
预计数据中心流量将从2016年的6.
8ZB增长到2021年的20.
6ZB,年复合增速将超过25%.
可见数据中心将承载大部分流量数据的增长.
图5:全球IP流量(单位:ZB)图6:全球数据中心流量(单位ZB)资料来源:CISCO,新时代证券研究所资料来源:CISCO,新时代证券研究所数据中心网络重要性逐渐超过运营商网络.
大数据、云计算时代来临后,对于复杂应用场景算法的实现如图像识别、人工智能等,需要更复杂的硬件架构来实现,而数据中心可以给大数据分析提供最基础的架构.
这也意味着数据中心网络相比运营商网络不仅具有传输功能,更要有高性能计算处理以及存储的能力.
简单的举例来讲,公安交通用的人脸识别系统中,上传的图片可能只有几兆数据量;但是图片进入数据中心进行分析,需要经过一系列复杂的计算流程,再与数据库中的海量数据进行比对,这个中间过程产生的运算和数据量远远超过原有信息大小;最后返回给用户的仅仅是身份信息,而这个身份信息可能只有几十K数据量.
大型、超大型数据中心优势将进一步显现,行业玩家减少.
2017年开始,伴随大型化、集约化的发展,全球数据中心开始缩减.
据Gartner统计,截至2017年底,全球数据中心总计44.
4万个,其中大型数据中心1341个.
预计到2020年全球数据中心将减少到42.
2万个.
我国的数据中心数量在2017年底达到1844个,规划在建数量463个,其中以大型数据中心为建设主力.
图7:全球数据中心数量(单位:万个)图8:全球数据中心总机架数(单位:万架)资料来源:Gartner,新时代证券研究所资料来源:Gartner,新时代证券研究所1.
51.
92.
43.
03.
84.
80.
01.
02.
03.
04.
05.
06.
02017201820192020E2021E2022E6.
89.
111.
614.
117.
120.
6051015202520162017201820192020E2021E454544.
443.
642.
942.
240.
54141.
54242.
54343.
54444.
54545.
5201520162017201820192020E479.
7488.
9493.
3489.
9495.
4498.
5470475480485490495500201520162017201820192020E2020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-9-证券研究报告2.
2、我国IDC市场潜力巨大,增速远超全球平均水平我国的数据流量年复合增长率远超全球平均水平.
据中国产业信息网预测,我国的数据流量年均复合增长率接近50%,远高于全球36%的平均水平.
庞大的数据流量增量为大型数据中心发展建设打下扎实基础.
数据中心机柜数2018年已达到210万个,年增长率为26%.
2012年-2019年,我国IDC业务收入保持快速增长态势,年复合平均增长率接近30%.
据中国信通院预测,未来三年我国IDC业务收入将继续保持快速增长,预计2020年我国IDC业务收入将超过2000亿元.
图9:全球数据中心市场收入规模(单位:亿元)图10:中国数据中心市场收入规模(单位:亿元)资料来源:中国产业信息网,新时代证券研究所资料来源:中国产业信息网,新时代证券研究所2.
3、行业进入壁垒增高,头部效应更加明显IDC行业具有明显的资源约束性.
水电能耗指标和市场准入构成了IDC行业的行业壁垒.
经营基础电信业务,须经国务院信息产业主管部门审查批准,取得《基础电信业务经营许可证》.
电信主管部门受理申请并对申请企业是否满足申请条件进行审查,依法做出予以批准或者不予批准决定.
行业进入许可制度构成进入IDC行业及云计算行业的主要障碍.
此外,一线城市由于能源、土地等资源稀缺,对于数据中心开发建设监管趋严.
在国内政策上,出于对一线城市能耗、环保等考虑,北京、上海等中心城市已明文规定限制IDC建设,一线城市IDC政策趋紧是常态.
在一线城市及其周边有IDC资源储备和优势的厂商将更有竞争优势.
表3:IDC行业壁垒政策梳理政策标题内容简介《北京市新增产业的禁止和限制目录》(2018版)全市范围内,禁止新建和扩建互联网数据服务、信息处理和存储支持服务中的数据中心(PUE值在1.
4以下的云计算数据中心除外),中心城区(包括东城区、西城区、朝阳区、海淀区、丰台区、石景山区)全面禁止新建和扩建数据中心.
