三星nanosim卡

-1-敬请参阅最后一页特别声明行业研究简报元器件行业2012年日常报告评级:增持维持评级iPadMini有望热卖,关注供应链投资机会2012年10月08日投资建议重视电声、连接器和精密结构件制造企业:大陆厂商已逐渐成为苹果产品中连接器(立讯精密、长盈精密)、音频器件(歌尔声学、共达电声)、无线模组(环旭电子)和功能器件(安洁科技)等精密制造产业链的重要一环,相关受益公司将在iPadMini的热销推动作用下获得新的业绩增长点.
重点推荐共达电声、长盈精密和宜安科技:共达电声的MEMS麦克风产品放量,并进入iPadMini的供应链,苹果订单将带来显著的业绩增量作用;长盈精密为iPadMini提供精密结构件,在CNC产能持续释放的推动作用下,将确保公司业绩的快速增长;而iPadMini推出后将加剧精密外壳制造的供给不足,非苹果供应链企业将可受益,宜安科技依托高效低成本工艺和产能大幅扩张将受益,我们建议投资者应给予重点关注.
iPadMini也使用iPhone5的Lighting接口,可关注立讯精密.
行业观点产品配置和定价策略将使iPadMini在中低阶平板市场取得成功:1、价格策略定位精准,iPadmini激活新需求.
从249-299美元的定价来看,相当于人民币1500-2000元,更加贴近中低收入普通消费者的接受范围.
2、此价格区间,无强大对手与iPadmini竞争.
安卓系统使得GoogleNexus体验不足,而KindleFire的功能性显然比iPadmini(配置7.
85英寸显示屏、A5双核处理器、8G存储、前后置双摄像头、铝合金一体成型外壳并支持3G网络)较逊色.
3、iOS6系统的强力支持.
iOS6实现了智能手机、笔记本与平板电脑的信息无缝对接,而更多的软件升级也提高了iOS6的用户体验,这也是助推iPadmini超预期的显著因素.
iPadMini将进一步巩固苹果在平板市场的领导地位:尽管苹果依然占据平板产品50%以上的市场份额,但NewPad等定位高端,正受到竞争对手如亚马逊、三星、谷歌等越来越多低价产品的冲击,Android阵营市场占比已逐渐升至40%,接下来苹果还将迎接微软Windows8平板的挑战.
iPadMini的适时推出丰富了苹果的平板产品,并打开了中低价市场的大门,苹果的品牌效益配合不错的产品配置,将有助于苹果巩固在平板市场的统治地位.
风险提示估值偏高;消费电子景气度不佳.
长期竞争力评级:高于行业均值市场数据(人民币)行业优化平均市盈率39.
19市场优化平均市盈率10.
80国金元器件指数2658.
86沪深300指数2293.
11上证指数2086.
17深证成指8679.
22中小板指数4859.
11235025502750295031503350111010111229120329120627120917国金行业沪深300高诗联系人(8621)60893120gaoshi@gjzq.
com.
cn程兵分析师SAC执业编号:S1130511030015(8621)61038265chengb@gjzq.
com.
cn相关报告1.
《iPhone5加速手机产业技术升级》,2012.
9.
142.
《欧债问题缓解揭开板块Q3反弹序幕》,2012.
7.
113.
《微软英特尔联盟确立超极本行业地位》,2012.
6.
5-2-敬请参阅最后一页特别声明行业研究简报iPadMini将助苹果在中阶平板市场成功产品配置和定价策略有望使iPadMini热销iPadMini本月发布在即,售价预计将在249-299美元之间,一方面将弥补苹果在中低价位平板的产品空缺,扩展产品受众群,另一方面200-300美元的平板产品畅销度较高,iPadMini将直接与该价格区间的亚马逊、B&N、谷歌等产品展开竞争,争夺其市场份额.
良好的定价策略有望促使iPadMini取得销售成功.
相比NewPad的499-829美元售价的高高在上,iPadMini的价格更为亲民,249-299美元定价仅相当于人民币1600-1900元,将极大地强化苹果平板产品的价格梯度,扩展其在中低价市场的用户群体.
从主要竞争对手的定价策略来看,三星的GalaxyNote10.
