公司机柜报价

公司深度研究|光环新网1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日.
云+5G时代,IDC龙头价值重估正当时光环新网(300383.
SZ)首次覆盖证券研究报告公司深度研究|光环新网西部证券2019年12月03日公司评级买入股票代码300383前次评级评级变动首次当前价格19.
08近一年股价走势分析师邢开允S0800519070001xingkaiyun@research.
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cn联系人胡朗hulang@research.
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cn相关研究-12%-1%10%21%32%43%54%2018-122019-042019-082019-12光环新网通信设备创业板指Table_Title核心结论Table_Summary云计算与5G驱动行业持续景气,一线城市资源稀缺性不改.
云计算市场保持高景气,同时5G商用已至,新兴应用起量在即,有望带动数据中心需求提速;从需求的地域分布看,北京、上海等核心城市需求旺盛,但监管趋严,供不应求趋势不改,机柜资源的稀缺性价值凸显.
从竞争格局看,未来国内数据中心市场手握资源、资金优势的第三方龙头公司将收获更高份额.
一线城市IDC龙头,增量资源规划再拓新边界.
公司IDC业务持续深耕北京、上海及周边地区,目前共拥有九大数据中心,主要为自有土地和产权.
我们预计公司2019年年内将形成约3.
7万机柜的运营能力,2020年底将有望达到4.
5万.
此外,公司计划2019年、2020年相继动工的项目(燕郊三期&四期、嘉定二期、昆山项目)规划机柜数之和约为4万,夯实公司一线城市龙头厂商地位,打开增长新边界.
存量机柜价值重估,资金优势或助力公司打开新空间.
业务模式决定了IDC厂商持续的机房投产才能获得不断的增长,而数据中心明显的重资产属性使得资金实力成为厂商核心竞争力之一.
参考海外数据中心厂商REITs变更后快速扩张的成长路径,我们认为公司区别于竞争对手、集中布局在一线城市的自有数据中心,是实现REITs等多样化融资的优质资产,将助力公司打开新空间,其价值未被充分认知.
投资建议:我们预计公司2019年、2020年、2021年归母净利润为8.
26、11.
46和15.
18亿元,EPS为0.
54元、0.
74元和0.
98元,EBITDA为13.
52、17.
70和22.
84亿元.
由于IDC业务现金流有较强的可预期性,主要参考FCFF估值结果,公司合理目标价为24.
72元,对应2020年33倍PE,22倍EV/EBITDA,首次覆盖给予"买入"评级.
风险提示:云计算发展不及预期;公司机房建设进展不及预期,使得公司业绩增长不及预期;子公司商誉减值风险;大股东质押风险.
Table_Title核心数据Table_Excel1201720182019E2020E2021E营业收入(百万元)4,0776,0237,3378,98510,918增长率(%)75.
9%47.
7%21.
8%22.
5%21.
5%净利润(百万元)4366678261,1461,518增长率(%)34.
1%54.
0%22.
0%38.
7%32.
5%每股收益(EPS)0.
280.
430.
540.
740.
98市盈率(P/E)67.
544.
135.
625.
719.
4市净率(P/B)4.
33.
93.
53.
12.
7数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心公司深度研究|光环新网2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日索引内容目录投资要点4关键假设.
4区别于市场的观点.
4股价上涨催化剂.
4估值与目标价4光环新网核心指标概览5一、内生外延双轮驱动,历史业绩稳步增长61.
1ISP起家,业务版图逐步扩张.
61.
2IDC深耕一线,云计算积极推进61.
3业绩持续高增长,现金流情况良好.
8二、云计算与5G驱动行业持续景气,一线城市资源稀缺性不改.
112.
1云计算市场持续扩大,5G拉动作用即将启动.
112.
2供需地域性失衡趋势不改,核心城市资源持续升值122.
3第三方IDC厂商将崛起,资源、资金门槛促使市场份额向龙头集中.
13三、一线城市IDC龙头,增量资源规划再拓新边界14四、存量机柜价值重估,资金优势或助力公司打开新空间154.
1他山之石:REITs模式是IDC厂商实现扩张的优选之路.
154.
1.
1数据中心REITs受市场青睐154.
1.
2REITs模式盘活存量资产,助力新增长174.
2推演:光环新网拥有大量优质资产,有望成为助力成长的活水源泉19五、盈利预测与投资建议.
21六、风险提示.
23图表目录图1:光环新网核心指标概览5图2:2019H1光环新网股权结构清晰6图3:目前公司营业收入主要来源于云计算、IDC业务7图4:IDC业务是公司主要的利润来源.
7图5:目前北京地区贡献公司营收90%以上8图6:光环新网客户覆盖面广泛.
8图7:光环新网主营业务收入持续增长8图8:同行业公司IDC业务规模对比,光环新网领先.
8图9:2016年以来光环新网各项业务毛利率趋稳9公司深度研究|光环新网3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日图10:光环新网IDC业务毛利率表现领先同行9图11:2015-2019H1公司期间费用稳步增长9图12:2015-2019年公司各期间费用率整体呈下降趋势9图13:经营性现金流表现稳健,同时持续融资投建或收购数据中心资产10图14:光环新网ROE结构变化10图15:全球云计算市场持续增长.
11图16:国内云计算市场未来增速有望维持30%以上.
11图17:中国数据中心市场规模受3G、4G发展驱动明显12图18:全球IDC市场份额结构.
14图19:Equinix资本开支持续扩大17图20:Equinix在REITs变更后商业收购支出明显增加.
17图21:Equinix营业收入逐年提升18图22:Equinix净利润表现在2014年后明显好转18图23:REITs变更后Equinix的投资回报率稳步提升18图24:REITs变更后Equinix的资产负债率企稳18图25:Equinix在REITs变更后股价成呈持续上升趋势.
19表1:光环新网发展历程6表2:公司历年来外延并购历程.
7表3:客户选取数据中心的主要考虑因素12表4:IDC市场参与方包括电信运营商、云厂商和第三方IDC厂商13表5:到2020年底光环新网自运营机柜数量将达到4.
5万个14表6:光环新网正在规划项目15表7:REITs根据不同分类标准分为不同类型.
16表8:美国不同底层资产权益型REITs表现16表9:国内主要的专业IDC厂商业务和资源比较19表10:中金云网业绩数据及测算值.
19表11:典型基地型数据中心项目测算20表12:机柜租金对项目IRR影响.
20表13:公司分项业务收入及毛利率预测21表14:光环新网目前PE水平处于行业低位.
22表15:光环新网目前企业估值倍数处于行业低位22表16:公司绝对估值法每股价值为24.