《上海市互联网数据中心建设导则》(2019)选址布局:严禁在中环以内区域新建IDC,原则上选择在外环外符合配套条件的既有工业区内,采用先进节能技术集约建设,并将区域经济密度要求.
2821.
43365.
24184.
25058.
56253.
17589.
79143.
802000400060008000100002014201520162017201820192020E372.
2518.
6714.
5946.
112281584.
62039.
7050010001500200025002014201520162017201820192020E2020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-10-证券研究报告政策标题内容简介资质资历:鼓励基础电信运营商、大型IDC专业运营商、专业云服务商(含大型人工智能专业服务企业)申报,申报主体须具备大规模数据中心运营经验.
设计指标:单项目规模应控制在3000至5000个机架,平均机架设计功率不低于6kW,机架设计总功率不小于18000kW,PUE值严格控制不超过1.
3.
《关于加强上海互联网数据中心统筹建设的指导意见》(2019)到2020年,全市互联网数据中心新增机架数严格控制在6万架以内;坚持用能限额,新建互联网数据中心PUE值严格控制在1.
3以下,改建互联网数据中心PUE值严格控制在1.
4以下.
资料来源:国家政务服务平台官网,上海市经信委官网,新时代证券研究所IDC数据中心区位稀缺性将变得越来越明显.
IDC下游用户分布与其所在地区的经济发达程度呈现明显正相关性.
经济发达地区基础设施的完整性和数据业务的需求集中性使得IDC行业的头部效应更加明显.
据Synergy统计.
2017年全球前20大城市的IDC收入占比占全行业的57%.
据工信部发布的《全国数据中心应用发展指引(2018)》数据,我国IDC资源主要集中在京津翼、长三角和珠三角地区.
图11:全球IDC分布(按收入)图12:中国IDC分布(按收入)资料来源:Synergy,新时代证券研究所资料来源:Synergy,新时代证券研究所2.
4、第三方厂商市场份额正在快速提升目前国内三大运营商占据72%的市场份额,其余市场份额被第三方IDC厂商瓜分.
国内IDC服务方主要包括运营商,第三方IDC厂商和云计算厂商等.
目前运营商占据大部分市场份额.
第三方IDC厂商受益于政策支持,业务规模逐步扩大,服务专业化为最大优势.
国内A股市场中公司市场份额稳居前列,通过外延+并购的方式,其市场份额有望不断扩大.
26%15%18%41%全球前5大城市第6-10大城市第11-20大城市其他53.
8523022.
836.
98.
764.
761.
833.
329.
845.
69.
2010203040506070京津翼长三角珠三角中部地区西部地区其他2018年可用机柜数2019年可用机柜数2020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-11-证券研究报告图13:国内IDC市场份额(2018年,含电信运营商)图14:2018年国内三方IDC厂商市场份额资料来源:中国产业信息网,新时代证券研究所资料来源:中国产业信息网,新时代证券研究所自行建设并运营IDC机房与租用基础通信运营商机房和合建机房相比,该模式拥有较高溢价.
IDC行业的经营模式有三类:1)自行建设并运营IDC机房,即不依靠基础通信运营商,也称中立IDC(第三方IDC运营).
自行建设并运营IDC机房的各类硬件设施、计算机及网络设备均由企业自行购臵,自行或委托具有专业资质的集成商建设机房,机房建成后接入基础运营商网络,对外提供机柜租用、带宽租用、IP地址租用等基础服务及其他增值服务并收取相关费用.
由于自建IDC机房资金投入大,此种模式对专业IDC服务商的资本实力有较高要求.
2)与基础通信运营商合作,租用基础通信运营商机房;3)与基础通信运营商合作运营IDC机房第三方IDC优势明显,市场份额或将快速提升.
根据数据显示,当前第三方IDC的市场份额在38%左右.
与运营商IDC比较,第三方IDC竞争优势明显,主要表现在以下几个方面:1)IDC业务并非三大运营商的主要业务,其业务收入通常约占总收入的1%~3%,主要用来支持核心网络宽带服务;2)运营商数据中心建设较早,机房性能不足,只能接入本公司网络,服务灵活性和细致性程度都不如中立IDC厂商.