1和微软的Surface售价均在500美元以上,与NewPad共同争夺高端用户市场;谷歌的Nexus7则定价199美元,处于千元人民币水平,主打低价市场;在200-300美元价格区间,目前主流产品为亚马逊KindleFire和B&N的Nook,构成iPadMini的主要竞争对手.
图表1:苹果产品定价策略来源:Gizmodo,国金证券研究所-3-敬请参阅最后一页特别声明行业研究简报从产品配置来看,iPadMini将采用7.
85寸显示屏、铝合金外壳、3G和Wifi网络等,与市场主流中低阶产品配置相当,而丰富的应用内容和iOS6操作系统的强力支持,将带来更好的用户体验,使其在中低阶平板产品市场竞争中胜出.
iPadMini配备一块7.
85英寸的标清显示屏,采用和iPad2相同的A5双核处理器,前后置双摄像头,8G存储空间,一体成型的铝合金外壳,支持Wifi和3G网络,与目前谷歌、亚马逊等推出的中低阶平板产品配置相当.
数据接口方面,iPadMini将采用与iPhone5相同的全新Lightning接口,体积比之前使用多年的30针接口小80%,具有全数字、8信号设计,耐用性远胜于30-pin接头,并且可以双面使用.
在最为关键的应用内容部分,iPadMini拥有苹果AppStore的多达60万个应用程序,以及数百万计的歌曲、电影、电视剧等视听内容,使iPadMini的用户体验将显著优于其他中低阶产品.
iPadMini也将采用苹果最新的iOS6系统,能够实现苹果智能手机、笔记本与平板电脑的信息无缝对接,而更多的软件升级也提高了iOS6的用户体验,这也是助推iPadmini超预期的显著因素.
图表2:iPadMini(中)与NewPad、iPhone外观比较来源:国金证券研究所图表3:苹果、谷歌和黑莓应用商店比较苹果谷歌黑莓应用数量超过60万超过40万超过9万总下载量300亿次250亿次30亿次视听内容音乐:2000万首以上歌曲,累计售出超过150亿首歌曲电影:签约华纳、米高梅、派拉蒙、福克斯、迪斯尼、皮克斯等,提供影片租借和销售服务图书:下载量超过1300万本电影:与派拉蒙签约提供影片租借服务音乐:用户免费存储最多20000首歌曲,限美国地区图书:超过300万本电子书下载音乐、视频、图书将在明年推出支持设备iPhone/iPad/MacBookAndroid手机/平板黑莓手机/平板来源:国金证券研究所-4-敬请参阅最后一页特别声明行业研究简报图表4:2012年发布的主要平板产品比较iPadMiniNewPad谷歌Nexus7亚马逊KindleFireHD三星GalaxyNote10.
1微软SurfaceRT显示屏7.
85英寸9.
7英寸2048x1536高清Retina7英寸1280x800高清7英寸1280x8008.
9英寸1920*120010.
1英寸1280x80010.
6英寸1920*1080高清处理器A5双核A5X双核1GHzTegra31.
15GHz四核OMAP4470双核Exynos1.
4GHz四核Tegra3四核存储8GBROM1GBRAM32GB/64GBROM1GBRAM8GB/16GBROM16GBROM2GBRAM16GB/32GBROM支持SD卡32GB/64GBSSD固态硬盘支持MicroSD摄像头前置后置双摄像头前置30万像素后置500万像素120万像素前置摄像头前置高清运动摄像头前置190万像素后置500万像素前置后置双摄像头外壳铝合金一体成型铝合金一体成型金属质感的硬塑料边框软橡胶材质背壳磨砂橡胶工艺复合材质镁合金复合材质音频双MEMS麦克风扬声器模组双MEMS麦克风扬声器模组双MEMS麦克风双MEMS麦克风双扬声器降噪麦克风-操作系统iOS6iOS5Android4.
1深度定制的Android4.
0Android4.
1Windows8RT续航时间-10小时9.
5小时11小时9小时13小时尺寸-241.
2*185.
7*9.
4mm198.
5x120x10.
45mm193x137x10.
3mm262*180*8.
9mm厚度9.
3mm重量-652g340g395g600g676g连接Wi-Fi、3GNanoSIM卡槽Wi-Fi802b/g/n、4GLTE、蓝牙4.
0Wi-Fi802b/g/n、蓝牙4.