72元22表17:绝对估值法敏感性分析23公司深度研究|光环新网4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日投资要点关键假设行业层面,在云计算发展、5G需求驱动下,数字应用持续增长,数据中心基础设施需求保持景气.
同时,北京、上海等一线城市数据中心资源供给限制严格,供不应求趋势保持,这些地区的数据中心机柜资源享有更强的议价权和更好的盈利性.
公司层面,不考虑燕郊三/四期项目、上海嘉定二期项目、昆山项目增量的基础上,我们预计2019年、2020年、2021年底公司投产的可运营机柜数量分别为3.
68万、4.
49万和4.
49万.
上架率方面,2019年-2021年,我们假设上海嘉定数据中心上架率分别为40%、80%和90%,房山一期上架率分别为30%、50%和90%,房山二期在2020年完成投产,2020年、2021年上架率为20%、60%;同时,东直门、中金云网等成熟数据中心项目保持平稳运营.
单价方面,由于公司机房资源稀缺性优势明显,考虑竞争因素,我们假设未来三年公司机柜单价保持稳定,维持在7.
5-9万/年范围内.
区别于市场的观点公司数据中心业务集中在一线城市零售领域,区别于同行业公司批发定制模式带来的大客户业务弹性,市场普遍认为公司业绩增速趋稳,估值提升空间有限.
我们认为,公司数据中心资源价值未被充分认识.
首先,公司机房资源位于核心地段,投产需求有保障,且盈利性更高.
其次,公司现有的核心地段、高价值数据中心机房资源将为公司持续扩张提供融资支撑,形成优质项目和资金的良性循环,释放公司增长潜力.
股价上涨催化剂短期,云计算景气度预期改善,将驱动公司股价提升;中期,公司在上海、北京的机房落地超预期,将驱动公司股价上升;长期,公司融资渠道打开、存量资源盘活和利用超预期,助力公司深度分享云计算、5G给行业带来的增长红利,将打开公司市值新空间.
估值与目标价我们预计公司2019年、2020年、2021年营业收入73.
37、89.
85和109.
18亿元,归母净利润为8.
26、11.
46和15.
18亿元,对应EPS为0.
54元、0.
74元和0.
98元,EBITDA为13.
52、17.
70和22.
84亿元.
目前A股市场IDC行业2020年平均估值为33倍PE,23倍EV/EBITDA.
而海外市场对IDC厂商更看重企业价值倍数EV/EBITDA指标,目前行业2020年的平均估值水平为58倍PE,20倍EV/EBITDA.
光环新网目前股价对应2020年26倍PE,18倍EV/EBITDA,估值水平低于海内外同行.
如果参考国内市场可比公司平均EV/EBITDA2020年23倍水平,则公司目标价为25.
47元.
采用FCFF估值法,在WACC为6.
19%、永续增速3%的假设下,公司目标价为24.
72元.
IDC业务运营期的现金流有较强的可预期性和稳定性,绝对估值法具有较好的参考价值,我们选取FCFF估值法,公司合理目标价为24.
72元,目标股价对应2020年33倍PE,22倍EV/EBITDA,首次覆盖给予"买入"评级.
公司深度研究|光环新网5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日光环新网核心指标概览图1:光环新网核心指标概览资料来源:公司官网,西部证券研发中心公司深度研究|光环新网6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日一、内生外延双轮驱动,历史业绩稳步增长1.
1ISP起家,业务版图逐步扩张公司成立于1999年1月,以ISP业务起家,前身是北京光环新网数字技术有限公司.
公司于2014年在深交所创业板挂牌上市,并逐步通过内生发展和外延并购布局IDC+云计算,目前拥有AWS、阿里、美团、三星等众多优质客户.
表1:光环新网发展历程时间重要事件1999年北京光环新网数字技术有限公司成立2000年获批ISP服务资质2001年获得中华人民共和国电信与信息服务业务经营业务许可证2007年东环B1IDC投产2009年股份制改革,更名为北京光环新网科技股份有限公司2010年酒仙桥数据中心建成并投入运营2013年燕郊云计算基地一期建成投产2014年登陆深交所2015年收购中金云网、无双科技2016年与AWS签署协议,运营AWS(北京)云服务房山一期封顶;酒仙桥二期、太和桥数据中心投入运营2017年上海嘉定投产;获工信部发放"互联网资源协作服务业务"经营许可2018年房山项目投产2019年启动昆山、燕郊、嘉定二期扩张项目;与上海电信展开合作资料来源:公司官网信息整理,西部证券研发中心截止2019H1,公司实际控制人耿殿根先生通过百汇达持有公司32.
24%股权,公司股权结构清晰.
图2:2019H1光环新网股权结构清晰资料来源:公司公告,西部证券研发中心1.
2IDC深耕一线,云计算积极推进公司深度研究|光环新网7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日主营业务主要为IDC及增值服务和云计算.
公司于2002年开始建设自有东环B2互联网数据中心,在北京率先开展IDC业务,随后陆续在北京及周边自建酒仙桥、燕郊数据中心,同时通过收购不断扩张,公司现已成为北京地区IDC龙头企业,同时公司通过收购明月光学在上海新建嘉定数据中心,将业务版图拓展至上海.
2018年,公司IDC业务(包括IDC及其增值服务、IDC运营管理服务)收入从2015年的5.
12亿元上升至14.
89亿元,三年复合增长率42.
65%,是公司收入和利润的重要稳定贡献来源.
表2:公司历年来外延并购历程收购日期标的股权比例收购说明12014年12月明月光学100%开拓上海地区数据中心资源22015年10月德信致远100%开拓北京房山地区数据中心资源32015年12月科信盛彩15%强化北京地区数据中心资源42016年2月中金云网100%国内大规模高等级数据中心外包企业52016年3月无双科技100%搜索引擎营销提供软件技术支持的SaaS及相关服务62018年科信盛彩85%加强对子公司经营控制与拓展业务资料来源:公司公告整理,西部证券研发中心公司的云计算及相关服务由两部分组成,分别为AWS北京和无双科技.
公司是AWS(北京)的运营方,负责运营北京区域AWS云服务,同时为其提供IDC、服务器、宽带等基础资源.
无双科技是公司2015年收购的一家专注于网络营销技术的全资子公司,云计算业务收入从2015年0.
15亿元上升到2018年的43.
76亿元,占公司主营收入的72.
91%.
图3:目前公司营业收入主要来源于云计算、IDC业务图4:IDC业务是公司主要的利润来源资料来源:Wind,西部证券研发中心资料来源:Wind,西部证券研发中心北京地区收入占公司营收的90%以上.