而第三方IDC厂商运维团队更为专业,网络带宽接入更为综合,运维响应速度更快,正常运行时间更长;3)中立IDC能够满足客户的定制化需求,还能提供其他增值服务.
同时,对IDC服务商而言,自建IDC机房与租用基础通信运营商机房相比拥有更高的利润水平.
第三方厂商由于更能适应企业的个性化需求、保持网络中立且在建设速度、定制设计、成本节约以及运维管理等方面更具优势,市场份额正在快速提升.
表4:IDC行业模式分类IDC厂商优势劣势代表厂商基础电信运营商1.
自有带宽业务2.
利用原有大客户资源|3.
原有大型机房可用1.
定制化功能不足2.
流程漫长、响应缓慢3.
三网互通受限中移动中电信中联通第三方IDC运营商1.
可个性化定制2.
机制灵活,个性化定制1.
需寻找机房条件2.
依靠运营商运行宽带宝信软件光环新网资料来源:新时代证券研究所按业务模式划分,第三方IDC厂商可分为批发型和零售型.
批发型IDC厂商的客户群主要是大型的互联网企业和高科技企业,为企业提供个性化或者标准化服务.
而零售型IDC厂商的客群主要为中小型企业,主要为企业提供标准化服务.
40.
00%21.
00%9.
00%3.
50%2.
30%2.
30%1.
53%0.
60%19.
03%0.
74%中国电信中国联通中国移动世纪互联鹏博士光环新网宝信软件数据港万国数据其他28%15%12%12%10%7%5%5%4%2%世纪互联万国数据鹏博士宝信软件光环新网科华恒盛数据港高升控股网宿科技其他2020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-12-证券研究报告公司为零售型厂商龙头企业.
表5:IDC运营模式分类批发型数据中心零售型数据中心客群大型互联网公司,电信运营商中小企业,新兴企业合同期限长期合同,一般5-10年,或者10年以上年度合同客户黏度高低租售单位一个机房模块单个机柜单机柜功率高,4.
5kw-8kw低,1.
5kw-5kw满租期1年2-4年单机柜均价低高PUE低,一般在1.
7以下高,一般在1.
8-2,5能效高低可定制性高低TCO低高代表厂商宝信软件、数据港、万国数据光环新网、鹏博士资料来源:上市公司招股说明书,新时代证券研究所3、公司优势:一线城市核心资源,积极布局云计算3.
1、IDC业务毛利领先行业,稳居行业龙头公司依靠自建机房,IDC业务毛利率在同比厂商中最高.
国内主要竞争者中,光环新网专注于零售型业务.
鹏博士正从宽带业务向全面IDC业务转型,相关业务占比较小.
数据港目前机贵数量较少.
网宿科技正退出IDC市场,公司是国内零售型第三方IDC厂商中的优质标的和龙头厂商.
图15:IDC业务毛利率对比(单位:%)图16:网不同类型机房占比情况(单位:%)资料来源:Wind,新时代证券研究所资料来源:公司公告,新时代证券研究所3.
2、二十年建设运维经验,拥有一线城市核心资源二十年数据中心建设及运营方经验,拥有绝对服务优势.
互联网数据中心业务01020304050602018-12-312017-12-312016-12-312015-12-312014-12-31宝信软件光环新网数据港鹏博士完全自建机房,86.
50%租赁改造机房,7%代理运营机房,6.
50%2020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-13-证券研究报告是伴随着互联网发展而兴起的服务器托管、租用、运维以及网络接入服务的业务,亦是云计算业务发展必不可少的组成部分,为互联网应用发展提供了基础设施.
公司在数据中心建设及运营方面已经积累了二十年的经验,时刻紧跟互联网技术发展趋势,保持技术领先优势,服务能力达到国际先进水平.
图17:服务优势资料来源:公司官网,新时代证券研究所拥有一线城市核心资源,竞争优势明显.
公司目前在北京、上海及其周边地区正在运营的数据中心有东直门、酒仙桥、亚太中立亦庄、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期(部分投产)、燕郊一期、燕郊二期等多处高品质的数据中心,可供运营的机柜超过3万个.
同时公司积极推进IDC全国战略布局,房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等绿色云计算基地项目的筹划及建设等正在积极进行中.