0、NFC采用MIMO数据传输技术的Wi-Fi、蓝牙蓝牙4.
0、Wi-Fi802.
11a/b/g/n、3GWi-Fi802.
11b/g/n、蓝牙、NFC内容AppStore拥有14万个应用程序,数百万歌曲、电影、电视剧等AppStore拥有14万个应用程序,数百万歌曲、电影、电视剧等谷歌在线商店横跨音乐、电影、电视、应用程序、杂志等数字内容,超过10万本有声读物谷歌在线商店Win8程序WindowsPhone应用商店Nook数字书店售价249-299美元499-829美元16GB版199美元7英寸199美元8.
9英寸299美元499/549美元待定,据称为599美元发布时间2012.
10.
172012.
3.
82012.
6.
282012.
9.
62012.
8.
152012.
10.
25来源:网络公开资料,国金证券研究所-5-敬请参阅最后一页特别声明行业研究简报iPadMini将进一步巩固苹果在平板市场的领导地位面对Android阵营的份额快速上升以及微软Win8的即将到来,仅仅依靠一款定位高端用户的平板产品将难以维系苹果在平板市场的统治地位.

iPadMini的适时推出丰富了苹果的平板产品线,并打开中低价市场的大门,苹果的品牌效益配合不错的产品配置,将有助于继续巩固苹果在平板市场的统治地位.
由于越来越多Android产品的推出,其产品品牌更加丰富、受众群更广、价格也更具优势,正逐渐侵蚀iPad的市场份额.
根据美国皮尤研究中心,Android在平板市场的市占率已经从2011年的15%大幅提升至2012年的48%,以亚马逊KindleFire为代表的中低价产品大获成功,上半年三星、亚马逊分别售出440万和220万台平板产品.
微软则将在10月25日推出Windows8操作系统和基于Win8的Surface平板电脑,借助Win8的丰富程序应用、良好生态体系以及与Windows电脑、WindowsPhone8构建的终端互通共享平台,使Win8平板成为iPad的有力竞争者,将进一步占据iPad的现有市场份额.
因此iPadMini将丰富苹果的平板产品线,极大扩展苹果的受众群体,并有望在中低价产品与Android阵营的争夺中取得市场优势地位.
图表5:iOS6的新特性来源:国金证券研究所-6-敬请参阅最后一页特别声明行业研究简报国内电声器件和连接器等精密制造商将最受益iPadMini市场在iPadMini供应链中,显示、芯片、外壳等占比较高的部分,依然由日本、韩国和台湾厂商占据主导地位,大陆厂商则逐渐成为连接器、音频器件和功能器件等精密制造部分的重要一环,建议重点关注业绩弹性较大的共达电声和进入精密结构件制造的长盈精密,同时可关注Lighting接口供应商立讯精密.
在连接器部分,iPadMini将沿用iPhone5的Lighting接口,立讯精密已成为其合格供应商;歌尔声学和共达电声将为iPadMini提供扬声器、MEMS麦克风的音频部件;安洁科技是iPad功能结构件的主要供应商之一,也将顺理成章进入iPadMini的供应体系;长盈精密是精密结构供应商;另外在无线模组部分,环旭电子是日本Murata以外的第二大供应商.
图表6:2011年平板市场占比分布图表7:2012年平板市场占比分布iPad81%Android15%其他4%iPad52%Android48%来源:PEWResearch,国金证券研究所图表8:iPadMini供应链相关厂商部件供应链厂商处理器三星显示屏LG、友达触摸屏胜华、TPK内存东芝、尔必达外壳可成、鸿凖音频歌尔声学、共达电声、AACLighting连接器正崴、立讯精密功能结构件迈瑞、安洁科技无线模组Murata、环旭电子组装鸿海、和硕来源:公开资料,国金证券研究所-7-敬请参阅最后一页特别声明行业研究简报同时由于iPadMini亦采用铝合金一体成型外壳,不仅强化金属外壳在电子产品特别是平板电脑上的应用,而且也将进一步加剧精密外壳制造的供需紧张格局,利好非苹果供应链的精密外壳制造厂商,我们积极推荐宜安科技.