2018年,公司来自北京地区的收入为57.
69亿元,占比约96%,主要是目前公司主要数据中心项目位于北京,规模较大.
同时,上海地区,嘉定数据中心目前最多容纳4500个机柜,相关数据中心扩容尚未完全展开.
聚焦零售业务,客户覆盖面广.
公司客户广泛分布于云计算、互联网、金融、保险、传媒、教育等行业,客户结构优质,不存在单一客户依赖风险,并且高价值客户占比较高.
从行业分类来看,金融客户占比约25%-30%,云服务提供商占比约25%-30%,IT互联网相关占比约20%-25%,传统行业客户占比约10%-15%.
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014年2015年2016年2017年2018年2019年H1其他宽带接入IDC运营管理IDC及其增值云计算-20%0%20%40%60%80%100%2014年2015年2016年2017年2018年2019年H1其他宽带接入IDC运营管理IDC及其增值云计算公司深度研究|光环新网8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日图5:目前北京地区贡献公司营收90%以上图6:光环新网客户覆盖面广泛资料来源:Wind,西部证券研发中心资料来源:公司公告,西部证券研发中心1.
3业绩持续高增长,现金流情况良好公司近五年营收维持高增长,2014-2018年营收CAGR为140.
21%.
上市以来,公司内生外延并举,营业收入呈显逐步上涨的趋势,并且对比主要的A股同行业公司,光环新网的IDC业务收入规模始终领先.
2019年上半年,公司营收同比增长了24.
23%,其中IDC业务实现收入7.
46亿元,同比增长22.
31%.
图7:光环新网主营业务收入持续增长图8:同行业公司IDC业务规模对比,光环新网领先资料来源:Wind,西部证券研发中心资料来源:Wind,西部证券研发中心IDC业务毛利率水平领跑同行,整体盈利水平企稳.
公司IDC业务毛利率水平领跑同行业公司,主要是公司经营以自建机房为主、运营水平领先.
公司拓展的云计算业务毛利率水平相对较低,但自2018年开始已经企稳.
75%80%85%90%95%100%2013年2014年2015年2016年2017年2018年境外上海地区河北北京公司深度研究|光环新网9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日图9:2016年以来光环新网各项业务毛利率趋稳图10:光环新网IDC业务毛利率表现领先同行资料来源:Wind,西部证券研发中心资料来源:Wind,西部证券研发中心期间费用率不断降低.
公司三费基本较为正常,其中研发费用增长明显,2018年同比增长了64%,此外,财务费用在2018年由于利息支出增长而明显提升.
总体来说,受益收入规模的快速增长,公司期间费用率不断下降.
图11:2015-2019H1公司期间费用稳步增长图12:2015-2019年公司各期间费用率整体呈下降趋势资料来源:Wind,西部证券研发中心资料来源:Wind,西部证券研发中心经营活动现金流表现稳定,持续投建、收购优质数据中心资产.
公司传统IDC业务经营现金流表现持续稳定,2014年以来云计算业务增长,使得公司应收账款规模扩大,对经营性现金流有所影响,2019年H1表现为净流出.
同时,公司持续投资自建或外延收购数据中心资产,使得投资活动净现金流历年表现为净流出,筹资活动相应净流入.
公司深度研究|光环新网10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日图13:经营性现金流表现稳健,同时持续融资投建或收购数据中心资产资料来源:Wind,西部证券研发中心业务结构变化,ROE水平有所下降.
公司ROE水平近年来持续下行,主要是引入云计算业务导致的利润率下降所致,资产周转率与权益乘数基本保持稳定,2018年开始,随着公司与AWS合作步入新阶段,云业务毛利率水平企稳,我们预计公司整体ROE下降趋势基本结束.
图14:光环新网ROE结构变化资料来源:Wind,西部证券研发中心持续并购带来高商誉:截至2019年半年报,公司商誉账面余额23.
98亿,主要来自收购中金云网和无双科技.
2019年H1,无双科技实现收入14.
24亿元,净利润5208.
03万元,中金云网实现收入4.
09亿元,净利润16013.
91万元.
目前,无双科技在技术上已完全实现SaaS云雨搜索引擎各个营销产品的数据无缝对接,并为客户提供更高粘性和附加值的技术解决方案,在电商零售、在线旅游、各类生活服务平台、互联网金融等行业市场份额不断增加,业绩稳步提升;同时积极拓展媒体平台、传统行业与国际知名品牌等业务,并已出现规模效应,在客户对象多元化、行业多样化等方面取得阶段性进展.
中金云网数据中心机房已全部销售完毕,IDC收入持续增加.
同时,中金云网加大在数据中心绿色节能方面的研发投入,不断降低能耗,减少机房运行成本,进一步提高盈利水平.
目前子公司经营情况平稳,商誉减值风险基本可控.
公司深度研究|光环新网11|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日二、云计算与5G驱动行业持续景气,一线城市资源稀缺性不改云计算为传统IDC企业发展的最大驱动力,云计算是对传统IT模式的颠覆,目前尚处于初期阶段,尚未看到明显天花板,作为云计算底层基础设施的IDC行业,同样具备广阔发展空间.
同时,5G商用即将到来,数据量激增对数据中心需求有明显提振作用.
目前核心城市IDC资源供不应求趋势不可逆转,这些地区及辐射的周边地区的机柜资源享受溢价.
从行业发展阶段看,国内IDC仍处于快速扩张期,第三方厂商正快速崛起,其中一线龙头公司份额有望进一步积聚.
2.
1云计算市场持续扩大,5G拉动作用即将启动云计算市场保持高景气度,数据中心核心基础设施持续受益.
根据Gartner数据2018年全球公有云市场规模达到1392亿美元,2015年至2018年复合增长28.
24%,预计2021年规模将达到2461亿美元;根据CAICT数据2018年中国公有云市场规模为329亿元,2015年以来年复合增长率55.
11%,未来增速有望保持在30%以上,继续高于全球水平,2021年将达到903亿美元.
数据中心是云计算的核心基础设施,需求有望持续受益.
图15:全球云计算市场持续增长图16:国内云计算市场未来增速有望维持30%以上资料来源:Gartner,西部证券研发中心资料来源:CAICT,西部证券研发中心5G流量爆发在即,行业增速有望上新台阶.
5G时代,带宽明显提高,新兴应用起量,数据流量将进一步增长.
参考过去国内10年数据中心市场发展历程,市场规模逐年扩大,在2009年、2013年分别对应的3G、4G发牌时点后,都跟随着数据中心市场增速的明显抬升.