上述各项目全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,公司数据中心资源优势明显.
截至2018年底,公司是北京区域规模最大的第三方IDC服务商,目前在北京东直门、酒仙桥、亦庄、房山、河北燕郊等地运营近3.
8万个机柜.
表6:机柜统计情况(2018年底)公司名称分布区域机柜数量(架)光环新网东直门、太和桥、酒仙桥、房山、燕郊38000鹏博士酒仙桥、国贸、三元桥、中关村、苏州桥、亦庄、双桥18000世纪互联酒仙桥、亦庄、大红门、顺义等20000万国数据大兴、昌平、廊坊、顺义14000资料来源:公司公告,新时代证券研究所3.
3、与AWS强强联合,布局中国广阔的云计算市场全球云计算持续增长,中国市场空间广阔.
据Gartner统计,全球云计算服务市场保持稳定增长态势,2018年全球公有云服务市场规模达1363亿美元,增速23%,预计2022年市场规模将超过2700亿美元.
2020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-14-证券研究报告图18:全球云计算市场规模和增速资料来源:Gartner,新时代证券研究所受益于政策利好和产业发力,我国云计算行业成长迅速.
根据国务院发展研究中心报告,2019年我国云计算市场规模已达1290.
7亿元,同比增长34.
1%,过去四年复合增速达35.
11%.
未来,中国人工智能和边缘计算等高新技术的迅速发展将继续带动云计算的市场需求和技术进步,5G等前沿科技的落地将全面促进云计算和相关领域的结合与发展,所以我国云计算行业仍将维持较高增速.
根据报告预测,2023年,中国云计算产业规模将达到3097亿元,未来四年复合增速达24.
46%.
图19:中国云计算市场规模(亿元)资料来源:2019中国云计算产业发展白皮书、新时代证券研究所与AWS强强联合,云计算业务未来可期.
2016年公司与亚马逊通签署了《运营协议》,获得亚马逊通授权开始独立运营AWS中国(北京)区域云服务,利用公司北京及周边地区的基础设施面向中国境内客户提供服务.
2017年公司与亚马逊通签署了《分期资产出售主协议》,向亚马逊通购买基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产,确保公司持续稳定地提供并运营基于AWS技术的云服务.
2017年末,公司获得云服务牌照,进一步促进公司云计算业务的发展.
公司投资成立了控股子公司光环云数据有限公司,专注于AWS服务在华的营销与服务支持,有助于公司云计算业务的持续发展.
同时,公司积极推进自主云产品的开发和服务内容的拓展,努力打造更为便捷、高效、安全、可信赖的企业级云产品及服务,为0500100015002000250030002016201720182019202020212022iaaspaassaas387.
3509.
5691.
8962.
81290.
71670.
12109.
52587.
43097.
329.
1%31.
6%35.
8%39.
2%34.
1%29.
4%26.
3%22.
7%19.
7%0.
0%5.
0%10.
0%15.
0%20.
0%25.
0%30.
0%35.
0%40.
0%45.
0%0500100015002000250030003500201520162017201820192020E2021E2022E2023E市场规模增长率2020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-15-证券研究报告客户提供更专业的云计算一体化解决方案.
表7:AWS与光环新网合作历程时间合作内容2010与卓越网(亚马逊中国)建立合作关系2012与亚马逊通建立合作关系,成为AWS重要合作伙伴2013公司与亚马逊在互联网数据中心业务方面进行了合作,在国内联合推出AWS公有云服务2015光环云谷与亚马逊通签订租赁公司数据中心的合作协议2016AWS中国(北京)区域的云服务由光环新网运营和提供,2017公司向亚马逊购买基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产2017成立光环云数据公司为AWS云服务提供销售和支持服务.
资料来源:公司公告,新时代证券研究所光环新网云的云计算收入包括运营AWS云服务、无双科技SaaS云业务、公司自有云产品业务,此外还有一部分私有云和混合云业务.
目前公司自有云服务、中金云网私有云业务、光环有云云增值业务和混合云业务体量仍然很小,主要收入来自AWS和无双科技两部分.
2018年公司云计算业务收入437,577.
59万元,较2017年增长52.
40%,2018年实现营业利润47,263.
09万元,较2017年同期增长61.