目前苹果已经在其iPhone、iPad和Macbook全系列产品中采用铝镁合金机身,并占据了可成、鸿凖、日腾等全球主要的CNC精密加工厂商的主力产能;其他终端产品如HTC的OneS、三星的GalaxyS3、诺基亚的N8、微软Surface平板、英特尔超极本等亦采用金属机壳,则面临产能不足局面,将显著利好非苹果供应链的精密外壳制造商.
图表9:苹果供应链相关公司估值表代码公司收盘价PB总市值2012/9/28201120122013201120122013百万元002655.
SZ共达电声18.
260.
450.
670.
8740.
9827.
1321.
023.
7821.
91002241.
SZ歌尔声学37.
290.
621.
081.
6259.
8834.
5622.
976.
79316.
23002475.
SZ立讯精密30.
790.
701.
011.
4243.
7030.
6221.
745.
94112.
38300115.
SZ长盈精密28.
650.
620.
851.
2046.
5033.
5523.
865.
1473.
92002273.
SZ水晶光电21.
350.
490.
660.
9343.
6632.
4022.
965.
5053.
31002635.
SZ安洁科技51.
840.
841.
461.
9261.
5735.
5127.
006.
0662.
21000049.
SZ德赛电池33.
250.
871.
181.
5438.
1328.
2021.
6016.
1045.
50601231.
SH环旭电子12.
270.
500.
640.
7424.
5419.
1716.
534.
11124.
14EPSPE来源:iFinD,国金证券研究所图表10:苹果全系列产品均采用合金外壳iPhone4/4SiPhone5NewPad/iPad2iPadMiniMacbook机壳材料不锈钢边框铝合金一体成型铝合金一体成型铝合金一体成型铝合金一体成型机壳价格6-8美元15-18美元20-24美元15-18美元50-70美元主要供应商2012年出货量预测(百万台)1044564816.
2产品类型鸿凖、可成、巨腾来源:iSuppli,DisplaySearch,Digitimes,国金证券研究所图表11:2012年苹果产品需要CNC机台数预测2012年预计出货量(万部)每部加工时间(小时)加工良率全年生产时间(小时)对应CNC机台数(台)iPhone15,0000.
570%24*30014,881iPad7,200170%24*30014,286Macbook1,6201.
570%24*3004,821合计33,988来源:iSuppli,DisplaySearch,Digitimes,国金证券研究所-8-敬请参阅最后一页特别声明行业研究简报公司基本情况(人民币)项目201020112012E2013E2014E摊薄每股收益(元)0.
5770.
6600.
5440.
7760.
983每股净资产(元)2.
062.
725.
626.
277.
12每股经营性现金流(元)0.
720.
540.
760.
610.
89市盈率(倍)N/AN/A31.
2121.
8817.
28行业优化市盈率(倍)11.
3029.
7127.
3527.
3527.
35净利润增长率(%)26.
10%14.
37%9.
92%42.
65%26.
61%净资产收益率(%)28.
06%24.
31%9.
68%12.
38%13.
80%总股本(百万股)84.
0084.
00112.
00112.
00112.
00来源:公司年报、国金证券研究所聚焦消费电子产业,伴随铝镁合金需求成长宜安科技(300328.
SZ)机械基础部件行业评级:买入维持评级投资逻辑消费类电子镁合金制品需求高成长与铝镁合金制品呈现供小于求格局:1、铝镁合金具有耐冲击、强度高、韧性强、产品美观、便于回收等特点适应消费电子薄轻小化趋势以及苹果产品热销加速铝镁合金制品渗透,铝合金需求将保持复合20%增长,而镁合金增速预计将达到30%-50%;2、iPhone5外壳加工更加复杂,使得整体金属外壳加工呈现供小于求格局,这必将加快镁合金在消费电子的渗透.
依托优良的精密加工技术与大客户突破,宜安将实现消费电子领域突破:1、公司压铸和表面处理技术成熟,拥有从模具设计制造到产品精加工、检测的完整产业链条,为下游客户提供一站式采购和快速响应服务,盈利水平和营运能力优于国内同类上市公司.
2、公司去年突破亚马逊而顺利进入消费电子市场,今年将受益于亚马逊平板新品推出和进入数码相机结构件制造,未来通过不断加大消费电子客户开拓,公司将实现消费电子收入占比的大幅提升,并有望复制香港嘉瑞国际两年规模增长88%的成长路径.