预计在5G新周期,行业也将迎来需求的明显提升.
公司深度研究|光环新网12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日图17:中国数据中心市场规模受3G、4G发展驱动明显资料来源:智研咨询,西部证券研发中心2.
2供需地域性失衡趋势不改,核心城市资源持续升值数据中心地理位置、网络资源情况,很大程度上决定了其需求旺盛情况.
数据信号从数据中心传输到用户之间需求的来回时间,时延如果过大,用户会明显感受到业务卡顿,体验下降.
时延主要包括信息传输时延和网络跳转时延,不同网络节点的跳转时延也存在差异.
北上广深等地经济发达地区网络覆盖全,靠近骨干网、网络使用率高,网络时延低.
因此,数据中心业务的需求分布与经济发达程度有密切正相关关系.
一线城市及周边地区的机房需求相对旺盛.
表3:客户选取数据中心的主要考虑因素主要考量因素具体解释网络质量1)带宽,目前国内数据中心平均接入水平能够达到每机架500Mbit/s,基本能够满足要求;2)时延,数据信号从数据中心传输到用户之间需求的来回时间,影响用户业务使用体验,为首要考虑因素.
价格成本建设投入、运营成本及其供需关系决定建设运维1)硬件指标:建设等级主要体现在其设备运行环境、供配电设施、机房布线、安全监控等方面综合水平;2)软件指标:运维水平则体现在运维人员团队、运维管理制度等方面;资料来源:公开信息整理,西部证券研发中心同时,数据中心是高耗能的产业,一线城市电力资源相对紧缺,各地对于IDC建设相继出台不同的限制政策.
2015年和2018年,北京市分别出台了新增产业的禁止和限制目录,2018年出台的政策相对更加严格,北京中心城区禁止新建和扩建任何数据中心,全市范围(中心城区外)禁止新建PUE值超过1.
4的数据中心.
上海市2018-2020三年总体规划不超过6万个机柜(每年控制在2万个以内)新建机房PUE不高于1.
3,改造机房PUE不高于1.
4;深圳市实施减量替代,严格控制IDC综合能源消费新增量.
因此能耗指标逐渐成为制约新建数据中心的一个重要因素,在这些地区机房资源呈现供不应求态势,且趋势未有扭转,相应的这些核心城市及周边地区的资源价值凸显.
表3:北上深政策趋严,IDC稀缺性价值倍增城市政策主要内容上海沪府发[2017]12号1、上海市人民政府关于印发《上海市节能和应对气候变化"十三五"规划》的通知(2017年03月01日发布)2、严格控制新建数据中心,确有必要建设的,必须确保数据中心能源利用效率(PUE)值优于1.
5(北京六环0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001000120014002009Y2010Y2011Y2012Y2013Y2014Y2015Y2016Y2017Y2018Y亿元中国IDC市场规模(亿元)YOY国内3G发牌国内4G发牌公司深度研究|光环新网13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日城市政策主要内容内不允许新建数据中心,六环外仅允许建PUE低于1.
4云计算数据中心)3、全面推进既有数据中心节能改造沪发改环[2017]25号1、关于印发上海市2017年节能减排和应对气候变化重点工作安排的通知(2017年04月24日发布)2、开展互联网数据中心(IDC)的能效对标工作,推动数据中心能源效率(PUE)高于1.
5的数据中心实施节能改造沪府发[2017]78号1、上海市人民政府关于印发《上海市固定资产投资项目节能审查实施办法》的通知(2017年10月09日发布)2、年综合能源消费量(增量)1000吨标准煤以上或年电力消费量(增量)500万千瓦时以上的固定资产投资项目,建设单位应编制节能报告,并报请节能审查3、向市发展改革委报请节能审查的项目:国家发展改革委核报国务院审批或核准、国家发展改革委审批或核准的项目,年综合能源消费量(增量)5000吨标准煤以上的固定资产投资项目(市经济信息化委负责核准、备案项目除外),市发展改革委负责审批、核准或备案的项目上海经信委《三年行动计划(2018-2020年)》上海市2018-2020三年总体规划不超过60000机柜(每年控制在20000以内)新建机房PUE不高于1.
3,改造机房PUE不高于1.
4,新建机房50%用于AI人工智能领域北京北京市发布《禁限目录》(2018年版)全市层面禁止新建和扩建互联网数据服务、信息处理和存储支持服务中的数据高耗能中心(PUE值在1.
4以下的云计算数据中心除外);中心城区全面禁止新建和扩建数据中心.
深圳深圳市发改委《深圳市发展和改革委员会关于数据中心节能审查有关事项对于PUE值为1.
35-1.
40(含1.
35)的数据中心,新增能源消费量可给予实际替代了10%及以下的支持;对于PUE值为1.
30-1.
35(含1.
30)的数据中心,新增能源消费量可给予实际替代了20%及以下的支持;对于PUE值1.
25-1.
30(含1.
25)的数据中心,新增能源消费量可给予实际替代量30%及以下的支持;对于PUE值低于1.
25资料来源:公开信息整理,西部证券研发中心2.
3第三方IDC厂商将崛起,资源、资金门槛促使市场份额向龙头集中从IDC行业参与者的角度看,众多参与者包括运营商、云计算企业、第三方IDC服务商等.
云计算厂商本身是数据中心最重要的需求方,其在边远地区、二三线城市偏向自建而非租赁数据中心,但在核心城市受制资源和成本等因素,主要依靠租赁,与IDC厂商合作关系多于竞争.
表4:IDC市场参与方包括电信运营商、云厂商和第三方IDC厂商服务商举例特点基础电信运营商中国电信、中国联通、中国移动拥有大量的基础设施资源,在骨干网络带宽资源和互联网国际出口带宽中有明显的资源优势云服务商阿里云、AWS、AZURE等国内外云厂商一方面是IDC最主要的客户群体,另一方面也是数据中心的建设者第三方IDC服务商Equinix、光环新网、万国数据、数据港、宝信软件具备专业化的建设和运维能力,能满足客户定制化需求资料来源:公开信息整理,西部证券研发中心基础电信运营商在资源方面优势明显,我国电信运营商目前占据最大市场份额,但IDC并非其核心业务,其运营商服务响应速度、满足市场个性化需求等方面相比第三方IDC厂商更弱,同时第三方IDC厂商更具有网络中立性、独立性,因此未来第三方厂商更具成长性.
从全球市场发展看,基础电信运营商逐渐出售IDC,市场份额向Equinix和DigitalRealty等第三方IDC公司深度研究|光环新网14|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日公司集中.
