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证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司跟踪研究报告通信行业2012年9月24日三大运营商公布8月份运营数据,两角度再论中国联通投资价值中国联通(600050.
SH)推荐维持评级投资要点:1.
事件三大运营商本周公布2012年8月份运营数据.
中国联通:8月份净增2G用户33.
6万户;净增3G用户数306.
9万户(含19.
10万3G无线上网卡用户),本地电话净增用户数-16.
7万户,宽带用户净增64.
7万户.
此前7月份,中国联通净增2G用户32.
7万户;净增3G用户数308.
7万户(含14.
73万3G无线上网卡用户),本地电话净增用户数0.
9万户,宽带用户净增80.
8万户.
中国移动:8月份净增移动用户数512.
2万,其中净增3G用户数316万.
此前7月份,中国移动7月份净增移动用户数487.
9万,其中净增3G用户数190.
1万.
中国电信:8月份净增移动用户数251万,净增3G用户数263万,2G用户向3G用户迁移特征明显;本地电话净增用户数-55万户,减少趋势明显,宽带用户净增90万户.
此前7月份,中国电信净增移动用户数273万,净增3G用户数285万;本地电话净增用户数-47万户,宽带用户净增116万户.
2.
我们的分析与判断联通8月份在稳健的3G用户营销政策下,新增3G用户继续保持在300万以上的水平.
9月份大学、中学入学旺季和iphone5发布(联通四季度将引入国内),有利于中国联通9月份和四季度的新增3G用户发展.
联通宽带用户数的发展速度放缓和中国联通宽带投资的进度预期相一致;而中国电信截止7月底,90%以上省份已超全年投资计划完成宽带接入投资,在平衡投资节奏和宽带用户发展水平的情况下,引发电信市场部门踩刹车,其每月宽带新增用户8月份也自11年12月份以来首次跌破100万.
分析师王家炜:(8610)66568272:wangjiawei@chinastock.
com执业证书编号:S0130511020001特此鸣谢朱劲松:(8610)83574072(zhujingsong@chinastock.
com.
cn)对本报告的编辑提供信息市场数据时间2012.
9.
21A股收盘价(元)3.
51A股一年内最高价(元)*5.
77A股一年内最低价(元)*3.
41上证指数2051.
92市净率1.
05总股本(百万股)21196.
6实际流通A股(百万股)21196.
6限售的流通A股(万股)0流通A股市值(亿元)744.
00注:*价格未复权相关研究1、《一周观点:关注稳外贸政策、美国QE3推出和苹果iphone5发布对通信板块的影响司》2012.
09.
162、《一周观点:近期调研三季度行业分化预期仍将严重,自下而上兼顾防御及成长》2012.
09.
10公司跟踪研究报告/通信行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
图1:中国联通新增3G用户数3季度稳定在300万以上图2:中国联通每月新增3G用户市场份额资料来源:公司公告,中国银河证券研究部资料来源:公司公告,中国银河证券研究部近期联通股价因中移动TD-LTE预期的升温因素,出现超跌.
但我们仍看好联通的防御性投资价值.
对于中移动2013年TD-LTE大规模建设启动的市场预期不断升温,可能影响部分投资者对联通当前投资价值的顾虑.
实际上我们从2012年中期策略报告以来,就一直领先市场看好2013年中移动无线投资的大幅反弹和12年下半年无线设备板块基于行业预期的投资机会;但我们认为,中移动2013年TD-LTE大规模建设的启动和看好当前联通的防御性投资价值并不矛盾,主要基于二点:(1)中国联通中期仍处于移动用户市场占有率上升通道中移动2013年仅试商用TD-LTE用户,终端设备也仅试商用的数据卡;即使偏乐观点、如期于2014年上半年完成4G牌照发放,中国移动可以4G网络直面中国联通3.