公司高效低成本工艺与产能扩张三倍以上凸显公司业绩弹性:由于苹果产品占据全球主要CNC精密机壳加工产能,使非苹果供应链存在较大产能缺口.
公司拥有高效低成本的铝镁合金压铸制造工艺,能够应用于笔记本、平板和手机外壳制造领域,有望成为超极本等产品降低成本的外壳加工方案.
而公司借助上市契机,压铸产能将增长3倍以上,使公司具备承接大客户订单的能力,为公司带来高弹性业绩增长潜力.
投资建议我们预测公司2012-2014年实现净利润60.
97、86.
97和110.
11百万元,分别同比增长9.
92%、42.
65%和26.
61%,对应EPS为0.
544、0.
776和0.
983元.
公司通过亚马逊等大客户顺利切入消费电子应用领域,未来将受益于铝镁合金市场需求快速成长,而超极本外壳制造等潜在市场打开公司后续成长想象空间.
目前公司估值对应12年31倍,结合公司业绩弹性和消费电子市场对铝镁合金巨大需求,给予公司目标价19.
40元,对应25*13PE.
风险消费电子市场开拓不佳.
长期竞争力评级:高于行业均值市价(人民币):16.
98元目标(人民币):19.
40元-9-敬请参阅最后一页特别声明行业研究简报消费电子推动镁合金制品高成长,宜安有望复制嘉瑞成长路径消费电子薄轻小化以及苹果产品的热卖共同推动了铝镁合金制品在消费电子的广泛渗透,我们认为未来铝合金制品在消费电子领域需求将会保持复合30%增速增长,而镁合金制品将有望保持50%以上高速增长.
铝镁合金具有耐冲击、强度高、韧性强、产品美观、便于回收等特点,适应了消费电子薄轻小化趋势.
在笔记本电脑、平板电脑以及手机领域得到了广泛的应用.
而苹果产品,如iPhone、iPad以及MacbookAir与MacbookPro等产品均使用铝合金做产品外壳,其中iPhone5更是使用CNC冲压,并实现6000系阳极处理,使得手机外壳更加薄轻小时尚化!
这更加速了铝镁合金制品在消费电子的广泛使用!
从铝镁合金制品在消费电子使用渗透率以及未来电子产品的增长情况来分析,我们认为未来铝合金制品市场需求有望保持复合20%以上增速增长;而镁合金制品市场需求更快,从宜安、嘉瑞等镁制品收入近两年高增长趋势来看,复合增速更有望高达50%!
公司去年下半年进入亚马逊,为其Kindle平板电脑和电子书提供配套的镁合金结构件,一举打开消费电子市场,目前已经逐步进入手机、笔记本、平板电脑外壳制造以及数码相机内部结构件等领域.
消费电子市场铝镁合金结构件需求快速增长,将成为推动公司未来业绩增长的核心动力.
图表12:铝合金制品未来市场将保持复合20%以上增长图表13:镁合金制品将保持更高增速!
0%5%10%15%20%25%30%35%02040608010012014020052006200720082009铝合金压铸件(万吨)增长率0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%201020112012.
H宜安镁制品增速嘉瑞镁制品增速来源:中国铸造协会,国金证券研究所图表14:公司主要客户介绍客户名称客户简介三钢全球知名的意大利De'Longhi(德龙)集团旗下小家电生产企业创科集团总部位于香港的全球知名电动工具制造商至尚敏全球最大的电视机专业安装架及相关产品设计制造商喜恩碧总部位于韩国的知名安防设备制造商万金香港茂森集团旗下知名电子产品制造商伟易达全球最大的无线电话生产商,及主要电子学习产品生产商之一鸿通总部设于香港的知名电子设备制造商飞利浦总部位于荷兰全球知名的电子公司西门子全球最大的电气工程和电子公司之一技研新阳隶属于日本爱电集团的知名电器制造商安镁总部位于美国的知名镁合金压铸件制造商日塑知名日资电子产品制造商黑田电子日本知名高科技电子产品的制造商哈金森集团美国知名的汽车零配件供应商富士康全球知名专业从事电脑、通讯、消费电子、汽车零组件等制造商迈瑞国内知名的医疗设备制造商艾利德国知名的工业打印机制造商德皇以色列知名电子产品制造商思捷利欧洲独资公司,主要生产高品质的厨卫家电用品永盛总部位于香港的知名电动工具零部件制造商来源:国金证券研究所-10-敬请参阅最后一页特别声明行业研究简报香港上市公司嘉瑞国际,是镁、铝、锌合金压铸行业领导厂商,07年上市以来借力资本市场和消费电子大客户联想,公司实现了规模快速增长,最近两年收入分别增长88%和66%,股价自今年7月底始亦上涨一倍多.