同时,数据中心建设和运营的高资源、资金高门槛,客户对于厂商运营机房的经验也有高要求,因此,未来在国内数据中心市场上,手握资金、资源以及客户资源的头部厂商有望收获更高的份额.
图18:全球IDC市场份额结构资料来源:SynergyResearch,西部证券研发中心三、一线城市IDC龙头,增量资源规划再拓新边界光环新网目前一共拥有九大数据中心,主要为自有土地和产权.
我们预计年内将形成约3.
69万机柜的运营能力,2020年底将有望达到4.
49万个,均位于北京、上海及周边地区.
表5:到2020年底光环新网自运营机柜数量将达到4.
5万个地点2018年2019年E2020年E2021E东直门470470470470酒仙桥4500450045004500燕郊2600260026002600上海嘉定2000450045004500房山一期400060006000房山二期60006000亦庄2,7002,7002,7002,700中金云网10000100001000010000科信盛彩7,7728,1008,1008,100自运营合计30,04236,87044,87044,870资料来源:公司公告整理,西部证券研发中心此外,公司计划在未来五年继续扩张,其中2019年、2020年将相继动工的项目(燕郊三期&四期、嘉定二期、昆山项目)规划机柜数之和约为4万个.
目前,房山二期、河北燕郊三期、四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等云计算基地项目的筹划及建设工作正在有序进行.
2019年公司通与上海电信签订战略合作协议、推动嘉定及昆山项目的落地,积极布局长三角地区IDC业务,以上各项目全部达产后,公司盈利空间进一步打开.
公司深度研究|光环新网15|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日表6:光环新网正在规划项目数据中心投资额规划及进展情况燕郊三期、四期10.
73亿元房产建筑面积约17.
25万平米,预计容纳20000机柜嘉定二期8.
94亿元嘉定一期有望于2019年逐步完成上架,嘉定二期云计算数据中心规划落地,规划建设4500个机柜,满负荷运营后年收入可达3.
96亿元,净利润可达约1.
24亿元.
昆山园区24.
87亿元规划用地32000平方米,主体规划建设4栋云计算中心,提供1500个5KVA标准的中密机柜服务.
项目建设完成后共可提供6000个5KVA标准的中密机柜服务.
资料来源:公司公告整理,西部证券研发中心四、存量机柜价值重估,资金优势或助力公司打开新空间IDC业务具有明显重资产属性,资金实力是厂商扩张的重要竞争力.
业务模式决定了IDC厂商持续的投资扩张才能获得成长.
同时,数据中心具有明显的重资产属性,IDC建设需要投入大体量的资金,单个机柜前期投资额超过10万,厂商的资金实力是扩张的关键竞争力.
4.
1他山之石:REITs模式是IDC厂商实现扩张的优选之路海外成熟市场融资方式较为多样,美国数据中心厂商还可从公开交易的房地产公司、机构投资者和最终用户本身获得融资,新型融资方式包括开发性金融和房地产信托投资基金(REITs)等.
4.
1.
1数据中心REITs受市场青睐REITs(RealEstateInvestmentTrusts,房地产投资信托基金),本质上是一种兼具金融属性与不动产属性的基金.
从投资者端看,REITs是一种通过发行股份或受益凭证汇集众多投资者的资金,交由专门投资机构进行不动产投资经营管理,并将投资综合收益,按高额比例分配给投资者的一种公司型/信托型基金.
对REITs的定义有五个方面,满足五个条件,就是一个标准的REITs:(1)公开募集,购买门槛比较低;(2)流动性好,可在公开交易市场流通;(3)资金投向:主要的资金投向不动产项目,而且必须是大部分投资于能够产生稳定现金流的存量不动产物业,少部分可以用于开发;(4)收益来源:REITs的收入里必须有不低于一定比例来自于所投不动产项目租金或者增值;(5)收益分配:当年所获得的所有现金性的净收益不低于一定比例(美国是90%以上,且只要分到90%以上所有的REITs项目公司的净利润全部免税,不用交税)必须分配给投资人.
根据不同的分类标准,REITs可以分为不同类型.
根据资金募集与流通方式不同,可以分为私募和公募两种形式;根据组织形式来看,可以分为信托型和公司型REITs,其中美国REITs主要为公司型,而亚洲市场更多的是信托型;根据资金投向不同,REITs可分为权益型、抵押型和混合型;根据底层资产类型可分为办公型REITs、公寓型REITs、零售型REITs、酒店型REITs、工业类REITs以及医疗健康类REITs等.
公司深度研究|光环新网16|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日表7:REITs根据不同分类标准分为不同类型分类标准类型具体描述按资金募集与流通方式不同公募REITs以公开发行的方式向社会公众投资者筹集资金的REITs,发行时需要经过监管机构的审批,通常可以上市交易私募REITs以非公开方式向特定投资者募集资金,通常不上市交易按组织形式不同信托型REITs依信托契约发行受益凭证,并以募集资金投资不动产物业公司型REITs依《公司法》成立,并作为主体发行股份募集资金,依照法律和公司章程投资不动产物业按资金投向不同权益型REITs拥有并经营收益型不动产,同时提供物业管理服务.
获得不动产的产权以取得经营收入,投资者的收益来自租金和不动产的增值,是REITs的主导类型,最为常见抵押型REITs直接向不动产所有者或开发商提供抵押信贷,或者通过购买抵押贷款支持证券间接提供融资,其主要收入来源为贷款利息混合型REITs是权益型REITs和抵押型REITs的混合资料来源:公开信息整理,西部证券研发中心REITs底层资产不涉及居民住宅,拥有的资产类型可以包括办公楼、零售物业、公寓、仓库、医院、甚至林场.
数据中心REITS是近期兴起的品种,从美国不同底层资产权益型REITs的表现来看,数据中心REITs总回报率除2018年的-14.
11%外,其余时间的总回报率均超20%,其中2017年的总回报率为28.
43%,仅低于基础设施REITs.
IDC经营现金流通常非常稳健,随着机柜规模扩大、资源稀缺性带来的租金上升,现金流还存在上涨趋势,因此对投资者而言具有较强的吸引力.
表8:美国不同底层资产权益型REITs表现分类REITs数量总回报(%)股息率(%)市值(亿美元)市值占比(%)2016201720182019Q1富时美国权益类REITs指数1698.
638.
67-4.
0417.
173.
7211321.
58100%工业1230.
7220.
58-2.
5121.
282.
92921.
838.
14写字楼2113.
175.
25-14.
520.
313.
17983.
228.
68零售330.
95-4.
77-4.
9614.
424.
641751.
6515.
47住宅214.
546.
633.
0916.
532.
871679.
4214.