49%.
图20:公司云计算业务营收资料来源:wind,新时代证券研究所4、盈利预测公司主营业务为互联网数据中心服务(IDC及其增值服务)及云计算业务,其他业务占比很小,IDC业务贡献了主要利润.
主要假设:1.
假设公司机房建设、机柜上架、机柜销售稳步推进,其中:酒仙桥、光环燕郊云谷、上海嘉定、北京房山陆续上架,同时,中金云网等成熟机房保持平稳运营,公司机柜价格销售未来维持在8-9万/年区间内.
2.
假设未来公司代理AWS云计算业务进入平稳经营期,收入增速保持在18%-20%水平,整体云计算板块保持平稳的增长和盈利水平.
0.
0050,000.
00100,000.
00150,000.
00200,000.
00250,000.
00300,000.
00350,000.
00400,000.
00450,000.
00500,000.
002015201620172018云计算业务营业收入(万元)2020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-16-证券研究报告3.
假设IDC机房建设、折旧成本、及电费成本随营收同比例增长、运营维护成本边际下降、税率保持不变.
表8:收入分类预测2017A2018A2019E2020E2021E云计算287,132.
87437577.
59516341.
5562671244.
0231839055.
0288YoY52.
40%18.
00%30.
00%25.
00%IDC及其增值服务87,448.
70129238.
6161548.
25210012.
725273016.
5425YoY47.
79%25.
00%30.
00%30.
00%IDC运营管理服务20,447.
6919632.
6419632.
6420614.
27221644.
9856YoY-3.
99%0.
00%5.
00%5.
00%宽带接入服务6,354.
856192.
236192.
236192.
236192.
23YoY-2.
56%0.
00%0.
00%0.
00%其他主营业务6332.
759675.
411610.
4815093.
62419621.
7112YoY52.
78%20.
00%30.
00%30.
00%总收入407,716.
86602,316.
46715,325.
16923,156.
871,159,530.
50YoY47.
73%18.
76%29.
05%25.
60%资料来源:wind,新时代证券研究所5、公司估值5.
1、绝对估值采用FCFF绝对估值法,假设如表8,得到公司目标价为26.
65元表9:FCFF估值关键假设关键假设数值债务资本成本Kd5.
61%有效税率Tx(%)13.
9%无风险利率Rf(%)3.
2%市场的预期收益率Rm(%)12.
0%BETA系数0.
75债务资本比重Wd23.
33%股权资本成本Ke9.
80%加权平均资本成本WACC8.
82%资料来源:wind,新时代证券研究所表10:FCFF估值结果FCFF估值数值(百万)企业价值43185.
37股权价值41110.
85每股价值(元)26.
65(元)资料来源:wind,新时代证券研究所2020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-17-证券研究报告图21:FCFF估值敏感性分析资料来源:新时代证券研究所5.
2、相对估值公司属于IDC运营服务业,盈利相对稳定,周期性不强,用PE来对公司进行相对估值,司行业景气度高,公司运营良好,谨慎保守估计,给予43.
3倍的历史平均估值.
图22:光环新网历史估值资料来源:wind,新时代证券研究所相对估值法下,我们选取宝信软件和数据港作为可比公司,取其平均一直预期未来PE作为比值倍数进行估值.
预计公司2019-2021年的净利润分别为8.
49、10.
11和12.
53亿元,EPS分别为0.
55、0.
66和0.
81元.
根据相对估值法,参考可比公司调整后市盈率均值,给予2020年43.
3倍PE,首次覆盖,给予"推荐"评级.
2020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-18-证券研究报告表11:PE估值法公司A股市价(元/股)正常化的每股收益(元/股)P/E2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E光环新网28.
400.
430.
560.
720.
9165.
6x51.
6x43.
335.
0x数据港52.
000.
680.
520.
851.
5536.
47x72.
43x61.
21x33.
61x宝信软件0.
760.
760.
981.
202.
4527.
34x62.
33x48.
30x39.
45x资料来源:新时代证券研究所,比值股价日期为2020年3月13日收盘价5.
3、估值结论与投资评级我们认为基于公司所在的行业分析、市场空间测算、公司各业务增长情况及估值得出的结论,公司未来高成长性可期,首次覆盖,给予"推荐"评级.