宜安科技与嘉瑞主营业务和发展轨迹相似,未来或将复制其成功路径.
嘉瑞于1980年在香港创立,专业从事镁、铝、锌合金压铸及注塑,为3C电子,汽车和家居等行业的全球知名品牌提供产品概念设计、模具设计与制造、精密压铸及注塑、数控加工、表面处理等一站式服务.
2007年6月嘉瑞在香港联交所主板上市,并确立了以铝镁合金产品制造和消费电子业务为重点的发展方向,2009年年中公司新建的大亚湾工业园顺利投产,主要生产铝合金压铸件和塑胶部件,同时在大客户联想中的业务比重不断提升,使公司在2010年和2011年分别实现收入增长44%和30%,规模达到接近12亿港币.
2012年公司股价连续创新高,较2009年上涨幅度超过2倍.
图表15:嘉瑞国际与宜安科技业务比较嘉瑞国际宜安科技铝合金压铸√√镁合金压铸√√锌合金压铸√√塑胶注塑√消费电子√√家用电器√√电动工具√LED√√汽车配件√√应用领域产品种类来源:国金证券研究所图表16:嘉瑞国际最近一年来的股价表现来源:googlefinance,国金证券研究所-11-敬请参阅最后一页特别声明行业研究简报公司基本情况(人民币)项目201020112012E2013E2014E摊薄每股收益(元)0.
5610.
5940.
6760.
8731.
109每股净资产(元)2.
272.
835.
376.
117.
09每股经营性现金流(元)0.
550.
630.
310.
660.
92市盈率(倍)N/AN/A29.
6222.
9318.
05行业优化市盈率(倍)96.
6440.
2543.
5343.
5343.
53净利润增长率(%)228.
42%5.
83%51.
78%29.
15%27.
09%净资产收益率(%)24.
72%21.
01%12.
59%14.
28%15.
65%总股本(百万股)90.
0090.
00120.
00120.
00120.
00来源:公司年报、国金证券研究所新品放量和大客户订单提升公司业绩弹性共达电声(002655.
SZ)器件行业评级:增持维持评级投资逻辑产品结构升级,募投产能逐步释放:公司作为国内电声器件领先企业,微型驻极体麦克风收入占比85%,是推动公司过去业绩成长的主要力量.
而随着募投项目实施,今年起公司业务结构不仅将拓展至高端MEMS麦克风和平板电视音响领域,带来新业务增量,同时微型扬声器/受话器的产能大幅扩张,将推动公司新一轮成长.
MEMS产品验证顺利,大客户需求将逐步放量:公司MEMS麦克风产品顺利通过苹果认证,苹果作为全球最大MEMS麦克风采购商,将为公司今年MEMS麦克风产能释放提供稳定需求来源,公司将与楼氏、瑞声等共同瓜分苹果订单.
同时,公司与索爱、华为、三星等其他一线终端品牌厂商已建立长期稳定的合作关系,并有望突破诺基亚等,将显著提升公司高附加值产品的收入占比.
终端市场持续提升微型电声器件需求:微型电声器件是手机、平板和笔记本电脑的标配产品,不仅充分受益于智能手机和平板电脑出货量的快速增长,同时在单个终端产品对微型电声器件的需求量从一只向多只增长的趋势发展下,也将获得需求倍增的效果.
投资建议我们预测公司2012-2014年收入为6.
91亿、8.
80亿和11.
15亿元,分别同比增长53.
1%、27.
3%和26.
7%;净利润为81.
11、104.
75和133.
13百万元,分别同比增长51.
78%、29.
15%和27.
09%;对应EPS为0.
676、0.
873和1.
109元.
公司目前估值对应30*12PE,处于苹果供应链相关厂商的平均估值水平,公司后续产能释放和产品结构升级带来的业绩弹性较大,给予公司"增持"评级,目标价24.
20元,对应12年36倍PE.