83多元化用途1610.
27-0.
1-12.
5216.
594.
93561.
674.
96酒店/度假1724.
347.
16-12.
8215.
825.
3536.
584.
74健康医疗186.
410.
877.
5813.
025.
241105.
689.
77自助仓储5-8.
143.
742.
949.
863.
69628.
875.
55林场48.
2821.
92-31.
9621.
114.
82268.
482.
37基础设施610.
0435.
386.
9921.
3521661.
214.
67数据中心526.
4128.
43-14.
1120.
162.
79738.
886.
53其他1119.
9513.
22-6.
6816.
756.
24484.
084.
28资料来源:Nareit,西部证券研发中心公司深度研究|光环新网17|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日4.
1.
2REITs模式盘活存量资产,助力新增长REITs的推进降低了普通投资者投资不动产的门槛和交易成本,提高了不动产投资的流动性和透明度.
而对于不动产持有者而言,带来以下优势:发行REITS将快速获得大量现金流,溢价发行还将降低杠杆率.
REITS是以不动产出售的方式进行融资,减少资产负债表中的相关不动产账目,同时货币资金增加,盘活存量资产、快速获取现金流,且不增加负债.
如果REITS发行资产受认可、估值溢价高,融资规模大有可能超过其原本在企业报表上的账面价值,总资产将增加溢价部分,并且计入权益资本,杠杆率下降,能够同时提高ROE,带来股东收益率提升.
REITS助力企业轻资产转型,收入来源拓宽.
从经营者的角色看,发起人从原始的物业的持有人,变成了物业的管理人、REITs的管理人和REITs份额持有人,从单一身份,变成了多重身份.
发起人将自有物业资产出售至REITs,将可募集大量现金以投入新的其他项目,而不是沉淀在存量资产中.
从而实现了从"重资产"持有者,到"轻资产"运营者这样一种战略转型.
在身份转变的同时,盈利模式也发生了相应的变化,与原有的单一物业租金收入相比,还将新增物业管理收入以及基金管理收入.
此外,建立融资平台,便于后续融资,降低融资成本.
境外REITs的后续融资方式多种多样.
例如,REITs在新加坡交易所上市,将具备股权再融资(每年两次定增)和以REITs为主体再次发行公司债券的能力,从而为企业融资找到了源头活水.
以美股市场Equinix为例,Equinix于2012年宣布向REITs转变,于2015年正式成为房地产企业.
外延、内生双驱动高速增长,REITs支撑作用明显.
Equinix近三年的资本支出为11.
41、14.
74和22.
79亿美元,同比增长26%、29%、55%;商业收购支出分别达到17.
67、39.
63亿元和8.
30亿元.
从2007年至2018年,Equinix累计收购全世界19家知名数据中心运营商,2012年转型REITs后加速并购.
图19:Equinix资本开支持续扩大图20:Equinix在REITs变更后商业收购支出明显增加资料来源:Bloomberg,西部证券研发中心资料来源:Bloomberg,西部证券研发中心REITs则是Equinix稳定的资金来源,成为了Equinix快速扩张的关键因素.
截至2019年Q3,Equinix拥有的机房数量已经从2015年的115个上升至204个,未来仍将持续扩张.
公司深度研究|光环新网18|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日表6:Equinix数据中心机柜增加计划数据中心201720182019资本支出(百万美元)机柜数量(个)美洲可售机柜增加250896510004798150EMEA可售机柜增加2335910012425113716225亚太可售机柜增加23304150495053415025全球可售机柜增加52822221518375215039400资料来源:公司公告,西部证券研发中心经营成长性明显提升.
Equinix在REITs支撑下的内生、外延并举,最终体现在了营业收入和净利润上.
Equinix转型后三年的收入平均增速为22%,相比转型前有不小的提升,利润规模也有显著的扩大.
图21:Equinix营业收入逐年提升图22:Equinix净利润表现在2014年后明显好转资料来源:Wind,西部证券研发中心资料来源:Wind,西部证券研发中心投资回报率基本稳步上升、资产负债率在变更为REIT后逐步下降并渐趋平稳.
2014年,Equinix的净资产收益率ROE为-11.
43%,总资产净利率ROA为-3.
39%,投资回报率为ROIC为-3.
63%.
REITs变更后,Equinix的资本回报数据明显逆转,并且基本呈稳步上升态势,2018年公司的ROE/ROA/ROIC分别为5.
06%/1.
88%/1.
98%.
此外,公司资产负债率也有所下降下降,从2015年的73.
49%降到2018年的64.
34%,并且趋于平稳.
图23:REITs变更后Equinix的投资回报率稳步提升图24:REITs变更后Equinix的资产负债率企稳资料来源:wind,西部证券研发中心资料来源:wind,西部证券研发中心REITs化带来的好处同时也反映在股价上,自2012年Equinix宣布向REITs转变后至今,市0%5%10%15%20%25%30%35%01000200030004000500060002012年2014年2016年2018年百万美元营业总收入YoY-200%-100%0%100%200%300%400%-300-200-10001002003004002011年2013年2015年2017年百万美元净利润YoY公司深度研究|光环新网19|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日值增长216%.
图25:Equinix在REITs变更后股价成呈持续上升趋势资料来源:Wind,西部证券研发中心4.
2推演:光环新网拥有大量优质资产,有望成为助力成长的活水源泉光环新网是国内市场最具实现REITs潜力的IDC厂商.
以新加坡发行REITS为例,不动产需要已完工并进入成熟营运,并且物业产权完整清晰、物业现金流预期持续稳健等.
区别于同行业公司,光环新网公司目前主要的机房资源多数为自有土地建设,物业产权清晰.
同时,公司机房资源全部位于北京、上海及周边地区,根据前文分析,这些地区的需求持续旺盛,盈利性水平显著更高,资产的收入、现金流的持续性有强保障,具有很强的REITs投资吸引力.
表9:国内主要的专业IDC厂商业务和资源比较机房物业产权归属目前在运营机柜资源机柜资源所在地区光环新网多数为自有土地建设机房目前在运营约3.
6万个集中在北京,未来进一步在上海、昆山显著拓展世纪互联租赁为主自建+租用约3.
1万个北京、上海、广州、深圳、香港等主要城市万国数据租赁为主数据中心总机房面积约282,862平方米上海、北京、广东、香港、成都、河北等宝之云租赁为主总建筑面积达47000平方米,拥有机柜超2万个上海为主数据港租赁为主目前约1.
05万个机柜,共运营15自建中心自建机房主要在上海、杭州、张家港、南通、内蒙古、广东等地资料来源:各公司年报和官网信息,西部证券研发中心存量优质数据中心资产REITs化将为公司提供大规模资金.