6、风险分析云计算发展不及预期,公司机房建设进展不及预期,子公司商誉减值风险.
2020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-19-证券研究报告附:财务预测摘要资产负债表(百万元)2017A2018A2019E2020E2021E利润表(百万元)2017A2018A2019E2020E2021E流动资产29223253273745114344营业收入407760237153923111594现金494731554715899营业成本32284741550871089044应收票据及应收账款合计9871623127325842180营业税金及附加2728314860其他应收款141221209346351营业费用52456680102预付账款228302328485536管理费用237138215277290存货5971413研发费用0183286369348其他流动资产1067366366366366财务费用6812080195313非流动资产7692813492131123213428资产减值损失49000长期投资90-1-6-11公允价值变动收益00000固定资产38544040504368638876其他收益01000无形资产405397469548602投资净收益4326232830其他非流动资产34243697370338273961营业利润50478598911821467资产总计1061411387119501574317773营业外收入64444流动负债13521753168045995497营业外支出01111短期借款8014092035724366利润总额51078899311851470应付票据及应付账款合计9191165000所得税66104136164197其他流动负债35344875910261131净利润44468485710211273非流动负债24342128193718511779少数股东损益81781020长期借款15451488129712111139归属母公司净利润43666784910111253其他非流动负债889640640640640EBITDA7771262133817262237负债合计37863882361664507276EPS(元)0.
280.
430.
550.
660.
81少数股东权益3965122342股本14461540154215421542主要财务比率2017A2018A2019E2020E2021E资本公积40924429442944294429成长能力留存收益8931532229732084377营业收入(%)75.
947.
718.
829.
125.
6归属母公司股东权益643175018321927110454营业利润(%)47.
355.
826.
019.
424.
1负债和股东权益1061411387119501574317773归属于母公司净利润(%)30.
053.
127.
219.
124.
0获利能力毛利率(%)20.
821.
323.
023.
022.
0净利率(%)10.
711.
111.
911.
010.
8现金流量表(百万元)2017A2018A2019E2020E2021EROE(%)6.
59.
110.
311.
012.
1经营活动现金流4065873611662446ROIC(%)6.
38.
58.
48.
19.
3净利润44468485710211273偿债能力折旧摊销174389286383512资产负债率(%)35.
734.
130.
341.
040.
9财务费用6812080195313净负债比率(%)29.
320.
231.
354.
654.
2投资损失-43-26-23-28-30流动比率2.
21.
91.
61.
00.
8营运资金变动-234-591-840-1406377速动比率1.
21.
51.
20.
80.
6其他经营现金流-210011营运能力投资活动现金流-190-784-1343-2374-2679总资产周转率0.
40.
50.
60.
70.
7资本支出816946108020232202应收账款周转率5.
34.
60.
00.
00.
0长期投资588122145应付账款周转率4.
44.
50.
00.
00.
0其他投资现金流1215284-262-347-472每股指标(元)筹资活动现金流1443424-283-377每股收益(最新摊薄)0.
280.
430.
550.
660.
81短期借款2060000每股经营现金流(最新摊薄)0.
640.
910.
230.
111.
59长期借款159-57-192-86-72每股净资产(最新摊薄)4.
174.
865.
396.
016.
78普通股增加72393300估值比率资本公积增加-711338000P/E100.
565.
651.
643.
335.
0其他筹资现金流-177-1213-197-305P/B6.
85.
85.
34.
74.
2现金净增加额230237-957-2491-610EV/EBITDA59.
535.
934.
728.
322.
12020-03-16光环新网敬请参阅最后一页免责声明-20-证券研究报告特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施.
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2009年4月加盟光大证券研究所,期间曾获2010年新财富钢铁行业金牌分析师排名第五,2011年加盟银河证券,2012、2014年新财富最佳分析师第四名,2015年转型传媒,原银河证券传媒互联网行业首席分析师.
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中性:未来6-12个月,预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平.
回避:未来6-12个月,预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数.
市场基准指数为沪深300指数.
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该评级由分析师给出.
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该评级由分析师给出.
中性:未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%-5%.
该评级由分析师给出.
回避:未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上.
该评级由分析师给出.
市场基准指数为沪深300指数.
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