风险产能释放低于预期;终端产品增长放缓.
长期竞争力评级:高于行业均值市价(人民币):22.
02元目标(人民币):24.
20元-12-敬请参阅最后一页特别声明行业研究简报产品结构升级和新客户放量推动业绩弹性释放公司作为国内电声器件领先企业,微型驻极体麦克风收入占比85%,是推动公司过去业绩成长的主要力量.
而随着募投项目实施,今年起公司业务结构将拓展至高端MEMS麦克风和平板电视音响领域,同时实现微型扬声器/受话器的产能大幅扩张,将推动公司新一轮成长.
公司在微型驻极体麦克风领域已经取得行业龙头地位,2010年全球市占率超过16%,规模排名全球第四、中国第二,但随着MEMS麦克风技术的兴起,其市场增速逐渐放缓,使公司亟待改变业务模式单一的局面.
公司在2010年通过新晶源微机电公司购得MEMS麦克风相关专利并与拥有完全自主知识产权的苏州敏芯展开合作,逐步实现技术突破,取得了国际领先的芯片封装技术.
借助募投项目,公司MEMS年产能将达到数字MEMS麦克风6000万只、模拟MEMS麦克风6000万只,实现MEMS业务从无到有的突破,并攻占高端手机市场.
同时公司大幅扩充微型扬声器/受话器生产,11年微型扬声器/受话器仅占公司收入的15%,随着其产能由2200万只增加到15000万只,将构成公司一大收入增长点.
公司还推出超薄平板电视音响系统,通过几个甚至几十个扬声器组成的微型扬声器阵列,可同时满足平板电视的超薄型要求以及消费者对环绕立体声的视听需求,且产品单价远高于微型扬声器产品,年产能将达200万套.
苹果是全球最大MEMS麦克风采购商,随着公司MEMS麦克风产品产能释放并通过苹果认证,将享受苹果订单由楼氏转移带来的增量作用,并由此实现其他大客户突破,从而显著提升高附加值产品的收入占比.
苹果是全球最大MEMS麦克风采购商,2011年采购量达3.
49亿只,从第三代iphone开始已在全系列产品中全面采用MEMS麦克风.
之前楼氏是苹果MEMS麦克风的主要供应商,近两年随着苹果需求持续提升,瑞声、歌尔和共达陆续进入苹果供应链,共同分享苹果订单增长.
公司2011年完成MEMS麦克风研发后,已顺利通过苹果认证,苹果产品的销量快速增长将为公司MEMS麦克风提供稳定的供货需求,更重要的是也有助于公司实现其他终端品牌客户的认证突破.
除了借MWM公司间接切入苹果产业链,也积累了索尼、索尼爱立信、三星、西门子、佳能、华硕、中兴、华为、天宇、海尔、海信、联想、华冠和富士康等全球主要终端厂商客户.
图表17:公司过去几年的产品结构图表18:公司产能释放节奏预测0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2008200920102011微型驻极体麦克风微型扬声器/受话器单位:万套2011201220132014总产能35,00038,00043,00045,000新增产能3,0005,0002,000总产能2,2005,00010,00015,000新增产能2,8005,0005,000总产能03,0008,00012,000新增产能3,0005,0004,000总产能040120200新增产能408080微型驻极体麦克风微型扬声器/受话器MEMS麦克风超薄平板电视音响系统来源:公司财报,国金证券研究所-13-敬请参阅最后一页特别声明行业研究简报微型电声器件一方面作为标配产品,将受益智能手机和平板电脑出货量的快速增长;另一方面,为追求更好的语音效果,单个终端产品对微型电声器件的需求量也从一只向多只发展,从而产生需求倍增作用.
微型电声元器件阵列技术的应用,使得单个消费类电子产品趋向于使用多个微型电声元器件.
为获得更好的降噪效果,手机采用的麦克风由1只向2-4只及更多数量发展,笔记本电脑也已经开始内置双麦克风;为了满足平板电视超薄化和更好的音响效果的要求,每台电视采用的微型扬声器多达8只以上.
以苹果产品为例,每个iPhone4及iPhone4S均使用3个硅微麦克风,其中两个麦克风用于捕捉环境噪音,以达到更有效消除噪音的作用;iPad2采用2颗硅微麦克风.