以公司中金云网数据中心资产为例,中金云网主要面向金融行业高价值客户,2017年、2018年分别实现收入6.
34亿元和7.
70亿元,净利润2.
19亿元和2.
8亿元,目前已经基本进入平稳运营阶段.
表10:中金云网业绩数据及测算值单位(万元)2017年2018年2019E2020E永续期收入63,38177,04281,75085,83785,837成本28,06830,53930,99631,18231,184净利润21,88628,09031,06532,61832,618折旧摊销7,6857,9457,9377,9377,937FFO29,57136,03539,00240,55540,555资料来源:公司公告,西部证券研发中心公司深度研究|光环新网20|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日我们对中金云网以营运资金(FFO)折现进行估值,假定折现率6.
5%,原始产权人即公司保留30%的所有权,则预计REITs化将给公司带来44亿资金.
根据我们的模型测算,进一步假设公司存量资产(包括酒仙桥、太和桥、房山一期、二期、嘉定一期项目)全部进入平稳运营后,同样实现REITs,将为公司带来140亿左右的资金支持.
资金活水源泉将转换为极具吸引力的盈利成长空间.
根据我们对一个典型的5000机柜规模的互联网公司基地型项目进行的测算,项目单机柜投资约为11万,内部收益率约为10.
8%,不考虑杠杆资金情境下,平稳运营后单机柜年净利润为0.
9万元.
以该类项目为标准推算,公司通过REITs所融资金可以支撑近13万机柜的拓展,对应近12亿的利润规模,相比公司目前体量(2018年净利润为6.
67亿),有明显上升空间.
此外,如果考虑投资非基地项目的更高盈利性,对应利润规模也将更可观.
表11:典型基地型数据中心项目测算时间节点建设期第1年第2年第3年4-9年第10年投产机柜数量(个)50005000500050005000上电率(年平均值)50%90%100%100%100%上电机柜数量(年平均值)25004500500050005000单位机柜价格(万元/年)5.
3585.
3585.
3585.
3585.
358总收入(万元/)1339524111267902679026790成本(万元)1266318853204002040020400折旧摊销49254925492549254925电费744013392148801488014880其他运维成本298536596596596其他费用(万元)3%401.
85723.
33803.
70803.
70803.
70净利润(万元)330.
603854.
684748.
104748.
104748.
10投资净现金流(万元)-547205472经营净现金流(万元)52558779967396739673融资活动净现金流(万元)00净现金流(万元)-54720525587799673967314051IRR10.
79%NPV(万元,6.
5%折现率)9881.
26固定资产投资(万元)54720折旧年限(年)10残值率10%资料来源:西部证券研发中心此外,融资途径打开、融资成本下降,对于公司参与市场竞争将有明显助力.
同样以上述项目为例,随着机柜单价下降,项目IRR也将明显降低,厂商资金成本则成为参与竞争的关键力,尤其在对成本追求较高的大客户市场.
5G、云计算发展趋势下,国内IDC行业需求中长期内有望持续高景气,基于以上推演分析(仅为测算分析,非业绩预测),我们认为公司存量优质资产对于公司持续扩张、深度分享行业增长红利助益明显,其价值未被充分认知.
表12:机柜租金对项目IRR影响机柜单价(万元/年)4.
825.
095.
205.
365.
635.
89IRR5.
78%8.
35%9.
34%10.
79%13.
11%15.
34%NPV(万元,6.
5%折现率)-4948.
932466.
165432.
209881.
2617296.
3524711.
45资料来源:西部证券研发中心公司深度研究|光环新网21|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日五、盈利预测与投资建议关键假设:1)假设公司目前正在建设的各数据中心投产、上架稳步推进,其中:公司房山一期、二期机房在2019年、2020年逐步完成投产,并在2020年、2021年上架率稳步爬坡;上海嘉定一期项目在2020年前后完成满载;此外,中金云网等成熟机房保持平稳运营;同时,假设公司各机房的机柜销售单价未来三年维持在7.
5-9万/年区间内.
2)假设无双科技自2019年-2020年开始进入平稳经营期;同时考虑AWS云计算技术的竞争力,假设未来公司代理AWS云计算业务收入增速保持在20%水平,整体云计算板块保持平稳的增长和盈利水平.
3)包括IDC运营管理业务在内的其他业务非公司发展重心,2019年、2020年、2021年收入及利润增长保持历史平均水平.
基于以上主要假设,我们预计公司2019年、2020年、2021年营业收入73.
37、89.
85和109.
18亿元,归母净利润为8.
26、11.
46和15.
18亿元,对应EPS为0.
54元、0.
74元和0.
98元,EBITDA为13.
52、17.
70和22.
84亿元.
表13:公司分项业务收入及毛利率预测收入2018年2019年E2020年E2021年E云计算437578525093630112756134IDC及增值服务129239171332234871302197其他35500372753350033500合计602,316.
457337008984831091831增速2018年2019年E2020年E2021年云计算52.
40%20.
00%20.
00%20.
00%IDC及增值服务47.
79%32.
57%37.
09%28.
67%其他7.
14%5.
00%5.
00%5.
00%合计47.
73%21.
81%22.
46%21.
52%毛利率2018年2019年E2020年E2021年云计算10.
80%10.
22%10.
22%10.
22%IDC及增值服务56.
70%54.
48%56.
15%55.
72%其他18.
14%15.
00%15.
00%15.
00%综合毛利率21.
28%20.
80%22.
40%22.
96%资料来源:西部证券研发中心我们选取A股代表性的IDC厂商宝信软件(600845.
SH)、数据港(603881.
SH)、奥飞数据(300738.
SZ),中概股万国数据(GDS.
O),以及海外IDC厂商Equinix(EQIX.
O)、DigitalReality(DLR.
N)、Coresite(COR.
N)作为可比公司.
目前A股市场IDC行业2020年平均估值为33倍PE,23倍EV/EBITDA.
而海外市场对IDC厂商更看重企业价值倍数EV/EBITDA指标,目前行业2020年的平均估值水平为58倍PE,20倍EV/EBITDA.
光环新网目前股价对应2020年26倍PE,18倍EV/EBITDA,估值水平低于海内外同行.
如果参考国内市场可比公司平均EV/EBITDA2020年23倍水平,则公司目标价为25.
47元.
公司深度研究|光环新网22|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日表14:光环新网目前PE水平处于行业低位股票代码股票简称收盘价(元/美元)市值(亿元/亿美元)EPS(元/美元)PE2019E2020E2021E2019E2020E2021E600845.