75G的HSPA+网络争取用户也要在2014年下半年(在不考虑智能手机产业链、网络实际优化情况可能制约的情况下),中国联通仍有22个月以上的时间发展7000万以上的高ARPU值3G用户(不考虑2G用户向3G用户的加速迁移),中国联通的移动用户市占率在此期间也仍将保持持续提升.
图3:中国联通移动用户市场占有率仍处于上升通道资料来源:公司公告,中国银河证券研究部公司跟踪研究报告/通信行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
(2)联通估值的多角度评估,价值低估目前中国联通A股1.
05倍PB(中国电信1.
18倍PB、中国移动2.
15倍PB)、处于历史低位的EV/EBITDA水平,三大运营商中估值最低;同时,基于2011年底的联通网络资产价值重估测算的A股市值提升空间在30%以上.
表1:中国联通EV/EBITDA处于历史低位2007年2008年2009年2010年2011年历史均值2012/9/21偏离值中国移动(0941)14.
27.
26.
46.
56.
18.
16.
9-14.
38%中国电信(0728)5.
82.
73.
23.
73.
83.
93.
92.
39%中国联通(0762)4.
82.
73.
33.
653.
93.
4-11.
65%中国联通(600050)10.
64.
77.
65.
65.
16.
73.
1-54.
27%资料来源:公司公告,中国银河证券研究部表2:基于2011年底联通网络资产价值重估测算的联通A股市值提升空间(+33.
27%)2011年联通无线网络投资(单位:亿元)259.
872011年新增基站数(单位:万个)10.
2平均基站建设成本(单位:万元)25.
48截止2011年底联通基站总数(单位:万个)61.
4联通基站建设重置成本(单位:亿元)1564.
32联通无线投资占比(2009~2012E平均)39.
08%简化计算-联通网络资产重置成本(单位:亿元)4002.
85目前"固定资产-通信设备账面净值"+"在建工程账面净值"(单位:亿元)3272.
24中国联通网络资产价值低估总额(单位:亿元;联通H股)730.
61网络资产重置价值增量(单位:亿元;联通A股)247.
539/23联通A股市值(单位:亿元)744网络资产价值重估下的联通A股市值提升空间:33.
27%资料来源:公司公告,中国银河证券研究部三、投资建议我们维持对中国联通此前的盈利预测和"推荐"评级;预计2012~2014年收入分别为2367.
34亿、2826.
75亿、3250.
76亿元,同比增速分别为9.
84%、19.
41%、15.
00%;归属A股母公司股东对应的净利润分别为25.
44亿、44.
51亿、65.
17亿,同比增速分别为80.
18%、75.
00%、47.
62%,每股EPS分布为0.
12、0.
21、0.
31元.
公司跟踪研究报告/通信行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
评级标准推荐:是指未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上.
该评级由分析师给出.
谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报.
该评级由分析师给出.
中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报相当.
该评级由分析师给出.
回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报10%及以上.
该评级由分析师给出.
银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报20%及以上.
该评级由分析师给出.
谨慎推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%-20%.
该评级由分析师给出.
中性:是指未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当.
该评级由分析师给出.
回避:是指未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%及以上.
该评级由分析师给出.
王家炜,计算机行业证券分析师.
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告.
本报告清晰准确地反映本人的研究观点.
本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿.
本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利.
覆盖股票范围:A股:中兴通讯(000063.
SZ)、星网锐捷(002396.
SZ)、海格通信(002465.
SZ)、海能达(002583.
SZ)、烽火电子(000561.
SZ)、中创信测(600485.
SH)、世纪鼎利(300050.
SZ)、卓翼科技(002369.
SZ)、国脉科技(002093.
SZ)、烽火通信(600498.
SH)、亨通光电(600487.
SH)、中天科技(600522.
SH)、光讯科技(002281.
SZ)、日海通讯(002313.
SZ)、三维通信(002115.
SZ)、大富科技(300134.
SZ)、武汉凡谷(002194.
SZ)、硕贝德(300322.
SZ)、中国联通(600050.
SH)等.
公司跟踪研究报告/通信行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.
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