三星、摩托罗拉等智能手机亦配置2个以上MEMS麦克风,从而实现主动降噪功能.
此外,Siri等声控功能的兴起要求语音控制精准功能,并能有效辨识语音内容,也促使微型麦克风的质量提升,持续推动其技术升级.
图表19:2010-2011年终端厂商MEMS麦克风采购排名单位:百万只2011RankBrand2010UnitShipments2010MarketShare2011UnitShipments2011MarketShare2010-2011Growth1Apple127.
818%348.
827%173%2Samsumg132.
219%250.
820%90%3LG90.
413%88.
37%-2%4Motorola446%61.
95%41%Others309.
344%533.
942%73%GrandTotal703.
7100%1283.
6100%82%来源:公开资料国金证券研究所图表20:苹果产品所用声学组件数量和种类电声器件iphone4/4Sipad1/2/newipod/itouch受话器100扬声器12itouch2之后配置1个麦克风2个内置模拟MEMipad1内置1个ECM,ipad2和newipad内置1个数字MEMSitouch3、4内置1个ECM搭配耳机2个受话器,1个MEMS02个受话器,1个ECM来源:公开资料,国金证券研究所-14-敬请参阅最后一页特别声明行业研究简报''公司基本情况(人民币)项目201020112012E2013E2014E摊薄每股收益(元)1.
0550.
9240.
8541.
2011.
533每股净资产(元)14.
117.
689.
2611.
0613.
23每股经营性现金流(元)-0.
330.
281.
250.
852.
16市盈率(倍)61.
2140.
6433.
5623.
8618.
69行业优化市盈率(倍)60.
4950.
8950.
8950.
8950.
89净利润增长率(%)67.
36%75.
14%38.
55%40.
67%27.
66%净资产收益率(%)7.
48%11.
74%13.
83%16.
29%17.
38%总股本(百万股)86.
00172.
00258.
00258.
00258.
00来源:公司年报、国金证券研究所长盈精密(300115.
SZ)元件行业投资逻辑产品创新和模具开发构筑公司核心竞争优势:公司拥有近400台CNC精密加工设备,具有国际一流的模具开发和一体化精密加工能力,通过自主创新,公司去年开发新产品1600多件,增长19%以上,开发模具2212副,增长7.
5%,均为业内领先,是公司核心竞争力之所在,并确保公司盈利稳定在高位.
智能终端高成长率引爆需求,结构件组件供不应求:1智能手机迅速渗透市场,中国市场智能手机的渗透率在2012年将达到56.
5%,国内的中低端智能机的高成长率引爆了对手机及移动通信终端电磁屏蔽件、连接器和金属结构件的需求.
2Wintel联盟重推Ultrabook,带动对金属外壳和精密结构件需求,公司拥有的CNC产能和募投项目将实现年产手机金属外观件700万件的制造能力,未来有望迅速切入Ultrabook结构件制造领域.
公司坚持大客户战略,并购实现价值提升:公司坚持大客户战略,在现有三星、华为、中兴三大客户的基础上将再发展两个国际大客户.
2012年华为与中兴合计智能手机出货量将达到4000万部以上,同时还将开拓美国市场.
公司还收购昆山杰顺通20%的股份,将以合作方式突破金属结构件产品的阳极氧化技术瓶颈.
维持盈利预测,给予"增持"评级维持盈利预测:预计2012-2014年公司将实现净利润220.
24、309.
80和395.
48百万元,同比增长38.
55%、40.
67%和27.
66%,按最新股本摊薄EPS为0.
854、1.
201和1.
533元.
给予"增持"评级:公司目前股价对应2012年34倍PE,处于苹果供应链平均估值水平偏上,考虑到公司进入iPadMini供应链、精密金属结构件的发展前景,以及公司30%以上复合增速,给予"增持"评级.
评级:增持维持评级终端精密结构件引爆需求,业务增长趋势明确长期竞争力评级:高于行业均值市价(人民币):28.
65元-15-敬请参阅最后一页特别声明行业研究简报长期竞争力评级的说明:长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果.

公司投资评级的说明:买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下.
行业投资评级的说明:增持:预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上;持有:预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%;减持:预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上.
-16-敬请参阅最后一页特别声明行业研究简报特别声明:本报告版权归"国金证券股份有限公司"(以下简称"国金证券")所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用.
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