SH宝信软件34.
00315.
240.
760.
971.
20453528603881.
SH数据港39.
3682.
890.
730.
951.
56544125300738.
sz奥飞数据31.
2036.
650.
891.
301.
79352417均值0.
791.
081.
52453324GDS.
O万国数据46.
87215.
8-2.
4580.
022.
5219EQIX.
OEquinix549.
74468.
816.
247.
939.
38886959DLR.
NDigitalRealtyTrust119.
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921.
551.
872.
06776458COR.
NCoresite112.
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242.
632.
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49434045均值3.
474.
204.
65695845300383.
SZ光环新网19.
08294.
280.
540.
740.
98362619资料来源:Wind,Bloomberg,西部证券研发中心截至2019年12月03日收盘价表15:光环新网目前企业估值倍数处于行业低位股票代码股票简称收盘价(元/美元)EV(亿元/亿美元)EBITDA(亿元/亿美元)EV/EBITDA2019E2020E2021E2019E2020E2021E600845.
SH宝信软件34.
00315.
449.
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8714.
13342722603881.
SH数据港39.
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272.
983.
795.
00332620300738.
sz奥飞数据31.
2041.
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037.
57312318GDS.
O万国数据46.
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02342317EQIX.
OEquinix549.
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73222018DLR.
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NCoresite549.
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73222018均值16.
5519.
5223.
24242017300383.
SZ光环新网19.
08312.
7213.
5217.
7022.
84231814资料来源:Wind,Bloomberg,西部证券研发中心截至2019年12月03日收盘价采用FCFF绝对估值法,在我们WACC为6.
19%、永续增长率3%的假设下,得到公司目标价为24.
72元.
IDC业务运营期的现金流有较强的可预期性和稳定性,绝对估值法具有较好的参考价值,我们认为公司合理股价为24.
72元,目标股价对应2020年33倍PE,22倍EV/EBITDA,首次覆盖给予"买入"评级.
表16:公司绝对估值法每股价值为24.
72元关键假设结果无风险收益率3.
17%企业价值(亿元)394.
18市场预期收益率7.
50%股权价值(亿元)381.
21β0.
80每股价值(元)24.
72债券收益率6.
00%WACC6.
19%资料来源:西部证券研发中心公司深度研究|光环新网23|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日表17:绝对估值法敏感性分析永续增长率gWACC2.
05%2.
25%2.
48%2.
73%3.
00%3.
30%3.
63%3.
84%43.
6649.
0756.
9169.
1891.
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32354.
534.
23%36.
1239.
6944.
6051.
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65%30.
3932.
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12%25.
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63%22.
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19%19.
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81%16.
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49%14.
9715.
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2513.
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06%11.
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779.
97%10.
5310.
7611.
0411.
3711.
7512.
2112.
77资料来源:西部证券研发中心六、风险提示需求增长不及预期.
云计算行业增长低于预期、数据中心运营服务需求低迷,使得公司机房上架率水平提升有限,相应业绩增长不及预期.
公司机房投产进度不及预期.
一线城市能耗指标落地不及预期,或公司工程建设进度低于预期,都可能使得公司机房投产进度滞后,进而影响业绩增长.
子公司商誉减值风险.
子公司中金云网、无双科技业绩表现不及预期,带来公司商誉减值风险.
股东质押比例较高带来的市场风险.
公司深度研究|光环新网24|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)201720182019E2020E2021E利润表(百万元)201720182019E2020E2021E现金及现金等价物4947316726621,184营业收入4,0776,0237,3378,98510,918应收款项1,3562,1462,8293,4004,058营业成本3,2284,7415,8116,9728,412存货净额59101215营业税金及附加2728405057其他流动资产1,067366366366366销售费用5245627276流动资产合计2,9223,2533,8784,4405,623管理费用237321411502546固定资产及在建工程4,6034,9795,1916,0936,663财务费用68120858481长期股权投资90654其他费用/(-收入)(38)(17)(21)(22)(16)无形资产405397439445455营业利润5047859491,3261,762其他非流动资产2,6762,7592,7792,8212,868营业外净收支6319910非流动资产合计7,6928,1348,4159,3639,991利润总额5107889681,3361,772资产总计10,61411,38712,29313,80315,614所得税费用66104134178239短期借款8014093104113净利润4446848341,1581,534应付款项1,2721,6131,8392,0252,361少数股东损益81781215其他流动负债00000归属于母公司净利润4366678261,1461,518流动负债合计1,3521,7531,9322,1292,473长期借款及应付债券2,4132,1051,9962,1532,085财务指标201720182019E2020E2021E其他长期负债2123222222盈利能力长期负债合计2,4342,1282,0182,1752,107ROE7.
0%9.
6%10.
4%12.
9%13.
8%负债合计3,7863,8823,9504,3034,580毛利率20.
8%21.
3%20.
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0%股本1,4461,5401,5421,5421,542营业利润率12.
4%13.
0%12.
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1%股东权益6,8277,5058,3429,50011,034销售净利率10.
9%11.
4%11.
4%12.
9%14.
0%负债和股东权益总计10,61411,38712,29313,80315,614成长能力营业收入增长率75.
9%47.
7%21.
8%22.
5%21.
5%现金流量表(百万元)201720182019E2020E2021E营业利润增长率47.
3%55.
8%20.
8%39.
7%32.
8%净利润4446848341,1581,534净利润增长率34.
1%54.
0%22.
0%38.
7%32.
5%折旧摊销125311270312384偿债能力营运资金变动68120858481资产负债率35.
7%34.
1%32.
1%31.
2%29.
3%其他(232)(528)(588)(267)(423)流动比2.
162.
012.
012.
092.
27经营活动现金流4065876011,2871,576速动比2.
161.
852.
002.
082.
27资本支出(1,430)(361)(531)(1,224)(981)其他1,240(423)000每股指标与估值201720182019E2020E2021E投资活动现金流(190)(784)(531)(1,224)(981)每股指标债务融资111(116)(132)(73)(73)EPS0.
280.
430.
540.
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98权益融资(17)400300BVPS4.
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544.
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4汇率变动P/B4.
33.
93.
53.
12.
7现金净增加额230237(59)(10)522P/S7.
24.
94.
03.
32.
7数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心公司深度研究|光环新网25|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日西部证券—公司投资评级说明买入:公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持:公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性:公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出:公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%联系我们联系地址:上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C机构销售团队:徐青全国全国销售总监17701780111xuqing@research.
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cn公司深度研究|光环新网26|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2019年12月03日Table_Disclaimer免责声明本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作.
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